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Tongyang Life Insurance · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
동양생명은 우리금융 자회사 편입 후 포괄적 주식교환을 통한 완전자회사화·상장폐지 절차에 진입했으며, 보험손익 개선과 투자손익 변동성이 교차하는 체질 개선 국면에 있습니다.
동양생명은 1989년 설립돼 2009년 유가증권시장에 상장된 중견 생명보험사로, 건강보험·종신보험 등 보장성 상품과 저축성·연금 상품을 취급합니다. 자산 규모는 약 35조원으로 생명보험사 중 6~7위권에 위치합니다. 판매 채널은 다변화돼 있어, 전속 설계사 약 1,800명을 포함해 판매자회사(동양생명금융서비스), 법인보험대리점(GA), 방카슈랑스 등에서 안정적 포트폴리오를 확보하고 있습니다. 지배구조 측면에서 가장 큰 변화는 대주주가 중국 다자보험그룹에서 우리금융그룹으로 바뀐 점입니다. 우리금융그룹은 2025년 7월 1일 동양생명·ABL생명 자회사 편입을 완료해 총자산 약 51조원 규모의 업계 6위 생명보험사를 품게 됐습니다. 이번 인수는 우리금융의 비은행 부문 강화 전략의 하나로, 은행·보험·증권을 아우르는 종합금융 포트폴리오를 구축한 것으로 평가됩니다. 회사는 우리금융과의 연계로 지점망·자산운용·헬스케어 등에서 협업 가능성을 모색하고 있습니다. 경쟁 구도상으로는 삼성생명·한화생명·교보생명·신한라이프 등 대형사와 NH농협생명 등이 상위권을 형성하며, 동양생명은 중견 그룹에 속합니다. IFRS17 체계에서는 보험계약마진(CSM)과 보장성 신계약 경쟁력이 핵심 지표로 작동합니다.
확정 재무 기준 2025년 보험수익은 약 1조2,245억원으로 2024년(약 1조1,865억원)과 2023년(약 1조1,072억원)에 이어 외형은 완만히 늘었습니다. 그러나 영업이익은 2025년 약 1,988억원으로 2024년 약 3,681억원에서 크게 줄었고, 지배주주 순이익도 2025년 약 1,245억원으로 2024년 약 3,143억원 대비 절반 이하로 감소했습니다. ROE도 2024년 16.0%에서 2025년 8.0%로 하락했고, 자본총계는 2023년 약 2조9,040억원에서 2025년 약 1조5,489억원으로 줄었습니다. 분기 흐름을 보면 2025년 지배주주 순이익은 1분기 약 462억원에서 2분기 362억원, 3분기 274억원, 4분기 146억원으로 분기마다 둔화됐습니다. 2026년 1분기 지배주주 순이익은 약 250억원으로 직전 분기보다는 회복했으나, 전년 동기 대비로는 45.8% 감소했으며 보험손익은 224억원으로 개선됐지만 투자손익이 87억원으로 84.0% 급감한 것이 주된 요인입니다. 지난해 1분기 채권 처분익에 따른 기저효과와 금리 변동에 따른 평가손실이 실적을 눌렀습니다. 영업 측면에서는 전체 신계약 APE가 1,392억원으로 24.5% 줄었고 전체 신계약 CSM도 945억원으로 50.4% 감소했습니다. 다만 종신 신계약 CSM은 321억원으로 전년 동기보다 31.9% 증가했고, CSM 잔액도 2조5,100억원으로 연초보다 2.2% 늘었습니다. 영업활동현금흐름은 2024년 마이너스에서 2025년 약 2조6,458억원으로 크게 개선됐습니다.
