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ITM Semiconductor · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
아이티엠반도체는 2026년 4월 애플과의 보호회로 거래를 중단하며 삼성전자·전자담배 중심 구조로 재편에 나섰으나, 2분기 매출이 급감하고 베트남 법인 이슈로 재무 부담이 커진 상태에서 흑자 전환 목표의 실행력이 시험대에 올랐다.
아이티엠반도체는 2000년 설립된 이차전지 보호회로 전문기업으로, PMP(Protection Module Package)와 POC 등 배터리 보호 부품을 주력으로 하며 배터리 팩·디지털센서 사업도 병행한다. 2023년 사업보고서 기준 매출 비중은 PMP 67.3%, POC 5.4%, 전자담배 16.5%, 배터리팩·센서 등 10.7%로 구성됐다. 주요 고객사는 애플과 삼성전자 등 글로벌 스마트폰 제조사였으며, 2025년 기준 애플 매출은 3,458억원으로 전체 매출 6,031억원의 57.3%에 달했다. 그러나 회사는 2026년 4월 13일 공시를 통해 애플과의 스마트폰 보호회로 거래를 중단하고, 저수익 구조 정리를 통한 수익성 중심 재편에 나섰다. 애플 거래 공백은 삼성전자향 스마트폰 보호회로와 전자담배 디바이스·카트리지 사업으로 보완하고 있으며, 특히 전자담배 사업은 인도네시아 법인의 수출용 판매 확대에 힘입어 성장하고 있다. 중장기적으로는 휴머노이드 로봇용 배터리팩·모터컨트롤러 개발 라인을 본사에 구축 중이며, 배터리관리시스템(BMS), 방산용 배터리팩, 선박용 에너지저장장치(ESS) 등으로 사업영역 확대를 추진하고 있다. 생산기지는 베트남(5개 공장)이 핵심이며, 최근 이 법인에서 현지 직원의 자금 유용 사건이 발생해 본사 차원의 추가 자본 지원이 이어지고 있다. 경쟁구도 측면에서 회사는 PMP 분야 글로벌 점유율에서 선두권으로 알려져 있으나, 특정 고객사에 대한 매출 편중이 오랜 리스크 요인으로 지적돼 왔다.
2025년 연결 매출은 6,031억원으로 전년 6,479억원 대비 6.9% 감소했고, 영업손실 70억원, 지배주주 순손실 936억원을 기록했다. 최초 잠정 발표된 2025년 순손실은 764억원이었으나, 베트남 법인 횡령 손실 등이 추가로 반영되며 최종 936억원으로 확정됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기에는 매출 1,636억원, 영업이익 0.9억원, 순이익 5.1억원으로 잠시 흑자를 냈으나, 4분기에는 영업손실 18억원, 순손실 691억원으로 급격히 악화되며 대규모 손실이 이 시기에 집중됐다. 2026년 1분기는 매출 1,322억원, 영업손실 49억원, 순손실 36억원으로 전년 동기보다 손실 규모가 줄어드는 모습을 보였다. 그러나 4월 애플 대상 거래 종료 이후 2분기 매출은 34억원으로 급격히 줄었고, 순손실은 659억원으로 다시 확대됐다. 이는 회사가 별도로 밝힌 애플 제외 계속사업 기준 상반기 매출 1,357억원(전년 동기 대비 +10.7%), 영업손실 101억원과는 괄리가 있어, 연결범위나 중단영업 분류 등 회계 처리 방식의 변화를 다음 공시에서 확인할 필요가 있다. 사업 부문별로는 삼성전자 대상 보호회로 매출이 상반기 317억원에서 418억원으로 31.9% 늘었고, 전자담배 매출은 605억원에서 755억원으로 24.8% 증가하며 두 핵심 사업 모두 두 자릿수 성장을 기록했다. 한편 영업활동현금흐름은 2025년 237억원 흑자를 유지했지만, 부채비율은 417.9%로 전년 206.2% 대비 크게 높아지며 재무 부담이 커졌다.
