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Green Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
ETA 국내 독점·EOA 업계 선도 위치를 바탕으로 이익 회복 흐름을 이어가고 있으나, 매출 외형 축소·단기 유동성 부담·신임 경영진 체제 전환이라는 복합 리스크가 성장 재가속의 관건이다.
그린케미칼은 2003년 KPX케미칼에서 물적분할해 설립된 기능성 유기화학 전문기업으로, 2005년 코스피에 상장됐다. 주요 제품은 에톡시레이트(EOA), 에탄올아민(ETA), 디메틸카보네이트(DMC), 아크릴레이트 모노머(AM) 네 가지이며, 기타 화공약품 상품도 취급한다. 충남 대산산업단지 내 공장을 운영하며 한화토탈에너지스·롯데케미칼로부터 핵심 원재료인 EO(에틸렌옥사이드)를 파이프라인으로 공급받아 물류비 절감과 안정적 원료 수급 구조를 갖췄다. EOA(비이온 계면활성제)는 세정제·섬유·농약·제지 등 다양한 산업에 활용되며, 특수 그레이드 생산 집중 전략으로 국내 시장점유율 21% 이상을 유지한다. ETA(에탄올아민)는 국내 유일의 제조설비를 보유해 54% 이상의 점유율을 나타내며, 반도체 스트리퍼 원료인 MEA(모노에탄올아민)를 반도체 공급망에 납품하는 구조로 반도체 업황과 직접 연동된다. DMC(디메틸카보네이트)는 롯데케미칼의 폴리카보네이트(PC) 중간원료로 장기 공급계약을 통해 안정적 매출 기반이 확보돼 있으며, 친환경적 특성으로 인해 2차전지 전해질 용매 수요도 증가하고 있다. AM(아크릴레이트 모노머)은 UV 경화 코팅 수지 원료로 광학필름·목재·잉크 등에 활용되며 2015년부터 연산 2만 톤 규모로 상업 생산 중이다. 신사업으로는 국책과제를 통한 이산화탄소 포집·전환(CCUS) 핵심 소재 기술 개발이 진행 중이며, 각국의 탄소중립 정책 강화와 맞물려 장기 다각화 옵션으로 가치를 지닌다.
최근 4개년 실적 추이를 보면, 2022년 매출 3,249억원·영업이익 172억원(OPM 5.3%)이 근래 이익 고점이었으나, 2023년에는 매출 2,823억원·영업이익 50억원(OPM 1.8%)으로 급락하며 업황 부진이 극명하게 드러났다. 2023년 지배주주 순이익은 33억원으로 영업이익(50억원)에 근접했으나, 2022년에는 영업이익(172억원)과 지배주주 순이익(29억원) 사이 괴리가 컸는데 이는 비영업 손비 및 법인세 효과가 작용한 것으로 분석된다. 2024년에는 매출 3,303억원·영업이익 107억원(OPM 3.2%)으로 반등했고, 지배주주 순이익도 82억원으로 전년 대비 두 배 이상 증가하며 이익 전환이 본격화됐다. 2025년에는 매출이 3,040억원으로 전년 대비 7.9% 감소했으나 영업이익은 101억원(OPM 3.3%)을 유지하고, 지배주주 순이익은 97억원으로 더욱 개선됐다. 분기별로는 2025년 3분기에 영업이익 50억원·지배 순이익 45억원이 집중돼 연간 이익 대부분을 견인했는데, 저가 원료 재고 투입 시차(래깅) 효과와 계절적 수요 회복이 맞물린 결과로 분석된다. 2025년 4분기에는 영업이익 21억원·지배 순이익 31억원으로 순이익이 영업이익을 웃도는 비영업 수익이 수반됐다. 2026년 1분기는 매출 776억원·영업이익 30억원·지배 순이익 29억원으로 직전 분기 대비 영업 수익성이 개선됐다. 영업현금흐름은 2023년 217억원에서 2024년 191억원, 2025년 167억원으로 완만하게 축소됐으나 영업이익 대비 현금 창출력은 안정적으로 유지됐으며, 부채비율도 2023~2024년 67%대에서 2025년 60.1%로 개선됐다.
