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EMnI · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
OLED 발광소재를 주력으로 하던 이엠앤아이가 중수·전고체 배터리 소재로 사업을 넓히는 가운데 최대주주가 에듀테크 투자조합으로 교체되며 사업 방향의 불확실성이 커진 국면이다.
이엠앤아이는 1999년 설립돼 2008년 코스닥에 상장한 회사로, OLED(유기발광다이오드) 디스플레이용 유기발광소재의 개발·제조·판매를 주력 사업으로 해왔다. 최근에는 이차전지 및 신재생에너지 관련 신사업으로 영역을 확장하고 있으며, 특히 산화물계 고체전해질을 활용한 전고체 배터리 소재 사업에 힘을 쏟고 있다. 이 사업은 자회사 이머지랩스(지분 46% 보유)를 통해 추진되는데, 이머지랩스는 솔젤 기반 산화물계 전해질 합성 기술과 AI 시뮬레이션 기반 소재 설계 역량을 결합해 이온전도도 향상과 양산 공정 최적화를 노리는 소재 연구개발 전문기업이다. 이머지랩스는 미국 나스닥 상장 AI 소재 시뮬레이션 기업 슈뢰딩거와 차세대 배터리 전해질 공동개발 계약을 체결했고, 중소벤처기업부의 글로벌 팁스(TIPS) 프로그램에도 선정됐다. 또 다른 신사업 축은 반도체·디스플레이 공정과 배터리 소재, 화장품·바이오 연구 등에 쓰이는 전략물자인 중수(重水) 사업으로, 산업통상자원부와 원자력안전위원회의 수입목적확인서 발급을 거쳐 도입 절차를 밟고 있다. 해외에서는 인도 배터리 기업 어드밴텍스 배터리와 리튬이온 셀 공급 계약을 체결하는 등 인도 시장 네트워크도 활용하고 있다. 최근에는 경영권이 매각되면서 메가스터디 계열 임원 출신 대표가 이끄는 에듀테크 전문 투자조합이 새 최대주주로 올라섰고, 국내 대형 교육기업과의 파트너십을 바탕으로 회사가 보유한 AI·로봇 기술 인프라를 접목한 차세대 에듀테크 플랫폼 사업을 검토 중인 것으로 전해진다. 이처럼 회사는 기존 OLED 소재 사업 위에 중수, 전고체 배터리 소재, 그리고 에듀테크까지 여러 축의 사업 재편을 동시에 진행하는 전환기에 있다.
연간 실적은 뚜렷한 부침을 보였다. 2022년 매출 344.7억원에 영업이익 6.9억원(영업이익률 2.0%)을 냈지만 순이익은 -1.2억원으로 소폭 적자였고, 2023년에는 매출이 263.1억원으로 줄면서 영업손실 -12.9억원(영업이익률 -4.9%), 순손실 -3.9억원, 현금흐름(CFO)도 -13.9억원으로 악화됐다. 2024년에는 매출이 297.0억원으로 반등하며 영업이익 3.4억원(영업이익률 1.1%)으로 흑자 전환에 성공했고 순이익도 14.9억원, CFO는 9.4억원으로 개선됐다. 그러나 2025년에는 매출이 183.8억원으로 전년 대비 크게 줄었고 영업손실 -19.3억원(영업이익률 -10.5%), 순손실은 지배주주 기준 -46.2억원까지 확대됐으며 CFO도 -4.7억원으로 다시 마이너스로 돌아섰다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 62.9억원에 영업이익 2.1억원으로 일시 흑자를 냈으나 3분기에는 매출이 30.0억원으로 급감하며 영업손실 -4.8억원을 기록했다(2025년 4분기 수치는 아직 확정 공시 전이라 이번 분석에서 다루지 않았다). 2026년 1분기에는 매출이 17.3억원까지 줄고 영업손실이 -12.7억원으로 크게 확대되며 지배주주 순손실 -9.6억원을 냈는데, 서울경제 보도(2026년 5월 15일)에 따르면 이는 주력 OLED 소재의 공급 모델 매출 부진과 경영권 분쟁 관련 비경상 법무비용, 이머지랩스의 전고체 배터리 연구개발비 등 일회성 비용이 겹친 결과라는 설명이다. 이후 2026년 2분기에는 매출이 44.1억원으로 1분기 대비 크게 늘고 영업손실은 -2.7억원으로 줄어드는 등 손익 개선 흐름이 나타났으나 지배주주 순손실은 -5.5억원으로 여전히 적자가 이어졌다.
