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Sejin Heavy Industries · 조선 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
데크하우스·LPG탱크 독점 공급을 바탕으로 2025년 이익이 크게 도약했으나, 전방 신조 발주 둔화와 분기 계절성은 함께 점검해야 할 변수다.
세진중공업은 1999년 설립된 조선기자재 전문기업으로, 사업은 크게 조선부문과 플랜트부문으로 나뉜다. 선원들의 주거공간으로 쓰이는 데크하우스와 LPG 운반선에 탑재되는 LPG 탱크 제조 분야에서 국내 1위를 달리고 있다. HD현대중공업과 HD현대미포 등 HD한국조선해양의 자회사들에 데크하우스·가스탱크 물량을 독점 공급하는 것만으로도 해당 분야의 글로벌 1위 자리를 점한다. 이는 LPG 운반선 시장 등에서 HD현대중공업과 HD현대미포의 글로벌 시장 점유율이 50%에 육박하기 때문이다. 생산능력 측면에서 연간 100~130척의 데크하우스를 생산하는 세계 최대의 선실 제작사이며, 카고 탱크는 연 20~30척 생산이 가능하다. 고객 다변화도 진행 중으로, 지난해부터 한화오션·삼성중공업과도 공급 계약을 맺으며 국내 대형 조선 3사에 주요 기자재를 모두 납품하게 됐다. 연결 자회사 동방선기는 선박에 들어가는 배관과 STP(선박용 오수처리장치)를 생산하며 조선 호황과 함께 동반 성장하는 구조다. 또한 종속회사 SEJIN VIETNAM CO., Ltd.를 통해 베트남에서 Deck House 등 상부 구조물 제작을 수행하고 있어 해외 생산 거점을 확보하고 있다.
2025년 연결 실적은 매출 4,026.9억원, 영업이익 733.9억원, 지배주주 순이익 506.8억원으로, 전년(매출 3,523.8억원, 영업이익 359.8억원, 지배주주 순이익 113.5억원) 대비 큰 폭으로 개선됐다. 영업이익률은 2022년 6.1%, 2023년 8.7%, 2024년 10.2%에서 2025년 18.2%로 가파르게 상승해 이익 체력 변화를 보여준다. ROE도 2024년 6.0%에서 2025년 22.2%로 뛰었고 기본 EPS는 200원에서 891원으로 확대됐다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1분기 영업이익 178.0억원, 2분기 87.6억원, 3분기 121.4억원으로 변동을 보이다 4분기에 346.8억원으로 급증했다. 이 4분기 호조에 대해 증권가는 탱크 인도대수 증가와 고부가가치 제품 믹스 개선의 영향으로 해석했다. 2025년 4분기 매출액 1,157억원, 영업이익 347억원, 영업이익률 30.0%로 분기 영업이익률이 두드러졌다. 2026년 1분기에는 매출 872.4억원, 영업이익 136.4억원, 지배주주 순이익 141.0억원을 기록했다. 영업활동현금흐름은 2025년 575.6억원으로 흑자 기조를 유지했고, 부채비율은 2022년 163.6%에서 2025년 112.9%로 낮아져 재무구조도 개선됐다.
전방 조선업은 LNG선이 사이클을 주도하는 국면에 진입하고 있다. 올해부터 LNG운반선 랠리가 시작될 것이란 기대가 커지고 있으며, 조선업 사이클을 LNG운반선이 이끄는 시장이 앞으로 3~4년간 지속될 것이란 전망에 힘이 실린다. 국내 조선사들은 수주잔고가 3년 치를 넘기며 호황기를 누리고 있다. 다만 발주의 절대량은 둔화가 예상되는데, 세계 신조선 발주량은 2025년 4,100만CGT에서 2026년 3,500만CGT 내외로 14.6% 추가 감소할 것으로 예상됐다. 반면 조선소들은 이미 2025~2026년 생산 슬롯이 거의 다 채워진 상태이며 신조선가 상승은 기정사실화되는 분위기다. 세진중공업은 이 가운데 가스탱크라는 고부가 영역에 직접 노출돼 있다는 점이 차별화 포인트다. 경쟁구도 측면에서는 데크하우스에서 동종사인 오리엔탈마린텍의 2024년 영업이익률이 15.8%로 비교되며, 세진중공업은 HD현대 그룹과의 근접 입지와 독점 공급 구조를 경쟁력으로 갖는다.
