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Union Korea Pharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 순손실과 완전자본잠식으로 2025년 9월 법원 회생절차에 진입한 한국유니온제약은, 부광약품의 300억 원 신주인수 완결 및 법원의 회생계획 인가 여부가 상장 유지와 경영 정상화의 최대 분기점으로 부상했다.
한국유니온제약은 1985년 유니온제약으로 설립되어 2001년 현 상호로 변경, 2018년 코스닥에 상장한 전문의약품 제조·판매회사다. 강원도 원주시 문막읍의 1·2공장에서 고형제(정제·캡슐), 액상·분말 주사제(앰플·바이알), 세팔로스포린계 항생제 등 다양한 제형을 생산하며, 완전가동 시 연간 약 2,000억 원 규모의 생산능력을 갖추고 있다. 주력 제품은 세팔로스포린계 항생제(케포돈주 등), 순환기계(카세틸정 등), 근골격계(유니히알주 등), 소화기계(유니온레보설리드정 등) 전문의약품이며, 국내 판매 외 수출 및 수탁생산(CMO)도 병행해 왔다. 의약품 허가품목이 400여 개에 달하나, 헤데스판시럽·코페인정·골격근이완제·항생제 등 수익성이 있는 제품은 전체의 10%도 되지 않는 것으로 알려져 있다. 세팔로스포린계 항생제 전용 GMP 시설은 국내 의약품 제조시설 중 5% 미만만이 보유한 희소 인프라로, 경쟁 우위의 핵심 기반이다. 2020년 직접판매에서 위탁판매(CSO) 방식으로 전환하였으나 이후 판매력 약화와 수익성 훼손이 이어졌으며, 2024년부터 시작된 경영권 분쟁이 영업 기반을 추가로 훼손했다. 자회사 한국유니온생명과학을 통한 면역질환 치료제 신약 연구개발과 서울대학교 시스템면역의학연구소와의 산학협력을 추진해 왔으나, 현재는 회생절차 진행 중이다.
최근 4개 사업연도 실적은 악화 일로를 걸어왔다. 2022년은 매출 612.9억 원, 영업이익 12.7억 원(OPM 2.1%)으로 최근 들어 유일한 영업흑자 연도였으나, 영업현금흐름은 –50.6억 원으로 이미 현금창출이 취약했다. 2023년에는 약가인하 정책 시행(하반기)과 일부 재고자산 폐기에 따른 원가율 상승으로 매출 631.7억 원에도 불구하고 영업손실 52.3억 원(–8.3%)을 기록하며 적자 전환했다. 2024년에는 경영권 분쟁이 가시화되고 대손상각비 및 판관비 부담이 확대되는 가운데 매출이 512.8억 원으로 줄고 영업손실이 134.5억 원(–26.2%)으로 급확대됐다. 2025년에는 회생절차 진행에 따른 영업환경 악화로 매출이 363.8억 원까지 급감하고 영업손실은 172.3억 원(–47.4%)으로 더욱 심화됐으며, 당기순손실 308.2억 원이 확정되어 자본총계는 –229억 원으로 전환됐다. 분기별 매출 추이는 2025Q1 126.2억→Q2 101.5억→Q3 71.3억→Q4 64.8억으로 연속 하락했고, 2026Q1에는 59.0억으로 분기 최저를 경신하고 있다. 2025Q3에는 영업손실이 99.1억 원으로 이전 분기 대비 급증했는데, 이는 회생 신청 전후 대규모 자산손상·충당금 인식 등 일회성 요인이 집중된 데 따른 것으로 추정된다. 영업현금흐름은 2023년 13.6억, 2024년 4.2억으로 간신히 플러스를 유지했으나, 2025년에는 –11.3억으로 재차 마이너스로 전환했다. 자본총계는 2022년 486.1억→2023년 303.2억→2024년 82.5억→2025년 –229억으로 해마다 급격히 훼손되어, 누적 적자가 자본 기반 전체를 잠식하는 결과로 이어졌다.