국내 석유화학업계는 중국발 대규모 공급 과잉과 내수 부진이 겹치며, 주요 대기업들이 에틸렌 감산·설비 폐쇄 등 구조조정을 본격화하는 국면이다. 그러나 그린케미칼이 영위하는 EO 파생상품 부문은 에틸렌·프로필렌 등 범용 석유화학보다 다운스트림에 위치해 직접적 구조조정 압박은 상대적으로 낮다. 글로벌 EO 시장은 2025~2035년 연평균 약 3.5% 성장이 전망되며, 에탄올아민 부문은 농약·개인위생 수요에 힘입어 유사한 성장세가 예상된다. EOA 계면활성제 시장에서는 EO 원료 생산설비를 직접 보유한 대기업 경쟁사 대비 원가 구조에서 불리한 면이 있으며, 그린케미칼은 다품종 소량 특수 그레이드 전략으로 차별화를 추구한다. DMC 시장은 전통적인 폴리카보네이트 수요 외에 리튬이온 전지 전해질 용매 채택 확대로 장기 성장 기대감이 높으나, 중국발 저가 공급 경쟁이 단기 가격 압력을 유발할 수 있다. AM 부문은 광학필름·반도체 패키징 등 고부가 응용 분야의 UV 경화 수지 수요 확대가 중장기 성장 기반으로 작용한다. CCUS 시장은 초기 단계이나 각국의 탄소중립 정책에 따른 정부 지원이 지속 확대되고 있어 소재 개발 역량을 갖춘 업체에 중장기 성장 기회가 내재한다.
| 주가 | ₩4,890 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,174억원 |
| PER | 10.1 |
| PBR | 0.89 |
| ROE | 9.1% |
| 배당수익률 | 4.91% |
2026년 1분기 석유화학업계에서는 중동 지정학적 불안(이란 리스크·호르무즈 해협)에 따른 제품 가격 상승과 저가 원료 재고 래깅 효과가 맞물려 일시적인 수익 개선이 관측됐으나, 구조적 수요 회복보다는 일회성 요인에 기인한 것으로 평가된다. 그린케미칼은 EOA 특수 그레이드 비중 확대, ETA 반도체용 MEA 납품 강화, DMC 고객 다변화를 통해 제품 믹스 고도화에 집중하고 있다. DMC의 2차전지 전해질 용매 활용 확대는 글로벌 전기차 보급 가속화와 연동해 중장기 성장 기대감이 있으나, 구체적인 신규 수주·증설 계획은 현재 공개된 정보가 없다. CCUS 국책과제는 단계적 스케일업 과정을 밟고 있으며 상용화까지는 상당한 기간이 소요될 전망이다. 2026년부터 온실가스 배출권 무상할당이 단계적으로 축소(2026년 51,242톤)되는 반면, 2024년 실제 배출량은 56,908tCO2-eq로 할당량을 초과하는 수준이어서 배출권 구매 또는 추가 감축 설비 투자가 필요해 원가 부담 요인으로 작용할 수 있다. 2026년 4월 대표이사가 교체(신임 김주오 선임)된 만큼, 신임 경영진의 중·장기 사업 전략 공개가 기업 가치 재평가의 주요 촉매가 될 전망이다. 단기차입금 만기 재조달 및 사모 교환사채(약 59억원) 처리 일정이 재무 유동성 측면에서 주시해야 할 이벤트다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 5,466원)을 하회하는 구간에 위치해, 장부 기준으로는 자산 할인 상태다. 주당순이익(EPS 484원)을 기준으로 한 이익 대비 주가 배수는 국내 화학 업종 평균에 근접한 수준으로, 이익 회복 추세가 반영된 결과이나 극단적인 고·저평가 구간으로 단정하기 어렵다. 연간 주당배당금(DPS) 240원은 코스피 전체 평균 배당수익률을 상당폭 상회하는 수준이어서 인컴 투자 측면에서 상대적 매력이 부각된다. 다만 단기차입금 부담과 현금흐름 축소 추세가 지속될 경우 배당 유지 가능성과 재무 유연성이 밸류에이션의 핵심 변수로 부상한다. 주가가 52주 범위의 하단에 근접해 있다는 점은, 구조적 이익 개선 또는 DMC·CCUS 신성장 모멘텀 가시화와 같은 촉매 없이는 의미 있는 재평가가 제한될 수 있음을 시사한다.
