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Union Korea Pharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한국유니온제약은 횡령·배임 사태로 촉발된 기업회생절차를 2026년 8월 31일 공식 졸업하고 부광약품 체제 아래 재정상화에 착수했으나, 매출 축소와 영업손실은 아직 이어지고 있다.
한국유니온제약은 강원 원주 문막 소재 공장을 기반으로 고형제·액상주사제·세파분말주사제 등 다양한 제형의 완제의약품을 제조·판매하는 전문의약품 회사다. 주요 제품으로는 케포돈주·세프타짐주 등 감염증 치료용 항생제, 유니히알주·갈리치오주 등 관절염 치료용 근골격계 제품, 카세틸정·리마스타정 등 뇌혈관질환 치료용 순환기계 제품, 그리고 소화불량 치료제 등 소화기계 제품이 있다. 이와 함께 타 제약회사를 위한 의약품 수탁생산(CMO) 사업도 영위하며, 국내는 물론 중동·동남아시아·중남미 등 해외 시장에도 제품을 공급하고 있다. 다만 회사는 그간 자체 영업조직보다 CSO(영업대행사) 의존도가 높은 영업구조를 갖고 있었던 것으로 알려져 있다. 2024년 10월 대주주 등의 약 194억원 규모 횡령·배임 혐의가 불거지면서 경영이 급격히 흔들렸고, 이후 13차례에 걸쳐 관련 공시가 이어지며 누적 혐의금액이 260억원까지 확대됐다. 자금난이 가중되자 회사는 2025년 9월 서울회생법원에 회생절차 개시를 신청했고, 스토킹호스 방식의 공개입찰을 거쳐 2026년 1월 부광약품이 최종 인수예정자로 선정됐다. 회생계획에 따라 회생채권의 상당 부분이 출자전환되고 기존 주식과 전환신주가 3대 1로 병합감자된 뒤, 부광약품이 제3자배정 유상증자로 300억원을 납입해 지분 75.14%를 확보하며 최대주주가 됐다. 2026년 7월 임시주주총회에서 기존 이사진 7명이 전원 사임하고 부광약품·OCI그룹 인사인 성광현 신임 대표와 김성수 신임 부사장 등 4명이 새로 선임되며 경영 정상화 체계가 새롭게 구축됐다.
확정 연간 실적을 보면 회사는 구조적 침체를 겪어왔다. 2022년 매출 612.9억원에 영업이익 12.7억원(영업이익률 2.1%)으로 흑자를 냈으나, 2023년에는 매출이 631.7억원으로 소폭 늘었음에도 영업손실 52.3억원(영업이익률 -8.3%)으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출이 512.8억원으로 줄고 영업손실이 134.5억원(영업이익률 -26.2%)으로 확대됐으며, 2025년에는 매출이 363.8억원까지 감소하고 영업손실은 172.3억원(영업이익률 -47.4%)으로 더 커졌다. 순손실도 2022년 9.3억원에서 2023년 181.6억원, 2024년 208.7억원, 2025년 308.2억원으로 매년 확대됐다. 2025년 말 자본총계는 지배주주 기준 -229.0억원으로 완전자본잠식 상태에 진입했는데, 이는 4년 전 486.1억원 자본에서 급격히 악화된 결과다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 영업손실이 99.1억원까지 급격히 확대됐고 순손실은 110.2억원, 4분기 순손실은 131.3억원으로 손실 규모가 가장 컸던 구간이었다. 이후 2026년 1분기 매출 59.0억원·영업손실 15.7억원·순손실 22.9억원, 2분기 매출 59.4억원·영업손실 12.5억원으로 영업손실 규모는 점차 줄었고, 2분기 지배주주순이익은 21.4억원으로 흑자 전환했다. 다만 영업손실이 지속되는 가운데 순이익이 흑자로 돌아선 점은 회생계획에 따른 채무재조정·출자전환 관련 일회성 손익 요인이 상당 부분 반영됐을 가능성을 시사하며, 영업 정상화의 완결로 단정하기는 이르다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순손실은 243.0억원으로, 여전히 누적 적자 규모가 크다는 점도 함께 볼 필요가 있다.