생명보험업은 2023년 IFRS17과 K-ICS 도입 이후 수익·자본 구조가 근본적으로 바뀌었습니다. IFRS17은 보험부채를 시가평가해 시장금리 변화를 실시간 반영하고, 수익 인식도 보험계약마진(CSM) 상각을 통해 장기간에 걸쳐 이뤄지도록 바꿨습니다. 이 구조에서는 계약 기간이 길고 마진이 높은 상품을 보유한 대형 보험사에 수익이 집중되는 반면, 단기·무저해지 상품에 집중해온 중소형사는 CSM 확보가 상대적으로 불리합니다. 실제로 2024년 생보 상위 5개사 합산 순이익은 전년 대비 11.9% 늘어난 반면, 나머지 17개 생보사의 합산 순이익은 0.8% 감소했습니다. 업계 전반으로는 보장성 상품 비중이 2020년 56%에서 2024년 69%로 높아졌지만 전체 수입보험료는 전년 대비 0.9% 성장에 그쳐 정체 국면에 들어섰습니다. 규제 측면에서는 금융당국이 무·저해지상품의 해지위험을 분리 산출하고 해지율 40% 하락 충격을 적용하도록 K-ICS 해지위험액을 정교화했습니다. 또한 당국은 기본자본 K-ICS 비율을 의무 준수기준으로 도입하는 등 자본의 질적 개선을 유도하고 있어, 중견사의 자본·수익 체력이 시험대에 오른 상황입니다.
| 주가 | ₩8,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.3조원 |
| PER | 12.5 |
| PBR | 0.70 |
| ROE | 6.2% |
단기 최대 변수는 완전자회사화 절차입니다. 우리금융지주는 4월 29일 동양생명과 포괄적 주식교환 계약을 체결했고, 7월 24일 임시주주총회를 거쳐 8월 11일 주식교환을 완료할 계획입니다. 이후 8월 말 신주 상장과 함께 동양생명은 상장폐지돼 2009년 상장 이후 약 17년 만에 비상장사로 전환됩니다. 다만 교환가액과 산정 절차를 둘러싼 소액주주 반발이 커지고 금융감독원이 증권신고서 정정을 요구하면서 일정에 변수가 생겼으며, 주주 보호와 가격 산정의 공정성 입증이 핵심 과제로 부상했습니다. 그룹 차원의 다음 단계는 통합입니다. 우리금융은 동양생명이 완전자회사가 된 이후 동양·ABL생명 합병을 검토 중이며, 합병을 통해 경영 효율화·규모의 경제·운영비용 절감을 기대하고 있으나 추진 여부·방식·시기는 확정하지 않았습니다. 자본 측면에서는 2026년 1분기 K-ICS 비율이 185.8%로 전년 동기보다 58.6%포인트 상승했습니다. 다만 동양생명·ABL생명 합산 CSM은 3조4,000억원대로 자산 규모가 비슷한 신한라이프(7조5,549억원)·NH농협생명(4조2,745억원) 대비 낮은 수준입니다. 회사는 수익성 중심 체질 개선과 종신 중심 장기 수익 기반 확대를 전략으로 제시하고 있습니다.
헤드라인 기준 자기자본이익률은 6.2%, 주당순이익은 662원, 주당순자산은 11,821원으로 제시됩니다. 주가순자산비율은 1배를 밑돌아 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이는 이익 후퇴와 자본 감소가 동시에 진행된 흐름을 반영합니다. 회사는 2024년 흑자 규모에서 2025년 이익이 크게 후퇴했고, 분기 순이익도 둔화 추세를 보였습니다. 다만 가격 형성에는 펀더멘털보다 완전자회사화·상장폐지 이벤트가 강하게 작용하는 구간으로, 포괄적 주식교환에서 산정된 동양생명 교환가액은 8,720원이라는 점이 참고 기준이 됩니다. 지난해 말 기준 소액주주 보유 지분은 19.63%(약 3,063만주)로 단순 교환가액 기준 약 2,671억원 규모이며, 배당은 현 시점 별도 현금배당이 확인되지 않아 배당 매력 측면에서는 제한적입니다.
우리금융과의 연계로 지점망·자산운용·헬스케어·요양 신사업 등에서 협업 가능성이 열려 수익 다변화 기대감이 커지고 있습니다. 신용등급도 상향돼 NICE·한국신용평가가 보험금지급능력 등급을 AA에서 AA+(안정적)으로 한 단계 높였습니다. 이는 향후 후순위채 발행 등 조달 여건 개선으로 이어질 수 있습니다.
