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BHI · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
LNG 복합화력의 핵심 설비 HRSG 수주 급증으로 매출이 단숨에 두 배로 뛰었고, 원전 보조기기(BOP)가 다음 성장축으로 더해지는 국면이다.
비에이치아이는 1998년 설립돼 2005년 코스닥에 상장한 발전용 기자재 전문기업으로, 경남 함안에 본사를 두고 있다. 글로벌 발전설비 기업 Wood사(과거 아멕포스터휠러)로부터 PC 보일러와 HRSG(배열회수보일러) 원천기술을 인수해 국내 유일의 HRSG 원천기술사로서 LNG 복합화력발전소 주요 설비를 제작한다. HRSG는 가스터빈·스팀터빈과 함께 가스복합화력발전소의 3대 설비로 발전 효율을 높이는 핵심 역할을 한다. 사업 포트폴리오는 HRSG를 중심으로 보일러, 원전 보조기기(BOP), 발전플랜트 EPC로 구성된다. 유안타증권은 2025년 매출구조에서 HRSG가 6,059억원(비중 78.3%)으로 실적의 중심축이라고 분석했다. 원전용 보조기기(BOP) 측면에서는 신한울 3·4호기에 BOP를 납품하고 있으며, 회사는 해당 매출이 본격 인식될 것으로 설명한다. 회사는 빅3를 포함한 국내외 주요 가스터빈(GT) 제조사와 견고한 파트너십을 유지하고 있다. 비에이치아이는 글로벌 HRSG 시장에서 2년 연속 세계 1위에 등극하며 경쟁력을 입증했다. 도시바, 미쓰비시 등 일본계 글로벌 파트너와 협업하며 일본·대만 등 해외 시장으로 고객 기반을 확장하고 있다.
2025년 연결 매출은 7,741억원으로 2024년 4,047억원에서 약 91% 급증했고, 영업이익은 755억원, 지배주주 순이익은 652억원을 기록했다. 영업이익률은 2022년 2.5%, 2023년 4.1%, 2024년 5.4%에서 2025년 9.8%로 꾸준히 개선됐고, 2025년 영업활동현금흐름은 1,123억원으로 견조했다. 2022년 순손실(-191억원) 구간에서 벗어나 2023년 흑자 전환 이후 이익 규모가 매년 확대된 흐름이다. 증권가 분석에 따르면 HRSG 매출이 1,907억원(+93.3% yoy)으로 전사 성장을 주도했고, 국내 매출은 줄었으나 수출이 153.6% 증가해 이를 상쇄했으며, 루마2·나이리야2 프로젝트 매출 인식이 컸고 보일러 부문도 필리핀 석탄보일러 계약 매출 인식으로 632억원(+214.2% yoy)으로 성장했다. 분기별로 보면 2025년 1분기 매출 1,353억원에서 4분기 2,648억원까지 외형이 우상향했고, 영업이익도 124억원에서 243억원으로 확대됐다. 2026년 1분기 매출은 2,808억원, 영업이익은 353억원으로 분기 기준 큰 폭의 성장을 이어갔다. 다만 1분기 순이익이 51억원에 그친 핵심 배경은 손실의 92%가 비현금 평가손실이라는 점으로, 342.5억원 가운데 316.7억원이 파생상품 평가손실이고 실제 결제된 순거래손실은 26억원에 불과했다. 원화 약세로 환헤지용 통화선도가 장부상 평가손실을 냈으나 그 반대편의 달러 표시 수주잔고 가치는 늘어난, 환헤지 회계의 시차 불일치 성격이다.
전방 시장은 글로벌 전력 수요 확대와 노후 화력발전의 고효율 전환이라는 두 흐름이 동시에 작동하는 구간이다. 회사 측은 AI발 전력 수요 증가로 LNG와 원전 인프라 확대가 가속화되고 있으며, 특히 LNG는 주요 가스터빈 제작사의 생산능력을 넘어설 정도로 수요가 급증하고 있다고 설명한다. AI 데이터센터 전력 수요 폭증으로 GE Vernova가 가스터빈 생산능력을 늘리는 가운데, 가스터빈 1기 뒤에는 반드시 HRSG가 1대 따라붙는 구조다. 일본 등에서는 노후 LNG 화력을 고효율 복합화력으로 전환하는 '리파워링' 시장이 형성되고 있다. 노후 HRSG 교체 및 업그레이드 수요도 지속 증가할 것으로 전망된다. 원전 쪽에서는 미국의 신규 원전 확대 정책이 BOP 수요 확대 배경으로 거론된다. 트럼프 행정부는 원전 발전량을 2050년까지 400GW로 확대하고 2030년까지 신규 원전 10기 건설을 추진 중인 반면, 미국은 지난 30년간 신규 건설이 사실상 중단돼 기자재 제조 역량이 약화된 상태로, 한국 원전 산업의 시공·공급망 경쟁력이 중요해질 것으로 분석된다. 다만 HRSG 발주처가 중동에 집중돼 있어 지역 정세에 따른 변동 요인은 상존한다.
