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KAON Group · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
셋톱박스 중심 사업에서 네트워크 장비·로봇 플랫폼으로 포트폴리오를 넓히는 가온그룹이 2025년 흑자 전환에 이어 2026년 상반기에도 이익 개선세를 이어갔다.
가온그룹은 셋톱박스 등 OTT·AI 디바이스를 주력으로 하는 방송통신 장비 기업으로, 자회사 가온브로드밴드를 통해 네트워크 솔루션을, 가온로보틱스를 통해 로봇 통합관제 플랫폼 사업을 함께 영위한다. 2026년 1분기 기준 사업부문별 매출은 OTT 부문 725억원, 네트워크 부문 493억원으로 각각 전체의 60%, 40% 수준을 차지했다. 2022년 연간 기준으로는 OTT 54.6%, 네트워크 45.4%였던 점을 감안하면 최근 네트워크 부문의 비중이 소폭 확대된 셈이다. 회사는 전 세계 90개국, 240여개 방송통신 사업자와 거래하며 전체 매출의 66.2%를 해외에서 거두는 수출형 구조를 갖추고 있다. 주요 해외 고객으로는 중동·북아프리카의 에티살랏, beIN 미디어그룹 등이 있으며, 최근에는 일본 J:COM과 NTT East 등으로 네트워크 장비 공급을 확대하고 있다. 저가 시장에서는 중국 업체와의 가격 경쟁이 치열해, 회사는 남미·중동 중심의 대량 저가 공급 구조에서 벗어나 미국·일본 등 고마진 시장과 맞춤형 소프트웨어·고사양 제품으로 무게를 옮기는 전략을 취하고 있다. 신사업으로는 XR 솔루션과 로봇 통합관제 플랫폼이 있으며, 특히 가온로보틱스는 현대차그룹의 자율주행 모바일 플랫폼 모베드의 상단부 모듈(배송·순찰·안내) 공급과 자체 개발한 통합 운영 플랫폼 롬니 탑재를 확정했다. 경쟁 구도상 셋톱박스 시장은 유료방송 가입자 증가세 둔화로 성장이 정체된 반면, 네트워크 장비는 광통신·Wi-Fi 7 전환 수요, 로봇 플랫폼은 신성장 축으로 자리잡는 모습이다.
가온그룹의 연간 실적은 최근 4년간 큰 부침을 겪었다. 2022년 매출 6,112억원, 영업이익 144억원(영업이익률 2.3%)으로 흑자를 냈으나, 2023년에는 매출이 5,364억원으로 줄고 영업손실 189억원(영업이익률 -3.5%)을 기록했다. 2024년에는 매출이 4,893억원까지 줄고 영업손실이 419억원(영업이익률 -8.6%)으로 확대됐으며, 지배주주 순손실도 541억원에 달했다. 그러나 2025년 매출은 5,175억원으로 반등했고 영업이익 125억원, 영업이익률 2.4%, 지배주주 순이익 67억원으로 적자에서 흑자로 전환했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익은 21억원으로 흑자였음에도 지배주주 순손실이 91억원에 달해, 영업이익과 순이익 간 괴리가 컸던 시기로 영업외 부문에서 상당한 일회성 요인이 있었던 것으로 추정된다. 이후 2025년 4분기 영업이익 85억원, 2026년 1분기 112억원, 2분기 79억원으로 이익 규모가 눈에 띄게 커졌으며, 특히 1분기 영업이익은 분기 기준 사상 최대치였다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 62억원으로, 2024년의 대규모 순손실 국면에서 상당히 벗어난 모습이다. 현금흐름 측면에서는 2024년 영업활동현금흐름이 415억원으로 큰 순유입을 보인 반면 2023년과 2022년에는 각각 -476억원, -232억원의 순유출을 나타내 손익과 현금흐름 간 방향이 엇갈리는 해도 있었다. 부채비율은 2022년 129.8%에서 2023년 183.4%, 2024년 290.4%로 높아진 뒤 2025년 226.7%로 다소 낮아졌으나 여전히 100%를 크게 웃도는 수준이다.
