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Tbh Global · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
명품 사업 철수와 온라인 D2C 전환이 맞물리며 매출 반등과 현금 창출이 가시화되고 있으나, 국내 패션 시장의 구조적 수축과 얇은 마진 기반이 실적 개선 속도를 제약하는 핵심 변수로 남아 있다.
TBH글로벌은 2000년 설립된 코스피 상장 패션 전문기업으로, 비즈니스 캐주얼 마인드브릿지, 여성 의류 쥬시쥬디, 캐주얼 베이직하우스 등 3개 자체 브랜드를 핵심 축으로 운영한다. 베이직하우스는 수익성 제고를 목적으로 온라인 전용 브랜드로 전환하였으며, 자사 브랜드 통합 온라인몰 TBH SHOP을 통해 D2C 채널을 강화하고 있다. 라이선스·위탁 판매 측면에서는 영국 헤리티지 브랜드 아쿠아스큐텀의 홈쇼핑 채널 운영, 더엣지·타하리 위탁 판매를 병행한다. 최근 고가 명품 편집샵 사업을 중단하고 핵심 브랜드 중심으로 포트폴리오를 간소화하는 구조조정이 마무리됐다. 마인드브릿지는 1,000억 원대 대형 브랜드로 성장했으며, 회사는 '맨'과 '우먼' 라인의 독립 운영 강화를 통해 연매출 1,500억 원대 달성을 공개 목표로 제시하고 있다. 온라인 부문에서는 무신사 단독 판매 채널 등 외부 플랫폼과 자사몰을 병행하는 투트랙 전략을 구사한다. 2026년 초에는 수요 예측, 콘텐츠 제작, 재고 관리를 하나의 내부 전산망으로 통합한 AI 운영 시스템 'TBH FIT 1024'를 도입했다. 임직원 약 246명의 소형 패션 브랜드사로, 2025년 말 기준 연결 부채비율은 68.0%이다.
2023년은 최근 4개년 중 가장 탁월한 성과로, 매출 1,971억 원에 영업이익 78.6억 원(OPM 4.0%), 지배주주 귀속 당기순이익 67.4억 원, 영업현금흐름 105.1억 원을 달성했다. 2024년에는 매출이 1,784억 원으로 전년 대비 9.5% 감소하고, 영업이익은 33.6억 원으로 줄었으며 지배주주 귀속 기준 당기순손실 7.0억 원으로 적자 전환했다. 2025년에는 매출 1,824억 원으로 소폭 회복되고, 지배주주 귀속 당기순이익 8.8억 원(연결 기준 15.5억 원)으로 흑자 전환에 성공했으나 영업이익률은 1.7%로 2023년 최고점의 절반 수준에 그쳤다. 영업현금흐름은 2022년 –78.8억 원에서 2025년 +128.6억 원으로 크게 전환되어 재고·운전자본 관리 효율화가 구체적 성과로 나타났다. 분기별 계절성이 뚜렷한데, 2025년 1분기·3분기는 각각 영업손실 27.8억 원, 15.2억 원을 기록한 반면 2분기·4분기는 각각 37.5억 원, 37.0억 원의 영업이익을 실현했다. 2026년 1분기 매출은 472.9억 원으로 전년 동기 대비 16.9% 성장하고, 영업손실은 9.1억 원으로 1년 전 –27.8억 원 대비 67.3% 축소됐다. 다만 환율 상승에 따른 외환차손 등 일회성 요인으로 지배주주 귀속 당기순손실이 24.3억 원으로 확대되어, 영업 외 변동성이 순이익을 압박했다. 부채비율은 2022년 86.6%에서 2025년 68.0%로 꾸준히 낮아져 재무 안정성 개선 흐름이 이어지고 있다.
