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HanchangIndustry · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
한창산업은 선박·철구조물용 방청도료 원료(아연말·인산아연)와 에너지 기초소재(리튬브로마이드·제올라이트)를 공급하는 코스닥 중소기업으로, 2023년 저점 이후 매출·이익 V자 회복을 달성했으나 연간 이익의 대부분이 2분기 단 한 분기에 집중되는 구조적 계절성이 이익 예측 가능성의 최대 변수다.
한창산업은 1985년 아연말·인산아연 제조를 목적으로 설립되어 2005년 코스닥에 상장한 금속·에너지 기초소재 전문 중소기업이다. 주력 제품인 아연말(Zinc Dust)과 인산아연(Zinc Phosphate)은 선박·컨테이너·철구조물에 적용되는 중방식 방청도료의 핵심 원료로, 조선·도료·철강 가공 산업과 긴밀히 연결된다. 두 번째 제품군인 리튬브로마이드(Lithium Bromide, LiBr)는 대형 건물 중앙집중 흡수식 냉난방장치(칠러)에 사용되는 흡수제로, 건설경기에 민감한 수요 특성을 보인다. 세 번째 제품인 제올라이트(Zeolite)는 흡착식 산소 제조장치의 분자체로 공급되며, 에너지 효율화 트렌드와 산업용 산소 수요 확대에 따라 중장기 성장이 기대되는 품목이다. 전방 고객은 주로 선박용·산업용 방청도료 제조업체이며, 최종 수요처는 조선사·컨테이너 제조사·철구조물 업체다. 아연 국제 가격(LME)이 원재료 원가와 제품 판가 모두에 영향을 미치는 스프레드 사업 구조를 지닌다. 경기 안산시 단원구를 주요 생산 거점으로 두고 있으며, 태창금속그룹 계열사다. 국내 시장 중심이나 품질 경쟁력을 바탕으로 해외에서도 인지도를 확대하고 있다.
연간 실적은 2023년을 저점으로 명확한 V자 회복 흐름을 보인다. 2022년 매출 993억 원(영업이익률 7.2%)에서 2023년 669억 원(영업이익률 2.3%)으로 급락했다가, 2024년 946억 원(영업이익률 9.3%)·2025년 985억 원(영업이익률 8.0%)으로 회복됐다. 2023년의 이익률 급락은 전방산업(조선·컨테이너·철구조물) 수요 침체와 원재료 가격 변동이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 영업현금흐름은 2024년 99.8억 원·2025년 60.6억 원으로 순이익 수준을 지지해 이익의 질이 양호하며, 부채비율도 2023년 38.4%에서 2025년 19.1%로 급감해 재무구조가 뚜렷이 개선됐다. 분기 흐름에서는 2025년 2분기(매출 343.5억 원·영업이익 68.3억 원)가 연간 영업이익의 약 87%를 담당하는 예외적 집중을 기록했다. 반면 3분기는 약 1.75억 원의 소폭 영업손실을 기록했고, 4분기(3.97억 원)·2025년 1분기(8.33억 원)는 소폭 흑자에 그쳤다. 2026년 1분기는 매출 212억 원·영업이익 6.67억 원으로 전년 동기(매출 217.6억 원·영업이익 8.33억 원)와 유사한 수준이며, 지배주주 당기순이익은 13.3억 원으로 전년 동기(7.38억 원) 대비 크게 개선되어 비영업 항목의 긍정적 기여가 확인된다.
한창산업의 핵심 전방산업인 조선업은 2024년까지 강력한 수주 회복세를 보였으나, 2026년 세계 신조선 발주량은 2025년 약 4,100만 CGT에서 3,500만 CGT 내외로 약 14.6% 추가 감소할 것으로 전망된다. 미·중 무역 갈등 심화와 보호무역주의 기조가 해운 물동량 불확실성을 키워, 선주사들의 신규 발주 심리를 위축시키고 있다. 그러나 노후선 교체 수요가 여전히 잠재해 있고, 기존 선대의 유지·보수 도장(coating) 수요는 신조선 발주와 어느 정도 독립적이어서 방청도료 원료 수요의 완전한 소멸은 아닐 것으로 판단된다. 리튬브로마이드 세그먼트는 국내 상업용 건물 냉난방 교체 사이클과 신규 건설 경기에 의존하며, 건설경기 침체 시 직접적 타격을 받는다. 제올라이트 시장은 에너지 효율화 트렌드와 산업용 산소 수요 증가로 중장기 성장 기대감이 높은 틈새 시장이다. 아연 국제 가격은 글로벌 수급과 중국 생산량 변동에 좌우되며, 원가 구조와 판가 양면에 동시 영향을 미쳐 마진 스프레드를 결정짓는 핵심 외부 변수다.