국내 의약품 시장은 고령화와 만성질환 환자 증가에 힘입어 중장기 성장 기조를 유지하고 있으나, 정부의 지속적인 약가인하 정책이 중소 제약사의 수익성을 구조적으로 압박하고 있다. 2023년 하반기 시행된 약가인하 조치는 완제의약품 원가율 상승을 초래하며 많은 중소 제약사의 적자 전환에 결정적인 계기가 됐고, 한국유니온제약 역시 그 직격탄을 맞았다. 리베이트 규제 강화로 CSO 채널을 통한 영업 효율이 저하됐으며, 이는 2020년 CSO로 전환한 한국유니온제약의 수익성 훼손과 맥을 같이한다. 항생제 시장은 원외처방 감소 추세 속에서도 원내·입원 환자 대상 세팔로스포린계 주사제 수요는 비교적 안정적이어서, 전용 GMP 설비는 시장 재진입 시 잠재적 경쟁 우위 기반이 된다. 국내 중소 제약사 간 M&A 및 구조조정이 가속화되는 추세이며, 부광약품의 한국유니온제약 인수 시도 또한 이러한 업계 재편 흐름을 반영한다. 부광약품은 이번 인수를 통해 기존 내용고형제 중심 생산 구조에서 항생제·주사제로 포트폴리오를 확대하고, 특히 액상주사제 생산력을 현재 대비 2배 이상 늘릴 수 있을 것으로 기대하고 있다.
| 주가 | ₩2,725 |
|---|---|
| 시가총액 | 216억원 |
한국유니온제약의 단기 향방은 법원 회생절차의 진행 속도와 부광약품 인수의 완결 여부에 전적으로 달려 있다. 부광약품은 제3자배정 유상증자 방식으로 300억 원을 투자하는 최종 인수예정자로 확정됐으며, 계약금 30억 원은 이미 납입됐다. 잔금 납입 시점은 회생계획안 관계인 집회 가결 후 5영업일 전으로 설정되어 있어, 법원 인가가 자금 유입의 선결 조건이다. 회생계획이 인가되고 인수대금이 납입되면 대규모 신주 발행을 통한 자본 확충으로 완전자본잠식이 해소되고 채무 구조조정 경로가 열리겠으나, 기존 주주 지분은 대폭 희석될 전망이다. 코스닥 상장 유지를 위해서는 사업보고서 법정 제출기한 내에 자본잠식 해소를 입증하는 감사보고서 제출이 필수이며, 한국거래소는 이미 해소 입증 실패 시 상장폐지 사유가 된다고 안내했다. 매출 측면에서는 2026년 1분기까지 분기 59억 원 수준으로 하락이 지속되고 있어 회생절차 완결 이전까지 영업 정상화를 기대하기는 어렵다. 부광약품 통합 이후의 중기 과제는 문막공장 생산라인 효율화, 수익성 품목 중심의 포트폴리오 재편, 그리고 회생 과정에서 이탈한 주요 거래처의 복귀 여부가 될 것이다.
완전자본잠식 상태에서 EPS(–4,225원)와 자기자본이 모두 음수를 기록하고 있어 전통적인 수익가치·순자산가치 기반의 멀티플 산출이 사실상 불가능하다. 수년째 배당이 없으며(DPS 0원), 현재 주식거래 정지 상태에서 시장가격이 사실상 기능을 상실했다. 이 국면에서 가장 의미 있는 가치 참조점은 법원 회생절차 내에서 결정된 부광약품의 인수가격(300억 원)으로, 이는 채권자 변제 재원이자 사업 존속 여부의 기준선 역할을 한다. 52주 가격 밴드 상단 대비 마지막 거래가격은 현저히 낮은 수준이며, 회생계획 인가 후 대규모 신주 발행에 따른 지분 희석이 예상되는 점도 기존 주주의 경제적 가치에 중대한 영향을 미친다. 현 시점의 주가 및 시가총액은 회생 결과에 따라 사후적으로 재평가될 성격이 강하므로, 회생계획의 구체적 조건 확정이 선행되어야 한다.
