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Daesang Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2025년 4분기 대규모 일회성 비영업 손실로 연간 지배순이익이 적자 전환했으나, 영업이익률은 4년 내 최고치(3.6%)를 달성했고 2026년 1분기 영업이익은 전년동기 대비 약 48% 급증하며 본업 회복세를 재확인했다.
대상홀딩스는 대상그룹의 순수지주회사로, 핵심 사업회사 대상(주)와 대상웰라이프 등을 자회사로 보유한다. 대상(주)는 식품사업과 소재사업 두 축으로 운영된다. 식품사업부문은 청정원·종가 브랜드 중심으로 장류·조미료·서구식품·편의식품·신선식품 등을 생산·판매하며 매출 비중 약 85%를 차지한다. 소재사업부문은 전분당과 MSG·아스파탐·라이신 등 아미노산을 생산하는 바이오 부문으로 구성되며 매출 비중 약 36.6%에 달한다(부문 합산 기준, 내부거래 제거 전). 종가 브랜드는 1988년 국내 첫 포장김치를 출시한 이후 38년 이상 국내 시장 1위를 유지하고 있으며, 현재 전 세계 80개국 이상에 수출된다. 오푸드(OFood) 브랜드는 떡볶이·소스 등 K-간편식을 40여 개국에 판매하며 글로벌 K-푸드 확장의 양축 역할을 맡고 있다. 자회사 대상웰라이프는 건강기능식품 부문을 전담하며 실적 개선 추세에 있다. 지주회사 특성상 브랜드 로열티 수취와 자회사 배당이 홀딩스 본사의 주요 수익원이며, 자회사 지분 가치가 기업 가치의 근간을 이룬다.
연결 매출은 2022년 5.23조 원에서 2025년 5.63조 원으로 4년 연속 성장하며 연평균 약 2.5% 확대됐다. 영업이익은 2023년 1,146억 원(OPM 2.2%)을 저점으로 2024년 1,840억 원(3.4%), 2025년 1,998억 원(3.6%)으로 2년 연속 개선되며 4년 내 최고 마진을 달성했다. 반면 2025년 연간 지배주주순이익은 -1,069억 원으로 적자 전환했는데, 이는 4분기 단독으로 약 -1,387억 원의 대규모 비영업 손실이 집중 발생한 데 기인한다. 1~3분기 누적 지배주주순이익은 약 +317억 원의 흑자였다. 2025년 영업현금흐름은 2,429억 원으로 견조하게 유지됐다. 부채비율은 2022년 158.2%, 2023년 162.7%, 2024년 164.4%로 완만히 상승하다 2025년 4분기 손실에 따른 자본 감소로 236.3%로 급등했다. 분기별로는 2026년 1분기 영업이익 781억 원이 전년동기(527억) 대비 약 48% 급증해 분기 최고치를 경신했으며, 지배주주순이익도 245억 원으로 흑자 전환했다. 2025년 2·3분기 영업이익도 각각 499억·693억으로 전년 대비 개선 흐름을 이어간 점은 본업 수익성 회복을 뒷받침한다.
글로벌 식품 시장은 2026년 약 10.9조 달러 규모로 안정적인 성장세를 유지하고 있다. K-푸드 열풍이 국내 식품 기업에 강력한 수출 성장 동력을 제공하는 가운데, 미국 정부가 2025~2030 식단 가이드라인에 김치를 건강 발효식품으로 공식 명시하면서 글로벌 수요 확대 기대가 높아졌다. 국내 김치 수출액은 2024년 기준 1억 6,441만 달러로 역대 최대를 기록했으며, 수출국도 102개국으로 처음으로 100국을 돌파했다. 대상(종가)·CJ제일제당(비비고)·풀무원이 글로벌 김치 시장의 주요 경쟁자이나, 종가가 국내 전체 김치 수출의 55% 이상을 점유하며 압도적 1위를 유지하고 있다. 소재사업(MSG·라이신 등 아미노산, 전분당) 부문은 글로벌 아미노산 공급·수요 사이클과 주원료(옥수수) 가격에 민감하여 실적 변동성이 크다는 구조적 특성이 있다. 국내 식품 내수 시장은 가성비 구매와 프리미엄 간편식 수요가 공존하는 이중 구조로, 소비 트렌드 변화에 대응하는 포트폴리오 최적화가 경쟁력의 핵심이다.
