KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Kuk-Il Paper Mfg · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
SM그룹 편입 이후 재무구조는 크게 개선됐지만, 본업인 특수지 사업의 손익은 분기별로 등락을 거듭하고 있고 그래핀 신사업은 여전히 매출이 없다.
국일제지는 1978년 설립된 산업용 기능지 및 특수지 전문 제조업체로, 담배 필터용 박엽지와 스테인리스 마모방지용 강판강지, 시멘트·쌀 포장용 중포장크라프트지 등을 주력 제품으로 생산한다. 최근 분기보고서 기준 매출 구성은 용인공장에서 만드는 특수지 제품이 60%, 유통상품 판매가 36%, 가공 매출이 3%를 차지한다. 회사는 2023년 기업회생절차에 들어갔고, SM그룹 지주사 격인 삼라마이다스를 대상으로 한 1005억원 규모의 제3자배정 유상증자 대금 납입이 완료되면서 최대주주가 SM그룹으로 변경돼 편입됐다. 이 과정에서 저수익 산업용지를 생산하던 아산공장의 가동을 중단했는데, 해당 라인업은 2023년 기준 전체 매출의 34%를 차지했던 사업부였다. 이후 회사는 담배필터용 박엽지 등에서 국내 시장 우위를 지닌 용인공장의 고성능 특수지 생산·가공에 자원을 집중하는 구조로 재편됐다. 아울러 구미국가산업단지 내 옛 화섬공장 부지 1만 3000평을 200억원에 매입해 통합공장 설립을 추진 중이며, 해당 부지에는 향후 4년간 순차적 투자가 예정돼 있다. 2018년 설립한 100% 자회사 국일그래핀을 통해 CVD 성장기술 기반 그래핀·신소재 연구개발도 병행하고 있으며, 디스플레이·반도체·바이오 헬스케어 분야를 대상으로 마케팅을 진행하고 있다. 최근에는 플라스틱 규제 강화 흐름에 맞춰 글로벌 아이스크림 브랜드의 소모품 포장재를 종이 소재로 전환하는 데 성공했다고 밝히며 친환경 포장재 공급 확대에 나서고 있고, 경쟁사로는 무림SP·아세아제지·페이퍼코리아·영풍제지 등이 있는 코스닥 종이·목재 업종에 속한다.
2025년 연결 매출은 677.85억원으로 전년(563.65억원) 대비 20.3% 늘었으나 2022년(1124.995억원)이나 2023년(807.13억원) 수준에는 여전히 미치지 못한다. 영업손실은 2022년 110.50억원, 2023년 74.40억원, 2024년 12.89억원, 2025년 4.95억원으로 4년 연속 줄어들며 영업이익률도 -9.8%→-9.2%→-2.3%→-0.7%로 개선되는 흐름을 보였다. 지배주주 순손실 역시 2023년 212.79억원에서 2024년 130.12억원, 2025년 18.57억원으로 크게 축소됐다. 분기별로는 2025년 2분기 영업손실 0.55억원에도 지배주주 순이익이 18.05억원으로 흑자를 기록했는데 이는 영업외 요인이 컸던 것으로 보이고, 3분기는 영업이익 0.26억원으로 분기 영업흑자를 냈지만 순손실은 4.56억원이었다. 4분기에는 영업손실 6.01억원, 순손실 34.81억원으로 손실 규모가 크게 확대됐고, 2026년 1분기는 영업손실 5.04억원·순손실 3.59억원, 2분기는 영업손실 2.00억원·순손실 2.08억원으로 최근 두 개 분기 연속 손실 규모가 다시 줄어드는 모습이다. 현금흐름 측면에서는 2022~2024년 연속 마이너스(-115.03억원, -9.07억원, -135.12억원)였던 영업활동현금흐름이 2025년 +35.90억원으로 처음 양전환했다. 재무구조는 SM그룹 편입을 위한 대규모 유상증자 이후 크게 안정화돼, 부채비율이 2022년 167.1%에서 2023년 63.2%, 2024년 15.8%, 2025년 11.7%로 낮아졌다.