| 주가 | ₩5,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 291억원 |
| PER | 4.0 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | 10.3% |
| 배당수익률 | 3.75% |
회사는 공개 실적 가이던스를 별도로 제시하지 않고 있으나, 2024~2025년의 매출 안정화 흐름과 2026년 1분기 실적(매출 212억 원·영업이익 6.67억 원)은 당분간 전년 대비 유사한 수준이 유지될 가능성을 시사한다. 2026년 실적 전망에서 가장 중요한 변수는 2분기로, 2025년 연간 이익의 대부분을 담당했던 해당 분기와 유사한 성과가 반복된다면 연간 수익성이 유지될 수 있으나, 부진할 경우 연간 이익이 크게 하락할 수 있다. 아연말·인산아연 부문에서는 2026년 신조선 발주 감소가 잠재 역풍이나, 기존 선대 유지·보수 수요와 해외 판로 확대로 일부 상쇄될 여지가 있다. 에너지 효율화 규제 강화는 제올라이트 사업에 중장기 순풍이 될 수 있으며, 국내 건설경기가 점진적으로 회복된다면 리튬브로마이드 매출도 개선될 여지가 있다. 현재까지 공시된 대규모 증설 또는 신규 사업 투자 계획은 확인되지 않으며, 부채비율 19.1%·자기자본 725억 원의 우량한 재무 체력은 향후 전략적 기회 포착 시 충분한 투자 여력을 보장한다.
현 주가는 주당순자산(BPS 14,068원)에 비해 상당한 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 이익의 분기 집중이라는 구조적 불확실성과 초소형주에 따른 유동성 디스카운트가 복합 반영된 결과로 해석된다. 주당순이익(EPS 1,388원)에 기초한 이익 배수는 코스닥 동종 소재주의 과거 거래 배수 하단 수준에 해당하지만, 연간 이익의 특정 분기 집중이 이 배수를 단순 적용하는 데 주의를 요한다. 2025년 주당 현금배당 210원은 업종 소형주 평균과 비교해 의미 있는 수준이며, 낮은 부채비율과 안정적 현금창출력이 배당 지속 가능성을 뒷받침한다. 다만 비(非)2분기 분기의 이익 기여도가 개선되지 않는 한 배수 재평가(리레이팅)의 폭은 제한될 가능성이 높으며, 분기 이익 안정화가 확인될 때 비로소 재평가 논의의 계기가 마련될 수 있다.
2025년 기준 부채비율 19.1%·자기자본 725억 원으로 업종 소형주 중 우량한 재무 건전성을 갖추고 있다. 2024~2025년 영업현금흐름이 각각 99.8억 원·60.6억 원으로 순이익을 안정적으로 지지해 주당 210원 배당의 지속 가능성이 높다. 저부채 구조는 업황 악화 시 재무적 완충 역할을 하며, 향후 전략적 투자를 위한 여력도 유지된다.
에너지 효율화 규제 강화와 산업용 산소 수요 증가로 제올라이트 분자체 시장의 중장기 성장이 기대된다. 건설경기 회복이 가시화될 경우 상업용 냉난방 교체 사이클과 함께 리튬브로마이드 수요도 점진적으로 반등할 수 있다. 이 두 제품군은 조선 주기와 상관성이 낮아, 주력 사업의 사이클 하락을 일부 완화하는 분산 효과를 제공한다.
