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Enplus · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2025년 부채비율 급개선과 관리종목 해제로 재무 정상화의 단초가 마련됐으나, 상장적격성 실질심사 진행과 4년 연속 연간 영업적자의 구조적 해소 여부가 핵심 관전 포인트다.
이엔플러스는 1980년 소방용 기계·기구 제조업체로 설립된 후 2020년 현재 사명으로 변경했으며, 경기도 화성시에 본사를 두고 4개의 비상장 종속회사를 보유한다. 주력 사업은 소방차량(특장차) 제조·납품이며, 국내 지방자치단체와 공공기관이 주요 고객이다. 소방차 방수 압력조절시스템 세계 최초 기술 개발 등 특화 기술을 보유하며 국내 소방차 시장에서 선도적 위치를 확보하고 있다. 2020년부터는 그래핀·탄소나노튜브(CNT) 기반 2차전지 소재(도전재·전극·방열 갭필러) 사업으로 다각화를 추진하고 있으며, 전북 김제 자유무역지역에 신소재 전용 공장을 보유한다. 방열 갭필러(배터리 폭발 예방 소재)는 글로벌 안전인증기관 UL로부터 난연 최고 등급 'V-0'을 획득해 품질 공신력을 확보했다. 국내 1위 배터리 장비 기업 피엔티와 차세대 배터리 소부장 공동 연구개발·판매 MOU를 체결했으며, 그리너지와 221억 원 규모의 CNT 소재 공급 계약도 체결한 바 있다. CNT 도전재는 한국과학기술연구원으로부터 기존 카본 도전재 대비 분체저항이 60% 이상 우수하다는 평가를 받았다. 그래핀 슈퍼커패시터 개발에 성공해 에너지 밀도 280Wh/kg 수준을 구현했으며, 전기차·드론·ESS 등 다양한 응용 분야 확장을 목표로 하고 있다. 신소재사업본부는 그래핀·CNT 솔루션과 방열 제품 개발·생산에 필요한 Coin Cell 평가장비, LFA·DSC·TGA 등 소재 평가 설비를 보유하고 있다.
연결 기준 매출액은 2022년 약 269억 원, 2023년 약 449억 원, 2024년 약 583억 원으로 증가세를 보이다가 2025년에는 약 295억 원으로 전년 대비 약 49% 급감했다. 영업손실도 2022년 -131.7억 원, 2023년 -239.2억 원, 2024년 -223.8억 원에서 2025년 -28.3억 원으로 크게 개선됐으며, 영업이익률은 -49.0%→-53.3%→-38.4%→-9.6% 순으로 점진적인 회복 추이를 나타냈다. 지배주주 귀속 순손실은 2023년 -580.8억 원, 2024년 -774.6억 원으로 역대 최대를 기록했으나, 2025년에는 +3.9억 원으로 흑자 전환했다. 단, 이 흑자 전환은 2025년 1분기 지배주주 귀속 순이익이 약 +146억 원에 달하는 이례적 규모의 일회성 이익에 크게 의존하고 있어 영업 기반 이익과는 성격이 다르다. 분기별로는 2025년 3분기(영업이익 +7.0억 원)와 4분기(+8.7억 원)에 4년 만에 처음으로 분기 영업흑자를 달성했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 약 63억 원, 영업손실 -6.4억 원으로 재전환됐다. 부채비율은 2024년 1,243.9%에서 2025년 200.5%로 대폭 낮아졌고, 부채 총액도 약 928억 원에서 약 284억 원으로 감소했다. 영업활동현금흐름은 2022년 +72.6억 원, 2023년 -62.0억 원, 2024년 -57.4억 원, 2025년 -26.5억 원으로, 2023년부터 마이너스가 지속되고 있다.