국일제지가 속한 특수지·산업용지 산업은 성숙기 산업으로 분류되며, 만성적인 수요 정체와 저가 수입지와의 경쟁 심화가 실적 압박 요인으로 꼽힌다. 원료인 수입 펄프 가격 상승이 원가 부담으로 이어지고 있다는 평가도 나온다. 다만 담배필터용 박엽지 등 일부 산업용 기능지 부문에서는 국내 시장에서 우위를 확보하고 있다는 평가가 존재한다. 최근에는 플라스틱 사용 규제 강화와 환경 이슈 확산에 따라 석유화학 소재 포장재를 종이로 대체하려는 수요가 부각되고 있으며, 회사는 식품·생활용품 포장재 시장을 신규 수요처로 공략하고 있다. 그래핀은 반도체·이차전지·디스플레이 등 폭넓은 응용 가능성이 거론되는 소재이지만, 국일그래핀은 여전히 매출이 발생하지 않는 연구개발 단계에 머물러 있다. 업종 내에서는 무림SP, 아세아제지, 영풍제지, 페이퍼코리아 등과 함께 코스닥 종이·목재 섹터로 분류돼 비교된다.
| 주가 | ₩3,470 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,912억원 |
| PBR | 3.27 |
| ROE | -3.7% |
회사는 용인·아산에 분산돼 있던 생산시설을 구미국가산업단지 내 1만 3000평 부지로 통합하는 신공장 프로젝트를 추진 중이며, 해당 부지에는 향후 4년간 단계적으로 투자가 이뤄질 예정이라고 밝혔다. 다만 구체적인 완공 시점과 생산능력 확대 규모에 대해서는 회사의 공식 가이던스가 아직 폭넓게 확인되지 않아 진행 상황을 추가로 지켜볼 필요가 있다. 친환경 포장재 사업에서는 글로벌 아이스크림 브랜드 소모품 포장재의 종이 전환에 이어 유제품 포장용 내유지 개발도 추진 중이라고 회사 측이 밝혔다. 그래핀 자회사는 대면적 CVD 합성 공정 안정화와 디스플레이·반도체·바이오 헬스케어 기업 대상 마케팅을 진행하고 있으나, 실제 매출 발생 시점은 아직 공시되지 않았다. 업계 일부에서는 가동이 중단된 아산공장 부지를 SM그룹의 건설 역량과 연계해 부동산 개발로 활용할 가능성도 거론하고 있으나, 이는 아직 회사의 공식 발표로 확인된 계획은 아니다. 반면 담배 필터지 등을 생산하는 용인 공장은 국내 시장 우위와 낮은 부지 개발 유인을 감안할 때 사업이 지속될 것으로 보는 시각이 있다.
현재 주가는 순자산가치 대비 뚜렷한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있다. 회사는 최근 네 개 분기 합산 기준으로도 여전히 순손실 구간에 있어 주가수익비율은 산출되지 않는 상태이며, 이는 이익 회복이 아직 완전히 정착되지 않았음을 보여준다. 배당은 최근 지급되지 않고 있어 배당 관점의 매력은 제한적인 편이다. 다년간 실적을 보면 영업손실과 순손실이 매년 축소되는 방향으로 흘러왔고 2025년 영업활동현금흐름이 처음 흑자로 돌아섰다는 점은 재무구조 측면의 긍정적 변화로 볼 수 있으나, 분기별 손익은 여전히 등락을 거듭하고 있어 추세의 지속 여부를 확인하는 과정이 필요하다.
2023년 1005억원 규모의 제3자배정 유상증자를 계기로 SM그룹에 편입된 이후 부채비율이 2022년 167.1%에서 2025년 11.7%로 급격히 낮아졌다. 2025년 영업활동현금흐름도 +35.9억원으로 처음 양전환하며 자금 흐름 측면의 체력이 개선됐다. 그룹 편입에 따른 자본 확충은 저수익 사업 정리와 신규 투자를 동시에 뒷받침할 재무적 여력을 제공하고 있다.