2023년 저점 이후 2024~2025년 매출이 946억·985억 원으로 회복되어 안정적인 기반을 형성했으며, 2026년 1분기 실적도 전년 동기와 유사한 수준을 유지하고 있다. 아연말·인산아연은 신조선 외에도 기존 선대의 정기 유지·보수 도장 수요에 뿌리를 두고 있어, 신조선 사이클과의 완전한 동행을 피할 수 있다. 안정적인 국내 시장 점유율과 해외 인지도 확대가 장기 수요 기반을 지지한다.
2025년 연간 영업이익의 약 87%가 2분기 한 분기에 발생했으며, 3분기는 소폭 영업손실을 기록했다. 이 구조는 단일 분기의 업황 변화가 연간 실적 전체를 좌우할 수 있음을 의미하며, 분기별 이익 안정성에 대한 근본적 불확실성을 야기한다. 2026년 2분기에 전년도 수준의 이익이 발생하지 않는다면 연간 이익이 급격히 악화될 위험이 상존한다.
2026년 글로벌 신조선 발주량이 2025년 대비 약 14.6% 감소할 것으로 전망되고 있다. 미·중 무역 갈등과 보호무역주의 심화가 선주사의 발주 결정을 지연시키고 있다. 이는 방청도료 제조업체의 구매를 위축시켜 아연말·인산아연 출하량에 부담이 될 수 있으며, 2023년 급락 전례는 수요 충격의 잠재적 규모를 시사한다.
아연 국제 가격(LME)의 단기 급변은 원재료 원가와 제품 판가 모두에 영향을 주며, 전방업체 대상 가격 전가에 시차가 발생해 마진 스프레드가 일시적으로 훼손될 수 있다. 2023년 실적 급락이 보여주듯 수요 둔화와 가격 변동이 동시에 불리하게 작용할 경우 이익률이 급속히 하락할 수 있다. 중국의 아연 정광 생산량 변동이나 지정학적 공급망 충격도 추가 위험 요인이다.
한창산업은 방청도료 원료와 에너지 기초소재를 공급하는 40년 역사의 코스닥 소형 소재주로, 2023년 저점 이후 2024~2025년 뚜렷한 매출·이익 회복과 함께 부채비율을 19.1%까지 낮추는 등 재무 건전성을 대폭 강화했다. 아연말·인산아연(조선·철구조물), 리튬브로마이드(건설), 제올라이트(에너지효율)라는 세 가지 전방 채널이 단일 사이클 의존도를 완화한다는 점도 구조적 강점이다. 그러나 2025년 연간 이익의 약 87%가 2분기에 집중된 극단적 계절성은 연간 실적의 예측 가능성을 심각하게 제약하며, 이익 안정성에 대한 시장의 불확실성을 야기한다. 2026년에는 글로벌 신조선 발주 감소와 아연 가격 변동성이 복합 하방 요인으로 작용할 수 있으며, 리튬브로마이드는 건설경기 회복 속도에, 제올라이트는 에너지 효율화 트렌드의 진행 속도에 연동된다. 투자자가 가장 주목해야 할 이벤트는 2026년 2분기 실적으로, 전년 동기의 예외적 성과가 어느 정도 반복되는지 여부가 2026년 연간 수익성의 향방을 결정한다. 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간과 2025년 주당 210원 배당이 제공하는 현금 환원 수준, 그리고 분기 이익 계절성의 구조적 개선 여부가 복합적으로 향후 가치 재평가의 촉매로 작용할 것이다.
English version
Hanchang Industrial is a KOSDAQ small-cap company supplying anti-corrosion paint raw materials (zinc dust, zinc phosphate) and energy base materials (lithium bromide, zeolite). After a V-shaped recovery from the 2023 trough, revenue and profitability have been restored, but a structural concentration of annual earnings in Q2 remains the paramount challenge to earnings visibility.
