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Kespion · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
삼성전자 휴대폰 안테나에 매출 대부분을 의존해온 케스피온이 여드름 패치 자회사 합병과 방산 다각화로 체질 전환을 시도하는 가운데, 최근 두 분기 연속 흑자를 기록했지만 상장 유지 요건 미달 우려도 동시에 부각되고 있다.
케스피온은 1998년 무선통신기기 전문 개발·제조업체로 설립돼 2005년 코스닥에 상장했으며, 설립 초기에는 이엠따블유안테나라는 이름을 사용했다. 2020년 이앤에스인베스트먼트가 최대주주로 올라선 이후 2022년 현재의 사명으로 변경됐다. 주력 사업은 이동통신용 LDS 안테나이며 NFC, MST, WPC 등 근거리통신 안테나와 옥외 무선통신 솔루션을 함께 제공한다. 3분기 말 기준 전체 매출의 약 96%가 휴대폰용 안테나 품목에서 발생하며, 이 가운데 상당 부분이 삼성전자향으로 공급된다. 사업 비중을 살펴보면 안테나가 주력이지만 원격운용통제탄 등 국방 사업부문도 매출의 약 10%를 차지하고 있어 매출처 다각화 시도가 이어지고 있다. 회사는 2026년 1월 하이드로콜로이드 여드름 패치 제조사 엠비티비 지분 100%를 전환사채 대용납입 방식으로 인수했고, 같은 해 7월 1일 흡수합병을 완료해 소비재·뷰티 헬스케어 분야로 사업 영역을 넓혔다. 이 인수 과정에는 케스피온의 최대주주인 이앤에스인베스트먼트와 특수관계법인이 거래 상대방으로 포함돼 있어 신사업 확대와 상장 유지 대응이 동시에 맞물려 있다는 해석도 나온다. 베트남 자회사 우리테크 베트남은 안테나 모듈 제조와 타발 공정을 담당하며, 최근에는 자본구조 개선을 위한 출자전환도 이뤄졌다.
연간 실적은 뚜렷한 등락을 보였다. 2022년 매출 555.7억원에 영업손실 37.8억원, 순손실 108.6억원을 기록한 뒤, 2023년에는 매출이 632.1억원으로 늘고 영업이익 10.7억원, 순이익 27.2억원으로 흑자전환에 성공했다. 그러나 2024년에는 매출이 326.0억원으로 급감하며 영업손실 53.7억원, 순손실 38.7억원으로 다시 적자전환했다. 2025년에는 매출이 441.5억원으로 회복됐지만 영업손실 27.4억원, 순손실 45.8억원을 기록해 매출 회복과 손익 개선이 완전히 동행하지는 못했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 95.9억원·영업손실 9.7억원에서 3분기 매출 115.1억원·영업손실 4.5억원으로 적자 폭이 줄었고, 4분기에는 매출 128.9억원에 영업손실이 0.13억원까지 축소됐으나 순손실은 32.7억원에 달해 영업손익과 큰 차이를 보였다. 이는 비영업 부문에서 대규모 일회성 손익 요인이 반영됐을 가능성을 시사한다. 2026년 들어서는 1분기 매출 105.5억원에 영업이익 2.28억원, 순이익 8.57억원, 2분기 매출 99.6억원에 영업이익 5.63억원, 순이익 8.21억원으로 두 개 분기 연속 영업이익과 순이익이 모두 흑자를 기록했다. 다만 최근 네 개 분기를 합산하면 2025년 4분기의 대규모 순손실 영향으로 여전히 순손실 상태이며, 자기자본은 2023년 230.6억원에서 2025년 134.1억원으로 축소되고 부채비율은 2023년 68.0%에서 2024년 98.9%로 상승한 뒤 2025년 81.4%로 다소 낮아지는 등 재무구조의 등락도 확인된다.
