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Daesang Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
대상홀딩스는 청정원·종가 중심 식품사업의 꾸준한 성장에도 전분당·라이신 소재사업 부진과 담합 과징금 부담이 겹쳐 2025년 대규모 순손실을 냈으며, 2026년 상반기 들어 이익이 회복되는 국면에 있다.
대상홀딩스는 대상㈜을 핵심 자회사로 둔 지주회사로, 식품사업과 소재사업 두 축으로 사업구조가 구성된다. 식품사업은 국내 대표 종합식품 브랜드 '청정원'과 '순창고추장' 등 전통 장류, '미원' 등 조미료류, 서구식품·편의식품·신선식품을 생산·판매하며, 김치 브랜드 '종가'를 중심으로 한 김치류·반찬류·두부류 사업도 포함한다. 소재사업은 국내 최대 규모의 전분·전분당 생산 능력을 보유한 전분당 사업과 MSG·핵산·아스파탐·라이신·아르기닌·트립토판 등을 생산하는 바이오 사업으로 구성된다. 2026년 1분기, 연결 매출액은 1조 1,099억이며, 식품부문 매출액이 9,651억(87.0%), 소재부문 매출액이 3,796억(34.2%), 연결조정이 -2,348억(-21.2%)으로 구성되어 있으며 매출은 수출 22.5% 내수 77.5%로 이루어져 있습니다. 해외 사업은 PT Daesang Ingredients Indonesia(전분당·조미료), Daesang Vietnam(전분당), Daesang Europe B.V.(유럽 판매), Daesang America, 독일 소재 Amino GmbH 등 다수의 현지법인을 통해 이뤄지고 있다. 국내 B2B 시장에서 이들 4개사의 시장점유율은 전분 95.7%, 전분당 86.4%에 달한다. 국내 전분당 시장은 대상·삼양사·사조CPK·CJ제일제당 4개사가 지배하는 과점 구조다. 최근에는 저당·헬시플레저 트렌드에 대응해 대체당인 알룰로스를 '스위베로' 브랜드로 육성하고 있으며, 삼양사와 대상이 시장을 키웠고 지금 두 기업이 국내 알룰로스 시장을 양분하고 있다. 축산물 유통 자회사 혜성프로비젼은 냉장·냉동육 수입·가공·판매를 담당한다.
대상홀딩스의 연결 매출액은 2022년 5조 2,267억원에서 2023년 5조 2,594억원, 2024년 5조 3,579억원, 2025년 5조 6,288억원으로 4년 연속 증가했다. 영업이익은 2022년 1,438억원에서 2023년 1,146억원으로 주춤했다가 2024년 1,840억원, 2025년 1,998억원으로 회복하며 영업이익률이 2023년 2.2%에서 2025년 3.6%까지 개선됐다. 그러나 지배주주 순이익은 2022~2024년 322억원, 211억원, 204억원의 흑자를 유지하다 2025년 -1,069억원으로 대규모 적자 전환했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 693억원, 지배주주 순이익 207억원으로 개선 흐름을 보였으나, 4분기 영업이익이 280억원으로 꺾이고 지배주주 순이익은 -1,387억원의 큰 손실을 기록했다. 이 시기는 전분당 가격담합 사건과 시점이 맞물리는데, 4개사는 과징금을 충당부채로 반영하면서 지난해 실적이 모두 적자로 전환됐으며 대상은 2,855억원의 순손실을 기록했다는 보도가 나온 바 있어, 4분기 순손실 확대가 관련 충당부채 반영과 무관하지 않은 것으로 풀이된다. 다만 영업활동현금흐름은 2025년 2,429억원으로 2024년 1,783억원보다 오히려 늘어, 순손실의 상당 부분이 비현금성 요인에 기인했음을 시사한다. 2026년 들어서는 1분기 영업이익 781억원(지배주주 순이익 245억원), 2분기 영업이익 594억원(지배주주 순이익 140억원)으로 두 개 분기 연속 흑자 기조를 이어갔다. 자본총계(지배주주 지분)는 2024년 7,676억원에서 2025년 6,183억원으로 줄었고, 부채비율은 같은 기간 164.4%에서 236.3%로 크게 높아졌다.