회사는 외형보다 수익성 중심의 체질 개선 과정에 있다고 설명하며, 수익성이 낮은 단기납 종신보험 판매를 줄이고 건강보험 물량을 조절하는 대신 종신보험 중심의 장기 수익 기반 확대에 집중하고 있습니다. 2026년 1분기 보험손익은 224억원으로 개선됐고 종신 신계약 CSM은 전년 대비 늘었습니다. 장기 수익 지표인 CSM 잔액도 연초 대비 증가했습니다.
2026년 1분기 K-ICS 비율은 185.8%로 전년 동기 대비 58.6%포인트 상승했습니다. 지난해 5월에는 5억 달러 규모의 외화 후순위채를 발행하며 지급여력 비율을 높일 것으로 예상됐습니다. 영업활동현금흐름도 2024년 마이너스에서 2025년 큰 폭의 플러스로 전환됐습니다.
2025년 영업이익·순이익은 2024년 대비 크게 줄었고, 분기 순이익도 둔화 추세를 보였습니다. 2026년 1분기 투자손익이 84.0% 급감하며 실적 하락의 주요 요인으로 작용했고, 투자손익 변동성에 따른 실적 의존도와 신계약 성장 둔화가 과제로 지목됩니다. 금리 변동에 따른 평가손익 영향이 실적 가시성을 떨어뜨립니다.
2026년 1분기 전체 신계약 APE는 24.5% 줄었고, 보장성 APE는 35.3%, 건강보험 APE는 42.4% 감소했으며 건강보험 신계약 CSM은 67.7% 급감했습니다. 보장성·건강 채널의 신규 유입 둔화는 장래 이익 기반 축소로 이어질 수 있습니다. 동양생명·ABL생명 합산 CSM은 자산 규모가 비슷한 주요 생보사 대비 낮은 수준입니다.
일부 주주들은 금융감독원에 민원을 제기했고 법원 가처분 신청 등 법적 대응을 준비하고 있으며, 주주행동 플랫폼을 통해 소송 비용을 모금하고 신주 발행을 저지하기 위한 가처분도 검토하고 있습니다. 우리금융이 2024년 동양생명 주식을 주당 1만562원에 취득한 반면 이번 교환가액은 8,720원으로 산정돼 가격 논란이 이어집니다. 상장폐지를 수반하는 거래인 만큼 유동성 소멸과 가치 산정의 공정성이 핵심 쟁점입니다.
동양생명은 우리금융그룹 자회사 편입 이후 포괄적 주식교환을 통한 완전자회사화와 상장폐지 절차에 진입했습니다. 확정 재무로 보면 2025년 보험수익은 늘었으나 영업이익·순이익은 크게 후퇴했고 자본총계도 감소했으며, 2026년 1분기에는 투자손익 급감으로 순이익이 전년 동기 대비 줄었습니다. 다만 보험손익 개선, 종신 중심 신계약 전환, K-ICS 비율 상승, 신용등급 상향 등은 체질 개선 신호로 읽힙니다. 단기적으로는 7월 임시주총·8월 주식교환·상장폐지 일정과 교환가액을 둘러싼 소액주주 분쟁, 금감원 정정 요구가 가장 큰 변수입니다. 중장기적으로는 ABL생명과의 통합 추진 여부와 그에 따른 자본 소요·비용, 그룹 시너지 실현이 핵심 과제입니다. 산업 전반은 IFRS17·K-ICS 체계에서 대형사 쏠림과 중견사 수익성 압박이 진행 중이라는 점도 함께 고려할 필요가 있습니다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 판단은 독자 책임입니다.
English version
Tongyang Life has entered a full-subsidiary and delisting process via a comprehensive share swap after joining Woori Financial Group, amid a transition where insurance profit is improving but investment income remains volatile.
