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Woorison F&G · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2023년 이익 저점을 탈출한 후 2025년 영업이익률 11.4%까지 회복한 우리손에프앤지는, 2026년 상반기 강한 돈가와 하반기 공급 확대에 따른 돈가 연착륙이라는 두 흐름을 동시에 주시해야 하는 구간에 진입했다.
우리손에프앤지는 2001년 설립되어 2016년 코스닥에 상장한 이지바이오 계열의 축산·육류가공 유통기업으로, 비육돈과 종돈 생산·판매를 주력으로 한다. 사업은 크게 양돈 사업과 가공유통 사업으로 나뉘며, 11개 종속기업을 통해 운영된다. 원종돈 사육부터 종돈 생산, 모돈·비육돈 사육, 도축·가공에 이르는 양돈 전 단계의 수직계열화를 구축하여 안정적인 원가 구조를 지향하고 있다. 2015년 강원도 축산물 종합처리장 인수를 통해 강원도 유일의 도축·가공 시설을 확보하며 수직계열화를 완성했다. 네덜란드 Hendrix Genetics사와의 기술제휴를 통해 한국형 종돈 개량을 꾸준히 추진하고 있으며, 국내 최대 직영농장 규모를 기반으로 MSY(모돈당 연간 출하두수) 등 생산성 지표에서 업계 최고 수준을 추구한다. 사료 조달은 이지바이오 계열사 팜스토리를 통해 이루어지며, 그룹 내 양돈 직영농장 전문 역할을 수행한다. 바이오가스 플랜트 운영 등 환경 친화적 축산 시스템 구축에도 투자하고 있다. 사료 사업을 겸하는 경쟁사(선진, 팜스코 등) 대비 양돈 비중이 높은 순수 전문 형태로, 돈가 변동에 대한 수익 레버리지가 크게 작용한다. 이지홀딩스 계열 합산 기준 출하두수 기반 시장점유율은 2025년 상반기 기준 약 3.91%로 추산된다(KRX 이지홀딩스 반기보고서).
연간 수익성 추이를 보면, 영업이익이 2023년 46억 원(영업이익률 1.7%)으로 최저점을 기록한 후 2024년 275억 원(9.4%), 2025년 327억 원(11.4%)으로 가파른 회복세를 보였다. 매출액은 2022~2025년 2,793억~2,927억 원 범위에서 비교적 안정적이었으나, 영업이익과 순이익의 변동 폭은 수배에 달해 순수한 마진 개선이 이익 회복을 주도했음을 확인할 수 있다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 238억 원으로 2023년 약 15억 원에서 대폭 회복됐으며, 2022년(250억 원) 수준에 근접했다. 이익 회복의 핵심 동인은 국내 지육 도매가격 상승(2025년 연평균 약 5,763원/kg, 전년 대비 +10%)과 국제 사료 곡물가격 안정화에 따른 원가 부담 완화다. 분기별로는 뚜렷한 계절성이 나타난다: 2025년 성수기인 2분기(영업이익 165억 원)·3분기(186억 원)에 이익이 집중된 반면, 비수기인 1분기(7억 원)·4분기(-32억 원)는 이익이 크게 축소되거나 영업손실이 발생했다. 2025년 4분기에는 돈가 하락과 비용 증가가 겹쳐 영업손실(-32억 원) 및 지배주주 귀속 순손실(-26억 원)이 발생했다. 2026년 1분기는 영업이익 27억 원, 지배주주 귀속 순이익 8억 원을 기록하며 전년 동기(영업이익 7억 원, 순이익 -8억 원) 대비 뚜렷이 개선됐다. 부채비율이 2023년 86.3%에서 2025년 63.4%로 낮아지고, 영업활동 현금흐름도 2023년 219억 원에서 2025년 511억 원으로 두 배 이상 증가하며 재무 안정성도 강화됐다.
