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Com2us · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2022~2023년 연속 영업적자를 딛고 2년 연속 흑자 기조를 유지 중인 컴투스는 2026년 하반기 '도원암귀 Crimson Inferno'·'제우스: 오만의 신' 출시와 위지윅스튜디오 구조조정 마무리를 동시에 추진하며 이익 레벨업을 목표로 하나, 신작 흥행 여부가 실적 상승 폭의 결정적 변수로 남아 있다.
컴투스는 1998년 설립, 2007년 코스닥에 상장한 모바일 게임 전문기업으로 전 세계 160개국 이상에서 게임을 서비스하고 있다. 사업부문은 게임 부문과 미디어·콘텐츠 부문으로 양분된다. 게임 부문의 양대 캐시카우는 2014년 출시 이후 장기 흥행 중인 글로벌 소환형 RPG '서머너즈 워: 천공의 아레나'와 KBO·MLB 공식 라이선스 기반 야구 게임 라인업(컴투스프로야구·컴투스프로야구V·MLB 9이닝스·MLB 라이벌)이다. 야구 게임은 국내 모바일 야구 시장을 사실상 독점에 가까운 구도로 점유하며 누적 매출 1조 원을 이미 달성했다. 스포츠 장르와 RPG 장르에서 강점을 보유하고 있으며, 자체 개발과 외부 IP 퍼블리싱 전략을 병행한다. 미디어·콘텐츠 부문은 자회사 위지윅스튜디오(VFX·뉴미디어), 래몽래인('재벌집 막내아들' 제작사) 등을 중심으로 구성되나, 2021년 인수 이후 수익성 회복이 더뎌 연결 실적의 구조적 부담으로 작용해왔다. 주요 종속회사로는 데이세븐, 티키타카스튜디오, 컴투스타이젬이 있다. 배급은 애플 앱스토어·구글 플레이스토어 등 글로벌 플랫폼을 통해 이루어지며, 해외 매출 비중이 높아 달러·엔화 등 환율 변동이 실적에 직접 영향을 미친다.
연간 매출은 2022년 7,171억원, 2023년 7,396억원, 2024년 6,939억원, 2025년 6,964억원으로 4년간 6,900~7,400억원 구간에서 횡보하는 탑라인 정체가 고착되어 있다. 영업이익은 2022년 -167억원, 2023년 -332억원으로 연속 적자를 기록했으나, 비용 구조조정과 야구 게임 성장에 힘입어 2024년 +61억원, 2025년 +26억원으로 흑자 기조를 이어갔다. 다만 2025년 영업이익률은 0.4%로 수익성의 절대 수준은 아직 취약하다. 지배주주 귀속 순이익은 2024년 위지윅스튜디오 투자주식 대규모 손상차손 반영으로 -1,078억원에 달했다가 2025년에는 +94억원으로 흑자 전환하였다. 분기별로는 2025년 3분기 신작 마케팅비 집중 등의 영향으로 영업손실 196억원이 발생했으나, 4분기에 서머너즈 워 'SWC 2025 월드 파이널' 이벤트 및 야구 포스트시즌 효과가 맞물려 영업이익 192억원으로 극적 반등했다. 2026년 1분기는 매출 1,447억원(-13.9% YoY)으로 감소했으나 영업이익은 51억원(+207% YoY)으로 비용 효율화 효과가 두드러졌고, 이는 증권사 사전 예상치에 부합하는 수준이었다. 다만 2026년 1분기 지배주주 귀속 순손실 78억원은 영업외 요인에 기인하며 추이를 주시해야 한다. 영업활동현금흐름은 2022년 -50억원, 2023년 -92억원, 2024년 +155억원, 2025년 -392억원으로 변동성이 크고, 2025년에는 순이익 대비 현금창출력이 현저히 낮아 이익의 질 측면에서 유의가 필요하다.
