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MemRAY BT · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
서버·스토리지 수주 회복 신호가 나타나는 가운데, 반도체 IP 신사업 진출과 재무구조 악화가 동시에 진행되고 있다.
멤레이비티(구 율호)는 기업용 서버·스토리지 통합 솔루션을 주력으로 하는 IT 인프라 공급 업체다. 금융권을 포함한 대형 고객을 대상으로 전산장비 통합 구축 사업을 수행하며, 2026년 3월에는 NH농협은행과 '프로젝트 NEO 2차 전산장비 통합 도입' 계약을 체결했는데 이는 총 186억원 규모로 최근 매출액의 14.32%에 해당한다고 회사 측이 밝혔다. 이 계약은 농협은행의 고객·디지털 중심 코어뱅킹 개편 사업의 핵심 인프라 공급으로 알려져 있다. 회사는 2025년 12월 임시주주총회에서 사명을 율호에서 멤레이비티로 변경하고 데이터 저장 처리기술 개발 등을 사업목적에 추가했다. 같은 시기 GPU·스토리지 인터페이스 기술 스타트업 멤레이(MemRay)가 개발한 확장형 메모리 기술 'ByteFl래시(ByteFlash)'에 대한 한국·미국 특허 독점적 전용실시권을 취득하며 반도체 IP 사업에 진출했다. 이 기술은 GPU 메모리 용량 한계라는 AI 인프라의 병목을 낸드플래시 기반 외부 메모리로 보완하는 구조로 소개된다. 멤레이는 별도로 미국 텍사스 동부지방법원에 휴렛팩커드 엔터프라이즈(HPE)를 상대로 GPU 데이터 전송 관련 특허 침해 소송을 제기한 상태이며, 회사 측은 이 소송이 ByteFlash와는 별개 기술이라고 설명하고 있다. 한편 회사는 과거 2024년 탄자니아 니켈·흑연 광산 탐사권 확보, 그린수소 사업목적 추가 등 본업 외 사업 다각화를 여러 차례 시도한 이력이 있다. 이런 이력 때문에 반도체 신사업 역시 본업과의 시너지보다는 테마성 확장이라는 시각이 업계 일각에서 제기된다.
연간 매출은 2022년 1,120.2억원에서 2023년 900.0억원, 2024년 1,301.4억원으로 등락을 거쳐 2025년 896.3억원으로 다시 줄었다. 영업이익은 2022년 33.6억원 흑자였다가 2023년 -22.5억원, 2024년 -28.2억원, 2025년 -28.1억원으로 3년 연속 적자를 기록했다. 지배주주 순손실은 2023년 91.3억원에서 2024년 147.6억원, 2025년 201.4억원으로 매년 확대됐는데, 이는 영업손실 규모보다 훨씬 큰 폭으로, 금융비용·기타손익 등 영업외 요인이 크게 작용했음을 시사한다. 분기별로 보면 2025년 4분기 매출은 317.1억원으로 직전 분기(189.9억원) 대비 크게 늘고 영업이익도 1.1억원으로 소폭 흑자 전환했지만, 지배주주 순손실은 오히려 137.2억원으로 확대돼 일회성 손상 등 비영업적 요인이 컸던 것으로 해석된다. 이후 2026년 1분기는 매출이 99.6억원으로 급감하며 영업손실이 16.1억원으로 확대됐고, 2분기에는 매출이 252.0억원으로 회복됐으나 영업손실 7.3억원, 순손실 19.7억원이 이어졌다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 194.3억원으로, 분기별 실적의 변동성이 큰 구조임을 보여준다. 재무구조 측면에서는 지배주주 자본총계가 2023년 703.6억원에서 2024년 561.7억원, 2025년 455.7억원으로 계속 줄었고, 부채비율은 같은 기간 100.9%→146.4%→199.3%로 빠르게 높아졌다. 2025년 영업활동현금흐름은 -46.6억원으로 순유출을 기록해 2023~2024년의 순유입(각각 22.5억원, 21.4억원)에서 다시 악화된 흐름을 보였다.