저수익 산업용지를 생산하던 아산공장 가동 중단 이후 영업손실이 2022년 110.5억원에서 2025년 4.95억원까지 4년 연속 줄었다. 매출도 2024년 저점을 찍은 뒤 2025년 20.3% 증가하며 회복세를 보였다. 고부가 특수지 중심으로 사업을 재편하며 수익성 지표가 방향성 있게 개선되고 있다.
플라스틱 규제 강화 흐름 속에서 종이 소재로의 포장재 전환 수요가 확산되고 있고, 회사는 글로벌 아이스크림 브랜드 포장재 전환 등 구체적 사례를 확보했다고 밝혔다. 구미국가산업단지에 통합공장 부지를 확보해 향후 4년간 투자를 이어갈 계획이며, 이는 생산 효율화의 발판이 될 수 있다. 사업 영역이 담배관련지 중심에서 식품·환경 포장재로 확장되고 있다.
2025년 4분기 순손실이 34.81억원으로 확대된 이후 2026년 1·2분기 손실 규모가 다시 줄었지만, 연속된 흑자 정착으로는 아직 이어지지 못하고 있다. 2025년 2분기처럼 영업손실에도 순이익이 발생하는 등 영업외 요인의 영향이 커 이익의 질을 판단하기 어려운 구간도 나타났다. 분기 손익의 방향이 아직 일관되게 굳어지지 않은 상태다.
2023년 SM그룹 편입 과정에서 발행주식총수 대비 787.5%에 달하는 신주가 액면가 100원에 발행되며 기존 주주의 지분율이 크게 낮아진 전례가 있다. 이러한 대규모 제3자배정 방식의 자본 확충 이력은 향후 추가적인 유상증자나 자본 조달이 있을 경우 유사한 희석 우려를 다시 불러올 수 있는 요인으로 남아 있다.
2018년 설립된 국일그래핀은 2026년 1분기 보고서 기준으로도 매출 실적과 판매경로가 없다고 공시돼 있다. 신소재 사업이 오랜 기간 연구개발 단계에 머물러 있어, 신사업으로서의 실제 실적 기여 시점은 여전히 불확실하다.
국일제지는 SM그룹 편입을 계기로 대규모 자본 확충과 저수익 사업 정리를 거치며 부채비율이 크게 낮아지고 2025년에는 영업활동현금흐름도 처음으로 흑자를 기록했다. 매출과 영업손익은 4년 연속 개선 방향을 보였고 순손실 규모도 뚜렷하게 줄었으나, 분기별로는 2025년 4분기처럼 손실이 다시 확대되는 구간이 있어 이익 안정화가 완전히 정착됐다고 보기는 아직 이르다. 구미 통합공장 추진과 친환경 포장재 수요 확대는 중장기 사업 재편의 방향성을 보여주는 사실이지만, 완공 시점과 구체적 효과는 아직 공식적으로 확인되지 않았다. 100% 자회사 국일그래핀은 설립 이후 오랜 기간이 지났음에도 매출이 없는 연구개발 단계에 머물러 있어 신사업으로서의 기여 시점이 불확실하다. 과거 대주주의 법률 이슈와 대규모 지분 희석 이력은 지배구조 신뢰 측면에서 여전히 살펴볼 요소로 남아 있다. 투자자는 다가오는 분기 실적, 구미공장 진행 상황, 그래핀 매출 발생 여부 등을 통해 추세의 지속성을 지속적으로 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Since joining the SM Group, the balance sheet has improved sharply, but the core specialty paper business still swings quarter to quarter, and the graphene venture remains pre-revenue.