ETA는 국내 유일의 생산설비를 보유해 54% 이상의 시장점유율을 유지하는 구조적 독점 공급자 위치다. 반도체 스트리퍼 원료인 MEA(모노에탄올아민) 수요는 글로벌 반도체 업황과 연동되며, 미국·일본 등 해외 시장에서도 증가 추세가 확인된다. 신규 경쟁 진입의 기술·인프라 장벽이 높아 중장기 안정 수익원으로서의 가치가 지속된다.
DMC는 롯데케미칼과의 장기 폴리카보네이트 공급계약으로 안정적인 매출 기반이 확보돼 있다. 2차전지 전해질 용매로서의 활용이 전기차 보급 가속화와 맞물려 신규 수요 창출 가능성이 높아지고 있다. 배터리 소재 고객으로의 공급 다변화가 현실화될 경우 수익성 개선에 직접 기여할 수 있다.
국책과제를 통한 CCUS 핵심 소재 기술 개발 참여는 탄소중립 정책 수혜가 구체화될 경우 중장기 사업 다각화의 출발점이 될 수 있다. 연간 DPS 240원(기말 160원+중간 80원)은 코스피 평균을 크게 상회하는 수준이어서 주가 하방을 지지하는 인컴 요소로 작용한다. 현재 순자산을 하회하는 주가 수준도 자산 가치 측면의 하방 완충 역할을 기대할 수 있다.
2025년 매출이 전년 대비 7.9% 감소했으며 2026년에도 뚜렷한 반등 가이던스가 없다. 2025년 연간 이익의 절반 이상이 3분기 한 분기에 집중돼 분기별 실적 변동성이 높다. 영업이익률이 2022년 고점(5.3%) 대비 여전히 낮은 수준에 머물러 수익성 회복의 가시성이 제한적이다.
단기차입금(약 355억원)이 현금성 자산(약 81억원)을 크게 상회하며 유동성 비율이 타이트하다. 운전자금 조달을 위해 사모 교환사채(약 59억원)를 추가 발행한 점은 자금 여력이 제한적임을 시사한다. 금리 환경 변화나 만기 도래 시 재차입 조건이 악화될 경우 이자 비용이 증가해 순이익에 부담이 될 수 있다.
주원료 EO 가격 변동에 수익성이 민감하게 반응하며, 중국산 범용 화학제품의 저가 공세가 EOA 등 일부 제품 판가를 지속 압박한다. 2026년부터 온실가스 배출권 무상할당이 단계적으로 축소됨에 따라 배출권 구매 또는 감축 설비 투자 비용이 원가에 반영될 수 있다. 환율 변동은 수출 매출과 수입 원재료 비용 양방향으로 동시에 수익성에 영향을 미친다.
그린케미칼은 EO 파이프라인 조달이라는 구조적 원가 우위와 ETA 국내 독점·EOA 업계 선도라는 차별화된 시장 지위를 기반으로 하는 중소형 기능성 화학 전문기업이다. 2022년 이익 고점 이후 압축됐던 수익성은 2024~2025년에 걸쳐 회복 흐름을 나타내고 있으며, 2026년 1분기에도 전분기 대비 영업이익이 개선됐다. DMC의 2차전지 전해질 용매 활용 확대와 CCUS 국책과제 참여는 장기 성장 옵션으로 가치가 있으나, 가시적인 매출 기여까지는 상당한 시간이 필요하다. 단기차입금 부담과 현금흐름 완만한 축소는 명확한 재무 취약점으로, 유동성 구조 개선 여부가 단기 핵심 모니터링 포인트다. 2026년 4월 대표이사 교체로 인한 전략 방향성 변화 가능성, 온실가스 배출권 비용 증가, 중국 경쟁 압박도 상존하는 리스크다. 연간 DPS 240원의 고배당 매력과 순자산 대비 할인 상태는 하방을 지지하는 요소이나, 이익 구조의 지속적 개선과 유동성 안정화가 선행돼야 의미 있는 주가 재평가가 가능할 것으로 판단된다.
English version
Green Chemical's domestic ETA monopoly and EOA market leadership underpin a multi-year earnings recovery, but shrinking revenue, tight short-term liquidity, and a leadership transition pose key challenges to any meaningful re-acceleration.
