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Modetournetwork · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
코로나 이후 패키지여행 시장의 구조적 변화 속에서 모두투어는 비용 절감과 프리미엄 전략으로 수익성 방어에 나서고 있으나, 아웃바운드 수요 둔화와 환율·유류 비용 상승이 매출 볼륨 회복을 제약하고 있다.
모두투어네트워크(이하 모두투어)는 1989년 설립된 국내 2위 규모의 패키지 여행 도매 업체(홀세일러)로, 2005년 코스닥에 상장되었다. 핵심 사업은 국내외 기획여행상품 판매·여행알선 서비스이며, 항공권 판매와 호텔위탁운영 및 대행 사업도 병행한다. 연결 대상 종속회사 8개를 보유하고 있으며, 크루즈인터내셔널·모두투어인터내셔널·MODETOUR JAPAN 등 해외 법인을 통해 글로벌 네트워크를 구축하고 있다. 유럽 주요 거점인 런던·바르셀로나 법인과 중국 베이징·일본 도쿄 법인 등 기존 해외 조직을 운영하는 한편, 최근 인도네시아 자카르타 비자센터의 안정적인 운영 성과를 바탕으로 중국 청두·우한까지 사업 영역을 확장하였다. 자사몰 중심의 B2C 플랫폼과 대리점·제휴사 기반 B2B 채널을 이중 운영하며 이커머스 협력도 강화하고 있다. 프리미엄 브랜드 '하이클래스' 라인업을 통해 고부가가치 중·장거리 여행 상품 포트폴리오를 확대하는 전략을 추진 중이다. 37년간 축적된 전문성과 글로벌 네트워크 기반의 안정적 운영 역량을 경쟁력의 핵심으로 표방하며, 경쟁 구도는 업계 1위 하나투어와 함께 국내 패키지 여행 시장의 양강 체제를 형성하고 있다.
코로나 직격탄으로 2022년 매출 478억 원·영업손실 163억 원(영업이익률 -34.2%)을 기록하며 최악의 실적을 냈으나, 이후 빠른 회복세를 보여 2023년 매출 1,786억 원·영업이익 116억 원(OPM 6.5%), 2024년 매출 2,516억 원으로 정점을 형성했다. 그러나 2024년에는 영업이익률이 1.8%로 급락했는데, 외형 성장 이면에 인건비·항공좌석 비용 등 고정비 증가 부담이 컸던 것으로 해석된다. 2025년에는 매출이 2,104억 원으로 전년 대비 16.4% 감소했으나, 비용 구조 효율화로 영업이익률이 3.5%로 반등해 영업이익 74억 원·지배주주 순이익 88억 원을 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기가 매출 656억 원·영업이익 79억 원(OPM 약 12%)으로 연중 최강 실적을 냈고, 2분기와 3분기는 매출 394억 원·영업이익 27억 원, 매출 376억 원·영업손실 35억 원으로 계절적 비수기 효과가 두드러졌다. 4분기는 매출 678억 원으로 반등했으나 영업이익은 2억 원 수준에 그쳐 연말 판가·비용 부담이 잔존했음을 시사했다. 2026년 1분기는 매출 613억 원·영업이익 28억 원으로, 전년 동기 대비 매출은 약 6.5%, 영업이익은 약 64% 감소했다. 다만 2026년 3월 약 17억 원 규모의 사내근로복지기금 출연이라는 일회성 비용이 영업이익에 반영된 점을 고려하면 실질적 수익성 훼손의 정도는 표면 수치보다 완화된다. 지배주주 귀속 순이익은 2026년 1분기에 약 46억 원으로, 금융수익 등 영업외 손익의 기여가 있었다.