국내 2차전지 배터리 소재·장비 업황은 2025년 기준 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 배터리 3사의 시설투자 축소 기조로 인해 전반적인 침체 국면에 진입했다. 배터리 장비 기업 31곳의 2025년 실적 분석에서 매출이 전년 대비 증가한 기업은 6곳, 영업흑자를 달성한 기업은 5곳에 불과해 업황 역풍이 광범위하게 작용했다. 소방차 시장도 정부 예산 삭감과 장비 보강 계획 축소로 국내 발주량이 감소하는 추세여서, 이엔플러스는 두 핵심 사업 부문 모두에서 외부 수요 압박을 받고 있다. 중장기적으로 전기차 보급 확대와 친환경 에너지 정책은 배터리 소재 시장의 성장 방향성을 지지하지만, 단기 투자 사이클은 위축된 상태다. 그래핀·CNT 기반 소재 분야는 기술적 차별화 가능성이 있으나, 대형 고객사 확보와 대규모 양산 진입 여부가 여전히 불확실하다. 전고체 배터리 등 차세대 기술로의 전환이 진행되면서 기존 리튬이온 기반 소재 포트폴리오의 시장 정합성이 중요 변수로 부상하고 있다. 글로벌 시장에서는 중국 업체의 저가 공세와 미·유럽의 공급망 재편이 가속화되어, 국내 소형 소재 기업이 자리를 잡기 위한 경쟁 환경이 더욱 어려워지고 있다.
| 주가 | ₩5,110 |
|---|---|
| 시가총액 | 448억원 |
| ROE | -68.2% |
2025년 하반기 분기 영업흑자 달성은 비용 효율화와 선택적 사업 집중 전략이 일부 결실을 맺은 것으로 평가되나, 2026년 1분기 영업손실 재전환으로 추세 지속성에 물음표가 남는다. 소방차 부문에서는 지자체 소방 예산과 정부 재난안전 투자 계획이 납품 물량을 결정하는 핵심 변수이며, 예산 회복 여부에 따라 매출 모멘텀이 달라질 수 있다. 2차전지 소재 부문에서는 김제 공장의 도전재·전극 양산 능력을 기반으로 그래핀·CNT 소재의 국내외 고객 확대와 신규 공급 계약 체결이 사업 성패의 관건이다. 상장적격성 실질심사 결과는 회사의 사업 지속성에 직결되는 최우선 리스크 이벤트로, 심의 일정이 구체화되는 시점이 투자 환경 변화의 분기점이 될 수 있다. 2025년 4월 공시된 유상증자 계획은 자본 확충 측면에서 긍정적이나, 기존 주주의 지분 희석과 전환가액 조정 리스크를 수반한다. 그래핀 슈퍼커패시터의 전기차·ESS 적용 사업화와 드라이 전극 기술 상용화가 진행될 경우 사업 구조 전환의 촉매가 될 수 있으나, 현재로서는 구체적 가이던스나 확정된 대형 수주 실적이 공개되지 않은 상태다.
KRX 기준 주당순자산(BPS)은 1,932원으로, 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄 구간에 위치해 있다. 이는 2차전지 소재·그래핀 기술 등 미래 성장 옵션에 대한 시장의 기대가 장부가치를 크게 웃도는 방식으로 반영된 것으로 해석될 수 있다. 4년 연속 영업적자가 지속되어 이익 기반 PER 산출이 사실상 불가능한 상태이며, 배당도 지급되지 않아 배당수익률은 제로다. 결과적으로 전통적 이익·배당 지표로 현 주가 수준을 설명하기 어려운 구조이며, 상장적격성 심사 결과와 분기 영업흑자의 지속 가능성이 밸류에이션 방향성을 좌우하는 핵심 변수다. 2025년 하반기 첫 분기 영업흑자 달성으로 적자 일변도 구조에서 방향 전환의 단초가 생겼으나, 연간 영업흑자로의 완전한 전환이 확인되기 전까지 이익 기반 밸류에이션 적용에는 신중함이 요구된다.
2025년 부채비율이 1,243.9%에서 200.5%로 대폭 낮아지며 재무구조 개선의 신호가 명확해졌다. 부채 총액이 약 928억 원에서 약 284억 원으로 크게 줄었고, 관리종목 지정도 2026년 4월에 해제됐다. 이는 단기 상장 지속 가능성을 높이는 긍정적 변화이며, 기업 운영의 안정성을 지원하는 방향이다.
