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STX Engine · 조선 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
방산 수출과 민수 발전엔진 회복으로 이익 체력이 빠르게 개선된 가운데, 데이터센터 전력용 중속엔진과 K-군함 낙수효과라는 신규 모멘텀이 더해진 국면입니다.
STX엔진은 1976년 쌍용중기로 출발해 2004년 STX의 디젤엔진 부문이 분할되며 설립된 엔진·전자통신 전문기업입니다. 사업부문은 고객 특성별로 민수, 특수, 전자통신으로 나뉩니다. 2025년 상반기 기준 사업부별 매출 비중은 민수사업 42.94%, 특수사업 41.89%, 전자통신 15.17%였습니다. 민수 부문은 선박용·육상용 발전엔진과 부품 유지·보수(MRO) 사업을 담당하며, 대형 선박 주기엔진에 집중하는 경쟁사(HD현대중공업 엔진사업부, 한화오션 등)와 달리 중형 선박용 발전·보조엔진에서 강점을 보입니다. 특수(방산) 부문은 K1 전차, K9 자주포 등 육상장비와 함정에 탑재되는 특수고속엔진을 제작합니다. STX엔진은 MTU 엔진의 라이선스 생산에 대한 한국 핵심 업체로, HD현대중공업·한화엔진 등이 있음에도 유독 MTU 모델에 대한 라이선스 생산 지위는 STX엔진에게만 있습니다. 또한 독일 정부의 재수출 승인 규정이 K-방산 수출의 걸림돌이 되지 않도록 핵심 제품 내재화를 추진했으며, 대표 사례가 K-9 자주포 디젤엔진을 국산화한 SMV1000 엔진입니다. 전자통신 사업도 알짜로 통하며, 이 분야는 20여 년간 키워온 핵심 부문으로 소나(수중음향) 체계 발전에 힘쓰고 있습니다. 주요 매출처로는 방위사업청, 한화에어로스페이스, 현대로템, 한화오션 등이 있습니다.
실적은 적자 국면을 지나 뚜렷한 회복세를 보였습니다. 영업손익은 2022년 약 -88억 원 적자에서 2023년 약 189억 원으로 흑자전환했고, 2024년 약 422억 원, 2025년 약 696억 원으로 확대됐습니다. 이에 따라 영업이익률은 2022년 -1.6%, 2023년 3.0%, 2024년 5.8%, 2025년 8.8%로 단계적으로 올라섰습니다. 지배주주순이익도 2022년 약 -267억 원에서 2023년 약 57억 원, 2024년 약 272억 원, 2025년 약 689억 원으로 회복됐고, 2025년 ROE는 20.1%를 기록했습니다. 매출은 2022년 약 5,440억 원에서 2025년 약 7,893억 원으로 꾸준히 성장했습니다. K-9 자주포 등을 필두로 마진율 제한이 없는 방산 '수출'이 늘면서 이익률이 눈에 띄게 개선됐고, 해외 비중 확대가 수익성 개선의 핵심이었습니다. 분기로는 2025년 2분기가 매출 약 2,137억 원, 영업이익 약 333억 원으로 가장 강했고, iM증권은 이를 발전기 및 방산용 엔진 매출 증가로 인한 실적 턴어라운드 가속화로 해석했습니다. 2025년 4분기는 매출이 약 2,445억 원으로 가장 컸지만 영업이익은 약 54억 원으로 분기별 마진 변동성이 컸고, 2026년 1분기에는 매출 약 1,890억 원, 영업이익 약 175억 원, 순이익 약 167억 원을 기록했습니다. 현금흐름 측면에서도 영업활동현금흐름이 2023년 마이너스에서 2024~2025년 플러스로 전환되며 현금창출력이 개선됐습니다.