OLED 발광재료 시장은 AI 스마트폰, 중저가 모델, 차량용 디스플레이 및 프리미엄 노트북으로의 OLED 채택 확대에 힘입어 2027년까지 연평균 약 7% 성장할 것으로 전망되고 있다는 자료가 있으나, 정작 이엠앤아이의 별도기준 실적은 최근 분기 들어 매출이 큰 폭으로 줄어드는 등 시장 성장과 개별 실적의 방향이 엇갈리는 모습이다. 전고체 배터리는 액체 전해질 대신 고체 전해질을 사용해 화재·폭발 위험을 낮춘 차세대 이차전지로, 전기차뿐 아니라 에너지저장장치, 도심항공교통, 드론, 휴머노이드 로봇, 스마트 웨어러블 기기 등으로 적용 분야가 확대되는 추세다. 고체전해질은 소재 특성에 따라 산화물계·황화물계·고분자계로 나뉘는데, 이엠앤아이는 산화물계에 주력하고 있으며 초기 상용화는 웨어러블·IT 기기에서 먼저 이뤄지고 이후 미국 중심의 전기차 시장으로 확산될 것이라는 회사 측 전망이 제시된 바 있다. 중수는 열적·화학적 안정성이 높아 반도체·디스플레이 공정, 배터리 소재, 화장품·바이오 연구 등 다양한 첨단 산업에서 활용되는 전략물자로, 글로벌 공급망이 제한적이어서 정부 인허가를 거쳐야 하는 규제 산업의 성격을 가진다. 경쟁 구도 면에서 OLED 소재는 대형 소재기업들과 경쟁하는 성숙 산업인 반면, 전고체 배터리 소재와 중수 사업은 아직 초기 단계로 대량양산 체제를 먼저 갖추는 업체가 우위를 가질 수 있는 국면이다.
| 주가 | ₩898 |
|---|---|
| 시가총액 | 192억원 |
| ROE | -44.6% |
회사는 산화물계 고체전해질의 최종 제조 및 양산 체제 구축이 막바지에 들어갔다고 밝히며, 7월부터 주요 생산설비를 순차 반입하고 있고 설비 설치와 시운전을 거쳐 9월부터 양산 샘플 생산에 나설 계획이라고 밝혔다. 생산 목표는 단계적으로 늘려 올해 고체전해질 100kg 이상을 생산하고 내년에는 목표치를 600kg으로 확대할 예정이라고 전했다. 자금 조달 측면에서는 15억원 규모의 제15회차 전환사채 납입을 완료해 중수 농축 공장 설립과 중수 구입 등에 활용할 계획이라고 밝혔으며, 핵심 기술인 중수 농축 설비는 국내 최대 규모의 처리 용량으로 올해 완공될 예정이라고 전했다. 중수 사업은 산업통상자원부와 원자력안전위원회로부터 수입목적확인서를 확보해 정부 승인 절차를 통과한 상태로, 올 상반기부터 매출이 발생할 전망이라는 회사 설명이 있었다. 인도에서는 어드밴텍스 배터리와 약 65만달러 규모의 리튬이온 셀 공급 계약을 체결했다. 경영권 측면에서는 8월 초 에듀테크 전문 투자조합으로의 경영권 매각이 마무리된 것으로 보이며, 인수를 주도한 대표는 국내 3대 교육업체 중 한 곳과 파트너십을 맺고 AI·로봇 기술을 결합한 차세대 에듀테크 플랫폼 구축을 검토하고 있는 것으로 전해진다. 고창훈 대표는 주주서한을 통해 기술 경쟁력과 신사업을 앞세워 기업가치를 회복하겠다는 입장을 밝혔다.
회사의 연간 실적은 2022~2025년 사이 흑자와 적자를 오가며 방향성이 자주 바뀌었고, 특히 2024년 흑자 전환 이후 2025년 다시 큰 폭의 적자로 돌아선 점이 밸류에이션 판단을 어렵게 하는 요인이다. 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되는 편으로, 시장이 OLED 소재 외에 중수·전고체 배터리 소재 등 신사업의 성장 가능성을 일정 부분 반영하고 있을 가능성을 시사한다. 배당은 최근 수년간 지급 실적이 없어 배당 매력을 근거로 한 접근은 제한적이다. 최근 최대주주 변경과 사업 방향 재검토가 동시에 진행되고 있어, 향후 사업 포트폴리오 재편 결과에 따라 밸류에이션의 기준 자체가 달라질 수 있는 국면으로 판단된다.