문막 1·2공장은 완전가동 시 연간 약 2,000억 원 규모의 생산캐파를 갖추며, 세팔로스포린계 항생제 전용 GMP 시설은 국내 의약품 제조시설 중 5% 미만만이 보유한 희소 자산이다. 부광약품은 이 인프라를 활용해 액상주사제 생산력을 현재 대비 2배 이상 늘리고, 내용고형제 위주의 포트폴리오를 항생제·주사제 영역으로 확장할 전략이다. 시설 고유의 가치는 현 재무 위기와 독립적으로 존재하며, 회생 이후 생산 정상화 시 레버리지가 상당할 수 있다.
부광약품이 300억 원 규모의 신주인수를 통한 최종 인수예정자로 확정되었으며, 계약금 30억 원도 기납입됐다. 인수가 완결되면 자본 유입으로 완전자본잠식이 해소되고, 채무 구조조정을 통한 재무건전성 회복 경로가 열린다. 부광약품의 안정적인 재무구조(2024년 기준 자산총계 3,732억 원, 자본총계 2,441억 원)와 기존 영업 네트워크는 회생 이후 영업 정상화에 긍정적인 기반을 제공한다.
400여 개의 의약품 허가품목은 사업 재편 시 선택적으로 활용할 수 있는 폭넓은 제품 풀을 제공한다. 수익성 품목 중심으로 포트폴리오를 집중 재편할 경우 추가 투자 없이 빠른 수익성 개선이 가능하다는 게 업계의 분석이다. 서울대학교 시스템면역의학연구소와 체결한 신약 개발 공동 연구·시설 공유 산학협력은 회생 이후 중장기적 파이프라인 구축을 위한 기반이 될 수 있다.
2025년 연결 자기자본이 –229억 원으로 완전자본잠식 상태이며, 코스닥 상장규정상 사업보고서 법정 제출기한까지 해소를 입증하는 감사보고서를 제출하지 못하면 형식적 상장폐지 사유가 확정된다. 한국거래소 기업심사위원회는 이미 '상장폐지' 심의 결정을 내린 바 있어, 코스닥시장위원회의 최종 결정이 별도 절차로 남아 있다. 회생계획 인가가 지연되거나 부광약품 인수가 무산될 경우 상장폐지 위험은 한층 현실화된다.
2024년 10월 양태현 전 공동대표가 백병하 회장 등을 약 194억 원 규모의 횡령·배임 혐의로 고소하면서 경영 분쟁이 격화됐고, 사채 원리금 미지급·불성실공시 법인 지정(벌점 14점 누적)이 뒤따랐다. 이 과정에서 거래처 이탈이 가속화됐고 의약품 회수 공시까지 발생하며 시장 신뢰가 심각하게 훼손됐다. 법적 분쟁의 최종 해소 전까지 잠재적 손실 리스크와 조직 불안정성이 사업 재건을 지연시킬 수 있다.
분기 매출이 2025Q1 126.2억 원에서 2026Q1 59.0억 원까지 1년 만에 절반 이하로 줄었으며 하락세가 멈추지 않고 있다. 회생 영업환경에서는 거래처 이탈, 신규 수주 감소, 핵심 인력 유출이 복합적으로 작용하여 단기 매출 반등이 어렵다. 대규모 신주 발행을 수반하는 회생계획은 기존 주주의 지분 가치를 대폭 희석시킬 것으로 예상되며, 이는 주식 보유자의 경제적 손실 가능성으로 직결된다.
