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Moda-InnoChips · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
모다이노칩은 로젠과의 흡수합병으로 2026년 11월 코스닥 상장법인으로서의 역사를 마감할 예정이며, 전자부품 부문 수익성과 합병 절차 진행이 동시에 관전 포인트다.
모다이노칩은 대명화학그룹 계열사로 전자부품 제조와 유통업을 함께 영위한다. 전자부품 부문은 이동통신·컴퓨터·자동차 전장용 Chip Varistor, ESD/EMI 필터, 파워 인덕터, CM(E)F 등 정전기·전자파 보호용 세라믹 수동소자를 개발·생산해 국내외 주요 휴대폰 제조업체 등에 납품한다. 세라믹 수동부품 사업은 "소재, 공정, 설계 기술이 중요한 소재/장치산업으로 높은 수준의 기술적 노하우가 요구되는 진입장벽이 높은 사업"으로 회사 스스로 규정하고 있다. 회사는 센서·모듈 부문에서 촉각 피드백을 제공하는 택타일 패드의 양산화를 준비 중이라고 밝혀 제품 다각화도 모색하고 있다. 유통 부문은 전국 18개 매장 규모의 모다아울렛 네트워크를 축으로 운영되며, 다니엘인터패션·디코드비나·디코드컴퍼니 등 종속법인을 두고 있다. 최대주주는 대명화학이며, 그룹 내 물류·택배 계열사인 로젠과의 관계가 최근 사업구조 재편의 핵심 축으로 부상했다. 2026년 3월 로젠이 모다이노칩을 흡수합병하기로 결정하면서 전자부품·유통 두 사업 모두 로젠 산하로 편입될 예정이다. 유통 부문은 오프라인 아울렛 특성상 소비 경기 흐름에 직접적으로 영향을 받는 사업구조를 지닌다.
2025년 매출액은 3,580.8억원으로 전년 3,889.4억원 대비 7.9% 감소했고, 영업이익은 278.7억원으로 전년 386.1억원 대비 27.8% 줄며 영업이익률도 9.9%에서 7.8%로 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2024년 123.0억원 흑자에서 2025년 -46.4억원으로 적자 전환했다. 회사는 전자사업부문의 원가율 상승에 따른 수익성 악화와 유통사업부문의 경기 부진에 따른 매출 감소를 실적 저하의 배경으로 설명했다. 전자사업부문의 외화환산이익 감소와 유통사업부문의 대손상각비 증가도 순이익 감소 요인으로 지목됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 -36.9억원 적자를 냈고 지배주주 순손실도 -90.2억원으로 확대되며 한 해 실적의 발목을 잡았다. 이후 4분기 영업이익은 113.7억원으로 회복됐으나 순이익은 -7.2억원으로 소폭 손실을 지속했다. 2026년 1분기에는 영업이익 30.6억원, 순손실 -49.8억원을 기록한 뒤 2분기에는 영업이익 64.0억원, 순이익 19.0억원으로 흑자 전환했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 영업이익은 약 171억원으로 이익 자체는 유지됐으나, 같은 기간 지배주주 순손익은 -128.2억원으로 영업외 요인이 손익에 상당한 부담을 준 것으로 나타난다. 영업활동현금흐름은 2025년 269.9억원으로 순손실에도 양(+)의 흐름을 유지했으나 2022년 733.4억원, 2023년 295.4억원과 비교하면 축소된 수준이다.
세라믹 수동부품(칩바리스터, ESD/EMI 필터, 파워 인덕터) 시장은 스마트폰, 웨어러블, 컴퓨터, 자동차 전장 등 전방산업의 수요 흐름에 연동돼 있다. 회사는 이 사업을 소재·공정·설계 기술이 결합된 소재/장치산업으로 규정하며 기술적 진입장벽이 높다고 설명한다. 반면 입력장치(센서/모듈) 시장은 경쟁구도가 빠르게 강화되는 특성을 지닌다고 회사 측은 밝히고 있다. 유통 부문은 오프라인 아울렛 중심 사업모델로, 최근 소비 경기 부진의 직접적 영향을 받았다. 합병 상대인 로젠은 택배·물류 서비스업체로 전자부품과는 이질적 업종이지만, 그룹 내 공시·회계·자금·법무 등 지원기능 통합을 통한 비용 절감이 합병 목적으로 제시됐다. 로젠 역시 2025년 연결 영업이익이 전년 대비 31.5% 감소했는데, 택배 물류터미널 신규 오픈과 IT 시스템 개발 투자가 비용을 끌어올린 결과로 설명된다. 이처럼 양사 모두 수익성 압박 국면에서 합병을 추진하는 모습이며, 합병 이후에는 모다아울렛의 전국 유통망과 로젠의 택배·물류 인프라 간 접점을 통한 사업 재결합 가능성도 거론된다.
