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ThinkwareSystems · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
'아이나비' 브랜드의 국내 블랙박스·내비게이션 1위 지위와 BMW 등 글로벌 OEM 수주 확대라는 성장 축이 존재하나, 로봇청소기(로보락) 국내 유통이 연결 매출 절반 이상을 차지하는 가운데 2025년 순손실 전환과 2026년 1분기 영업손실이 겹치면서 수익성 회복 경로의 가시성이 시장의 핵심 관심사로 부상했다.
팅크웨어(084730)는 1997년 설립·2006년 코스닥 상장 기업으로, 차량용 블랙박스·내비게이션(아이나비 브랜드), 지도 플랫폼, 환경생활가전 세 개 사업 부문을 연결 기준으로 영위한다. '아이나비'는 2026년 대한민국 퍼스트브랜드 대상에서 블랙박스 부문 14년 연속, 내비게이션 부문 22년 연속 1위를 수상하며 국내 시장 브랜드 리더십을 이어가고 있다. 블랙박스는 70개국 이상에 'THINKWARE DASH CAM' 브랜드로 수출하며, BMW AG와 2021년부터 지속적인 OEM 공급 관계를 유지하고 있다. 연결 매출 구조에서 가장 큰 비중은 환경생활가전 부문으로, 자회사 팅크웨어모바일이 중국 샤오미 계열 로봇청소기 '로보락(Roborock)'의 국내 독점 유통을 담당하며 전체 매출의 60% 중반대를 차지하고 있다. 지도 플랫폼 사업은 자회사 아이나비시스템즈를 통해 AR 내비게이션, ADAS 맵, 커넥티드카 솔루션을 제공하며, 유럽 1위 맵 공급사 TomTom과 글로벌 파트너십도 체결했다. 회사는 국내외 특허를 포함해 2,000건 이상의 지식재산권을 보유하며, 글로벌 특허 분석 기관 평가에서 2019~2025년 자율주행 분야 한국 출원인 상위 10위에 중견기업으로는 유일하게 선정된 바 있다. 블랙박스 경쟁사로는 파인디지털이 국내 2위를 다투고 있으며, 환경가전 부문에서는 삼성·LG 등 대형 가전사와 해외 프리미엄 브랜드들이 경쟁 구도를 형성하고 있다. 업계 유일의 오프라인 직영 매장 '아이나비 프리미엄 스토어'를 전국에 운영해 제품 체험·구매·AS를 원스톱으로 제공하는 차별화 전략도 유지하고 있다.
매출액은 2022년 3,367억원 → 2023년 4,206억원 → 2024년 4,891억원 → 2025년 5,366억원으로 4년 연속 증가했으나, 수익성은 반대 방향으로 움직였다. 영업이익률은 2023년 8.4%(354억원, 피크)에서 2024년 5.3%(260억원), 2025년 3.0%(159억원)로 2년 연속 하락했다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 -212억원으로 전년(+109억원)에서 적자 전환해, BMW 공급 및 로보락 돌풍으로 외형은 성장했음에도 실질 수익 창출이 크게 훼손됐음을 보여준다. 분기별 흐름을 보면, 2025Q1(영업이익 4억원, 손익분기 수준)에서 2025Q2(91억원, 상반기 선전)로 상승했다가 2025Q3(35억원), 2025Q4(29억원)로 급격히 꺾였다. 특히 2025Q4에는 지배주주 순손실이 -208억원에 달해 연간 적자를 사실상 주도했으며, 이 규모의 일회성 요인에 대한 상세한 공시가 시장의 주목을 받고 있다. 2026Q1에는 매출 1,197억원(전년 동기 대비 16.1% 감소), 영업손실 -46억원, 지배주주 순손실 -37억원을 기록하며 연속 어닝 쇼크가 이어졌다. 영업현금흐름은 2023년 +581억원 → 2024년 +210억원 → 2025년 -405억원으로 현금 창출 능력이 급격히 저하됐다. 부채비율은 2023년 89.4%에서 2024년 79.5%, 2025년 70.2%로 낮아졌으나 이는 이익 유보보다는 자본 구조 변화를 반영한다. 2026Q1 경영진은 제품 공급 일정 지연, 원부자재 가격 상승, 위안화 강세를 부진 원인으로 설명했으나, 수익성 개선의 구체적 시점은 제시하지 않았다.
