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Moda-InnoChips · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
로젠(033290)에 의한 흡수합병 기일(2026년 7월 1일)을 목전에 두고, 전자·유통 양 부문이 동반 부진을 이어가는 가운데 모다이노칩은 2005년 코스닥 상장 이후 21년 만에 독립 법인으로서의 역사를 마감할 예정이다.
모다이노칩은 2000년 설립되어 2005년 코스닥에 상장한 대명화학그룹 계열의 전자·유통 이원화 기업이다. 전자부문은 세라믹 소재 기반의 수동부품(ESD 필터·칩바리스터·ESD 서프레서·SMD 세라믹 레조네이터)과 초소형 메탈 파워인덕터, C-PHY 필터를 제조·판매한다. 주요 고객은 삼성전자를 비롯해 샤오미·온어·화웨이·HUAQIN·WINGTECH·폭스콘 등 국내외 스마트폰 제조사로, 세라믹 적층공정 기반의 원가경쟁력·내구성과 특허 독점권이 경쟁 우위 요인이다. 유통부문은 전국 18개 모다아울렛 점포를 운영하며 백화점 브랜드 의류 이월품·기획상품을 할인 판매하는 도심외곽형 아울렛 사업을 영위한다. 2016년 이노칩테크놀로지에서 현 사명으로 변경하고, 같은 해 모다아울렛을 합병하며 전자·유통 이원 구조를 완성했다. 베트남 법인 INNOCHIPS VINA를 비롯한 14개 종속회사를 통해 해외 생산·판매 거점을 운영 중이며, 2025년에는 베트남·인도네시아 법인을 추가 설립해 글로벌 공급망을 확장했다. 세라믹 타입 ESD 소자는 반도체 타입 대비 적층공정 적용으로 원가경쟁력·내구성·신뢰성 면에서 우수하며, 특허 기반 독점권이 인정된다는 점이 기술적 차별점이다. 그러나 TDK·무라타 등 일본 업체와 중화권 저가 경쟁사 사이에서 시장 포지션 방어 압박이 지속된다. 합병 완료 시 전자·유통 사업 전체가 존속법인 로젠 산하로 귀속될 예정이다.
2025년 연결 기준 매출액은 3,580억원으로 전년 3,889억원 대비 7.9% 감소했고, 영업이익은 278억원(영업이익률 7.8%)으로 전년 386억원(영업이익률 9.9%) 대비 27.8% 줄었다. 당기순이익은 2024년 127억원 흑자에서 62억원 손실로 적자전환했으며, 지배주주 귀속 순손실은 46억원을 기록했다. 회사는 전자부문의 원가율 상승에 따른 수익성 악화와 외화환산이익 감소, 유통부문의 경기부진으로 인한 매출 감소 및 대손상각비 증가를 주된 원인으로 제시했다. 분기별로는 2025년 2분기에 영업이익 121억원(영업이익률 약 13%)으로 연중 최고 성과를 달성했다가 3분기에 영업손실 37억원·지배주주 순손실 90억원으로 급락해 하반기 수익성을 크게 훼손했다. 4분기에는 영업이익 113억원으로 반등했지만 지배주주 귀속 순이익은 7억원 소폭 손실로 마무리됐다. 2026년 1분기는 매출 875억원(2025년 1분기 956억원 대비 약 8% 감소), 영업이익 30억원(전년동기 80억원 대비 약 62% 급감)을 기록했으며, 지배주주 귀속 순손실은 49.8억원으로 전년동기 흑자에서 큰 폭으로 악화됐다. 2022~2025년 4개 사업연도 중 2024년을 제외하면 매년 지배주주 귀속 순손실이 발생해 이익 안정성 확보가 구조적 과제임을 확인할 수 있다. 부채비율은 2022년 166.3%에서 2025년 154.7%로 점진적으로 개선되고 있으며, 2025년 영업활동현금흐름은 269억원으로 양(+) 수준을 유지해 단기 현금창출 능력은 크게 훼손되지 않은 것으로 확인된다.