글로벌 모바일 게임 시장은 2026년 약 1,489억 달러 규모로, 2031년까지 연평균 약 10%의 성장이 전망된다. 수익화 방식 중 인앱결제(IAP)가 전체의 55% 이상을 차지하며, 상위 100개 게임의 시장 집중도가 지속적으로 높아지는 구조다. 장르별 성장 흐름을 보면 2025년 기준 전략(4X 포함) 부문이 20%, 퍼즐 부문이 14% 성장해 전통 미드코어 RPG 중심의 구도를 압박하고 있으며, 중국 게임사(화이트아웃 서바이벌, 라스트워 서바이벌 등)의 글로벌 공세가 두드러진다. 국내 시장에서는 '키우기'류 방치형·캐주얼 게임이 매출 상위권을 점령하면서 신규 MMORPG의 이용자 유입 문턱이 높아지고 있다. 컴투스가 독점에 가깝게 점유하는 모바일 야구 장르는 경쟁 공백 덕분에 안정적 수익 기반을 유지하고 있으나, RPG·MMORPG 장르는 국내외 대형사와의 경쟁이 심화 일로다. IP 기반 게임은 팬덤 주도의 초기 흥행 부스트에 유리하지만 장기 매출 지속성은 라이브옵스 운영 역량에 크게 좌우된다. AI 기반 개발 자동화의 확산으로 중소 개발사들의 업데이트 주기가 빨라지면서 업계 전반의 경쟁 강도가 높아지는 추세다.
| 주가 | ₩33,450 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,045억원 |
| PER | 20.5 |
| ROE | 2.1% |
| 배당수익률 | 3.89% |
컴투스는 2026년을 '실행의 해'로 선언하고 두 편의 대형 신작을 하반기 초·중반 출시 목표로 준비 중이다. 일본 인기 애니메이션 IP '도원암귀'를 활용한 턴제RPG '도원암귀 Crimson Inferno'는 원작이 넷플릭스 비영어권 TV시리즈 상위권에 오르고 단행본 발행 부수 500만 부를 돌파한 바 있으며, 일본 시장을 우선 공략한 뒤 글로벌로 확장 예정이다. 에이버튼이 개발하고 컴투스가 퍼블리싱하는 AAA급 MMORPG '제우스: 오만의 신'(구 프로젝트ES)은 언리얼 엔진 5 기반으로 그리스 신화 세계관과 대규모 전장을 앞세워 국내 MMORPG 시장을 정조준한다. 이 밖에도 데스티니 차일드 IP 방치형RPG, '가치아쿠타: The Game' 등 다수 신작 출시가 연내 예정되어 있다. 기존 캐시카우인 서머너즈 워는 2분기 12주년 이벤트를 통한 추가 반등이 기대되며, 야구 게임은 KBO·MLB 시즌 효과로 안정적 매출 기여가 예상된다. NH투자증권은 2026년 4월 기준 2026년 연간 영업이익을 약 252억원(전년 대비 대폭 개선)으로 전망했다. 미디어 부문에서는 위지윅스튜디오·엔피 합병 법인 '컴투스N'이 2026년 7월 1일 출범 예정으로, 5년간 누적된 연결 손실 구조를 정비하고 IP 중심 콘텐츠 밸류체인을 재구축하는 전환점으로 기대된다. 남재관 대표는 2025년 4분기 컨퍼런스콜에서 미디어 부문의 분기 단위 손익분기점 달성을 올해 경영 목표로 명시했다.
현재 주가는 KRX 기준 주당순자산(BPS 86,968원)을 큰 폭 하회하며, 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 52주 저점 부근에 위치해 있다. 주당순이익(EPS 1,629원) 기준 현재 이익 배수는 과거 국내 게임주 거래 밴드의 하단에 근접한 수준으로, 이익의 절대 수준이 아직 낮다는 구조적 배경이 반영되어 있다. 주당 1,300원의 현금배당은 현 주가 수준에서 업종 평균을 상회하는 배당수익률을 형성하고 있어 현금 수익성 측면의 긍정적 요소로 평가된다. 자사주 소각을 병행한 주주환원 정책은 순자산 가치의 추가 희석을 억제하는 역할을 한다. 다만 영업이익률이 0%대 초반에 머무르고 있는 현 이익 구조에서는 신작 흥행을 통한 이익의 양적·질적 개선이 선행되어야 밸류에이션의 본격적인 재평가를 기대할 수 있다. 미디어 자회사 부담이 구조적으로 해소되기 전까지는 순자산 배수의 의미 있는 확장에 제약이 존재할 수 있다.
