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Woorison F&G · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
우리손에프앤지는 2023년 급락했던 영업이익률이 2024~2025년 회복되고 2026년 2분기 다시 개선됐으나, 분기별 실적은 돈가·사료비·가축전염병 변수에 따라 여전히 큰 폭으로 출렁이고 있다.
우리손에프앤지는 양돈을 주력으로 하는 축산 기업으로, 원종돈-종돈-모돈·비육돈-도축가공에 이르는 수직계열화 구조를 갖추고 있다. 종속기업인 팜스월드지지피 등을 통해 원종돈 사업을, 지리산하이포지피 등을 통해 종돈 사업을, 안성 소재 법인 등을 통해 모돈·비육돈 생산 사업을 각각 수행한다. 2015년에는 강원도 축산물종합처리장(LPC)을 인수해 도축·가공까지 아우르는 밸류체인을 완성했다. 양돈부문 매출은 식육용 비육돈이 약 93.5%, 종돈 판매가 약 6.5%를 차지하는 구조로 알려져 있다. 가공유통사업은 강원도 내 유일한 축산물종합처리장을 운영하며 소·돼지의 도축, 가공, 판매를 담당한다. 지배구조상 이지바이오그룹(이지홀딩스 계열)에 편입되어 있으며, 과거 보도 기준으로 이지홀딩스가 지분의 상당 부분을 보유한 구조였다. 국내 배합사료·양돈 산업은 다수 업체가 경쟁하는 구조로, 계열사를 통한 사료 조달 등 수직계열화가 원가 안정성에 기여하는 요인으로 꼽힌다. 국내 양돈산업 전반은 농장 현대화와 규모화가 진행 중이며, 중소 농가의 이탈과 대형 계열화 기업으로의 시장 재편이 동시에 나타나고 있다.
우리손에프앤지의 연간 매출액은 2022년 2,869억원, 2023년 2,793억원, 2024년 2,927억원, 2025년 2,871억원으로 2,800억~2,930억원대에서 등락했다. 반면 영업이익은 같은 기간 285억원, 46억원, 275억원, 327억원으로 매출보다 훨씬 큰 변동을 보였는데, 특히 2023년에는 영업이익률이 1.7%까지 급락하며 지배주주순이익이 15억원 수준까지 줄었다. 2024년에는 영업이익이 275억원(영업이익률 9.4%)으로 회복됐고, 2025년에는 영업이익 327억원(영업이익률 11.4%), 지배주주순이익 238억원으로 이익 회복이 뚜렷해졌다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 186억원(영업이익률 26.1%)으로 정점을 찍은 뒤, 2025년 4분기에는 매출 753억원에도 영업손실 32억원(지배주주순손실 26억원)을 기록하며 적자로 전환했다. 2026년 1분기에는 매출 711억원, 영업이익 27억원(영업이익률 3.7%)으로 흑자는 유지했으나 마진이 크게 얇아졌고, 2026년 2분기에는 매출 770억원, 영업이익 170억원(영업이익률 22.1%), 지배주주순이익 126억원으로 다시 뚜렷하게 회복했다. 이처럼 최근 다섯 개 분기 실적은 매출 규모가 700억~770억원대에서 비교적 안정적인 반면, 영업이익률은 분기별로 마이너스대에서 20%대 중반까지 큰 폭으로 출렁이는 패턴을 보였다. 재무 건전성 측면에서는 부채비율이 2023년 86.3%에서 2025년 63.4%로 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 2023년 219억원에서 2025년 511억원으로 늘어나며 이익 회복이 현금창출력 개선으로 이어지는 모습이다.