한국 아웃바운드 여행 시장은 코로나 이후 강력한 회복세를 보이며 2024년 해외관광객 수가 2019년 대비 99% 수준까지 회복하였고, 2026년에는 사상 첫 출국자 3,000만 명 돌파가 예상된다. 다만 양적 성장에도 불구하고 패키지 여행 시장의 구조적 변화가 심화되고 있는데, 2025년 해외여행자 중 개별여행(FIT)을 선택한 비율이 65%로 역대 최고치를 기록했다. FIT 확산은 OTA 플랫폼을 통한 패키지 구매 증가와 맞물리며 전통 패키지 여행사의 가격 협상력과 브랜드 차별화를 약화시키는 구조적 도전으로 작용한다. 업계 전문가들은 여행업 업황이 3년 연속 부진한 상황으로, 2024년 티메프 사태와 2025년 국내 정치적 불확실성 등이 여행업 펀더멘털에 부정적 영향을 줬다고 평가한다. 2026년 상반기에는 중동 지정학적 긴장 고조에 따른 유가 상승으로 항공사 유류할증료가 인상되고, 원화 약세로 해외여행 체감 물가가 오르면서 아웃바운드 수요가 심리적으로 위축되는 국면이 전개되고 있다. 반면 중국의 한국인 대상 비자 면제 확대와 중·일 갈등에 따른 반사이익 가능성은 중국 노선 중심의 수요 회복 기대를 높이는 긍정적 요인이다. 업계는 2026년을 급격한 반등보다는 '완만한 성장과 구조적 전환'의 해로 전망하고 있다.
| 주가 | ₩8,840 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,671억원 |
| PBR | 1.80 |
| ROE | 7.9% |
| 배당수익률 | 3.96% |
모두투어는 2026년 경영 선포식에서 ▲상품 경쟁력 강화 ▲판매·유통 채널 고도화 ▲지속가능경영 기반 확립을 3대 핵심 방향으로 제시했다. 상품 측면에서는 고부가가치 상품과 중·장거리 노선 포트폴리오를 강화하고, 프리미엄 브랜드 '하이클래스' 라인업을 확대해 단순 가격 경쟁에서 벗어나 수익성 개선을 도모할 방침이다. 판매·유통 측면에서는 자사몰 중심의 B2C 플랫폼 경쟁력 강화와 대리점·제휴사 등 B2B 채널 활성화를 동시에 추진하며, 이커머스 협력 확대와 웹·앱 고도화를 통해 온라인 시장 점유율 확대를 목표로 한다. 글로벌 네트워크 측면에서는 인도네시아 자카르타 비자센터 성과를 바탕으로 중국 청두·우한으로 사업 영역을 확장하고, 베트남·일본 등 아시아 핵심 지역으로 현지 사업 기반을 넓히고 있다. 지속가능경영 측면에서는 차세대 통합시스템 도입으로 업무 프로세스를 고도화하고 영업·마케팅 비용 관리 체계를 재정비해 생산성과 운영 효율을 높일 계획이다. 단기적으로는 2026년 2분기에 유류할증료 인상이 본격 반영되고 고환율 기조가 이어지는 가운데 신규 예약 둔화 흐름이 감지되고 있어 수요 방어와 수익성 유지가 핵심 과제다. 대외 변수가 안정화될 경우 이연 수요 유입과 체질 개선에 따른 레버리지 효과가 실적 반등의 동력이 될 수 있다는 업계 시각도 존재한다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 4,920원)을 상회하는 수준에 형성되어 있어 순자산 대비 소폭의 프리미엄이 부여된 상태다. 2022~2023년 회복 초기 고평가 구간과 비교하면 밸류에이션이 상당히 수렴되었으며, 이익 가시성이 낮은 비수기 분기와 일회성 비용이 겹친 최근 흐름이 시장 기대를 제약하고 있는 것으로 보인다. DPS 350원 기준 배당수익률은 여행·레저 업종 평균에 비해 상대적으로 높은 편으로, 현 주가 수준에서 인컴(배당 소득) 관점의 지지 요인을 제공한다. 부채비율이 대폭 개선되고 영업현금흐름이 양호하다는 점은 재무 안정성 측면의 긍정적 요소이나, 패키지 여행의 구조적 수요 이탈과 업황 불확실성이 이익 방향성에 따른 멀티플 변동 가능성을 남기고 있다.
한국 해외 출국자 수가 2026년 사상 처음으로 3,000만 명 돌파가 전망된다. 중국 비자 면제 혜택 확대와 중·일 갈등에 따른 수요 반사이익이 기대되는 가운데, 모두투어의 베이징·청두·우한 현지 법인 네트워크는 중국 노선 특수를 포착할 수 있는 구조적 강점이다. 절대적인 시장 볼륨 확대는 비수기 완충 효과와 더불어 패키지 업체 전반에 우호적인 환경을 제공한다.