국내 중소형 전문의약품·제네릭 제약사들은 정부의 지속적인 약가 인하 정책과 원료의약품 수입 환율 변동에 노출돼 있으며, 이는 영업이익률 방어의 핵심 변수로 작용한다. 실제로 2026년 하반기에는 제네릭 의약품 약가 인하가 예정돼 있어 개량신약이나 CMO 등 대체 수익원을 확보한 업체들이 상대적으로 유리한 구도를 형성하고 있다. 한국유니온제약과 유사한 사업구조를 가진 경쟁사들의 경우 CMO·수출 비중 확대, 개량신약 포트폴리오 강화 등을 통해 정책 리스크를 분산하는 전략을 취하고 있다. 위탁생산(CMO) 부문은 국내 제약사들의 생산능력 제약이 반복적으로 부각되는 영역으로, 부광약품 안산공장의 경우 2023년 이후 가동률이 100%를 넘는 과부하 상태가 지속된 것으로 나타나 추가 생산기지 확보 필요성이 커진 상태였다. 이런 배경에서 한국유니온제약의 인수는 부광약품에는 액상주사제 등 생산능력 확대의 기회로, 유니온제약에는 안정적 수요처 확보의 기회로 각각 해석될 수 있다. 다만 유니온제약의 2025년 말 기준 공장 가동률은 약 20%에 그쳤던 것으로 파악되며, 이는 업계 평균 대비 현저히 낮은 수준으로 정상화의 최우선 과제로 지목된다. 업계 전반적으로는 CSO(영업대행) 의존형 영업구조에 대한 재검토가 화두로 떠오르고 있으며, 과도한 대행 수수료가 수익성을 훼손하는 사례로 유니온제약이 거론된 바 있다.
| 주가 | ₩2,410 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,924억원 |
| PBR | 0.52 |
| ROE | -137.9% |
부광약품은 한국유니온제약 인수를 통해 연내 흑자전환을 목표로 내걸고 있으며, 이를 위해 생산체계 재편과 공장 가동률 정상화를 최우선 과제로 추진하고 있다. 구체적으로 부광약품 안산공장에서 생산하던 일부 일반의약품(OTC)을 유니온제약 공장으로 이관해 위탁생산(CMO) 형태로 운영하고, 부광약품은 전문의약품과 핵심 필수의약품 생산에 집중하는 역할 분담 구조를 구축하고 있다. 실제로 소화제 성격의 복합 정제(복합파자임이중정)가 2026년 6월 유니온제약에서 첫 출하됐고, 갑상선·내분비용 일반의약품 하드칼츄어블정·하드칼츄어블이지정도 9월부터 유니온제약 생산분으로 출하될 예정이다. 회사는 항생제 전용 생산시설인 세파항생제 라인의 가동률을 현재 100%에 근접한 수준에서 약 120%까지 끌어올리는 것을 목표로 제시했으며, 이를 위해 인력 보강과 외부 CMO 수주 확대도 함께 추진할 계획이다. 아울러 과도한 CSO 수수료 구조도 재검토 대상으로, 부광약품은 현재 CSO 측과 수수료 조정을 논의 중인 것으로 알려졌다. 회생절차가 2026년 8월 31일 공식 종결되면서 재무 구조 측면의 불확실성은 상당 부분 해소됐으며, 회사 측은 잔여 부채비율이 매입채무·반품충당부채 등 통상적 영업성 채무를 제외하면 약 15% 수준까지 낮아졌다고 설명했다. 다만 이러한 정상화 조치들이 실제 매출 회복과 영업손익 개선으로 이어지는 데는 시간이 필요할 것으로 보이며, 그 진행 속도는 향후 분기 실적 공시를 통해 확인해야 한다.
