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SeoSan · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
서산은 광주권 레미콘 시장 점유율 확대와 2차제품 포트폴리오 다각화로 2026년 1분기 영업흑자를 냈지만, 2분기 다시 영업손실로 돌아섰고 상반기 중 주가는 한국거래소 시장경보 대상에 오르는 극심한 변동성을 보였다.
서산은 1974년 콘크리트제품 생산·판매를 목적으로 설립돼 2005년 코스닥시장에 상장한 건자재 기업이다. 사업구조는 콘크리트제품제조와 에너지솔루션 2개 부문으로 구성되며, 콘크리트 부문에서는 레미콘(레디믹스트 콘크리트)과 PHC파일, 흄관, 전주(한전주·통신주) 등 2차 제품을 생산·판매한다. 에너지솔루션 부문에서는 전기차 충전기 사업을 영위하고 있다. 생산기지는 광주광역시 광산구에 위치한 레미콘 제조 플랜트와 파일·전주·흄관을 생산하는 콘크리트 제조 플랜트 등 국내 2개 공장으로 구성된다. 주요 고객은 국내 건설회사이며, 레미콘은 해당 지역 건설 현장에 직접 공급하는 특성상 상권이 제한적인 지역 밀착형 사업이다. 회사는 레미콘과 2차 제품(파일, 전주, 흄관) 등 다양한 제품 라인업을 통해 특정 제품에 대한 시장 위험을 완화하고, 원가 절감과 고부가가치 제품 비중 확대로 시장 불확실성에 대응하고 있다. 콘크리트 부문은 지역 경쟁사 및 대형 시멘트·레미콘 업체와 경쟁하는 구도이며, 회사 규모 자체는 코스닥 소형주에 속한다. 에너지솔루션(전기차 충전기) 부문은 아직 매출 비중이 크지 않은 것으로 파악되며, 충전 기술 변화에 대응하며 사업 경쟁력을 유지하는 단계에 있다.
2025년 연결 매출은 451.0억원으로 2024년 356.8억원 대비 증가했으나, 영업손실은 33.3억원으로 2024년 24.9억원 손실보다 확대됐고 영업이익률은 -7.4%를 기록했다. 지배주주순이익도 2024년 -4.8억원에서 2025년 -9.9억원으로 적자가 커졌다. 4년치 흐름을 보면 매출은 2022년 491.6억원에서 2023년 412.5억원, 2024년 356.8억원으로 줄었다가 2025년에 반등했고, 영업이익률은 2022년 -1.0%에서 2023년 -3.8%, 2024년 -7.0%, 2025년 -7.4%로 매년 적자 폭이 커지는 추세를 보였다. 최근 분기 흐름은 반전이 두드러진다. 2025년 2분기 매출 110.1억원·영업손실 6.2억원·지배주주순이익 3.5억원에서 3분기 매출 134.7억원·영업손실 3.9억원·순이익 -6.6억원, 4분기 매출 127.5억원·영업손실 3.3억원·순이익 -0.9억원으로 적자가 이어지다가, 2026년 1분기 매출 114.9억원·영업이익 3.1억원·순이익 2.0억원으로 영업이익과 순이익이 동시에 흑자로 전환됐다. 하지만 2026년 2분기에는 매출이 129.8억원으로 늘었음에도 영업이익은 -3.3억원으로 재차 적자로 돌아섰고, 지배주주순이익은 1.5억원으로 영업외 요인에 힘입어 소폭 흑자를 유지했다. 이 같은 분기별 등락은 레미콘 사업의 계절성과 지역 수주 물량 변동, 원가 구조의 영향을 받는 것으로 해석된다. 현금흐름 역시 일정하지 않아 2023년 41.7억원, 2024년 19.4억원의 영업활동현금흐름을 기록한 뒤 2025년에는 -20.5억원으로 다시 마이너스로 돌아섰다. 부채비율은 2022~2025년 6.6%~8.0% 범위에서 매우 낮게 유지돼, 수익성 변동에도 재무 안정성 자체는 유지되고 있다.