국내 돼지고기 시장은 2025년 도축 두수 감소(전년 대비 -1.6%)와 수요 증가가 맞물리며 연평균 지육 도매가격이 5,763원/kg(전년 대비 +10%)으로 상승해 양돈 농가에 유리한 환경이 조성됐다. 2026년에는 도축 두수가 약 1.5% 증가하면서 농촌경제연구원(KREI)이 연평균 도매가격을 5,500~5,700원/kg으로 전망했으나, 실제 2026년 5월 기준 돈가는 6,388원/kg으로 상반기 강세가 뚜렷하다. 아프리카돼지열병(ASF)이 2026년 강원·경남·전남·전북 등 전국으로 확산되면서 소규모 농가의 출하 차질 가능성과 공급 감소 우려가 부각됐다. 기업형 농장은 핵심 방역시설과 중앙 관제 차량통제 시스템을 갖춰 일반 농가 대비 감염 확률이 낮고, ASF로 인한 돈가 상승 시 상대적 수혜를 받는 비대칭 구조가 형성돼 있다는 평가가 있다. 반면 2026년 수입 돼지고기 물량이 역대 최대 수준에 근접하는 등 수입 공세가 강화되고 있어 하반기 국내 돈가에 하방 압력을 가할 수 있다. 국내산 돼지고기에 대한 소비자 선호도는 견조하며, 2026년 소비자 조사에서 응답자의 32.4%가 국내산 구매를 늘리겠다고 응답했고 줄이겠다는 응답은 8.0%에 불과했다. 장기적으로 KREI는 국내 돼지고기 도매가격이 2030년 5,800~6,000원, 2035년 6,100~6,300원으로 점진적으로 상승할 것으로 전망해 중장기 업황은 우호적인 흐름이 전망된다.
| 주가 | ₩1,483 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,027억원 |
| PER | 4.0 |
| ROE | 8.1% |
| 배당수익률 | 10.11% |
2026년 돈가는 상반기 강세(5월 6,388원/kg, 6월 6,500~6,700원 전망) 이후 하반기 공급 증가·수입 확대로 5,500~5,700원대로 연착륙하는 기준 시나리오가 유력하며, 연간 수익성은 2023년 대비 현격히 높은 수준이 유지될 것으로 기대된다. 성수기(2분기·3분기)가 연간 이익의 대부분을 결정하는 구조이므로, 4~6월 실적 공시가 연간 전망을 재평가하는 핵심 시점이 될 것이다. 2026년 ASF 전국 확산이 지속되는 상황에서, 기업형 농장의 방역 우위는 공급 차질에 따른 돈가 상승 수혜와 자사 감염 위험 억제를 동시에 가능하게 하는 비대칭 구조를 제공한다. Hendrix Genetics와의 기술제휴를 통한 한국형 종돈 개량과 MSY·PSY 지표 개선 노력이 중장기 원가 경쟁력 강화 요인으로 지속 작용할 것으로 보인다. 환경규제 강화와 농장 현대화 흐름 속에서 규모 있는 직영농장 체계는 소규모 농가 대비 구조적 경쟁 우위를 확대하는 방향으로 작용할 가능성이 있다. 수입 돼지고기 물량이 역대 최대 수준에 근접하고 있는 점은 하반기 국내 돈가에 하방 변수로 작용할 수 있어 지속적인 모니터링이 필요하다. 중장기적으로는 국내 돼지고기 도매가격이 2030년 5,800~6,000원대로 점진적으로 상승할 것으로 전망돼, 수익성 기반의 지속성을 지지하는 환경이 형성될 것으로 기대된다.
현재 주가 수준은 과거 5년 평균 PER 밴드(약 11.6배)와 5년 평균 PBR 밴드(약 0.47배)를 모두 크게 하회하는 구간에 위치하며, 주당 순자산(BPS 4,805원) 대비로도 상당한 할인이 적용되어 있다. 이는 돈가 사이클 의존도가 높은 업종 특성과, 2025년 이익 회복에 따른 높아진 이익 기준이 배수를 낮추는 구조가 복합적으로 반영된 결과로, 동종 양돈 상장사들도 대체로 낮은 밸류에이션 밴드에서 거래되는 경향이 있다. 헤드라인 EPS 372원은 최근 이익 기반 강화를 반영하며, 주가와 BPS 4,805원 사이의 스프레드는 과거 이익 회복기에 수렴했던 구간과 비교할 만한 수준이다. DPS 150원에 기반한 배당수익률은 업종 내 상위 수준으로, 실적 연동형 배당 정책이 주주환원의 지속성을 뒷받침하는 중요한 요소다. 다만 비수기·돈가 하락기의 계절성과 사이클 특성상 이익 배수가 불안정할 수 있어, 단일 시점 배수보다 사이클 전반에 걸친 수익 지속 가능성을 함께 평가하는 것이 중요하다.
