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Modetournetwork · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
모두투어는 2025년 영업이익 개선에도 2026년 2분기 재차 적자를 기록했고, 야놀자의 지분 확대로 지배구조 불확실성이 새로운 변수로 부상했다.
모두투어는 내국인 및 외국인을 대상으로 한 국내외 기획여행상품과 항공권 판매를 주력으로 하는 종합 여행업체로, 도매(간접판매) 방식의 대리점 네트워크를 기반으로 영업하고 있다. 주요 자회사인 자유투어는 패키지 여행상품과 항공권 직접 판매를 담당하며, 모두투어인터내셔널은 외국인 인바운드 여행 사업을, 크루즈인터내셔널은 해외 크루즈 선사의 국내 판매권을 기반으로 크루즈 상품을 취급한다. 호텔 부문은 '스타즈 호텔' 브랜드로 명동·독산·동탄·울산·제주 등지에서 운영되며, 베트남 다낭에도 호텔 자산을 보유하고 있어 여행알선업 외 호텔·부동산 부문이 별도의 수익원을 형성한다. 2026년 경영 방향으로 회사는 고부가가치 상품과 중·장거리 노선 포트폴리오 강화, 프리미엄 브랜드 '하이클래스' 라인업 확대를 통한 상품 경쟁력 제고를 고부가가치 상품과 중·장거리 노선 포트폴리오를 강화해 시장 점유율을 높이고 프리미엄 브랜드 '하이클래스' 라인업을 확대 핵심 과제로 제시했다. 판매 채널에서는 자사몰 중심 B2C 플랫폼과 대리점·제휴사 등 B2B 채널을 동시에 고도화하는 전략을 추진 중이며, 해외 조직은 유럽(런던·바르셀로나)과 중국(베이징·청두·우한)·일본(도쿄) 등으로 확장되고 있다. 유럽 주요 거점인 런던·바르셀로나 법인과 중국 베이징·일본 도쿄 법인 등 기존 해외 조직을 기반으로 최근 인도네시아 자카르타 비자센터의 안정적인 운영 성과를 바탕으로 중국 청두와 우한까지 사업 영역을 확장했다. 경쟁구도상 국내 여행업계에서는 하나투어가 매출·브랜드 기준 1위를 유지하고 있고, 모두투어는 전통적인 종합여행사 매출 기준에서 하나투어에 이어 상위권에 위치하며, 노랑풍선·마이리얼트립 등 온라인 플랫폼형 여행사와도 경쟁하고 있다. 최대주주 구도에서는 야놀자가 지분을 확대해 온 반면 창업주 우종웅 회장 측은 특수관계인 및 사내근로복지기금 출연 등을 통해 우호 지분을 결집하고 있어, 사업 전략과 지배구조 이슈가 병행 진행되는 국면이다.
연결 기준 매출액은 2022년 478억원에서 2023년 1,786억원, 2024년 2,516억원으로 빠르게 늘었으나 2025년에는 2,104억원으로 전년 대비 감소했다. 반면 영업이익은 2022년 –163억원의 대규모 적자에서 2023년 116억원으로 흑자전환한 뒤 2024년에는 47억원으로 줄었다가 2025년 74억원으로 다시 늘어, 매출 감소에도 영업이익률(2025년 3.5%)이 2024년(1.8%)보다 개선되는 모습을 보였다. 지배주주 순이익은 2022년 –120억원에서 2023년 75억원, 2024년 108억원, 2025년 88억원으로 등락하며 완전한 상승 흐름은 아니었지만 적자에서 흑자로 전환한 구간을 유지했다. 분기별로 보면 2025년 3분기는 매출 376억원에 영업손실 35억원, 순손실 15억원을 기록하며 계절적 비수기 부담이 확인됐고, 2025년 4분기에는 매출이 678억원으로 크게 늘며 영업이익 2.5억원, 순이익 23억원으로 회복했다. 2026년 1분기에는 매출 613억원, 영업이익 28억원, 순이익 46억원으로 뚜렷한 개선을 보였으나, 2026년 2분기에는 매출이 422억원으로 전분기 대비 줄고 영업손실 9억원, 순손실 2억원을 기록하며 다시 적자로 돌아섰다. 이러한 분기별 등락은 여행업 특성상 성수기·비수기에 따른 계절성과 함께 유류할증료·환율 변동 등 외생 변수의 영향을 함께 받은 결과로 해석된다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 309억원으로 2024년(187억원) 대비 늘었으나, 2022~2023년의 470억~612억원 수준에는 못 미쳐 코로나19 이후 정상화 국면에서의 현금창출력 회복이 아직 진행 중임을 시사한다.