회사는 최근 몇 년간 지속된 영업손실과 순손실로 인해 주당순손실이 이어져 왔고, 이 때문에 통상적인 주가수익비율(PER) 산출이 의미를 갖기 어려운 구간에 놓여 있다. 반면 주가순자산비율(PBR)은 회생계획에 따른 출자전환·감자·유상증자로 재산정된 순자산가치 대비 낮은 수준에서 형성되어 있어, 시장이 재무구조 개선의 지속 가능성에 대해 아직 신중한 시각을 유지하고 있음을 시사한다. 배당은 현재 지급되지 않고 있어 배당 관련 지표로 밸류에이션을 뒷받침하기는 어려운 상황이다. 다년간의 실적 흐름을 보면 영업이익은 2022년 흑자에서 2023~2025년 3년 연속 적자로, 순이익 역시 적자 규모가 매년 확대되는 방향으로 움직여 왔으며, 2026년 상반기에 들어서야 지배주주순이익이 흑자로 전환되는 등 방향성 측면에서 변화의 조짐이 나타났다. 다만 이 흑자전환이 채무재조정에 따른 일회성 요인의 영향을 받았을 가능성이 있는 만큼, 영업 측면의 실질적 개선 여부는 향후 몇 개 분기의 실적을 통해 추가로 확인이 필요한 사안이다.
2026년 8월 31일 회생절차가 공식 종결되며 완전자본잠식 상태가 해소되고 잔여 부채비율이 약 15% 수준까지 낮아진 것으로 회사 측이 설명했다. 미지급 상거래 대금·차입금·신주인수권부사채 등 과거 부담도 대부분 변제가 마무리됐다. 계속기업 불확실성을 이유로 2년 연속 나왔던 감사의견 거절 사유도 향후 재무구조 개선을 통해 해소될 여지가 생겼다.
부광약품이 지분 75.14%를 확보하며 최대주주로 올라서고 경영진을 전면 교체해 정상화 실행력을 강화했다. 안산공장 과부하를 해소하기 위해 일부 OTC 제품을 유니온제약 공장으로 이관하는 위탁생산 협력이 이미 시작됐다. 세파항생제 라인 가동률을 120%까지 끌어올리는 목표와 외부 CMO 수주 확대 계획도 제시됐다.
2026년 2분기 지배주주순이익이 21.4억원으로 흑자 전환하며 5개 분기 연속 순손실 흐름이 일단 끊겼다. 영업손실 규모도 2025년 3분기 99.1억원에서 2026년 2분기 12.5억원으로 꾸준히 축소되는 추세를 보였다. 회생 절차 마무리와 함께 회사 측이 연내 흑자전환을 목표로 제시한 점도 경영진의 자신감을 보여준다.
매출은 2022년 612.9억원에서 2025년 363.8억원으로 3년 만에 크게 줄었고, 2026년 1·2분기 매출도 각각 59.0억원, 59.4억원 수준에 머물렀다. 2025년 말 기준 공장 가동률은 약 20%에 그쳤던 것으로 파악돼, 정상화까지 상당한 시간과 투자가 필요할 수 있다. 경영 분쟁 기간 동안 위축된 영업망과 고객 이탈의 회복 속도도 지켜볼 변수다.
영업손실은 2023년부터 2025년까지 3년 연속 확대되며 2025년에는 영업이익률이 -47.4%까지 악화됐다. 2026년 상반기에도 영업손실이 계속되고 있어, 2분기 순이익 흑자전환이 일회성 요인에 의존했을 가능성을 배제할 수 없다. 실질적인 수익성 회복은 매출 회복과 원가구조 개선이 동반돼야 확인 가능한 사안이다.
회생계획에 따른 대규모 출자전환과 제3자배정 유상증자로 발행주식 수가 크게 늘면서 기존 주주의 지분 영향력이 큰 폭으로 줄었다. 대주주가 부광약품으로 교체된 지 오래되지 않아 신임 경영진의 제약업 운영 경험과 통합 시너지가 실제로 얼마나 발현될지는 아직 검증 단계에 있다. 과거 횡령·배임 사태로 인한 상장적격성 심사와 관련한 법적 절차의 최종 결과도 아직 지켜봐야 하는 사안이다.