ASF 확산으로 소규모 농가의 출하 차질이 발생하면 공급 감소가 돈가 상승으로 이어지는 구조에서, 기업형 농장은 가격 상승의 수혜를 누리면서도 자사 감염 위험은 낮게 유지할 수 있는 비대칭 포지션에 있다. 우리손에프앤지는 핵심 방역시설과 중앙 관제 차량통제 시스템을 갖춰 일반 농가 대비 감염 확률이 현저히 낮다는 평가를 받는다. 2026년 ASF가 강원·경남·전남·전북까지 전국으로 확산되는 상황은 이 비대칭 구조를 실제로 작동시키는 환경이다. 산업 전반의 리스크가 기업 수준에서 오히려 가격 상승 모멘텀으로 전환되는 핵심 차별화 요인이다.
원종돈부터 도축·가공까지 수직계열화된 사업 구조는 외부 가격 변동 노출을 줄이고 단계별 부가가치를 내재화한다. Hendrix Genetics와의 기술제휴를 통한 한국형 종돈 개량이 지속되어 MSY·PSY 등 생산성 지표가 꾸준히 개선되고 있다. 국내 최대 직영농장 규모는 규모의 경제를 통한 고정비 분산 효과를 제공한다. 계열사 팜스토리를 통한 안정적인 사료 조달이 원가의 핵심 구성 요소인 사료비의 변동성을 일부 완충하는 역할을 한다.
우리손에프앤지는 실적 연동형 현금배당 정책을 운영하며 2025년 DPS 150원(배당성향 약 43.6%)을 지급했다. 업종 내 상위 수준의 배당수익률은 주가 하방 지지 기능을 하는 동시에 경영진의 이익 관리 의지를 간접적으로 시사한다. 이익 회복 궤도가 지속되는 상황에서 배당의 지속 가능성에 대한 신뢰도가 높아지고 있다. 소액주주 친화적 IR 정책과 함께 배당 중심의 주주환원 기조는 중장기 보유 투자자에게 의미 있는 소득 지지 요소로 기능한다.
매출의 상당 부분이 돈가 변동에 직접 연동되어, 돈가 하락기에는 수익성이 급격히 악화된다. 2023년 돈가 하락기에 영업이익률이 1.7%까지 하락한 사례가 구조적 취약성을 단적으로 보여준다. 사료비 등 고정성 원가는 돈가와 무관하게 발생하는 반면 매출은 즉각 반응하여, 하락 사이클에서 부정적 레버리지 효과가 확대된다. 2026년 하반기 이후 돈가 하락이 KREI 전망치(5,500~5,700원/kg)를 크게 하회할 경우 연간 수익성에 상당한 충격이 발생할 수 있다.
돈가의 계절적 패턴으로 인해 2분기·3분기에 이익이 집중되고, 1분기·4분기에는 이익 축소 또는 영업손실이 반복된다. 2025년 4분기 영업손실(-32억 원)과 1분기 영업이익 7억 원이 이 패턴을 단적으로 보여준다. 이러한 분기 변동성은 단기 투자 심리의 단절 요인으로 작용할 수 있으며, 비수기 어닝 미스가 과도하게 반영될 여지가 있다. 비수기 분기의 원가 통제 능력이 기업의 장기 수익성을 판단하는 중요한 지표가 된다.
수입 돼지고기 물량 확대가 국내 돈가에 하방 압력을 가할 수 있다. 2026년에는 수입 돼지고기가 역대 최대 수준에 근접하는 등 수입 공세가 강화되고 있다. 아울러 지속적인 고물가 속에서 소비자들이 삼겹살 등 고가 부위를 기피하고 저가 부위 중심으로 소비 패턴이 이동하면서 부위별 가격 실현력이 차별화되는 추세다. 정부의 할당관세 확대 검토 가능성은 수입 물량 추가 증가의 잠재적 촉매 요인으로 남아 있다.