스마트폰용 세라믹 수동부품 시장은 폴더블폰 보급 확대와 5G 인프라 확장, 고화질 카메라 탑재 경쟁이 맞물리며 소형화·고기능 부품 수요를 견인하고 있다. 파워인덕터와 C-PHY 필터는 폴더블 구조 채택 시 탑재량이 늘어나는 부품으로, 삼성과 중화권 업체들의 폴더블 시장 진입·확대가 중장기 수요 촉진 요인이다. 단기적으로는 중화권 스마트폰 제조사의 생산 회복이 예상보다 지연되면서 세라믹 수동부품의 수요 확대가 제한된 상태다. 세라믹 수동부품 글로벌 시장에서는 일본 TDK·무라타가 기술 선도 업체로 군림하고 있으며, 중국 저가 경쟁사들이 빠른 속도로 점유율을 확대해 가격 경쟁이 심화되고 있다. 국내 아울렛(할인 유통) 시장은 소비자 심리 위축과 온라인·이커머스 채널의 성장으로 오프라인 구조적 역풍에 직면해 있으며, 이는 유통 사업자 전반의 마진 압박으로 이어지고 있다. AI 서버·전장화 수요 확대에 힘입어 수동부품의 글로벌 중장기 성장 경로는 유지되고 있으나, 단기 사이클은 스마트폰 교체 수요·거시경제 환경·환율 변동에 민감하게 연동된다. 세라믹 타입의 원가경쟁력과 특허 기반 기술력이 차별화 요소이지만, 공정 고도화와 원재료비 안정화가 지속적 수익성 방어의 핵심이다.
| 주가 | ₩1,719 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,370억원 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | -3.1% |
당면한 최대 이슈는 로젠의 흡수합병이며, 합병기일은 2026년 7월 1일로 공시를 통해 확정됐다. 주주총회 승인(2026년 5월 22일)과 주식매수청구권 행사 기간(2026년 5월 22일~6월 12일)이 이미 완료됐으며, 채권자 이의 제출 기간이 2026년 6월 25일까지 진행 중이다. 합병 완료 시 모다이노칩은 코스닥에서 상장폐지되어 소멸법인이 되며, 주주는 보유 주식 0.9754112주당 로젠 신주 1주를 교환 수령한다. 로젠은 합병 목적으로 불필요한 비용 절감과 인적·물적 자원의 효율적 관리를 통한 경영 효율성 제고를 제시했으며, 시장에서는 양사의 동반 실적 부진이 합병 결정을 앞당긴 요인으로도 분석된다. 전자부문의 초소형 파워인덕터와 C-PHY 필터는 중장기 수요 성장이 기대되며, 폴더블폰 시장 확대에 따른 국내외 주요 고객사 추가 수주 가능성이 잠재 모멘텀으로 남아 있다. 유통부문 18개 모다아울렛의 실적 방향은 소비 회복 여부에 달려 있어, 뚜렷한 거시 소비 환경 개선 없이는 단기 반등을 기대하기 어렵다. 합병 이후의 사업 성과와 비용 절감 효과는 존속법인 로젠의 통합 재무제표에서 확인할 수 있을 전망이다.
현 주가는 주당순자산(BPS 4,515원)과 비교해 상당한 폭으로 할인된 구간에서 형성되고 있으며, 이는 코스닥 전자·유통 업종의 일반적인 순자산 대비 밸류에이션 범위 하단을 크게 밑도는 수준이다. 다만 합병기일(2026년 7월 1일)이 임박한 상황에서 독립 법인 기준 순자산 대비 주가는 그 자체의 가치 기준보다 로젠 합병 교환비율에 수렴하는 방향으로 가격이 결정되는 구조여서, 전통적인 펀더멘털 단독 평가에는 한계가 있다. 지배주주 귀속 손실이 누적되면서 EPS(주당순이익 -142원)는 적자 상태이고, 이익 기반 밸류에이션 지표는 현시점에서 산출이 불가한 구간이다. 배당은 공시된 DPS 0원으로 배당수익률이 발생하지 않으며, 이는 동종 업종 평균에 비해서도 낮은 상태다. 합병이라는 구조적 이벤트가 가격 형성의 핵심 변수로 기능하는 국면인 만큼, 향후 가격 논의는 로젠 통합 법인의 사업 가치와 통합 후 재무 체력을 기준으로 이루어지게 될 것이다.
초소형 파워인덕터와 C-PHY 필터는 폴더블폰과 5G 스마트폰의 부품 탑재량 증가 수혜를 직접적으로 받는 품목이다. 세라믹 적층공정 기반의 원가경쟁력·내구성과 특허 독점권이 경쟁사 대비 차별화 포인트로, 삼성전자·중화권 주요 고객사에서 양산 납품 이력을 보유하고 있다. 애플의 폴더블폰 출시 검토 등 고사양 스마트폰 세그먼트 확대가 현실화될 경우, 전자부문의 추가 성장 모멘텀이 가시화될 수 있다.