회사는 기존 OLED 발광소재 사업 외에 중수, 전고체 배터리 소재 등 새로운 매출원을 동시에 준비하고 있다. 나스닥 상장 소재 시뮬레이션 기업 슈뢰딩거와의 공동개발 계약, 중기부 글로벌 팁스 선정 등 기술력을 인정받는 외부 협력도 확보했다. 이러한 신사업이 계획대로 궤도에 오르면 OLED 소재 매출 변동성을 일부 상쇄할 수 있는 구조다.
2026년 1분기 매출 17.3억원까지 줄었던 실적이 2분기에는 44.1억원으로 늘며 영업손실도 -12.7억원에서 -2.7억원으로 크게 줄었다. 회사는 이 시점부터 중수 가공제품과 배터리 소재 매출이 본격화된다고 설명했다. 분기 개선 흐름이 이어질지가 향후 관전 포인트다.
메가스터디 계열 임원 출신 대표가 이끄는 에듀테크 투자조합이 새 최대주주로 올라서면서 국내 대형 교육기업과의 파트너십을 활용한 신사업 구상이 제시됐다. 회사가 보유한 AI 시뮬레이션·로봇 기술 인프라를 교육 콘텐츠에 접목하려는 시도로, 기존 화학소재 사업과는 다른 성장축이 될 가능성이 있다. 다만 구체적 사업 계획의 실행 여부는 지켜봐야 한다.
연간 매출은 2022년 344.7억원에서 2025년 183.8억원으로 절반 가까이 줄었다. 2026년 1분기에는 17.3억원까지 떨어지는 등 주력인 OLED 소재 공급 모델의 부진이 이어지고 있다. 신사업이 이를 대체하기 전까지는 매출 기반 자체가 흔들리는 구간이다.
2025년 지배주주 순손실은 -46.2억원에 달했고 영업활동 현금흐름도 -4.7억원으로 마이너스를 기록했다. 2026년 들어서도 1분기와 2분기 모두 순손실이 이어지고 있다. 잇따른 전환사채 발행은 자금조달의 한 축이지만 향후 주식 전환에 따른 희석 이슈가 남아있다.
최대주주가 에듀테크 전문 투자조합으로 교체되면서 기존 화학·소재 사업과 무관한 신사업 방향이 검토되고 있다는 보도가 나왔다. 이는 기존 전고체 배터리·중수 사업 집중도에 변화를 줄 수 있는 요인이다. 경영권 분쟁 과정에서 발생한 비경상 비용도 이미 실적에 부담을 준 바 있다.
이엠앤아이는 OLED 발광소재라는 기존 주력 사업의 매출이 뚜렷하게 줄어드는 가운데, 중수와 전고체 배터리 소재라는 두 개의 신사업 축을 동시에 키우고 있는 회사다. 2024년 흑자로 돌아섰던 실적이 2025년 다시 큰 적자로 반전됐고, 2026년 1분기 저점을 지나 2분기 매출과 영업손실 모두 개선되는 흐름이 나타났지만 아직 순이익 전환에는 이르지 못했다. 여기에 더해 최대주주가 에듀테크 전문 투자조합으로 교체되며 화학·소재 사업과는 결이 다른 신사업 검토까지 겹쳐, 회사의 전략적 방향성 자체가 다시 한번 재정립되는 국면에 놓여 있다. 신사업의 실제 양산 진입 여부, 신규 최대주주 체제하의 사업 포트폴리오 확정, 그리고 반복되는 전환사채 발행에 따른 희석 이슈가 향후 실적과 재무구조를 가늠하는 핵심 변수로 남는다. 강세 요인과 약세 요인이 동시에 뚜렷하게 존재하는 만큼, 다음 분기 실적과 공시를 통해 방향성을 재확인하는 것이 중요하다.
English version
EM&I, long anchored in OLED emitting materials, is expanding into heavy water and solid-state battery materials just as its controlling shareholder changes to an edtech-focused investment fund, adding strategic uncertainty.
