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Enplus · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
이엔플러스는 2025년 영업손실을 크게 줄이고 연간 순이익을 흑자로 돌렸지만, 분기별로는 일회성 요인에 따른 큰 순이익 변동이 반복되고 있다.
이엔플러스는 1980년 소방용 기계·기구 제조업체로 설립돼 2020년 현재 사명으로 변경한 뒤 2차전지 사업으로 영역을 넓혀온 회사다. 회사는 소방차량 제조·납품을 주력으로 하는 전문 소방기업으로서 소방차 방수 압력조절시스템 등 특화 기술을 바탕으로 국내외 시장에서 선도적 위치를 확보해왔다. 최근에는 2차전지 방열 전극 기술을 바탕으로 사업영역을 2차전지 소재·부품 쪽으로 확장하고 있으며, 4개의 비상장 종속회사를 통해 관련 사업을 전개한다. 2022년에는 서강대산학협력단으로부터 실리콘 나노입자와 다공성 탄소 구조체를 결합한 탄소-실리콘 복합 전극 물질 제조 특허를 확보해 차세대 실리콘 음극재 기술 기반을 마련했다. 최근에는 AI 반도체에도 적용 가능한 2차전지 방열 소재 2종을 신규 개발했다고 밝혔으며, 반도체 파운드리 구조를 본뜬 '배터리 파운드리' 사업 구상도 공개했는데, 이는 전극부터 셀 완제품까지 위탁 생산하는 사업 모델이다. 자회사 율호는 폐배터리 리사이클링 사업과 아프리카 탄자니아 광산 개발을 통해 2차전지 원소재 수급을 뒷받침하는 역할을 맡고 있다. 소방차 부문은 정부 예산 배정 상황에 매출이 크게 좌우되는 특성이 있어, 예산 삭감기에는 매출이 줄어드는 모습을 보인 바 있다. 결과적으로 회사는 전통 소방기계 사업과 2차전지 신사업이라는 이질적인 두 축을 동시에 운영하는 과도기적 사업구조를 갖고 있다.
연간 실적을 보면 매출액은 2022년 268.95억원에서 2023년 448.88억원, 2024년 583.14억원으로 늘었다가 2025년 295.04억원으로 다시 절반 수준으로 줄었다. 영업손익은 2022년 -131.75억원, 2023년 -239.21억원, 2024년 -223.85억원으로 3년간 대규모 적자를 이어갔으나 2025년에는 -28.26억원으로 손실 규모가 눈에 띄게 줄었고, 영업이익률도 2022~2024년 -38%~-53% 수준에서 2025년 -9.6%로 개선됐다. 지배주주 순이익은 2022년 -362.95억원, 2023년 -580.85억원, 2024년 -774.57억원으로 손실이 누적된 뒤 2025년 8.11억원으로 흑자 전환했다. 다만 분기 흐름을 보면 변동성이 크다. 2025년 2분기 매출 5.50억원, 영업손실 2.60억원, 순손실 50.02억원을 기록한 뒤 3분기에는 매출이 59.93억원으로 급증하며 영업이익 7.01억원으로 흑자 전환했고 순손실은 0.31억원으로 축소됐다. 4분기에는 매출 130.98억원, 영업이익 8.68억원으로 두 분기 연속 영업흑자를 냈지만 순손실은 91.76억원으로 다시 크게 확대돼, 영업 실적과 무관한 대규모 비영업 손실이 반영된 것으로 보인다. 2026년에는 매출이 다시 줄어(1분기 63.03억원, 2분기 22.43억원) 영업손익도 각각 -6.38억원, -11.55억원으로 재차 적자로 돌아섰고 순손실도 각각 6.08억원, 12.21억원을 기록했다. 이 결과 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 -110.37억원으로, 연간 기준 흑자였던 2025년 실적과는 다른 그림을 보여준다. 자본 측면에서는 지배주주지분이 2023년 785.02억원에서 2024년 98.54억원으로 급감하며 부채비율이 1,243.9%까지 치솟았으나, 2025년 지배주주지분이 141.52억원으로 회복되고 부채비율도 200.5%로 낮아졌는데 이는 해당 기간 이루어진 유상증자 및 자본 구조 조정과 관련이 있는 것으로 보인다.