스마트폰용 안테나 시장은 글로벌 스마트폰 출하량 성장세가 둔화된 상태에서 완제품 업체와의 단가 협상력이 갈수록 낮아지는 구조적 국면에 놓여 있다. 케스피온 대표는 최근 언론 인터뷰에서 “최근 단가 경쟁 심화에 사업 구조 전환 필요성을 절실히 느꼈다”고 밝힌 바 있다. 특정 대형 고객사에 대한 의존도가 높은 구조 특성상 스마트폰 교체 수요와 출하량 사이클에 실적이 크게 좌우되며, 이는 과거 실적의 큰 등락에서도 확인된다. 신사업으로 진출한 하이드로콜로이드 패치 시장은 여드름 패치와 상처 보호 패치 등에 쓰이는 소재로, 글로벌 리서치 기관에 따르면 2025년 약 5억 7000만달러 규모에서 2035년 약 10억 9200만달러 수준까지 성장할 것으로 전망된다. 이 시장의 선두업체로 꼽히는 티앤엘은 미국 시장 진출 이후 매년 두 자릿수 성장과 30% 안팎의 영업이익률을 기록하며 시장성을 입증한 바 있어, 신규 진입자인 엠비티비와의 격차가 상당한 편이다. 방산 부문에서는 원격운용통제탄이 이미 매출에 기여하고 있고, 아연공기전지는 리튬이온전지 대비 폭발 위험이 낮은 특성으로 군용 배터리 시장에서 대체 수요가 거론되는 분야다. 코스닥 시장 전체적으로는 2026년 하반기부터 시가총액 200억원 미만, 동전주 요건 미달 종목에 대한 관리종목 지정과 상장폐지 규제가 본격 시행되며 다수의 소형주가 구조조정 압력에 직면한 국면이다.
| 주가 | ₩1,382 |
|---|---|
| 시가총액 | 133억원 |
| PBR | 0.83 |
| ROE | -8.4% |
회사 측은 엠비티비 인수 초기 시설 투자 부담으로 실적 기여가 지연됐으나 연내 해외향 매출이 발생하기 시작할 것으로 기대한다고 밝혔다. 앞서 회사 관계자는 매출 목표에 대해 “올해는 초기 단계이지만 내년에 매출 100억원, 내후년에는 200억원 수준까지 확대하는 것이 목표”라고 언급한 바 있다. 아연공기전지 사업은 고려대와 협력해 고온·극저온 성능평가 및 환경평가를 완료하고 특허 출원을 진행 중이며, 회사 측은 2027년 K-방산 사업 진입을 통한 신규 매출 창출을 기대한다고 밝혔다. 상장 유지와 관련해서는 대표이사가 “동전주 퇴출요건을 탈피하기 위해 주식병합 등 필요한 조치를 다각적으로 검토 중”이라며 “코스닥 시가총액 기준 등 요건도 올해 안에 맞추기 위해 노력하고 있다”고 언급했다. 다만 신사업 인수 구조에 관계사 거래가 포함돼 있고, 인수 시점 기준으로 엠비티비의 실질 매출 기여가 아직 크지 않다는 점에서 실적 가시화 시점은 유동적이다. 통신 부문에서는 장거리·근거리 통신 결합 복합형 안테나와 건설·산업현장, 군통신전자장치 분야로 공급을 확대하는 방향이 제시돼 있다. 향후 관전 포인트는 신사업의 실질 매출 반영 속도와 상장 유지 요건 대응 결과가 될 전망이다.
이익 기준 밸류에이션 지표는 최근 네 개 분기를 합산할 때 순손실 상태여서 산출 의미가 제한적이며, 다년 실적도 적자와 흑자 전환이 반복되는 흐름을 보여왔다. 주가순자산비율은 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 모습으로, 이는 부분자본잠식과 자기자본 축소가 이어진 재무 이력과 관련이 있는 것으로 해석된다. 배당은 최근 지급 실적이 없어 배당 관련 지표는 참고하기 어려운 상황이다. 최근 두 개 분기 연속으로 영업이익과 순이익이 함께 흑자로 전환된 점은 방향성 측면에서 긍정적 신호로 볼 수 있으나, 직전 분기의 대규모 순손실이 아직 최근 네 개 분기 합산 실적에 반영돼 있어 추세의 지속성은 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 상장 유지 요건 강화에 따른 관리종목 지정 우려 공시가 최근 있었던 만큼, 밸류에이션 해석에 앞서 상장 지위 관련 리스크를 함께 고려할 필요가 있다.
2026년 1분기와 2분기 모두 영업이익과 순이익이 동시에 양전환되며, 2025년 4분기까지 이어진 적자 흐름에서 벗어나는 모습을 보였다. 매출 규모가 100억원 안팎으로 크지 않지만 영업이익률이 개선되는 방향으로 두 분기 연속 확인된 점은 주목할 부분이다. 다만 최근 네 개 분기 합산으로는 아직 순손실 상태여서 추세의 연속성은 다음 분기 실적으로 재확인이 필요하다.