국내 양돈업은 돈가와 사료(곡물) 가격이라는 두 변수에 실적이 민감하게 반응하는 구조다. 2025년에는 충남 지역에서 처음으로 아프리카돼지열병(ASF)이 발생해 전국적 이동 제한 조치가 내려졌고, 연중 총 6건의 ASF가 발생해 약 3만 4천 마리가 살처분됐다. 2026년에는 상황이 더 악화돼 1분기에만 25건의 ASF가 확진되면서 2019년 이후 누적 발생 80건 중 31.2%가 1분기에 집중되는 이례적인 확산세를 보였다. 여기에 돼지생식기호흡기증후군(PRRS) 발생 농장 수도 전년 대비 45.9% 늘었고 폭염에 따른 폐사 마릿수도 늘어나는 등 방역·사양 관리 부담이 커졌다. 이런 가운데 돈가는 사료비 상승과 공급 차질 등의 영향으로 높은 수준을 유지했는데, 정P&C연구소는 2026년 국내 돼지가격을 지육 kg당 평균 5,514원 수준으로 예측하며 2025년(5,786원)보다는 낮지만 '고돈가 기조'가 이어질 것으로 내다봤다. 다만 돈가가 오르더라도 사료비 부담이 함께 커지면 출하두당 순이익의 변동폭이 오히려 확대될 수 있다는 점도 업계에서 지적된다. 경쟁구도 측면에서는 도드람양돈농협, 팜스코 등 대형 계열화 기업들이 시장을 주도하고 있으며, 중소 농가 이탈과 대형 업체로의 시장 재편이 동시에 진행되고 있다.
| 주가 | ₩1,523 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,054억원 |
| PER | 3.9 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 8.3% |
| 배당수익률 | 9.85% |
우리손에프앤지의 사업보고서와 분기보고서는 매 사업연도 3월(연간)과 5월·8월·11월(분기) 전후로 금융감독원 전자공시시스템(DART)에 순차적으로 공시된다. 회사 측이 별도의 매출·이익 가이던스를 공개적으로 제시한 내역은 확인되지 않아, 향후 실적은 돈가와 사료 원가 등 업황 변수에 의해 좌우될 가능성이 높다. 업계 전망대로 2026년에도 '고돈가 기조'가 유지된다면 매출 안정성에는 우호적이나, 동시에 사료비 부담이 커질 경우 마진 압박 요인으로 작용할 수 있다. 2026년 1분기 전국적으로 확산된 아프리카돼지열병은 겨울철 재발 가능성이 상존하는 만큼, 겨울철 방역 성과와 사육두수 변화가 하반기~2027년 초반 실적의 변수가 될 것으로 보인다. 원종돈-종돈-비육돈-도축가공으로 이어지는 수직계열화 구조는 원가와 공급 안정성 측면에서 완충 역할을 할 수 있으나, 대규모 살처분이나 이동제한과 같은 외부 충격에는 여전히 노출돼 있다. 2025년 4분기 적자와 2026년 1분기 저마진에서 2026년 2분기 이익 회복으로 이어진 최근 흐름은, 분기별 실적 변동성이 상당 기간 이어질 수 있음을 시사한다.
과거 사례를 보면 2022년 2분기 실적을 반영한 주가수익비율(PER)이 5배 수준까지 낮아진 시기도 있었고, 2026년 1월 초 기준 주가순자산비율(PBR)은 0.33배로 집계된 바 있어 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되어 온 기간이 상당했다. 2023년 이익이 급감했던 시기를 지나 2024~2025년 이익이 회복되고 2026년 2분기 다시 이익이 늘어난 흐름은, 시장이 실적 회복 속도를 어떻게 반영하는지에 따라 밸류에이션 수준이 달라질 수 있는 배경이 된다. 회사는 최근 몇 년간 현금배당을 지속해 온 것으로 파악되며, 배당 정책의 지속 여부는 주주환원 측면에서 관전 포인트다. 다만 분기별 이익 변동성이 큰 업종 특성상, 특정 시점의 밸류에이션 지표만으로 사업 전반의 방향성을 판단하기는 쉽지 않다. 순자산 대비 주가 수준, 과거 대비 이익 회복 정도, 배당 지속성 등을 종합적으로 살펴보는 접근이 필요하다.
2023년 영업이익률이 1.7%까지 급락했던 실적이 2024년 9.4%, 2025년 11.4%로 회복되며 우상향 흐름을 보였다. 2026년 2분기에도 영업이익률 22.1%를 기록해 분기 기준으로도 이익 개선이 재현됐다. 부채비율 역시 2023년 86.3%에서 2025년 63.4%로 낮아지며 재무구조가 함께 개선되고 있다.