Green Chemical was founded in 2003 as a spin-off from KPX Chemical and listed on the KOSPI in 2005, specializing in EO-derivative functional chemicals. Its four core product lines are Ethoxylate (EOA), Ethanolamine (ETA), Dimethyl Carbonate (DMC), and Acrylate Monomer (AM), complemented by trading in various chemical goods. Operating a plant in Daesan Industrial Complex, Chungnam, the company receives its key raw material—Ethylene Oxide (EO)—via pipeline from Hanwha TotalEnergies and Lotte Chemical, yielding meaningful logistics cost savings and supply security. EOA, a nonionic surfactant used across detergents, textiles, agrochemicals, and paper, commands over 21% domestic market share through a specialty-grade product focus. ETA, produced exclusively in Korea only by Green Chemical, holds 54%-plus market share; MEA supplied for semiconductor stripping directly links the company to global semiconductor supply chains. DMC, delivered to Lotte Chemical under a long-term contract as a polycarbonate intermediate, also benefits from growing demand as a lithium-ion battery electrolyte solvent given its low-toxicity and eco-friendly profile. AM serves as a core raw material in UV-curable coatings for optical films, wood finishes, and inks, with annual production capacity of 20,000 MT operating since 2015. On the new-business front, the company is developing CO2 capture and utilization (CCUS) core materials through a national R&D project, embedding long-term diversification optionality aligned with carbon-neutrality policy tailwinds globally.
Over the past four years, the company peaked at revenue of ₩324.9 billion and operating profit of ₩17.2 billion (OPM 5.3%) in 2022, before a sharp deterioration in 2023 saw revenue fall to ₩282.3 billion and operating profit drop to ₩5.0 billion (OPM 1.8%). In 2023, net income attributable to owners was ₩3.3 billion, relatively close to operating profit; by contrast, the 2022 gap between operating profit of ₩17.2 billion and net income of ₩2.9 billion reflects significant non-operating charges and tax effects. A recovery followed in 2024 with revenue of ₩330.3 billion, operating profit of ₩10.7 billion (OPM 3.2%), and net income of ₩8.2 billion—more than doubling the prior year. In 2025, revenue contracted 7.9% YoY to ₩304.1 billion, yet operating profit held at ₩10.1 billion (OPM 3.3%) and net income improved further to ₩9.7 billion, indicating stabilizing profit conversion. At the quarterly level, Q3 2025 was the standout period, with operating profit of ₩5.0 billion and net income of ₩4.5 billion likely driven by lagging raw-material cost effects and seasonal demand recovery. Q4 2025 showed operating profit of ₩2.1 billion against net income of ₩3.1 billion, implying positive non-operating items in the quarter. Q1 2026 reported revenue of ₩77.7 billion, operating profit of ₩3.0 billion, and net income of ₩2.9 billion—a clear sequential improvement in operating profitability from Q4. Operating cash flow narrowed gradually from ₩21.7 billion in 2023 to ₩16.7 billion in 2025, while the debt-to-equity ratio improved from the 67% range in 2023–24 to 60.1% in 2025.
Korea's petrochemical sector has entered a structural downsizing phase, with major players initiating ethylene capacity reductions and asset restructuring amid Chinese oversupply and weak domestic demand. However, Green Chemical's EO derivative focus sits further downstream than commodity petrochemicals, providing relatively greater insulation from the current restructuring wave. The global EO market is projected to expand at a ~3.5% CAGR through 2035, and the ethanolamine segment is expected to grow at a similar pace driven by agrochemical and personal care demand. In the EOA surfactant market, large integrated competitors with in-house EO production facilities hold a structural cost advantage, which Green Chemical partially offsets through its specialty, multi-grade, small-lot production strategy. DMC's market is expanding beyond polycarbonate as EV-driven battery electrolyte adoption accelerates, though low-cost Chinese supply creates near-term pricing headwinds. The AM segment benefits from rising UV-curable resin demand in optical films and semiconductor packaging applications. The CCUS market remains nascent, but growing government support under carbon-neutrality mandates offers meaningful mid-to-long-term diversification potential for companies with relevant materials R&D capabilities.