| 주가 | ₩49,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.5조원 |
| PER | 24.7 |
| PBR | 8.33 |
| ROE | 40.1% |
회사는 수주잔고를 기반으로 강한 외형 성장세를 이어가고 있다. 2024년 약 1.48조원, 2025년 약 1.8조원의 신규 수주를 달성했고, 2026년 1분기 말 수주잔고는 약 2.4조원 수준까지 증가했다. 수주잔고는 국내 8,289억원, 해외 1조5,712억원으로 구성된다. 회사는 올해 신규 수주 목표를 2조원으로 설정하고 있다. 최근 수주 흐름으로는 이스라엘 자피트(566억원)·에슈콜 발전소 HRSG, 일본 소데가우라 LNG 복합화력 설비(1,883억원), 대만 퉁사요 HRSG 등 해외 레퍼런스가 이어졌다. 국내에서는 한국수력원자력과 신한울 3·4호기용 BOP 273억원 공급계약을 체결했으며, 누적 1,500~1,800억원 규모의 원전 보조기기 물량이 2026~2029년 안정 매출로 깔린다. 키움증권은 동유럽 100MW 열병합발전소 EPC(예상 5,000~6,000억원) 수주를 연내 기대하고 있고, 회사는 폴란드 지사를 설립해 유럽 LNG 열병합 EPC와 북미 원전 시장을 공략 중이다. SMR(소형모듈원전) 역시 기존 원전과 동일하게 BOP가 공통 적용되는 만큼 중장기 성장 동력으로 제시된다.
헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 약 40.1%로 매우 높은 수준이며, 주당순이익(EPS)은 약 1,991원, 주당순자산(BPS)은 약 5,915원이다. 높은 ROE는 빠른 이익 회복의 결과인 동시에, 부채비율이 360%대로 높아 자본 베이스가 얇다는 구조적 특징도 반영한다. 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되며, 이익 성장 기대가 밸류에이션에 상당 부분 선반영된 상태로 읽힌다. 한 증권사 분석은 동사가 저성장 피어(SNT에너지·씨에스윈드 등) 대비 프리미엄에 거래된다고 보면서, 이는 매출 성장률 격차로 설명된다고 짚었다. 이익 누적으로 BPS가 빠르게 두꺼워지면 순자산 대비 배수는 기계적으로 압축되는 구조라는 지적도 있다. 한편 회사는 현금배당을 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 제한적이다.
비에이치아이는 LNG 복합화력의 핵심 설비 HRSG에서 2년 연속 세계 1위 수주 실적을 기록했다. AI 데이터센터발 전력 수요로 가스터빈 발주가 늘면 HRSG 수요가 동반 확대되는 구조가 우호적이다. 국내 유일의 HRSG 원천기술 보유라는 진입장벽도 경쟁력의 근간이다.
수주잔고가 약 2.4조원에 달해 향후 2~3년 매출을 받쳐주는 두께를 갖췄다. 매출은 진행률 기준으로 인식돼 이미 확보한 잔고가 점진적으로 실적에 반영된다. 회사는 올해도 2조원 수준의 신규 수주를 목표로 제시하고 있다.
신한울 3·4호기 BOP 물량이 2026~2029년 안정 매출로 깔리며 HRSG 외 두 번째 축을 형성한다. 미국 원전 확대 정책과 AP1000·SMR 공급망 참여 기대가 중장기 옵션으로 거론된다. 복수기 등 다수의 원전 BOP 레퍼런스를 보유해 후속 수주 후보로 거론된다.
1분기 순이익은 대규모 파생 평가손실로 51억원에 그쳤다. 손실의 대부분이 비현금 평가손실이라는 분석이 있으나, 원화 약세가 지속되면 분기 순이익 변동성이 재차 커질 수 있다. 영업이익과 순이익의 괴리가 분기 실적 해석을 복잡하게 만든다.
2026년 1분기 신규 수주는 2,933억원으로 전년 동기 대비 51.2% 감소했다. 동유럽·북미 후속 수주가 지연되면 2027년 이후 매출 가시성이 약해질 수 있다. 대형 프로젝트 의존도가 높아 수주 시점에 따른 분기 변동이 크다.
부채비율은 2022년 807%에서 낮아졌으나 여전히 360%대로 높다. 부채 상당 부분이 선수금·매입채무 성격이라는 설명이 있으나 자본 베이스가 얇다는 점은 변동성 요인이다. HRSG 발주처가 중동에 집중돼 있어 지역 정세·원자재 가격 변화의 영향을 받을 수 있다.