전방시장은 크게 방산(육상·함정)과 조선용 엔진, 그리고 발전 시장으로 나뉩니다. 폴란드, 이집트 등 세계 각국이 한국산 무기체계에 러브콜을 보내면서 K1 전차와 K9 자주포 수요가 급증했고, 이는 핵심 부품인 특수고속엔진 수요로 이어졌습니다. 함정 엔진에서는 독일 MTU 라이선스를 기반으로 K-군함 시장에서 사실상 독과점적 지위를 공유하며, 미국의 해군력 강화 전략과 무인수상정 시장 확대, 전세계적 해군력 확충이 맞물려 낙수효과가 기대됩니다. 조선용 민수엔진에서는 IMO TierⅢ를 충족하는 이중연료(DF) 중속 보조엔진을 앞세워 친환경 수요에 대응하고 있습니다. 최근 가장 주목받는 신규 테마는 데이터센터 전력입니다. 데이터센터 전원으로 쓰이던 가스터빈의 대체재로 선박용 중속엔진이 주목받고 있습니다. 가스터빈 공급 부족으로 대체 전력원이 필요해지며 선박용 중속엔진이 대안으로 떠올랐고, STX엔진은 육상 발전용 중속엔진 납품 경험을 보유해 후속 수혜 기대가 커졌습니다. 다만 조선 대형사들이 핵심 기자재를 내재화하는 수직계열화에 본격적으로 나설 경우 추가 성장 모멘텀이 부족할 수 있다는 평가도 있는데, 특히 보기엔진은 주기엔진 대비 기술 장벽이 낮아 그룹 차원의 자체 육성 대상이 되기 쉽습니다.
| 주가 | ₩26,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.1조원 |
| PER | 13.9 |
| PBR | 2.96 |
| ROE | 23.3% |
회사와 증권가가 제시한 전망은 방산 수출과 발전엔진을 축으로 한 성장에 모입니다. 메리츠증권은 STX엔진의 군함엔진 매출이 2026년 2,758억 원에서 2028년 5,314억 원으로 약 2배 증가하고, 전체 매출도 2026년 9,766억 원에서 2028년 1조3,156억 원으로 성장할 것으로 전망했습니다. 다만 실적 성장은 2028년부터 본격화되며, 군함 엔진 사업 특성상 수주가 매출보다 약 2년 선행한다는 점이 강조됩니다. 단기적으로는 육상 방산 엔진과 방산 MRO 사업이 실적을 견인할 전망이며, 스페인의 포병 현대화 사업과 사우디·UAE 등 중동 국가들의 포병 현대화 사업이 추가 수요 요인으로 지목됩니다. 수주 흐름도 이어졌는데, 2025년 12월 HD현대중공업과 600억 원 규모의 디젤엔진 및 발전기세트 공급계약을 체결했습니다. 데이터센터 부문에서는 STX엔진이 글로벌 엔진사 라이선스를 기반으로 발전용 엔진을 납품해 온 이력이 있고, 라이선스 제품을 면허생산할 수 있는 제작사로 거론됩니다. 한국투자증권은 중속엔진 시설 증설 여부에 따라 2028년 실적 추정치가 늘어날 수 있다고 분석했습니다.
이익이 적자에서 흑자로 전환된 뒤 빠르게 회복되면서 자기자본수익률(ROE)은 23.3% 수준으로, 회복 국면 기업으로는 높은 편입니다. 주당순이익(EPS)은 1,914원, 주당순자산(BPS)은 8,973원으로 집계됩니다. 현재 주가가 반영하는 순자산 대비 배수는 과거 대비 프리미엄이 큰 구간으로, 신영증권이 목표주가 산정에 적용한 순자산가치 배수(약 3배)를 웃도는 수준입니다. 한 매각 관련 분석에서는 유사 기업과 PER을 비교하면 고평가됐다는 평가가 제시되기도 했습니다. 반면 메리츠증권은 군함·육상방산 엔진의 독과점적 지위에도 2027년 예상 PER이 방산 peer 대비 61~84%, 상선엔진 peer 대비 19~22% 정도 멀티플 할인을 받고 있다고 분석해, 관점에 따라 평가가 엇갈립니다. 배당은 직전 기준 주당현금배당이 없어 배당수익률 측면의 기여는 제한적입니다.