로젠과의 합병은 중복 조직 정리 및 인적·물적 자원 통합을 통한 고정비 절감 효과를 기대하게 한다. 모다이노칩의 전국 18개 아울렛 네트워크와 로젠의 물류·택배 인프라 간 접점이 생길 경우, 유통·물류 시너지 창출 가능성도 제기된다. 그룹 차원에서 두 상장사의 재무구조를 슬림화함으로써 대명화학그룹 전체의 자원 배분 효율이 개선될 수 있다는 점도 중장기 긍정 요인으로 거론된다.
영업이익이 감소하는 환경에서도 2025년 영업활동현금흐름은 269억원을 유지하며 현금창출 능력의 훼손이 제한적임을 보였다. 2023년 295억원, 2022년 733억원에서 축소됐으나 지속적으로 양(+) 수준을 유지했다. 이는 감가상각 등 비현금 비용이 수반되는 제조·유통 복합 구조를 감안할 때, 단기 재무 안정성의 근간으로 작용한다.
2026년 7월 1일 합병 완료 후 모다이노칩은 코스닥에서 상장폐지되어 독립 투자 대상으로서의 존재가 종료된다. 주주는 로젠 신주로 교환 수령하므로 이후 리스크 노출이 로젠의 사업 및 주가 성과에 귀속된다. 합병 전후 로젠 주가 변동에 따라 교환 수령 가치가 달라질 수 있어, 교환 완료 전까지 가격 변동성이 확대될 수 있다.
2026년 1분기 영업이익 30억원은 전년동기 80억원 대비 약 62% 급감한 수치로, 전자부문 원가 압박과 유통부문 부진이 지속되고 있음을 시사한다. 지배주주 귀속 순손실이 49.8억원으로 확대되며 근래 수 개 분기의 누적 손실 흐름이 이어지고 있다. 독립 법인 기준 마지막 분기(2026년 2분기)에도 뚜렷한 개선이 없다면, 통합 법인의 출발 재무 체력에 부담이 가중될 수 있다.
전국 18개 모다아울렛을 기반으로 하는 유통부문은 소비심리 위축, 온라인 유통 채널 성장, 이커머스 경쟁 심화로 구조적 역풍에 직면해 있다. 2025년에는 경기부진으로 매출이 감소했고, 대손상각비 급증도 수익성을 추가 압박했다. 오프라인 아울렛의 수요 회복은 거시 소비 환경 개선이 전제돼야 가능한 구조로, 단기 자력 반등 여력이 제한적이다.
모다이노칩(080420)은 2026년 7월 1일 대명화학그룹 계열사 로젠(033290)에 흡수합병되어 2005년 코스닥 상장 이후 21년 만에 독립 법인으로서의 역사를 마감한다. 전자부문(세라믹 수동부품·파워인덕터·C-PHY 필터)과 유통부문(모다아울렛 18개점)의 이원화 구조를 유지해 왔으나, 두 사업 모두 2025년과 2026년 1분기에 걸쳐 뚜렷한 실적 역풍을 경험했다. 2025년 연결 영업이익이 278억원으로 전년 대비 27.8% 감소했고, 2026년 1분기에도 영업이익이 30억원 수준으로 추가 급락해 수익성 회복 경로의 불투명성이 부각됐다. 세라믹 수동부품·파워인덕터·C-PHY 필터 등 전자부문의 기술 자산은 폴더블폰 확산과 5G 성장을 바탕으로 중장기 성장 잠재력을 보유하지만, 이 역량은 합병 후 로젠 통합 법인에 귀속된다. 합병 교환비율(모다이노칩 0.9754112주 : 로젠 신주 1주)이 현재 가격 결정의 핵심 변수로 기능하고 있어, 독립 법인 기준 펀더멘털만으로 현 주가를 평가하는 것은 한계가 있다. 합병 이후에는 로젠 통합 법인의 비용 절감 실현 여부, 전자부문 수주 회복, 소비 환경 개선에 따른 유통부문 수익성 전환이 중장기 가치 창출의 핵심 관전 포인트가 될 것이다.
English version
With absorption into Rosen (033290) set for July 1, 2026, Moda Innochips faces concurrent headwinds in both its electronics and distribution segments as it prepares to end its 21-year history as an independent KOSDAQ-listed entity.