레미콘·건자재 산업은 지역 건설 현장 인근에 생산기지를 두고 공급하는 구조여서, 수도권 외 지방 시장에서는 지역 밀착형 중소업체와 대형 시멘트·레미콘사가 함께 경쟁하는 양상을 보인다. 서산은 광주광역시 및 인근 권역을 주력 시장으로 하며, 2026년 1분기 실적 개선의 핵심 배경으로 해당 권역 레미콘 시장점유율 상승이 지목됐다. PHC파일, 흄관, 전주 등 2차 제품은 공공·인프라(전력, 통신) 수요와 연동돼 있어 상대적으로 안정적인 물량 기반을 제공하지만, 마진 자체는 낮은 편으로 알려져 있다. 업종 전반은 건설 수주·착공 물량, 시멘트 등 원자재 가격, 지역 인프라 투자 속도에 민감하며, 전국 단위로는 KCC, 한일시멘트, 삼표시멘트 등 훨씬 큰 규모의 업체들이 함께 거래되는 건축소재 업종으로 분류된다. 서산의 시가총액은 이들 대형사에 비해 현저히 작은 코스닥 소형주 수준이다. 한편 에너지솔루션(전기차 충전기) 부문은 충전 표준·기술 변화가 빠른 산업 특성상 지속적인 기술 대응이 필요한 영역으로, 콘크리트 부문 대비 아직 사업 비중이나 성장 기여도가 명확히 드러나지 않고 있다.
| 주가 | ₩5,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,170억원 |
| PBR | 1.67 |
| ROE | -0.6% |
회사 스스로 공개한 구체적인 신규 수주 목표나 증설 계획은 확인되지 않는다. 다만 2026년 1분기 실적 개선의 배경으로 제시된 광주권 레미콘 점유율 확대와 2차 제품(파일, 흄관, 전주) 포트폴리오 다변화가 향후에도 이어질지가 관전 포인트다. 2026년 2분기에 매출 증가세는 유지됐지만 영업이익이 다시 적자로 돌아선 점은, 1분기의 흑자 전환이 아직 구조적인 마진 개선으로 자리잡았다고 단정하기에는 이르다는 점을 보여준다. 에너지솔루션(전기차 충전기) 부문은 기술 변화 대응 차원의 사업 유지 단계로 서술돼 있어, 이 부문이 향후 실적에 유의미한 추가 동력을 제공할지는 추가 공시로 확인이 필요하다. 건설경기 전반의 수주·착공 흐름과 원자재 가격 추이도 지역 레미콘 매출과 원가에 직접적인 영향을 줄 수 있는 변수다. 결국 다음 분기 이후 실적에서 영업이익 흑자가 재차 확인되는지, 그리고 그 흑자가 일회성 요인이 아닌 지속적인 점유율·믹스 개선에 기반하는지가 핵심 관찰 대상이다.
서산의 최근 4개 분기 실적은 분기별로 적자와 흑자가 교차하는 모습을 보여, 안정적인 이익 기반 위에서 밸류에이션을 논하기 어려운 구간에 있다. 주가가 순자산가치 대비 어떻게 거래되는지를 보면, 최근 수준은 주당 순자산을 웃도는 프리미엄 구간에 위치해 과거 5년 평균 대비 낮았던 시기와는 다른 모습을 보인다. 배당은 최근 공시 기준 지급 실적이 없어, 배당수익률 관점에서의 매력은 제한적인 편으로 판단된다. 이 종목은 유동주식수가 제한적인 소형주 특성상 실적 펀더멘털보다 단기 수급, 시장경보 지정 여부 등 비실적 요인이 주가에 더 크게 반영되는 구간을 최근 반복적으로 보여왔다는 점도 밸류에이션 해석 시 함께 고려할 부분이다.
2026년 1분기 매출이 전년동기 대비 46.1% 증가하며 영업이익과 순이익이 동시에 흑자로 전환됐고, 그 배경으로 광주권 레미콘 시장점유율 상승과 PHC파일·흄관·전주 등 2차 제품 포트폴리오 다변화가 제시됐다. 이는 특정 제품이나 지역에 대한 의존도를 낮추는 방향의 사업 대응으로 해석될 수 있다. 다만 이런 개선이 1개 분기에 그칠지, 지속될지는 후속 분기로 확인이 필요하다.