글로벌 블랙박스 시장은 연평균 8.71%의 성장이 예상되며, 2025년 약 54.9억달러에서 2030년 약 83.4억달러 규모로 확대될 전망이다. 차량용 카메라 의무화 확대와 운전자 안전 인식 강화가 시장 성장을 이끌고 있으며, 특히 북미·유럽·일본 시장에서 교통사고 분쟁 대응 및 보험 처리 목적의 수요가 꾸준하다. 글로벌 차량 데이터 보안·안전성 인증 기준이 강화되는 가운데, 중국산 일부 제품의 보안·품질 이슈가 부각되면서 한국 블랙박스 업체들이 반사이익을 누리고 있다는 분석이 제기된다. 국내 블랙박스 시장은 성숙 단계에 진입해 완성차 내장형 블랙박스 확대로 후장착 시장이 구조적으로 축소되고 있어, 신규 성장은 해외 확장과 프리미엄화에 의존하는 구조다. 로봇청소기 시장에서는 삼성·LG 등 대형 가전사의 신제품 공세와 다이슨 등 해외 프리미엄 브랜드의 가격 경쟁력 강화가 맞물리며 경쟁 강도가 높아지고 있다. 지도·모빌리티 플랫폼 부문은 자율주행 인프라 확대 및 커넥티드카 보급 흐름에서 중장기 기회를 가지나, 티맵·카카오내비 등 대형 플랫폼과의 소비자 B2C 경쟁에서의 한계와 플랫폼 전환의 어려움이 존재한다. 2026년 미국 관세 정책 변화는 중국산 부품 및 완제품 조달 의존도가 높은 기업들에게 추가적인 원가 부담 변수로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩6,430 |
|---|---|
| 시가총액 | 714억원 |
| ROE | -11.9% |
BMW AG와 체결한 2026년 공급 계약(블랙박스 ACE 3.0·3.1, 약 436억원, 2026.01~10월)이 이행 중이며, 하반기까지 해외 블랙박스 매출 기여가 지속될 전망이다. 회사는 메르세데스-벤츠코리아 전용 블랙박스 공급, 이륜 모빌리티용 초소형 블랙박스, 샤오미 제품 온라인 유통 확대 등 복수의 신규 사업을 추진 중이라고 밝혔다. AI ISP(이미지 신호 처리) 기술을 최초 탑재한 초프리미엄 블랙박스 '아이나비 QXD2'를 2025년 말~2026년 초 출시했으며, 이를 통해 블랙박스 평균판매가격(ASP) 상향과 수익성 개선을 기대하고 있다. 자율주행·커넥티드카·IT·웨어러블·모빌리티·드론 분야의 IP 수익화 프로젝트를 글로벌 빅테크 및 완성차 업체 대상으로 진행 중이며, 전문 로펌 및 IP 투자기관과 파트너십을 통해 라이선스 사업화를 병행하고 있다. 자회사 아이나비시스템즈는 키움증권 주관 하에 기술특례 상장을 준비 중으로, 성사 시 지도·모빌리티 플랫폼 가치의 시장 재평가 계기가 될 수 있다. 다만 2026Q1 어닝스에서 회사가 언급한 원부자재 가격 상승과 위안화 강세 등의 원가 구조 악화 요인들이 단기에 해소될지 여부가 불확실하며, 환경가전 부문의 소비 둔화가 지속될 경우 하반기 수익성 회복이 제한적일 수 있다. 10월 BMW 계약 종료 이후 재계약 여부는 해외 블랙박스 사업의 중요 분기점이 될 것으로 보인다.