원종돈부터 종돈, 모돈·비육돈, 도축·가공까지 이어지는 수직계열화 구조를 갖추고 있어 원가와 공급망 관리에서 상대적으로 안정적인 기반을 확보하고 있다. 강원도 내 유일한 축산물종합처리장(LPC)을 보유해 도축·가공 단계까지 자체적으로 소화할 수 있다. 계열사와의 거래 관계를 통한 원재료 조달 경로도 사업 안정성에 기여하는 요소로 꼽힌다.
정P&C연구소는 2026년 국내 돈가를 kg당 평균 5,514원으로 예측하며 전년보다는 낮지만 '고돈가 기조'가 유지될 것으로 내다봤다는 점은 매출 측면에서 우호적 환경을 시사한다. 비육돈 중심의 매출 구조를 고려하면 돈가 수준이 매출 안정성에 직접적인 영향을 미친다.
2025년 4분기에는 매출 753억원에도 영업손실 32억원을 기록하며 적자로 전환했고, 2026년 1분기에도 영업이익률이 3.7%로 급격히 낮아졌다. 같은 기간 매출은 700억원대에서 큰 변화가 없었던 만큼, 이익 변동성이 매출보다 훨씬 크게 나타나는 구조적 특징이 확인된다. 이는 사료비, 돈가, 방역비용 등 외부 변수에 대한 민감도가 높다는 점을 보여준다.
2026년 1분기에만 아프리카돼지열병(ASF)이 25건 확진되며 2019년 이후 누적 발생의 31.2%가 이 시기에 집중되는 이례적 확산세를 보였다. 돼지생식기호흡기증후군(PRRS) 발생도 전년 대비 45.9% 증가해 방역·사양 관리 부담이 가중되고 있다. 대규모 살처분이나 이동제한이 발생할 경우 매출·가동률에 직접적인 타격으로 이어질 수 있다.
사료비는 국제 곡물가격과 환율에 민감하게 반응하며, 돈가가 상승해도 사료비 부담이 함께 커지면 출하두당 순이익의 변동폭이 오히려 확대되는 경향이 업계에서 지적된다. 2023년의 대규모 이익 감소 역시 이러한 원가 압박이 반영된 결과로 해석될 수 있다.
우리손에프앤지는 2023년 영업이익률 1.7%까지 급락했던 실적이 2024~2025년 회복되고 2026년 2분기 다시 개선되는 등, 최근 3년간 이익 회복과 재차 흔들림이 반복되는 패턴을 보이고 있다. 연간 매출은 2,800억~2,930억원대에서 비교적 안정적이었던 반면, 영업이익률은 분기별로 마이너스대에서 20%대 중반까지 큰 폭으로 오르내렸다. 이러한 변동성은 돈가와 사료비, 아프리카돼지열병 등 가축전염병이라는 업종 고유의 외생 변수에서 비롯된 것으로 보인다. 2026년 업계 전망은 고돈가 기조가 이어질 가능성을 시사하지만, 동시에 ASF 확산 이례적 증가와 사료비 부담이라는 반대 방향의 압력도 함께 존재한다. 재무 건전성 측면에서는 부채비율 하락과 영업현금흐름 개선이 확인되며, 이는 이익 회복이 실제 현금창출력 개선으로 이어지고 있음을 뒷받침한다. 투자 판단에 앞서 분기별 실적 변동성과 업황 변수(돈가·사료비·방역)를 지속적으로 확인하는 접근이 필요하며, 본 리포트는 특정 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Woorison F&G's operating margin, which had collapsed in 2023, recovered through 2024-2025 and improved again in the second quarter of 2026, but quarterly results continue to swing sharply on hog prices, feed costs, and livestock disease variables.
Woorison F&G is a livestock company centered on pig farming, operating a vertically integrated structure spanning original breeding stock, seed stock, sow/fattening pig production, and slaughter/processing. Through subsidiaries such as Farmsworld GP it runs the original breeding stock business, through Jirisan Hypo GP it runs the seed stock business, and through an Anseong-based entity it runs sow and fattening pig production. In 2015 the company acquired a livestock processing center (LPC) in Gangwon Province, completing a value chain that extends to slaughter and processing. The pig farming segment's revenue is reportedly composed of roughly 93.5% fattening pigs for meat and about 6.5% seed stock sales. The processing and distribution business operates Gangwon Province's only integrated livestock processing center, handling slaughter, processing, and sale of cattle and pigs. In terms of governance, the company is part of the EG Bio group (affiliated with EG Holdings), and past reporting indicated EG Holdings held a substantial stake. South Korea's compound feed and pig farming industry is competitive with numerous participants, and vertical integration through affiliate feed procurement is cited as a factor supporting cost stability. Across the domestic pig farming industry, farm modernization and scale expansion are underway alongside a simultaneous exit of small farms and market consolidation toward large integrated operators.