마진율 제한이 없는 방산 수출이 늘면서 이익률이 눈에 띄게 개선됐고, 특수사업 수출은 2022년 말 349억 원에서 2025년 3분기 말 957억 원으로 확대됐습니다. 폴란드·이집트 등으로의 K9·K1 수요 증가가 핵심 부품인 특수고속엔진 수요로 직결되는 구조입니다. 해외 비중 확대는 현금창출력 개선으로도 이어졌습니다.
STX엔진은 국내에서 유일하게 MTU 모델의 라이선스 생산 지위를 보유합니다. 미국 해군력 강화와 무인수상정 시장 확대, 전세계 해군력 확충이 맞물리며 낙수효과가 기대됩니다. 수주가 매출에 선행하는 특성상 향후 K-군함 수주 확대가 중기 실적 가시성을 높일 수 있습니다.
가스터빈 공급 부족으로 대체 전력원이 필요해지며 선박용 중속엔진이 대안으로 떠올랐고, STX엔진은 육상 발전용 중속엔진 납품 경험을 보유합니다. 회사는 육상 발전 엔진이 데이터센터 비상 전원용으로 활용되고 있다고 공식화하고 있습니다. 기존 방산·민수 사업에 신규 모멘텀이 더해지는 구조입니다.
영업이익 성장의 열쇠는 수익성이 높은 민수사업에 달려 있으나, 특수사업 비중이 큰 만큼 민수 수주 확대가 관건입니다. 민수 수주의 상당 부분을 HD현대그룹 물량이 차지하는데, 지난해에만 약 1,720억 원을 따냈지만 장기적으로 동일 규모의 추가 수주를 담보할 수 있을지는 불확실합니다. 특정 고객 의존도가 높은 점이 변수입니다.
조선 대형사들이 핵심 기자재의 내재화(수직계열화)를 강화하는 흐름을 보이고 있어 추가 성장 모멘텀이 부족할 수 있다는 평가가 있습니다. 특히 보기엔진은 주기엔진 대비 기술 장벽이 낮아 그룹 차원의 자체 육성 대상이 되기 쉽습니다. 실제 HD현대중공업은 자체 엔진을 보유하고 중속엔진 캐파를 1,000대에서 1,300대로 늘리는 것으로 알려졌습니다.
최대주주 유암코는 지난해부터 블록딜로 지분을 꾸준히 줄여 현재 지분율이 61.68%이며, 추가 블록딜 가능성에 시선이 쏠립니다. 유암코의 엑시트 가능성은 그동안 주가의 할인 요인으로 작용해 왔습니다. 다만 유암코가 시장 충격을 최소화하는 방식으로 물량을 나눠 처분해 왔고, 유통 물량 확대가 기관 수급 유입에 도움이 될 수 있다는 시각도 있습니다.
STX엔진은 민수·특수(방산)·전자통신 3개 부문을 영위하는 엔진·소나 전문기업으로, 2022년 적자에서 2023년 흑자전환 이후 방산 수출과 발전엔진 회복에 힘입어 이익 체력이 빠르게 개선됐습니다. 국내 유일의 MTU 라이선스 생산 지위를 바탕으로 K-군함·육상방산 엔진에서 독과점적 입지를 갖췄다는 평가가 강점입니다. 여기에 데이터센터 전력용 중속엔진이라는 신규 테마가 더해지며 기대가 확장됐으나, 증권가는 군함엔진발 본격 성장 시점을 2028년으로 보고 수주가 매출에 약 2년 선행한다는 점을 강조합니다. 반대편에는 민수 수주의 고객 집중과 지속성, 조선 대형사의 기자재 내재화, 분기 마진 변동성, 그리고 최대주주 유암코의 지분 정리·매각 변수가 자리합니다. 밸류에이션은 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간이라는 평가와 방산 peer 대비 할인이라는 평가가 공존해 관점에 따라 엇갈립니다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
English version
Profitability has rebounded sharply on defense exports and a recovery in commercial power-generation engines, while new themes—data-center power and the K-warship spillover—have been layered on top.