현재 주가는 DART 확인 BPS(16,025원) 대비 크게 할인된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 코스닥 IT·소프트웨어 업종 평균 PBR을 하회하는 수준이다. 회사가 최근 수개 분기에 걸쳐 손실을 기록 중이어서 수익 기반 PER은 산출 불가 상태이고, 2025년 기준 DPS가 0원으로 배당 수익을 기대하기 어렵다. 2023년처럼 영업이익률이 8%대를 유지하던 시기에는 순자산 대비 프리미엄을 받기도 했으나, 현재는 손실 지속에 따라 순자산 대비 상당한 할인 구간에 머물러 있다. 향후 분기 실적에서 영업이익 흑자 전환과 현금흐름 개선이 구체적으로 확인되고, BMW 재계약·IP 수익화·아이나비시스템즈 IPO 등 이벤트가 가시화될 경우 시장의 평가 기준이 달라질 수 있다. 단, '아이나비' 브랜드 자산, 2,000여 건의 IP, 글로벌 OEM 레퍼런스 등 무형 자산 가치는 현재의 장부 기준 순자산에 충분히 반영되지 않을 수 있다는 점도 고려할 사항이다.
BMW AG와 2021년부터 지속적인 공급 관계를 유지하며 2026년에도 약 436억원 규모의 공급 계약을 체결했고, 메르세데스-벤츠코리아 전용 블랙박스도 추진 중이다. 글로벌 차량 데이터 보안 규제 강화로 인해 품질·보안 신뢰도를 갖춘 한국 제품에 대한 수요가 높아지는 환경이 조성되고 있으며, 팅크웨어는 해외 블랙박스 매출이 역대 최대를 기록하는 등 수혜를 받고 있다. 유럽 완성차 레퍼런스 축적은 향후 추가 OEM 거래처 확보의 기반이 되며, 단가가 높은 B2B OEM 블랙박스 비중 확대는 구조적 수익성 개선 요인으로 작용할 수 있다.
AI ISP 기술을 탑재한 '아이나비 QXD2' 등 프리미엄 신제품 라인업은 블랙박스 평균 판매가 상향에 기여할 수 있으며, Vision AI 기반 고기능 제품군이 경쟁 차별화의 핵심이 되고 있다. 자율주행·커넥티드카 분야 특허를 바탕으로 글로벌 빅테크 및 완성차 업체 대상 IP 수익화 프로젝트가 진행 중으로, 계약 체결 시 높은 마진의 라이선스 수입이 기대된다. 자회사 아이나비시스템즈의 기술특례 상장 추진은 지도·모빌리티 플랫폼 사업 가치의 독립적 시장 평가 기회가 될 수 있으며, 성사 시 팅크웨어 보유 지분 가치가 재평가될 수 있다.
현재 주가는 DART 확인 BPS(16,025원) 대비 크게 할인된 구간에서 거래되고 있어, 수익성 회복 시 밸류에이션 상향 여지가 상대적으로 크다. 국내 블랙박스·내비게이션 1위 브랜드의 고객 충성도, 2,000여 건의 지식재산권, '아이나비 프리미엄 스토어' 전국 네트워크 등은 장부가치에 완전히 반영되기 어려운 무형 자산이다. 부채비율은 2023년 89.4%에서 2025년 70.2%로 낮아져, 재무 레버리지 부담이 완화된 점도 재무 안정성 측면에서 긍정적으로 읽힌다.
연결 매출의 60% 중반대를 차지하는 환경생활가전 사업은 제조가 아닌 유통 구조여서 블랙박스 자체 제조 대비 수익률이 구조적으로 낮다. 로보락 본사의 직진출 또는 총판 계약 변경 가능성은 연결 매출 기반을 단기에 훼손할 수 있는 잠재적 리스크다. 소비 둔화와 경쟁 심화 속에서 시장 점유율 방어에 집중되는 마케팅 비용이 수익성에 압박을 가중시키는 구조가 반복될 수 있다.
2025년 연간 영업이익 159억원, 영업현금흐름 -405억원에 이어 2026Q1에도 영업손실 -46억원이 기록돼 수익성 부진이 여러 분기에 걸쳐 누적되고 있다. 2025년 4분기의 지배주주 순손실 -208억원이 어떤 일회성 항목에서 비롯됐는지 시장에 명확히 공시되지 않아, 향후 유사 손실 재발 여부에 대한 불확실성이 남아 있다. 회사가 원가 상승 요인을 일시적으로 설명하고 있으나, 위안화 강세나 글로벌 공급망 불안이 지속될 경우 수익성 회복 시점이 지연될 수 있다.