Woorison F&G's annual revenue fluctuated within a range of about KRW 279 billion to KRW 293 billion, coming in at roughly KRW 287 billion in 2022, KRW 279 billion in 2023, KRW 293 billion in 2024, and KRW 287 billion in 2025. Operating profit, by contrast, swung far more dramatically over the same period-about KRW 28.5 billion, KRW 4.6 billion, KRW 27.5 billion, and KRW 32.7 billion-with the operating margin plunging to 1.7% in 2023, when net profit attributable to owners fell to roughly KRW 1.5 billion. In 2024 operating profit recovered to about KRW 27.5 billion (a 9.4% margin), and in 2025 it improved further to about KRW 32.7 billion (an 11.4% margin) with owners' net profit of about KRW 23.8 billion, marking a clear earnings recovery. On a quarterly basis, operating profit peaked at about KRW 18.6 billion (a 26.1% margin) in Q3 2025, before the company swung to an operating loss of about KRW 3.2 billion (a net loss attributable to owners of about KRW 2.6 billion) in Q4 2025 despite revenue of about KRW 75.3 billion. Q1 2026 revenue was about KRW 71.1 billion with operating profit of about KRW 2.7 billion (a thin 3.7% margin), remaining profitable but with sharply compressed margins, before Q2 2026 revenue of about KRW 77.0 billion produced operating profit of about KRW 17.0 billion (a 22.1% margin) and owners' net profit of about KRW 12.6 billion, a marked recovery. Across the most recent five quarters, revenue remained relatively stable in the KRW 70-77 billion range per quarter, while the operating margin swung dramatically from negative territory to the mid-20% range. On the balance sheet side, the debt ratio declined from 86.3% in 2023 to 63.4% in 2025, and operating cash flow rose from about KRW 21.9 billion in 2023 to about KRW 51.1 billion in 2025, suggesting the earnings recovery has translated into improved cash generation.
South Korea's pig farming industry is highly sensitive to two variables: hog prices and feed grain prices. In 2025, African Swine Fever (ASF) was detected for the first time in South Chungcheong Province, triggering nationwide movement restrictions, with a total of six ASF outbreaks during the year resulting in the culling of about 34,000 pigs. The situation worsened in 2026, with 25 ASF cases confirmed in the first quarter alone, meaning 31.2% of the 80 cumulative cases since 2019 were concentrated in that single quarter-an unusually sharp surge. In addition, the number of farms affected by Porcine Reproductive and Respiratory Syndrome (PRRS) rose 45.9% year over year, and heat-related pig deaths also increased, adding to disease-control and management burdens. Amid these conditions, hog prices remained elevated due to rising feed costs and supply disruptions; Jung P&C Research Institute forecast the average 2026 domestic hog price at about KRW 5,514 per kilogram of carcass weight, lower than 2025's roughly KRW 5,786 but still consistent with a continuing 'high hog price' trend. However, industry observers also note that even as hog prices rise, simultaneous increases in feed costs can widen, rather than narrow, the variability of per-head profit for farms and processors. In terms of competitive structure, large integrated players such as Doduram Pig Farming Agricultural Cooperative and Farmsco lead the market, while small farms exit and consolidation toward large integrated operators continues.
| Price | ₩1,523 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 3.9 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 8.3% |
| Dividend yield | 9.85% |
Woorison F&G's annual and quarterly reports are filed sequentially with the Financial Supervisory Service's DART disclosure system, typically around March for the annual report and May, August, and November for quarterly reports. No company-issued revenue or profit guidance has been identified, suggesting future results will likely continue to be driven mainly by industry variables such as hog prices and feed costs. If the industry-forecast 'high hog price' trend persists into 2026, it would be supportive for revenue stability, but a simultaneous rise in feed costs could act as a margin headwind. Because the ASF outbreak that spread nationwide in Q1 2026 carries a risk of winter recurrence, disease-control outcomes and changes in herd size over the winter season are likely to be a swing factor for results into the second half of 2026 and early 2027. The vertically integrated structure spanning original breeding stock, seed stock, fattening pigs, and slaughter/processing can act as a buffer on cost and supply stability, but the business remains exposed to external shocks such as large-scale culling or movement restrictions. The recent pattern-an operating loss in Q4 2025, thin margins in Q1 2026, and a recovery in Q2 2026-suggests that quarter-to-quarter earnings volatility could persist for some time.