| 주가 | ₩1,591 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,268억원 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | -3.6% |
최근 최대 변수는 실적 사이클이 아니라 로젠과의 흡수합병 일정이다. 로젠은 2026년 3월 9일 이사회에서 모다이노칩 흡수합병을 결의했으며, 합병 후 존속법인은 로젠, 소멸법인은 모다이노칩으로 정해졌다. 합병 비율은 로젠 보통주 1주당 모다이노칩 보통주 약 0.9754~0.9756주로, 모다이노칩 주주는 보유 주식을 로젠 신주로 교환받는다. 당초 합병기일은 2026년 7월 1일로 예정됐으나, 금융감독원이 이사 행위규범 가이드라인 이행 여부를 증권신고서에 반영하도록 요구하면서 절차가 지연됐고, 회사 측은 5월 공시를 통해 합병기일을 11월 2일로 약 4개월 연기했다. 이에 따라 주주총회 예정일은 9월 18일로, 주식매수청구권 행사기간은 9월 18일부터 10월 8일까지로, 신주 상장 예정일은 11월 24일로 각각 재조정됐다. 로젠 측은 합병 목적으로 공시·회계·자금·법무 등 지원기능 통합을 통한 비용 절감과 물류·유통·전자부품 핵심사업 경쟁력 강화를 제시했다. 사업 측면에서는 센서/모듈 부문의 택타일 패드 양산화가 예정돼 있어, 합병 이후에도 제품 다각화 시도가 이어질 것으로 보인다. 다만 이번 합병은 상법상 특별결의 사항으로, 9월 18일 주주총회에서 참석 주주 의결권의 3분의 2 이상과 발행주식총수의 3분의 1 이상의 찬성을 얻지 못하면 무산될 수 있다는 절차적 불확실성이 남아 있다.
모다이노칩의 주가는 순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되는 것으로 나타나며, 이는 오랜 기간 이어진 순이익 변동성과 무관하지 않다. 회사는 최근 사업연도까지 배당을 지급하지 않았고, 주주총회 소집공고에서도 배당을 하지 않을 예정이라고 밝힌 바 있다. 지금 시점에서는 통상적인 실적·밸류에이션 비교보다 로젠과의 합병 비율(로젠 1주당 모다이노칩 약 0.975주)이 사실상의 가격 결정 변수로 작용하는 구조다. 합병기일 전까지 모다이노칩 주가는 로젠 주가와 교환비율에 연동돼 움직이는 경향을 보일 수 있으며, 개별 기업 펀더멘털보다 합병 진행 여부와 절차적 불확실성이 가격에 더 크게 반영될 수 있다. 3월 공시 당시 제시된 주식매수청구권 예정가는 2,116원으로, 합병에 반대하는 주주가 회사에 주식 매수를 청구할 때 적용되는 기준 가격이다. 이 같은 구조적 요인 때문에 이번 사안은 일반적인 실적 기반 밸류에이션 잣대보다 합병 조건과 절차적 리스크를 함께 고려해야 하는 사례로 분류된다.
로젠은 합병 목적으로 공시·회계·자금·법무 등 관리기능 통합을 통한 비용 절감과 물류·유통·전자부품 핵심사업 경쟁력 강화를 제시했다. 모다아울렛의 전국 유통망과 로젠의 택배·물류 인프라 간 접점이 형성될 경우 단순 비용 절감을 넘어서는 사업 재결합 가능성도 제기된다. 관리 기능 일원화는 중복 비용을 제거해 절약된 자원을 핵심 사업에 재투입하는 효과를 기대할 수 있다.