국내 패션 시장은 2023년 48.4조 원으로 역대 최대치를 기록한 후 구조적 감소 국면에 진입했다. 시장조사기관 트랜드리서치에 따르면 2026년 시장 규모는 44.5조 원으로 전년 대비 4.7% 추가 감소가 전망되며, 이는 3년 연속 하락이다. TBH글로벌의 주력 복종인 캐주얼복은 2024년 18.8조 원에서 2026년 16.6조 원 수준으로 8%대 축소가 예상되어 시장 평균보다 더 큰 역풍에 직면한다. 고금리 부담, 실질 구매력 저하, 가격 민감도 상승이 복합적으로 작용하는 가운데, 중국계 패스트패션 플랫폼의 국내 침투와 글로벌 SPA 브랜드의 직진출 확대가 경쟁 강도를 더욱 높이고 있다. 반면 D2C 채널 확대는 브랜드사에 유통 마진을 내재화하는 구조적 기회를 제공하며, 업계 전반에서 자사몰 강화 전략이 확산되는 흐름이다. KPMG 등 산업 분석에서도 AI 기반 트랜스포메이션과 포트폴리오 재편이 핵심 경쟁력으로 부각되고 있다. 트랜드리서치는 2026년을 '성장의 해'가 아닌 '구조 적응의 해'로 규정하며, 전략 초점이 외형 확대에서 수익성 개선과 구조 최적화로 이동해야 한다고 분석했다. TBH글로벌은 LF·한섬·코오롱FnC 등 대형 경쟁사 대비 소형사로서, 틈새 브랜드 전략과 온라인 집중 운영으로 차별화를 도모하고 있다.
| 주가 | ₩2,125 |
|---|---|
| 시가총액 | 435억원 |
| PER | 40.9 |
| PBR | 0.73 |
| ROE | 2.0% |
| 배당수익률 | 2.35% |
회사는 2026년 2분기 영업이익 흑자 전환이 가능하다는 공식 가이던스를 제시했으며, 기능성 여름 제품 판매 확대와 무신사 단독 판매 성과를 근거로 들었다. 마인드브릿지는 '맨'과 '우먼' 라인의 독립 운영을 강화하고, 평생 A/S 정책 등을 통해 브랜드 프리미엄 가치를 유지하며 연매출 1,500억 원대 달성을 목표로 하고 있다. 베이직하우스 역시 최근 유통 채널 확장에 성공했다는 회사 측 발표가 있었으며, D2C 전환 전략이 지속된다. AI 통합 시스템 'TBH FIT 1024'는 수요 예측 정확도 제고와 상품 기획부터 출시까지의 리드타임 단축을 목표로 하며, 이를 통해 재고 마크다운 손실 축소와 판매율 개선이 기대된다. 주주환원 측면에서는 50억 원 규모 자사주 매입·소각이 집행됐고, 분기배당 도입을 위한 정관 개정이 추진 중이어서 실현 시 배당 규모가 확대될 전망이다. 창업주 우한곤 회장을 포함한 임원·최대주주 측의 지분 추가 취득이 확인되어 내부자들의 실적 개선 확신이 읽힌다. 다만 명품 사업 중단 과정의 잔여 손실 정산, 환율 변동성, 국내 소비 침체 지속 여부가 전망의 불확실성 요인으로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 2,923원을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 장부가 대비 할인된 접근이 가능한 상황이다. 주당순이익(EPS) 52원을 기준으로 한 이익 기반 멀티플은 이익 회복 초기 단계의 소형 패션주로서 상당히 높은 구간에 위치하며, 이익 성장이 가속되지 않는다면 현재 수준을 정당화하기에 충분하지 않을 수 있다. 2025년 결산 기준 주당 현금배당(DPS)은 50원이 확정됐으며, 분기배당 도입을 위한 정관 개정이 추진 중이어서 향후 배당 지속성과 규모 확대 여부가 관심사다. 동종 소형 패션주와 비교할 때 현 주가는 순자산 대비 할인을 받고 있는 반면 이익 기반 지표는 업종 내 상위 구간에 위치해 있어, 실질적인 마진 개선 속도가 두 지표 간 괴리를 해소하는 핵심 변수다. 2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환된 이후 아직 이익 기반이 얇은 만큼, 현재의 이익 배수는 2026~2027년 실적 경로가 구체화됨에 따라 재평가될 것으로 보인다.
2026년 1분기 마인드브릿지 판매가 전년 동기 대비 16.3% 성장하고 온라인 채널 매출은 46.5% 급증했다. 자사몰을 포함한 D2C 전략의 안착은 플랫폼 수수료 절감과 고객 데이터 내재화를 통해 중장기 마진 개선으로 이어질 수 있다. 연매출 1,500억 원 목표 달성 시 회사 전체의 이익 레버리지 효과가 의미 있게 작용할 것으로 기대된다.
명품 편집샵 사업 중단으로 관련 비용과 손실 발생 요인이 제거되어 2026년부터 손익 구조가 단순화될 전망이다. AI 통합 운영 시스템 'TBH FIT 1024' 도입으로 재고 적중률 향상과 기획 리드타임 단축이 기대되며, 이는 실질적인 재고 비용 절감과 판매율 개선으로 이어질 수 있다. 영업현금흐름이 2022년 –78.8억 원에서 2025년 +128.6억 원으로 전환된 점은 운영 효율 개선이 이미 가시적인 성과를 내고 있음을 보여준다.