Founded in 1989 and listed on the KOSPI in 2009, Tongyang Life is a mid-sized life insurer offering protection products such as health and whole-life insurance alongside savings and annuity products. Its assets stand at roughly KRW 35 trillion, ranking it 6th to 7th among life insurers. Its sales channels are diversified: it maintains a stable portfolio across roughly 1,800 captive planners plus a sales subsidiary, general agencies, and bancassurance. The biggest governance change is the shift of its controlling shareholder from China's Dajia Insurance Group to Woori Financial Group. Woori completed the subsidiary incorporation of Tongyang Life and ABL Life on July 1, 2025, gaining an industry sixth-ranked life insurer with about KRW 51 trillion in combined assets. The acquisition is part of Woori's strategy to strengthen its non-bank arm, building a comprehensive financial portfolio spanning banking, insurance, and securities. The company is exploring collaboration in branch networks, asset management, and healthcare via ties with Woori. Competitively, large players such as Samsung, Hanwha, Kyobo, and Shinhan Life lead the market, with Tongyang Life in the mid-tier group. Under IFRS17, contractual service margin (CSM) and protection new-business competitiveness serve as key metrics.
On a confirmed basis, 2025 insurance revenue was about KRW 1,224.5 billion, modestly higher than 2024 (about KRW 1,186.5 billion) and 2023 (about KRW 1,107.2 billion). However, operating profit fell to about KRW 198.8 billion in 2025 from about KRW 368.1 billion in 2024, and owner net profit dropped to about KRW 124.5 billion from about KRW 314.3 billion, less than half. ROE declined from 16.0% in 2024 to 8.0% in 2025, and total equity shrank from about KRW 2,904.0 billion in 2023 to about KRW 1,548.9 billion in 2025. Quarterly, 2025 owner net profit slowed each quarter, from about KRW 46.2 billion in Q1 to KRW 36.2 billion, KRW 27.4 billion, and KRW 14.6 billion. Q1 2026 owner net profit was about KRW 25.0 billion, a rebound from the prior quarter, but it fell 45.8% year on year; insurance profit improved to KRW 22.4 billion while investment income plunged 84.0% to KRW 8.7 billion, the main driver. A high base from bond disposal gains in Q1 of the prior year and valuation losses from rate moves weighed on results. On the sales side, total new-business APE fell 24.5% to KRW 139.2 billion and total new-business CSM dropped 50.4% to KRW 94.5 billion. Still, whole-life new-business CSM rose 31.9% year on year to KRW 32.1 billion, and the CSM balance grew 2.2% from the start of the year to KRW 2.51 trillion. Operating cash flow improved sharply, from negative in 2024 to about KRW 2,645.8 billion in 2025.
The life insurance industry's profit and capital structures fundamentally changed after IFRS17 and K-ICS took effect in 2023. IFRS17 marks insurance liabilities to market, reflecting rate changes in real time, and recognizes income over time through amortization of the contractual service margin (CSM). Under this framework, profit concentrates among large insurers holding long-duration, high-margin products, while smaller players that focused on short-term and no-/low-surrender products are relatively disadvantaged in securing CSM. Indeed, in 2024 the combined net profit of the top five life insurers rose 11.9% year on year, while the combined profit of the remaining 17 life insurers fell 0.8%. Industry-wide, the protection share of premium income rose from 56% in 2020 to 69% in 2024, but total premium income grew just 0.9%, signaling stagnation. On regulation, authorities refined the K-ICS lapse-risk charge so that no-/low-surrender products' lapse risk is calculated separately, applying a 40% lapse-rate decline shock. Regulators are also pushing capital-quality improvements, such as making the tier-1 K-ICS ratio a mandatory standard, putting mid-tier insurers' capital and earnings resilience to the test.
| Price | ₩8,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.29T |
| P/E | 12.5 |
| P/B | 0.70 |
| ROE | 6.2% |
The biggest near-term variable is the full-subsidiary process. Woori Financial signed a comprehensive share-swap contract with Tongyang Life on April 29, and plans to complete the swap on August 11 after a July 24 extraordinary general meeting. New shares would then list in late August as Tongyang Life delists, becoming a private company about 17 years after its 2009 listing. However, minority shareholders' pushback over the swap price and methodology has grown and the financial regulator requested amendments to the securities filing, creating timing uncertainty and elevating shareholder protection and fairness of valuation as key issues. The group's next step is integration. Woori is reviewing a merger of Tongyang and ABL Life once Tongyang becomes a full subsidiary, expecting management efficiency, economies of scale, and cost savings, though whether, how, and when remain undecided. On capital, the Q1 2026 K-ICS ratio rose 58.6 percentage points year on year to 185.8%. Still, the combined CSM of Tongyang and ABL Life is in the KRW 3.4 trillion range, lower than similarly-sized peers such as Shinhan Life (KRW 7,554.9 billion) and NH NongHyup Life (KRW 4,274.5 billion). The company presents profitability-focused restructuring and an expanded long-term whole-life earnings base as its strategy.