부채비율이 2022~2025년 6.6%~8.0% 범위로 매우 낮게 유지되고 있어, 영업손익이 적자를 반복하는 구간에서도 재무적 완충력은 유지되고 있다. 자본총계도 4년간 1,000억원대 초반에서 안정적으로 유지됐다. 이는 실적 부진 국면에서도 즉각적인 재무 위험으로 이어질 가능성을 낮추는 요인이다.
콘크리트 제품 위주의 사업 구조에 더해 전기차 충전기를 다루는 에너지솔루션 부문을 보유하고 있어, 향후 전기차 충전 인프라 수요와 연계될 여지가 있다. 다만 현재로서는 이 부문의 매출 비중이나 성장 기여가 명확히 드러나지 않아, 옵션 이상의 의미를 부여하기는 이르다.
영업이익률은 2022년 -1.0%에서 2025년 -7.4%까지 매년 적자 폭이 확대돼 왔다. 매출이 늘어난 2025년에도 영업손실은 오히려 커졌다는 점은, 매출 성장만으로는 수익성 개선이 담보되지 않음을 보여준다. 지배주주순이익 역시 2024~2025년 연속 적자를 기록했다.
2026년 1분기 영업이익이 3.1억원으로 흑자 전환했지만, 2분기에는 매출이 늘었음에도 영업이익이 다시 -3.3억원 적자로 돌아섰다. 순이익이 유지된 것은 영업외 요인의 기여로 보이며, 본업인 콘크리트 제품 마진이 구조적으로 개선됐다고 보기에는 아직 근거가 부족하다.
2026년 상반기 주가가 단기간 급등락하며 한국거래소로부터 투자경고종목 지정과 1일간 매매거래 정지 조치를 받았고, 이후 투자위험종목 지정 가능성에 따른 거래정지 예고도 있었다. 유동주식수가 제한적인 소형주 특성상 실적과 무관하게 수급에 따라 주가가 크게 움직일 수 있다는 점이 반복적으로 확인됐다.
서산은 광주권 레미콘 시장에서의 점유율 확대와 2차 제품(파일, 흄관, 전주) 다변화를 배경으로 2026년 1분기 영업이익·순이익 동시 흑자를 기록했지만, 2분기에는 매출 성장이 이어졌음에도 영업이익이 다시 적자로 돌아서며 턴어라운드의 지속성은 아직 검증 단계에 있다. 연간 기준으로는 2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업손실을 기록했고, 영업이익률은 매년 악화됐다. 재무구조 자체는 부채비율이 한 자릿수 초반에 머무는 등 안정적으로 유지되고 있다. 반면 2026년 상반기에는 주가가 단기간 급등락하며 한국거래소 투자경고종목 지정과 매매거래정지, 투자위험종목 지정 가능성에 따른 거래정지 예고까지 이어져, 소형주 특성상 수급 요인이 주가에 크게 반영되는 모습이 반복적으로 나타났다. 에너지솔루션(전기차 충전기) 부문은 아직 실적 기여가 뚜렷하지 않은 다각화 옵션 수준으로 파악된다. 다음 분기 이후 영업이익 흑자가 다시 확인되는지, 그리고 그것이 지속적인 점유율·믹스 개선에 기반하는지가 향후 관찰의 핵심이다.
English version
Seosan swung to an operating profit in the first quarter of 2026 on rising ready-mixed concrete market share in the Gwangju region and a more diversified secondary-product mix, but slipped back into an operating loss in the second quarter, while its share price saw extreme volatility that drew a market-alert designation from the Korea Exchange in the first half of the year.