2025년 3분기(+7.0억 원)·4분기(+8.7억 원)에 4년 만에 처음으로 분기 영업흑자를 기록하며, 연간 영업이익률도 -38.4%(2024년)에서 -9.6%(2025년)로 빠르게 개선됐다. 비용 구조 합리화와 소방차·소재 부문의 선택적 효율화 노력이 이익 개선으로 이어진 것으로 분석된다. 이는 수익성 개선 방향성이 완전히 부재하지 않음을 시사한다.
방열 갭필러의 UL V-0 난연 최고 등급 취득, KIST 공인 CNT 도전재의 기존 대비 분체저항 60% 이상 개선, 에너지밀도 280Wh/kg의 그래핀 슈퍼커패시터 개발 성공 등 기술적 자산이 축적돼 있다. 국내 1위 배터리 장비사 피엔티와의 MOU 및 그리너지와의 협력 관계는 상용화 경로를 넓히는 잠재적 자산이다. 차세대 배터리 소재 시장이 확대될 경우, 이 기술 기반이 사업 성장의 레버리지로 작용할 수 있다.
비적정 감사의견 사유를 해소했음에도 이엔플러스는 상장적격성 실질심사 대상으로 분류돼 최종 심의를 기다리고 있다. 거래소 심의 결과에 따라 상장 지속 여부가 결정되며, 이 불확실성은 투자 환경에서 가장 무거운 리스크 요인이다. 심사 결과 공개 이전까지 주가 변동성이 크게 확대될 수 있음을 유의해야 한다.
2022~2025년 4년 연속 연간 영업적자가 이어졌으며, 2025년 하반기 소폭 흑자에도 2026년 1분기 영업손실 -6.4억 원으로 재전환됐다. 소방차 시장의 정부 예산 삭감과 2차전지 소재 업황 침체가 동시에 작용하는 복합 역풍이 계속되고 있다. 영업활동현금흐름도 2023년 이후 지속적으로 마이너스를 기록하고 있어, 자체 창출 자금의 한계가 명확하다.
2025년 매출이 약 295억 원으로 전년 대비 약 49% 감소했으며, 대형 고객사 확보 및 안정적 수주 기반 구축이 아직 이루어지지 않은 것으로 보인다. 2022년 이후 대규모 시설 투자를 집행했음에도 관련 매출이 기대에 미치지 못하고 있어, 기술과 상용화 사이의 간극이 좁혀지지 않고 있다. 기술 실증 단계에서 양산·판매 단계로의 전환 속도가 더딜수록 재무 부담이 가중되는 구조다.
이엔플러스는 소방차 제조 기반 위에 그래핀·CNT 2차전지 소재를 성장 축으로 구축하려는 사업 전환기에 있으며, 2025년 부채비율 급개선·관리종목 해제·하반기 분기 영업흑자 달성은 재무 정상화의 방향을 제시한다. 그러나 4년 연속 연간 영업적자, 2026년 1분기 영업손실 재전환, 현재 진행 중인 상장적격성 실질심사는 여전히 해소되지 않은 핵심 리스크다. 2025년 순이익 흑자 전환이 상당 부분 일회성 요인에 기인한 점에서, 지속적 영업 흑자 기반 확보가 중기 전망의 핵심 과제다. 소방차 시장 예산 회복과 2차전지 소재 신규 수주 가시화라는 두 가지 전제가 충족될 경우 사업 개선 속도가 빨라질 수 있으나, 현재로서는 두 조건 모두 불확실성이 높다. 투자자는 상장적격성 심사 결과, 분기 영업이익의 지속성, 자본 조달 계획의 진전, 2차전지 소재 수주 성과를 순차적으로 확인하는 것이 이 종목을 평가하는 데 있어 가장 실질적인 모니터링 프레임이다.
English version
A sharp improvement in the debt ratio and removal from the watch list in 2025 mark the first steps toward financial normalization, but the ongoing listing eligibility review and the structural challenge of four consecutive years of annual operating losses remain the defining issues.