On a headline basis, return on equity is 6.2%, earnings per share KRW 662, and book value per share KRW 11,821. The price-to-book ratio is below 1, indicating trading at a discount to net asset value, reflecting the combination of a profit setback and shrinking equity. The company saw profit retreat substantially in 2025 from 2024's level, with quarterly net profit also trending down. That said, in this phase pricing is driven more by the full-subsidiary and delisting event than by fundamentals, with the swap price set for Tongyang Life at KRW 8,720 serving as a reference point. As of last year-end, minority shareholders held 19.63% (about 30.63 million shares), or roughly KRW 267.1 billion at the simple swap price; on dividends, no separate cash payout is currently confirmed, limiting dividend appeal.
Ties with Woori open collaboration in branch networks, asset management, and healthcare/senior-care, raising hopes for revenue diversification. Credit ratings were upgraded, with NICE and Korea Investors Service raising the insurer's claims-paying rating one notch from AA to AA+ (stable). This could improve funding conditions for future subordinated bond issuance.
The company says it is in a profitability-focused restructuring, cutting low-margin short-payment whole-life sales and adjusting health insurance volume while focusing on expanding a whole-life-centered long-term earnings base. Q1 2026 insurance profit improved to KRW 22.4 billion and whole-life new-business CSM rose year on year. The CSM balance, a long-term earnings indicator, also grew from the start of the year.
The Q1 2026 K-ICS ratio rose 58.6 percentage points year on year to 185.8%. In May last year it issued USD 500 million of foreign-currency subordinated bonds, expected to lift its solvency ratio. Operating cash flow also swung from negative in 2024 to a large positive in 2025.
Operating and net profit in 2025 fell sharply versus 2024, and quarterly net profit trended down. In Q1 2026 investment income plunged 84.0%, a key driver of the earnings decline, with reliance on volatile investment income and slowing new-business growth flagged as challenges. Valuation gains/losses from rate moves reduce earnings visibility.
In Q1 2026 total new-business APE fell 24.5%, protection APE dropped 35.3%, health APE fell 42.4%, and health new-business CSM plunged 67.7%. Slowing inflows in protection and health channels could erode the future earnings base. The combined CSM of Tongyang and ABL Life is low relative to similarly-sized peers.
Some shareholders have filed complaints with the regulator and are preparing legal action including court injunctions, raising litigation funds via a shareholder-activism platform and weighing an injunction to block the new share issuance. Woori acquired Tongyang Life shares at KRW 10,562 each in 2024, while this swap price is set at KRW 8,720, fueling a price dispute. As the deal entails delisting, loss of liquidity and fairness of valuation are central issues.
Tongyang Life has entered a full-subsidiary and delisting process via a comprehensive share swap after joining Woori Financial Group. On confirmed financials, 2025 insurance revenue rose but operating and net profit retreated sharply and equity declined, and in Q1 2026 net profit fell year on year on a plunge in investment income. That said, improving insurance profit, a shift toward whole-life new business, a higher K-ICS ratio, and a credit upgrade can be read as restructuring signals. Near term, the July EGM, August share swap and delisting timeline, the minority-shareholder dispute over the swap price, and the regulator's amendment request are the biggest variables. Over the medium-to-long term, whether a merger with ABL Life proceeds, its capital needs and costs, and realization of group synergy are key tasks. It is also worth noting that the broader industry is seeing profit concentration among large insurers and margin pressure on mid-tier players under IFRS17 and K-ICS. This material is for information only, and investment decisions are the reader's responsibility.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)