컴투스프로야구·MLB 9이닝스 등 야구 게임 라인업은 KBO·MLB 공식 라이선스를 바탕으로 국내 모바일 야구 시장을 사실상 독점하며 최근 3년 연평균 30%를 상회하는 매출 성장을 달성했다. 2025년 4분기에는 분기 기준 역대 최대 매출을 기록하며 야구 게임 누적 매출이 1조 원을 돌파했다. WBC·KBO·MLB 캘린더와 연동된 시즈널 콘텐츠 구조는 예측 가능한 이용자 재방문율과 안정적 매출 기반을 제공한다. 경쟁자가 사실상 없는 장르 구도는 점유율 잠식 위험을 낮게 유지시킨다.
'도원암귀 Crimson Inferno'는 넷플릭스 비영어권 TV시리즈 상위권 IP를 기반으로 일본 서브컬처 시장을 우선 공략하며, '제우스: 오만의 신'은 언리얼 엔진 5 기반 AAA급 그래픽으로 국내 MMORPG 수요를 정조준한다. 회사는 두 게임에 사업·개발·마케팅·운영을 통합한 TF 체제로 집중 지원 중이다. 신작 흥행 성공 시 4년간 정체된 탑라인과 미미했던 영업이익이 동시에 빠르게 개선될 수 있는 레버리지 구조다.
수년간의 비용 구조조정 효과로 2026년 1분기에 매출이 전년 동기 대비 13.9% 감소했음에도 영업이익이 3배 이상 개선됐다. '컴투스N' 출범으로 5년 연속 영업손실을 기록한 위지윅스튜디오의 적자 부담이 연결 기준으로 줄어들 것으로 기대된다. 자사주 소각과 안정적 배당(DPS 1,300원)이 병행되어 주주가치를 방어하는 동시에 주당 이익 지표의 구조적 개선 여지를 높인다.
2025년 MMORPG '더 스타라이트'가 기대에 미치지 못한 성과를 거뒀고, 컴투스의 퍼블리셔 실행력에 대한 시장 신뢰가 아직 완전히 회복되지 않은 상황이다. 국내 MMORPG 시장은 경쟁이 치열하고 한국에서 도원암귀 원작의 인지도는 제한적이다. 신작 흥행 실패 시 현재의 취약한 영업이익 구조(OPM 0.4%)가 지속될 가능성이 높으며, 대규모 마케팅비 집행이 겹치면 일시적 영업적자로 되돌아갈 수 있다.
연간 매출이 2022년부터 2025년까지 6,900~7,400억원 구간을 벗어나지 못하고 있으며, 서머너즈 워의 자연 감소세와 지속적인 신작 공백이 탑라인 성장을 억눌러왔다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 13.9% 감소한 것은 기존 IP 기여도가 점차 감소하고 있음을 시사한다. 야구 게임 성장이 완충 역할을 하고 있으나 절대 시장 규모의 한계도 존재하며, 신작 없이는 외형 성장 자체가 어려운 구조다.
위지윅스튜디오는 2021년 인수 이후 5년 연속 영업손실을 기록했으며, 누적 영업손실은 약 689억원, 투자주식 누적 손상차손은 약 1,331억원에 달한다. '컴투스N' 합병으로 손실 구조 개선을 도모하나, 통합 법인의 실질적 수익화까지는 시간이 소요될 수 있다. 한편 영업활동현금흐름이 2025년 -392억원을 기록하는 등 이익 대비 현금 창출 능력이 약한 점은 재무 안정성 측면에서 지속적인 점검이 필요한 요인이다.