비에이치아이는 LNG 복합화력의 핵심 설비 HRSG에서 2년 연속 글로벌 1위 수주를 기록한 발전 기자재 전문기업으로, 2025년 매출이 전년 대비 약 91% 급증하며 이익이 빠르게 회복됐다. 약 2.4조원의 수주잔고는 향후 2~3년 매출 가시성을 받쳐주고, 신한울 3·4호기 BOP 등 원전이 HRSG에 이은 두 번째 성장축으로 더해지는 국면이다. AI발 전력 수요와 미국 원전 확대 정책이 LNG·원전 양쪽 수주의 배경으로 거론된다. 다만 1분기 순이익이 파생 평가손실로 일시 위축됐고, 분기 신규 수주가 전년 대비 감소한 점은 변동성 요인이다. 부채비율이 360%대로 높고 발주처가 중동에 집중된 점도 함께 살펴야 한다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에서 거래되며 이익 성장 기대가 상당 부분 반영된 상태로, 향후 분기 실적과 신규 수주 흐름이 이를 검증하는 변수가 될 것이다.
English version
A surge in orders for HRSG, the core gas-combined-cycle component, roughly doubled revenue, while nuclear balance-of-plant (BOP) is being added as the next growth axis.
Founded in 1998 and listed on KOSDAQ in 2005, BHI is a power-equipment specialist headquartered in Haman, South Gyeongsang Province. It acquired PC boiler and HRSG original technology from Wood (formerly Amec Foster Wheeler), making it the only domestic holder of HRSG core technology that manufactures key LNG combined-cycle plant equipment. HRSG is one of three main components of gas combined-cycle plants alongside the gas turbine and steam turbine, playing a core role in raising generation efficiency. Its portfolio centers on HRSG, with boilers, nuclear balance-of-plant (BOP), and power-plant EPC. Yuanta noted that in the 2025 revenue mix HRSG accounted for KRW 605.9 billion, or 78.3%, remaining the core of earnings. On the nuclear BOP side, the company supplies BOP to the Shin Hanul 3 and 4 units and says related revenue will be recognized in earnest. The company maintains solid partnerships with major domestic and global gas-turbine makers, including the big three. BHI proved its competitiveness by ranking No.1 globally in HRSG for two consecutive years. It collaborates with Japanese global partners such as Toshiba and Mitsubishi, expanding its customer base into markets like Japan and Taiwan.
2025 consolidated revenue reached KRW 774.1 billion, up about 91% from KRW 404.7 billion in 2024, with operating profit of KRW 75.5 billion and owners' net income of KRW 65.2 billion. The operating margin improved steadily from 2.5% in 2022, 4.1% in 2023 and 5.4% in 2024 to 9.8% in 2025, while 2025 operating cash flow was robust at KRW 112.3 billion. After a net loss of KRW 19.1 billion in 2022, the company turned profitable in 2023 and expanded earnings each year. According to brokerage analysis, HRSG revenue of KRW 190.7 billion (up 93.3% yoy) led company-wide growth; domestic sales fell but exports rose 153.6% to offset this, the Rumah 2 and Nairyah 2 projects drove recognition, and the boiler segment grew to KRW 63.2 billion (up 214.2% yoy) on a Philippine coal-boiler contract. By quarter, revenue rose from KRW 135.3 billion in 1Q25 to KRW 264.8 billion in 4Q25, with operating profit expanding from KRW 12.4 billion to KRW 24.3 billion. In 1Q26 revenue reached KRW 280.8 billion and operating profit KRW 35.3 billion, continuing strong growth. However, net income of just KRW 5.1 billion in 1Q26 was driven by the fact that 92% of the loss was non-cash valuation loss—of KRW 34.25 billion, KRW 31.67 billion was derivative valuation loss and actual settled net trading loss was only KRW 2.6 billion. A weaker won caused book valuation losses on currency forwards used for hedging, while the value of dollar-denominated backlog on the other side rose—a timing mismatch typical of hedge accounting.