Moda Innochips, founded in 2000 and listed on KOSDAQ in 2005, is a dual-segment company under the Daemyung Chemical Group. Its electronics division manufactures and sells ceramic-based passive components—ESD filters, chip varistors, ESD suppressors, and SMD ceramic resonators—alongside ultra-compact metal power inductors and C-PHY filters. Key customers include Samsung Electronics, Xiaomi, Honor, Huawei, HUAQIN, WINGTECH, and Foxconn, with competitive advantages rooted in multilayer ceramic process cost efficiency, durability, and patent-based exclusivity. The distribution division operates 18 Moda Outlet stores nationwide, retailing discounted brand-name apparel—carryover and planned merchandise—in a suburban off-price outlet format. The company adopted its current name in 2016 (formerly Innochip Technology) and simultaneously merged with Moda Outlet to establish its current dual-segment structure. Through 14 subsidiaries including Vietnam-based INNOCHIPS VINA, plus newly established entities in Vietnam and Indonesia in 2025, the company has expanded its global production and sales footprint. Ceramic-type ESD devices offer superior cost competitiveness, durability, and reliability versus semiconductor-type equivalents through multilayer processing, with patent-protected exclusivity as a key differentiator. Competitive pressure from Japanese leaders TDK and Murata and low-cost Chinese rivals persists, however. Upon merger completion, both the electronics and distribution businesses will be consolidated under surviving entity Rosen.
FY2025 consolidated revenue declined 7.9% YoY to KRW 358.1bn, while operating profit fell 27.8% to KRW 27.9bn (OPM: 7.8% vs. 9.9% in 2024). Net profit swung from a KRW 12.7bn gain in 2024 to a KRW 6.2bn loss, with the parent-company attributable net loss at KRW 4.6bn. Management cited rising cost ratios and declining FX translation gains in electronics, alongside soft consumer demand and a surge in credit loss provisions in distribution. On a quarterly basis, operating profit peaked at KRW 12.2bn in 2025Q2 (OPM ~13%), before collapsing to an operating loss of KRW 3.7bn in Q3—with a parent-company net loss of KRW 9.0bn—severely impairing second-half results. Q4 partially recovered to KRW 11.4bn in operating profit, though the parent-company net position remained in slight loss at KRW 0.7bn negative. In 2026Q1, revenue fell roughly 8% YoY to KRW 87.6bn, operating profit plunged ~62% YoY to KRW 3.1bn, and the parent-company net loss widened sharply to KRW 5.0bn from a prior-year profit. Of the four fiscal years 2022–2025, only 2024 produced positive parent-company attributable earnings, underscoring persistently fragile profitability. The debt-to-equity ratio has gradually improved from 166.3% in 2022 to 154.7% in 2025, and FY2025 operating cash flow of KRW 27.0bn remained positive, indicating that near-term cash generation capacity is not critically impaired.
The ceramic passive components market for smartphones is being driven by foldable phone adoption, 5G infrastructure rollout, and rising camera count per device—all of which increase demand for miniaturized, high-performance parts. Power inductors and C-PHY filters see elevated unit content in foldable form factors, and the accelerating foldable pivot by Samsung and Chinese OEMs is a structural mid-to-long-term demand driver. Near-term, recovery among Chinese smartphone manufacturers has lagged expectations, dampening volume growth for ceramic passives. Globally, Japanese majors TDK and Murata lead on technology, while Chinese low-cost entrants are rapidly expanding share and intensifying price pressure. The domestic outlet (off-price retail) industry faces structural headwinds from subdued consumer confidence and the continued shift to online and e-commerce, compressing margins across the sector. Longer-term, passive component demand benefits from AI server build-out and automotive electronics proliferation, supporting the secular growth narrative. Near-term results remain sensitive to smartphone replacement cycles, macroeconomic conditions, and foreign exchange movements.
| Price | ₩1,719 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/B | 0.38 |
| ROE | -3.1% |
The most pressing development is the Rosen absorption merger, with an effective date confirmed via public disclosure as July 1, 2026. The extraordinary general meeting approval (May 22, 2026) and the stock purchase request window (May 22–June 12) have both concluded; the creditor objection period runs through June 25, 2026. Upon completion, Moda Innochips will be delisted from KOSDAQ and cease to exist as an independent entity, with shareholders receiving one Rosen share for every 0.9754112 Moda Innochips shares. Rosen's stated rationale is cost reduction and operational efficiency through resource consolidation, though market observers also point to both subsidiaries' deteriorating results as an accelerant. In electronics, ultra-compact power inductors and C-PHY filters retain potential for mid-to-long-term demand growth alongside foldable phone proliferation, with ongoing qualifications at domestic and overseas OEMs. The distribution segment's trajectory hinges on a consumer confidence recovery; without broader macroeconomic improvement, a meaningful rebound at the 18 Moda Outlet stores is unlikely in the near term. Post-merger, the realization of cost synergies and the recovery of electronics order flow will be visible through Rosen's combined financial statements.