2차전지 소재 산업은 전기차 수요 성장과 함께 확장돼 왔으나 최근 수요 둔화 국면에서 음극재·동박 등 소재 업체들의 가격 경쟁과 공급 과잉 우려가 함께 커진 상태다. 배터리 음극재 핵심 소재인 흑연은 중국산 의존도가 높은 대표적 광물로, 천연흑연과 인조흑연 모두 중국 수입 비중이 90%를 크게 넘는 것으로 알려져 있다. 이 때문에 국내외 배터리·소재 업체들은 비중국 공급망 확보 경쟁을 벌이고 있으며, 실리콘 음극재 역시 흑연 대비 에너지밀도 개선 기대와 함께 여러 대기업이 상업화를 추진하는 차세대 소재로 꼽힌다. 다만 실리콘 음극재는 부피 팽창 제어, 원가 등의 기술적 과제가 남아 있어 상용화 속도가 기업별로 차이를 보인다. 국내 대형 소재사인 포스코퓨처엠은 인조흑연 음극재 공장에 4,600억원을 투자해 1만 3,000톤 규모 생산능력을 구축한 바 있는데, 이는 이엔플러스가 현재 보유한 사업 규모와 비교하면 훨씬 큰 자본과 생산능력이 투입된 사례다. 이런 대형 소재사들과 비교할 때 이엔플러스는 아직 상업 생산 이전의 개발·특허 확보 단계에 가까운 소규모 후발주자로 분류할 수 있다. 자회사를 통한 광물 자원 개발(탄자니아 니켈·흑연)과 폐배터리 리사이클링은 원소재 공급망 다변화 트렌드에 부합하는 방향이지만, 탐사·시추 단계의 초기 자원개발 사업은 상업화까지 오랜 시간과 추가 투자가 필요하다는 점도 함께 고려할 필요가 있다.
| 주가 | ₩5,110 |
|---|---|
| 시가총액 | 448억원 |
| PBR | 2.17 |
| ROE | -59.3% |
회사는 소방차 중심의 전통 사업과 2차전지 신사업을 병행하는 가운데, 최근 신규 사업 구상을 잇달아 공개하고 있다. 대표적으로 반도체 파운드리 구조를 본뜬 '배터리 파운드리' 사업을 통해 전극부터 셀 완제품까지 위탁 생산하는 사업 모델을 제시했으며, 이를 위한 신규 공장 부지로 전북 김제 자유무역단지 내 부지를 지방자치단체와 협업해 확보해둔 상태라고 밝혔다. 자회사 율호는 탄자니아에서 니켈·흑연 광산 탐사권을 확보해 탐사를 마친 뒤 시추 단계로 진행하겠다는 계획을 밝혔으며, 정부의 핵심광물 공급망 확대 지원 프로젝트에 선정되기도 했다. 아울러 저품위 니켈원광의 국내 우선 공급 방침도 언급된 바 있어, 국내 배터리 소재 공급망에 기여하는 그림을 그리고 있다. 회사는 AI 반도체에도 적용 가능한 신규 2차전지 방열 소재 2종을 개발했다고 밝히는 등 소재 포트폴리오 확장도 계속하고 있다. 다만 이러한 신사업들은 대부분 착공·시추·양산 이전의 초기 단계에 있어, 실제 매출 기여 시점과 규모는 아직 확인되지 않았다. 2025년 다수의 유상증자와 최대주주 변경 등 자본 조달·구조조정이 이뤄진 만큼, 향후 이러한 자금이 신사업 실행에 얼마나 투입되고 성과로 이어지는지가 관전 포인트가 될 것으로 보인다.
현재 주가 수준을 판단할 때는 순자산 대비 거래되는 배수와 과거 실적 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다. 이 회사는 2022~2024년 3년 연속 대규모 순손실로 지배주주지분이 크게 줄었다가 2025년 자본 확충을 거쳐 일부 회복됐는데, 이런 자본 변동 이력 때문에 순자산가치 대비 주가 배수를 해석할 때는 과거의 자본 잠식 위험이 함께 고려되는 경향이 있다. 최근 4개 분기 실적이 순손실을 기록한 만큼, 이익 기준 밸류에이션 지표는 안정적인 이익 흐름을 전제로 하기보다는 향후 이익 회복 여부에 대한 불확실성을 반영해 해석되는 경우가 많다. 배당은 최근 회계연도 기준 지급 실적이 없어, 배당을 통한 주주환원을 기대하기는 어려운 상황이다. 결국 이 종목의 밸류에이션은 전통적인 이익·배당 중심의 잣대보다는 신사업 진행 상황과 자본구조 안정성에 대한 시장의 평가가 더 크게 반영되는 구조로 볼 수 있다.