하이드로콜로이드 여드름 패치 업체 엠비티비를 2026년 7월 1일 합병 완료하며 소비재 분야로 사업을 확장했다. 회사 측은 내년 매출 100억원, 내후년 200억원 수준까지 확대하겠다는 목표를 제시한 바 있다. 하이드로콜로이드 패치 시장이 향후 10년간 확대될 것으로 전망되는 만큼, 실적 반영 여부에 따라 매출 구조 다변화의 계기가 될 수 있다.
원격운용통제탄 등 국방 사업부문이 이미 매출의 약 10%를 차지하고 있어 통신 부문 의존도를 일부 완화하고 있다. 고려대와 협력한 아연공기전지 개발은 고온·극저온 성능평가와 환경평가를 마치고 특허 출원 단계에 있으며, 회사는 2027년 K-방산 사업 진입을 기대한다고 밝혔다. 방산 부문 확대가 실제 매출로 이어질 경우 고객 집중도 완화에 기여할 수 있다.
전체 매출의 약 96%가 휴대폰용 안테나에서 발생하며 대부분 삼성전자향으로 공급되는 구조가 지속되고 있다. 경영진도 최근 단가 경쟁 심화로 사업 구조 전환의 필요성을 절감했다고 밝힌 바 있다. 단일 고객과 단일 품목에 대한 높은 의존도는 완제품 업체의 협상력 변화에 실적이 크게 좌우될 수 있는 구조적 취약점으로 남아 있다.
부분자본잠식 상태에서 2026년 초 액면병합, 이어 무상감자를 실시했음에도 2026년 8월 관리종목지정우려종목으로 공시됐다. 강화된 상장폐지 규정상 시가총액이 코스닥 기준 200억원 미만이거나 주가가 30거래일 연속 1000원 미만이면 관리종목으로 지정되고, 이후 90거래일 중 45거래일 이상 기준을 회복하지 못하면 상장폐지 절차에 들어간다. 시가총액 기준은 2027년 1월부터 300억원으로 한 단계 더 상향될 예정이어서 규제 압력이 단기간에 해소되기는 쉽지 않은 구조다.
엠비티비 인수 대금 대부분이 전환사채로 지급됐고, 거래 상대방에 최대주주 및 특수관계법인이 포함돼 신사업 확대와 상장 유지 대응이 얽혀 있다는 해석이 나온다. 엠비티비 기존 주주들은 사실상 전환사채로만 대가를 받은 구조인데, 최근 주가가 전환가액을 밑돌며 투자금 회수 불확실성이 커졌다는 지적도 있다. 신사업의 실질적 매출 기여 시점과 규모가 아직 명확히 확인되지 않은 점도 불확실성 요인이다.
케스피온은 2026년 1분기와 2분기 연속으로 영업이익과 순이익이 동시에 흑자로 전환되며 실적 방향성에 변화의 조짐을 보였다. 그러나 최근 네 개 분기를 합산하면 2025년 4분기의 대규모 순손실 영향으로 여전히 순손실 상태이며, 이 흑자 흐름이 지속될지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다. 매출의 약 96%가 휴대폰용 안테나에 편중돼 있어 대형 고객사에 대한 의존도가 높은 구조는 그대로 남아 있고, 이를 완화하기 위한 엠비티비 인수·합병과 방산 다각화가 진행 중이지만 아직 실질적인 매출 기여는 제한적이다. 부분자본잠식과 자기자본 축소, 그리고 2026년 8월의 관리종목지정우려종목 공시는 상장 유지와 관련한 구조적 리스크가 여전히 살아있음을 보여준다. 신사업의 특수관계 거래 구조와 전환사채 기반 인수 방식에 대해서도 시장의 시선이 엇갈리고 있다. 종합하면 실적 회복의 초기 신호와 사업 다각화 시도, 그리고 재무·상장 유지 관련 리스크가 동시에 존재하는 국면으로, 향후 분기 실적과 상장 유지 요건 대응 결과가 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Kespion, long dependent on Samsung Electronics for most of its mobile antenna sales, is attempting a business transformation through the merger of an acne-patch subsidiary and defense diversification, having posted two consecutive quarters of profit even as listing-maintenance concerns have simultaneously come to the fore.
