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GlobalStandardTechnology · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
주요 메모리·파운드리 고객의 설비투자 확대로 사상 최대 분기 실적을 낸 GST는, 친환경 칠러 해외 진출과 데이터센터 액침냉각이라는 신성장 축의 가시화 여부가 다음 관전 포인트다.
GST는 2001년 설립돼 2006년 코스닥에 상장한 반도체·디스플레이 공정 장비 전문기업으로, 주력 제품은 공정 중 배출되는 유해가스를 정화하는 스크러버와 공정 온도를 안정적으로 유지하는 칠러다. 스크러버는 제조공정에서 사용 후 배출되는 유해가스 등을 정화시키는 장치이고, 칠러는 공정효율 개선을 위해 안정적인 온도유지를 제공하는 온도조절 장비다. 한 증권사 분석에 따르면 매출 비중은 2023년 기준 스크러버 약 63%, 칠러 약 18%, 기타 약 19% 수준이다. 매출은 전통적으로 스크러버에서 가장 많이 발생해 왔으며, 칠러 비중이 점진적으로 확대되는 흐름이다. 한 리포트는 칠러 매출 비중이 전년 11%에서 2025년 16%로 확대된 것으로 추정했고, 칠러 매출의 상당 부분이 삼성전자에서 발생하는 구조로 NAND 전환 투자 확대가 수요를 끌어올렸다고 분석했다. 고객사로는 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 업체와 대만 TSMC, 미국 마이크론, 중국 YMTC 등 해외 업체가 있으며, 국내 스크러버·칠러 제조업체 중 글로벌 대기업에 수출하는 곳은 GST가 유일하다고 평가된다. 한 보도는 GST의 고객사별 매출 비중을 삼성전자가 가장 큰 비중을, 마이크론·YMTC·CXMT 등이 뒤를 잇는 구조로 전하며 수주 현황에 따라 비중이 수시로 바뀐다고 설명했다. 회사 측은 스크러버·칠러 같은 반도체 장비는 한 번 공급망에 진입하면 그 자체가 진입장벽이 되는 경우가 많아 기존 진입처에서의 점유율이 계속 올라가는 추세라고 설명했다. 회사는 미국·중국·대만·싱가포르 등에 해외 거점을 두고 매출처 다변화와 친환경 제품 확대를 추진하고 있다.
GST의 2025년 연결 매출은 3,471.6억원, 영업이익 591.7억원, 지배주주 순이익 452.8억원으로 영업이익률 17.0%를 기록했다. 이는 매출 3,462.3억원·영업이익 590.8억원·영업이익률 17.1%였던 2024년과 거의 동등한 수준으로, 외형과 마진이 높은 위치에서 안정적으로 유지된 모습이다. 직전 2023년(매출 2,792.2억원·영업이익 425.4억원·영업이익률 15.2%)과 비교하면 2024~2025년은 한 단계 높은 실적 레벨에 올라선 것으로, 고객사 설비투자 회복이 외형 확대로 이어진 결과로 해석된다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1분기 매출 747.6억원에서 2분기 994.4억원으로 크게 뛴 뒤 3분기 807.7억원·4분기 921.9억원으로 분기별 변동성을 보였고, 영업이익도 1분기 95.96억원에서 2분기 173.4억원으로 확대됐다. 가장 주목할 변화는 2026년 1분기로, 매출 1,158.9억원·영업이익 201.9억원·지배주주 순이익 173.2억원을 기록해 전년 동기(매출 747.6억원·영업이익 95.96억원) 대비 큰 폭으로 성장하며 분기 기준 사상 최대 수준에 도달했다. 한 데이터 제공사는 2025년 결산 기준 매출은 전년 대비 4.1% 증가, 영업이익은 1.0% 증가, 순이익은 0.2% 감소했으며 주력 Gas Scrubber 단가 상승과 원재료 가격 하락으로 매출총이익률이 개선됐다고 정리했다. 현금흐름 측면에서 2025년 영업활동현금흐름은 415.9억원으로 2024년 544.1억원보다 줄었으나 여전히 순이익을 웃도는 현금 창출력을 유지했다. 재무구조는 2025년 부채비율 26.8%로 낮은 수준이며, 자기자본은 2022년 약 1,949억원에서 2025년 약 3,012억원(지배주주 기준)으로 꾸준히 누적됐다.