한국유니온제약은 2022년 소폭 영업흑자에서 출발해 약가인하·CSO 전환 후유증·경영권 분쟁·회생절차라는 연속 충격을 겪으며 불과 3년 만에 완전자본잠식 상태로 전락했다. 강원 원주 문막공장의 세팔로스포린 전용 GMP 시설과 400여 개 허가품목이라는 생산 인프라는 여전히 의미 있는 잠재 자산이지만, 이를 실현하려면 법원 회생계획 인가와 부광약품 인수 완결이라는 선결 조건이 충족되어야 한다. 회생 이후에도 대규모 신주 발행에 따른 기존 주주 지분 희석, 2026Q1 기준 분기 59억 원에 그치는 극도로 위축된 매출 기반, 경영진 교체에 따른 조직 공백이 단기 정상화를 제약하는 요인으로 작용할 것이다. 투자자는 회생절차 결과와 상장폐지 여부라는 이중 불확실성이 현재 구간에서 매우 높다는 점을 인식해야 한다. 법원의 회생계획 인가, 코스닥시장위원회의 최종 결정, FY2025 감사보고서 제출이라는 3대 절차적 이벤트가 2026년 하반기까지 순차적으로 가시화되어야 기업의 향방을 보다 구체적으로 가늠할 수 있을 것이다.
English version
Having entered court rehabilitation in September 2025 following four consecutive years of net losses and full capital impairment, Korea Union Pharmaceutical now faces a decisive juncture: the completion of Boo-kwang Pharma's KRW 30 billion new share acquisition and court approval of its rehabilitation plan will determine whether the company survives as a listed entity and achieves operational normalization.
Korea Union Pharmaceutical was established in 1985 as Union Pharmaceutical, renamed to its current identity in 2001, and listed on KOSDAQ in 2018. The company manufactures prescription drugs at its Munmak, Wonju (Gangwon Province) Plants 1 and 2, covering solid dosage forms (tablets, capsules), liquid and powder injectables (ampoules, vials), and cephalosporin-series antibiotics; full-capacity production is estimated at approximately KRW 200 billion annually. Key products include cephalosporin antibiotics (e.g., Kepodon Inj.), circulatory-system agents (e.g., Casetil Tab.), musculoskeletal drugs (e.g., UniHyal Inj.), and digestive-system drugs (e.g., Union Levosulide Tab.), complemented by export sales and contract manufacturing (CMO). Of its approximately 400 licensed pharmaceutical products, fewer than 10% are estimated to generate meaningful profitability, including Hedesspan Syrup, Copein Tab., skeletal muscle relaxants, and antibiotics. The cephalosporin-dedicated GMP facility—held by fewer than 5% of Korean drug manufacturers—represents a rare and strategically valuable production asset. A 2020 transition from direct sales to contract sales organizations (CSO) subsequently weakened commercial execution, while the management dispute that emerged in 2024 further eroded the operational base. The subsidiary Korea Union Life Science was established to pursue immune-disease therapeutic R&D in partnership with Seoul National University's Systems Immunology Institute, but these initiatives are currently overshadowed by the court rehabilitation proceedings.
The company's financial results have deteriorated sharply over the past four fiscal years. FY2022 was the only year of positive operating income in recent history—revenue of KRW 61.3 billion and operating profit of KRW 1.3 billion (OPM 2.1%)—though operating cash flow was already negative at KRW –5.1 billion, signaling underlying cash generation weakness. In FY2023, drug price cuts implemented in the second half and inventory write-offs drove up the cost base; despite revenue growing slightly to KRW 63.2 billion, operating loss reached KRW 5.2 billion (OPM –8.3%), marking the transition to sustained operating deficits. FY2024 saw revenue contract to KRW 51.3 billion as management disputes escalated and selling, general, and administrative cost burdens widened, with the operating loss deepening sharply to KRW 13.5 billion (OPM –26.2%). In FY2025, the court rehabilitation environment severely disrupted business operations; revenue plunged to KRW 36.4 billion, the operating loss widened to KRW 17.2 billion (OPM –47.4%), and the net loss of KRW 30.8 billion pushed consolidated equity into negative territory at KRW –22.9 billion. Quarterly revenue fell consecutively through 2025—KRW 12.6B (Q1), 10.2B (Q2), 7.1B (Q3), 6.5B (Q4)—reaching a new low of KRW 5.9 billion in 2026Q1. The 2025Q3 operating loss spiked to KRW 9.9 billion, likely reflecting concentrated one-time provisions and asset impairments around the time of the rehabilitation filing. Operating cash flow, which had narrowly remained positive in FY2023 (KRW 1.4 billion) and FY2024 (KRW 0.4 billion), turned negative again in FY2025 at KRW –1.1 billion. Equity erosion from KRW 48.6 billion (FY2022) through KRW 30.3 billion (FY2023), KRW 8.2 billion (FY2024), and KRW –22.9 billion (FY2025) illustrates how cumulative losses have consumed the entire capital base.