Kespion was established in 1998 as a wireless communication device developer and manufacturer and listed on KOSDAQ in 2005, initially operating under the name EMW Antenna. Following a change of largest shareholder to ENS Investment in 2020, the company adopted its current name in 2022. Its core business is LDS antennas for mobile communication, alongside short-range communication antennas such as NFC, MST and WPC and outdoor wireless communication solutions. As of the end of the third quarter, about 96% of total revenue came from mobile antenna products, a large portion of which is supplied to Samsung Electronics. While antennas remain the core business, the defense segment, including remote-control munitions, accounts for roughly 10% of revenue, reflecting an ongoing effort to diversify customers. In January 2026 the company acquired 100% of hydrocolloid acne-patch maker MBTB through convertible-bond-in-kind payment, and completed the absorption merger on July 1 of the same year, expanding into consumer goods and beauty healthcare. The largest shareholder, ENS Investment, and related-party entities were counterparties in this acquisition process, leading to interpretations that new-business expansion and listing-maintenance efforts are intertwined. Vietnamese subsidiary Woori Tech Vietnam handles antenna module manufacturing and punching processes, and recently underwent a debt-to-equity conversion to improve its capital structure.
Annual results have swung considerably. After posting revenue of KRW 55.57 billion with an operating loss of KRW 3.78 billion and a net loss of KRW 10.86 billion in 2022, the company grew revenue to KRW 63.21 billion in 2023 and turned profitable with operating profit of KRW 1.07 billion and net income of KRW 2.72 billion. However, revenue plunged to KRW 32.60 billion in 2024, and the company swung back to losses with an operating loss of KRW 5.37 billion and a net loss of KRW 3.87 billion. In 2025 revenue recovered to KRW 44.15 billion, yet the operating loss of KRW 2.74 billion and net loss of KRW 4.58 billion showed that revenue recovery and profit improvement did not fully move together. On a quarterly basis, the operating loss narrowed from KRW 972 million on revenue of KRW 9.59 billion in Q2 2025 to KRW 452 million on revenue of KRW 11.51 billion in Q3, and further to just KRW 13 million on revenue of KRW 12.89 billion in Q4, even as the net loss reached KRW 3.27 billion that quarter, a large divergence from the operating result that suggests a sizable one-off non-operating item. Entering 2026, both operating profit and net income turned positive for two consecutive quarters: KRW 228 million operating profit and KRW 857 million net income on revenue of KRW 10.55 billion in Q1, followed by KRW 563 million operating profit and KRW 821 million net income on revenue of KRW 9.96 billion in Q2. Nevertheless, summing the most recent four quarters still shows a net loss due to the large Q4 2025 shortfall, while equity attributable to owners shrank from KRW 23.06 billion in 2023 to KRW 13.41 billion in 2025, and the debt ratio rose from 68.0% in 2023 to 98.9% in 2024 before easing to 81.4% in 2025, reflecting continued volatility in the capital structure.
The smartphone antenna market is in a structural phase where negotiating power with finished-device makers is steadily weakening amid slowing global smartphone shipment growth. In a recent media interview, Kespion's CEO stated that intensifying price competition had made the need for a business restructuring keenly felt. Given the structure of heavy reliance on a specific major customer, earnings are highly sensitive to smartphone replacement demand and shipment cycles, which is also reflected in the large historical swings in results. The hydrocolloid patch market the company entered as a new business, used in acne patches and wound-care patches, is projected by a global research firm to grow from about USD 570 million in 2025 to roughly USD 1.09 billion by 2035. T&L, considered the market leader in this segment, has demonstrated commercial viability with double-digit annual growth and an operating margin of around 30% since entering the U.S. market, indicating a substantial gap versus new entrant MBTB. In the defense segment, remote-control munitions already contribute to revenue, and zinc-air batteries are being pursued as an area of potential substitute demand in military battery markets given their lower explosion risk compared with lithium-ion cells. Across the broader KOSDAQ market, management-issue stock designations and delisting rules for stocks below a KRW 20 billion market cap threshold or failing coin-stock requirements began taking full effect from the second half of 2026, putting many small-cap issuers under restructuring pressure.
| Price | ₩1,382 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.83 |
| ROE | -8.4% |
The company has stated that MBTB's earnings contribution was delayed due to initial facility investment burdens but expects overseas sales to begin materializing within the year. Earlier, a company representative said the sales target was for this year to remain an early stage, with next year's target at KRW 10 billion and the year after at around KRW 20 billion. The zinc-air battery project, developed in cooperation with Korea University, has completed high- and extreme-low-temperature performance evaluations and environmental testing and is proceeding with patent filings, with the company stating it expects new revenue creation through entry into the Korean defense industry in 2027. On listing maintenance, the CEO said the company is reviewing measures such as stock consolidation in various ways to escape coin-stock delisting requirements and is working to meet KOSDAQ market-cap requirements within the year. However, since the new-business acquisition structure involved related-party transactions and MBTB's actual sales contribution has not yet been substantial as of the acquisition date, the timing of visible earnings impact remains fluid. In the communications segment, the company has outlined plans to expand supply of combined long-range and short-range antenna modules into construction, industrial site, and military communications electronic equipment applications. Going forward, the key points to watch will be the pace at which new-business revenue is actually reflected and the outcome of the company's response to listing-maintenance requirements.
