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Cosnine · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
화장품 OEM/ODM 전문기업 코스나인은 전 경영진 횡령·배임, 2년 연속 감사의견 거절, 서울회생법원의 회생절차 폐지 확정, 2026년 1분기 매출·영업이익·순이익 전(全) 항목 0원이라는 복합 위기가 겹치며 코스닥 상장 유지 여부가 최대 불확실성으로 부상한 상태다.
코스나인(Cosnine)은 2001년 6월 '참테크'로 설립된 뒤 수차례 사명 변경(참테크글로벌→크루셜엠스→삼우엠스→나인컴플렉스→코스나인)을 거쳐 2005년 10월 코스닥시장에 상장한 화장품 OEM/ODM/OCM 전문 제조기업이다. 스킨케어·색조·기능성 제품 등 화장품 전(全) 제품군을 고객사 요구에 따라 OEM(주문자위탁생산)·ODM(제조업자설계생산)·OCM 방식으로 생산하며, 과거에는 삼성전자 갤럭시 시리즈 대상 모바일 케이스 제조도 영위했다. 현재는 화장품 제조·유통판매업이 핵심 사업으로, 과거 매출 2,636억원(2015년 정점)에서 급격히 쪼그라들어 2022~2023년에는 90~96억원 수준의 소규모 영업을 유지해왔다. 중국 천진에 계열사(천진삼우엠스유한공사)를 두고 삼성전자 중국공장 납품을 수행했으나, 현 기여도는 확인되지 않는다. 자동화 생산 설비와 품질관리 시스템을 갖추고 글로벌 업체 아웃소싱 수요에 대응해왔으나, 핵심 생산거점이었던 김포공장이 2025년 초 140억원에 매각되면서 제조 역량이 크게 축소됐다. 거래정지·회생절차 진행 과정에서 기존 고객 신뢰가 훼손됐으며, 2026년 1분기 기준 사실상 영업이 전면 중단된 상태다.
2022년 연결 기준 매출은 약 89.98억원, 영업손실 76.94억원(OPM –85.5%), 지배주주 귀속 순손실 107.68억원이었으며 부채비율은 105.9%로 자기자본이 총부채를 하회했다. 2023년에는 매출이 96.08억원으로 소폭 증가했고 영업손실도 65.29억원(OPM –67.9%)으로 축소됐다. 비용 절감 효과가 일부 반영되었으나 영업 자체가 매출을 크게 웃도는 비용 구조는 지속됐으며, 지배주주 귀속 순손실은 58.78억원이었다. 2023년 영업활동현금흐름(CFO)은 –78.27억원으로, 영업 손실 규모에 버금가는 현금 유출이 발생해 자체 유동성 창출이 불가능한 상태임을 확인할 수 있다. 2025년 분기별로 보면, 1분기 매출 16.75억원·영업손실 23.56억원, 2분기 매출 18.71억원·영업손실 16.29억원으로 매출이 소폭 개선됐으나 영업적자는 매출을 여전히 크게 상회했다. 특히 2025년 1분기 지배주주 귀속 순손실은 157.62억원에 달해, 회생절차 개시에 따른 일회성 손상차손 등이 반영된 것으로 추정된다. 2분기에는 순손실이 1.60억원으로 급감했고, 3분기 매출 13.39억원·영업손실 14.88억원·순손실 14.89억원으로 다시 손실이 확대됐다. 언론 보도 기준 2024년 연간 매출은 약 97억원으로, 2025년 3개 분기 누적 매출(약 48.84억원)은 이를 크게 하회해 사업 축소 속도가 빨라졌음을 나타낸다. 2026년 1분기는 매출·영업이익·지배주주 귀속 순이익이 모두 0원으로 확정되어 영업이 사실상 전면 중단됐다.