STX Engine traces its roots to 1976 (Ssangyong Heavy Industries) and was established in 2004 when STX's diesel-engine division was spun off; it specializes in engines and electronics/communications. Its segments are divided by customer type into commercial, special, and electronics/communications. As of H1 2025, segment revenue mix was 42.94% commercial, 41.89% special, and 15.17% electronics/communications. The commercial unit covers marine and land power-generation engines and parts maintenance (MRO), and unlike rivals focused on large-vessel main engines (HD Hyundai Heavy's engine division, Hanwha Ocean, etc.), it is strong in medium-vessel auxiliary and generator engines. The special (defense) unit makes high-speed engines for land assets such as the K1 tank and K9 howitzer, as well as for naval vessels. STX Engine is Korea's key player for licensed MTU engine production—uniquely holding that MTU license status despite the presence of HD Hyundai Heavy, Hanwha Engine and others. It has also pursued localization of core products so Germany's re-export approval rules don't impede K-defense exports, with the SMV1000—a localized K-9 howitzer diesel engine—as the flagship case. The electronics/communications business is considered a quality earner; nurtured over some 20 years, it focuses on developing sonar (underwater acoustic) systems. Major customers include the Defense Acquisition Program Administration, Hanwha Aerospace, Hyundai Rotem, and Hanwha Ocean.
Earnings showed a clear recovery after a loss phase. Operating profit swung from about -8.8bn won in 2022 to about 18.9bn won in 2023, then expanded to about 42.2bn won in 2024 and about 69.6bn won in 2025. The operating margin accordingly rose in steps: -1.6% (2022), 3.0% (2023), 5.8% (2024), and 8.8% (2025). Owners' net income also recovered, from about -26.7bn won in 2022 to about 5.7bn won in 2023, 27.2bn won in 2024, and 68.9bn won in 2025, with 2025 ROE at 20.1%. Revenue grew steadily from about 544.0bn won in 2022 to about 789.3bn won in 2025. Profitability improved markedly as margin-uncapped defense 'exports'—led by the K-9 howitzer—rose, with the expanding overseas mix being the key driver. By quarter, Q2 2025 was strongest at about 213.7bn won in revenue and about 33.3bn won in operating profit, which iM Securities interpreted as an accelerating turnaround driven by higher generator and defense engine sales. Q4 2025 had the largest revenue at about 244.5bn won but operating profit of only about 5.4bn won, reflecting high quarter-to-quarter margin volatility, while Q1 2026 posted about 189.0bn won in revenue, about 17.5bn won in operating profit, and about 16.7bn won in net income. On cash flow, operating cash flow turned positive in 2024–2025 after being negative in 2023, improving cash generation.
End markets split broadly into defense (land and naval) and shipbuilding engines, plus the power-generation market. As countries like Poland and Egypt courted Korean weapons systems, demand for K1 tanks and K9 howitzers surged, feeding demand for their core high-speed engines. In naval engines, based on the German MTU license it effectively shares a quasi-monopoly in the K-warship market, with a spillover expected as the US naval buildup, the growing unmanned-surface-vessel market, and global naval expansion converge. In commercial marine engines, it addresses eco-friendly demand with IMO Tier III dual-fuel medium-speed auxiliary engines. The most-watched new theme is data-center power. Marine medium-speed engines are drawing attention as a substitute for the gas turbines previously used for data-center power. A gas-turbine supply shortage created the need for alternative power sources, lifting marine medium-speed engines as an option, and STX Engine—with experience supplying land power-generation medium-speed engines—saw expectations of follow-on benefits rise. That said, there is a view that growth momentum could fade if large shipbuilders pursue full vertical integration by internalizing core equipment—especially as auxiliary engines have a lower technical barrier than main engines, making them easy targets for in-house development.