The domestic Korean pharmaceutical market maintains a long-term growth trajectory supported by demographic aging and rising chronic disease prevalence. However, sustained government drug price reduction policies structurally compress profitability for smaller manufacturers. Drug price cuts implemented in the second half of 2023 were a critical trigger for cost-base deterioration across smaller pharmaceutical companies, and Korea Union Pharmaceutical was among the most directly affected. Intensified regulations on CSO-channel rebates have further reduced the commercial effectiveness of indirect sales—directly relevant to the company's post-2020 performance after its pivot away from direct selling. Within the antibiotic segment, although outpatient prescription volumes have been on a secular decline, in-hospital demand for cephalosporin injectable antibiotics remains relatively stable, underpinning the latent strategic value of the company's dedicated GMP capabilities. M&A activity and restructuring among smaller Korean pharmaceutical companies have been accelerating broadly, and Boo-kwang Pharma's acquisition of Korea Union Pharmaceutical reflects this ongoing industry consolidation. Boo-kwang Pharma has stated it expects to expand its production portfolio from solid dosage forms into antibiotics and injectables, and anticipates more than doubling its liquid injectable production capacity through the combined operation.
| Price | ₩2,725 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
Korea Union Pharmaceutical's near-term direction is entirely contingent on the pace of court rehabilitation proceedings and the completion of Boo-kwang Pharma's acquisition. Boo-kwang Pharma has been confirmed as the final acquirer through a KRW 30 billion new share subscription, with a KRW 3 billion deposit already paid; the balance is due within five business days before the creditor assembly vote on the rehabilitation plan, making court approval the necessary precondition for the capital injection. Once the rehabilitation plan is approved and the acquisition payment is received, a large-scale new share issuance would replenish capital and resolve the impairment while opening a path to debt restructuring—though at the cost of substantial dilution for existing shareholders. Maintaining the KOSDAQ listing requires submission of audited financial statements demonstrating resolution of the capital deficit before the statutory annual report deadline; the KRX has already indicated that failure to do so would formally trigger delisting. On the revenue side, the quarterly decline extending to KRW 5.9 billion in 2026Q1 leaves little prospect of operational recovery before the rehabilitation process concludes. Post-integration medium-term priorities will center on rationalizing Munmak factory production lines, refocusing the product portfolio on profitable items, and rebuilding customer relationships with hospitals and wholesalers that were disrupted during the management turmoil.
With full capital impairment in place—EPS at –4,225 won and equity deeply negative—traditional earnings-based or book-value-based multiples are practically incalculable. No dividends have been paid for several years (DPS zero), and with trading currently suspended, market pricing has effectively lost its price-discovery function. The most meaningful reference point at this stage is the KRW 30 billion acquisition price agreed within the court rehabilitation process, which serves as both the creditor recovery benchmark and the threshold test for business continuity. The last traded price sits considerably below the upper boundary of the 52-week range, and the anticipated large-scale new share issuance under the rehabilitation plan implies substantial dilution for existing shareholders—materially impacting the economic value of current holdings. Any reassessment of valuation is necessarily dependent on the specific terms of the rehabilitation plan as finally approved, which have yet to be confirmed.