국내 전분·전분당 시장은 대상·사조CPK·삼양사·CJ제일제당 4개사가 전분 95.7%, 전분당 86.4%의 점유율을 차지하는 고착화된 과점 구조를 20여 년간 유지해왔다. 그러나 2026년 7월 공정거래위원회가 4개 전분·전분당 제조·판매업체의 가격 담합 행위에 대해 시정명령과 함께 총 7,475억 7,800만원의 과징금을 부과했으며, 업체별 과징금은 대상 2,341억 4,100만원, 삼양사 2,103억 4,000만원, 사조CPK 2,001억 3,200만원, CJ제일제당 1,029억 6,500만원이었다. 공정위는 이와 별도로 전분당 입찰 담합 및 부산물 가격 담합 의혹에 대해서도 심의 절차에 착수해 추가 제재 가능성이 남아 있다. 검찰도 전분·전분당 업체에 대한 수사에 착수해 대상·사조CPK·CJ제일제당 등 3개사 법인과 대표이사 등 관련자 총 25명을 기소한 상태다. 라이신을 포함한 사료용 아미노산 시장은 중국 업체들의 저가 공급이 지속되면서 글로벌 판매가격 약세가 이어지고 있으며, EU가 중국산 라이신에 최대 58.2%의 반덤핑 관세를 부과했지만 공급 과잉 구조가 해소되지 않아 가격 회복이 제한적인 상황이다. 반면 대체당 시장은 저당·헬시플레저 트렌드를 배경으로 빠르게 성장하고 있으며, 삼양사와 대상이 시장을 양분하고 있고 CJ제일제당이 알룰로스를 핵심소재로 명시하며 다시 뛰어들 신호를 보내는 구도다. 식품 부문에서는 K-FOOD 글로벌 관심 증가와 해외 제조 거점 확대로 매출이 성장하고 있으며, 미주·유럽·동남아 시장이 성장축으로 부각되고 있다.
| 주가 | ₩7,760 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,810억원 |
| PBR | 0.44 |
| ROE | -11.3% |
| 배당수익률 | 3.87% |
회사 측은 하반기에는 K푸드 인기를 기반으로 글로벌 식품 사업을 확대하고 바이오 소재 등 고부가 사업 경쟁력 강화에 집중할 계획이라고 밝혔다. 금융정보업체 에프앤가이드와 신용평가업계에 따르면 대상의 2026년 2분기 연결 기준 매출은 1조 700억~1조 1100억원, 영업이익은 370억~410억원으로 추정됐으며, 하반기 라이신 시황 회복 여부가 올해 실적 개선의 최대 변수로 떠올랐다는 평가가 나왔다. 식품 부문에서는 미국과 동남아 시장에서 종가와 청정원 판매가 확대되고 있으며 미국 식품업체 럭키푸드 인수 효과도 점차 나타나고 있고, 독일 의료용 소재기업 Amino GmbH 역시 고부가 소재 사업 확대를 위한 기반으로 꼽힌다. 대체당 사업에서는 해외 수출 매출이 전년 동기 대비 300% 이상 증가했으며, 청정원 자체 엠블럼 로우태그(LOWTAG)를 적용한 B2C 알룰로스 신제품 3종이 추가 출시되는 등 라인업 확장이 이어지고 있다. 규제 측면에서는 4개 업체가 국내에서 판매하는 전분당 제품 가격을 담합 전 수준으로 재결정하고 향후 3년간 반기마다 변경 내용을 보고해야 하며, 입찰·부산물 담합 사건에 대한 심의 결과 확인이 추가 과제로 남아 있다.
지주회사인 대상홀딩스는 통상 자회사의 순자산가치 대비 할인되어 거래되는 지주회사 특유의 밸류에이션 구조를 보인다. 2025년 대규모 순손실로 지배주주지분이 줄어들면서 순자산 대비 주가 수준을 나타내는 지표는 과거 대비 낮아진 구간에서 움직이고 있다. 최근 몇 년간의 실적을 보면 영업이익률은 완만히 개선되는 흐름을 보였으나 순이익은 흑자에서 대규모 적자로, 다시 2026년 상반기 흑자로 전환되는 등 변동성이 컸다. 이러한 순이익 변동성은 실적 대비 주가 배수를 해석할 때 왜곡을 줄 수 있어, 담합 관련 우발부채나 일회성 요인을 제외한 영업 실적 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다. 배당 정책의 경우 순이익 급변에도 일정한 주당 배당금 지급 기조가 유지되어 온 점이 관찰된다.