이차전지 보호회로(PMP/POC)는 스마트폰 배터리의 안전소자로서 주요 제조사가 필수로 탑재하는 부품이며, 회사는 이 분야에서 세계적으로 선두권 점유율을 보유한 것으로 알려져 있다. 전방산업인 스마트폰 시장은 애플·삼성 등 소수 고객사에 대한 의존도가 높아 특정 거래처의 물량 변동이 매출에 직접적인 영향을 주는 구조이며, 이번 애플 거래 중단이 대표적 사례다. 전자담배(HNB) 시장은 필립모리스의 아이코스, 니코틴 파우치 ZYN 등이 글로벌 성장을 주도해왔고, 관련 업체들은 저위험 제품 매출 비중을 지속적으로 확대하는 전략을 추진해왔다. 이차전지 보호회로 수요는 스마트폰을 넘어 전기차(EV), 에너지저장장치(ESS), 전동공구, 무선청소기 등 다양한 중대형 배터리 응용처로 확대되는 추세다. 경쟁구도는 국내외 배터리 보호 IC·모듈 업체와의 원가·품질 경쟁이 지속되고 있으며, 최근에는 주요 고객사의 품질 기준 상향에 대응한 조직 강화가 비용 부담 요인으로 지목됐다. 생산기지는 베트남(5개 공장)과 신설된 인도네시아 법인이 핵심이며, 최근 베트남 법인에서 발생한 자금 유용 사건은 해외 생산기지 내부통제 리스크를 보여주는 사례로도 해석될 수 있다.
| 주가 | ₩8,110 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,840억원 |
| PBR | 6.07 |
| ROE | -147.2% |
회사는 애플 거래 종료에 따른 매출 공백을 삼성전자 대상 보호회로와 전자담배 사업으로 메우겠다는 목표를 제시했으며, 보호회로는 전년 대비 2배 이상, 전자담배는 50% 이상의 매출 성장을 각각 추진한다고 밝혔다. 하나증권은 2026년 3월 보고서에서 감가상각비 감소분 등을 반영해 연간 매출 4,129억원, 영업이익 104억원을 전망하며 흑자전환 가능성을 제시했다. 회사측은 하반기 중 애플 관련 인력·조직 조정을 마무리해 잔여 비용을 최대한 해소하고, 주력 사업의 수익성 개선에 집중하겠다는 방침을 밝혔다. 중장기적으로는 휴머노이드 로봇용 배터리팩·모터컨트롤러 개발 라인을 본사에 순차적으로 구축 중이며, 배터리관리시스템(BMS), 방산용 배터리팩, 선박용 에너지저장장치(ESS) 등으로 사업영역을 넓히는 계획도 제시했다. 다만 이러한 신사업들은 아직 초기 단계로, 매출에 본격 반영되는 시점은 확인되지 않았다. 한편 베트남 법인에 대한 자본확충(3월, 약 498억원 출자)과 채무보증(8월 5일 기준 약 689억원) 등 계열사 지원 부담이 계속되고 있어, 흑자전환 목표 달성과 재무구조 개선이 동시에 진행돼야 하는 상황이다. 회사 대표는 하반기 턴어라운드 실현을 목표로 제시했으나, 2분기 실적에서 나타난 매출 급감과 손실 확대는 이 목표 달성의 난이도를 보여주는 지표로 해석될 수 있다.
주가는 순자산 대비 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 수년간 이어진 적자에서 2026년 흑자 전환을 기대하는 시장의 심리가 일부 반영된 결과로 해석될 수 있다. 다만 2분기 매출이 급감하고 순손실이 다시 확대된 점을 감안하면, 이러한 프리미엄이 실제 실적 개선 속도와 어떻게 맞물릴지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다. 배당은 최근 수년간 순손실이 이어지며 지급되지 않고 있어, 배당 매력보다는 사업 구조 재편의 실행력과 재무구조 개선 여부에 시장의 관심이 집중되는 구간으로 보인다. 부채비율이 400%를 넘어선 상태에서 밸류에이션을 판단할 때는 수익성 회복 속도뿐 아니라 유동성·자본구조 리스크도 함께 고려할 필요가 있다.
2025년 유휴 설비에 대한 대규모 손상차손을 선제적으로 반영한 결과 2026년부터 감가상각비 부담이 줄어들 것으로 회사와 하나증권 모두 언급했다. 이는 매출이 일정 수준을 유지할 경우 영업이익률 개선으로 이어질 수 있는 구조적 요인이다. 실제로 2025년 3분기에는 일시적으로 영업이익·순이익 흑자를 기록한 바 있어, 비용 구조 정상화의 가능성을 시사한다.