국내 블랙박스 시장은 성숙 단계에 접어들어 완성차 업체들의 내장형 블랙박스 탑재 확대로 후장착 시장이 구조적으로 축소되는 추세다. 로봇청소기 시장에서는 삼성·LG 등 대형 가전사와 해외 프리미엄 브랜드의 신제품 공세가 강화되며 팅크웨어의 점유율 방어에 상당한 마케팅 비용이 소요되고 있다. 지도·내비게이션 부문은 티맵·카카오내비 등 빅테크 플랫폼에 밀려 소비자 직접 서비스에서의 경쟁 우위가 제한적이어서 플랫폼 전환을 통한 수익 다각화에 구조적 어려움이 있다.
팅크웨어는 '아이나비' 브랜드와 BMW AG 등 글로벌 OEM 레퍼런스, 2,000여 건의 IP, 자회사 아이나비시스템즈의 모빌리티 플랫폼 역량을 보유한 중견 IT 기업으로, 중장기 성장 자산의 질적 기반은 갖추고 있다. 그러나 로봇청소기 유통 의존도, 위안화·원부자재 비용 상승, 연속적인 분기 어닝 실망이 겹치면서 단기 수익성 회복 경로의 가시성이 낮은 것이 현재의 핵심 약점이다. 2025년 순손실 전환과 2026Q1 영업손실이라는 실적 확정치는 부정할 수 없는 사실이며, 특히 2025Q4 대규모 순손실의 원인 불명확성은 투자자 신뢰 회복에 장애가 되고 있다. 긍정적 관점에서는 현재 주가가 확인된 BPS를 크게 하회하는 할인 구간에 있어 수익성 회복 시의 반등 여지가 상당하며, BMW 계약 이행·AI 블랙박스 신제품·IP 수익화 등 촉매 후보군이 존재한다. 투자자로서는 2026Q2 영업이익 흑자 전환 여부, BMW 재계약 공시, 아이나비시스템즈 IPO 진전이라는 세 가지 확인 가능한 이벤트를 통해 사업 체질 개선 여부를 순차적으로 검증해 가는 것이 합리적인 접근이 될 것이다.
English version
While Thinkware's 'Inaivi' brand holds a dominant domestic position in dash cams and navigation, with expanding global OEM contracts including BMW AG, the domestic distribution of Roborock robot vacuums—representing over half of consolidated revenue—combined with a 2025 net loss and a 2026Q1 operating loss has made profitability recovery the market's primary focus.
Thinkware (084730), founded in 1997 and listed on KOSDAQ in 2006, operates three consolidated business segments: vehicle dash cams and navigation under the 'Inaivi' brand, a map platform, and environmental home appliances. The 'Inaivi' brand won the Korea First Brand Award for 14 consecutive years in dash cams and 22 consecutive years in navigation as of 2026, underscoring its domestic leadership. Dash cams are exported to over 70 countries under the 'THINKWARE DASH CAM' brand, with an ongoing OEM supply relationship with BMW AG dating back to 2021. The largest revenue contributor at the consolidated level is the environmental home appliance segment, where subsidiary Thinkware Mobile exclusively distributes Roborock (a Xiaomi-affiliated) robot vacuums in Korea, accounting for roughly two-thirds of total consolidated revenue. The map platform business is operated through subsidiary Inaivi Systems, offering AR navigation, ADAS maps, and connected car solutions, including a global partnership with TomTom, Europe's top map provider. The company holds over 2,000 domestic and international IP rights, and was uniquely recognized among mid-sized Korean companies in the top 10 domestic patent filers in autonomous driving from 2019 to 2025 by a global patent analytics firm. Key competitors include Fine Digital in the domestic dash cam space, while Samsung and LG Electronics as well as international premium brands compete in the home appliance segment. A nationwide network of directly operated 'Inaivi Premium Store' outlets provides an integrated purchase, demo, and after-sales experience as a brand differentiation measure.