우리손에프앤지는 국내 최대 직영농장을 운영하는 이지바이오 계열 수직계열화 전문 양돈 기업으로, 2023년 이익 저점 이후 2025년 영업이익률 11.4%·부채비율 63.4%까지 재무 체질을 빠르게 회복했다. 2026년 상반기 돈가는 5월 기준 6,388원/kg의 강세를 유지하고 있어 성수기(2분기·3분기) 이익 기대를 지지하나, 하반기에는 공급 증가와 수입 확대로 가격 하락 전환이 예상된다. ASF 전국 확산 속 기업형 농장의 방역 우위는 가격 상승 수혜와 감염 위험 최소화를 동시에 가능하게 하는 구조적 강점이다. 반면 돈가 사이클 의존도가 높고 분기 계절성이 뚜렷한 구조적 특성상, 비수기 실적 악화는 반복적으로 발생하며 투자 심리에 변동성을 부여한다. 수입 돼지고기 증가와 소비 양극화는 중장기 가격 실현력을 제약하는 요인으로 지속 모니터링이 필요하다. DPS 150원에 기반한 높은 배당수익률과 순자산(BPS 4,805원) 대비 상당한 주가 할인은 현재 밸류에이션 구간의 특징적 요소다. 2026년 2분기 성수기 실적과 하반기 돈가 방향성, ASF 확산 추이가 향후 기업 가치 평가의 핵심 체크포인트가 될 것이다.
English version
Having recovered from a 2023 profit trough to an 11.4% OPM in 2025, Woorison F&G enters 2026 navigating first-half pork price strength alongside an anticipated second-half supply-driven price pullback—a dynamic that will define full-year earnings.
Woorison F&G is a livestock and meat-processing distribution company under the EazyBio group, established in 2001 and listed on KOSDAQ in 2016, with fattening pig and breeding pig production and sales as its core business. Operations are divided into two primary segments—pig farming and processing/distribution—run through 11 subsidiaries. The company has achieved full vertical integration spanning the entire swine production chain, from great-grandparent breeding stock through commercial hog production to slaughter and processing. In 2015 it acquired the only livestock integrated processing facility in Gangwon Province, completing this vertical chain. Through a technology partnership with Hendrix Genetics of the Netherlands, Woorison continually refines Korean-adapted pig genetics, targeting industry-leading performance in productivity metrics such as marketed pigs per sow per year (MSY). Feed procurement is handled by group affiliate Farmstory, with Woorison serving as the EazyBio group's dedicated swine direct-farm specialist. The company also operates biogas plants as part of a commitment to environmentally sustainable livestock practices. With a higher revenue concentration in hog farming relative to diversified peers that also operate feed businesses, the company's earnings leverage to pork price movements is pronounced. On a combined EazyHoldings group basis, market share by slaughter head count was approximately 3.91% as of mid-2025, according to the EazyHoldings semi-annual report filed with KRX.
On an annual basis, operating profit recovered sharply from a trough of KRW 4.6 billion (OPM 1.7%) in 2023 to KRW 27.5 billion (9.4%) in 2024, then to KRW 32.7 billion (11.4%) in 2025. Revenue held broadly flat in the KRW 279–293 billion range across 2022–2025, indicating that the dramatic profitability swing was driven by margin improvement rather than volume growth. Net profit attributable to controlling shareholders recovered to KRW 23.8 billion in 2025 from approximately KRW 1.5 billion in 2023, nearly restoring the KRW 25.0 billion level of 2022. The main drivers were a rise in the domestic pork wholesale price (2025 annual average: approximately KRW 5,763/kg, up roughly 10% year-on-year) and a stabilization in international feed grain prices that reduced cost pressure. Quarterly results show pronounced seasonality: in 2025, operating profit concentrated in Q2 (KRW 16.5 billion) and Q3 (KRW 18.6 billion), while Q1 (KRW 0.7 billion) and Q4 (–KRW 3.2 billion) delivered minimal or negative results. Q4 2025 swung into an operating loss as pork prices declined and costs rose, with the net loss attributable to owners reaching KRW –2.6 billion. Q1 2026 showed meaningful improvement, posting operating profit of KRW 2.7 billion and net profit attributable to owners of KRW 0.8 billion versus KRW 0.7 billion operating profit and KRW –0.8 billion net loss in Q1 2025. The debt ratio declined from 86.3% in 2023 to 63.4% in 2025, and operating cash flow grew from KRW 21.9 billion to KRW 51.1 billion over the same period, reflecting a substantially stronger financial foundation.