2025년 3분기 영업손실(-36.9억원)과 대규모 순손실(-90.2억원)을 기록한 이후, 4분기와 2026년 1~2분기 영업이익은 연속 흑자를 유지했고 2분기에는 순이익도 19.0억원으로 흑자 전환했다. 영업이익률도 저점을 지나 회복하는 흐름을 보이고 있다. 다만 이 흐름이 추세적인지는 다음 분기 실적으로 추가 확인이 필요하다.
주가는 주당 순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 자본총계 대비로 본 밸류에이션 부담은 상대적으로 낮은 편이다. 이는 실적 불확실성과 상장 지위 소멸을 앞둔 구조적 할인이 함께 반영된 결과로도 해석될 수 있다.
2026년 11월 2일 합병기일을 기점으로 모다이노칩은 2005년 코스닥 상장 이후 21년 만에 독립 법인으로서의 역사를 마감할 예정이다. 주주는 보유 주식을 교환비율(로젠 1주당 모다이노칩 약 0.975주)에 따라 로젠 신주로 교환받게 되며, 개별 기업으로서의 투자 매력은 사실상 소멸한다. 합병 이후에는 모다이노칩의 재무·사업 실적이 로젠 연결실적에 편입돼 별도로 추적하기 어려워진다.
2025년 영업이익률은 7.8%로 2024년 9.9%보다 낮아졌고, 전자사업부문의 원가율 상승과 유통사업부문의 경기 부진이 겹치며 매출과 수익성이 동시에 후퇴했다. 최근 네 개 분기 지배주주 순손익도 -128.2억원의 손실을 나타내 이익 안정성이 아직 확보되지 않았다.
합병 상대인 로젠 역시 2025년 연결 영업이익이 전년 대비 31.5% 감소했으며, 택배 물류터미널 신규 투자 등 비용 부담이 확대됐다. 양사 모두 수익성 압박 국면에서 합병을 추진하는 만큼, 결합 이후 시너지가 가시화되기까지 시차가 있을 수 있다.
모다이노칩은 세라믹 수동부품 제조와 유통(모다아울렛)을 함께 영위하는 대명화학그룹 계열사로, 2025년 매출과 영업이익이 각각 전년 대비 7.9%, 27.8% 감소하며 지배주주 순이익도 적자로 전환했다. 다만 2025년 3분기의 큰 손실 이후 4분기부터 2026년 2분기까지 영업이익은 연속 흑자를 유지했고 2분기에는 순이익도 흑자로 돌아서는 등 회복 조짐이 나타났다. 그러나 최근 네 개 분기 지배주주 순손익은 여전히 -128.2억원의 손실을 기록해, 영업외 요인에 따른 손익 변동성이 남아 있음을 보여준다. 지금 시점에서 가장 중요한 변수는 실적 자체보다 로젠과의 흡수합병 절차로, 당초 7월로 예정됐던 합병기일이 11월 2일로 연기됐고 9월 18일 주주총회와 그에 따른 주식매수청구권 행사, 11월 24일 신주 상장까지 일정이 순차적으로 예정돼 있다. 합병이 계획대로 완료되면 모다이노칩은 2005년 상장 이후 21년 만에 독립 법인으로서 소멸하고, 주주는 정해진 교환비율에 따라 로젠 신주를 받게 된다. 투자자로서는 사업 실적의 회복 여부와 함께 합병 승인 요건 충족 여부, 절차 지연 가능성 등 구조적 이벤트를 함께 확인해야 하는 국면이다.
English version
Moda InnoChips is set to end its 21-year run as an independent KOSDAQ-listed company through an absorption merger with Rosen in November 2026, with both the electronics segment's profitability and the merger process itself now central to the story.
Moda InnoChips is a Daemyung Chemical group affiliate operating both an electronic components business and a retail distribution business. Its electronics segment develops and produces ceramic passive components such as Chip Varistors, ESD/EMI filters, power inductors, and CM(E)F products for mobile communications, computing, and automotive electronics, supplying major domestic and overseas handset makers. The company describes the ceramic passive components business as a materials- and process-intensive industry requiring a high degree of technical know-how, giving it relatively high entry barriers. In its sensor and module segment, the company has said it is preparing for mass production of tactile pads that provide haptic feedback, signaling an effort toward product diversification. The distribution segment centers on the nationwide Moda Outlet network of about 18 stores, with subsidiaries including Daniel Interfashion, Decode Vina, and Decode Company. The largest shareholder is Daemyung Chemical, and the relationship with Rosen, the group's logistics and courier affiliate, has become the central axis of a recent corporate restructuring. In March 2026, Rosen decided to absorb Moda InnoChips through a merger, which will bring both the electronics and distribution businesses under Rosen. The distribution segment, given its offline outlet-based model, is directly exposed to swings in consumer spending conditions.