Consolidated revenue grew for four consecutive years: KRW 336.7bn (2022) → KRW 420.6bn (2023) → KRW 489.1bn (2024) → KRW 536.6bn (2025). However, profitability moved in the opposite direction: operating margin peaked at 8.4% in 2023 (KRW 35.4bn) before declining to 5.3% (KRW 26.0bn) in 2024 and 3.0% (KRW 15.9bn) in 2025. The 2025 net profit attributable to controlling shareholders swung to a loss of KRW -21.2bn from +KRW 10.9bn in 2024, demonstrating that topline growth alone has not translated into earnings quality. Quarterly, operating income rose from near-breakeven KRW 0.4bn in 2025Q1 to KRW 9.1bn in 2025Q2, then fell sharply to KRW 3.5bn in 2025Q3 and KRW 2.9bn in 2025Q4. Notably, the parent-shareholder net loss in 2025Q4 alone totaled KRW -20.8bn, effectively driving the full-year loss and raising market questions about the nature and recurrence of this item. In 2026Q1, revenue declined 16.1% year-on-year to KRW 119.7bn with an operating loss of KRW -4.6bn and a net loss of KRW -3.7bn attributable to controlling shareholders. Operating cash flow deteriorated sharply from +KRW 58.1bn (2023) to +KRW 21.0bn (2024) and then -KRW 40.5bn (2025), signaling a meaningful deterioration in cash generation ability. Management cited supply timeline delays, raw material cost inflation, and Chinese yuan appreciation as 2026Q1 headwinds, but offered no concrete guidance on a profitability recovery timeline.
The global dash cam market is projected to grow at a CAGR of 8.71%, expanding from approximately USD 5.49bn in 2025 to USD 8.34bn by 2030, driven by vehicle camera mandates and rising safety awareness, with steady demand in North America, Europe, and Japan for accident documentation and insurance purposes. As global vehicle data security and product safety certification standards tighten, concerns over quality and security of some Chinese-made products have created a perceived advantage for Korean manufacturers. The domestic Korean dash cam market is mature, with factory-installed OEM dash cams from automakers structurally reducing the aftermarket segment, making overseas expansion and premiumization the primary growth paths. In the robot vacuum segment, competition is intensifying due to new product launches from Samsung and LG as well as international premium brands, challenging market share defense and squeezing margins. The map and mobility platform business holds medium-to-long-term opportunity from autonomous driving infrastructure buildout and connected car adoption, but faces structural B2C limitations versus dominant platforms like T-Map and Kakao Navi. Trade policy changes in 2026—including U.S. tariff actions—add further cost uncertainty for companies with high Chinese component or finished-goods procurement exposure.
| Price | ₩6,430 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| ROE | -11.9% |
The 2026 BMW AG supply contract (Blackbox ACE 3.0 and 3.1, approximately KRW 43.6bn, January–October 2026) is currently being fulfilled, and overseas dash cam revenue contributions are expected through the second half. The company has announced intentions to pursue dedicated dash cam supply for Mercedes-Benz Korea, a compact dash cam for two-wheeled mobility, and expanded Xiaomi online distribution. The AI-ISP-equipped ultra-premium 'Inaivi QXD2' was launched in late 2025/early 2026, aiming to lift average selling prices (ASP) in the blackbox segment. IP monetization projects targeting global big-tech companies and automakers in autonomous driving, connected car, IT/wearable, and mobility/drone domains are underway, with specialist IP law firms and investment partners engaged for licensing commercialization. Subsidiary Inaivi Systems is pursuing a technology-exception IPO via Kiwoom Securities, which, if completed, could serve as a re-rating event for the map and mobility platform business. Nevertheless, the cost structure headwinds flagged in the 2026Q1 earnings—raw material inflation, yuan appreciation, supply delays—remain unresolved in the near term, and ongoing consumer spending softness in the home appliance segment could limit a meaningful second-half profitability recovery. The outcome of the BMW contract renewal following its October 2026 expiry will be a key inflection point for the overseas dash cam business.
The current share price trades at a meaningful discount to the verified BPS of KRW 16,025, placing the stock below the average price-to-book multiple for KOSDAQ IT/software peers. With the company recording losses over recent quarters, earnings-based valuation is not calculable, and the absence of dividends (DPS of zero for 2025) means income investors receive no yield support. During periods of sustained profitability—such as 2023, when operating margins reached the high single digits—the stock commanded a premium to book value; at present, ongoing losses have driven the valuation to a significant discount to net assets. A confirmed return to operating profitability alongside improved cash flow generation, combined with event catalysts such as a BMW contract renewal, IP licensing deals, or the Inaivi Systems IPO, could shift the market's valuation framework. It should also be noted that intangible assets—including the 'Inaivi' brand, over 2,000 IP rights, and global OEM customer references—may not be fully captured in current book value figures.