Seosan was established in 1974 to manufacture and sell concrete products and listed on KOSDAQ in 2005. The company operates two business divisions: concrete products manufacturing and energy solutions. In the concrete division, it produces and sells ready-mixed concrete (remicon) along with secondary products such as PHC piles, hume pipes, and utility poles for power and telecom use. The energy solutions division runs an electric-vehicle charger business. Production is based at two domestic plants in Gwangju's Gwangsan-gu — a ready-mixed concrete plant and a concrete products plant that makes piles, poles, and hume pipes. Its main customers are domestic construction companies, and because remicon must be delivered close to construction sites, the business is inherently regional in nature. By offering a mix of remicon and secondary products (piles, poles, hume pipes), the company aims to diversify away from reliance on any single product line, while managing cost and shifting toward higher-value-added items to cope with market uncertainty. The concrete division competes against regional rivals as well as larger cement and remicon producers, and the company itself remains a small-cap KOSDAQ name. The energy solutions (EV charger) segment appears to still represent a modest share of total revenue and is described as being in a stage of adapting to changes in charging technology to maintain competitiveness.
Consolidated revenue in 2025 rose to KRW 45.10 billion from KRW 35.68 billion in 2024, yet the operating loss widened to KRW 3.33 billion from KRW 2.49 billion, pushing the operating margin to -7.4%. Net profit attributable to owners also deteriorated, from KRW -476 million in 2024 to KRW -985 million in 2025. Over a four-year span, revenue fell from KRW 49.16 billion in 2022 to KRW 41.25 billion in 2023 and KRW 35.68 billion in 2024 before rebounding in 2025, while the operating margin worsened every year, from -1.0% in 2022 to -3.8% in 2023, -7.0% in 2024, and -7.4% in 2025. The more recent quarterly pattern shows a notable reversal: after revenue of KRW 11.01 billion, an operating loss of KRW 625 million, and owners' net profit of KRW 347 million in the second quarter of 2025, results stayed in the red through the third quarter (revenue KRW 13.47 billion, operating loss KRW 387 million, net loss KRW 664 million) and fourth quarter (revenue KRW 12.75 billion, operating loss KRW 331 million, net loss KRW 91 million) of 2025, before the first quarter of 2026 delivered revenue of KRW 11.49 billion alongside an operating profit of KRW 308 million and net profit of KRW 195 million — a simultaneous swing to profit at both the operating and net level. In the second quarter of 2026, however, revenue grew further to KRW 12.98 billion while the operating result reverted to a loss of KRW 326 million; net profit attributable to owners nonetheless stayed modestly positive at KRW 146 million, apparently helped by non-operating items. This quarter-to-quarter volatility reflects the seasonality of the remicon business along with fluctuations in regional order volumes and cost structure. Cash flow has likewise been inconsistent, with operating cash flow of KRW 4.17 billion in 2023 and KRW 1.94 billion in 2024 turning negative again at KRW -2.05 billion in 2025. The debt ratio, however, has remained very low, in a 6.6%-8.0% range between 2022 and 2025, so balance-sheet stability has held up even as profitability has swung.
The remicon and building-materials industry is structured around plants located near local construction sites, so outside the greater Seoul area, smaller regionally focused producers compete alongside large cement and remicon companies. Seosan's core market is Gwangju and its surrounding region, and gains in ready-mixed concrete market share there were cited as the key driver behind the first-quarter 2026 earnings improvement. Secondary products such as PHC piles, hume pipes, and utility poles are tied to public infrastructure demand (power and telecom), which provides a relatively stable volume base, though margins on these products are understood to be thin. The sector overall is sensitive to construction order intake and groundbreaking volumes, raw-material costs such as cement, and the pace of regional infrastructure investment, and on a national level the building-materials category includes much larger names such as KCC, Hanil Cement, and Sampyo Cement. Seosan's market capitalization is markedly smaller than these larger peers, befitting its status as a KOSDAQ small-cap. Meanwhile, the energy solutions (EV charger) segment operates in an area where charging standards and technology evolve quickly, requiring continuous technical adaptation, and its scale and contribution to growth remain less clearly established than the concrete business.
| Price | ₩5,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/B | 1.67 |
| ROE | -0.6% |
No specific new order targets or capacity-expansion plans have been publicly disclosed by the company. What bears watching is whether the drivers cited for the first-quarter 2026 improvement — expanding remicon market share in the Gwangju region and a more diversified secondary-product mix (piles, hume pipes, poles) — can be sustained. The fact that revenue kept growing in the second quarter of 2026 while operating profit reverted to a loss suggests it is still too early to conclude that the first-quarter swing to profit reflects a structural margin improvement. The energy solutions (EV charger) segment is described as being in a phase of maintaining competitiveness amid changing technology, so whether it can become a meaningful additional earnings driver will need to be confirmed through further disclosures. Broader construction-sector order intake, groundbreaking activity, and raw-material price trends remain variables that can directly affect regional remicon revenue and costs. Ultimately, the key things to watch are whether operating profit returns to positive territory in coming quarters, and whether any such profit reflects durable share and mix gains rather than one-off factors.