Founded in 1978, Kookil Paper is a specialty and industrial functional paper manufacturer whose core products include thin tissue paper for cigarette filters, stainless-steel abrasion-resistant kraft paper, and heavy-duty kraft paper for cement and rice packaging. Based on its most recent quarterly filing, revenue is split roughly 60% specialty paper products made at the Yongin plant, 36% distributed goods, and 3% processing revenue. The company entered court-led rehabilitation in 2023, and after Samra Midas, the holding entity of the SM Group, completed payment for a KRW 100.5bn third-party share issuance, control passed to the SM Group. As part of this process, the company halted its Asan plant, which had produced lower-margin industrial paper accounting for 34% of total revenue in 2023. Resources have since been concentrated on the Yongin plant's higher-margin specialty paper production, an area where the company holds a leading domestic position in filter paper. The company also purchased a 13,000-pyeong former synthetic-fiber plant site in the Gumi National Industrial Complex for KRW 20bn to build an integrated plant, with staged investment planned over the following four years. Through its wholly owned subsidiary Kookil Graphene, established in 2018, the company also pursues CVD-based graphene and new-materials R&D, marketing to display, semiconductor, and bio-healthcare customers. More recently, the company said it has succeeded in converting a global ice cream brand's consumable packaging from petrochemical-based material to paper, part of a broader push into eco-friendly packaging amid tightening plastic regulation, and it competes within the KOSDAQ paper and wood sector alongside names such as Moorim SP, Asia Paper, Paper Korea, and Youngpoong Paper.
2025 consolidated revenue came to KRW 67.78bn, up 20.3% from KRW 56.37bn in 2024, though still below the KRW 112.5bn and KRW 80.7bn recorded in 2022 and 2023, respectively. The operating loss narrowed for a fourth consecutive year, from KRW 11.05bn in 2022 to KRW 7.44bn in 2023, KRW 1.29bn in 2024, and KRW 495mn in 2025, with the operating margin improving from -9.8% to -9.2%, -2.3%, and -0.7% over the same span. Net loss attributable to owners also shrank sharply, from KRW 21.28bn in 2023 to KRW 13.01bn in 2024 and KRW 1.86bn in 2025. On a quarterly basis, Q2 2025 posted an operating loss of KRW 55mn but a net profit of KRW 1.81bn attributable to owners, likely reflecting non-operating items, while Q3 2025 turned operating-profitable at KRW 26mn even as the net result showed a loss of KRW 456mn. Q4 2025 saw losses widen again to an operating loss of KRW 601mn and a net loss of KRW 3.48bn, before Q1 2026 (operating loss KRW 504mn, net loss KRW 359mn) and Q2 2026 (operating loss KRW 200mn, net loss KRW 208mn) showed losses narrowing again over two consecutive quarters. Operating cash flow, which had been negative for three straight years (-KRW 11.50bn in 2022, -KRW 907mn in 2023, -KRW 13.51bn in 2024), turned positive at KRW 3.59bn in 2025 for the first time in the dataset. The balance sheet stabilized markedly following the large capital injection tied to the SM Group takeover, with the debt ratio falling from 167.1% in 2022 to 63.2% in 2023, 15.8% in 2024, and 11.7% in 2025.
The specialty and industrial paper industry in which Kookil Paper operates is generally viewed as mature, with chronic demand stagnation and intensifying competition from low-priced imported paper cited as pressure points on earnings. Rising prices for imported pulp, a key raw material, have also been flagged as a cost burden. That said, in certain industrial functional paper categories such as cigarette filter paper, the company is seen as holding a leading domestic position. More recently, tightening plastic-use regulation and growing environmental concerns have spurred demand to replace petrochemical-based packaging with paper, and the company is targeting the food and household-goods packaging market as a new demand source. Graphene is a material with broad potential applications across semiconductors, batteries, and displays, but Kookil Graphene remains at an R&D stage with no realized sales. Within its sector, the company is grouped and compared with peers such as Moorim SP, Asia Paper, Youngpoong Paper, and Paper Korea in the KOSDAQ paper and wood category.