국내 아웃바운드 여행 시장은 코로나19 이후 수요 회복이 이어지고 있으나, 2026년에는 고유가와 원화 약세, 중동 지정학적 긴장이 겹치며 회복 속도에 제동이 걸리는 국면이 나타났다. 실제로 키움증권은 고유가와 원화 약세로 여행 수요가 위축될 것이라고 우려하며, 지정학적 리스크로 유가의 변동성이 커지자 유류할증료 부담이 가중되고 원화 약세로 해외여행 체감 물가가 오르며 아웃바운드 수요가 심리적으로 위축되는 기간이라고 진단했다. 한편 여행업계는 중동 상황 격화에 대응해 중동 여행 상품은 물론 중동을 경유하는 여행상품에 대해서도 취소 수수료 없이 전액 환불을 진행하는 등 리스크 관리에 나섰다. 8월 들어서는 하나투어와 모두투어가 유류할증료를 인하하는 조치를 취했는데, 이는 유가 안정에 따른 비용 부담 완화 신호로 해석될 수 있다. 경쟁구도 측면에서는 하나투어가 패키지 송출객 기준 업계 1위 지위를 유지하고 있으며, 모두투어는 전통적인 종합여행사 매출 규모에서 하나투어에 이어 상위권을 형성하고 있다. 동시에 마이리얼트립 등 온라인 자유여행 플랫폼이 개인화된 여행 경험을 앞세워 점유율을 넓히고 있어, 패키지 중심 사업자들은 프리미엄화·맞춤형 상품 확대로 대응하는 흐름이 뚜렷하다. 국가별 수요에서는 중국 방향 예약이 두드러지게 늘고 있는데, 이는 근거리·짧은 비행시간 선호와 함께 한중 비자 정책 완화 기조와 맞물린 결과로 풀이된다.
| 주가 | ₩8,380 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,584억원 |
| PER | 30.6 |
| PBR | 1.59 |
| ROE | 5.7% |
| 배당수익률 | 4.18% |
회사는 2026년 경영 방향으로 상품 경쟁력 강화, 판매·유통 채널 고도화, 지속가능경영 기반 확립을 제시했으며, 고부가가치 상품과 중·장거리 노선 포트폴리오를 강화해 시장 점유율을 높이고 단거리 지역 상품의 경쟁력 제고와 맞춤형 라인업 확대로 선택의 폭을 넓히는 동시에 프리미엄 브랜드 하이클래스 라인업을 확대하겠다고 밝혔다. 판매 채널에서는 자사몰 중심의 B2C 플랫폼 경쟁력 강화와 함께 대리점 및 제휴사 등 B2B 채널 활성화를 추진하며, 이커머스 협력 확대와 웹·앱 고도화를 통해 온라인 시장 점유율을 높이고 디지털 기반 영업 효율을 강화할 계획이다. 실제 성과로는 8월 프로모션 기간 동안 트래블페스타가 시작된 8월 10일부터 21일까지 해외여행 예약률이 직전 동일 기간 대비 43% 증가했으며 매출은 61% 늘었다는 내부 집계가 발표됐고, 특히 중국의 예약 증가세가 가장 두드러졌으며 같은 기간 중국 예약률은 직전 동일 기간 대비 72% 증가했다. 회사는 추석 연휴가 가까워질수록 예약이 집중되는 근거리 수요에 맞춰 지역별 상품 구성과 항공 좌석을 탄력적으로 운영하는 한편, 유럽·미주 등 중장거리 지역도 가을·겨울 시즌에 맞춰 상품 선택 폭을 확대할 방침이라고 밝혔다. 해외 조직 확장도 지속되고 있어 중국 청두와 우한까지 사업 영역을 확장했으며, 베트남과 일본 등 아시아 핵심 지역으로 현지 사업을 확대해 글로벌 고객 접점을 넓힐 계획이라고 밝혔다. 이러한 채널·상품 다각화가 성수기 이후 예약 모멘텀으로 이어지고 있는지는 하반기 실적을 통해 확인이 필요한 부분이다.