유료방송 셋톱박스 시장은 넷플릭스 등 OTT 확산으로 가입자 성장이 정체되면서 성숙기에 접어든 반면, AI가 결합된 고기능 디바이스 수요는 여전히 존재한다. 네트워크 장비 시장은 각국의 디지털 전환 정책과 5G·유선 융합 투자, 광케이블(FTTH) 인프라 확대, Wi-Fi 7 전환 수요가 성장 동력으로 꼽힌다. 특히 미국은 광대역 인터넷 확대 정책인 BEAD 프로그램과 지역 인터넷서비스사업자의 투자 확대가 맞물리며 수요 확대가 기대되는 시장으로 거론된다. 저가 대량 공급 시장에서는 중국 업체와의 경쟁이 심화되고 있어, 가온그룹을 포함한 국내 업체들은 고사양·고마진 시장으로의 전환을 모색하고 있다. 로봇 시장은 서비스 로봇을 중심으로 성장세가 뚜렷한 분야로 꼽히며, 현대차그룹이 출범시킨 '모베드 얼라이언스'에는 현대트랜시스·SL 등 부품사와 함께 가온로보틱스를 포함한 5개 로봇 솔루션 기업이 참여해 산업별 맞춤형 서비스를 개발하고 있다. 경쟁사로는 이노피아테크, 휴맥스 등 국내 셋톱박스·네트워크 장비 업체가 있으며, 로봇 분야에서는 다양한 통합관제 플랫폼 기업들이 시장 진입을 서두르고 있다. 전반적으로 가온그룹은 성숙기에 접어든 본업(OTT)에서 안정적 현금창출을 유지하면서, 성장기에 있는 네트워크·로봇 사업으로 무게중심을 옮기는 전환기에 있는 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩4,455 |
|---|---|
| 시가총액 | 821억원 |
| PER | 13.9 |
| PBR | 0.61 |
| ROE | 4.8% |
| 배당수익률 | 1.57% |
회사 측은 2026년 2분기 실적 관련해 OTT·네트워크 사업 모두 수주 물량이 늘고 있어 연간 실적이 전년보다 개선될 것으로 내다봤다. 가온로보틱스는 모베드 파트너십을 통해 2026년 로봇 및 관제 플랫폼 분야에서 100억원 이상의 매출을 예상하며, 2028년까지 이를 400억원 규모로 늘리겠다는 목표를 제시했다(2026년 3월 발표 기준). 한양증권은 2026년 5월 리포트에서 일본과 미국 매출이 각각 600억원, 1,000억원 수준에 이를 것으로 전망하며 2026년을 AI OTT 디바이스, Wi-Fi 7 네트워크 장비, 로봇 플랫폼이 동시에 실적으로 연결되는 재평가 구간으로 평가했다(투자의견 'Not Rated' 제시). 메리츠증권은 2026년 2월 리포트에서 2026년 연결 매출 5,610억원(전년 대비 8.4% 증가), 영업이익 192억원(전년 대비 53.3% 증가)을 전망했는데, 공시된 2026년 1~2분기 영업이익 합산(약 192억원)이 이미 이 전망치에 근접한 수준을 기록했다. 다만 이러한 수치들은 각 증권사·시점의 추정치로, 이후 분기 실적에 따라 달라질 수 있다. 회사는 2025년 하반기 서스틴베스트 ESG 평가에서 최고 등급인 'AA'를 획득한 점도 부각했다. 향후 관전 포인트는 네트워크 부문의 미국·일본 매출 확대 속도, 로봇 사업의 매출 목표 달성 여부, 그리고 부채비율 등 재무구조 개선 지속 여부가 될 것으로 보인다.
가온그룹은 2023~2024년 연속 적자로 손익 기준 밸류에이션 산정이 어려운 시기를 지나, 2025년 흑자 전환과 2026년 상반기 이익 확대를 거치며 다시 이익 기준 지표가 의미를 갖는 구간에 들어섰다. 주가는 순자산가치 대비로 볼 때 주당 순자산을 밑도는 수준에서 거래되는 편으로, 이는 시장이 최근의 이익 회복세를 아직 자산가치에 완전히 반영하지 않았거나, 과거 실적 변동성에 대한 할인을 유지하고 있음을 시사할 수 있다. 배당 측면에서는 최근 현금배당을 재개했으나 배당수익률 자체는 업종 평균에 못 미치는 수준으로 파악된다. 과거 적자 국면에서 형성된 손익 기준 밸류에이션 밴드와 비교하면, 최근 분기 이익 확대는 시장의 재평가 논의를 촉발하는 요인으로 언급되고 있으나, 이는 특정 증권사의 시각이며 향후 실적 안정성에 따라 달라질 수 있는 사안이다. 결국 현재의 밸류에이션은 네트워크·로봇 신사업의 실적 반영 속도와 기존 OTT 사업의 이익 안정성 지속 여부에 좌우될 가능성이 크다.