Munmak Plants 1 and 2 carry an estimated full-capacity annual production value of approximately KRW 200 billion, and the cephalosporin-dedicated GMP facility—held by fewer than 5% of Korean drug manufacturers—is a scarce, non-replicable asset. Boo-kwang Pharma plans to leverage this infrastructure to more than double its liquid injectable production capacity and diversify its portfolio from solid dosage forms into antibiotics and injectables. The intrinsic value of these facilities exists independently of the current financial crisis, and operational leverage upon post-rehabilitation normalization could be significant.
Boo-kwang Pharma has been confirmed as the final acquirer via a KRW 30 billion new share subscription, with a KRW 3 billion deposit already paid. Completion of the acquisition would inject capital sufficient to resolve full impairment, opening a structured path to financial rehabilitation through debt restructuring. Boo-kwang Pharma's solid balance sheet (FY2024: total assets KRW 373.2 billion, equity KRW 244.1 billion) and established commercial network provide a constructive foundation for post-rehabilitation operational recovery.
The portfolio of over 400 licensed pharmaceutical products provides a broad base from which restructured management can selectively focus on commercially viable lines. Industry analysts note that concentrating the lineup on profitable items could enable relatively swift margin improvement without requiring additional investment. The academic collaboration with Seoul National University's Systems Immunology Institute—covering joint drug R&D and facility sharing—provides a potential foundation for building a medium-to-long-term pipeline following rehabilitation.
FY2025 consolidated equity stands at negative KRW 22.9 billion, constituting full capital impairment. Under KOSDAQ listing rules, failure to submit audited financials evidencing resolution of impairment by the statutory annual report deadline would confirm a formal delisting trigger. The KRX Listed Company Review Committee has already rendered a delisting decision, with the KOSDAQ Market Committee's final ruling remaining as a separate pending step. Any delay in rehabilitation plan approval or failure of the Boo-kwang Pharma acquisition would materially heighten the probability of delisting.
Management disputes escalated sharply in October 2024 when former co-CEO Yang Tae-hyun filed criminal charges alleging approximately KRW 19.4 billion in embezzlement against former Chairman Baek Byung-ha, subsequently triggering defaults on bond payments and accumulating 14 unfaithful disclosure penalty points. Customer attrition accelerated throughout this period, compounded by product recall announcements, severely damaging market credibility. Potential loss liabilities from ongoing legal proceedings and persistent governance instability could delay business reconstruction until a definitive resolution is reached.
Quarterly revenue has contracted from KRW 12.6 billion in 2025Q1 to KRW 5.9 billion in 2026Q1—a decline of more than half in just one year—with no sign of stabilization. Under the court rehabilitation environment, customer attrition, reduced new orders, and key personnel departures combine to make near-term revenue recovery highly challenging. The rehabilitation plan entails a large-scale new share issuance that is expected to substantially dilute the economic value of existing shareholders' holdings, representing a material risk of loss for current stockholders.
Korea Union Pharmaceutical has deteriorated from a marginally profitable operating position in FY2022 to full capital impairment within just three years, struck by the sequential blows of drug price cuts, CSO transition aftereffects, management disputes, and court rehabilitation. The Munmak factory's cephalosporin-dedicated GMP infrastructure and portfolio of over 400 licensed products remain meaningful latent assets, but realizing their value requires satisfying the prerequisite conditions of court rehabilitation plan approval and completion of Boo-kwang Pharma's acquisition. Even post-rehabilitation, substantial dilution from new share issuance, an extremely contracted quarterly revenue base of approximately KRW 5.9 billion as of 2026Q1, and organizational gaps from management turnover will constrain near-term normalization. Investors should be acutely aware that dual uncertainty—over rehabilitation outcomes and listing continuation—is at elevated levels in the current phase. Three procedural events—the court's rehabilitation plan approval, the KOSDAQ Market Committee's final ruling, and submission of the FY2025 audited financial statements—must resolve sequentially through the second half of 2026 before the company's trajectory can be assessed with greater clarity.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)