ENPlus was founded in 1980 as a fire safety equipment manufacturer and rebranded to its current name in 2020. Headquartered in Hwaseong, Gyeonggi-do, it holds four unlisted subsidiaries. Its core business is manufacturing and supplying fire trucks and specialty vehicles primarily to local governments and public institutions nationwide. Proprietary technologies—including the world's first water-pressure control system for fire trucks—underpin its leading position in the domestic fire truck market. Since 2020, ENPlus has pursued diversification into secondary battery materials, specifically graphene- and CNT-based conductive agents, electrodes, and thermal gap fillers, through a dedicated factory in the Gimje Free Trade Zone, North Jeolla Province. Its thermal gap filler for battery explosion prevention earned UL's highest flame-retardancy rating of V-0. The company signed an MOU with PNT, Korea's top battery equipment maker, for joint R&D and sales of next-generation battery materials, and executed a KRW 22.1 bn CNT material supply contract with Greenergy. The company's CNT conductive agent was assessed by KIST as having over 60% lower powder resistivity than conventional carbon conductive agents. ENPlus also successfully developed a graphene supercapacitor achieving an energy density of 280 Wh/kg, targeting applications in EVs, drones, and energy storage systems. The materials division operates Coin Cell, LFA, DSC, and TGA equipment for battery material evaluation.
On a consolidated basis, revenue grew from approximately KRW 26.9 bn in 2022 to KRW 44.9 bn in 2023 and KRW 58.3 bn in 2024, before falling sharply by approximately 49% to KRW 29.5 bn in 2025. Operating losses narrowed from KRW -13.2 bn (2022) to KRW -23.9 bn (2023) to KRW -22.4 bn (2024), with a significant improvement to KRW -2.8 bn in 2025; operating margins followed the trajectory of -49.0%, -53.3%, -38.4%, and -9.6% respectively. Controlling-interest net losses reached record levels of KRW -58.1 bn in 2023 and KRW -77.5 bn in 2024, before swinging to a marginal gain of approximately KRW 0.39 bn in 2025. However, this turnaround was heavily influenced by an exceptional one-time gain of approximately KRW 14.6 bn recorded at the controlling-interest level in Q1 2025, making it distinct from recurring operating income. At the quarterly level, Q3 2025 (KRW +0.70 bn) and Q4 2025 (KRW +0.87 bn) marked the first quarterly operating profits in four years, though Q1 2026 reverted to an operating loss of KRW -0.64 bn on revenue of approximately KRW 6.3 bn. The debt ratio improved dramatically from 1,243.9% in 2024 to 200.5% in 2025, with total liabilities falling from roughly KRW 92.8 bn to approximately KRW 28.4 bn. Operating cash flow was positive at KRW +7.3 bn in 2022, turning negative at KRW -6.2 bn in 2023, KRW -5.7 bn in 2024, and improving slightly to KRW -2.6 bn in 2025, remaining in deficit throughout.
The domestic secondary battery materials and equipment sector entered a broad downturn in 2025, driven by reduced capital expenditure plans at LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On. An analysis of 31 battery equipment companies' 2025 results found that only 6 recorded revenue growth and merely 5 achieved operating profit, reflecting widespread industry headwinds. The fire truck market also faces declining domestic orders due to government budget cuts and scaled-back equipment reinforcement plans, placing ENPlus under demand pressure in both of its core segments simultaneously. Over the medium to long term, growing EV penetration and clean energy policy maintain a positive structural direction for battery materials, but the near-term investment cycle remains constrained. Graphene- and CNT-based materials offer technological differentiation potential, though securing major customers and progressing to large-scale mass production remain uncertain. The accelerating shift toward next-generation technologies such as solid-state batteries raises questions about the market fit of existing lithium-ion-oriented material portfolios. Globally, aggressive low-cost competition from Chinese producers and accelerating supply chain realignment in the U.S. and Europe continue to intensify the competitive environment for smaller domestic materials companies.
| Price | ₩5,110 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| ROE | -68.2% |
The quarterly operating profitability achieved in H2 2025 reflects some early success from cost reduction and selective business focus, but the return to an operating loss in Q1 2026 leaves the trend's sustainability unconfirmed. In the fire truck segment, local government fire safety budgets and central government disaster-safety investment plans are the key determinants of order volumes; any budget recovery would directly benefit top-line momentum. In the battery materials segment, securing new domestic and international supply contracts for graphene and CNT-based materials—leveraging Gimje factory capacity—is critical to the business turnaround. The listing eligibility review outcome is the most pressing risk event directly tied to business continuity; its deliberation timeline will mark a key inflection in the investment environment. The rights offering disclosed in April 2025 provides a positive capital buffer but carries dilution risk for existing shareholders alongside ongoing conversion price adjustment disclosures. Commercialization of the graphene supercapacitor for EV and ESS applications and the dry-electrode technology could serve as structural catalysts over the medium term, but confirmed large-scale customer commitments and specific guidance had not been publicly announced as of the report date.