| 주가 | ₩10,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,094억원 |
| PER | 11.8 |
| PBR | 2.66 |
| ROE | 24.8% |
| 배당수익률 | 2.10% |
회사와 시장은 고부가 제품 믹스 개선을 핵심 성장 경로로 보고 있다. 증권가는 2026년 매출액 4,518억원, 영업이익 922억원을 전망한 바 있으나 이는 외부 추정치로 확정치가 아니다. 믹스 개선 논거로는 글로벌 해양 친환경 규제에 따라 LCO2 운반선과 LNG벙커링선박의 발주·인도량이 증가하고, 일반 LPG 탱크 대비 단가와 수익성이 높다는 점이 꼽힌다. 인도 사이클에 대해서는 2027년 연간 40척 탱크 인도 목표가 유효하며, 2027년 이후로는 현대가 입찰 참여 중인 부유식 해상풍력 사업의 하부구조물 물량도 실적에 반영될 것이란 분석이 있다. 생산능력 측면에서는 탱크 생산 능력을 확대하기 위해 베트남 조선소를 2027년까지 증설할 계획이다. 자회사 동방선기에 대해서는 회사가 2025년 연간 매출액 500억, 영업이익률 20% 가이던스를 제시한 바 있다. 다만 연말·연초에 인도물량이 집중되고 3분기엔 조업일수가 감소해 분기 계절성이 존재한다는 점은 함께 고려해야 한다.
세진중공업은 적자가 아닌 이익 회복 국면에서 자기자본이익률이 두 자릿수 후반대(헤드라인 ROE 24.8%)까지 올라온 상태이며, 주당순이익은 910원, 주당순자산은 4,024원 수준이다. 현재 주가가 반영하는 이익 배수는 과거 이 종목이 거래되던 밴드(대체로 10~20배대)의 상단부에 위치하는 흐름으로, 한 증권사는 과거 리포트에서 동종사 대비 저평가를 주장하며 PER 12배대를 언급하기도 했다. 순자산 대비로는 프리미엄이 큰 구간으로, 이익 도약과 고ROE가 멀티플에 반영되고 있는 양상이다. 배당의 경우 주당 현금배당금(DPS) 225원을 기준으로 산정되며, 배당수익률은 성장주 성격을 감안할 때 높지 않은 편이다. 결국 현재의 가격은 고부가 탱크 믹스 개선과 수주 가시성에 대한 시장의 기대가 상당 부분 선반영된 상태로 볼 수 있어, 향후 실제 인도·이익 추세가 그 기대를 따라가는지가 관건이다.
세진중공업은 HD현대 조선 그룹의 LPG 탱크 외주 물량을 전량 처리한다. 데크하우스와 가스탱크 모두 글로벌 1위 지위를 점하고 있어 수주 가시성이 높다. HD현대중공업·미포와의 9km 근접 입지는 진입장벽으로 작용한다.
선체 부문은 기존 LPG 탱크 중심에서 LNG 추진선 연료탱크, LNG 벙커링선 탱크, LCO2 탱크 등으로 제품군이 확대되고 있다. 이들 고부가 제품은 단가와 수익성이 높아 전사 마진을 끌어올린다. 2025년 영업이익률 18.2% 달성이 그 효과를 뒷받침한다.
세진중공업은 지난해부터 한화오션·삼성중공업과도 공급 계약을 맺으며 국내 대형 조선 3사에 주요 기자재를 모두 납품하게 됐다. 베트남 법인을 통해 해외 생산 네트워크도 확보했다. 최근 필리핀 현장에서 세진베트남이 제작한 데크하우스 물량이 접안되는 등 실질적인 공급 성과도 확인됐다.
수주잔고는 풍부하지만 신규 발주 자체는 줄어드는 추세다. 세계 신조선 발주량은 2025년 4,100만CGT에서 2026년 3,500만CGT 내외로 14.6% 추가 감소할 것으로 예상됐다. 발주 둔화가 장기화되면 협력사 매출 모멘텀도 시차를 두고 약해질 수 있다.
고객 다변화가 진행 중이나 핵심 의존도는 여전히 HD한국조선해양에 집중돼 있다. 지난해 고객사를 본격적으로 늘리기 전에는 사실상 HD한국조선해양의 물량이 세진중공업의 매출액을 채웠다. 원청의 수주·단가 정책 변화가 실적에 직접 전이될 수 있는 구조다.
실적이 인도 시점에 좌우돼 분기 편차가 크다. 연말·연초에 인도물량이 집중되고 3분기엔 하계 휴가·명절 연휴로 조업일수가 감소한다. 2025년 분기 영업이익이 87.6억원(2분기)에서 346.8억원(4분기)까지 벌어진 점이 이를 보여준다.
