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Fns Tech · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
에프엔에스테크는 디스플레이 습식 장비 매출 의존도를 낮추고 CMP 패드·램프 등 소재·부품 비중을 늘리며 수익성 개선을 이어가고 있다.
에프엔에스테크는 2002년 설립된 디스플레이 습식(Wet) 공정 장비 전문기업으로, 장비제조와 부품소재 두 개 영업단위로 사업을 운영한다. 장비제조 부문은 OLED 제조 공정의 식각·박리·세정 장비와 오픈메탈마스크(OMM) 세정 장비가 핵심이며, 주요 고객사는 삼성디스플레이다. 부품소재 부문은 화학적기계연마(CMP) 패드, 자외선(UV)·할로겐 램프, 총유기탄소(TOC) 산화장치 등으로 구성되며 삼성전자, SK하이닉스, TSMC, CXMT 등 반도체 기업을 고객으로 확보하고 있다. 2025년 하반기 대만 할로겐 램프 제조사 아사히램프의 지분 62.96%를 인수해 종속회사로 편입했고, 2026년 7월 지분을 추가 취득해 지분율을 약 80%까지 끌어올렸다. 종속회사로는 반도체·OLED 자동화 설계·제작 기업 엠에스솔루션도 두고 있다. 신사업으로는 반도체 패키지용 유리기판 제조에 쓰이는 대면적 CMP 패드와 TGV(Through Glass Via) 관련 식각·세정 장비를 준비하고 있으며, 이는 기존 OLED 유리기판 식각 기술을 기반으로 한다. 회사가 공개한 기업가치제고계획에는 8.6세대 IT OLED 및 빅테크 폴더블 OLED 대상 장비·소모품 공급, HBM용 CMP 패드 점유율 확대, 유리기판 CMP 패드 양산 안정화, 램프 해외시장 진출 등이 담겨 있다. 최대주주는 한경희 외 특수관계인으로 지분 32.60%를 보유하고 있다.
2025년 연결 매출은 736.58억원으로 2024년 884.82억원 대비 감소했으나, 영업이익은 103.50억원으로 2024년 88.05억원보다 늘어 영업이익률이 10.0%에서 14.1%로 개선됐다. 반면 지배주주 순이익은 2025년 86.92억원으로 2024년 139.94억원보다 크게 줄었는데, 2024년의 높은 순이익에는 자산 매각 등 일회성 요인이 일부 반영된 것으로 추정된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출이 298.76억원으로 크게 늘었다가 3분기 172.09억원, 4분기 135.15억원으로 빠르게 낮아졌는데, 이는 삼성디스플레이 대상 장비 공급계약의 인식 시점에 따른 변동으로 해석된다. 2026년 들어서는 매출 규모 자체는 1분기 129.46억원, 2분기 140.43억원으로 2025년 2분기보다 낮은 수준을 유지했지만, 영업이익은 각각 35.00억원, 37.59억원으로 영업이익률이 27%대까지 높아졌다. 이는 상대적으로 저마진인 장비 매출 비중이 줄고 아사히램프를 포함한 소재·부품 매출 비중이 커진 결과로 풀이된다. 2026년 상반기 지배주주 순이익은 1분기 26.68억원, 2분기 29.40억원을 기록하며 분기별로 견조한 흐름을 이어갔다. 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 93.06억원으로, 연간 실적 회복의 방향성을 뒷받침한다. 다만 2023년 매출 388.84억원, 영업이익 22.82억원까지 위축됐던 시기를 지나온 만큼, 실적의 분기별 변동성은 여전히 관찰해야 할 특징이다.