전방 시장인 AI 데이터센터 서버·스토리지 수요는 여전히 확장 국면에 있는 것으로 보인다. 회사가 인용한 시장조사기관 IDC 전망에 따르면 올해 전 세계 AI 인프라 지출 전망치는 약 4,970억 달러로 상향 조정됐다. 회사의 주력 파트너사인 델 테크놀로지스의 2~5월 분기 실적에서는 서버·데이터센터 장비 부문 매출이 전년 동기 대비 181% 늘었고 AI 서버 매출은 757% 증가한 것으로 나타나, 하드웨어 유통·통합 채널 전반의 수요 확대가 확인된다. 현재 산업계에서는 데이터센터 고객의 주문 대비 출하 비율이 70~80% 수준에 머무는 등 서버·스토리지, 특히 서버용 D램과 기업용 eSSD를 포함한 반도체 전반의 공급 부족이 이어지고 있다는 지적도 나온다. 이런 환경은 국내 IT 인프라 유통·통합 업체들에게 우호적 수주 여건으로 작용할 수 있는 배경이다. 다만 회사가 새롭게 진출한 반도체 IP 영역, 즉 GPU 메모리 확장 기술 시장은 아직 상용화 초기 단계로, 협력사인 멤레이 스스로도 연 매출 규모가 매우 작은 초기 스타트업이라는 점에서 검증된 사업으로 보기는 이르다. 서버·스토리지 통합 유통 사업에서는 델·HPE 등 글로벌 벤더의 국내 파트너들과 경쟁하는 구도이며, 회사의 시장 지위는 특정 대형 고객(금융권 등)에 대한 프로젝트 수주 의존도가 높은 편이다.
| 주가 | ₩787 |
|---|---|
| 시가총액 | 327억원 |
| ROE | -38.6% |
회사는 2026년 상반기 누적 수주액이 874억원으로 전년 동기 314억원 대비 278% 증가했다고 밝혔으며, 이 같은 수주 증가 흐름이 하반기까지 이어져 연간 실적 턴어라운드로 연결되기를 기대하고 있다고 설명했다. 회사 측은 수주 증가의 주된 요인으로 서버·스토리지 사업 부문의 지속적인 신규 고객사 확보를 꼽았다. NH농협은행과의 186억원 규모 계약 체결 이후 추가 계약을 통해 파트너사를 늘려온 점도 근거로 제시됐다. 반도체 IP 사업에서는 멤레이 정영종 대표가 미국 AI 가속기 개발사와 공동 개발을 진행 중이라고 밝혔으나, 본격적인 매출 발생 시점에 대해서는 "3년 뒤에 가능할 전망"이라고 언급한 바 있어 단기 실적 기여는 제한적일 것으로 보인다. 주식 측면에서는 2026년 9월 3일 이사회에서 보통주 4,151만 2,098주를 1,660만 4,839주로 줄이는 2.5대1 병합이 결의됐으며, 매매정지는 10월 7일부터 28일까지, 신주 상장 예정일은 10월 29일로 공시됐다. 회사는 이번 병합이 적정 유통 주식수 유지를 통한 주가 안정화와 기업가치 제고를 목적으로 한다고 설명했다. 이는 2026년 3월 정기주주총회에서 결의된 액면가 500원→1,000원 병합에 이은 두 번째 주식 병합으로, 주식 수 감소를 통한 수급 안정 시도가 반복되고 있음을 보여준다.
회사는 최근 4개 회계연도 모두 지배주주 순손실을 기록해 왔고, 순손실 상태에서는 주가수익비율 같은 이익 기반 지표의 해석이 제한적이다. 주가는 주당순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 부여하는 가치가 회계상 자산가치 대비 낮게 형성된 구간으로 볼 수 있다. 배당은 최근 회계연도 기준으로 지급되지 않고 있어 배당 매력을 기대하기는 어려운 구조다. 자기자본 규모는 누적 손실로 매년 줄어드는 추세이며, 부채비율 상승과 함께 재무구조 측면의 부담이 밸류에이션 판단에 함께 고려될 필요가 있다. 최근의 사명 변경, 반도체 IP 진출, 잇따른 주식 병합 등 구조적 변화가 겹쳐 있어, 과거 실적 기반의 전통적인 밸류에이션 잣대만으로 현재 상태를 온전히 설명하기는 쉽지 않다.
회사는 2026년 상반기 누적 수주액이 874억원으로 전년 동기 대비 278% 증가했다고 밝혔다. 수주 증가는 서버·스토리지 사업의 신규 고객사 확보에 기인한 것으로 설명됐다. AI 데이터센터 투자 확대에 따른 서버·스토리지 수요 증가가 배경으로 지목된다.