| 주가 | ₩7,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,778억원 |
| PBR | 0.45 |
| ROE | -11.8% |
| 배당수익률 | 3.91% |
2026년 1분기의 강한 영업 개선은 본업 경쟁력 회복에 대한 신뢰를 높였다. 종가 브랜드는 미국·중국·폴란드·베트남 4개국 현지 생산 체계를 기반으로 글로벌 공급망을 확장 중이며, 폴란드 합작 공장은 2030년까지 연간 3,000톤 이상 생산 체계 구축을 목표로 하고 있다. 대상그룹은 2026년 일본 'SMTS 2026' 박람회에 종가·오푸드 브랜드로 참가해 이온·코스트코·미니스톱 등 현지 유통업체와 신규 공급 계약 협의를 진행했다. 소재사업부문은 데이터 기반 B2B 영업 혁신을 통한 경쟁력 강화를 추진 중이며, 자회사 대상웰라이프의 건강기능식품 실적 개선도 이어질 것으로 기대된다. 2025년 연간 재무에 부정적 영향을 미친 비영업 일회성 요인이 재발하지 않는다면, 영업이익 개선세가 지배순이익 레벨에서도 온전히 반영될 수 있는 환경이 조성된다. 다만 미국 관세 정책 변화와 원자재(옥수수 등) 가격 변동성이 실적 불확실 요인으로 상존한다.
연간 지배주주순이익이 적자로 전환하면서 이익 배수 지표를 정상적으로 적용하기 어려운 국면이며, 주당순자산(BPS 17,226원)을 기준으로 한 순자산 배수가 현재 밸류에이션 논의의 중심축이 된다. 현 주가는 BPS 대비 상당한 할인 구간에 위치하고 있으며, 이는 지주회사 구조적 NAV 할인과 2025년 연간 순손실이 복합적으로 반영된 결과로 볼 수 있다. 2026년 1분기를 기점으로 영업이익이 분기 최고치를 경신하고 지배순이익이 흑자로 전환되면서 이익 기반 재평가 가능성이 점차 열리고 있다. 주당배당금(DPS) 300원이 유지될 경우, 영업현금흐름(2025년 2,429억 원)의 안정성을 감안하면 배당 지속 가능성은 일정 수준 지지되는 면이 있다. 다만 2025년 4분기 일회성 비영업 손실의 성격과 재발 여부, 그리고 비상장 자회사 지분 가치 변동이 NAV 할인 폭을 결정하는 핵심 변수로 남아 있다.
영업이익률은 2023년 2.2%에서 2025년 3.6%로 2년 연속 개선됐으며, 2026년 1분기 영업이익 781억 원은 전년동기 대비 약 48% 급증해 제공 분기 데이터 내 최고치를 기록했다. 2025년 연간 순손실의 원인이 영업손익 악화가 아닌 4분기 일회성 비영업 손실에 있다는 점에서, 본업 펀더멘털은 오히려 강화되고 있다고 해석할 수 있다. 2025년 영업현금흐름 2,429억 원으로 현금 창출력도 견조하게 유지됐다.
종가 김치 수출액은 2017년 약 200만 달러에서 2025년 약 9,000만 달러로 8년 만에 약 45배 성장했으며, 국내 전체 김치 수출의 55%를 점유한다. 미국 정부 식단 가이드라인(2025~2030)의 김치 공식 명시로 미국 주류 소비자층의 수요 확대가 기대되며, 현재 종가는 100여 개국에 진출해 있다. 미국·중국·폴란드·베트남 4개국 현지 생산 체계는 수출 물류 비용 절감과 현지화 제품 경쟁력 강화를 동시에 가능하게 한다.