스크러버와 칠러는 반도체 웨이퍼 팹 장비 가운데 서브시스템/팹 설비군에 속하는 인프라성 장비다. 한 리포트에 따르면 서브시스템은 전체 WFE 시장의 약 11~13%를 차지하며, 온도 제어·유체 및 가스 관리·진공·전력 공급 등 장비를 포함하고, 웨이퍼 공정 장비와 성장을 함께하며 친환경 규제·공정 미세화·HBM 등에 따라 수요 확대와 고부가가치화가 진행되고 있다. 동사 장비는 인프라 성격이 강하지만 각 공정 장비와 연결되는 만큼 전공정 장비와의 동행성이 강하다는 점이 특징이다. 글로벌 스크러버 시장은 상위 3개 업체가 50% 이상을 과점하는 반면, 칠러 시장은 스크러버보다 다수 업체로 파편화돼 있다. 칠러 시장은 일본 SMC가 글로벌 1위, 미국 ATS가 2위, 일본 Shinwa Controls가 3위이며 한국의 유니셈과 GST가 각각 4위·5위 점유율을 확보한 것으로 파악된다. 메모리 공급 부족이 심화되며 주요 고객사의 투자 계획이 가속화되고 있고, 삼성전자는 2027년 상반기까지 P4 내 DRAM 클린룸 장비 투자를 완료할 전망으로 거론된다. 친환경 규제 강화로 전기식·CO2 칠러 같은 차세대 장비 수요가 부각되는 점도 산업 측면의 구조적 변화다. 다만 중국 반도체 장비 국산화가 진행되면서 중국향 매출은 축소 압력을 받는 양면적 환경이다.
| 주가 | ₩47,675 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,787억원 |
| PER | 15.5 |
| PBR | 2.76 |
| ROE | 19.2% |
| 배당수익률 | 1.36% |
전방 설비투자 확대가 회사 실적의 핵심 동력으로 작동하고 있다. 한 증권사는 삼성전자·마이크론 등 주요 고객사의 CAPA 증설을 위한 반도체 설비투자 확대가 올해 본격화되면서 동사 실적 향상을 이끌 것으로 예상했다. 또 다른 리포트는 삼성전자 P4·Taylor Fab과 마이크론 미국 Boise ID1 Fab 투자가 실적에 긍정적 영향을 줄 것으로 보았고, SK하이닉스향으로는 적용 공정 확대 효과를 기대했다. 친환경 칠러의 해외 진출이 다음 모멘텀으로 꼽힌다. 동사는 전기식 칠러 데모 장비를 지난해 4월 글로벌 메이저 파운드리에 공급했으며, 진행 중인 퀄 테스트가 올해 순차적으로 종료될 예정이다. 마이크론과의 CO2 칠러 데모, 인텔로의 전기식 칠러 및 스크러버 데모 등 북미 고객사 다각화가 거론되며, 양산 PO 수주 시점은 미확정이나 이르면 2026년 말 가시화 가능성이 제기된다. 데이터센터 액침냉각은 장기 성장 옵션이다. 회사는 1상형 제품을 국내 데이터센터 1곳에 데모 형태로 납품해 데이터를 수집 중이며 2상형은 파트너사를 모집하는 단계로, 액침냉각 공급 시점을 2026~2027년으로 보고 있다. 또한 LG유플러스와의 협력으로 MWC 2026에서 대형 데이터센터용 액침냉각 장비를 선보였고, S-OIL과도 액침냉각 솔루션 협력을 공개하는 등 파트너십을 넓히고 있다. 다만 액침냉각의 본격 시장 개화 시점은 2028년 등 장기로 거론돼 단기 실적 기여는 제한적이라는 시각도 함께 존재한다.
GST는 외형과 마진이 높은 위치에서 유지되는 가운데 분기 실적이 사상 최대 수준으로 올라선 국면에 있다. 회사가 제시하는 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 19.2%, 주당순이익(EPS)은 약 3,070원, 주당순자산(BPS)은 약 17,263원이다. 현재 주가는 과거 거래 밴드와 비교할 때 상단 부근에 위치하는 구간으로, 한 증권사 리포트가 언급한 과거 PER 약 13배 수준을 웃도는 영역이다. 해당 리포트는 2026년 역대 최대 실적 예상, 2027년에도 이어질 CAPEX 업사이클, 신규 고객사 납품 가시화를 근거로 실적 성장과 멀티플 확장이 중첩될 것으로 보았다. 순자산 대비로는 프리미엄이 형성된 구간이며, 배당은 주당 650원 수준의 현금배당 이력이 있으나 배당수익률은 성장주 성격상 높지 않은 편이다. 이러한 수준이 친환경 칠러 양산 전환과 액침냉각 성장 기대를 선반영한 것인지, 실제 수주·납품으로 뒷받침될지가 향후 재평가의 관건이다.