Wi-Fi 7 전환과 FTTH 광통신 인프라 확대에 따른 장비 교체 수요가 네트워크 부문 성장을 뒷받침하고 있다. 일본 J:COM과 NTT East향 신규 공급, 미국 고객사 확대가 진행되며 해외 매출 비중이 66% 이상으로 높아졌다. 미국은 BEAD 프로그램 등 정책적 투자 확대와도 맞물려 있어 추가 수요가 거론된다.
자회사 가온로보틱스가 현대차그룹의 모베드 얼라이언스에 핵심 파트너로 참여해 배송·순찰·안내 모듈 공급을 확정했다. 자체 개발한 통합 운영 플랫폼 롬니가 함께 탑재되며 기술 경쟁력을 입증했다. 회사는 2026년 100억원 이상, 2028년 400억원 규모의 로봇 매출을 목표로 제시했다.
2024년 대규모 적자에서 2025년 흑자로 전환한 데 이어, 2026년 1분기 112억원의 분기 최대 영업이익을 기록하며 이익 규모가 뚜렷하게 커졌다. 2분기에도 79억원의 영업이익을 이어가며 상반기 누적 이익이 2025년 연간치에 근접했다. 최근 네 개 분기 지배주주 순이익도 흑자 기조를 유지하고 있다.
2022년부터 2025년까지 영업이익이 흑자와 대규모 적자를 반복했으며, 2025년 3분기에는 영업이익이 흑자였음에도 지배주주 순손실이 91억원에 달했다. 부품 가격 등 원가 변동에 따라 손익이 크게 흔들리는 구조가 이어지고 있어, 최근의 이익 개선이 지속될지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다.
부채비율은 2024년 290.4%까지 치솟은 뒤 2025년 226.7%로 낮아졌으나 여전히 높은 수준이다. 비지배지분이 여러 해 동안 음수(-)를 기록하는 등 자본구조상 특이점도 존재해, 재무 건전성 개선의 지속성을 지켜볼 필요가 있다.
OTT 셋톱박스 시장은 유료방송 가입자 성장 둔화로 성숙기에 접어들었으며, 저가 시장에서는 중국 업체와의 가격 경쟁이 치열하다. 네트워크·로봇 신사업이 아직 회사 전체 매출에서 차지하는 비중이 크지 않아, 신사업이 본업의 성장 정체를 상쇄하기까지는 시간이 필요할 수 있다.
가온그룹은 2023~2024년의 대규모 적자를 지나 2025년 흑자 전환에 성공했고, 2026년 상반기에는 분기 기준 사상 최대 영업이익을 포함해 이익 개선세를 이어갔다. 본업인 OTT·셋톱박스 사업은 성숙기에 접어들었지만 네트워크 장비(Wi-Fi 7·FTTH)와 로봇 통합관제 플랫폼(가온로보틱스·모베드 파트너십)이라는 두 개의 성장 축을 추가하며 사업 구조를 다변화하고 있다. 다만 과거 수년간의 손익 변동성, 여전히 높은 부채비율, 신사업의 초기 단계라는 점은 균형 잡힌 시각에서 함께 고려할 요소다. 증권사들은 2026년 실적 개선과 신사업 구체화를 근거로 재평가 가능성을 언급하고 있으나, 이는 각 기관의 시점별 전망이며 실적으로 매 분기 검증돼야 하는 사안이다. 앞으로는 3분기 실적 발표, 로봇 매출 목표 달성 여부, 미국·일본 수출 확대 속도가 핵심 확인 포인트가 될 것으로 보인다. 투자 판단은 이러한 사업·재무 지표의 추가 확인을 전제로 각자 판단할 필요가 있다.
English version
Kaon Group, expanding from set-top-box-centered operations into network equipment and robotics platforms, returned to profit in 2025 and extended earnings improvement through the first half of 2026.