세진중공업은 데크하우스와 독립형 가스탱크에서 국내·글로벌 1위 지위를 가진 조선기자재 기업으로, HD현대 조선 그룹의 외주 물량을 사실상 독점한다. 2025년에는 매출 4,026.9억원, 영업이익 733.9억원, 영업이익률 18.2%를 기록하며 이익 체력이 한 단계 높아졌고, 부채비율도 개선됐다. 성장 논리는 LCO2·LNG 벙커링선 탱크 등 고부가 제품 믹스 개선과 한화오션·삼성중공업으로의 고객 확대, 베트남 증설에 모여 있다. 반면 글로벌 신조 발주량 자체는 감소가 예상되고, 단일 그룹 의존도와 인도 시점에 따른 분기 변동성은 구조적 변수다. 밸류에이션은 이익 도약과 고ROE를 반영해 과거 거래 밴드 상단부, 순자산 대비 프리미엄 구간에서 형성돼 있어, 시장 기대가 상당 부분 선반영된 상태로 해석된다. 따라서 향후 실제 탱크 인도와 이익 추세가 가이던스를 따라가는지, 전방 발주와 신조선가가 우호적으로 유지되는지가 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Backed by its dominant supply of deck houses and LPG tanks, Sejin Heavy's earnings stepped up sharply in 2025, but slowing newbuild orders and quarterly seasonality remain variables to watch.
Founded in 1999, Sejin Heavy is a specialist shipbuilding-equipment company whose business is broadly split into a shipbuilding segment and a plant segment. It is the domestic No. 1 in producing deck houses, the living quarters for crew, and LPG tanks loaded onto LPG carriers. Simply by exclusively supplying deck-house and gas-tank volumes to HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering subsidiaries such as HD Hyundai Heavy and HD Hyundai Mipo, it holds the global No. 1 position in those areas. This is because the global market share of HD Hyundai Heavy and HD Hyundai Mipo in markets such as LPG carriers approaches 50%. In terms of capacity, it is the world's largest cabin maker, producing 100-130 deck houses a year, and can build 20-30 cargo tanks annually. Customer diversification is underway: since last year it has signed supply contracts with Hanwha Ocean and Samsung Heavy as well, meaning it now delivers key equipment to all three of Korea's major shipbuilders. Consolidated subsidiary Dongbang Marine produces ship piping and sewage treatment plants (STP), growing in tandem with the shipbuilding boom. It also carries out the fabrication of deck houses and other upper structures in Vietnam through subsidiary SEJIN VIETNAM CO., Ltd., securing an overseas production base.
For 2025, consolidated revenue was KRW 402.69bn, operating profit KRW 73.39bn, and net profit attributable to owners KRW 50.68bn, a sharp improvement on the prior year (revenue KRW 352.38bn, operating profit KRW 35.98bn, owner net profit KRW 11.35bn). The operating margin rose steeply from 6.1% in 2022, 8.7% in 2023 and 10.2% in 2024 to 18.2% in 2025, illustrating a shift in earnings power. ROE also jumped from 6.0% in 2024 to 22.2% in 2025, and basic EPS expanded from KRW 200 to KRW 891. By quarter in 2025, operating profit moved from KRW 17.80bn in Q1 to KRW 8.76bn in Q2 and KRW 12.14bn in Q3 before surging to KRW 34.68bn in Q4. Analysts attributed the strong Q4 to an increase in tank deliveries and an improved high-value product mix. Q4 2025 revenue of KRW 115.7bn, operating profit of KRW 34.7bn and an operating margin of 30.0% made the quarterly margin stand out. In Q1 2026, revenue was KRW 87.24bn, operating profit KRW 13.64bn and owner net profit KRW 14.10bn. Operating cash flow stayed positive at KRW 57.56bn in 2025, and the debt-to-equity ratio fell from 163.6% in 2022 to 112.9% in 2025, signaling an improved balance sheet.
The downstream shipbuilding industry is entering a phase where LNG carriers lead the cycle. Expectations are rising that an LNG-carrier rally will begin this year, with growing conviction that a market led by LNG carriers will persist for the next three to four years. Korean shipbuilders are enjoying a boom with order backlogs exceeding three years. However, the absolute volume of orders is expected to slow: global newbuild orders are forecast to fall a further 14.6% from about 41 million CGT in 2025 to around 35 million CGT in 2026. In contrast, yards have already nearly filled their 2025-2026 production slots, and rising newbuild prices are treated as a given. Sejin Heavy's differentiation is its direct exposure to gas tanks, a high-value niche. On the competitive landscape, in deck houses peer Oriental Marine Tech posted a 15.8% operating margin in 2024 as a comparison, while Sejin's edge lies in its proximity to the HD Hyundai group and its exclusive supply structure.