주요 고객사의 증설 투자가 본격화되며 동사의 인프라성 장비 수요가 늘고 있다. 삼성전자·마이크론 등 주요 메모리 고객사의 CAPEX 확대에 힘입어 역대 최대 매출이 전망되며, 메모리 공급 부족 심화로 투자 계획이 가속화되고 있다. 2026년 1분기 사상 최대 분기 실적은 이러한 흐름이 숫자로 확인되기 시작했음을 보여준다.
환경 규제 강화로 전기식·CO2 칠러 수요가 부각되고 있다. 프레온 계열 냉매 금지 움직임이 본격화되며 차세대 친환경 설비 수요가 증가하는 환경에서, 동사는 지난해 미국 글로벌 반도체 기업과 이산화탄소 칠러 협력을 진행했다. 마이크론과의 CO2 칠러, 인텔로의 전기식 칠러 및 스크러버 데모 등 북미 고객사로의 아이템 다각화가 순차적으로 가시화될 전망이다. 칠러 매출 비중 확대가 외형과 수익성 모두에 기여할 여지가 있다.
AI 데이터센터 발열 문제 부각으로 액침냉각이 차세대 기술로 주목받고 있다. 동사는 차세대 2상형 액침냉각기를 개발 완료했고, 신규 아이템으로 액침냉각 시스템 개발을 진행 중인 가운데 AI 데이터센터 활용 기대감이 높아지고 있다. LG일렉트릭과 액침냉각시스템 제어솔루션 국산화 MOU를 체결하는 등 파트너십도 확대 중이다. 반도체 칠러에서 확보한 온도 제어 기술이 신시장 진입의 기반이 된다.
실적이 소수 대형 고객의 설비투자 사이클에 크게 좌우된다. 고객사별 매출 비중은 삼성전자가 가장 크고 마이크론·YMTC·CXMT 등이 뒤를 이으며, 수주 현황에 따라 비중이 수시로 바뀐다. 특히 칠러 매출의 상당 부분이 삼성전자에서 발생하는 구조여서 특정 고객의 투자 강도 변화에 민감하다. 메모리 투자 사이클이 둔화되면 분기 실적 변동성이 커질 수 있다.
중국 반도체 장비 국산화가 진행되며 중국향 매출이 줄고 있다. 중국 고객사 매출 비중은 2024년 20%를 상회했으나, 경쟁 심화로 인해 점차 감소하는 추세다. 중국향 매출액 감소가 컸으며 이는 중국 반도체 장비 국산화 영향 때문으로 분석된다. 다른 지역 수요가 이를 충분히 상쇄하지 못하면 성장 폭이 제한될 수 있다.
친환경 칠러와 액침냉각 모두 아직 데모·필드 테스트 단계로 양산 시점이 확정되지 않았다. 전기식 칠러 양산 PO 수주 시점은 미확정 사항이며 이르면 2026년 말 가시화될 것으로 거론된다. 액침냉각의 본격적인 시장 개화는 2028년으로 예상돼 장기적 시선에서 평가해야 한다는 판단도 제시된다. 기대가 실제 수주로 이어지기까지 시차와 변동성이 존재한다.
GST는 스크러버와 칠러를 양대 축으로 하는 반도체 인프라 장비 기업으로, 2024~2025년 매출과 영업이익률이 높은 위치에서 안정적으로 유지된 데 이어 2026년 1분기 분기 사상 최대 실적을 기록했다. 주요 메모리·파운드리 고객의 설비투자 확대가 핵심 동력이며, 부채비율이 낮고 순이익을 웃도는 현금 창출력을 유지하는 등 재무 안정성도 양호하다. 동시에 친환경 전기식·CO2 칠러의 해외 퀄 테스트와 북미 고객 다각화, 데이터센터 액침냉각이라는 신성장 옵션을 다층으로 보유하고 있다. 다만 이들 신사업은 아직 데모·필드 테스트 단계로 양산 시점이 확정되지 않았고, 소수 대형 고객 의존도와 중국향 매출 축소 압력이라는 약세 요인도 공존한다. 주가는 과거 거래 밴드의 상단 부근에서 형성돼 있어, 기대가 실제 수주·납품으로 이어지는지가 향후 재평가의 관건이다. 다가오는 2분기 실적, 칠러 퀄 테스트 결과, 양산 PO 가시화 등 확인 가능한 이벤트를 균형 있게 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Riding a capex wave from major memory and foundry customers, GST has just posted a record quarter; the next focus is whether its eco-friendly chiller exports and data-center immersion cooling can become tangible growth pillars.