2025 revenue came to KRW 358.08bn, down 7.9% from KRW 388.94bn in 2024, while operating profit fell 27.8% to KRW 27.87bn from KRW 38.61bn, pulling the operating margin down from 9.9% to 7.8%. Net income attributable to owners swung from a profit of KRW 12.30bn in 2024 to a loss of KRW 4.64bn in 2025. The company attributed the deterioration to rising cost ratios that hurt profitability in the electronics segment and to weaker sales in the distribution segment amid a broader consumption slowdown. Reduced foreign-currency translation gains in electronics and higher bad-debt allowances in distribution were also cited as factors behind the net income decline. On a quarterly basis, the third quarter of 2025 posted an operating loss of KRW 3.69bn and an owners' net loss that widened to KRW 9.02bn, weighing heavily on the full-year result. Operating profit recovered to KRW 11.37bn in the fourth quarter, though net income remained a modest loss of KRW 0.72bn. In the first quarter of 2026 operating profit was KRW 3.06bn with a net loss of KRW 4.98bn, before the second quarter turned to a net profit of KRW 1.90bn on operating profit of KRW 6.40bn. Summed over the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026), operating profit totaled roughly KRW 17.1bn, remaining in aggregate profit, while owners' net income over the same period was a loss of about KRW 12.82bn, indicating that non-operating factors placed considerable pressure on the bottom line. Operating cash flow was KRW 26.99bn in 2025, staying positive despite the net loss, though it was smaller than the KRW 73.34bn seen in 2022 and the KRW 29.54bn in 2023.
The market for ceramic passive components (chip varistors, ESD/EMI filters, power inductors) is closely tied to demand cycles in smartphones, wearables, computing, and automotive electronics. The company describes this business as a materials- and process-driven industry with high technical entry barriers. By contrast, it characterizes the input-device (sensor/module) market as one where competition is intensifying rapidly. The distribution segment, being an offline outlet-based model, has been directly affected by the recent consumer spending slowdown. Rosen, the merger counterparty, operates in courier and logistics services, a different industry from electronics, but the stated rationale for the merger is cost savings through integrating shared back-office functions such as disclosure, accounting, treasury, and legal affairs across the group. Rosen itself saw its 2025 consolidated operating profit fall 31.5% year-on-year, a result attributed to costs from opening new parcel terminals and investing in IT system development. Both companies thus appear to be pursuing the merger while under profitability pressure, and there has been discussion of potential business recombination through touchpoints between Moda Outlet's nationwide retail network and Rosen's courier and logistics infrastructure.
| Price | ₩1,591 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/B | 0.35 |
| ROE | -3.6% |
The biggest near-term variable is not the earnings cycle but the schedule of the absorption merger with Rosen. Rosen's board resolved on March 9, 2026 to absorb Moda InnoChips, with Rosen designated as the surviving entity and Moda InnoChips as the entity to be dissolved. The exchange ratio is roughly 0.9754 to 0.9756 shares of Moda InnoChips common stock per one Rosen common share, meaning Moda InnoChips shareholders will receive newly issued Rosen shares in exchange for their holdings. The merger date was originally set for July 1, 2026, but the process was delayed after the Financial Supervisory Service required the securities registration statement to reflect compliance with the Ministry of Justice's director conduct guidelines for corporate restructuring; the companies disclosed in May that the merger date would be pushed back roughly four months to November 2. As a result, the shareholders' meeting was rescheduled to September 18, the appraisal-rights exercise window to September 18 through October 8, and the new-share listing date to November 24. Rosen has stated the merger's purpose as cost savings from consolidating shared functions such as disclosure, accounting, treasury, and legal affairs, along with strengthening competitiveness in the core logistics, distribution, and electronics businesses. On the operating side, mass production of tactile pads in the sensor/module segment is planned, suggesting product diversification efforts will continue after the merger. Procedural uncertainty remains, however, since the merger requires a special resolution under Korean commercial law, and it could fall through if the September 18 shareholders' meeting fails to secure approval from at least two-thirds of voting shareholders present and at least one-third of total issued shares.