| Price | ₩3,470 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.39T |
| P/B | 3.27 |
| ROE | -3.7% |
The company is pursuing a new-plant project to consolidate production facilities previously spread across Yongin and Asan onto a 13,000-pyeong site in the Gumi National Industrial Complex, with staged investment planned there over the next four years. However, a detailed completion timeline and the scale of any capacity expansion have not yet been broadly confirmed through official company guidance, so progress should continue to be monitored. In the eco-friendly packaging business, the company said it is pursuing development of grease-resistant paper for dairy packaging following its success in converting a global ice cream brand's consumable packaging to paper. The graphene subsidiary continues to work on stabilizing large-area CVD synthesis processes and marketing to display, semiconductor, and bio-healthcare customers, but the timing of any actual sales has not been disclosed. Some in the industry have floated the possibility that the idled Asan plant site could be redeveloped for real estate, potentially leveraging the SM Group's construction capabilities, though this has not been confirmed as an official company plan. By contrast, the Yongin plant, which produces cigarette filter paper among other products, is seen by some as likely to continue operating given its domestic market leadership and limited redevelopment incentive.
The current share price trades at a level that reflects a clear premium over net asset value. Because the company remained in a net loss position over the most recent four quarters combined, no price-to-earnings ratio can be calculated, underscoring that a full earnings recovery has not yet taken hold. The company has not paid dividends recently, limiting its appeal from an income perspective. Multi-year results show operating and net losses narrowing each year, and operating cash flow turned positive for the first time in 2025, a positive shift in the balance sheet, but quarterly profit and loss continues to swing, so confirming whether this trend persists remains an open question.
Following the KRW 100.5bn third-party share issuance that brought the company into the SM Group in 2023, the debt ratio fell sharply from 167.1% in 2022 to 11.7% in 2025. Operating cash flow also turned positive for the first time, at KRW 3.59bn in 2025, improving cash-flow resilience. The capital injection tied to the group takeover provides financial capacity to both wind down low-margin operations and fund new investment simultaneously.
Since halting the lower-margin Asan industrial paper line, the operating loss has narrowed for four straight years, from KRW 11.05bn in 2022 to KRW 495mn in 2025. Revenue also recovered, rising 20.3% in 2025 after bottoming in 2024. Profitability metrics have moved in a consistent improving direction as the business refocuses on higher value-added specialty paper.
Amid tightening plastic regulation, demand to convert packaging to paper materials is spreading, and the company said it has secured concrete cases including converting a global ice cream brand's packaging. It has also secured a site for an integrated plant in the Gumi National Industrial Complex, with investment planned over the next four years that could serve as a foundation for production efficiency. The business scope is expanding from cigarette-related paper toward food and environmental packaging.
After the net loss widened to KRW 3.48bn in Q4 2025, losses narrowed again in Q1 and Q2 2026, but a sustained run of profitability has not yet been established. There were also periods, such as Q2 2025, where net profit appeared despite an operating loss, suggesting a significant non-operating influence that makes earnings quality harder to assess. The direction of quarterly results has not yet settled into a consistent pattern.
During the 2023 SM Group takeover, new shares equal to 787.5% of the pre-existing share count were issued at the par value of KRW 100, significantly diluting existing shareholders at the time. This history of large-scale third-party capital raising remains a factor that could resurface as a dilution concern if further capital raises occur in the future.
Kookil Graphene, established in 2018, disclosed as of its Q1 2026 filing that it still has no sales record or sales channel. With the new-materials business remaining at the R&D stage for an extended period, the timing of any actual earnings contribution from this new venture remains uncertain.
Following its takeover by the SM Group, Kookil Paper underwent a large capital injection and wound down its lower-margin operations, sharply reducing its debt ratio and, in 2025, posting positive operating cash flow for the first time. Revenue and operating results improved for four consecutive years and net losses narrowed markedly, but quarterly results, such as the wider loss seen in Q4 2025, show that profit stability has not yet fully taken hold. The push for an integrated Gumi plant and growing eco-friendly packaging demand point to a mid- to long-term business realignment, though the completion timeline and concrete effects have not yet been officially confirmed. Wholly owned subsidiary Kookil Graphene remains at a pre-revenue R&D stage long after its founding, leaving the timing of any contribution from this new business uncertain. Past legal issues involving a former major shareholder and a history of large-scale share dilution remain factors to watch from a governance-trust standpoint. Investors will want to continue tracking upcoming quarterly results, progress on the Gumi plant, and whether graphene sales materialize to assess whether the current trends persist.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)