Kaon Group is a broadcast and telecom equipment maker centered on OTT set-top boxes and AI devices, operating network solutions through subsidiary Kaon Broadband and a robot integrated-control platform through Kaon Robotics. As of Q1 2026, segment sales were split into OTT at KRW 72.5bn and network equipment at KRW 49.3bn, representing roughly 60% and 40% of total revenue respectively. This compares with a 2022 full-year mix of 54.6% OTT and 45.4% network, indicating a modest recent shift toward the network segment. The company trades with more than 240 broadcast and telecom operators across roughly 90 countries, generating 66.2% of total sales overseas. Key overseas customers have included Etisalat and the beIN Media Group in the Middle East and North Africa, while the company has more recently expanded network equipment supply to Japan's J:COM and NTT East. In the low-end segment, competition with Chinese manufacturers has intensified on price, prompting the company to shift away from high-volume, low-margin supply to Latin America and the Middle East toward higher-margin markets such as the United States and Japan, backed by customized software and higher-specification products. New business lines include XR solutions and a robot integrated-control platform, with Kaon Robotics having secured supply of top modules for delivery, patrol, and signage services on Hyundai Motor Group's autonomous mobile platform MobED, along with deployment of its own integrated operating platform, ROMNI. Competitively, the set-top-box market has plateaued amid slowing pay-TV subscriber growth, while network equipment is being lifted by fiber-optic and Wi-Fi 7 transition demand, and the robotics platform is emerging as a new growth pillar.
Kaon Group's annual results swung sharply over the past four years. In 2022, revenue reached KRW 611.2bn with operating profit of KRW 14.4bn (operating margin 2.3%), but in 2023 revenue fell to KRW 536.4bn and the company posted an operating loss of KRW 18.9bn (margin -3.5%). In 2024, revenue declined further to KRW 489.3bn while the operating loss widened to KRW 41.9bn (margin -8.6%), and the net loss attributable to owners reached KRW 54.1bn. Revenue rebounded to KRW 517.5bn in 2025, with operating profit of KRW 12.5bn (margin 2.4%) and net profit attributable to owners of KRW 6.7bn, marking a swing from loss to profit. On a quarterly basis, Q3 2025 operating profit was a positive KRW 2.1bn, yet net profit attributable to owners showed a loss of KRW 9.1bn, a gap that suggests a substantial non-operating one-off factor during that period. Profit scale then rose markedly, with operating profit of KRW 8.5bn in Q4 2025, KRW 11.3bn in Q1 2026, and KRW 7.9bn in Q2 2026, with the Q1 2026 figure marking the highest quarterly operating profit on record. Combined net profit attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled approximately KRW 6.2bn, a substantial recovery from the deep net losses seen in 2024. On the cash flow side, operating cash flow swung to a large inflow of KRW 41.5bn in 2024, in contrast to net outflows of KRW 47.6bn in 2023 and KRW 23.2bn in 2022, showing periods where cash flow and reported profit moved in opposite directions. The debt ratio rose from 129.8% in 2022 to 183.4% in 2023 and 290.4% in 2024, before easing to 226.7% in 2025, though it remains well above 100%.
The pay-TV set-top-box market has entered a mature phase as subscriber growth stalls amid the spread of OTT services such as Netflix, though demand for AI-integrated, higher-function devices persists. The network equipment market is being driven by national digital-transformation policies, 5G-and-fixed convergence investment, fiber-optic (FTTH) infrastructure expansion, and Wi-Fi 7 transition demand. The United States, in particular, is cited as a market with expected demand growth tied to the BEAD broadband expansion program and rising investment by regional internet service providers. In the low-cost, high-volume segment, competition with Chinese manufacturers has intensified, prompting Korean makers including Kaon Group to pursue a shift toward higher-specification, higher-margin markets. The robot market is seen as a segment with clear growth momentum centered on service robots, and Hyundai Motor Group's MobED Alliance brings together parts suppliers such as Hyundai Transys and SL alongside five robot solution firms, including Kaon Robotics, to develop industry-specific customized services. Domestic competitors include set-top-box and network equipment makers such as Innopia Tech and Humax, while various integrated robot-control platform providers are also moving to enter the market. Overall, Kaon Group appears to be in a transition period, maintaining stable cash generation from its mature OTT core business while shifting weight toward the growth-stage network and robotics businesses.