Moda InnoChips shares appear to trade below net asset value, a pattern not unrelated to the long stretch of volatile net income. The company has not paid dividends through the most recent fiscal year, and its shareholders' meeting notice indicated no dividend was planned. At this point, rather than conventional earnings-based valuation comparisons, the fixed exchange ratio with Rosen (roughly 0.975 Moda InnoChips shares per one Rosen share) functions as the effective price-setting mechanism. Until the merger date, Moda InnoChips shares may tend to move in line with Rosen's share price and the exchange ratio, with the progress and procedural uncertainty of the merger likely to weigh more heavily on price than standalone company fundamentals. The appraisal-rights price disclosed in March was KRW 2,116 per share, the reference price applied when dissenting shareholders request the company to repurchase their shares. Given these structural factors, this situation is better classified as one requiring joint consideration of merger terms and procedural risk rather than a case for standard performance-based valuation metrics.
Rosen has stated the merger's purpose as cost savings from consolidating shared back-office functions such as disclosure, accounting, treasury, and legal affairs, alongside strengthening competitiveness in its core logistics, distribution, and electronics businesses. If touchpoints form between Moda Outlet's nationwide retail network and Rosen's courier and logistics infrastructure, the potential for business recombination beyond simple cost reduction has been raised. Unifying administrative functions could eliminate redundant costs and redirect saved resources into core operations.
After posting an operating loss of KRW 3.69bn and a large net loss of KRW 9.02bn in the third quarter of 2025, operating profit stayed positive across the fourth quarter and the first two quarters of 2026, and the second quarter turned to a net profit of KRW 1.90bn. The operating margin also appears to have moved past its trough. Whether this pattern is sustained, however, will require confirmation from subsequent quarterly results.
The share price trades below per-share net asset value, meaning the valuation burden relative to total equity is comparatively light. This can also be interpreted as reflecting a structural discount tied to both earnings uncertainty and the pending loss of independent listed status.
As of the November 2, 2026 merger date, Moda InnoChips is set to end its 21-year history as an independent company since its 2005 KOSDAQ listing. Shareholders will exchange their holdings for newly issued Rosen shares based on the exchange ratio (roughly 0.975 Moda InnoChips shares per one Rosen share), effectively ending its appeal as a standalone investment. After the merger, Moda InnoChips' financial and business performance will be absorbed into Rosen's consolidated results, making it difficult to track separately.
The 2025 operating margin fell to 7.8% from 9.9% in 2024, as rising cost ratios in the electronics segment coincided with a distribution segment slowdown, dragging down both revenue and profitability simultaneously. Owners' net income over the trailing four quarters also posted a loss of about KRW 12.82bn, indicating earnings stability has not yet been secured.
Rosen, the merger counterparty, also saw its 2025 consolidated operating profit fall 31.5% year-on-year, with expanding cost burdens from investments such as new parcel terminals. As both companies are pursuing the merger under profitability pressure, there could be a lag before combined synergies become visible.
Moda InnoChips, a Daemyung Chemical group affiliate operating both ceramic passive component manufacturing and retail distribution (Moda Outlet), saw 2025 revenue and operating profit decline 7.9% and 27.8% year-on-year respectively, with owners' net income swinging to a loss. Still, after a large loss in the third quarter of 2025, operating profit stayed positive from the fourth quarter through the second quarter of 2026, and net income also turned positive in the second quarter, showing signs of recovery. Owners' net income over the trailing four quarters, however, remained a loss of about KRW 12.82bn, indicating that volatility from non-operating factors persists. At this point, the most important variable is not the earnings trajectory itself but the progress of the absorption merger with Rosen: the merger date, originally set for July, has been pushed to November 2, with a shareholders' meeting on September 18, a subsequent appraisal-rights exercise window, and new-share listing scheduled for November 24. If the merger is completed as planned, Moda InnoChips will cease to exist as an independent entity 21 years after its 2005 listing, and shareholders will receive Rosen shares based on the set exchange ratio. Investors are now in a position where they need to track both the recovery of business performance and structural events such as whether merger approval requirements are met and whether further procedural delays occur.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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