청정원과 종가는 미국 럭키푸드 인수, 동남아 현지화 등을 통해 해외 매출 기반을 넓히고 있다. K-Food에 대한 글로벌 관심이 커지는 가운데 해외 제조 거점 확대가 진행되고 있다. 이는 상대적으로 안정적인 식품 부문의 매출 성장에 기여하고 있다.
2026년 1분기와 2분기 연속으로 영업이익이 큰 폭으로 늘며 이익 회복 흐름이 뚜렷해졌다. 2025년 대규모 순손실을 이끈 요인이 담합 과징금 충당부채라는 비반복적 성격이었다는 점도 확인된다. 영업활동현금흐름 역시 순이익 부진과 무관하게 견조하게 유지되고 있다.
저당·헬시플레저 트렌드에 대응한 알룰로스(스위베로) 사업이 국내에서 삼양사와 시장을 양분하며 자리를 잡아가고 있다. 해외 수출 매출도 빠르게 늘고 있으며 B2C 라인업 확장도 이어지고 있다. 기존 전분당 설비와 기술력을 활용해 진입장벽을 갖춘 사업으로 평가된다.
라이신을 비롯한 사료용 아미노산은 중국의 저가 공급으로 글로벌 판매가격 약세가 이어지고 있다. EU의 반덤핑 관세 부과에도 공급과잉 구조가 해소되지 않아 가격 회복이 제한적이다. 전분당 역시 수요 둔화와 판매가격 조정 압력을 받고 있다.
2025년 대규모 순손실로 지배주주지분이 줄고 부채비율이 크게 높아졌다. 담합 관련 과징금과 추가 심의 결과에 따라 우발부채 부담이 더 늘어날 가능성이 있다. 이는 재무 안정성 지표에 부담 요인으로 작용할 수 있다.
공정위는 대상이 과거 법 위반을 반복한 점을 고려해 과징금을 가중했다. 전분당 4개사에 대한 입찰담합, 부산물 가격담합 사건 심의도 진행 중이어서 추가 제재 가능성이 남아 있다. 검찰의 형사기소도 함께 진행되고 있어 법적 불확실성이 이어지고 있다.
대상홀딩스는 청정원·종가를 중심으로 한 식품사업의 안정적 성장과, 전분당·라이신 중심 소재사업의 실적 변동성이 공존하는 지주회사다. 2025년에는 영업이익이 개선됐음에도 전분당 가격담합 관련 과징금 충당 영향으로 대규모 순손실을 기록했으나, 2026년 상반기 들어 두 개 분기 연속 흑자로 돌아서며 이익 회복 흐름을 보이고 있다. 소재 부문은 중국발 라이신 공급과잉과 전분당 수요 둔화가 겹치며 여전히 부진한 반면, 식품 부문은 미국·동남아 등 해외 확장과 대체당 신사업을 통해 성장축을 넓히고 있다. 공정거래위원회의 입찰·부산물 담합 심의와 검찰 형사재판 등 규제 관련 불확실성은 아직 해소되지 않은 상태다. 재무적으로는 부채비율 상승과 지배주주지분 감소가 나타났지만 영업활동현금흐름은 견조하게 유지되고 있다. 종합적으로 이 회사의 향후 실적은 식품 부문의 안정적 성장세가 소재 부문의 업황 회복 속도와 규제 리스크 해소 여부를 얼마나 상쇄할 수 있는지에 달려 있다.
English version
Daesang Holdings has seen steady growth in its Chungjungone/Jongga-centered food business, but weakness in the starch-sugar and lysine materials business combined with an antitrust fine burden drove a large net loss in 2025, with earnings recovering in the first half of 2026.