2025년 매출이 감소했음에도 비용 절감을 통해 영업이익률을 전년 1.8%에서 3.5%로 끌어올린 사례는 수익성 개선 가능성을 입증한다. 차세대 통합시스템 도입 및 영업·마케팅 비용 구조 재편을 통해 운영 레버리지 확대 여지가 추가로 존재한다. 고환율·유류 등 외부 변수가 안정화될 경우, 비용 개선 효과와 이연 수요 유입이 맞물려 이익 반등폭이 확대될 수 있다.
'하이클래스' 브랜드를 중심으로 한 프리미엄·중장거리 상품 포트폴리오 확대는 단가 향상을 통한 수익성 개선 경로를 제공한다. 부채비율이 2024년 230.2%에서 2025년 150.3%로 80%포인트 가까이 개선되었으며, 영업현금흐름도 약 309억 원으로 충분한 현금 창출력을 유지했다. 강화된 재무 여력은 추가 전략 투자나 주주환원 정책 확대를 위한 기반이 될 수 있다.
2025년 해외여행자의 65%가 개별여행(FIT)을 선택하며 역대 최고 비율을 기록했다. OTA를 통한 패키지 구매 증가와 초개인화 여행 트렌드 확산은 전통 패키지 홀세일러의 수요 기반을 지속적으로 잠식하고 있다. 출국자 수가 늘어도 패키지 볼륨이 역성장하는 국면이 이어질 경우 모두투어의 중장기 외형 성장이 구조적으로 제약될 수 있다.
원·달러 환율 고공행진과 중동 지정학적 긴장에 따른 유가 상승이 항공사 유류할증료 인상으로 이어지고 있다. 패키지 상품 가격 상승은 가격 민감도가 높은 소비자의 구매 심리를 위축시키며 신규 예약 둔화로 직결되고 있으며, 실제 2026년 2분기부터 예약 둔화 흐름이 감지되고 있다. 이 두 요인은 매출과 마진 양면에서 동시에 압박하는 이중 리스크로, 단기 실적 변동성을 높이는 주요 요인이다.
업계 1위 하나투어는 2026년 1분기 매출 1,748억 원·영업이익 168억 원으로 각각 전년 대비 3.8%, 36.5% 증가를 기록한 반면, 모두투어는 동 분기 영업이익이 감소하는 엇갈린 흐름을 보였다. 하나투어는 압도적인 시장 지배력을 바탕으로 패키지 유율 상승 기조를 유지하고 있어 규모의 경제와 공급망 협상력 측면에서 모두투어 대비 우위를 강화하고 있다. 시장 점유율 회복 없이는 고정비 부담이 지속될 수 있어 이익 회복 속도가 경쟁사 대비 후행할 가능성이 있다.
모두투어는 코로나19 직격탄으로 2022년 적자 전환 후 2023~2024년 빠른 매출 회복을 거쳐, 2025년에는 매출 규모가 다소 줄었으나 비용 효율화를 통해 수익성을 복원하는 흐름을 보이고 있다. 2026년 1분기에는 일회성 복지기금 출연 비용으로 표면 영업이익이 전년 동기 대비 크게 감소했으나, 지배주주 귀속 순이익은 비교적 양호하게 유지되었다. 2026년 경영 전략으로 프리미엄 브랜드 '하이클래스' 확대·디지털 채널 강화·글로벌 법인 네트워크 확장을 제시하며 구조적 체질 개선에 나서고 있으나, 성과가 실적에 반영되기까지는 시간이 소요될 수 있다. 패키지 여행의 구조적 수요 이탈(FIT 확산), 고환율·유류할증료 인상에 따른 수요 위축, 하나투어와의 경쟁력 격차 확대라는 세 가지 역풍이 단기 실적 회복에 불확실성을 더하고 있다. 반면 부채비율의 대폭 개선과 안정적 영업현금흐름은 재무 측면에서 긍정적으로 평가할 수 있으며, DPS 350원의 배당 정책은 주주 관점의 인컴 매력을 제공한다. 향후 외부 비용 변수의 안정화 여부, 여름 성수기 예약 흐름, 중국 노선 수요 회복 속도가 실적 방향성을 결정할 핵심 변수다.
English version
Modetour is defending profitability through cost cuts and a premium product strategy amid structural shifts in the package travel market, but high exchange rates and fuel surcharges continue to cap outbound volume recovery.