디스플레이 장비 산업은 삼성디스플레이·LG디스플레이의 OLED 투자 사이클에 크게 좌우되며, 최근에는 8.6세대 IT OLED, 폴더블 OLED 대상 라인 증설·보완투자가 주요 화두다. LG디스플레이가 베트남 하이퐁 OLED 생산시설에 대규모 추가 투자를 결정한 사례처럼, OLED 중심 사업 재편이 이어지고 있다. 반도체 후공정에서는 HBM 적층 단수 증가와 미세공정 확대로 CMP 공정의 중요성이 커지면서 관련 소재 수요가 구조적으로 증가하는 추세다. 특히 반도체 패키지용 유리기판은 인텔, SKC, 삼성전기 등이 참전하며 생태계가 형성되는 초기 단계로, 유기 코어 기판 대비 공정 난도가 높아 CMP 패드 소모량과 평균판매단가(ASP) 모두 상승할 잠재력이 있는 것으로 업계는 보고 있다. 경쟁 구도에서는 디스플레이 웨트장비 분야에 에스티아이 등이 경쟁하고 있으며, 세메스가 디스플레이 웨트장비 사업을 정리하면서 관련 물량 일부가 재배분된 이력이 있다. CMP 패드 분야에서는 대원화성 등 국내 연마 소재 업체와의 협업이 이뤄지는 등 공급망 내 역할 분담이 진행되고 있다. 전반적으로 디스플레이 부문은 고객사의 투자 시점에 좌우되는 다운사이클·업사이클이 반복되는 구조인 반면, 반도체 소재·부품 부문은 상대적으로 안정적인 매출 기반을 제공하는 포지션으로 자리잡고 있다.
| 주가 | ₩11,840 |
|---|---|
| 시가총액 | 983억원 |
| PER | 9.9 |
| PBR | 1.03 |
| ROE | 11.0% |
| 배당수익률 | 2.87% |
회사는 기업가치제고계획에서 2026년 반도체 유리기판용 대면적 CMP 패드의 양산 시설 투자를 상반기에 완료하고 하반기부터 본격 출하하겠다는 목표를 제시했다. HBM3E·HBM4용 CMP 패드는 삼성전자 대상 공급을 확대하고 있으며, 현대차증권은 2026년 7월 리포트에서 다른 국내 메모리사 대상 품질평가가 진행 중이고 통과 시 연말부터 공급이 시작될 수 있다고 분석했다. 유리기판용 CMP 패드 역시 고객사 품질평가를 통과하면 공급이 가능할 것으로 같은 리포트는 전망했다. 2026년 7월에는 대원화성과 AI 반도체용 유리기판 CMP 하부 패드(서브패드) 공동개발에 나서며 대면적 패드·서브패드 조합의 공정 안정성 향상을 목표로 하고 있다. 디스플레이 부문에서는 국내 디스플레이 업체의 8.6세대 IT OLED 양산 가동과 빅테크 대상 폴더블 OLED 생산 확대에 따른 부품 세정 사업 지원을 계획으로 제시했다. SK증권은 2026년 3월 리포트에서 2026년 매출을 전년 대비 22.6% 증가한 903억원, 영업이익을 82.6% 증가한 192억원으로 추정하며 아사히램프 연결 실적 온기 반영과 소재·부품 사업의 외형·수익성 개선을 근거로 들었다. 아사히램프는 지분율을 약 80%까지 높인 만큼 향후 실적 기여도가 더 커질 가능성이 있다.
회사의 이익 구조는 2023년 저점을 지나 2024~2025년 영업이익률이 회복되는 흐름을 보였고, 2026년 상반기에는 소재·부품 비중 확대로 마진이 한 단계 더 높아진 모습이다. 주가순자산비율은 순자산 대비 큰 프리미엄이나 할인 없이 비교적 근접한 수준에서 형성돼 있어, 시장이 자산가치와 크게 괴리된 평가를 하고 있지는 않은 상태로 볼 수 있다. 배당은 매년 현금배당을 지급해온 이력이 있으며, 배당수익률은 완만한 수준에서 유지되고 있다. 다만 디스플레이 장비 매출의 분기별 변동성이 크기 때문에, 특정 분기 실적만으로 밸류에이션 수준을 단순 비교하기보다는 소재·부품 부문의 매출 비중과 마진 추이를 함께 살펴볼 필요가 있다. 신사업인 유리기판·HBM 대상 CMP 패드가 아직 양산 초기 단계에 있다는 점도 향후 밸류에이션에 영향을 줄 수 있는 변수다.