한국유니온제약은 대주주의 대규모 횡령·배임 사태로 촉발된 상장폐지 위기와 기업회생절차를 거쳐, 2026년 8월 31일 부광약품 체제 아래 법정관리를 공식 졸업했다. 이 과정에서 대규모 출자전환·감자·유상증자가 이뤄져 재무구조상 완전자본잠식은 해소됐지만, 기존 주주의 지분 영향력은 크게 희석됐다. 연간 실적은 2022년 흑자에서 2023~2025년 3년 연속 영업손실 확대로 이어졌고, 매출도 같은 기간 절반 수준으로 줄었다. 2026년 2분기 지배주주순이익이 흑자로 전환됐지만 영업손실은 지속되고 있어, 이 회복이 구조적 개선인지 채무재조정에 따른 일시적 요인인지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 부광약품은 공장 가동률 정상화와 CMO 이관, CSO 수수료 재협상 등을 통해 연내 흑자전환을 목표로 제시했으며, 실행 여부와 속도가 향후 주가·실적 전망에 있어 핵심 관찰 변수가 될 것으로 보인다. 상장적격성과 관련한 법적 절차의 최종 결론도 아직 열려 있는 사안으로, 지속적인 확인이 필요하다.
English version
Union Korea Pharm officially exited court-led corporate rehabilitation on August 31, 2026, and has begun normalization under Bukwang Pharmaceutical's ownership, even as revenue contraction and operating losses continue.
Union Korea Pharm is a prescription drug manufacturer based at its Munmak plant in Wonju, Gangwon Province, producing finished dosage forms including tablets, liquid injectables, and cephalosporin powder injectables. Its main products include antibiotics for infectious disease treatment, musculoskeletal products for arthritis treatment, cardio-cerebrovascular products, and gastrointestinal treatments, alongside contract manufacturing (CMO) services for other pharmaceutical companies. The company supplies products domestically and to export markets including the Middle East, Southeast Asia, and Latin America. However, the company had reportedly relied heavily on contract sales organizations (CSOs) rather than an in-house sales force. In October 2024, allegations of roughly KRW 19.4 billion in embezzlement and breach of trust by controlling shareholders surfaced, destabilizing management, and subsequent disclosures over thirteen occasions raised the cumulative alleged amount to KRW 26 billion. As the funding crunch deepened, the company filed for court-led rehabilitation with the Seoul Bankruptcy Court in September 2025, and following a stalking-horse public auction, Bukwang Pharmaceutical was selected as the final acquirer in January 2026. Under the reorganization plan, a large portion of rehabilitation claims was converted into equity, existing and newly converted shares underwent a 3-for-1 reverse split, and Bukwang paid in KRW 30 billion through a third-party share issuance to secure a 75.14% stake and become the largest shareholder. At an extraordinary general meeting in July 2026, all seven existing board members resigned and four new directors from Bukwang and its parent OCI Group—including new CEO Sung Kwang-hyun and new Vice President Kim Sung-soo—were appointed, establishing a new normalization framework.