삼성전자 대상 보호회로와 전자담배 사업이 상반기 각각 31.9%, 24.8% 성장하며 애플 공백을 일부 상쇄했다. 애플 매출 비중이 2022년 77%에서 2025년 57%까지 낮아진 뒤 완전히 정리된 점은 특정 거래처 편중 리스크가 구조적으로 해소되는 과정으로 볼 수 있다. 두 핵심 사업의 성장이 지속될 경우 매출 기반의 질적 개선으로 이어질 수 있다.
회사는 휴머노이드 로봇용 배터리팩·모터컨트롤러 개발 라인을 본사에 구축 중이며, BMS·방산용 배터리팩·선박용 ESS 등으로 사업영역을 넓히는 계획을 제시했다. 이는 기존 배터리 보호회로·팩 설계 기술을 활용할 수 있는 인접 시장으로의 확장이라는 점에서 사업구조의 다각화 여지를 보여준다. 다만 초기 단계로 실제 매출 기여 시점은 확인되지 않았다.
애플 거래 종료 직후인 2026년 2분기 매출은 34억원으로 직전 분기 1,322억원에서 급격히 줄었다. 이는 회사가 별도로 밝힌 계속사업 기준 상반기 매출(1,357억원)과 괄리가 있어, 매출 인식 방식의 변화나 일시적 공백 여부를 다음 공시로 확인해야 하는 불확실성이 존재한다. 매출 공백을 삼성전자·전자담배 사업이 얼마나 빠르게 메울 수 있는지가 관건이다.
2025년 부채비율은 417.9%로 전년 206.2% 대비 크게 높아졌고, 금융기관 여신한도의 대부분을 소진한 상태로 알려졌다. 영구채 금리 상승에 대응해 단기차입 후 전환사채(CB)로 갈아타는 등 자금조달 방식이 계속 바뀌고 있어 유동성 압박이 이어지고 있다. 영업손실이 지속되는 가운데 금융비용이 이를 웃돌고 있어 본업 개선과 재무 안정화가 동시에 요구된다.
베트남 법인에서 현지 직원의 자금 유용으로 총 928만달러 규모의 횡령이 발생했고, 이 중 약 681만달러는 회수가 어려워 전액 손실 처리됐다. 이후에도 본사는 해당 법인에 대한 자본확충과 채무보증을 이어가고 있어, 적자를 지속하는 종속회사에 대한 재무적 지원 부담이 본사 유동성에 부담으로 작용하고 있다. 이는 해외 생산기지에 대한 내부통제 강화가 필요함을 보여주는 사례다.
아이티엠반도체는 2026년 4월 애플과의 거래를 중단하며 저수익 구조에서 벗어나 삼성전자·전자담배 중심의 수익성 재편에 착수했다. 삼성전자 대상 보호회로와 전자담배 사업이 상반기 두 자릿수 성장을 기록하며 일부 공백을 메웠지만, 2분기 매출이 34억원으로 급감하고 순손실이 659억원으로 다시 확대된 점은 재편 과정의 진통을 보여준다. 2025년 부채비율이 417.9%까지 높아지고 베트남 법인 횡령·자본지원 부담이 겹치면서 재무 안정성에 대한 우려도 함께 커졌다. 하나증권 등 일부 증권사는 감가상각비 감소와 사업구조 재편 효과를 근거로 2026년 흑자전환 가능성을 제시했으나, 이는 특정 시점의 전망치로 향후 분기 실적을 통한 확인이 필요하다. 종합하면 사업구조 재편의 방향성과 신사업 다각화 시도는 긍정적 요인이지만, 매출 회복 속도와 재무구조 개선 여부가 동시에 확인돼야 하는 국면에 있다. 투자 판단에 앞서 다음 분기 이후 공시되는 실적과 유동성 지표를 지속적으로 살펴볼 필요가 있다.
English version
ITM Semiconductor discontinued its Apple protection-circuit business in April 2026 and pivoted toward Samsung Electronics and e-cigarette products, but a sharp second-quarter revenue drop and Vietnam-subsidiary issues have put its profitability targets to the test.