2025년 영업손실은 -28.26억원으로 2022~2024년 -130억~-240억원대에서 크게 줄었고, 영업이익률도 -9.6%까지 개선됐다. 특히 2025년 3분기와 4분기에는 두 분기 연속 영업이익을 냈고, 연간 지배주주 순이익도 8.11억원으로 3년 연속 적자에서 흑자로 전환했다. 이는 매출 규모가 일정 수준을 넘어설 경우 손익분기에 근접할 수 있음을 보여주는 사례로 해석될 수 있다.
자회사 율호를 통한 탄자니아 니켈·흑연 광산 개발과 폐배터리 리사이클링, 배터리 파운드리 구상, AI 반도체용 방열소재 개발 등 여러 신사업이 동시에 진행되고 있다. 이들은 초기 단계이지만 원소재 확보부터 완제품 위탁생산까지 밸류체인 확장을 지향하는 구조로, 일부라도 상업화에 성공하면 매출 구성이 다변화될 여지가 있다.
부채비율은 2024년 1,243.9%에서 2025년 200.5%로 크게 낮아졌고, 지배주주지분도 98.54억원에서 141.52억원으로 회복됐다. 이는 2025년 진행된 유상증자와 자본 조정의 결과로 보이며, 2024년의 자본잠식 위험 국면에서는 벗어난 모습이다.
2025년 연간 지배주주 순이익은 흑자였지만, 최근 4개 분기(2025년3분기~2026년2분기) 합산 순이익은 -110.37억원으로 여전히 큰 손실이다. 특히 2025년 4분기에는 영업이익을 내고도 순손실이 91.76억원에 달해, 실적의 질이 영업 성과보다 비영업 항목에 크게 좌우되는 모습을 보였다.
분기 매출은 2025년 2분기 5.50억원에서 4분기 130.98억원으로 급증한 뒤 2026년 2분기 22.43억원으로 다시 크게 줄어드는 등 변동성이 매우 크다. 소방차 부문은 정부 예산 상황에 따라 매출이 좌우되는 특성이 있고, 2차전지 신사업은 아직 대형 소재사와 비교해 생산 규모가 크지 않아 안정적 매출 기반을 확보했다고 보기는 어렵다.
2025년에는 대출원리금 연체사실 발생, 최대주주변경, 거래소의 개선기간 부여 안내 등이 잇따라 공시됐다. 2024년에는 지배주주지분이 98.54억원까지 줄고 부채비율이 1,243.9%까지 치솟는 등 자본잠식에 근접한 국면도 있었다. 이러한 이력은 향후에도 추가 자금조달이나 지분 구조 변화가 반복될 수 있음을 시사한다.
이엔플러스는 전통 소방기계 사업 위에 2차전지 소재·자원개발·배터리 파운드리 등 다수의 신사업을 얹어가는 과도기적 기업이다. 2025년 연간 기준으로는 영업손실이 크게 줄고 순이익이 흑자로 전환되는 등 개선 신호가 뚜렷했지만, 최근 4개 분기로 좁혀 보면 대규모 비영업 손실 등으로 순이익 합계가 여전히 크게 마이너스를 기록해 실적의 질과 지속성에는 물음표가 남는다. 자본구조는 2024년의 위험한 국면(부채비율 1,243.9%)에서 2025년 유상증자 등을 통해 상당히 개선됐으나, 이 과정에서 대출연체·최대주주변경·거래소 개선기간 부여와 같은 재무·거버넌스 관련 이슈들도 함께 노출됐다. 신사업들은 탄자니아 광산 탐사, 배터리 파운드리 부지 확보, 신규 방열소재 개발 등 구체적인 진행 사항이 확인되지만 대부분 상업화 이전 단계에 머물러 있다. 따라서 이 종목을 살펴볼 때는 연간 흑자 전환이라는 헤드라인 숫자와, 분기별로 반복되는 큰 순이익 변동성이라는 실제 내용을 함께 놓고 판단하는 것이 중요하다. 향후 분기 실적 발표와 신사업 진행 공시, 재무구조 관련 후속 공시가 이어질 예정이므로 이를 순차적으로 확인하는 접근이 유효해 보인다.
English version
ENPlus sharply narrowed its 2025 operating loss and turned annual net income positive, but quarter-to-quarter results remain highly volatile due to recurring one-off items.