Profit-based valuation metrics carry limited meaning when the most recent four quarters are summed, as the result remains a net loss, and multi-year earnings have repeatedly alternated between losses and profits. The price-to-book ratio trades at a discount to net asset value, which appears related to the company's history of partial capital impairment and shrinking equity. There is no recent dividend payment history, making dividend-related metrics of limited reference value. The fact that both operating profit and net income turned positive for two consecutive recent quarters can be read as a positive directional signal, but since the large net loss from the immediately preceding quarter is still embedded in the trailing four-quarter sum, the durability of this trend requires confirmation from upcoming quarterly results. Given the recent disclosure flagging concern over management-issue stock designation amid tightened listing-maintenance requirements, listing-status risk should be weighed alongside any valuation interpretation.
Both operating profit and net income turned positive in Q1 and Q2 2026, breaking from the loss trend that had persisted through Q4 2025. While revenue scale remains around KRW 10 billion per quarter, the direction of improving profitability confirmed over two consecutive quarters is notable. Still, the trailing four-quarter sum remains a net loss, so the continuity of this trend needs reconfirmation from upcoming quarters.
The company completed its merger with hydrocolloid acne-patch maker MBTB on July 1, 2026, expanding into consumer goods. Management has set a target of reaching KRW 10 billion in sales next year and around KRW 20 billion the year after. As the hydrocolloid patch market is projected to expand over the next decade, this could serve as a catalyst for revenue diversification depending on execution.
The defense segment, including remote-control munitions, already accounts for roughly 10% of revenue, partially easing reliance on the communications business. Zinc-air battery development conducted with Korea University has completed high- and extreme-low-temperature and environmental performance evaluations and is at the patent-filing stage, with the company stating it expects entry into Korea's defense industry in 2027. If defense expansion translates into actual sales, it could help reduce customer concentration.
About 96% of total revenue continues to come from mobile antenna products, largely supplied to Samsung Electronics. Management itself has acknowledged that intensifying price competition made restructuring necessary. High dependence on a single customer and single product line remains a structural vulnerability that leaves earnings highly exposed to shifts in the finished-device maker's negotiating leverage.
Despite carrying out a par-value consolidation in early 2026 and a subsequent capital reduction amid partial capital impairment, the company was disclosed as a stock at risk of management-issue designation in August 2026. Under the tightened delisting rules, a KOSDAQ-listed stock is designated management-issue if its market cap falls below KRW 20 billion or its price stays under KRW 1,000 for 30 consecutive trading days, and delisting proceeds if the threshold is not restored for at least 45 of the following 90 trading days. As the market-cap threshold is set to rise further to KRW 30 billion from January 2027, the regulatory pressure is unlikely to ease in the near term.
Most of the MBTB acquisition consideration was paid via convertible bonds, and the counterparties included the largest shareholder and related-party entities, leading to interpretations that new-business expansion and listing-maintenance efforts are intertwined. MBTB's former shareholders effectively received compensation only in convertible bonds, and there are concerns that recoverability has become more uncertain as the stock price has recently traded below the conversion price. The timing and scale of MBTB's actual revenue contribution also remain unconfirmed, adding to the uncertainty.
Kespion showed signs of a shift in earnings direction, with both operating profit and net income turning positive for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026. However, summing the most recent four quarters still shows a net loss due to the large Q4 2025 shortfall, and whether this profitable trend continues needs confirmation from upcoming quarterly results. The structure of heavy reliance on large customers remains intact, with about 96% of revenue concentrated in mobile antenna products, and while the MBTB acquisition and merger along with defense diversification are underway to mitigate this, their actual revenue contribution remains limited so far. Partial capital impairment, shrinking equity, and the August 2026 disclosure flagging risk of management-issue stock designation show that structural risks around listing maintenance remain very much alive. Market views are also mixed regarding the related-party transaction structure and convertible-bond-based acquisition method behind the new business. Overall, this is a phase where early signs of earnings recovery, business diversification efforts, and financial and listing-maintenance risks coexist, with upcoming quarterly results and the outcome of listing-requirement responses likely to be the key points to watch.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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