현 주가는 BPS 17,226원 대비 상당한 할인 구간에 있어, 자회사 실적 개선 시 지주사 할인이 축소되는 효과가 기대된다. 자회사 대상웰라이프의 실적이 개선 추세에 있으며, 핵심 자회사 대상(주)의 2026년 1분기도 전년동기 대비 매출·영업이익 증가세를 이어갔다. 주당배당금(DPS) 300원 유지 시, 견조한 영업현금흐름이 이를 지지하는 재원이 된다.
2025년 4분기에 지배주주 기준 약 -1,387억 원의 비영업 손실이 집중 발생해 연간 적자 전환의 핵심 원인이 됐다. 이 손실의 구체적 성격과 재발 가능성에 대한 시장 불확실성이 여전히 남아 있으며, 2025년 사업보고서는 KRX 정정요구를 받은 바 있다. 4분기 손실에 따른 자본 감소로 부채비율이 236.3%로 급등해 과거 대비 재무 안정성 지표가 약화됐다.
소재사업부문(MSG·라이신·아스파탐 등 바이오, 전분당)은 글로벌 아미노산 공급·수요 사이클에 민감하여 수익성 변동 폭이 크다. 주원료 옥수수 가격의 이상 기후·지정학 리스크에 따른 급등 가능성이 상존하며, 중국 아미노산 공급업체들과의 가격 경쟁도 구조적 압박 요인이다. 소재사업 실적 악화는 그룹 전체 영업이익에 직접적인 부정적 영향을 미친다.
순수지주회사로서 직접 사업을 영위하지 않아 사업 투명성이 낮고 시장에서 지속적인 NAV 할인을 받는 구조적 특성이 있다. 비상장 자회사 지분 가치 산정의 불확실성과 소수주주 이익 귀속 문제가 주가 재평가를 제한할 수 있다. 대주주 보유 비중이 높아 시장 유동성이 상대적으로 제한적이며, 이는 수급 측면에서 주가 변동성을 높이는 요인이 된다.
대상홀딩스는 청정원·종가·오푸드·대상웰라이프를 아우르는 대상그룹의 지주회사로, 2025년 연간 순손실은 4분기 일회성 대규모 비영업 손실에 집중된 결과이며 영업이익은 오히려 4년 내 최고 마진(3.6%)을 달성하는 등 본업 경쟁력은 개선되고 있다. 2026년 1분기 영업이익이 분기 최고치를 경신하고 지배순이익이 흑자로 전환되면서 회복세는 수치로 확인됐다. 종가 김치의 글로벌 생산 거점(미국·폴란드 등) 구축과 미국 정부 식단 가이드라인의 김치 공식 명시는 중장기 K-푸드 수출 성장 모멘텀을 뒷받침한다. 반면 2025년 4분기 비영업 손실의 성격과 재발 가능성, 소재사업의 업황 변동성, 그리고 지주사 구조적 NAV 할인이 주요 리스크이자 주가 재평가 제약 요인으로 작용하고 있다. 2025년 자본 감소에 따른 부채비율 상승(236.3%)도 재무 건전성 측면에서 지속적인 모니터링이 필요하다. 2026년 2분기 이후 영업 개선세의 지속과 일회성 손실 비반복이 확인되는 시점이 밸류에이션 재평가의 핵심 분기점이 될 전망이다.
English version
A concentrated Q4 2025 one-off non-operating charge pushed full-year parent net income into a loss, but the group achieved its best operating margin in four years (3.6%), and 2026Q1 operating profit surged ~48% year-on-year, reconfirming a solid underlying recovery.