모두투어는 코로나19 이후 실적 정상화 기대감을 반영해 주가가 큰 폭으로 반등한 이후 조정을 거치며 일정 범위 내에서 등락해 온 종목으로 분류된다. 이와 관련해 모두투어의 주가는 코로나19 이후 해외여행 재개에 따른 실적 회복 기대감이 반영되며 2021년 큰 폭 반등하며 상승세를 보였으나, 이후에는 조정을 거치며 12개월 선행 기준 PER 7배~13배 범위 내에서 등락했다는 평가가 2026년 4월 한국IR협의회 리포트에서 제시된 바 있다. 같은 리포트는 경쟁사 대비 밸류에이션 격차와 관련해 주요 경쟁사인 하나투어의 2026년 기준 PER이 약 11.2배 수준으로, 모두투어는 주요 경쟁사 대비 할인된 밸류에이션 구간에 위치하고 있다고 진단했으며, 이러한 격차는 업계 1위 사업자로서의 시장 지위와 코로나19 이후 상대적으로 빠른 실적 정상화를 기반으로 일정 수준의 프리미엄이 반영된 결과라고 설명했다. 배당 측면에서는 회사가 현금배당을 실시해 온 이력이 있어 수익성 회복과 함께 주주환원 정책의 지속 여부가 관심 대상이 되고 있다. 다만 위 리포트는 4월 발표된 것으로 이후 2분기 실적이 재차 적자로 전환된 만큼, 현재 시점에서의 밸류에이션 판단은 하반기 실적 흐름과 함께 재검토가 필요한 부분이다. 순자산 대비 주가 수준이나 이익 대비 주가 수준을 바라볼 때는 야놀자의 지분 확대에 따른 지배구조 변수도 함께 고려할 필요가 있다.
2023~2025년 영업이익률이 6.5%→1.8%→3.5%로 등락했지만 코로나19 이후 비용구조 효율화가 진행되며 매출 회복 시 영업이익 개선 폭이 확대될 잠재력이 있다. 프리미엄 상품 라인업 확대로 평균판매가격이 오르면 마진 개선에 추가적으로 기여할 수 있다. 다만 이는 아직 실현된 결과가 아니라 회사가 제시한 전략 방향이라는 점에 유의할 필요가 있다.
8월 트래블페스타 프로모션 기간 예약률과 매출이 동반 증가했고, 특히 중국 방향 예약 증가세가 뚜렷하게 나타났다. 이는 여름 성수기 이후에도 추석 연휴와 가을 여행 수요가 유효하게 작동하고 있음을 보여준다. 다만 프로모션 효과가 단기적일 가능성도 배제할 수 없다.
중국 방향 예약이 다른 지역보다 빠르게 늘고 있는 점은 비자 정책 완화 기조와 근거리 여행 선호가 맞물린 결과로 해석된다. 여행업계 전반에서 한중 비자 면제 연장 관련 기대감이 언급되고 있어, 관련 정책이 이어질 경우 패키지 송출객 회복에 우호적인 환경이 조성될 수 있다.
2026년 1분기 순이익 46억원으로 회복된 흐름이 2분기에는 매출 감소와 함께 영업손실 9억원, 순손실 2억원으로 다시 꺾였다. 여행업 특유의 계절성과 외부 변수가 겹치며 분기별 실적 변동성이 여전히 크다는 점을 보여준다.
증권가에서는 고유가와 원화 약세가 겹치며 유류할증료 부담과 해외여행 체감 물가 상승을 통해 아웃바운드 수요를 심리적으로 위축시키는 요인으로 지목됐다. 8월 유류할증료 인하가 이뤄졌지만 유가·환율 변동성이 다시 확대될 경우 비용 부담이 재차 커질 수 있다.