Thinkware has maintained a continuous BMW AG supply relationship since 2021, renewing with a ~KRW 43.6bn contract in 2026, while also pursuing a dedicated dash cam supply for Mercedes-Benz Korea. Tightening global vehicle data security and product safety regulations are creating tailwinds for Korean manufacturers with established quality credentials, and Thinkware recorded record overseas dash cam revenue as a result. A growing European OEM reference base lays the groundwork for additional automaker customers, and a higher mix of high-unit-price B2B OEM sales could be a structural margin improvement driver.
Premium new products like the AI-ISP-equipped 'Inaivi QXD2' can contribute to higher average selling prices in dash cams, with Vision AI-based high-function products becoming the core competitive differentiator. IP monetization projects targeting global big-tech companies and automakers using the company's autonomous driving and connected car patents are ongoing, with potential for high-margin licensing revenues if contracts materialize. Subsidiary Inaivi Systems' planned technology-exception IPO could enable independent market valuation of the map and mobility platform business, with a re-rating of Thinkware's equity stake as a potential outcome.
With the stock trading at a significant discount to the verified BPS of KRW 16,025, there is meaningful upside potential if profitability is restored. The brand loyalty of Korea's #1 dash cam and navigation brand, over 2,000 IP rights, and the nationwide 'Inaivi Premium Store' network represent intangible assets not fully captured in book value. The debt ratio declining from 89.4% in 2023 to 70.2% in 2025 also provides a relatively reduced financial leverage burden, a positive from a balance sheet stability standpoint.
The environmental home appliance segment—comprising over 60% of consolidated revenue—operates as a distributor rather than a manufacturer, resulting in structurally thinner margins compared to the proprietary dash cam business. The risk of Roborock's parent company entering the Korean market directly or altering distribution terms could rapidly impair the consolidated revenue base. The recurring pattern of heavy marketing investment to defend market share during periods of slowing consumption and intensifying competition is a structural pressure on profitability.
Following FY2025 operating profit of KRW 15.9bn and operating cash flow of KRW -40.5bn, the 2026Q1 operating loss of KRW -4.6bn indicates profitability weakness accumulating across multiple quarters. The KRW -20.8bn net loss in 2025Q4 attributed to controlling shareholders has not been fully explained with a specific one-time item disclosure, leaving the market uncertain about potential recurrence. While management characterizes cost headwinds as temporary, persistent yuan strength or continued global supply chain disruptions could delay the timeline for meaningful profitability recovery.
The domestic dash cam aftermarket is in structural decline as automakers increasingly integrate factory-installed dash cams, reducing replacement and add-on demand. In the robot vacuum market, aggressive new product campaigns from Samsung, LG, and international premium brands are driving sustained marketing cost requirements to defend Thinkware's market position. In the map and navigation segment, displacement by big-tech platforms such as T-Map and Kakao Navi limits competitive advantage in direct consumer services, creating structural barriers to revenue diversification through platform transition.
Thinkware is a mid-sized IT company with meaningful long-term assets—the 'Inaivi' brand, global OEM credentials with BMW AG, over 2,000 IP rights, and subsidiary Inaivi Systems' mobility platform competency. However, the current core weakness is low near-term profitability visibility, driven by heavy reliance on Roborock distribution, yuan and raw material cost headwinds, and a string of disappointing quarterly earnings. The confirmed FY2025 net loss and 2026Q1 operating loss are undeniable, and the lack of clear explanation for the large 2025Q4 net loss is a material barrier to rebuilding investor confidence. On a positive note, the stock's current significant discount to the verified BPS leaves considerable re-rating potential if profitability recovers, and there are identifiable catalysts including BMW contract fulfillment, AI-equipped premium dash cam launches, and IP monetization. A disciplined approach for investors would be to sequentially verify three observable events—a return to operating profit in 2026Q2, a BMW re-contract announcement, and progress on the Inaivi Systems IPO—as indicators of genuine business improvement.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)