시가총액의 약 10%에 해당하는 50억 원 규모 자사주 취득 및 소각이 집행됐고, 2025년 결산 주당 50원 배당과 분기배당 도입을 위한 정관 개정이 추진 중이다. 창업주 우한곤 회장을 포함한 임원·최대주주 측이 총 8만 5,700여 주를 추가 취득해 내부자 매입이 확인됐다. 소형주로서는 이례적으로 적극적인 주주환원 정책과 내부자 매입이 동시에 이뤄지는 점은 경영진의 실적 개선 확신을 반영하는 신호로 해석될 수 있다.
한국 패션 시장은 2023년 정점 이후 3년 연속 감소가 예상되며 2026년에는 4.7% 추가 축소가 전망된다. TBH글로벌의 주력인 캐주얼복 시장은 같은 기간 8%대 감소가 예측되어 업종 평균보다 더 큰 역풍에 직면한다. 고금리, 가계부채, 실질 구매력 저하 등 수요 억제 요인이 복합적으로 작용해 단기 시장 회복을 기대하기 어려운 환경이 지속된다.
2025년 영업이익률은 1.7%로, 2023년 최고점 4.0%의 절반에도 미치지 못한다. 매출 규모도 2022년 2,031억 원 대비 2025년 1,824억 원으로 구조적으로 낮아진 상태여서 이익 레버리지가 제한된다. 2026년 1분기에 영업손실이 크게 개선됐음에도 외환차손 등 일회성 요인이 지배주주 귀속 순손실을 24.3억 원으로 확대시킨 점은, 보고 이익이 영업 외 변동성에 의해 크게 좌우될 수 있음을 나타낸다.
SHEIN·테무 등 중국계 초저가 플랫폼의 국내 침투와 글로벌 SPA 브랜드의 확장이 국내 패션기업의 가격 경쟁력을 지속 압박하고 있다. 온라인 플랫폼 경쟁 심화에 따른 수수료·마케팅 비용 상승도 부담 요인이다. TBH글로벌은 소형사로서 마케팅·R&D 투자 여력이 대형 경쟁사 대비 제한적이며, 브랜드 인지도와 경쟁력 유지에 지속적인 자원 투입이 요구된다.
TBH글로벌은 2024년 적자를 딛고 2025년 흑자 전환에 성공하며 재무적 회복의 첫 단계를 완료했고, 2026년 1분기에는 16.9% 매출 성장과 영업손실 대폭 축소를 이루며 개선 추세가 이어지고 있다. D2C 전략 강화와 AI 운영 시스템 도입은 중장기 수익성 개선의 구조적 기반이 될 수 있으며, 마인드브릿지 온라인 채널의 고성장세가 이를 뒷받침한다. 그러나 한국 패션 시장이 2026년에도 3년 연속 구조적 수축 국면에 있고 주력 캐주얼복 시장의 8%대 감소가 예상되는 업황은 외형 성장에 근본적인 제약으로 작용한다. 2025년 영업이익률 1.7%는 2023년 최고점의 절반에도 미치지 못하며, 2026년 1분기 외환차손 등 일회성 요인이 순손실을 확대시킨 점은 이익 안정성 측면에서 추가 개선의 필요성을 나타낸다. 시가총액의 약 10% 규모 자사주 소각과 주당 50원 배당은 소형주로서는 적극적인 주주환원이나, 지속 가능성은 이익 회복 경로에 달려 있다. 주가는 주당순자산(BPS) 2,923원을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치하는 반면 이익 기반 멀티플은 회복 초기 단계 특성상 높은 수준으로, 향후 분기별 이익 경로의 실현 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 변수가 될 것이다.
English version
Revenue recovery and improved cash generation are becoming visible as TBH Global exits its luxury business and accelerates its D2C online shift, yet structural contraction in Korea's fashion market and persistently thin margins remain the central constraints on the pace of earnings improvement.