국내 화장품 OEM/ODM 업계는 K-뷰티의 글로벌 확산에 힘입어 뚜렷한 고성장 국면에 있다. 코스인코리아닷컴 분석 기준 2025년 국내 화장품 OEM/ODM 81개 업체의 합산 매출은 전년 대비 11.8% 증가한 11조 753억원을 기록했고, 영업이익은 24.5% 확대됐다. 한국콜마·코스맥스·코스메카코리아 등 상위 업체들이 미국·일본향 K-인디 브랜드 수출 급증 수요를 흡수하며 성장을 주도하고 있다. 글로벌 화장품 OEM/ODM 시장도 2025~2032년 CAGR 6.4%로 성장해 2032년 약 1,047억 달러 규모에 달할 전망이다. 이처럼 구조적 성장 환경이 조성됐음에도 코스나인은 업황 호조의 수혜에서 완전히 이탈해 있다. 경영진 리스크와 장기 거래정지로 신규·기존 고객사의 이탈이 가속됐고, 핵심 생산거점 매각으로 제조 역량도 크게 약화됐다. 인디 브랜드 성장 가속 속에 대형 ODM사 중심의 수주 집중 현상이 심화되는 상황에서, 코스나인은 업계 경쟁 구도에서 사실상 이탈한 것으로 판단된다.
| 주가 | ₩480 |
|---|---|
| 시가총액 | 478억원 |
2025년 8월 서울회생법원이 '청산가치가 계속기업가치를 상회한다'는 판단 하에 회생절차 폐지를 최종 확정한 이후, 코스나인의 독자적 경영 정상화 가능성은 사실상 소멸했다. 삼정KPMG를 주관사로 선정해 제3자 배정 유상증자 및 공개경쟁입찰 방식으로 인수자를 탐색했으나 자본 확충력과 사업 지속성 문제로 협상이 결렬됐다. 2025년 11월 KRX 기업심사위원회가 상장폐지를 결정함에 따라 정리매매가 실시됐으며, 이후 FY2025 감사보고서에서도 2년 연속 의견거절이 확인되어 2026년 중 추가 상장폐지 심의가 예정됐다. 유동성 확보를 위해 매각한 김포공장은 총자산의 26.87%에 해당하는 자산이었으나, 단기 부채 상환에 그쳐 근본적 재무 개선에 이르지 못했다. 상장 유지에 필요한 '감사의견 적정' 전환, 자본잠식 해소, 안정적 유동성 확보를 위한 현실적 수단이 현시점에서 확인되지 않는다. 가이던스·수주·신규 생산 재개 등 사업 재건 관련 공식 발표는 현재까지 없으며, 2026년 KRX 심사 결과 및 법원의 파산 여부 결정이 최종 향방을 결정할 핵심 변수다.
코스나인은 연속 적자 구조로 인해 전통적인 수익가치 기반 산정이 불가능하다. PER은 현시점에서 산출되지 않으며, 순자산 대비 주가 수준은 장부가를 상회하는 구간에 있다. 이는 다년간의 누적 손실과 진행 중인 자본잠식으로 BPS 자체가 급격히 하락한 결과물로, 잔여 순자산에 대해 상당한 프리미엄이 내재되어 있음을 시사한다. 무배당 기조가 유지되고 있어 배당수익률은 0이다. 거래정지 장기화로 가격 발견 기능이 정상 작동하지 않는 상황에서, 현 시가총액은 순수한 사업가치보다 거래정지 해제·상장 유지 기대 또는 잔여 자산 옵션 가치를 반영하는 성격이 강하다.
코스나인은 화장품 OEM/ODM 제조 면허·기술 인프라·브랜드 히스토리를 보유하고 있어, K-뷰티 시장 진입을 원하는 신규 전략적 투자자에게 일정한 자산 가치가 남아 있을 수 있다. 1차 KPMG 주관 매각이 무산됐으나, 자산 가격 조정이 이루어지거나 새로운 M&A 구조가 제시될 경우 인수 후보가 재출현할 이론적 가능성을 완전히 배제하기는 어렵다. 다만 이는 확인된 사실이 아닌 가설적 시나리오이므로 높은 불확실성이 수반된다.