컴투스는 2022~2023년 연속 영업적자 이후 비용 효율화와 야구 게임 성장을 바탕으로 2년 연속 영업흑자를 회복했으나, 연간 매출은 4년째 6,900~7,400억원 구간에 머물고 영업이익률은 0%대 초반에 그쳐 수익성의 절대 수준이 여전히 취약하다. 2026년은 '도원암귀 Crimson Inferno'와 '제우스: 오만의 신'이라는 대형 신작 두 편을 하반기에 출시하는 진정한 '실행의 해'로, 이 두 타이틀의 흥행 성패가 이후 2~3년간의 이익 구조를 결정짓는 분기점이 될 것이다. 위지윅스튜디오·엔피 합병을 통한 '컴투스N' 출범은 5년간 연결 손익을 갉아먹었던 미디어 부문 적자를 구조적으로 줄이는 첫 걸음이지만, 실질적 흑자 전환까지는 시간이 필요하다. 주당순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되고 있으며, 주당 1,300원의 배당과 자기주식 소각을 통한 주주환원 정책이 지속되고 있다는 점은 평가할 만하다. 단, 야구 게임과 서머너즈 워만으로는 이익의 구조적 성장을 담보하기 어렵고, 하반기 신작 흥행 없이는 주가 재평가의 계기를 마련하기 어려운 구조다. 결국 2026년의 컴투스는 신작 흥행이라는 단 하나의 변수에 상당한 기업가치 레버리지가 집중된 상황이며, 투자자는 신작 출시 이후 초기 매출 트래픽과 2026년 3분기 실적 발표를 통해 회사의 실행력을 검증하는 과정이 필요하다.
English version
Having held two consecutive years of operating profit after losses in 2022–2023, Com2uS is targeting a meaningful earnings step-up in 2026 by simultaneously launching major new titles—'Tougen Anki: Crimson Inferno' and 'Zeus: Pride of Gods'—in H2 and wrapping up the Wizwit Studio restructuring, yet new-title commercial performance remains the decisive swing factor.
Founded in 1998 and listed on the KOSDAQ in 2007, Com2uS is a global mobile game developer and publisher serving users across more than 160 countries. The company operates two main segments: the Game segment and the Media/Content segment. In the Game segment, the two principal cash cows are 'Summoners War: Sky Arena,' a globally popular collection RPG that has sustained long-running success since its 2014 launch, and a baseball game portfolio—Com2uS Pro Baseball, Com2uS Pro Baseball V, MLB 9 Innings, and MLB Rival—backed by official KBO and MLB licenses that effectively dominate Korea's mobile baseball market, with cumulative franchise revenue surpassing KRW 1 trillion. The company pursues a dual strategy of self-development and third-party publishing, with strengths spanning sports and RPG genres. The Media/Content segment, built around subsidiaries Wizwit Studio (VFX and new media) and Laemonraine (producer of the hit drama 'Reborn Rich'), has been a persistent consolidated drag since the 2021 acquisition. Key additional subsidiaries include Day7, TikiTaka Studio, and Com2uS Tyzen. Distribution occurs primarily through the Apple App Store and Google Play Store, and the significant share of overseas revenue exposes the company directly to fluctuations in the U.S. dollar and Japanese yen.
Annual revenue has remained range-bound between approximately KRW 694–740 billion for four consecutive years (KRW 717.1 billion in 2022, KRW 739.6 billion in 2023, KRW 693.9 billion in 2024, and KRW 696.4 billion in 2025), highlighting persistent top-line stagnation. At the operating level, the company posted consecutive losses of KRW -16.7 billion in 2022 and KRW -33.2 billion in 2023, before recovering to KRW +6.1 billion in 2024 and KRW +2.6 billion in 2025—two consecutive years of operating profit, albeit at a razor-thin 0.4% operating margin in 2025. Net profit attributable to controlling shareholders swung to a loss of KRW -107.8 billion in 2024 due to a large impairment on the Wizwit Studio investment, then recovered to KRW +9.4 billion in 2025. At the quarterly level, Q3 2025 recorded an operating loss of KRW -19.6 billion from concentrated new-title marketing costs, only to rebound sharply to KRW +19.2 billion in Q4 2025 on the Summoners War World Finals event and baseball postseason effects. In Q1 2026, revenue declined to KRW 144.7 billion (-13.9% year-over-year), yet operating profit improved to KRW 5.1 billion (+207% year-over-year), in line with analyst expectations, reflecting tangible cost efficiency gains. However, the KRW -7.8 billion net loss attributable to controlling shareholders in Q1 2026 signals persistent non-operating headwinds. Operating cash flow has swung widely—KRW -5.0 billion (2022), KRW -9.2 billion (2023), KRW +15.5 billion (2024), and KRW -39.2 billion (2025)—indicating that reported profits have not consistently translated into cash generation, warranting scrutiny of earnings quality.