Confirmed annual results show a structural downturn. In 2022, revenue was KRW 61.29 billion with operating profit of KRW 1.27 billion (operating margin 2.1%), but in 2023, despite a modest revenue increase to KRW 63.17 billion, the company swung to an operating loss of KRW 5.23 billion (margin -8.3%). In 2024, revenue fell to KRW 51.28 billion and the operating loss widened to KRW 13.45 billion (margin -26.2%), and in 2025 revenue declined further to KRW 36.38 billion while the operating loss expanded to KRW 17.23 billion (margin -47.4%). Net losses attributable to owners also widened each year, from KRW 0.93 billion in 2022 to KRW 18.16 billion in 2023, KRW 20.87 billion in 2024, and KRW 30.82 billion in 2025. Owners' equity at end-2025 stood at negative KRW 22.9 billion, marking full capital impairment, a sharp deterioration from positive equity of KRW 48.6 billion four years earlier. On a quarterly basis, the operating loss widened sharply to KRW 9.91 billion in the third quarter of 2025, with net loss reaching KRW 11.02 billion that quarter and KRW 13.13 billion in the fourth quarter, marking the deepest loss period. Losses then narrowed, with first-quarter 2026 revenue of KRW 5.90 billion, an operating loss of KRW 1.57 billion, and a net loss of KRW 2.29 billion, followed by second-quarter 2026 revenue of KRW 5.94 billion and an operating loss of KRW 1.25 billion, while net income attributable to owners turned positive at KRW 2.14 billion. However, the fact that net income turned positive while the operating loss persisted suggests the result likely reflects one-off gains tied to debt restructuring and debt-to-equity conversion under the rehabilitation plan, making it premature to call this a full operational recovery. It is also worth noting that the combined net loss attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) still totaled KRW 24.30 billion, indicating the cumulative deficit remains sizable.
Small and mid-sized domestic prescription drug and generic manufacturers are exposed to ongoing government drug price cuts and fluctuations in the exchange rate for imported active pharmaceutical ingredients, both of which are key variables for defending operating margins. Indeed, generic drug price cuts are scheduled for the second half of 2026, putting companies with alternative revenue sources such as improved new drugs or CMO business in a relatively favorable position. Competitors with business structures similar to Union Korea Pharm's have pursued strategies to diversify policy risk by expanding CMO and export exposure and strengthening improved-drug portfolios. The contract manufacturing (CMO) segment is an area where Korean pharmaceutical companies' capacity constraints repeatedly come into focus; Bukwang Pharmaceutical's Ansan plant has reportedly operated above 100% utilization continuously since 2023, underscoring the need for additional production capacity. Against this backdrop, the acquisition of Union Korea Pharm can be interpreted as an opportunity for Bukwang to expand capacity, including liquid injectables, and for Union Korea Pharm to secure a stable source of demand. However, Union Korea Pharm's plant utilization rate stood at only about 20% at the end of 2025, notably below industry norms, and is cited as the top priority for normalization. Across the industry, reliance on contract sales organizations (CSOs) is under renewed scrutiny, with Union Korea Pharm cited as a case where excessive agency fees eroded profitability.
| Price | ₩2,410 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.19T |
| P/B | 0.52 |
| ROE | -137.9% |
Bukwang Pharmaceutical has set a target of achieving profitability for Union Korea Pharm within the year through the acquisition, prioritizing production system realignment and normalization of plant utilization. Specifically, the companies are building a division of labor in which some over-the-counter (OTC) products previously made at Bukwang's Ansan plant are transferred to Union Korea Pharm's plant to be produced under a contract manufacturing (CMO) arrangement, while Bukwang concentrates on prescription drugs and core essential medicines. A combination digestive tablet was first shipped from Union Korea Pharm's plant in June 2026, and thyroid and endocrine-related over-the-counter tablets are scheduled to begin shipping from Union Korea Pharm's production starting in September. The company has set a target of raising utilization of its dedicated cephalosporin antibiotic production line from near 100% currently to around 120%, alongside plans for workforce reinforcement and expanded external CMO orders. In addition, the previously excessive contract sales organization (CSO) fee structure is under review, with Bukwang reportedly in discussions with CSOs on fee adjustments. With the formal conclusion of court rehabilitation on August 31, 2026, much of the balance-sheet uncertainty has been resolved, and the company stated that its residual debt ratio has fallen to roughly 15% once ordinary operating liabilities such as trade payables and return-related provisions are excluded. Nonetheless, translating these normalization measures into an actual revenue recovery and operating profit improvement will likely take time, and the pace of progress will need to be confirmed through upcoming quarterly disclosures.