ENPlus was founded in 1980 as a fire-fighting machinery maker and changed its name to the current one in 2020 while expanding into the secondary battery business. The company built a leading position at home and abroad as a specialized fire-truck manufacturer with proprietary technologies such as a water-pressure control system for fire trucks. More recently it has extended into battery materials and components based on thermal-electrode technology, operating through four unlisted subsidiaries. In 2022 the company secured a patent, developed jointly with Sogang University's technology holding company, for a carbon-silicon composite electrode material combining silicon nanoparticles with a porous carbon structure, laying a technical foundation for next-generation silicon anode materials. It has also announced development of two new battery thermal-management materials that can be applied to AI semiconductors, along with a 'battery foundry' concept modeled on the semiconductor foundry structure, under which it would contract-manufacture everything from electrodes to finished cells. Subsidiary Yulho is tasked with securing upstream battery raw materials through a waste-battery recycling business and mine development in Tanzania, Africa. The fire-truck segment tends to be heavily influenced by government budget allocations, and revenue has fallen in periods of budget cuts. As a result, the company currently runs a transitional business structure straddling its legacy fire-equipment operations and its newer secondary-battery ventures.
On an annual basis, revenue rose from KRW 26.895 billion in 2022 to KRW 44.888 billion in 2023 and KRW 58.314 billion in 2024, before falling back to roughly half that level at KRW 29.504 billion in 2025. Operating losses were large for three straight years — KRW -13.175 billion in 2022, KRW -23.921 billion in 2023, and KRW -22.385 billion in 2024 — before narrowing markedly to KRW -2.826 billion in 2025, with the operating margin improving from a range of roughly -38% to -53% in 2022-2024 to -9.6% in 2025. Net income attributable to owners was KRW -36.295 billion, -58.085 billion, and -77.457 billion in 2022, 2023, and 2024 respectively, before turning positive at KRW 0.811 billion in 2025. Quarterly trends, however, show substantial volatility. In 2025Q2 revenue was KRW 0.550 billion with an operating loss of KRW 0.260 billion and a net loss of KRW 5.002 billion; revenue then jumped to KRW 5.993 billion in Q3, turning operating income positive at KRW 0.701 billion while the net loss narrowed to KRW 0.031 billion. In Q4, revenue reached KRW 13.098 billion with operating income of KRW 0.868 billion — a second straight quarter of operating profit — yet the net loss widened again to KRW 9.176 billion, suggesting a large non-operating item unrelated to core operations. In 2026, revenue fell back (KRW 6.303 billion in Q1, KRW 2.243 billion in Q2), pushing operating results back into loss at KRW -0.638 billion and KRW -1.155 billion respectively, with net losses of KRW 0.608 billion and KRW 1.221 billion. As a result, the sum of net income attributable to owners over the latest four quarters (2025Q3-2026Q2) was KRW -11.037 billion, a very different picture from the positive full-year 2025 figure. On the balance sheet, equity attributable to owners plunged from KRW 78.502 billion in 2023 to KRW 9.854 billion in 2024, pushing the debt ratio up to 1,243.9%, before recovering to KRW 14.152 billion in equity and a debt ratio of 200.5% in 2025, likely related to capital raises and balance-sheet restructuring carried out during that period.
The secondary battery materials industry has expanded alongside EV demand growth, but a recent demand slowdown has intensified price competition and oversupply concerns among anode and copper-foil material makers. Graphite, a core anode material input, is a mineral with heavy reliance on China, with both natural and artificial graphite imports reportedly exceeding 90% dependence on China. As a result, domestic and global battery and materials companies are competing to secure non-China supply chains, and silicon anode materials are seen as a next-generation material that multiple large companies are pursuing commercially due to expected energy-density improvements over graphite. Silicon anode materials still face technical challenges such as volume-expansion control and cost, so the pace of commercialization varies by company. Domestic materials major POSCO Future M invested KRW 460 billion to build a 13,000-ton artificial graphite anode plant, an example of far larger capital and production capacity than ENPlus currently commands. Compared with such large incumbents, ENPlus can be classified as a small, later-stage entrant still closer to the development and patent-securing stage than to full commercial production. Mineral resource development through subsidiaries (Tanzania nickel/graphite) and waste-battery recycling align with the trend toward raw-material supply-chain diversification, but early-stage exploration and drilling projects generally require substantial time and additional investment before reaching commercialization.
| Price | ₩5,110 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 2.17 |
| ROE | -59.3% |
The company is running its legacy fire-truck business alongside newer secondary-battery ventures, and has recently unveiled several new business concepts in succession. Notably, it has proposed a 'battery foundry' business modeled on the semiconductor foundry structure, under which it would contract-manufacture everything from electrodes to finished cells, and has said it secured a new plant site within a free-trade zone in Gimje, North Jeolla Province, in cooperation with local government. Subsidiary Yulho has said it secured exploration rights for nickel and graphite mines in Tanzania and plans to move from exploration to drilling once exploration is complete, and it was also selected for a government-backed critical minerals supply chain expansion support project. The company has also mentioned a policy of prioritizing domestic supply of low-grade nickel ore, positioning itself as a contributor to the domestic battery materials supply chain. It continues to expand its materials portfolio, saying it developed two new battery thermal-management materials that can also be applied to AI semiconductors. However, most of these new ventures remain at an early stage prior to construction, drilling, or mass production, and the timing and scale of any eventual revenue contribution have not yet been confirmed. Given that multiple capital raises and a change of largest shareholder took place in 2025, a key point to watch going forward will be how much of that capital is actually deployed into these new ventures and whether it translates into results.