Founded in 2000, ITM Semiconductor specializes in secondary-battery protection circuits, mainly Protection Module Package (PMP) and POC devices, alongside battery pack and digital sensor businesses. Per its FY2023 annual report, revenue mix was PMP 67.3%, POC 5.4%, e-cigarette products 16.5%, and battery packs/sensors and others 10.7%. Its major customers were global smartphone makers Apple and Samsung Electronics, with Apple-related revenue reaching KRW 345.8bn in 2025, or 57.3% of total revenue of KRW 603.1bn. However, on April 13, 2026, the company disclosed the discontinuation of its smartphone protection-circuit supply to Apple, pursuing a profitability-focused restructuring by cutting low-margin business. The Apple revenue gap is being filled by Samsung-facing smartphone protection circuits and e-cigarette devices/cartridges, with the e-cigarette business growing on expanded export sales through its Indonesian subsidiary. Over the medium to long term, the company is building humanoid-robot battery pack and motor-controller development lines at headquarters and pursuing expansion into battery management systems (BMS), defense battery packs, and marine energy storage systems (ESS). Its core manufacturing base is Vietnam, where it operates five factories, though a recent embezzlement case involving local staff has required additional capital support from headquarters. Competitively, the company is reported to hold a leading global share in PMP, though customer concentration has long been flagged as a risk factor.
2025 consolidated revenue came to KRW 603.1bn, down 6.9% from KRW 647.9bn a year earlier, with an operating loss of KRW 7.0bn and a net loss attributable to owners of KRW 93.6bn. The initially announced preliminary 2025 net loss was KRW 76.4bn, but this was revised to a final KRW 93.6bn after additional losses from the Vietnam-subsidiary embezzlement were recognized. On a quarterly basis, the company briefly turned profitable in Q3 2025 with revenue of KRW 163.6bn, operating profit of KRW 0.09bn, and net profit of KRW 0.5bn, before deteriorating sharply in Q4 2025 to an operating loss of KRW 1.8bn and a net loss of KRW 69.1bn, when large one-off losses were concentrated. Q1 2026 showed revenue of KRW 132.2bn, an operating loss of KRW 4.9bn, and a net loss of KRW 3.6bn, a narrower loss than the year-earlier period. However, following the termination of the Apple business in April, Q2 2026 revenue collapsed to just KRW 3.4bn, and the net loss widened again to KRW 65.9bn. This diverges from the company's separately disclosed continuing-operations (ex-Apple) first-half revenue of KRW 135.7bn (up 10.7% year-on-year) and operating loss of KRW 10.1bn, a discrepancy that should be clarified in the next filing regarding consolidation scope or discontinued-operations classification. By segment, Samsung-facing protection-circuit revenue rose 31.9% to KRW 41.8bn from KRW 31.7bn in the first half, while e-cigarette revenue grew 24.8% to KRW 75.5bn from KRW 60.5bn, with both core businesses posting double-digit growth. Meanwhile, operating cash flow remained positive at KRW 23.7bn in 2025, but the debt ratio rose sharply to 417.9% from 206.2% a year earlier, increasing financial strain.
Secondary-battery protection circuits (PMP/POC) are essential safety components in smartphone batteries that major manufacturers require, and the company is reported to hold a leading global share in this segment. The upstream smartphone market is heavily concentrated among a handful of customers such as Apple and Samsung, meaning volume changes at a single account can directly affect revenue, as illustrated by the recent Apple contract termination. The heat-not-burn (HNB) e-cigarette market has been driven globally by products such as Philip Morris International's IQOS and the nicotine pouch brand Zyn, with related companies pursuing strategies to steadily raise the revenue share of reduced-risk products. Demand for battery protection circuits is expanding beyond smartphones into electric vehicles (EVs), energy storage systems (ESS), power tools, and cordless vacuum cleaners across a range of mid-to-large battery applications. Competitively, cost and quality competition with domestic and overseas battery-protection IC/module makers continues, and recently, organizational reinforcement in response to tightened customer quality standards was cited as a cost burden. The core manufacturing base consists of Vietnam (five factories) and a newly established Indonesian subsidiary, and the recent embezzlement case at the Vietnam subsidiary can also be read as illustrating internal-control risks at overseas production bases.
| Price | ₩8,110 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/B | 6.07 |
| ROE | -147.2% |
The company has set a goal of filling the Apple-related revenue gap through Samsung-facing protection circuits and the e-cigarette business, targeting more than double year-over-year growth in protection-circuit revenue and over 50% growth in e-cigarette revenue. Hana Securities, in a March 2026 report, projected annual revenue of KRW 412.9bn and operating profit of KRW 10.4bn, citing reduced depreciation expense and suggesting a possible turnaround. The company stated it plans to complete workforce and organizational adjustments related to the Apple business in the second half, aiming to resolve residual costs and focus on improving profitability in its core businesses. Over the medium to long term, it is sequentially building humanoid-robot battery pack and motor-controller development lines at headquarters, and has outlined plans to expand into battery management systems (BMS), defense battery packs, and marine energy storage systems (ESS). However, these new businesses remain at an early stage, and the timing of any meaningful revenue contribution has not been confirmed. Meanwhile, continued support for the Vietnam subsidiary—including a capital injection of roughly KRW 49.8bn in March and debt guarantees of about KRW 68.9bn as of August 5—means the company must pursue its profitability target alongside balance-sheet repair simultaneously. Management has set a goal of achieving a turnaround in the second half, but the sharp revenue decline and widened losses seen in the second quarter can be read as an indicator of how difficult that goal may be to achieve.