Persistent operating and net losses in recent years have left the company with negative earnings per share, placing it in a range where a conventional price-to-earnings ratio is difficult to compute meaningfully. By contrast, the price-to-book ratio is set against a net asset value recalculated after the debt-to-equity conversion, reverse split, and share issuance under the rehabilitation plan, and its level below book value suggests the market remains cautious about the durability of the balance-sheet improvement. The company currently pays no dividend, so dividend-based valuation metrics offer little support. Looking at the multi-year earnings trend, operating profit moved from a surplus in 2022 to three consecutive years of losses from 2023 through 2025, with net losses widening each year, before net income attributable to owners turned positive in the first half of 2026—a directional shift worth noting. However, because this swing to profitability may have been influenced by one-off factors related to debt restructuring, whether an underlying operational improvement has actually taken hold will require confirmation over the next several quarters of results.
The company stated that following the formal conclusion of rehabilitation on August 31, 2026, full capital impairment was resolved and the residual debt ratio fell to roughly 15%. Most legacy burdens including unpaid trade payables, borrowings, and bonds with warrants have been settled. The going-concern-related disclaimer of opinion issued for two consecutive years now has room to be resolved as the balance sheet improves.
Bukwang Pharmaceutical became the largest shareholder with a 75.14% stake and replaced the entire management team to strengthen normalization execution. Contract manufacturing cooperation has already begun, transferring some OTC products from the overloaded Ansan plant to Union Korea Pharm's facility. The company has also set a target of raising its cephalosporin line utilization to 120% and plans to expand external CMO orders.
Net income attributable to owners turned positive at KRW 2.14 billion in the second quarter of 2026, breaking a streak of net losses over the prior five quarters. The operating loss also narrowed steadily from KRW 9.91 billion in the third quarter of 2025 to KRW 1.25 billion in the second quarter of 2026. Management's stated target of achieving profitability within the year, alongside the conclusion of rehabilitation, reflects a degree of confidence.
Revenue fell sharply from KRW 61.29 billion in 2022 to KRW 36.38 billion in 2025, and remained around KRW 5.90-5.94 billion per quarter in the first and second quarters of 2026. Plant utilization stood at only about 20% at the end of 2025, suggesting normalization may require considerable time and investment. The pace of recovery in sales networks and customer relationships weakened during the management dispute period is also a variable to watch.
The operating loss widened for three consecutive years from 2023 through 2025, with the operating margin deteriorating to -47.4% in 2025. The operating loss continued through the first half of 2026 as well, so the possibility that the second-quarter net income turnaround relied on one-off factors cannot be ruled out. A genuine profitability recovery can only be confirmed once revenue recovery and cost structure improvement occur together.
Shares outstanding increased sharply due to the large-scale debt-to-equity conversion and third-party share issuance under the rehabilitation plan, substantially diluting existing shareholders' influence. As the ownership change to Bukwang is still recent, how much of the new management's pharmaceutical operating experience and integration synergy will actually materialize remains to be verified. The final outcome of legal proceedings related to the listing eligibility review stemming from the past embezzlement and breach-of-trust case also remains to be seen.
Union Korea Pharm went through a delisting crisis and court-led rehabilitation triggered by a large-scale embezzlement and breach-of-trust case involving its former controlling shareholders, formally exiting court receivership under Bukwang Pharmaceutical's ownership on August 31, 2026. In the process, a large debt-to-equity conversion, reverse stock split, and share issuance resolved full capital impairment on the balance sheet, but heavily diluted existing shareholders' influence. Annual results moved from a profit in 2022 to three consecutive years of widening operating losses from 2023 through 2025, with revenue roughly halving over the same period. Net income attributable to owners turned positive in the second quarter of 2026, but the operating loss continued, so whether this represents a structural improvement or a temporary effect of debt restructuring will need to be confirmed through future quarterly results. Bukwang has set a target of achieving profitability within the year through plant utilization normalization, CMO production transfers, and CSO fee renegotiation, and the execution and pace of these initiatives are likely to be key variables for future earnings and share price expectations. The final outcome of legal proceedings related to listing eligibility also remains an open matter requiring continued monitoring.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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