Hanchang Industrial was established in 1985 to manufacture zinc dust and zinc phosphate, and listed on KOSDAQ in 2005. Its primary products — zinc dust and zinc phosphate — are key raw materials for heavy-duty anti-corrosion paints used on ships, containers, and steel structures, directly connecting the company to shipbuilding, coatings, and steel processing industries. The second segment, lithium bromide (LiBr), is supplied as an absorbent for centralized absorption-type HVAC chillers in large commercial buildings, making its demand sensitive to construction cycles. Zeolite, the third product category, serves as a molecular sieve in pressure-swing adsorption (PSA) oxygen generation systems, a niche expected to benefit from energy efficiency trends and growing industrial oxygen demand over the medium term. Downstream customers are primarily marine and industrial anti-corrosion paint manufacturers, with shipbuilders, container producers, and structural steelworks as end users. The business exhibits a spread structure in which international zinc prices (LME basis) directly affect both input costs and product pricing. The company is headquartered in Ansan, Gyeonggi Province, and is a member of the Taechang Metal Group, with a primarily domestic market focus and growing international presence.
Annual performance traces a clear V-shape with 2023 as the trough. Revenue fell from KRW 99.3 billion in 2022 (OPM 7.2%) to KRW 66.9 billion in 2023 (OPM 2.3%), before recovering to KRW 94.6 billion in 2024 (OPM 9.3%) and KRW 98.6 billion in 2025 (OPM 8.0%). The 2023 profitability collapse reflected a confluence of downstream demand weakness in shipbuilding, containers, and steel structures alongside raw material cost dynamics. Operating cash flows of KRW 9.98 billion (2024) and KRW 6.06 billion (2025) tracked close to net income levels, confirming solid earnings quality; the debt ratio fell from 38.4% in 2023 to 19.1% in 2025, evidencing clear balance sheet improvement. Quarterly data reveals a striking concentration: Q2 2025 alone delivered KRW 34.3 billion in revenue and KRW 6.83 billion in operating profit, accounting for approximately 87% of full-year operating profit. Q3 2025 recorded a modest operating loss of approximately KRW 175 million, while Q4 2025 (KRW 397 million) and Q1 2025 (KRW 833 million) contributed only minimal profits. Q1 2026 posted revenue of KRW 21.2 billion and operating profit of KRW 667 million, broadly in line with Q1 2025; notably, net income attributable to owners of KRW 1.33 billion was substantially higher than the KRW 738 million recorded in Q1 2025, suggesting a positive non-operating or tax contribution.
Hanchang's primary downstream market, shipbuilding, maintained a strong order recovery through 2024, but global new ship orders are projected to decline approximately 14.6% in 2026, from an estimated 41 million CGT in 2025 to around 35 million CGT. Escalating U.S.-China trade tensions and rising protectionism are clouding global cargo volume visibility, dampening new ordering activity. However, replacement demand from aging vessels and ongoing maintenance coating requirements for the existing fleet offer partial insulation from new-build cycle swings. The lithium bromide segment is sensitive to domestic commercial building HVAC replacement cycles and new construction activity, leaving it directly exposed to construction sector downturns. The zeolite market represents a high-growth niche driven by energy efficiency mandates and expanding industrial oxygen demand, with favorable medium-to-long-term structural trends. LME zinc prices, shaped by global supply-demand dynamics and Chinese production volumes, simultaneously affect raw material costs and product selling prices, making spread management the most critical external variable for profitability.
| Price | ₩5,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 4.0 |
| P/B | 0.40 |
| ROE | 10.3% |
| Dividend yield | 3.75% |
The company does not provide formal public guidance, but the revenue stabilization trend in 2024–2025 and Q1 2026 results (revenue KRW 21.2 billion, operating profit KRW 667 million) suggest broadly similar year-over-year performance in the near term. The most critical variable for 2026 is Q2 results: a replication of the exceptional Q2 2025 would support full-year earnings sustainability, whereas underperformance would imply a significant annual earnings decline. In the zinc dust and zinc phosphate segment, the 2026 new shipbuilding order slowdown poses a headwind, but fleet maintenance demand and international market development could provide partial offsets. Tightening energy efficiency regulations may serve as a medium-term tailwind for the zeolite business, and a gradual recovery in domestic construction activity could lift LiBr revenues incrementally. No material capacity expansion or major new investment plans have been publicly disclosed. The strong financial position (debt ratio 19.1%, equity KRW 72.5 billion) preserves meaningful strategic flexibility should opportunities arise.