| Price | ₩4,890 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 10.1 |
| P/B | 0.89 |
| ROE | 9.1% |
| Dividend yield | 4.91% |
In Q1 2026, the broader petrochemical industry experienced a temporary earnings lift from product price increases tied to Middle East geopolitical risks and lagging raw-material cost effects, assessed as non-structural rather than demand-driven improvement. Green Chemical is focused on improving its product mix by expanding specialty-grade EOA, strengthening semiconductor MEA supply, and diversifying DMC customers. The DMC-battery electrolyte opportunity aligns with global EV adoption for medium-to-long-term growth, but no specific order expansion or capacity addition plans have been publicly disclosed. The CCUS national project is advancing through staged scale-up, with full commercialization expected to require several more years. Starting in 2026, the step-down in free greenhouse gas emissions allowances (51,242 tonnes in 2026 versus 2024 actual emissions of 56,908 tCO2-eq) will require purchasing emissions credits or investing in abatement equipment, adding a measurable cost headwind. The April 2026 CEO transition (new CEO Kim Joo-oh) positions the new leadership's strategic disclosure as a potential re-rating catalyst. Short-term debt refinancing and the schedule for the ~₩5.9 billion privately-placed exchangeable bond remain key near-term financial monitoring events.
The current share price sits below book value per share (BPS ₩5,466), placing the stock in an asset-discount zone on a net-asset basis. Against EPS of ₩484, the earnings multiple is broadly in line with the domestic chemical sector, reflecting the ongoing earnings recovery without indicating extreme over- or undervaluation. Annual DPS of ₩240 delivers a yield that materially exceeds the KOSPI broad-market average, providing relative income appeal for yield-oriented investors. However, if short-term debt pressure and declining operating cash flow persist, the sustainability of the dividend and overall financial flexibility will become the pivotal valuation variables. Trading near the lower end of its 52-week range implies that a meaningful re-rating is likely contingent on clearer evidence of structural margin improvement or the materialisation of the DMC battery and CCUS growth catalysts.
As the sole domestic ETA manufacturer with over 54% market share, Green Chemical holds a structurally monopolistic supply position in a high-barrier segment. Demand for MEA used in semiconductor stripping is directly linked to global semiconductor industry health, with growth observed in the US and Japanese markets. High technical and infrastructure entry barriers underpin this product line as a durable, medium-to-long-term earnings contributor.
DMC benefits from a long-term polycarbonate supply agreement with Lotte Chemical, providing a stable revenue base. Its growing adoption as a lithium-ion battery electrolyte solvent, fuelled by accelerating EV penetration, creates incremental demand beyond the existing contract. Successful diversification into battery materials customers could directly enhance both the top line and margin profile.
Participation in a CCUS national R&D project provides long-term diversification optionality should carbon-neutrality policy support further intensify. Annual DPS of ₩240 (final ₩160 plus interim ₩80) comfortably exceeds the KOSPI average yield, providing measurable income-based price support. Trading below book value per share also offers a degree of asset-value cushion on the downside.
Revenue fell 7.9% YoY in 2025 with no clear rebound guidance for 2026. More than half of 2025 annual earnings were concentrated in a single quarter (Q3), creating high quarter-to-quarter earnings volatility. Operating margins remain well below the 2022 peak of 5.3%, limiting near-term visibility for a sustained margin recovery.
Short-term borrowings (~₩35.5bn) substantially exceed cash (~₩8.1bn), creating a tight liquidity position. The issuance of a ~₩5.9bn privately-placed exchangeable bond for working capital purposes signals constrained financial headroom. Should refinancing conditions worsen at maturity or interest rates rise, higher funding costs would directly pressure net income.
Profitability is sensitive to EO feedstock price swings, and Chinese low-cost commodity supply continuously pressures pricing on EOA and other standard-grade products. From 2026, the phased reduction in free greenhouse gas emissions allowances will require either purchasing credits or investing in abatement equipment, adding to the cost base. Exchange-rate movements simultaneously affect both export revenue and imported raw material costs.
Green Chemical is a mid-small-cap specialty chemical company whose competitive foundation rests on pipeline EO procurement cost advantages and differentiated market positions as Korea's only ETA manufacturer and a leading EOA producer. Profitability that compressed after the 2022 earnings peak has been on a recovery path through 2024-2025, and Q1 2026 delivered sequential operating profit improvement. DMC's battery electrolyte expansion and CCUS national R&D participation offer genuine long-term growth optionality, but meaningful revenue contributions remain several years away. Short-term debt overhang and gradually narrowing operating cash flow are clear balance-sheet vulnerabilities, making near-term liquidity management the top monitoring priority. The April 2026 CEO transition, rising greenhouse gas compliance costs, and sustained Chinese competitive pressure add further uncertainty. Annual DPS of ₩240 and below-book-value pricing provide downside support, but a sustained re-rating will likely require visible evidence of continued earnings improvement and balance-sheet stabilisation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)