Historically there have been periods when the price-to-earnings ratio, based on Q2 2022 results, fell to around 5x, and as of early January 2026 the price-to-book ratio was reported at about 0.33x, indicating the stock has traded at a discount to net asset value for an extended period. The pattern of earnings collapsing in 2023, recovering through 2024-2025, and improving again in Q2 2026 provides context for how valuation levels could shift depending on how the market prices the pace of earnings recovery. The company appears to have maintained cash dividend payments in recent years, and whether this policy continues is a point worth watching from a shareholder-return perspective. However, given the industry's characteristic quarter-to-quarter earnings volatility, valuation metrics at any single point in time are not necessarily indicative of the business's overall direction. A more complete picture requires weighing share price relative to net assets, the extent of earnings recovery versus history, and dividend continuity together.
After the operating margin collapsed to 1.7% in 2023, it recovered to 9.4% in 2024 and 11.4% in 2025, showing an upward trend. The margin improved again on a quarterly basis to 22.1% in Q2 2026. The debt ratio also declined from 86.3% in 2023 to 63.4% in 2025, indicating a parallel improvement in the balance sheet.
The vertically integrated structure spanning original breeding stock, seed stock, sow/fattening pig production, and slaughter/processing provides a relatively stable foundation for cost and supply chain management. The company owns Gangwon Province's only integrated livestock processing center (LPC), allowing it to internally handle slaughter and processing. Raw material procurement through affiliate transactions is also cited as a factor supporting business stability.
Jung P&C Research Institute's forecast of an average 2026 domestic hog price of about KRW 5,514 per kilogram, lower than the prior year but still consistent with a continuing 'high hog price' trend, suggests a favorable environment for revenue. Given the fattening pig-centered revenue structure, hog price levels have a direct bearing on revenue stability.
In Q4 2025 the company swung to an operating loss of about KRW 3.2 billion despite revenue of about KRW 75.3 billion, and the operating margin fell sharply to 3.7% in Q1 2026. Because revenue stayed relatively steady in the KRW 70 billion range over the same period, this confirms a structural pattern in which profit volatility far exceeds revenue volatility. This reflects high sensitivity to external variables such as feed costs, hog prices, and disease-control expenses.
In Q1 2026 alone, 25 confirmed ASF cases accounted for 31.2% of cumulative cases since 2019, an unusually sharp surge concentrated in a single quarter. PRRS outbreaks also rose 45.9% year over year, adding to disease-control and management burdens. Large-scale culling or movement restrictions, if they occur, could directly hit revenue and utilization rates.
Feed costs are sensitive to international grain prices and currency exchange rates, and industry observers note that even when hog prices rise, a simultaneous increase in feed costs can widen, rather than narrow, the variability of per-head profit. The sharp profit decline in 2023 can also be interpreted as reflecting this kind of cost pressure.
Woorison F&G has shown a repeating pattern over the past three years of earnings collapsing and recovering-the operating margin plunged to 1.7% in 2023, recovered through 2024-2025, and improved again in Q2 2026. Annual revenue remained relatively stable in the KRW 279-293 billion range, while the operating margin swung dramatically on a quarterly basis, from negative territory to the mid-20% range. This volatility appears to stem from industry-specific external variables such as hog prices, feed costs, and livestock diseases including African Swine Fever. Industry forecasts for 2026 suggest a continuing high hog price trend, but this is countered by the unusual surge in ASF cases and ongoing feed cost pressure. On the balance sheet, a declining debt ratio and improving operating cash flow support the view that the earnings recovery has translated into real cash generation. Before drawing conclusions, continued monitoring of quarterly earnings volatility and industry variables (hog prices, feed costs, disease control) is warranted, and this report does not include a specific buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)