The end-market is in a phase where two trends—growing global power demand and the high-efficiency conversion of aging thermal plants—operate simultaneously. The company says AI-driven power demand is accelerating LNG and nuclear infrastructure expansion, with LNG demand surging beyond the capacity of major gas-turbine makers. As AI-data-center demand drives GE Vernova to expand gas-turbine capacity, each gas turbine is structurally accompanied by one HRSG. In markets such as Japan, a 'repowering' segment is forming that converts aging LNG thermal plants into high-efficiency combined-cycle units. Demand for replacing and upgrading aging HRSG units is also expected to keep rising. On the nuclear side, US new-build expansion policy is cited as a backdrop for BOP demand. The Trump administration is pushing to expand nuclear capacity to 400GW by 2050 and build 10 new reactors by 2030, while the US—having effectively halted new builds for 30 years—has weakened equipment-manufacturing capability, making Korea's construction and supply-chain competitiveness important. That said, with HRSG orders concentrated in the Middle East, regional geopolitical swing factors persist.
| Price | ₩49,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.52T |
| P/E | 24.7 |
| P/B | 8.33 |
| ROE | 40.1% |
The company continues strong top-line growth on the back of its backlog. It booked about KRW 1.48 trillion in new orders in 2024 and about KRW 1.8 trillion in 2025, with backlog rising to roughly KRW 2.4 trillion as of end-1Q26. The backlog comprises KRW 828.9 billion domestic and KRW 1,571.2 billion overseas. The company has set this year's new-order target at KRW 2 trillion. Recent orders include overseas references such as Israel's Tzafit (KRW 56.6 billion) and Eshkol plant HRSG, Japan's Sodegaura LNG combined-cycle equipment (KRW 188.3 billion), and Taiwan's Tunghsiao HRSG. Domestically, it signed a KRW 27.3 billion BOP supply contract with KHNP for Shin Hanul 3 and 4, with cumulative nuclear BOP volume of KRW 150–180 billion providing stable revenue over 2026–2029. Kiwoom expects an Eastern European 100MW cogeneration EPC order (estimated KRW 500–600 billion) within the year, and the company set up a Poland branch to target European LNG cogeneration EPC and the North American nuclear market. SMRs, which apply the same BOP equipment as conventional reactors, are presented as a medium- to long-term growth driver.
The headline return on equity (ROE) is very high at about 40.1%, with earnings per share (EPS) of about KRW 1,991 and book value per share (BPS) of about KRW 5,915. The high ROE reflects both the rapid earnings recovery and the structural feature of a thin capital base, with a debt ratio in the 360% range. The shares trade at a large premium to net assets, suggesting that earnings-growth expectations are substantially priced in. One brokerage noted that the company trades at a premium to slow-growth peers such as SNT Energy and CS Wind, explained by the gap in revenue growth. It also pointed out that as accumulated profits rapidly thicken BPS, the multiple to net assets mechanically compresses. Meanwhile, the company pays no cash dividend, so appeal from a dividend-yield perspective is limited.
BHI ranked No.1 globally in HRSG orders for two consecutive years for this core LNG combined-cycle component. The structure in which rising gas-turbine orders from AI-data-center power demand drives parallel HRSG demand is favorable. Being the only domestic holder of HRSG core technology is a foundational entry barrier.
Backlog of about KRW 2.4 trillion provides enough thickness to support revenue for two to three years. Revenue is recognized on a percentage-of-completion basis, so secured backlog flows gradually into results. The company has again guided to around KRW 2 trillion in new orders this year.
Shin Hanul 3 and 4 BOP volume provides stable revenue over 2026–2029, forming a second axis beyond HRSG. US nuclear expansion policy and expectations of AP1000 and SMR supply-chain participation are cited as medium- to long-term options. With multiple nuclear BOP references including condensers, the company is mentioned as a candidate for follow-on orders.
First-quarter net income was just KRW 5.1 billion due to a large derivative valuation loss. While analysts note most of the loss was non-cash, persistent won weakness could again amplify quarterly net-income volatility. The divergence between operating and net income complicates interpretation of quarterly results.
First-quarter 2026 new orders fell 51.2% year on year to KRW 293.3 billion. If Eastern European and North American follow-on orders are delayed, revenue visibility beyond 2027 could weaken. High dependence on large projects makes quarter-to-quarter swings significant by order timing.
The debt ratio has fallen from 807% in 2022 but remains high in the 360% range. While much of the debt is described as advance payments and trade payables, the thin capital base is a volatility factor. With HRSG orders concentrated in the Middle East, the company is exposed to regional geopolitics and raw-material price changes.
BHI is a power-equipment specialist that ranked No.1 globally in HRSG orders—the core LNG combined-cycle component—for two consecutive years, with 2025 revenue surging about 91% and earnings recovering quickly. Backlog of about KRW 2.4 trillion underpins revenue visibility for two to three years, and nuclear, including Shin Hanul 3 and 4 BOP, is being added as a second growth axis after HRSG. AI-driven power demand and US nuclear expansion policy are cited as backdrops for orders in both LNG and nuclear. However, first-quarter net income was temporarily compressed by a derivative valuation loss, and quarterly new orders declined year on year—both volatility factors. The high debt ratio in the 360% range and order concentration in the Middle East also warrant attention. The shares trade at a large premium to net assets with earnings-growth expectations substantially priced in, and upcoming quarterly results and new-order trends will be the variables that test this.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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