The domestic pork market benefited from converging supply reduction (slaughter volumes down 1.6% year-on-year) and rising demand in 2025, pushing the annual average wholesale price to KRW 5,763/kg (+10% year-on-year)—a favorable backdrop for hog producers. For 2026, KREI projected a modest supply-driven price pullback to an annual average of KRW 5,500–5,700/kg; however, actual May 2026 pork prices reached KRW 6,388/kg, indicating that the first half has significantly exceeded the annual forecast, with June 2026 projected at KRW 6,500–6,700/kg. African Swine Fever (ASF) spread across multiple provinces in 2026—including Gangwon, Gyeongnam, Jeonnam, and Jeonbuk—heightening biosecurity risks for smaller farms and increasing the possibility of supply disruptions. Enterprise-scale farms equipped with comprehensive quarantine infrastructure and centralized vehicle monitoring are viewed as benefiting asymmetrically from ASF outbreaks: supply disruptions at smaller farms push pork prices higher while the enterprise farms' own infection risk remains materially lower. Conversely, pork imports have been running at near-record levels in 2026, representing a meaningful source of second-half downside pressure on domestic prices. Consumer preference for domestic pork remains strong; a 2026 survey found 32.4% of respondents intending to increase their domestic pork purchases versus only 8.0% planning to reduce. KREI's long-term projection of wholesale prices gradually rising toward KRW 5,800–6,000/kg by 2030 and KRW 6,100–6,300/kg by 2035 provides a constructive structural backdrop for the industry.
| Price | ₩1,483 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 4.0 |
| ROE | 8.1% |
| Dividend yield | 10.11% |
The base-case scenario for 2026 envisions continued pork price strength in H1 (May recording KRW 6,388/kg with June forecast at KRW 6,500–6,700/kg) followed by a gradual softening toward KRW 5,500–5,700/kg in H2 as supply expands—a level that remains well above the 2023 trough and preserves a constructive earnings backdrop for the full year. Given the Q2 and Q3 peak-season structure, the Q2 2026 earnings disclosure in mid-August will be the critical reassessment point for full-year profitability. The ongoing ASF spread across multiple provinces continues to provide an asymmetric competitive advantage: disruptions at smaller farms support pork prices while the company's superior biosecurity limits its own outbreak risk. Breed improvement through the Hendrix Genetics partnership and steady gains in MSY and PSY productivity metrics are expected to underpin medium-term cost competitiveness. Stricter environmental regulations and the government's ongoing push for farm modernization structurally favor large-scale integrated operators, a tailwind that may gradually expand Woorison's competitive position over conventional farms. Pork imports running at near-record volumes in 2026 constitute a meaningful downside risk variable for second-half domestic pork prices and warrant ongoing tracking. Over the medium term, KREI projects domestic wholesale pork prices to rise gradually toward KRW 5,800–6,000/kg by 2030, providing a supportive structural foundation for long-run earnings sustainability.
The current share price sits well below both the historical five-year average PER band of approximately 11.6 times and the five-year average PBR band of approximately 0.47 times, while also trading at a substantial discount to book value per share (BPS KRW 4,805). This multiple compression reflects both the inherent hog-price-cycle sensitivity of the business and the mechanical effect of a higher earnings denominator following the 2025 profit recovery, a pattern common to listed swine specialists as a sector. Headline EPS of KRW 372 captures the strengthened earnings base, and the wide spread between the current share price and BPS KRW 4,805 is comparable to levels that have historically narrowed during earnings upcycles. DPS of KRW 150 delivers a dividend yield meaningfully above the sector average, with the earnings-linked payout structure providing reasonable confidence in dividend continuity. Nonetheless, the sharp intra-year earnings variability—illustrated by the Q4 2025 operating loss within an overall recovery year—means that reported valuation multiples can fluctuate materially, and sustainable earnings power across the full business cycle warrants assessment alongside any single-period snapshot.