야놀자가 단일 주주 기준 최대주주로 올라선 이후 창업주 측은 특수관계인 지분 결집과 자사주 출연 등으로 대응하고 있다. 양측 모두 경영권 분쟁 가능성을 공식적으로는 부인하고 있으나, 지분 구도의 유동성 자체가 경영 안정성에 대한 불확실성 요인으로 작용할 수 있다.
모두투어는 2023~2025년 사이 매출 규모는 축소됐지만 영업이익률은 개선되는 흐름을 보이며 코로나19 이후 체질 개선 작업이 일정 부분 진행되고 있음을 보여준다. 그러나 2026년 1분기의 뚜렷한 이익 회복이 2분기 들어 재차 영업손실·순손실로 꺾이면서, 분기별 실적의 변동성이 여전히 크다는 점이 확인됐다. 산업 측면에서는 고유가·원화 약세·중동 지정학 리스크라는 외생 변수가 업종 전반의 수요 회복 속도를 제약하는 한편, 8월 프로모션 기간의 예약·매출 증가와 중국 방향 수요 확대는 성수기 이후에도 유효한 여행 수요가 존재함을 시사한다. 지배구조 측면에서는 야놀자가 단일 주주 기준 최대주주로 올라선 이후 창업주 측이 우호 지분을 결집하는 움직임이 이어지고 있어, 향후 주주총회나 이사회 구성 과정에서의 동향이 사업 전략의 연속성에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 밸류에이션 측면에서는 주가가 향후 12개월 예상 순이익 대비 7~13배 수준에서 등락해 온 이력이 있고, 경쟁사 대비 할인된 구간에 위치한다는 평가가 나온 바 있으나, 이는 2분기 실적 발표 이전 시점의 판단이라는 점을 감안해야 한다. 결국 하반기 실적 흐름과 지배구조 이슈의 전개가 함께 확인돼야 전체적인 그림을 판단할 수 있는 구간으로 보인다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성되었으며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Modetour improved operating profit in 2025 but slipped back into an operating loss in the second quarter of 2026, while Yanolja's expanding stake has added a new governance variable.
Modetour is a comprehensive travel company focused on domestic and outbound package tours and air ticket sales for both Korean and foreign customers, operating through a wholesale agency network. Its key subsidiary Jayou Tour directly sells package tours and air tickets, Modetour International handles inbound tourism for foreign visitors, and Cruise International markets cruise products under licenses from overseas cruise operators. The hotel segment operates under the 'Staz Hotel' brand in Myeongdong, Doksan, Dongtan, Ulsan and Jeju, plus a hotel asset in Danang, Vietnam, giving the company revenue streams beyond travel brokerage through hotel and real estate operations. As a core direction for 2026, the company presented strengthening its product competitiveness through a reinforced portfolio of high-value-added products and mid-to-long-haul routes to raise market share, alongside expansion of the premium 'High Class' lineup. On the distribution side, the company is upgrading both its owned B2C platform and B2B channels such as agencies and partners simultaneously, while its overseas organization spans Europe (London, Barcelona), China (Beijing, Chengdu, Wuhan) and Japan (Tokyo). It has expanded its business scope to Chengdu and Wuhan in China, building on the stable operating performance of its Jakarta visa center in Indonesia. Competitively, Hana Tour remains the industry leader in Korea by revenue and brand recognition, while Modetour ranks among the top tier of traditional full-service agencies behind Hana Tour and also competes with online platform-style agencies such as Yellow Balloon and My Real Trip. On the ownership front, Yanolja has been expanding its stake while founder Woo Jong-woong's side has been consolidating friendly shares through affiliated parties and an employee welfare fund contribution, meaning business strategy and governance issues are unfolding in parallel.