Modetour Network (Modetour) is South Korea's second-largest package travel wholesaler, founded in 1989 and listed on the KOSDAQ in 2005. Its core businesses are the planning and sale of domestic and international package tours and travel brokerage services, supplemented by airline ticket sales and hotel management operations. The company has eight consolidated subsidiaries, operating a global network through overseas entities including Cruise International, Modetour International, and MODETOUR JAPAN. Beyond offices in London, Barcelona, Beijing, and Tokyo, Modetour recently expanded into Chengdu and Wuhan in China, building on the proven success of its Jakarta visa center in Indonesia. The company operates a dual-channel model anchored by its own B2C travel portal and a B2B network of agents and affiliates, with growing e-commerce collaboration. The premium 'Highclass' brand is being expanded to capture higher-margin mid- and long-haul travel segments. The company cites 37 years of accumulated expertise and a global operational network as its core competitive differentiators. In market structure terms, Modetour occupies a firm second position behind Hana Tour, together forming a duopoly in South Korea's wholesale package travel industry.
After being hammered by COVID-19, Modetour reported 2022 revenue of just ₩47.8B and an operating loss of ₩16.3B (OPM -34.2%), its worst-ever performance. A sharp recovery followed: 2023 revenue reached ₩178.6B with an OPM of 6.5%, and 2024 revenue peaked at ₩251.6B. However, OPM deteriorated to just 1.8% in 2024, reflecting how surging volume growth was accompanied by significant fixed-cost inflation in personnel and aircraft seat procurement. In 2025, revenue fell 16.4% YoY to ₩210.4B, but cost structure optimization lifted OPM back to 3.5%, generating operating profit of ₩7.4B and net income attributable to shareholders of ₩8.8B. Quarterly seasonality is pronounced: 2025Q1 was the strongest period with revenue of ₩65.6B and operating profit of ₩7.9B (OPM ~12%), while Q2 and Q3 reflected the off-peak pattern with operating profit of ₩2.7B and an operating loss of ₩3.5B, respectively. Q4 revenue rebounded to ₩67.8B but operating profit was only ₩0.2B, signaling residual year-end pricing and cost pressure. In 2026Q1, revenue came in at ₩61.3B and operating profit at ₩2.8B—down roughly 6.5% and 64% YoY, respectively. The decline is largely attributable to a one-off employee welfare fund contribution of approximately ₩1.7B in March 2026, which mitigates the apparent severity of the underlying margin compression. Net income attributable to shareholders reached approximately ₩4.6B in 2026Q1, supported by non-operating gains.
South Korea's outbound travel market has staged a strong post-COVID recovery, with overseas tourist numbers reaching 99% of 2019 levels in 2024, and 2026 is forecast to potentially see annual departures exceed 30 million for the first time. Yet structural shifts within the package travel segment are intensifying: the share of travelers choosing FIT (individual travel) reached a record 65% in 2025. This FIT migration, compounded by growing OTA-based package purchases, is eroding traditional travel agencies' pricing leverage and brand differentiation. Industry experts characterize the sector as entering its third consecutive year of underperformance, citing the fallout from the Timef/Wemef incident in 2024 and domestic political uncertainty in 2025. In H1 2026, escalating Middle East tensions have pushed oil prices higher, feeding through to airline fuel surcharge increases, while the weak Korean won has raised the perceived cost of overseas travel and dampened outbound sentiment. On the positive side, China's expanded visa exemptions for Korean nationals and potential demand rerouting from Sino-Japanese tensions offer recovery prospects for China-routing itineraries. The industry broadly expects 2026 to be a year of gradual, rather than sharp, growth alongside ongoing structural realignment.
| Price | ₩8,840 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.17T |
| P/B | 1.80 |
| ROE | 7.9% |
| Dividend yield | 3.96% |
At its 2026 management kick-off ceremony, Modetour outlined three strategic pillars: strengthening product competitiveness, upgrading sales and distribution channels, and establishing a sustainable management foundation. On the product side, the company plans to expand its high-value, mid- and long-haul tour portfolio and broaden the premium 'Highclass' brand lineup to shift from price-driven competition toward margin improvement. In distribution, it is simultaneously pursuing a stronger proprietary B2C platform and deeper B2B engagement with agents and affiliates, targeting higher online market share through e-commerce partnerships and web/app enhancements. Globally, the company is leveraging its Jakarta visa center success to expand into Chengdu and Wuhan in China, while deepening its footprint in Vietnam and Japan. On operational efficiency, a next-generation integrated system and restructured marketing cost management framework are intended to improve productivity. In the near term, Q2 2026 presents the challenge of demand defense and margin preservation as fuel surcharges bite in earnest, exchange rates stay elevated, and new booking momentum has softened. Industry observers note that stabilization of external cost variables could unlock pent-up demand and translate the improved operational base into a meaningful earnings recovery.