When ASF outbreaks disrupt smaller farms and reduce supply, pork prices rise—an environment that benefits enterprise-scale farms while their superior biosecurity contains the probability of on-farm infection, creating an asymmetric competitive position. Woorison has comprehensive quarantine facilities and centralized vehicle monitoring, which are viewed as materially reducing its outbreak risk relative to conventional farms. With ASF spreading across multiple provinces in 2026, this asymmetric structure is actively in play. The result is a dynamic whereby a sector-wide risk converts into a positive price catalyst at the company level.
Full vertical integration from breeding stock to slaughter and processing internalizes value at each stage and reduces exposure to external pricing volatility. Continued Korean-breed refinement through the Hendrix Genetics technology partnership drives incremental improvements in key productivity metrics such as MSY and PSY. Operating one of the country's largest directly managed farm networks enables meaningful economies of scale in fixed-cost allocation. Stable feed procurement through group affiliate Farmstory provides partial insulation against volatility in feed costs, which typically constitute the largest single production expense.
Woorison operates an earnings-linked cash dividend policy, paying DPS of KRW 150 for FY2025 at a payout ratio of approximately 43.6%, with the resulting yield well above the sector average. This policy provides a floor-like support mechanism for share prices while indirectly signaling management discipline in earnings management. With the earnings recovery trajectory intact, confidence in dividend continuity has increased. The company's reputation for investor-friendly IR practices and consistent dividend-focused shareholder returns is viewed as a meaningful income support element for longer-term holders.
Revenue is directly tied to pork price levels, meaning downturns in the hog price cycle translate rapidly and severely into profitability deterioration. The 2023 trough—when OPM fell to just 1.7%—illustrates the magnitude of this earnings leverage. Fixed-cost components such as feed and labor continue regardless of price levels, while revenues immediately reflect price moves, amplifying the downside in declining-price environments. Should the anticipated H2 2026 pork price softening prove sharper than the KREI consensus of KRW 5,500–5,700/kg, full-year earnings could face a meaningfully larger headwind.
The seasonal concentration of earnings in Q2 and Q3, with Q1 and Q4 routinely delivering compressed or negative operating profits, creates recurring short-term earnings disappointments. The Q4 2025 operating loss of KRW –3.2 billion and the minimal Q1 2025 operating profit of KRW 0.7 billion illustrate this pattern clearly. This quarterly volatility can cause momentum disruptions and may lead to overreaction in investor sentiment during weak quarters. Effective cost management during off-peak periods is therefore a key indicator of underlying operational discipline and long-run profitability.
A continuing increase in imported pork volumes could exert downward pressure on domestic hog prices. In 2026, pork imports have been running at or near record levels, intensifying the competitive environment for domestic producers. Additionally, persistent high inflation has shifted consumer spending toward lower-priced pork cuts and away from premium cuts such as samgyeopsal, creating divergence in price realization across carcass portions. The government's reported consideration of expanded tariff-rate quotas adds a potential policy-driven catalyst for further import growth.
Woorison F&G is a vertically integrated swine specialist under the EazyBio group, operating the country's largest directly managed hog farms and having rapidly rebuilt its financial foundation to a 11.4% OPM and 63.4% debt ratio in 2025 after the 2023 earnings trough. H1 2026 pork prices are running above KRW 6,000/kg, supporting peak-season earnings expectations for Q2 and Q3, though a second-half price pullback is anticipated as supply and imports expand. The company's enterprise-scale biosecurity advantage remains a structural differentiator, converting ASF-driven supply disruptions into price tailwinds while limiting its own outbreak exposure. However, high sensitivity to the pork price cycle and pronounced quarterly seasonality mean that off-peak earnings weakness will recur, introducing inherent short-term investment volatility. Rising pork imports and consumer spending polarization warrant ongoing monitoring as medium-term risks to domestic price realization. A DPS of KRW 150 implying a notably high yield and a wide discount to book value (BPS KRW 4,805) define the current valuation landscape. Q2 2026 peak-season results, the trajectory of second-half pork prices, and the national ASF situation form the key near-term checkpoints for assessing the outlook.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)