국내 화장품 OEM/ODM 시장은 2025년 산업 전체 매출이 11조원을 돌파하는 등 구조적 고성장 국면에 있다. 코스나인이 구축해온 자동화 설비와 품질관리 노하우는, 경영권·재무 문제가 해결될 경우 이론적으로 재가동이 가능한 잠재 자산으로 볼 수 있다. 다만 생산 거점인 김포공장이 이미 매각된 만큼, 실제 활용 가능한 제조 역량은 상당히 제한된 상태다.
법원이 청산가치가 계속기업가치를 상회한다고 판단했다는 사실은, 기업이 청산되는 경우 일정 수준의 자산 회수가 가능함을 시사한다. 구조조정 과정에서 잔여 자산이 일부나마 실현될 경우 채권 일부 변제가 이루어질 수 있다. 그러나 청산 순위에서 주주는 채권자 후순위여서 주주에 대한 실질 잔여 분배 가능성은 매우 낮다.
FY2024·FY2025 감사보고서에서 '계속기업 존속능력 불확실성 및 횡령·배임 관련 불확실성'을 이유로 2년 연속 감사의견이 거절됐다. 기업심사위원회의 상장폐지 결정(2025년 11월)에 이어 정리매매가 실시됐고, FY2025 의견거절로 추가 상장폐지 사유가 다시 발생해 2026년 중 최종 심의가 예정됐다. 회생절차 폐지까지 더해져 코스닥 퇴출 가능성이 매우 높아진 상태다.
2026년 1분기 매출·영업이익·순이익이 모두 0원으로 확정돼 영업이 사실상 중단됐다. 핵심 생산거점(김포공장)이 이미 매각됐고, KPMG 주관 M&A도 실패했으며, 법원은 청산가치가 계속기업가치를 상회한다고 판단했다. 자체 재원으로 영업을 재개하거나 상장 유지 요건을 충족할 수단이 현재로서는 확인되지 않는다.
전 대표이사를 포함한 경영진의 약 91억원 횡령·배임(자기자본의 25% 이상)이 거래정지와 감사의견 거절의 직접 원인이 됐다. 감사인이 '회계자료 미제시 및 횡령·배임 혐의가 재무제표 전반에 미치는 불확실성'을 명시했기 때문에, 공개된 재무 수치 이외의 잠재 손실 규모를 독립적으로 확인하기 어렵다. 금융기관 신용, 고객사 관계, 투자자 신뢰 모두 훼손된 상태로 단기간 회복이 어렵다.
코스나인은 2001년 설립 이후 화장품 OEM/ODM으로 사업을 재편했으나, 2015년 2,636억원이었던 매출이 90억원대로 급감한 가운데 전 경영진 횡령·배임, 2년 연속 감사의견 거절, 회생절차 법원 폐지 확정, 2026년 1분기 영업 전면 중단이 겹치며 코스닥 존속 여부가 최대 불확실성으로 부상했다. 산업 전체는 K-뷰티 호황으로 고성장 중이지만, 코스나인은 생산거점 매각·고객 이탈·거래정지로 이 성장 흐름에서 완전히 이탈해 있다. 2022~2023년 비용 절감으로 영업손실 폭이 일부 줄었으나, 영업현금흐름이 지속적으로 마이너스를 기록해 자체 회생이 불가능한 재무 구조임을 재차 확인했다. 현 주가는 순수한 사업 가치보다 거래정지 해제 기대·잔여 자산 옵션 가치·불확실성 프리미엄 등 비사업적 요인을 주로 반영하는 것으로 해석된다. 2026년 중 KRX 기업심사위원회 최종 심의와 법원의 파산 여부 결정이 코스나인의 최종 향방을 결정할 핵심 이벤트이며, 현 단계에서는 투자자가 감당해야 할 불확실성이 이례적으로 크다는 점을 인지하는 것이 중요하다.
English version
CosNine, a cosmetics OEM/ODM manufacturer, faces an extreme convergence of crises — former management embezzlement, two consecutive audit opinion refusals, court-confirmed termination of rehabilitation proceedings, and all-zero 2026Q1 financials — making the continuation of its KOSDAQ listing the paramount uncertainty.