| Price | ₩4,455 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 13.9 |
| P/B | 0.61 |
| ROE | 4.8% |
| Dividend yield | 1.57% |
Regarding Q2 2026 results, the company said order volume was increasing across both the OTT and network businesses, pointing to improved full-year results versus the prior year. Kaon Robotics, through its MobED partnership, projected robotics and control-platform sales of more than KRW 10bn in 2026, with a target of scaling this to KRW 40bn by 2028 (as stated in March 2026). In a May 2026 report, Hanyang Securities projected Japan and US sales of roughly KRW 60bn and KRW 100bn respectively, characterizing 2026 as a period in which AI OTT devices, Wi-Fi 7 network equipment, and the robot platform would simultaneously translate into results (the report carried a 'Not Rated' designation). Meritz Securities, in a February 2026 report, forecast 2026 consolidated revenue of KRW 561bn (up 8.4% year over year) and operating profit of KRW 19.2bn (up 53.3%); notably, the combined disclosed operating profit for Q1-Q2 2026 (roughly KRW 19.2bn) already approached that full-year estimate. These figures, however, remain broker-specific projections from a particular point in time and are subject to change with subsequent quarterly results. The company also highlighted having received the top 'AA' grade in Sustinvest's second-half 2025 ESG evaluation. Key items to watch going forward include the pace of US and Japan sales expansion in the network segment, whether the robotics revenue target is achieved, and whether the improvement in the debt ratio and broader financial structure continues.
Having passed through a period from 2023 to 2024 when consecutive losses made profit-based valuation difficult, Kaon Group has entered a phase where earnings-based metrics are meaningful again following its 2025 return to profit and expanded earnings in the first half of 2026. Relative to net asset value, the stock trades at a level below book value per share, which may suggest the market has not yet fully reflected the recent earnings recovery in asset-based valuation, or continues to apply a discount tied to historical earnings volatility. On the dividend side, the company recently resumed cash dividends, though the yield itself remains below the sector average. Compared with the profit-based valuation band that formed during the loss-making period, the recent expansion in quarterly earnings has been cited by some as a catalyst for market re-rating discussions, though this reflects a specific brokerage's view and remains contingent on future earnings stability. Ultimately, the current valuation appears to hinge on how quickly the network and robotics businesses translate into recognized earnings and on whether the core OTT business sustains its recent profit stability.
Demand for equipment replacement tied to Wi-Fi 7 transition and FTTH fiber-optic infrastructure expansion is underpinning growth in the network segment. New supply to Japan's J:COM and NTT East, along with an expanding US customer base, has lifted the overseas sales share above 66%. The US market is also linked to policy-driven investment expansion such as the BEAD program, which is cited as a source of additional demand.
Subsidiary Kaon Robotics has secured delivery, patrol, and signage module supply as a key partner in Hyundai Motor Group's MobED Alliance. Its self-developed integrated operating platform, ROMNI, is being deployed alongside the modules, demonstrating technical competitiveness. The company has set a target of more than KRW 10bn in robotics revenue in 2026, scaling to KRW 40bn by 2028.
Following a swing from a large 2024 loss to profitability in 2025, the company posted a record quarterly operating profit of KRW 11.2bn in Q1 2026, marking a clear step-up in profit scale. Q2 2026 added a further KRW 7.9bn in operating profit, bringing first-half cumulative profit close to the full 2025 annual figure. Net profit attributable to owners over the most recent four quarters has also remained in positive territory.
Operating profit swung repeatedly between profit and large losses from 2022 through 2025, and in Q3 2025 the company posted a net loss attributable to owners of KRW 9.1bn despite positive operating profit. Earnings continue to be highly sensitive to input cost swings such as component prices, so whether the recent improvement persists will need to be confirmed in coming quarters.
The debt ratio surged to 290.4% in 2024 before easing to 226.7% in 2025, but remains elevated. The capital structure also shows anomalies such as negative non-controlling interests persisting across multiple years, warranting continued monitoring of the durability of any balance-sheet improvement.
The OTT set-top-box market has entered a mature phase as pay-TV subscriber growth slows, and price competition with Chinese manufacturers is intense in the low-cost segment. Because the network and robotics new businesses still account for a relatively small share of total revenue, it may take time before they offset the growth plateau in the core business.
Kaon Group moved past large losses in 2023-2024 to return to profitability in 2025, and extended that improvement through the first half of 2026, including a record quarterly operating profit. While the core OTT set-top-box business has entered a mature phase, the company is diversifying through two additional growth pillars: network equipment tied to Wi-Fi 7 and FTTH, and a robot integrated-control platform via Kaon Robotics' MobED partnership. That said, several years of earnings volatility, a still-elevated debt ratio, and the early-stage nature of the new businesses are factors that should be weighed alongside the positives. Brokerages have pointed to potential re-rating based on 2026 earnings improvement and new-business progress, but these are time-specific views from individual institutions that require quarter-by-quarter verification through actual results. Going forward, the Q3 earnings release, progress toward the robotics revenue target, and the pace of US and Japan export expansion will be the key items to monitor. Investment judgments should be made individually, contingent on further confirmation of these business and financial indicators.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)