Seosan's results over the most recent four quarters have alternated between losses and profits from one quarter to the next, making it difficult to anchor a valuation view to a stable earnings base. In terms of how the share price trades relative to net asset value, the recent level sits at a premium to book value per share, a different picture from periods when it traded below its longer-run average. The company has not made a cash dividend payment based on the latest disclosures, which limits its appeal from a dividend-yield standpoint. Given its status as a small-cap name with a limited free float, the stock has also repeatedly shown periods in which short-term supply-demand dynamics and market-alert designations appear to weigh more heavily on the price than underlying fundamentals, which is worth bearing in mind when interpreting its valuation.
In Q1 2026, revenue increased 46.1% year-over-year, with both operating profit and net income turning positive simultaneously, attributed to the rise in ready-mixed concrete market share in the Gwangju region and diversification of the secondary product portfolio including PHC piles, concrete pipes, and utility poles. This can be interpreted as a business response aimed at reducing dependence on specific products or regions. However, whether this improvement will be limited to a single quarter or continue needs to be confirmed in subsequent quarters.
The debt-to-equity ratio has remained very low, in the range of 6.6%-8.0% from 2022 to 2025, maintaining financial buffer capacity even during periods of recurring operating losses. Total equity has also remained stable in the low 100 billion won range over the four years. This is a factor that lowers the likelihood of immediate financial risk even amid poor earnings performance.
In addition to a business structure centered on concrete products, the company holds an energy solutions division handling EV chargers, which may present potential linkage with future EV charging infrastructure demand. However, at present, the revenue share or growth contribution of this division is not clearly evident, making it premature to assign significance beyond that of an option.
The operating margin has widened its losses every year, from -1.0% in 2022 to -7.4% in 2025. The fact that the operating loss actually grew larger in 2025, even as revenue increased, shows that revenue growth alone does not guarantee profitability improvement. Net income attributable to controlling shareholders also recorded consecutive losses in 2024-2025.
Operating profit turned positive at KRW 310 million in Q1 2026, but in Q2, despite increased revenue, operating profit reverted to a loss of KRW -330 million. The maintenance of net income appears attributable to non-operating factors, and there is still insufficient evidence to conclude that the margin of the core concrete products business has structurally improved.
In the first half of 2026, the stock price experienced sharp short-term swings, leading the Korea Exchange to designate it as an investment alert stock and to suspend trading for one day. This was followed by a warning of potential trading suspension due to possible designation as an investment risk stock. As a small-cap stock with a limited free float, it was repeatedly confirmed that the stock price can move significantly based on supply and demand regardless of actual performance.
Seosan posted a simultaneous swing to operating and net profit in the first quarter of 2026, driven by rising remicon market share in the Gwangju region and a more diversified secondary-product mix (piles, hume pipes, poles), but the second quarter saw operating profit revert to a loss even as revenue kept growing, leaving the durability of the turnaround still to be verified. On an annual basis, the company recorded operating losses for four consecutive years from 2022 through 2025, with the operating margin deteriorating each year. The balance sheet itself has remained stable, with the debt ratio staying in the low single digits. By contrast, the first half of 2026 saw the share price swing sharply within short periods, prompting the Korea Exchange to designate the stock an investment-warning issue, suspend trading for a day, and later warn of a possible trading halt tied to a potential investment-risk designation — a repeated illustration of how supply-demand factors can weigh heavily on a small-cap stock's price. The energy solutions (EV charger) segment appears, for now, to be a diversification option whose earnings contribution has yet to become clearly visible. The key things to watch going forward are whether operating profit returns to positive territory in subsequent quarters, and whether any such profit rests on durable gains in share and product mix.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)