Founded in 2001 and listed on KOSDAQ in 2006, GST specializes in semiconductor and display process equipment, with two core products: scrubbers that purify hazardous process gases and chillers that maintain stable process temperatures. Scrubbers purify hazardous gases emitted after use in manufacturing, while chillers are temperature-control devices that provide stable temperatures to improve process efficiency. According to one brokerage, the 2023 revenue mix was roughly 63% scrubbers, 18% chillers and 19% other. Revenue has traditionally been driven by scrubbers, with chillers gradually gaining share. One report estimated the chiller revenue share expanded from 11% a year earlier to 16% in 2025, with much of chiller sales tied to Samsung as NAND conversion investment lifted demand. Customers include domestic players Samsung and SK hynix as well as Taiwan's TSMC, US-based Micron and China's YMTC, and GST is regarded as the only Korean scrubber-chiller maker exporting to global majors. One report described Samsung as the largest customer by revenue share, followed by Micron, YMTC and CXMT, with the mix shifting frequently based on order flow. The company notes that for equipment like scrubbers and chillers, once a supplier enters a customer's supply chain it tends to become a barrier to entry, allowing share within existing accounts to keep rising. The firm operates overseas bases in the US, China, Taiwan and Singapore, pursuing customer diversification and an expanding eco-friendly product line.
GST's 2025 consolidated revenue was KRW 347.2bn, with operating profit of KRW 59.2bn and owner net income of KRW 45.3bn, an operating margin of 17.0%. That is nearly on par with 2024 (revenue KRW 346.2bn, operating profit KRW 59.1bn, margin 17.1%), showing scale and margins holding steady at a high level. Against 2023 (revenue KRW 279.2bn, operating profit KRW 42.5bn, margin 15.2%), 2024-2025 stepped up to a higher earnings tier, reflecting a recovery in customer capex feeding top-line growth. Quarterly, 2025 jumped from KRW 74.8bn in Q1 to KRW 99.4bn in Q2, then KRW 80.8bn in Q3 and KRW 92.2bn in Q4, with operating profit rising from KRW 9.6bn to KRW 17.3bn between Q1 and Q2. The standout shift came in Q1 2026, with revenue of KRW 115.9bn, operating profit of KRW 20.2bn and owner net income of KRW 17.3bn, up sharply from the prior-year quarter (revenue KRW 74.8bn, operating profit KRW 9.6bn) to reach a record quarterly level. One data provider noted that, on a 2025 full-year basis, revenue rose 4.1%, operating profit rose 1.0% and net profit fell 0.2%, with gross margin improving on higher prices for the core Gas Scrubber and lower raw-material costs. On cash flow, operating cash flow of KRW 41.6bn in 2025 was below the KRW 54.4bn of 2024 but still maintained generation above net income. The balance sheet is solid, with a 2025 debt ratio of 26.8%, and equity built steadily from about KRW 194.9bn in 2022 to about KRW 301.2bn (owner basis) in 2025.
Scrubbers and chillers are infrastructure-type tools within the sub-system/fab-facilities group of wafer fab equipment. One report puts sub-systems at roughly 11-13% of the total WFE market, covering temperature control, fluid and gas management, vacuum and power supply, growing alongside wafer process tools as eco-regulation, miniaturization and HBM drive demand and higher value-add. GST's tools are infrastructural but tightly linked to each process tool, giving them strong correlation with front-end equipment. The global scrubber market is an oligopoly with the top three holding over 50%, while the chiller market is more fragmented across many players. In chillers, Japan's SMC ranks first globally, US-based ATS second and Japan's Shinwa Controls third, with Korea's Unisem and GST holding the fourth and fifth shares. As memory supply tightness deepens, major customers are accelerating investment plans, and Samsung is cited as likely to complete DRAM cleanroom equipment investment within P4 by the first half of 2027. Tightening environmental rules are also elevating demand for next-generation tools such as electric and CO2 chillers, a structural shift for the industry. At the same time, China's localization of semiconductor equipment is pressuring GST's China-bound revenue, a two-sided backdrop.