EM&I was founded in 1999 and listed on KOSDAQ in 2008, with its core business being the development, manufacturing, and sale of organic emitting materials for OLED displays. More recently the company has been expanding into secondary battery and renewable energy-related new businesses, with particular focus on oxide-based solid electrolyte materials for solid-state batteries. This effort is led through subsidiary EmergeLabs (46% owned), a materials R&D specialist combining sol-gel based oxide electrolyte synthesis technology with AI-simulation-based materials design to improve ionic conductivity and optimize mass-production processes. EmergeLabs signed a joint next-generation battery electrolyte development agreement with Nasdaq-listed AI materials simulation firm Schrodinger and was also selected for the Ministry of SMEs and Startups' Global TIPS program. Another new-business pillar is heavy water, a strategic material used in semiconductor and display processes, battery materials, and cosmetics/bio research, for which the company has secured import-purpose confirmations from the Ministry of Trade, Industry and Energy and the Nuclear Safety and Security Commission. Overseas, the company signed a lithium-ion cell supply agreement with Indian battery firm ADVANTEX Battery LLP, leveraging its network in the Indian market. Following a recent change of control, a new majority shareholder—an edtech-focused investment fund led by a former Megastudy-affiliated executive—has taken over, and is reportedly reviewing a next-generation edtech platform business that combines a major domestic education content partner with the company's existing AI and robotics technology infrastructure. As such, the company is in a transition period, simultaneously pursuing business realignment across its legacy OLED materials business, heavy water, solid-state battery materials, and now potentially edtech.
Annual results have shown pronounced swings. In 2022 revenue was KRW 34.47 billion with operating profit of KRW 0.69 billion (operating margin 2.0%), though net income was slightly negative at KRW -0.12 billion; in 2023 revenue fell to KRW 26.31 billion with an operating loss of KRW -1.29 billion (margin -4.9%), a net loss of KRW -0.39 billion, and cash flow from operations (CFO) deteriorating to KRW -1.39 billion. In 2024 revenue rebounded to KRW 29.70 billion, operating profit turned positive at KRW 0.34 billion (margin 1.1%), net income improved to KRW 1.49 billion, and CFO improved to KRW 0.94 billion. However, in 2025 revenue dropped sharply to KRW 18.38 billion year-on-year, the operating loss widened to KRW -1.93 billion (margin -10.5%), the net loss attributable to owners expanded to KRW -4.62 billion, and CFO turned negative again at KRW -0.47 billion. By quarter, Q2 2025 revenue was KRW 6.29 billion with a temporary operating profit of KRW 0.21 billion, but Q3 2025 revenue fell sharply to KRW 3.00 billion with an operating loss of KRW -0.48 billion (Q4 2025 figures are not yet finalized and are excluded from this analysis). In Q1 2026, revenue fell further to KRW 1.73 billion and the operating loss widened sharply to KRW -1.27 billion, with an owners' net loss of KRW -0.96 billion; according to a Seoul Economic Daily report dated May 15, 2026, this reflected weak sales in the core OLED supply model combined with non-recurring legal costs tied to the ownership dispute and R&D spending at EmergeLabs on solid-state battery materials. Subsequently in Q2 2026, revenue rose substantially to KRW 4.41 billion from the Q1 level and the operating loss narrowed to KRW -0.27 billion, showing a directional improvement, though the owners' net loss remained at KRW -0.55 billion.
Some data suggests the OLED emitting materials market could grow at roughly a 7% compound annual rate through 2027, driven by expanding OLED adoption in AI smartphones, mid-tier models, automotive displays, and premium notebooks, though EM&I's own recent quarterly revenue trend has moved in the opposite direction with sharp declines. Solid-state batteries, which use solid rather than liquid electrolytes to reduce fire and explosion risk, are seeing expanding application areas beyond electric vehicles into energy storage systems, urban air mobility, drones, humanoid robots, and smart wearable devices. Solid electrolytes are categorized by material into oxide-based, sulfide-based, and polymer-based types; EM&I is focused on the oxide-based variant, and the company has indicated that initial commercialization is expected to occur first in wearables and IT devices before spreading to the US-centered electric vehicle market. Heavy water, valued for its high thermal and chemical stability, is used across semiconductor and display processes, battery materials, and cosmetics/bio research as a strategic material with a constrained global supply chain, making it subject to government approval processes. In terms of competitive positioning, the OLED materials segment is a mature industry competing against larger established materials makers, whereas the solid-state battery materials and heavy water businesses are still in early stages, where establishing mass-production capability first could confer an advantage.