CosNine was established in June 2001 as 'Chamtech' and underwent multiple name changes — Chamtech Global, Crucial EMS, Samwoo EMS, Nine Complex — before listing on KOSDAQ in October 2005 as a cosmetics OEM/ODM/OCM manufacturer. The company produces the full range of cosmetics, including skincare, color, and functional products, on an OEM, ODM, and OCM basis; historically it also produced mobile phone cases for Samsung's Galaxy series. Cosmetics manufacturing and distribution now constitute the core business, though revenue has collapsed from a 2015 peak of approximately ₩263.6 billion to the ₩90–96 billion range in 2022–2023. An overseas subsidiary in Tianjin, China (Tianjin Samwoo EMS Co.) served Samsung's Chinese manufacturing operations, though its current contribution is unconfirmed. Despite maintaining automated facilities and quality management systems to address global outsourcing demand, the sale of the key Gimpo production facility for ₩14.0 billion in early 2025 substantially reduced manufacturing capacity. Customer trust collapsed in the wake of the trading suspension and rehabilitation proceedings, and as of 2026Q1, operations appear to have been entirely halted.
On a consolidated basis, 2022 revenue was approximately ₩9.0 billion, with an operating loss of ₩7.7 billion (OPM –85.5%) and owner-attributed net loss of ₩10.8 billion; the debt ratio was 105.9%, meaning liabilities exceeded equity. In 2023, revenue improved to ₩9.6 billion and the operating loss narrowed to ₩6.5 billion (OPM –67.9%), partially reflecting cost reductions, though the cost structure continued to far exceed revenue; owner-attributed net loss was ₩5.9 billion. Operating cash flow in 2023 was –₩7.8 billion — nearly matching the operating loss in magnitude — confirming an inability to generate internal liquidity. In 2025Q1, revenue was ₩1.7 billion against an operating loss of ₩2.4 billion; in Q2, revenue rose to ₩1.9 billion but operating loss was still ₩1.6 billion. The Q1 owner-attributed net loss spiked to ₩15.8 billion, likely reflecting one-time impairments from rehabilitation initiation, before contracting sharply to ₩0.2 billion in Q2. In Q3, revenue fell to ₩1.3 billion, operating loss was ₩1.5 billion, and net loss was ₩1.5 billion. Per media reports, full-year 2024 revenue was approximately ₩9.7 billion, against which the cumulative three-quarter 2025 revenue of approximately ₩4.9 billion represents a significant contraction. In 2026Q1, all metrics — revenue, operating income, and net income — registered as zero, effectively confirming a complete operational halt.
The domestic cosmetics OEM/ODM industry is in a structurally high-growth phase, driven by the global spread of K-beauty. According to CosIn Korea analysis, 81 domestic OEM/ODM companies achieved aggregate revenue of ₩11.1 trillion in 2025, up 11.8% year-on-year, with operating profit rising 24.5%. Leading players including HanKolmar, Cosmax, and Cosmetica Korea are absorbing surging export demand from K-indie brands targeting the US and Japanese markets. The global cosmetics OEM/ODM market is projected to grow at a 6.4% CAGR from 2025 to 2032, reaching approximately $104.7 billion. Despite this favorable structural backdrop, CosNine has been entirely unable to benefit. Long-running trading suspension and governance failures have driven away both existing and potential customers, and the sale of its main production facility has materially weakened manufacturing capability. As indie brand growth concentrates orders among top-tier ODM players, CosNine has effectively been removed from industry competition.
| Price | ₩480 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
Following the Seoul Rehabilitation Court's August 2025 final determination that liquidation value exceeds going-concern value and its consequent termination of rehabilitation proceedings, CosNine's independent path to operational recovery has been effectively eliminated. A KPMG-led M&A process — utilizing third-party allotment capital increases and a competitive bidding mechanism — failed to produce an acquirer, as negotiations collapsed over concerns about capital adequacy and business continuity. In November 2025, the KRX Company Review Committee decided to delist the company, leading to a liquidation trading period; FY2025 then produced a second consecutive audit opinion refusal, triggering yet another delisting review scheduled for 2026. The Gimpo factory sale, which represented 26.87% of total assets, generated proceeds primarily directed at short-term debt repayment without achieving fundamental financial improvement. No credible pathway toward a clean audit opinion, capital impairment resolution, or stable liquidity has been identified at this time. No official guidance, new orders, or production restart announcements have been made, and the KRX committee ruling and the court's bankruptcy determination remain the decisive variables.