| Price | ₩47,675 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.88T |
| P/E | 15.5 |
| P/B | 2.76 |
| ROE | 19.2% |
| Dividend yield | 1.36% |
Downstream capex expansion is functioning as the key driver of the company's earnings. One brokerage expects that the full-scale ramp of semiconductor capex by major customers such as Samsung and Micron this year to lift the company's results. Another report sees Samsung's P4 and Taylor Fab and Micron's US Boise ID1 Fab investments as positive for earnings, while expecting wider process adoption at SK hynix. Overseas expansion of eco-friendly chillers is cited as the next catalyst. The company supplied electric chiller demo units to a global major foundry last April, with ongoing qualification tests due to conclude sequentially this year. A CO2 chiller demo with Micron and electric chiller and scrubber demos for Intel are mentioned as part of North American diversification; while the timing of mass-production POs is undetermined, visibility as early as end-2026 has been raised. Data-center immersion cooling is a longer-term option. The company is collecting data by supplying a single-phase product as a demo to one domestic data center while recruiting partners for a two-phase product, and sees immersion-cooling supply timing around 2026-2027. It also unveiled a large data-center immersion-cooling system with LG Uplus at MWC 2026 and disclosed a cooling-solution collaboration with S-OIL, broadening partnerships. That said, full market take-off for immersion cooling is cited as far out as 2028, so some view its near-term earnings contribution as limited.
GST sits in a phase where scale and margins are holding at a high level while quarterly earnings have climbed to a record level. On the company's headline basis, return on equity is about 19.2%, earnings per share about KRW 3,070 and book value per share about KRW 17,263. Versus its past trading range, the current price sits near the upper end and above the roughly 13x PER level cited in one brokerage report. That report saw earnings growth and multiple expansion overlapping, citing an expected record 2026, a capex upcycle continuing into 2027, and visibility on new-customer shipments. Relative to net assets the shares trade at a premium, and while there is a cash dividend history of around KRW 650 per share, the dividend yield is on the lower side given the growth profile. The key to any re-rating is whether this level, which appears to price in expectations for chiller mass-production conversion and immersion-cooling growth, is backed by actual orders and shipments.
As major customers ramp capacity expansion, demand for GST's infrastructure tools is rising. Record revenue is projected on capex expansion by key memory customers such as Samsung and Micron, with investment plans accelerating as memory supply tightness deepens. The record Q1 2026 quarter shows this trend starting to appear in the numbers.
Tighter environmental rules are boosting demand for electric and CO2 chillers. Amid a push to ban Freon-type refrigerants and rising demand for next-generation eco-friendly equipment, the company pursued a CO2 chiller collaboration with a US global semiconductor firm last year. Item diversification into North American customers, such as a CO2 chiller with Micron and electric chiller and scrubber demos for Intel, is expected to materialize sequentially. A rising chiller mix could support both scale and profitability.
With AI data-center heat becoming a critical issue, immersion cooling is drawing attention as a next-generation technology. The company has completed a next-generation two-phase immersion cooler and is developing immersion-cooling systems as a new item amid rising expectations for AI data-center use. It is also broadening partnerships, including an MOU with LS Electric to localize immersion-cooling control solutions. Temperature-control expertise from semiconductor chillers underpins its entry into the new market.
Earnings hinge heavily on the capex cycles of a few large customers. Samsung is the largest customer by revenue share, followed by Micron, YMTC and CXMT, with the mix shifting frequently based on order flow. Chiller sales in particular are heavily concentrated at Samsung, leaving the firm sensitive to changes in a single customer's investment intensity. A slowdown in the memory investment cycle could raise quarterly earnings volatility.
As China localizes its semiconductor equipment, GST's China-bound revenue is shrinking. The China customer share exceeded 20% in 2024 but is gradually declining amid intensifying competition. The decline in China-bound revenue was sizeable, attributed to China's localization of semiconductor equipment. If demand elsewhere fails to fully offset this, growth could be constrained.
Both eco-friendly chillers and immersion cooling remain at the demo and field-test stage, with mass-production timing not yet set. The timing of mass-production POs for electric chillers is undetermined, with visibility cited as early as end-2026. Full market take-off for immersion cooling is expected around 2028, suggesting it should be assessed over a longer horizon. There is lag and uncertainty before expectations translate into actual orders.
GST is a semiconductor infrastructure equipment maker built on scrubbers and chillers; after holding revenue and operating margins at a high level in 2024-2025, it posted a record quarter in Q1 2026. Expanding capex at major memory and foundry customers is the key driver, and its financial footing is sound, with a low debt ratio and cash generation above net income. At the same time, it holds layered growth options: overseas qualification of eco-friendly electric and CO2 chillers, North American customer diversification, and data-center immersion cooling. However, these new businesses remain at the demo and field-test stage with no confirmed mass-production timing, and bearish factors coexist, including reliance on a few large customers and pressure on China revenue. The shares sit near the upper end of their historical trading range, so the key to any re-rating is whether expectations translate into actual orders and shipments. Investors should balance monitoring of confirmable events such as the upcoming Q2 results, chiller qualification outcomes and mass-production PO visibility. This material is for informational purposes only and does not offer an investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)