The global mobile game market is estimated at approximately USD 148.9 billion in 2026, with roughly 10% annual growth forecast through 2031. In-app purchases account for over 55% of industry revenues, and concentration among the top-100 titles continues to intensify. Within the genre landscape, strategy (including 4X) games grew 20% and puzzle games 14% in 2025, challenging the legacy mid-core RPG dominance—and Chinese publishers such as Whiteout Survival and Last War are aggressively expanding their global footprint. In the domestic Korean market, idle and casual puzzle genres now dominate revenue rankings, raising the user-acquisition hurdle for new MMORPG entrants. Com2uS's near-monopoly in mobile baseball benefits from an absence of meaningful competition, providing a predictable revenue floor. However, the RPG and MMORPG segments face intensifying pressure from both domestic majors and global challengers. IP-based games benefit from fandom-driven launch spikes, but long-term revenue sustainability depends heavily on live-operations execution quality. The accelerating adoption of AI-assisted development is compressing update cycles across the industry, raising the competitive bar for all participants.
| Price | ₩33,450 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.40T |
| P/E | 20.5 |
| ROE | 2.1% |
| Dividend yield | 3.89% |
Com2uS has designated 2026 its 'Year of Execution,' with two major titles targeting launches in early-to-mid H2 2026. 'Tougen Anki: Crimson Inferno,' a turn-based RPG built on the globally popular Tougen Anki anime IP—which ranked among Netflix's top non-English TV series and surpassed 5 million print volumes—is planned for a Japan-first launch followed by global rollout, leveraging a strong subculture fanbase. 'Zeus: Pride of Gods' (formerly Project ES), a Unreal Engine 5-based AAA MMORPG developed by Avertin and published by Com2uS, targets the domestic MMORPG market with Greek-mythology world-building and large-scale battlefield gameplay. Additional 2026 titles include a Destiny Child IP idle RPG and 'Gachiakuta: The Game.' Core franchises are also expected to contribute steadily: Summoners War through a 12th-anniversary event in Q2 and baseball games via the KBO and MLB regular season cycles. NH Investment Securities, as of April 2026, projected 2026 full-year operating profit at approximately KRW 25.2 billion, representing a substantial step-up from FY2025 levels. In the media segment, the 'Com2uS N' merged entity (Wizwit Studio + Enp) is scheduled to launch on July 1, 2026, aiming to structurally reduce accumulated consolidated losses and reconstruct an IP-centered content value chain. CEO Jae-gwan Nam stated at the Q4 2025 earnings call that achieving quarterly breakeven for the media segment is an explicit management target for the year.
The current share price sits at a steep discount to the KRX per-share book value (BPS KRW 86,968), positioning the stock well below net asset value and near its 52-week low. The earnings multiple implied by the per-share earnings figure (EPS KRW 1,629) is at the lower end of the domestic gaming sector's historical trading band, reflecting the structural reality that absolute profit levels remain thin. The declared per-share dividend of KRW 1,300 translates to a yield that exceeds the sector average at prevailing prices, offering a meaningful income return. The treasury-stock cancellation program supplements the shareholder-return thesis and acts as a brake on further dilution of per-share book value. However, with operating margins confined to the low single-digit range, a meaningful re-rating would likely require demonstrable improvement in both the level and quality of earnings—primarily through new-title commercial success. Until the media segment drag is structurally resolved, meaningful expansion of the asset-based multiple may remain constrained.