The current share price is trading at a modest premium to book value (BPS ₩4,920), reflecting a slight premium to net assets. Relative to the elevated valuation seen during the initial 2022-2023 recovery phase, the multiple has compressed considerably, as recent weak-season quarters and one-off costs have constrained market expectations. A DPS of ₩350 implies a dividend yield that is comparatively competitive within the domestic travel and leisure sector, providing some income support at the current price level. The substantial improvement in the debt ratio and healthy operating cash flow are positive signals on financial stability; however, structural demand migration away from packages and ongoing earnings uncertainty leave meaningful multiple re-rating risk tied to the direction of profitability.
South Korea's annual overseas departures are forecast to exceed 30 million for the first time in 2026. China's expanded visa exemptions and potential demand rerouting from Sino-Japanese tensions are promising tailwinds, and Modetour's in-market entity network in Beijing, Chengdu, and Wuhan provides a structural advantage to capture China-route upside. Overall market volume expansion creates a favorable environment for package operators, including an off-season buffer effect.
The fact that Modetour lifted OPM from 1.8% to 3.5% in 2025 despite a revenue decline demonstrates genuine profitability resilience through cost control. The planned deployment of a next-generation integrated system and restructuring of marketing costs offer additional scope for operating leverage. If external cost pressures such as exchange rates and fuel prices ease, the combination of structural efficiency gains and unleashed pent-up demand could produce an amplified earnings rebound.
Expanding the premium mid- to long-haul product portfolio around the 'Highclass' brand provides a pathway to margin improvement through higher average transaction values. The debt ratio improved sharply from 230.2% in 2024 to 150.3% in 2025, and operating cash flow of approximately ₩30.9B demonstrated solid cash generation. The improved financial capacity creates headroom for additional strategic investments or enhanced shareholder returns.
In 2025, 65% of Korean overseas travelers chose FIT, reaching a record high. Growing OTA-based package purchasing and hyper-personalized travel trends are steadily eroding the demand base of traditional package wholesalers. If the 'package volume contraction despite rising departure numbers' dynamic continues, it represents a structural ceiling on Modetour's medium-to-long-term revenue growth.
The persistently elevated USD/KRW exchange rate and oil price increases driven by Middle Eastern tensions are feeding through to higher airline fuel surcharges. Package product price increases are dampening booking sentiment among price-sensitive consumers, with booking slowdowns already observed entering Q2 2026. These twin pressures simultaneously squeeze both revenue and margins, representing a primary driver of near-term earnings volatility.
Market leader Hana Tour posted 2026Q1 revenue of ₩174.8B and operating profit of ₩16.8B, up 3.8% and 36.5% YoY respectively, while Modetour's Q1 operating profit declined—a divergence highlighting competitive pressure from the top player. Hana Tour's dominant position is supporting a sustained package-margin improvement trend, widening its advantage in economies of scale and supply chain leverage. Without market share recovery, fixed-cost absorption pressure is likely to persist, potentially causing earnings recovery to lag the industry leader.
After swinging to a loss in 2022 from the direct impact of COVID-19, Modetour staged a rapid revenue recovery in 2023-2024 and, in 2025, improved profitability through cost discipline despite a modest revenue pullback. In 2026Q1, a one-off employee welfare fund contribution depressed headline operating profit significantly versus the prior year period, though net income attributable to shareholders held up comparatively well. The 2026 strategic plan—centered on expanding the premium 'Highclass' brand, investing in digital channels, and broadening the global entity network—reflects a deliberate structural realignment, though the timeline to earnings impact warrants monitoring. Three concurrent headwinds—structural FIT migration away from packages, demand softness from high exchange rates and fuel surcharges, and a widening competitive gap with Hana Tour—introduce uncertainty into the near-term recovery path. Conversely, the sharp improvement in the debt ratio and healthy operating cash flow are positive financial signals, and a DPS of ₩350 offers income appeal for shareholders. The near-term earnings trajectory will be primarily determined by whether external cost variables stabilize, how summer peak-season booking trends evolve, and the pace of China-route demand recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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