The stock trades at a level that reflects a premium over net asset value, which can be interpreted as partly pricing in market expectations of a turnaround to profitability in 2026 after several years of losses. However, given the sharp revenue decline and renewed widening of net losses in the second quarter, how this premium aligns with the actual pace of earnings improvement will need to be confirmed through upcoming quarterly results. Dividends have not been paid in recent years amid continued net losses, suggesting market attention is focused less on dividend appeal and more on the execution of the business restructuring and improvement in the balance sheet. With the debt ratio having exceeded 400%, any valuation assessment should weigh liquidity and capital-structure risks alongside the pace of profitability recovery.
Both the company and Hana Securities noted that proactively recognizing large impairments on idle facilities in 2025 should reduce depreciation burden from 2026 onward. This is a structural factor that could improve operating margins if revenue is sustained at a certain level. Indeed, the company briefly posted operating and net profit in Q3 2025, suggesting the potential for cost-structure normalization.
Samsung-facing protection circuits and the e-cigarette business grew 31.9% and 24.8%, respectively, in the first half, partly offsetting the Apple gap. The Apple revenue share had already fallen from 77% in 2022 to 57% in 2025 before being fully eliminated, which can be viewed as a structural resolution of customer-concentration risk. Continued growth in these two core businesses could translate into a qualitative improvement in the revenue base.
The company is building humanoid-robot battery pack and motor-controller development lines at headquarters and has outlined plans to expand into BMS, defense battery packs, and marine ESS. This represents diversification into adjacent markets that can leverage its existing battery protection circuit and pack design technology. However, these are early-stage initiatives, and the timing of actual revenue contribution has not been confirmed.
Immediately after the Apple contract ended, Q2 2026 revenue plunged to KRW 3.4bn from KRW 132.2bn in the prior quarter. This diverges from the company's separately reported continuing-operations first-half revenue of KRW 135.7bn, leaving uncertainty about whether this reflects a change in revenue recognition or a temporary gap that needs confirmation in the next filing. How quickly Samsung and e-cigarette businesses can fill the gap remains the key question.
The debt ratio rose sharply to 417.9% in 2025 from 206.2% a year earlier, and the company is reported to have exhausted most of its available bank credit lines. Amid rising perpetual bond rates, financing methods have repeatedly shifted, including short-term borrowing followed by a convertible bond, reflecting ongoing liquidity pressure. With operating losses persisting and financial costs exceeding them, both operational improvement and balance-sheet stabilization are needed simultaneously.
At the Vietnam subsidiary, local staff misappropriated a total of USD 9.28 million, of which about USD 6.81 million was deemed unrecoverable and written off entirely. Even after this, headquarters has continued capital injections and debt guarantees to the subsidiary, meaning the financial-support burden for a loss-making subsidiary continues to weigh on parent-company liquidity. This illustrates the need for strengthened internal controls at overseas production bases.
ITM Semiconductor discontinued its Apple business in April 2026, moving away from a low-margin structure and initiating a profitability-focused pivot centered on Samsung Electronics and e-cigarette products. Samsung-facing protection circuits and the e-cigarette business posted double-digit growth in the first half, partly filling the gap, but Q2 revenue plunging to KRW 3.4bn and net losses widening again to KRW 65.9bn illustrate the growing pains of this transition. Concerns over financial stability have also grown as the 2025 debt ratio rose to 417.9% and the Vietnam-subsidiary embezzlement case combined with ongoing capital support burdens. Some brokerages, including Hana Securities, have suggested a possible 2026 turnaround based on reduced depreciation and restructuring effects, but this is a point-in-time forecast that requires confirmation through future quarterly results. On balance, the direction of the business restructuring and new-business diversification efforts are positive factors, but the pace of revenue recovery and improvement in the balance sheet both need to be confirmed simultaneously. Before making any investment decision, it will be important to continue monitoring disclosed earnings and liquidity indicators in the coming quarters.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)