Com2uS's baseball portfolio, backed by official KBO and MLB licenses, holds a near-monopoly in Korea's mobile baseball market and delivered 30%+ annual revenue growth over the past three years, with Q4 2025 setting a quarterly sales record and cumulative franchise revenue crossing KRW 1 trillion. The seasonal content calendar tied to WBC, KBO, and MLB cycles provides predictable recurrence and stable revenue visibility. The virtual absence of direct competition in this niche keeps market-share erosion risk low.
'Tougen Anki: Crimson Inferno' targets Japan's subculture market with a globally proven IP (a top-ranked Netflix non-English series), while 'Zeus: Pride of Gods' aims at domestic MMORPG demand with AAA Unreal Engine 5 production values. Com2uS has assembled integrated TF teams combining business, development, marketing, and operations behind each title. A successful launch cycle offers operating leverage, with the potential to simultaneously break the four-year revenue plateau and accelerate operating profit improvement.
Multi-year cost restructuring bore fruit in Q1 2026, delivering over threefold year-over-year operating profit growth despite a 13.9% revenue decline. The launch of 'Com2uS N' is expected to structurally reduce the consolidated drag from Wizwit Studio's five-year loss streak. Combined with treasury stock cancellations and a declared DPS of KRW 1,300, the shareholder-return program both defends per-share value and structurally improves per-share earnings metrics over time.
The 2025 MMORPG launch 'The Starlight' underperformed expectations, and market confidence in Com2uS's publishing execution capability has yet to fully recover. The domestic MMORPG segment is intensely competitive, and Tougen Anki has limited brand recognition in Korea. A failed launch scenario would leave the company trapped in a near-zero operating margin structure, and elevated marketing expenditure during launch windows could reverse the operating profit recovery.
Annual revenue has been locked in a KRW 694–740 billion range for four consecutive years, as Summoners War's natural lifecycle decline and repeated new-title gaps have suppressed top-line growth. The 13.9% year-over-year revenue decline in Q1 2026 suggests legacy IP contributions are eroding. Baseball game growth provides a partial offset but faces an absolute market-size ceiling, making any meaningful revenue expansion entirely contingent on new-title success.
Wizwit Studio has recorded operating losses in each of the five years since the 2021 acquisition, with cumulative operating losses of approximately KRW 68.9 billion and cumulative impairment charges on the investment of approximately KRW 133.1 billion. While the 'Com2uS N' merger aims to reduce the structural drag, meaningful monetization from the combined entity will take time. Separately, the persistently negative operating cash flow—KRW -39.2 billion in 2025—highlights that reported profits are not consistently converting to cash, warranting ongoing scrutiny from a financial-health perspective.
Com2uS has restored two consecutive years of operating profit following the 2022–2023 losses, supported by cost discipline and baseball-game growth. However, with annual revenue stagnant in the KRW 694–740 billion range for four years and operating margins lingering in the near-zero range, the earnings foundation remains structurally fragile. The year 2026 is truly the 'Year of Execution': the commercial performance of 'Tougen Anki: Crimson Inferno' and 'Zeus: Pride of Gods' will serve as a pivotal inflection point shaping the company's earnings architecture for the following two to three years. The formation of 'Com2uS N' via the Wizwit Studio-Enp merger is a constructive structural step toward reducing five years of media-segment consolidated drag, but a genuine and sustainable turnaround will take time to materialize. The stock's deep discount to per-share book value, combined with a declared DPS of KRW 1,300 and ongoing treasury stock cancellations, represents a noteworthy shareholder-return profile. Nonetheless, the baseball franchise and Summoners War alone are insufficient drivers of structural earnings growth, and a meaningful stock re-rating appears contingent on tangible new-title success. In sum, a significant portion of Com2uS's implied enterprise value upside is concentrated in the single variable of new-title performance; investors should prioritize monitoring early post-launch revenue metrics and the Q3 2026 earnings release as the primary tests of management's execution capability.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)