Traditional earnings-based valuation is not applicable given the company's sustained loss-generating structure; PER cannot be computed. The share price relative to book value stands at a premium — a consequence of book value declining sharply due to multi-year accumulated losses and progressive capital impairment, implying a substantial premium over residual net assets. The dividend yield is zero, as no distributions have been made. With the price-discovery mechanism impaired by a prolonged trading suspension, the current market capitalization appears to reflect primarily non-business factors — trading resumption expectations, listing-maintenance optionality, or residual asset value — rather than intrinsic enterprise value.
CosNine retains certain OEM/ODM manufacturing licenses, technical infrastructure, and brand history that could carry residual value for a new strategic investor seeking K-beauty market entry. While the initial KPMG-led M&A process failed, it cannot be entirely ruled out that a new acquirer could emerge if asset pricing is renegotiated or a different transaction structure is proposed. This remains a hypothetical scenario accompanied by high uncertainty.
The domestic cosmetics OEM/ODM market surpassed ₩11 trillion in aggregate 2025 revenue, placing it in a structurally high-growth phase. CosNine's automated production knowhow and quality management systems could theoretically be reactivated if governance and financial issues were resolved. However, with the Gimpo factory already sold, the remaining deployable manufacturing capacity is materially limited.
The court's finding that liquidation value exceeds going-concern value implies that some asset recovery may be feasible in a wind-down. Partial creditor settlement could occur if residual assets are realized during restructuring. However, because shareholders are subordinate to creditors in liquidation priority, actual recovery value for equity holders is expected to be severely limited.
Audit opinions were refused for FY2024 and FY2025 on grounds of 'going concern uncertainty' and embezzlement-related financial statement uncertainty. Following the November 2025 delisting decision and ensuing liquidation trading period, the FY2025 opinion refusal generated yet another delisting trigger, with a further KRX committee review scheduled for 2026. Combined with the court-terminated rehabilitation proceedings, the probability of KOSDAQ delisting is extremely elevated.
All 2026Q1 metrics — revenue, operating income, and net income — are zero, confirming a complete operational halt. The primary production facility has been sold, the M&A process failed, and the court determined that liquidation value exceeds going-concern value. No mechanism for self-funded operational restart or for meeting listing maintenance requirements has been identified.
Former management — including the CEO — was found to have embezzled approximately ₩9.1 billion (over 25% of equity), directly triggering the trading suspension and consecutive audit refusals. Because auditors explicitly cited 'failure to provide accounting documentation and uncertainties from embezzlement allegations affecting financial statements as a whole,' it is difficult to independently verify the full extent of potential losses beyond disclosed figures. Banking relationships, customer trust, and investor confidence have all been impaired, with recovery unlikely in the near term.
Since its 2001 founding, CosNine pivoted to cosmetics OEM/ODM, but revenue collapsed from a 2015 peak of approximately ₩263.6 billion to the ₩90 billion range. The convergence of former management embezzlement, two consecutive audit refusals, court-confirmed rehabilitation termination, and a complete 2026Q1 operational halt has made the continuation of its KOSDAQ listing the overriding uncertainty. While the broader industry thrives on K-beauty tailwinds, CosNine has been fully decoupled through the loss of its production base, customer attrition, and prolonged trading suspension. Partial improvement in operating loss ratios from 2022 to 2023 could not offset deeply negative operating cash flows, confirming the structural impossibility of self-recovery. The current market capitalization appears to reflect non-business factors — trading resumption optionality, residual asset value, and an uncertainty premium — rather than intrinsic enterprise value. The KRX committee's final ruling and the court's bankruptcy determination, both anticipated in 2026, are the decisive events for CosNine's ultimate fate; the level of uncertainty investors must absorb at this stage is exceptionally high.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)