| Price | ₩898 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| ROE | -44.6% |
The company has stated that final manufacturing and mass-production system construction for its oxide-based solid electrolyte is in its final stages, with major production equipment being brought in sequentially starting in July, and sample production for mass production planned to begin in September following equipment installation and trial runs. Production targets are set to scale in stages, aiming for over 100kg of solid electrolyte this year and expanding the target to 600kg next year. On the financing side, the company completed payment for its 15th round of convertible bonds worth KRW 1.5 billion, to be used for building a heavy water concentration plant and purchasing heavy water, and stated that its core heavy water concentration facility, with the largest processing capacity domestically, is scheduled for completion this year. The heavy water business has cleared government approval by securing import-purpose confirmations from the Ministry of Trade, Industry and Energy and the Nuclear Safety and Security Commission, with the company indicating revenue was expected to begin in the first half of 2026. In India, the company signed a lithium-ion cell supply agreement worth approximately $650,000 with ADVANTEX Battery LLP. On the ownership front, the sale of control to an edtech-focused investment fund appears to have concluded in early August, with the executive leading the acquisition reportedly reviewing the construction of a next-generation edtech platform combining AI and robotics technology in partnership with one of Korea's three major education companies. CEO Ko Chang-hoon stated in a shareholder letter that he intends to restore corporate value by leveraging technological competitiveness and new business initiatives.
The company's annual results have swung between profit and loss repeatedly from 2022 through 2025, and the reversal from a 2024 profit back into a substantial 2025 loss makes valuation judgment particularly difficult. The shares tend to trade at a premium to net asset value, which may suggest the market is pricing in some growth potential from new businesses such as heavy water and solid-state battery materials beyond the core OLED materials business. There have been no recent dividend payouts, limiting any valuation approach based on dividend appeal. With a change of controlling shareholder and a business-direction review both underway at the same time, the basis for valuation itself could shift depending on how the business portfolio realignment ultimately plays out.
In addition to its existing OLED light-emitting material business, the company is simultaneously preparing new revenue sources such as heavy water and solid-state battery materials. It has also secured external collaborations that recognize its technological capabilities, including a joint development agreement with Schrödinger, a Nasdaq-listed materials simulation company, and selection for the Ministry of SMEs and Startups' Global TIPS program. If these new businesses get on track as planned, this structure could partially offset the volatility in OLED material sales.
Revenue, which had fallen to KRW 1.73 billion in Q1 2026, increased to KRW 4.41 billion in Q2, and the operating loss also narrowed significantly from -KRW 1.27 billion to -KRW 270 million. The company explained that heavy water processed product and battery material sales are beginning to materialize in earnest from this point. Whether this quarter-over-quarter improvement trend continues will be a key point to watch going forward.
As an edtech investment association led by a CEO who is a former executive at Megastudy affiliates rises as the new largest shareholder, a new business concept leveraging partnerships with major domestic education companies has been proposed. This is an attempt to apply the company's AI simulation and robot technology infrastructure to educational content, and could become a growth axis different from the existing chemical materials business. However, whether the concrete business plan will actually be executed remains to be seen.
Annual revenue nearly halved from KRW 34.47 billion in 2022 to KRW 18.38 billion in 2025. The downturn in the core OLED material supply model has continued, with revenue falling to KRW 1.73 billion in Q1 2026. Until new businesses replace this, the revenue base itself is in a period of instability.
In 2025, net loss attributable to controlling shareholders reached -KRW 4.62 billion, and operating cash flow was also negative at -KRW 470 million. Net losses have continued in both Q1 and Q2 of 2026. Successive convertible bond issuances have been one axis of fundraising, but the issue of dilution from future stock conversion remains.
Reports have emerged that as the largest shareholder changed to an edtech-focused investment association, new business directions unrelated to the existing chemical and materials business are being considered. This is a factor that could change the level of focus on the existing solid-state battery and heavy water businesses. Non-recurring costs incurred during the management dispute process have already placed a burden on earnings.
EM&I is a company simultaneously growing two new business pillars—heavy water and solid-state battery materials—even as revenue from its long-standing core OLED emitting materials business declines noticeably. Results that turned profitable in 2024 reversed into a substantial loss in 2025, and while both revenue and the operating loss showed improvement in Q2 2026 following a Q1 trough, the company has not yet returned to net profitability. Compounding this, the controlling shareholder has changed to an edtech-focused investment fund, bringing a new business review unrelated to the chemical/materials business into the picture, placing the company's overall strategic direction once again in a state of re-definition. Whether the new businesses actually reach mass production, how the business portfolio is finalized under the new controlling shareholder, and dilution issues from repeated convertible bond issuances remain the key variables for gauging future earnings and financial structure. With both bullish and bearish factors clearly present at the same time, it will be important to reconfirm the direction through upcoming quarterly results and disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)