The KRX-reported book value per share (BPS) stands at KRW 1,932, placing the current share price at a meaningful premium relative to net asset value. This premium likely reflects market expectations for future growth optionality tied to battery materials and graphene technology, well above what the balance sheet alone would suggest. With four consecutive years of annual operating losses making a meaningful earnings-based valuation inapplicable, and zero dividends paid, traditional income- or yield-based analysis provides limited insight at this stage. The listing eligibility review outcome and the sustainability of quarterly operating profitability are therefore the primary drivers of valuation direction. While the first instances of quarterly operating profit in H2 2025 represent an inflection from a trend of uninterrupted losses, full confirmation of sustained annual operating profitability is needed before earnings-based frameworks can be applied with confidence.
The debt ratio fell sharply from 1,243.9% in 2024 to 200.5% in 2025, with total liabilities shrinking from roughly KRW 92.8 bn to approximately KRW 28.4 bn. The company was also removed from the watch list in April 2026. These developments represent a meaningful step toward listing continuity and a more stable operational foundation in the near term.
Quarterly operating profits of KRW 0.70 bn and KRW 0.87 bn were recorded in Q3 and Q4 2025, respectively—the first such profits in four years. The annual operating margin also improved rapidly from -38.4% in 2024 to -9.6% in 2025. Cost structure rationalization and operational efficiencies in both segments appear to have driven this improvement, indicating that a path to profitability is not entirely absent.
Significant technological assets have been accumulated: UL V-0 certification for the thermal gap filler, CNT conductive agents assessed by KIST as having over 60% lower powder resistivity than conventional products, and successful development of a graphene supercapacitor at 280 Wh/kg energy density. The MOU with PNT and collaboration with Greenergy provide potential commercialization pathways. Should the next-generation battery materials market expand, this technology foundation could serve as meaningful leverage for business growth.
Despite resolving the audit opinion deficiency, ENPlus has been classified as a subject of a listing eligibility substantive review by KRX, awaiting the final deliberation. The review outcome will determine whether listing continues, making this the single largest risk overhang on the investment case. Share price volatility is likely to remain elevated until the review outcome is publicly disclosed.
Annual operating losses persisted for four consecutive years (2022–2025), and despite the marginal profitability in H2 2025, an operating loss of KRW -0.64 bn re-emerged in Q1 2026. Simultaneous headwinds from government budget cuts in the fire truck market and weak battery-sector capex continue to weigh on both segments. Operating cash flow has remained negative since 2023, underscoring structural constraints on internally generated liquidity.
Revenue fell by approximately 49% year-on-year to KRW 29.5 bn in 2025, and the battery materials segment has yet to secure major customers or build a stable order backlog. Despite significant facility investments since 2022, related revenue has fallen short of expectations, indicating the technology-to-commercialization gap has not narrowed sufficiently. The longer the transition from technology validation to mass production and sales takes, the greater the accumulating financial burden.
ENPlus is mid-transition, seeking to build a graphene- and CNT-based battery materials growth engine atop its established fire truck manufacturing base. The dramatic debt ratio improvement in 2025, removal from the watch list, and first quarterly operating profits in four years mark meaningful steps toward financial normalization. However, four consecutive years of annual operating losses, the return to an operating loss in Q1 2026, and the still-unresolved listing eligibility review remain substantial unaddressed risks. Because the 2025 net profit turnaround was heavily reliant on one-time factors, establishing durable operating profitability is the central challenge for the medium-term outlook. If both recovery in fire truck procurement budgets and meaningful battery materials order flow materialize concurrently, the pace of structural improvement could accelerate—but both conditions carry high uncertainty at this time. The most practical monitoring framework for investors is to track sequentially: the listing eligibility review outcome, sustainability of quarterly operating profit, progress on capital-raise execution, and concrete battery materials order wins.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)