Assessing the current share price requires looking jointly at the multiple paid relative to net assets and the company's recent earnings history. Owners' equity shrank sharply over three consecutive years of large net losses from 2022 to 2024 before partially recovering through 2025 capital raises, and this equity history tends to keep past capital-erosion risk in view when interpreting the price-to-book multiple. Because the trailing four quarters ended in a net loss, earnings-based valuation metrics are often read less as a reflection of a stable profit stream and more as a reflection of uncertainty over whether profitability can be sustained going forward. There has been no dividend payout in the most recent fiscal year, so shareholders should not expect returns via dividends for now. Overall, valuation for this name appears to be driven less by traditional earnings-and-dividend yardsticks and more by market assessment of new-business progress and balance-sheet stability.
The 2025 operating loss of KRW -2.826 billion narrowed sharply from the KRW -13 billion to -24 billion range seen in 2022-2024, with the operating margin improving to -9.6%. Notably, the company posted two consecutive quarters of operating profit in 2025Q3 and Q4, and full-year net income attributable to owners turned positive at KRW 0.811 billion after three straight years of losses. This can be read as evidence that the business can approach breakeven once revenue reaches a certain scale.
Multiple new ventures are progressing in parallel, including Tanzania nickel/graphite mine development and waste-battery recycling via subsidiary Yulho, a battery foundry concept, and thermal-management materials for AI semiconductors. Although these are at an early stage, they are structured to extend the value chain from raw-material sourcing to contract manufacturing of finished products, leaving room for revenue diversification if even part of these succeeds commercially.
The debt ratio fell sharply from 1,243.9% in 2024 to 200.5% in 2025, and equity attributable to owners recovered from KRW 9.854 billion to KRW 14.152 billion. This appears to reflect capital raises and adjustments carried out during 2025, moving the company away from the capital-impairment risk seen in 2024.
While full-year 2025 net income attributable to owners was positive, the sum over the latest four quarters (2025Q3-2026Q2) was still a large loss of KRW -11.037 billion. Notably, in 2025Q4 the company posted operating profit yet still recorded a net loss of KRW 9.176 billion, showing that earnings quality has been driven more by non-operating items than by core operating performance.
Quarterly revenue has been extremely volatile, surging from KRW 0.550 billion in 2025Q2 to KRW 13.098 billion in Q4 before falling back sharply to KRW 2.243 billion in 2026Q2. The fire-truck segment is heavily influenced by government budget conditions, and the newer battery business still has modest production scale compared with large incumbents, making it difficult to say the company has secured a stable revenue base.
In 2025, disclosures included an occurrence of loan principal/interest arrears, a change of largest shareholder, and a KRX notice granting an improvement period, occurring in succession. In 2024, owners' equity fell to KRW 9.854 billion and the debt ratio spiked to 1,243.9%, a phase that came close to capital impairment. This history suggests further capital raises or changes in ownership structure could recur going forward.
ENPlus is a transitional company layering multiple new ventures — battery materials, resource development, and a battery foundry — on top of its legacy fire-truck business. On a full-year 2025 basis, there were clear signs of improvement, with the operating loss narrowing sharply and net income turning positive, but narrowing the lens to the latest four quarters shows the sum of net income was still deeply negative due to large non-operating items, leaving questions about the quality and durability of earnings. The capital structure improved considerably from the risky 2024 phase (a 1,243.9% debt ratio) through 2025 capital raises, but that process also exposed financial and governance-related issues such as loan arrears, a change of largest shareholder, and a KRX improvement-period notice. The new ventures show concrete, confirmable progress — Tanzania mine exploration, securing a battery foundry plant site, and new thermal-material development — but most remain at a pre-commercialization stage. When examining this stock, it therefore matters to weigh both the headline full-year swing to profit and the underlying reality of large recurring quarterly net-income volatility together. With further quarterly earnings releases and disclosures on new-business progress and capital structure expected ahead, a step-by-step monitoring approach appears warranted.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)