TBH Global, listed on KOSPI since 2005, is a Korean fashion specialist operating three proprietary brands: Mind Bridge (business casual menswear), Juicy Judy (women's apparel), and Basic House (casual, converted to online-only to improve profitability). The company has strengthened its D2C channel through the TBH SHOP integrated online mall while running a dual-channel approach pairing its proprietary mall with third-party platform presence including Musinsa exclusives. Licensed and consignment activities include Aquascutum's home-shopping channel and consignment sales of The Edge and Tahari. The company recently completed a portfolio simplification by discontinuing its luxury multi-brand boutique business, focusing resources on core brands. Mind Bridge has grown into a brand exceeding KRW 100 billion in annual sales, with management publicly targeting growth to over KRW 150 billion through the independent expansion of its Men and Women lines. In early 2026, the company introduced 'TBH FIT 1024,' an AI-integrated system unifying demand forecasting, content creation, and inventory management into a single internal network. TBH Global employs approximately 246 staff, and its consolidated debt ratio stood at 68.0% as of end-2025.
FY2023 was the strongest year of the four-year period reviewed: revenue of KRW 197.1 billion, operating income of KRW 7.86 billion (OPM 4.0%), controlling interest net profit of KRW 6.74 billion, and operating cash flow of KRW 10.5 billion. FY2024 saw revenue fall 9.5% YoY to KRW 178.5 billion; operating income dropped to KRW 3.36 billion, and controlling interest net profit turned negative at –KRW 0.70 billion. FY2025 showed a modest revenue recovery to KRW 182.4 billion, with controlling interest net profit turning positive at KRW 0.88 billion (consolidated: KRW 1.55 billion), though operating margin at 1.7% remained well below the 2023 peak. Operating cash flow swung from –KRW 7.9 billion in 2022 to +KRW 12.9 billion in 2025, reflecting genuine improvement in inventory and working capital management. Clear quarterly seasonality is evident: in FY2025, Q1 and Q3 posted operating losses of KRW 2.78 billion and KRW 1.52 billion respectively, while Q2 and Q4 generated operating income of KRW 3.75 billion and KRW 3.70 billion. In Q1 2026, revenue rose 16.9% YoY to KRW 47.3 billion, and the operating loss narrowed sharply by 67.3% to KRW 0.91 billion from KRW 2.78 billion a year earlier. However, one-time FX losses from currency appreciation widened the controlling interest net loss to KRW 2.43 billion, illustrating how non-operating volatility can materially distort reported profits. The consolidated debt ratio has improved steadily from 86.6% in 2022 to 68.0% in 2025.
Korea's domestic fashion market peaked at KRW 48.4 trillion in 2023 and has since entered a phase of structural contraction. According to Trend Research, the 2026 market size is forecast at KRW 44.5 trillion, representing a further 4.7% YoY decline — the third consecutive year of shrinkage. Casualwear — TBH Global's primary category — is projected to shrink from KRW 18.8 trillion in 2024 to approximately KRW 16.6 trillion in 2026, a roughly 8% decline that outpaces the overall market. Persistent headwinds from high borrowing costs, declining real purchasing power, and elevated price sensitivity are compounded by the growing market penetration of Chinese fast-fashion platforms and the direct-expansion strategies of global SPA brands in Korea. On the other hand, expanding D2C channels offer brand owners an opportunity to internalize distribution margins, and the industry-wide shift toward proprietary online malls is accelerating. KPMG industry analysis highlights AI-based transformation and portfolio optimization as key emerging competitive factors. Trend Research characterizes 2026 as a year of 'structural adaptation rather than growth,' arguing that strategic focus needs to shift from revenue expansion toward margin improvement and operational optimization. TBH Global, as a small-cap player versus larger peers such as LF, Handsome, and Kolon FnC, differentiates itself through a focused brand portfolio and online-first operations.
| Price | ₩2,125 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 40.9 |
| P/B | 0.73 |
| ROE | 2.0% |
| Dividend yield | 2.35% |
Management issued guidance for a return to operating profitability in Q2 2026, citing expected strength in functional summer product sales and early traction from Musinsa exclusive listings. Mind Bridge is being developed along independent Men and Women lines toward a stated annual sales target of over KRW 150 billion, supported by a lifetime after-sales service policy designed to sustain brand premium positioning. Basic House is also undergoing channel expansion within the company's D2C-focused online strategy. The AI-integrated 'TBH FIT 1024' system targets improved demand forecast accuracy and a shorter product-planning-to-launch cycle, with the aim of reducing markdown losses and improving sell-through rates. On shareholder returns, the KRW 5 billion buyback-and-cancellation program has been executed, and a charter amendment enabling quarterly dividends is in progress — if adopted, dividend distributions would expand. Additional share purchases by the founding chairman and other executives totaling over 85,700 shares signal internal confidence in the earnings recovery outlook. Key uncertainties include residual loss settlements from the luxury business wind-down, ongoing FX volatility (which drove the large one-time net loss in Q1 2026), and the uncertain trajectory of domestic consumer spending.