Consolidated revenue grew rapidly from KRW 47.8 billion in 2022 to KRW 178.6 billion in 2023 and KRW 251.6 billion in 2024, before declining to KRW 210.4 billion in 2025. Operating profit, however, swung from a large loss of KRW 16.3 billion in 2022 to a profit of KRW 11.6 billion in 2023, dipped to KRW 4.7 billion in 2024, and then rose again to KRW 7.4 billion in 2025, with the operating margin improving to 3.5% in 2025 from 1.8% in 2024 despite lower revenue. Net income attributable to controlling shareholders moved from a loss of KRW 12.0 billion in 2022 to profits of KRW 7.5 billion in 2023, KRW 10.8 billion in 2024, and KRW 8.8 billion in 2025 -- not a straight upward trend, but sustained within positive territory after the earlier loss. On a quarterly basis, the third quarter of 2025 showed the seasonal off-peak burden clearly, with revenue of KRW 37.6 billion, an operating loss of KRW 3.5 billion and a net loss of KRW 1.5 billion, while the fourth quarter of 2025 recovered sharply with revenue jumping to KRW 67.8 billion, operating profit of KRW 0.25 billion and net profit of KRW 2.3 billion. The first quarter of 2026 showed clear improvement with revenue of KRW 61.3 billion, operating profit of KRW 2.8 billion and net profit of KRW 4.6 billion, but the second quarter of 2026 saw revenue decline to KRW 42.2 billion from the prior quarter, with an operating loss of KRW 0.86 billion and a net loss of KRW 0.22 billion, returning to negative territory. These quarterly swings reflect both the seasonality inherent to the travel business and external variables such as fuel surcharges and exchange-rate movements. On the cash flow side, operating cash flow rose to KRW 30.9 billion in 2025 from KRW 18.7 billion in 2024, but remains below the KRW 47-61 billion range seen in 2022-2023, suggesting that cash-generation recovery in the post-pandemic normalization phase is still in progress.
Korea's outbound travel market has continued to recover since the pandemic, but in 2026 high oil prices, a weak won and Middle East geopolitical tension combined to slow the pace of recovery. Indeed, Kiwoom Securities warned that travel demand would be dampened by high oil prices and a weak won, describing a period in which heightened oil price volatility from geopolitical risk increases fuel surcharge burdens while a weaker won raises the perceived cost of overseas travel, psychologically dampening outbound demand. Meanwhile, travel agencies moved to manage risk amid escalating Middle East tensions, offering full refunds without cancellation fees for Middle East travel products as well as products transiting through the Middle East. In August, both Hana Tour and Modetour lowered fuel surcharges, which can be read as a signal of easing cost pressure as oil prices stabilized. In terms of competitive positioning, Hana Tour maintains the industry's number one position by package traveler volume, while Modetour ranks among the top tier of traditional full-service agencies behind Hana Tour. At the same time, online independent-travel platforms such as My Real Trip are expanding share by emphasizing personalized travel experiences, prompting package-focused operators to respond with premiumization and customized product expansion. By destination, bookings toward China have risen notably, a trend attributed to preference for short-haul, quick-turnaround travel combined with an easing bilateral visa policy stance.
| Price | ₩8,380 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/E | 30.6 |
| P/B | 1.59 |
| ROE | 5.7% |
| Dividend yield | 4.18% |
The company has set strengthening product competitiveness, upgrading sales and distribution channels, and establishing a sustainability management foundation as its 2026 management priorities, stating it would reinforce its high-value-added products and mid-to-long-haul route portfolio to raise market share, improve the competitiveness of short-haul regional products and expand customized lineups to broaden customer choice, while expanding the premium High Class lineup. On distribution, the company plans to strengthen its owned-mall-centered B2C platform while activating B2B channels such as agencies and partners, and raise online market share and digital sales efficiency through expanded e-commerce cooperation and web and app upgrades. In terms of actual results, the company's internal tally showed that outbound travel booking rates rose 43% and sales rose 61% compared with the same period a year earlier during the Travel Festa promotion from August 10 to 21, with China bookings showing the most pronounced increase, up 72% from the comparable prior-year period. The company said it plans to flexibly operate regional product lineups and air seat allocations in line with short-haul demand that concentrates as the Chuseok holiday approaches, while also expanding product choices for mid-to-long-haul regions such as Europe and the Americas for the autumn-winter season. Overseas expansion also continues, with the company stating it has expanded its business scope to Chengdu and Wuhan in China and plans to expand local operations in key Asian regions such as Vietnam and Japan to widen global customer touchpoints. Whether this channel and product diversification translates into sustained booking momentum beyond the peak season is something that needs to be confirmed through second-half results.