Daesang Holdings is a holding company with Daesang Corporation as its core subsidiary, organized around two business pillars: food and materials. The food business produces and sells traditional fermented sauces such as Sunchang Gochujang under the comprehensive food brand Chungjungone, seasonings such as Miwon, Western-style foods, convenience foods and fresh foods, and also includes kimchi, side dishes and tofu products centered on the Jongga kimchi brand. The materials business consists of the starch-sugar segment, which has the largest domestic starch and starch-sugar production capacity, and the bio segment producing MSG, nucleic acids, aspartame, lysine, arginine and tryptophan. In the first quarter of 2026, consolidated revenue was about KRW 1.1099 trillion, with the food segment accounting for KRW 965.1 billion (87.0%), the materials segment KRW 379.6 billion (34.2%), and consolidation adjustments of negative KRW 234.8 billion (-21.2%), with sales split 22.5% exports and 77.5% domestic. Overseas operations are conducted through numerous local entities including PT Daesang Ingredients Indonesia (starch-sugar and seasonings), Daesang Vietnam (starch-sugar), Daesang Europe B.V. (European sales), Daesang America, and Germany-based Amino GmbH. In the domestic B2B market, these four companies hold market shares of 95.7% in starch and 86.4% in starch-sugar. The domestic starch-sugar market is an oligopoly dominated by Daesang, Samyang, Sajo CPK and CJ CheilJedang. More recently, the company has been building up allulose, a low-calorie sweetener, under the Sweevero brand in response to low-sugar and healthy-pleasure trends, and Samyang and Daesang grew the market and the two companies now split the domestic allulose market between them. The livestock distribution subsidiary Hyesung Provision handles the import, processing and sale of chilled and frozen meat.
Daesang Holdings' consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 5.2267 trillion in 2022 to KRW 5.2594 trillion in 2023, KRW 5.3579 trillion in 2024, and KRW 5.6288 trillion in 2025. Operating profit dipped from KRW 143.8 billion in 2022 to KRW 114.6 billion in 2023 before recovering to KRW 184.0 billion in 2024 and KRW 199.8 billion in 2025, with the operating margin improving from 2.2% in 2023 to 3.6% in 2025. Net income attributable to owners, however, stayed positive at KRW 32.2 billion, KRW 21.1 billion and KRW 20.4 billion in 2022-2024 before swinging to a large loss of KRW 106.9 billion in 2025. On a quarterly basis, operating profit improved to KRW 69.3 billion with owners' net income of KRW 20.7 billion in Q3 2025, but operating profit fell to KRW 28.0 billion in Q4 2025 and owners' net income posted a large loss of KRW 138.7 billion. This timing coincides with the starch and starch-sugar price-fixing case; reports noted that the four companies booked the fines as provisions, turning last year's results into losses across the board, with Daesang recording a net loss of about KRW 285.5 billion, suggesting the widened Q4 loss is closely tied to this provisioning. Operating cash flow, however, actually rose to KRW 242.9 billion in 2025 from KRW 178.3 billion in 2024, indicating that much of the net loss stemmed from non-cash factors. Entering 2026, the company posted two consecutive profitable quarters, with operating profit of KRW 78.1 billion (owners' net income KRW 24.5 billion) in Q1 and KRW 59.4 billion (owners' net income KRW 14.0 billion) in Q2. Total equity attributable to owners fell from KRW 767.6 billion in 2024 to KRW 618.3 billion in 2025, while the debt ratio jumped from 164.4% to 236.3% over the same period.
Korea's starch and starch-sugar market has maintained an entrenched oligopoly for about two decades, with Daesang, Sajo CPK, Samyang, and CJ CheilJedang together holding 95.7% of the starch market and 86.4% of the starch-sugar market. However, in July 2026 the Korea Fair Trade Commission issued corrective orders and imposed a combined fine of about KRW 747.58 billion on the four starch and starch-sugar makers for price fixing, with individual fines of KRW 234.14 billion for Daesang, KRW 210.34 billion for Samyang, KRW 200.13 billion for Sajo CPK, and KRW 102.97 billion for CJ CheilJedang. Separately, the commission began deliberation procedures on suspected bid-rigging and byproduct price-fixing in the starch-sugar sector, leaving room for further sanctions. Prosecutors have also launched an investigation into the starch and starch-sugar makers, indicting a total of 25 people including corporate entities and CEOs at Daesang, Sajo CPK and CJ CheilJedang. In the feed-grade amino acid market including lysine, continued low-price supply from Chinese producers has kept global selling prices weak, and even though the EU imposed anti-dumping tariffs of up to 58.2% on Chinese lysine, the oversupply structure has not resolved, limiting price recovery. In contrast, the alternative sweetener market is growing quickly on low-sugar and healthy-pleasure trends, with Samyang and Daesang splitting the market while CJ CheilJedang has signaled a renewed push by designating allulose a core material. In the food segment, growing global interest in K-Food and expanded overseas manufacturing bases are driving revenue growth, with the Americas, Europe and Southeast Asia emerging as growth axes.