The share price is forming at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 4,515), placing it well below the typical valuation range for KOSDAQ electronics and distribution peers on a price-to-book basis. However, with the merger effective date (July 1, 2026) imminent, price discovery is increasingly governed by the Rosen exchange ratio rather than standalone intrinsic value, limiting the usefulness of traditional fundamental analysis in isolation. Accumulated parent-company losses have pushed EPS to KRW -142, rendering earnings-based valuation metrics inapplicable at the present juncture. No dividend has been declared (DPS: KRW 0), placing the dividend yield below sector norms. With the merger event serving as the dominant price-determination variable, future valuation discussions will appropriately center on the combined Rosen entity's business value and post-integration financial capacity.
Ultra-compact power inductors and C-PHY filters benefit directly from rising component content in foldable and 5G smartphones. Competitive differentiation is supported by multilayer ceramic process cost efficiency, durability, and patent-protected exclusivity—with an established track record of mass supply to Samsung Electronics and major Chinese OEMs. If Apple's rumored foldable phone launch materializes, the premium smartphone segment could meaningfully expand growth opportunities for the electronics division.
The Rosen merger is expected to deliver meaningful fixed-cost reductions through organizational consolidation and resource rationalization. The intersection of Moda Innochips' 18-store nationwide outlet network with Rosen's logistics and parcel delivery infrastructure could unlock distribution and supply-chain synergies. At the group level, streamlining the balance sheets of both listed subsidiaries may improve overall capital allocation efficiency within the Daemyung Chemical Group.
Despite declining earnings, FY2025 operating cash flow remained at KRW 27.0bn, demonstrating limited deterioration in cash generation capacity. While down from KRW 29.5bn in 2023 and KRW 73.3bn in 2022, cash flow stayed consistently positive. Given the capital-intensive manufacturing and distribution hybrid structure—which entails substantial non-cash depreciation—sustained positive operating cash flow underpins near-term financial stability.
Upon merger completion on July 1, 2026, Moda Innochips will be delisted from KOSDAQ and cease to exist as an independent investable entity. Shareholders will receive Rosen shares, transferring future risk exposure entirely to Rosen's business performance and share price. The effective value received depends on Rosen's market price at settlement, introducing price volatility risk until the exchange is finalized.
2026Q1 operating profit of KRW 3.1bn—down ~62% from KRW 8.0bn in the prior-year quarter—signals that cost pressures in electronics and a soft distribution environment persist. The parent-company net loss widened to KRW 5.0bn, extending a streak of losses over recent quarters. Without clear improvement in the final standalone quarter (2026Q2), the combined entity may begin integration from a weakened earnings baseline.
The distribution division, anchored by 18 Moda Outlet stores, faces structural headwinds from weak consumer confidence, growing online retail penetration, and intensifying e-commerce competition. In 2025, deteriorating sentiment drove revenue lower, while rising credit loss provisions further eroded margins. A meaningful demand recovery in offline outlet retail is structurally contingent on broader macroeconomic improvement, limiting near-term self-driven reversal potential.
Moda Innochips (080420) will be absorbed by Daemyung Chemical Group affiliate Rosen (033290) on July 1, 2026, ending its 21-year history as an independent KOSDAQ-listed entity. The company's dual-segment model—electronics (ceramic passive components, power inductors, C-PHY filters) and distribution (18 Moda Outlet stores)—has faced concurrent headwinds through 2025 and into 2026Q1, with FY2025 consolidated operating profit declining 27.8% YoY to KRW 27.9bn and a further sharp drop in 2026Q1 underscoring an uncertain profitability recovery path. The electronics segment's ceramic passive component, power inductor, and C-PHY filter technology assets hold genuine medium-to-long-term potential tied to foldable phone and 5G growth—but these capabilities will transfer to the combined Rosen entity post-merger. The merger exchange ratio (0.9754112 Moda Innochips shares per 1 Rosen share) is now the primary price-discovery mechanism, limiting the utility of standalone fundamental analysis for assessing current price levels. Post-merger, key value creation drivers will be the realization of integration cost savings, recovery in electronics segment order flow, and a return to distribution segment profitability contingent on a consumer spending recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)