Modetour is classified as a stock that rebounded sharply on post-pandemic earnings normalization expectations before settling into a range-bound pattern after a subsequent correction. On this point, a Korea IR Council report from April 2026 assessed that Modetour's share price rose sharply in 2021 on expectations of earnings recovery following the resumption of overseas travel after the pandemic, but has since traded within a 12-month forward PER range of 7 to 13 times after a correction. The same report noted regarding the valuation gap with peers that major competitor Hana Tour's 2026 PER stands at roughly 11.2 times, placing Modetour in a discounted valuation zone relative to its main competitor, explaining that this gap reflects a degree of premium built on the competitor's market position as the industry's largest operator and its relatively faster earnings normalization after the pandemic. On the dividend side, the company has a history of paying cash dividends, making the continuation of shareholder return policy alongside profitability recovery a point of interest. That said, since this report was published in April and second-quarter results subsequently swung back into a loss, any valuation assessment at the current juncture warrants reconsideration alongside second-half earnings trends. When considering share price levels relative to net assets or earnings, the governance variable stemming from Yanolja's expanding stake also needs to be factored in.
While the operating margin fluctuated from 6.5% to 1.8% to 3.5% between 2023 and 2025, post-pandemic cost-structure efficiency gains have the potential to widen operating profit improvement when revenue recovers. Expansion of the premium product lineup, if it raises average selling prices, could further contribute to margin improvement. This remains a strategic direction the company has articulated rather than an already realized outcome, however.
Booking rates and sales rose together during the August Travel Festa promotion, with a particularly notable increase in bookings toward China. This suggests that Chuseok holiday and autumn travel demand remains active even after the summer peak season, though the possibility that the promotional effect is short-lived cannot be ruled out.
China-bound bookings growing faster than other regions is interpreted as a combination of an easing visa policy stance and preference for short-haul travel. Expectations around the extension of visa-free arrangements between Korea and China have been raised across the travel industry, and continuation of such policies could create a favorable environment for package traveler recovery.
The recovery seen in Q1 2026, with net profit of KRW 4.6 billion, reversed in Q2 as revenue declined alongside an operating loss of KRW 0.86 billion and a net loss of KRW 0.22 billion. This illustrates that quarterly earnings volatility remains substantial given the industry's inherent seasonality combined with external variables.
Brokerages have flagged the combination of high oil prices and a weak won as factors that psychologically dampen outbound demand through fuel surcharge burdens and rising perceived costs of overseas travel. Although fuel surcharges were lowered in August, cost pressure could increase again if oil price and exchange-rate volatility widens once more.
Since Yanolja became the largest single shareholder, the founder's side has responded by consolidating affiliated-party stakes and contributing treasury shares. While both sides officially deny the possibility of a governance dispute, the fluidity of the ownership structure itself can act as a source of uncertainty regarding management stability.
Modetour's revenue scale contracted between 2023 and 2025, but its operating margin trended upward over the same period, indicating that post-pandemic structural improvement efforts have progressed to some degree. However, the clear profit recovery seen in Q1 2026 reversed into an operating and net loss again in Q2, confirming that quarterly earnings volatility remains substantial. On the industry side, external variables such as high oil prices, won weakness and Middle East geopolitical risk are constraining the pace of demand recovery across the sector, while the rise in bookings and sales during the August promotion and expanding China-bound demand suggest that valid travel demand persists even after the peak season. On the governance side, since Yanolja became the largest single shareholder, the founder's side has continued consolidating friendly shares, leaving developments at future shareholder meetings and board composition as a variable that could affect the continuity of business strategy. On valuation, the stock's price has historically traded within a range of roughly 7 to 13 times its expected net income over the next 12 months, and has been assessed as trading at a discount to its main competitor, though this assessment predates the Q2 earnings release and should be read with that timing in mind. Ultimately, this appears to be a period where both second-half earnings trends and the evolution of the governance issue need to be confirmed together before a fuller picture emerges. This report is prepared for informational purposes and does not include a buy or sell recommendation or a target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)