2026년 상반기 소재·부품 매출 비중이 72.3%까지 높아졌고, 아사히램프 편입 이후 영업이익률이 크게 개선됐다. 장비 매출 대비 상대적으로 안정적인 수요 기반을 가진 CMP 패드·램프 비중이 커지면서 실적의 질이 개선되는 모습이다. 아사히램프 지분을 약 80%까지 확대해 향후 실적 기여 확대도 기대할 수 있다.
업계 최초로 반도체 유리기판용 대면적 CMP 패드를 개발했으며, 2026년 하반기 양산 출하를 목표로 시설 투자를 진행하고 있다. 대원화성과의 서브패드 공동개발도 병행돼 대면적 CMP 공정 대응력을 높이고 있다. 유리기판 시장이 확대될 경우 CMP 패드 소모량과 평균판매단가 모두 상승할 잠재력이 있는 것으로 업계는 평가한다.
HBM3E·HBM4용 CMP 패드의 삼성전자 대상 공급이 확대되고 있으며, 다른 국내 메모리사 대상 품질평가도 진행 중인 것으로 알려졌다. 평가를 통과하면 연말부터 신규 공급이 시작될 수 있어 고객 다변화 가능성이 열려 있다.
2025년 2분기 298.76억원까지 늘었던 매출이 3분기 172.09억원, 4분기 135.15억원으로 빠르게 줄어든 사례에서 보듯, 삼성디스플레이 대상 장비 공급계약의 인식 시점에 따라 분기 실적이 크게 흔들린다. 이는 특정 분기 실적만으로 회사의 성장세를 판단하기 어렵게 만드는 요인이다.
유리기판·HBM 대상 CMP 패드는 고객사 품질평가와 양산 안정화 단계에 있어, 매출로 본격 인식되기까지 시간이 더 필요할 수 있다. 계획된 하반기 양산 출하가 지연되거나 품질평가 통과 시점이 늦춰질 가능성도 배제할 수 없다.
2024년 지배주주 순이익이 139.94억원으로 급증했다가 2025년 86.92억원으로 감소한 사례처럼, 자산 매각 등 일회성 요인이 순이익에 영향을 미친 것으로 추정된다. 이는 영업이익 개선과 순이익 추이가 항상 일치하지 않을 수 있음을 보여준다.
에프엔에스테크는 디스플레이 습식 장비 중심의 사업구조에서 CMP 패드·램프 등 소재·부품 중심으로 매출 구조를 전환하며 영업이익률을 개선해왔다. 2025년 매출은 줄었지만 영업이익률이 14.1%로 높아졌고, 2026년 상반기에는 아사히램프 편입 효과로 소재·부품 비중이 72.3%까지 확대되며 영업이익률이 27%대까지 올라섰다. 반면 지배주주 순이익은 2024년의 일회성 요인 영향으로 2025년 크게 줄어든 만큼, 영업이익과 순이익 추이를 함께 살펴볼 필요가 있다. 유리기판 대상 CMP 패드와 HBM 대상 CMP 패드는 아직 품질평가·양산 초기 단계에 있어 향후 매출화 속도가 관전 포인트다. 디스플레이 장비 부문은 삼성디스플레이의 투자 시점에 따라 분기별 변동성이 크게 나타나는 구조가 이어지고 있다. 종합적으로 이 회사는 사업 다각화와 마진 개선이 동시에 진행되는 전환기에 있으며, 신사업의 양산 안착 여부가 다음 단계의 핵심 변수로 남아 있다.
English version
FNSTech is reducing its reliance on display wet-equipment revenue and expanding its CMP pad and lamp materials/parts business, sustaining a profitability improvement trend.