The stock currently trades below book value — at a discount to the BPS of KRW 2,923 per share — offering below-NAV exposure. The earnings multiple implied by the EPS of KRW 52 per share is elevated for a small-cap fashion company still in the early stage of profit recovery; without an acceleration in earnings growth, the current multiple may be difficult to sustain. The FY2025 DPS of KRW 50 per share is confirmed, and a charter amendment for quarterly dividends is in progress — the sustainability and potential expansion of dividends will be a key monitoring point. Compared to domestic small-cap fashion peers, the stock trades at a discount to book value while carrying an above-sector earnings multiple, meaning the pace of genuine margin improvement is the critical variable to narrow this valuation divergence. Following the recovery from a net loss in 2024 to profitability in 2025, the earnings base remains thin, and the current earnings multiple will likely be re-evaluated as the 2026-2027 profit trajectory becomes clearer.
Mind Bridge reported 16.3% YoY sales growth in Q1 2026, with online channel revenue surging 46.5%. The deepening D2C strategy — anchored in the proprietary mall and supplemented by Musinsa exclusive listings — can drive medium-term margin improvement through lower platform fees and direct customer data ownership. Successful execution of the stated KRW 150 billion annual sales target for Mind Bridge would carry significant operating leverage benefits for the company as a whole.
The discontinuation of the luxury boutique business removes a recurring source of losses, simplifying the P&L structure from 2026 onward. The 'TBH FIT 1024' AI system is expected to improve inventory forecast accuracy and shorten product development cycles, translating to meaningful reductions in markdown losses and improvements in sell-through rates. The swing in operating cash flow from –KRW 7.9 billion in 2022 to +KRW 12.9 billion in 2025 indicates that operational efficiency gains are already producing tangible results.
A KRW 5 billion buyback-and-cancellation program equivalent to approximately 10% of market capitalization has been executed, with a confirmed DPS of KRW 50 for FY2025 and an ongoing charter amendment for quarterly dividends. Insider buying by the founding chairman and other executives totaling over 85,700 shares provides concrete evidence of management's confidence in the earnings recovery trajectory. For a small-cap company, this level of concurrent buyback, cancellation, and insider purchasing activity represents an unusually strong commitment signal.
Korea's domestic fashion market is projected to decline for the third consecutive year in 2026, falling a further 4.7% from already-compressed 2025 levels. TBH Global's primary segment — casualwear — faces a steeper projected decline of approximately 8%, implying a larger headwind than the overall market. High interest rates, elevated household debt, and declining real purchasing power combine to create an environment where near-term market recovery is difficult to anticipate.
FY2025 operating margin of 1.7% remains well below the FY2023 peak of 4.0%, and revenue has structurally declined from over KRW 200 billion in 2022 to the KRW 178-182 billion range, limiting earnings leverage. Even as Q1 2026 saw a significant improvement in the operating loss, one-time FX charges widened the controlling interest net loss to KRW 2.43 billion, demonstrating that reported profits can be materially distorted by non-operating volatility.
The domestic market penetration of ultra-low-price Chinese platforms and the continued direct expansion of global SPA brands persistently pressure Korean fashion companies' pricing power. Rising platform fees and marketing costs in the competitive online landscape add further cost burdens. As a small-cap player, TBH Global faces structural constraints on marketing and R&D investment relative to large competitors, requiring sustained resource allocation to maintain brand equity and competitive positioning.
TBH Global completed the first phase of its financial recovery by returning to net profitability in FY2025 after the FY2024 loss year, and has sustained the improvement trajectory into Q1 2026 with 16.9% revenue growth and a sharp narrowing of the operating loss. The D2C strategy enhancement and AI operating system introduction provide a structural foundation for medium-term margin recovery, supported by the strong online channel performance of Mind Bridge. However, Korea's fashion market is in structural contraction for the third consecutive year in 2026, and casualwear — TBH's core category — faces a projected ~8% decline, creating a fundamental headwind on top-line growth. The FY2025 operating margin of 1.7% remains well below the FY2023 peak, and the large one-time net loss from FX charges in Q1 2026 underscores the need for further improvement in earnings quality and stability. The buyback-and-cancellation program of approximately 10% of market capitalization and the confirmed DPS of KRW 50 represent aggressive shareholder returns for a small-cap company, but their sustainability is tied to the earnings recovery path. The stock currently trades below its BPS of KRW 2,923, offering below-NAV exposure, while the earnings multiple remains elevated for the thin current profit base — making quarterly earnings execution the central variable for any potential valuation re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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