The current share price trades at a substantial discount to book value (BPS KRW 14,068), reflecting a combination of structural uncertainty from the quarterly earnings concentration and the liquidity discount typical of ultra-small-cap listed names. The earnings multiple implied by the headline EPS (KRW 1,388) falls near the lower end of historical trading ranges for comparable KOSDAQ materials stocks, but the extreme quarterly earnings skew warrants caution in applying this multiple mechanically. The KRW 210 per-share cash dividend for 2025 offers a comparatively favorable yield within the small-cap industrials peer group, supported by a low debt ratio and adequate cash generation. However, unless the structural quarterly earnings imbalance is resolved, the scope for a meaningful multiple re-rating is likely constrained; stabilization of non-Q2 quarterly earnings would be the most credible catalyst for any valuation reassessment.
A debt ratio of 19.1% and equity of KRW 72.5 billion as of 2025 place the company among the strongest balance sheets in its small-cap peer group. Operating cash flows of KRW 9.98 billion (2024) and KRW 6.06 billion (2025) reliably support the KRW 210 per-share annual dividend. The near-unlevered balance sheet provides meaningful downside protection and preserves capacity for future strategic investment.
Tightening energy efficiency standards and growing industrial oxygen demand support the medium-term expansion of zeolite molecular sieve markets. Commercial building HVAC replacement cycles combined with a recovering construction sector could drive a gradual LiBr rebound. Both product lines have low correlation to the shipbuilding cycle, providing meaningful diversification against downturns in the primary business.
Revenue recovery to KRW 94.6 billion (2024) and KRW 98.6 billion (2025) following the 2023 trough has established a stable floor, and Q1 2026 performance is broadly in line with the prior-year period. Zinc dust and zinc phosphate demand extends beyond new builds to periodic maintenance coating for the existing global fleet, providing partial insulation from the new-order cycle. Stable domestic market share and growing international recognition support the long-term demand base.
Approximately 87% of FY2025 operating profit was generated in Q2 alone, while Q3 2025 recorded a modest operating loss. This structure means a single quarter's conditions can determine full-year results, creating fundamental uncertainty around quarterly earnings stability. If Q2 2026 fails to replicate the exceptional prior-year performance, full-year earnings could deteriorate sharply.
Global new shipbuilding orders are projected to decline approximately 14.6% in 2026 compared to 2025. Escalating U.S.-China trade tensions and rising protectionism are delaying ordering decisions by ship owners. This could suppress procurement by anti-corrosion paint manufacturers, creating headwinds for zinc dust and zinc phosphate shipment volumes; the 2023 downturn illustrates the potential magnitude of such demand shocks.
Sharp short-term movements in LME zinc prices simultaneously affect both raw material costs and product selling prices; a timing lag in passing through price increases to downstream customers can temporarily compress margins. As the 2023 earnings downturn demonstrated, concurrent deterioration in volume and price dynamics can produce a rapid and significant profitability decline. Changes in Chinese zinc concentrate output or geopolitical supply-chain disruptions represent additional risk factors.
Hanchang Industrial is a 40-year-old KOSDAQ small-cap materials company supplying anti-corrosion paint raw materials and energy base materials. Following the 2023 trough, the company achieved a clear revenue and earnings recovery in 2024–2025 while substantially strengthening its balance sheet, with the debt ratio falling to 19.1%. The three-pronged downstream exposure across shipbuilding/steel (zinc dust, zinc phosphate), construction (LiBr), and energy efficiency (zeolite) mitigates pure single-cycle dependence — a structural positive. However, the concentration of approximately 87% of FY2025 operating profit in a single quarter severely constrains annual earnings predictability and sustains market uncertainty around earnings stability. In 2026, the projected decline in global new shipbuilding orders and ongoing zinc price volatility represent compounding headwinds; LiBr depends on the pace of construction recovery, while zeolite is tied to energy efficiency policy execution. The Q2 2026 earnings release is accordingly the most consequential event to monitor, as the extent to which the prior-year exceptional performance is replicated will determine the full-year 2026 earnings trajectory. The significant discount to net asset value, the KRW 210 per-share 2025 cash dividend, and any structural improvement in non-Q2 quarterly earnings will collectively serve as the key catalysts for a potential future re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)