Founded in 2002, FNSTech is a specialist in wet-process equipment for display manufacturing, operating through two business units: equipment manufacturing and materials/parts. The equipment unit centers on etching, stripping, and cleaning equipment for OLED processes, along with open metal mask (OMM) cleaning equipment, with Samsung Display as its primary customer. The materials/parts unit comprises chemical mechanical polishing (CMP) pads, UV and halogen lamps, and total organic carbon (TOC) oxidation units, serving semiconductor customers including Samsung Electronics, SK Hynix, TSMC, and CXMT. In H2 2025, the company acquired a 62.96% stake in Taiwan-based halogen lamp maker Asahi Lamp, consolidating it as a subsidiary, and raised its stake to roughly 80% with an additional purchase in July 2026. Its subsidiaries also include MS Solution, an automation design and manufacturing firm for semiconductor and OLED equipment. As a new growth area, the company is developing large-area CMP pads and through-glass-via (TGV) etching and cleaning equipment for semiconductor glass substrate packaging, building on its existing OLED glass-substrate etching technology. Its disclosed value-up plan includes supplying equipment and consumables for 8.6-generation IT OLED and big-tech foldable OLED production, expanding CMP pad share for HBM, stabilizing mass production of glass-substrate CMP pads, and expanding lamp sales overseas. The largest shareholder group, led by Han Kyung-hee and related parties, holds a 32.60% stake.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 73.66 billion, down from KRW 88.48 billion in 2024, yet operating profit rose to KRW 10.35 billion from KRW 8.81 billion, lifting the operating margin from 10.0% to 14.1%. In contrast, net income attributable to owners fell sharply to KRW 8.69 billion in 2025 from KRW 13.99 billion in 2024, with the elevated 2024 figure likely reflecting some one-off items such as asset disposals. On a quarterly basis, revenue surged to KRW 29.88 billion in Q2 2025 before quickly declining to KRW 17.21 billion in Q3 and KRW 13.52 billion in Q4, a pattern attributable to the timing of revenue recognition on equipment supply contracts with Samsung Display. Entering 2026, revenue levels of KRW 12.95 billion in Q1 and KRW 14.04 billion in Q2 remained below the Q2 2025 peak, but operating profit of KRW 3.50 billion and KRW 3.76 billion, respectively, pushed the operating margin above 27%, reflecting a shrinking share of lower-margin equipment revenue and a growing contribution from materials/parts including Asahi Lamp. Owners' net income held steady through H1 2026 at KRW 2.67 billion in Q1 and KRW 2.94 billion in Q2. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owners' net income totaled KRW 9.31 billion, supporting the directional narrative of earnings recovery. Still, given the company's revenue trough of KRW 38.88 billion and operating profit of just KRW 2.28 billion in 2023, quarter-to-quarter volatility remains a characteristic worth monitoring.
The display equipment industry remains heavily influenced by the OLED investment cycles of Samsung Display and LG Display, with 8.6-generation IT OLED and foldable OLED line expansions currently the dominant themes. LG Display's decision to make a large additional investment in its OLED production facility in Haiphong, Vietnam illustrates the continuing shift toward OLED-centered portfolios. In semiconductor back-end processes, rising HBM stacking counts and finer process nodes are increasing the importance of CMP steps, driving a structural rise in demand for related materials. The nascent glass-substrate packaging ecosystem, in which Intel, SKC, and Samsung Electro-Mechanics are participating, is viewed by the industry as having potential to raise both CMP pad consumption and average selling prices given the higher process difficulty versus organic core substrates. On the competitive front, ESTI competes in the display wet-equipment space, and some volume has been reallocated in the market since Semes wound down its display wet-equipment business. In CMP pads, collaboration with domestic polishing-material makers such as Daewon Chemical is underway, reflecting a division of roles within the supply chain. Overall, the display segment continues to alternate between down-cycles and up-cycles tied to customer investment timing, while the semiconductor materials/parts segment is positioning itself as a relatively more stable revenue base.
| Price | ₩11,840 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 9.9 |
| P/B | 1.03 |
| ROE | 11.0% |
| Dividend yield | 2.87% |
In its disclosed value-up plan, the company set a goal of completing mass-production facility investment for large-area CMP pads for semiconductor glass substrates by H1 2026, with full-scale shipments to begin in the second half. Supply of CMP pads for HBM3E and HBM4 to Samsung Electronics is expanding, and Hyundai Motor Securities noted in a July 2026 report that quality evaluations are underway at another domestic memory maker, with supply potentially starting by year-end if the evaluation is passed. The same report also indicated that supply of glass-substrate CMP pads could begin once customer quality evaluations are cleared. In July 2026, the company began joint development of a CMP sub-pad for AI-semiconductor glass substrates with Daewon Chemical, aiming to improve process stability through optimized large-area pad and sub-pad combinations. On the display side, the company's plan includes supporting parts-cleaning business tied to a domestic display maker's mass production of 8.6-generation IT OLED and expanded foldable OLED output for a major technology customer. SK Securities estimated in a March 2026 report that 2026 revenue would rise 22.6% year over year to KRW 90.3 billion and operating profit would increase 82.6% to KRW 19.2 billion, citing a full year of Asahi Lamp consolidation and improving scale and profitability in the materials/parts business. With its Asahi Lamp stake now raised to roughly 80%, the subsidiary's future earnings contribution could grow further.