Daesang Holdings is a pure holding company for the Daesang Group, with Daesang Corp. and Daesang Welllife as key subsidiaries. Daesang Corp. operates two segments: the food segment, centered on Chungjeongone and Jongga brands (sauces, condiments, Western foods, convenience foods, fresh foods), accounting for approximately 85% of revenues; and the materials segment, comprising a starch/glucose division and a bio sub-segment producing MSG, aspartame, lysine, and other amino acids (~36.6% of revenues, pre-elimination). Jongga has held the No.1 position in Korea's packaged kimchi market for over 38 years and now reaches more than 80 countries. The OFood brand spearheads K-convenience food globalization with tteokbokki and sauces sold in ~40 countries, serving as the second pillar of the global K-food strategy. Subsidiary Daesang Welllife handles health-functional foods and has been on an improving earnings trend. As a holding company, primary income at the parent level comes from brand royalties and dividends from subsidiaries, making subsidiary equity values the core driver of consolidated enterprise worth.
Consolidated revenues grew steadily from KRW 5.23tn in 2022 to KRW 5.63tn in 2025, a CAGR of roughly 2.5%. Operating profit improved from its 2023 trough of KRW 114.6bn (OPM 2.2%) to KRW 184.0bn (3.4%) in 2024 and KRW 199.8bn (3.6%) in 2025 — a four-year high margin. Despite this, full-year 2025 parent net income turned to a loss of KRW -106.9bn, driven entirely by a concentrated ~KRW -138.7bn non-operating charge in Q4 alone; Q1-Q3 2025 cumulative parent net income was a positive ~KRW 31.7bn. Operating cash flow remained solid at KRW 242.9bn in 2025. The debt-to-equity ratio rose from 158.2% (2022) and 164.4% (2024) to 236.3% in 2025, primarily reflecting equity erosion from the Q4 non-operating charge rather than deteriorating operations. On a quarterly basis, 2026Q1 operating profit of KRW 78.1bn surged ~48% year-on-year versus KRW 52.7bn in 2025Q1, setting a quarterly record, while parent net income returned to profit at KRW 24.5bn. Quarterly operating profit in 2025Q2 (KRW 49.9bn) and 2025Q3 (KRW 69.3bn) also showed year-on-year improvement, corroborating the underlying earnings recovery.
The global food market is valued at approximately USD 10.9 trillion in 2026, maintaining steady growth supported by population growth and shifting dietary patterns. The K-food boom continues to provide Korean food companies with powerful export momentum; the US government's official inclusion of kimchi as a healthy fermented food in the 2025-2030 Dietary Guidelines represents a structural demand catalyst. Korea's total kimchi exports reached a record USD 164.4mn in 2024, with exports reaching 102 countries for the first time. While Daesang (Jongga), CJ CheilJedang (Bibigo), and Pulmuone are the primary global kimchi competitors, Jongga maintains a dominant No.1 position with 55%+ of Korea's total kimchi export volume. The materials segment (MSG, lysine, other amino acids, starch/glucose) is structurally sensitive to global amino acid supply-demand cycles and corn prices, generating inherent earnings volatility. In the domestic food market, a dual consumer pattern — value-for-money versus premium convenience foods — persists, making portfolio optimization the key competitive differentiator.
| Price | ₩7,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/B | 0.45 |
| ROE | -11.8% |
| Dividend yield | 3.91% |
The strong 2026Q1 operating result reinforces confidence in core business competitiveness. Jongga is expanding its global supply chain through production bases in the US, China, Poland, and Vietnam; the Poland JV plant targets annual capacity of more than 3,000 tons by 2030. At Japan's SMTS 2026 trade show, the group promoted Jongga and OFood, entering new supply contract discussions with distributors including AEON, Costco, and Ministop. The materials segment is pursuing data-driven B2B innovation, and Daesang Welllife's health-functional food earnings improvement is expected to continue. If the large non-operating one-off that weighed on 2025 profitability does not recur, 2026 operating improvements should flow through more fully to bottom-line results. Key uncertainties include potential US tariff policy changes affecting ingredient import costs and corn price volatility.