| Price | ₩7,760 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/B | 0.44 |
| ROE | -11.3% |
| Dividend yield | 3.87% |
The company stated that in the second half it plans to expand its global food business based on the popularity of K-Food and focus on strengthening competitiveness in high-value businesses such as bio-materials. According to financial information provider FnGuide and credit rating industry estimates, Daesang's consolidated Q2 2026 revenue was estimated at KRW 1.07-1.11 trillion and operating profit at KRW 37.0-41.0 billion, with the assessment that whether lysine market conditions recover in the second half has emerged as the biggest variable for this year's earnings improvement. In the food segment, Jongga and Chungjungone sales are expanding in the US and Southeast Asian markets, the effect of the Lucky Foods acquisition in the US is gradually appearing, and the German materials company Amino GmbH is cited as a base for expanding high-value materials business. In the alternative sweetener business, overseas export revenue increased more than 300% year over year, and the company continues to expand its lineup, having launched three additional B2C allulose products carrying Chungjungone's own LOWTAG emblem. On the regulatory front, the four companies must re-determine domestic starch-sugar product prices back to pre-collusion levels and report changes semi-annually for the next three years, while confirmation of the outcome of the bid-rigging and byproduct price-fixing case deliberations remains an outstanding item.
As a holding company, Daesang Holdings typically shows the valuation pattern common to holding companies, trading at a discount to the net asset value of its subsidiaries. With owners' equity shrinking due to the large 2025 net loss, the metric measuring share price relative to net assets has been moving in a lower range than in the past. Looking at recent years, the operating margin has shown a gradual improving trend, while net income has been volatile, swinging from profit to a large loss and then back to profit in the first half of 2026. This net income volatility can distort the interpretation of earnings-based price multiples, so it is worth examining the underlying operating earnings trend excluding antitrust-related contingent liabilities or one-off factors. On dividends, a consistent per-share payout pattern appears to have been maintained despite sharp swings in net income.
Chungjungone and Jongga are broadening their overseas revenue base through the Lucky Foods acquisition in the US and localization in Southeast Asia. Amid growing global interest in K-Food, overseas manufacturing bases are expanding. This is contributing to relatively stable revenue growth in the food segment.
Operating profit rose sharply for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026, making the earnings recovery trend more evident. It is also notable that the driver of the large 2025 net loss was a non-recurring antitrust fine provision. Operating cash flow has also remained solid regardless of the net income weakness.
The allulose (Sweevero) business, developed in response to low-sugar and healthy-pleasure trends, is establishing itself domestically as it splits the market with Samyang. Overseas export revenue is also growing quickly and the B2C lineup continues to expand. The business is seen as having entry barriers by leveraging existing starch-sugar facilities and technology.
Feed-grade amino acids including lysine continue to see weak global selling prices due to low-price supply from China. Even with the EU's anti-dumping tariffs, the oversupply structure has not resolved, limiting price recovery. Starch-sugar is also under pressure from weak demand and price adjustments.
The large 2025 net loss reduced owners' equity and sharply raised the debt ratio. Contingent liability burdens could increase further depending on additional antitrust fines and deliberation outcomes. This could weigh on financial stability metrics.
The KFTC increased the fine after considering Daesang's history of repeated legal violations. Deliberation of bid-rigging and byproduct price-fixing cases involving the four starch-sugar makers is ongoing, leaving room for additional sanctions. Criminal prosecution is also proceeding in parallel, continuing legal uncertainty.
Daesang Holdings is a holding company where stable growth in the Chungjungone/Jongga-centered food business coexists with earnings volatility in the starch-sugar and lysine-centered materials business. In 2025, despite improved operating profit, the company recorded a large net loss due to provisioning related to the starch-sugar price-fixing fine, but it returned to profit for two consecutive quarters in the first half of 2026, showing a recovery trend. The materials segment remains weak amid Chinese-driven lysine oversupply and softening starch-sugar demand, while the food segment continues to expand its growth base through overseas expansion in the US and Southeast Asia and the new alternative sweetener business. Regulatory uncertainty from the KFTC's bid-rigging and byproduct price-fixing deliberations and the ongoing criminal trial has not yet been resolved. Financially, the debt ratio has risen and owners' equity has declined, but operating cash flow has remained solid. Overall, the company's future performance will depend on how much the stable growth of the food segment can offset the pace of recovery in the materials segment and the resolution of regulatory risks.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)