The company's earnings structure has recovered from a 2023 trough, with operating margins improving through 2024–2025 and stepping up further in H1 2026 as the materials/parts mix expanded. The price-to-book ratio sits relatively close to net asset value without a large premium or discount, suggesting the market is not pricing the stock far from its asset base. The company has a history of paying annual cash dividends, and the dividend yield has remained at a modest level. That said, given the large quarter-to-quarter swings in display equipment revenue, valuation comparisons based on a single quarter's results should be weighed alongside the trend in materials/parts revenue mix and margins. The still-early mass-production stage of new businesses such as glass-substrate and HBM CMP pads is another variable that could influence future valuation.
In the first half of 2026, the materials·components segment's share of revenue rose to 72.3%, and operating margin improved significantly following the consolidation of Asahi Lamp. As the share of CMP pads and lamps, which have a relatively more stable demand base compared to equipment sales, has grown, the quality of earnings appears to be improving. With the Asahi Lamp stake expanded to approximately 80%, further expansion of its contribution to earnings can be expected going forward.
The company developed the industry's first large-area CMP pad for semiconductor glass substrates and is carrying out facility investment with the goal of mass-production shipment in the second half of 2026. Joint development of sub-pads with Daewon Chemical is also underway in parallel, enhancing the company's capability to address large-area CMP processes. The industry assesses that if the glass substrate market expands, there is potential for both CMP pad consumption volume and average selling price to rise.
Supply of CMP pads for HBM3E and HBM4 to Samsung Electronics is expanding, and quality evaluation with another domestic memory maker is reportedly underway. If the evaluation is passed, new supply could begin by the end of the year, opening up the possibility of customer diversification.
As shown by the case where revenue, which had grown to KRW 29.876 billion in Q2 2025, rapidly declined to KRW 17.209 billion in Q3 and KRW 13.515 billion in Q4, quarterly results fluctuate significantly depending on the timing of revenue recognition for equipment supply contracts with Samsung Display. This is a factor that makes it difficult to judge the company's growth trajectory based on any single quarter's results alone.
CMP pads for glass substrates and HBM are still at the stage of customer quality evaluation and mass-production stabilization, so it may take more time before they are fully recognized as revenue. The possibility that the planned mass-production shipment in the second half could be delayed, or that the timing of passing quality evaluation could be pushed back, cannot be ruled out.
As in the case where net income attributable to controlling shareholders surged to KRW 13.994 billion in 2024 before declining to KRW 8.692 billion in 2025, one-off factors such as asset sales are presumed to have affected net income. This shows that improvement in operating profit and the trend in net income do not always align.
FNSTech has been shifting its revenue structure from display wet-equipment-centered business toward materials and parts such as CMP pads and lamps, improving its operating margin along the way. 2025 revenue declined, but the operating margin rose to 14.1%, and in H1 2026 the materials/parts share expanded to 72.3% following the Asahi Lamp consolidation, pushing the operating margin above 27%. Owners' net income, however, fell sharply in 2025 due to one-off factors affecting the elevated 2024 base, so operating profit and net income trends should be viewed together. CMP pads for glass substrates and HBM remain in early quality-evaluation and initial mass-production stages, making the pace of future revenue realization a key point to watch. The display equipment segment continues to show large quarter-to-quarter volatility tied to Samsung Display's investment timing. Overall, the company is in a transition period combining business diversification with margin improvement, and whether its new businesses successfully reach stable mass production remains the central variable going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)