| Price | ₩10,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.61T |
| P/E | 11.8 |
| P/B | 2.66 |
| ROE | 24.8% |
| Dividend yield | 2.10% |
The company and the market see an improving high-value product mix as the key growth path. Brokers have forecast 2026 revenue of KRW 451.8bn and operating profit of KRW 92.2bn, though these are external estimates, not confirmed figures. The mix-improvement thesis rests on the view that orders and deliveries of LCO2 carriers and LNG bunkering vessels will rise under global maritime environmental rules, and that their unit prices and profitability are higher than ordinary LPG tanks. On the delivery cycle, one analysis holds that the target of 40 tank deliveries a year in 2027 remains valid, and from 2027 onward, substructure volumes from a floating offshore wind project Hyundai is bidding for will also flow into results. On capacity, the company plans to expand its Vietnamese yard through 2027 to grow tank production capacity. For subsidiary Dongbang Marine, the company has offered guidance of KRW 50bn in 2025 annual revenue and a 20% operating margin. However, one should also factor in that delivery volumes are concentrated at year-end and the start of the year, while Q3 has fewer working days, creating quarterly seasonality.
Sejin Heavy is in an earnings-recovery phase—not a loss-making one—with return on equity having climbed into the high-twenties (headline ROE of 24.8%), EPS at KRW 910 and book value per share at KRW 4,024. The earnings multiple implied by the current price sits toward the upper part of the band in which this stock has historically traded (broadly the 10x-20x range); one brokerage even cited a low-teens PER in a past report while arguing the stock was undervalued versus peers. Relative to net assets it trades at a sizable premium, suggesting the earnings step-up and high ROE are being reflected in the multiple. On dividends, the figure is based on a cash dividend per share of KRW 225, and the dividend yield is on the lower side given the stock's growth profile. In short, the current price appears to have largely pre-reflected the market's expectations for an improving high-value tank mix and order visibility, so whether actual deliveries and earnings follow through on those expectations is the key question.
Sejin Heavy handles the entire outsourced volume of LPG tanks for HD Hyundai's shipbuilding group. Holding global No. 1 positions in both deck houses and gas tanks gives it high order visibility. Its 9km proximity to HD Hyundai Heavy and Mipo acts as a barrier to entry.
In the hull segment, the product range is expanding from a focus on LPG tanks toward LNG propulsion fuel tanks, LNG bunkering tanks and LCO2 tanks. These high-value products carry higher unit prices and margins, lifting company-wide profitability. The 18.2% operating margin achieved in 2025 supports this effect.
Sejin Heavy has, since last year, signed supply contracts with Hanwha Ocean and Samsung Heavy, so it now supplies key equipment to all three of Korea's major shipbuilders. It has also secured an overseas production network via its Vietnam subsidiary. Recently in the Philippines, deck-house volumes built by Sejin Vietnam were berthed, confirming tangible supply results.
Backlogs are ample, but new orders themselves are on a declining trend. Global newbuild orders are forecast to fall a further 14.6% from about 41 million CGT in 2025 to around 35 million CGT in 2026. A prolonged order slowdown could, with a lag, weaken supplier revenue momentum.
Customer diversification is underway, but core dependence remains concentrated on HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering. Before it began materially adding customers last year, HD KSOE's volume effectively filled Sejin Heavy's revenue. This structure means changes in the prime contractor's order or pricing policies can transmit directly to earnings.
Earnings hinge on delivery timing, producing large quarterly swings. Delivery volumes are concentrated at year-end and the start of the year, while Q3 has fewer working days due to summer holidays and seasonal breaks. The 2025 spread—from KRW 8.76bn in Q2 to KRW 34.68bn in Q4 operating profit—illustrates this.
Sejin Heavy is a shipbuilding-equipment maker holding domestic and global No. 1 positions in deck houses and independent gas tanks, effectively monopolizing the outsourced volume of HD Hyundai's shipbuilding group. In 2025 it posted revenue of KRW 402.69bn, operating profit of KRW 73.39bn and an 18.2% operating margin, lifting its earnings base a notch while improving its debt ratio. The growth narrative centers on an improving high-value mix such as LCO2 and LNG bunkering tanks, customer expansion to Hanwha Ocean and Samsung Heavy, and the Vietnam build-out. By contrast, global newbuild orders are expected to decline, while single-group dependence and delivery-timing-driven quarterly volatility are structural variables. The valuation, reflecting the earnings step-up and high ROE, sits toward the upper part of the historical trading band and at a premium to net assets, suggesting market expectations are largely pre-reflected. The watch points are therefore whether actual tank deliveries and earnings follow the guidance, and whether downstream orders and newbuild prices stay favorable. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)