| Price | ₩26,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.07T |
| P/E | 13.9 |
| P/B | 2.96 |
| ROE | 23.3% |
Guidance from the company and brokers converges on growth anchored by defense exports and power-generation engines. Meritz Securities projected STX Engine's warship-engine revenue roughly doubling from about 275.8bn won in 2026 to about 531.4bn won in 2028, with total revenue growing from about 976.6bn won in 2026 to about 1.3156tn won in 2028. However, it stressed that earnings growth begins in earnest from 2028, since in the warship-engine business orders lead revenue by about two years. Near term, land defense engines and defense MRO are expected to drive results, with Spain's artillery modernization program and Middle Eastern programs in Saudi Arabia and the UAE cited as additional demand factors. Order flow has also continued: in December 2025 it signed a 60bn won contract with HD Hyundai Heavy for diesel engines and generator sets. In the data-center space, STX Engine has a history of supplying power-generation engines on global engine-maker licenses and is cited as a maker able to produce licensed products under license. Korea Investment & Securities noted that 2028 estimates could rise depending on whether the company expands medium-speed engine capacity.
After earnings turned from loss to profit and recovered quickly, ROE stands at about 23.3%, high for a company in recovery. EPS is 1,914 won and BPS 8,973 won. The price-to-book multiple implied by the current price sits in a sizable-premium zone versus history, above the net-asset-value multiple (about 3x) Shinyoung Securities applied in setting its target. One sale-related analysis argued the stock looks overvalued when comparing PER with peers. By contrast, Meritz Securities argued that despite its quasi-monopoly in warship and land-defense engines, its 2027 estimated PER carries a discount of about 61–84% versus defense peers and about 19–22% versus merchant-engine peers—so assessments diverge by perspective. On dividends, there was no cash dividend per share in the most recent basis, so the dividend-yield contribution is limited.
Margin-uncapped defense exports lifted profitability noticeably, with special-segment exports rising from 34.9bn won at end-2022 to 95.7bn won as of Q3 2025. Rising K9/K1 demand to Poland, Egypt and others feeds directly into demand for their core high-speed engines. The growing overseas mix also improved cash generation.
STX Engine uniquely holds licensed-production status for MTU models in Korea. A spillover is expected as the US naval buildup, the expanding unmanned-surface-vessel market, and global naval expansion converge. Because orders lead revenue, rising K-warship orders could improve medium-term earnings visibility.
A gas-turbine shortage created the need for alternative power, lifting marine medium-speed engines as an option, and STX Engine has experience supplying land power-generation medium-speed engines. The company states that its land power-generation engines are used as backup power for data centers. This layers new momentum onto the existing defense and commercial businesses.
The key to operating-profit growth lies in the higher-margin commercial business, but with the special segment large, expanding commercial orders is the crux. HD Hyundai Group volume accounts for much of commercial orders—about 172bn won last year alone—yet whether similar additional orders can be secured long term is uncertain. Heavy reliance on specific customers is a variable.
Large shipbuilders are strengthening in-house production (vertical integration) of core equipment, which some say could leave growth momentum lacking. Auxiliary engines, with a lower technical barrier than main engines, are especially easy targets for in-house development. In fact, HD Hyundai Heavy has its own engine and is reported to be raising medium-speed engine capacity from 1,000 to 1,300 units.
Largest shareholder UAMCO has steadily trimmed its stake via block deals since last year to 61.68%, drawing attention to further block deals. UAMCO's potential exit has historically acted as a discount factor on the stock. That said, UAMCO has disposed of volume in pieces to minimize market shock, and some see expanded free float helping institutional inflows.
STX Engine is an engine and sonar specialist operating three segments—commercial, special (defense), and electronics/communications—whose profitability recovered quickly after swinging from a 2022 loss to a 2023 profit, helped by defense exports and a rebound in power-generation engines. A key strength is its standing as Korea's only holder of MTU licensed production, underpinning a quasi-monopoly in K-warship and land-defense engines. The new data-center medium-speed engine theme has broadened expectations, but brokers see warship-engine-driven growth beginning in earnest in 2028 and stress that orders lead revenue by about two years. On the other side sit commercial-order customer concentration and durability, in-house equipment by large shipbuilders, quarterly margin volatility, and the variable of UAMCO's stake reduction and potential sale. On valuation, a view of a large premium to net assets coexists with a view of a discount to defense peers, so assessments diverge by perspective. This material is for information only; investment decisions and responsibility rest with the investor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)