With full-year parent net income having turned to a loss, applying standard earnings multiples is challenging at present; the net asset multiple anchored by BPS of KRW 17,226 is the primary valuation reference. The current share price trades at a meaningful discount to BPS, reflecting both the structural holding-company NAV discount and the 2025 net loss. The 2026Q1 quarterly operating record and return to positive parent net income gradually open the door to an earnings-based re-rating. The sustainability of the DPS of KRW 300 is partially supported by solid operating cash flow (KRW 242.9bn in 2025), assuming no structural deterioration. The key variables governing the NAV discount depth remain: the nature and non-recurrence of the Q4 2025 one-off non-operating charge, and changes in unlisted subsidiary equity values.
Operating margin improved from 2.2% in 2023 to 3.6% in 2025, and 2026Q1 operating profit of KRW 78.1bn surged ~48% year-on-year to a quarterly record. The 2025 net loss stemmed from a non-operating one-off rather than any deterioration in core operations, suggesting underlying fundamentals are actually strengthening. Operating cash flow remained solid at KRW 242.9bn in 2025, confirming strong cash generation capacity.
Jongga kimchi export revenue grew ~45x from ~USD 2mn in 2017 to ~USD 90mn in 2025, capturing 55% of Korea's total kimchi exports, with sales now extending to over 100 countries. The official inclusion of kimchi in the US Dietary Guidelines 2025-2030 raises mainstream consumer demand expectations. A 4-country local production network (US, China, Poland, Vietnam) simultaneously reduces logistics costs and enables competitive localized product offerings.
With the current share price trading well below BPS of KRW 17,226, improved subsidiary earnings could narrow the holding-company discount. Daesang Welllife has been on an improving earnings trajectory, and Daesang Corp.'s 2026Q1 also showed year-on-year revenue and operating profit growth. A maintained DPS of KRW 300 is supported by solid operating cash flow, providing downside support.
A concentrated ~KRW -138.7bn non-operating charge in Q4 2025 was the primary driver of the full-year loss. Market uncertainty about the precise nature and potential recurrence of this charge persists; the 2025 Annual Report was also subject to a KRX correction request. Equity erosion from the Q4 charge pushed the debt-to-equity ratio to 236.3%, weakening balance sheet stability metrics relative to prior years.
The materials segment (bio: MSG, lysine, aspartame; starch/glucose) is highly sensitive to global amino acid supply-demand cycles, generating significant earnings volatility. Corn price spikes from climate events or geopolitical disruptions remain a persistent risk, and competitive pressure from Chinese amino acid producers is a structural headwind. A downturn in this segment directly depresses group-level operating profit.
As a pure holding company with no direct operations, earnings transparency is limited and a structural NAV discount is persistently applied by the market. Uncertainty in valuing unlisted subsidiaries and minority interest attribution can constrain re-rating potential. High controlling shareholder concentration relative to the public float limits market liquidity, amplifying price volatility on a supply-demand basis.
Daesang Holdings is the holding company for the diversified Daesang Group, encompassing Chungjeongone, Jongga, OFood, and Daesang Welllife. The 2025 net loss was driven by a concentrated Q4 one-off non-operating charge, while core operations actually achieved their best four-year operating margin (3.6%), indicating structural improvement in underlying competitiveness. The 2026Q1 quarterly operating record and return to positive parent net income provide quantitative confirmation of this recovery. Jongga kimchi's expanding global production footprint (US, Poland, China, Vietnam) and the US Dietary Guidelines' official recognition of kimchi underpin medium-to-long-term K-food export growth. Key risks include unresolved uncertainty over the Q4 2025 non-operating charge, materials segment cycle volatility, and structural holding-company NAV discount. The elevated debt-to-equity ratio (236.3%) following 2025 equity erosion warrants continued financial monitoring. Sustained operating improvement through 2026Q2 and beyond, coupled with confirmed non-recurrence of the one-off charge, represent the critical inflection points for any meaningful valuation re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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