2026년 3월 NH농협은행과 186억원 규모의 '프로젝트 NEO 2차 전산장비 통합 도입' 계약을 체결했다. 이는 최근 매출액의 14.32%에 달하는 규모로, 대형 금융기관 IT 인프라 사업에서의 입지를 보여준다. 이후 추가 계약을 통해 파트너사를 늘려온 것으로 전해졌다.
2025년 12월 GPU·스토리지 인터페이스 기술 스타트업 멤레이의 'ByteFlash' 특허에 대한 한국·미국 독점적 전용실시권을 확보했다. 이는 AI 인프라의 GPU 메모리 용량 한계라는 병목을 보완하는 기술로 소개되며, 성공적으로 상용화될 경우 신규 수익원이 될 잠재력이 있다.
영업이익은 2023년부터 2025년까지 매년 적자를 기록했으며, 2025년 4분기에는 영업이익이 소폭 흑자였음에도 지배주주 순손실이 137.2억원으로 확대돼 일회성 요인의 영향이 컸던 것으로 보인다. 2026년 1분기에는 매출이 99.6억원으로 급감하며 손실이 다시 확대됐다. 분기별 실적 편차가 매우 크다는 점은 사업 안정성에 대한 우려 요인이다.
부채비율은 2023년 100.9%에서 2025년 199.3%로 3년 연속 상승했다. 2025년 영업활동현금흐름은 -46.6억원으로 순유출을 기록했으며, 지배주주 자본총계는 2023년 703.6억원에서 2025년 455.7억원으로 계속 줄었다. 별도 보도에서는 2025년 9월 기준 부채비율이 169.7%, 순차입금비율이 39%까지 오른 것으로 언급된 바 있다.
본업인 IT 솔루션에서 뚜렷한 성과를 내지 못한 상황에서 2024년 탄자니아 광산 탐사, 그린수소 사업목적 추가에 이어 2025년 말 반도체 IP 사업으로 방향을 다시 전환한 이력이 있다. 협력사인 멤레이 역시 연 매출 규모가 매우 작은 초기 스타트업으로 알려져, 신사업의 실질적 성과가 검증되기까지는 시간이 필요하다는 시각이 나온다.
멤레이비티는 서버·스토리지 통합 사업에서 금융권 대형 계약과 수주 증가라는 긍정적 신호를 보이는 동시에, 3년 연속 영업손실과 빠르게 상승한 부채비율이라는 재무적 부담을 함께 안고 있다. 2025년 4분기의 일회성으로 보이는 대규모 순손실과 2026년 1분기의 매출 급감은 분기별 실적의 변동성이 크다는 점을 보여준다. 회사는 2025년 말 반도체 IP 사업에 진출하며 성장 스토리를 새롭게 제시했지만, 핵심 파트너인 멤레이의 사업 규모가 아직 작고 상용화까지 상당한 시간이 필요하다는 점에서 단기 실적 기여는 제한적일 가능성이 있다. 여기에 2026년 두 차례에 걸친 주식 병합이라는 구조적 변화도 겹쳐 있어, 향후 실적과 유통주식 구조 양쪽을 함께 지켜볼 필요가 있다. 이 보고서는 투자 의견이나 매수·매도 권유를 포함하지 않으며, 정보 제공 목적으로 작성됐다.
English version
Signs of a server and storage order recovery are emerging even as the company pushes into semiconductor IP while its balance sheet continues to weaken.
MemRay BT, formerly Yulho, is an IT infrastructure supplier focused on enterprise server and storage integration solutions. It serves large customers including financial institutions, and in March 2026 signed a KRW 18.6 billion contract with NH Nonghyup Bank for the second phase of computer equipment integration under 'Project NEO,' which the company said represented 14.32% of its recent annual revenue. This contract is described as core infrastructure supply for the bank's customer- and digital-centric core banking overhaul. In December 2025, the company changed its name from Yulho to MemRay BT at an extraordinary shareholders meeting and added data storage and processing technology development to its business purposes. Around the same time, it obtained an exclusive Korean and US patent license for 'ByteFlash,' an expanded memory technology developed by GPU-storage interface startup MemRay, marking its entry into semiconductor IP business. The technology is described as addressing the GPU memory capacity bottleneck in AI infrastructure by supplementing it with NAND flash-based external memory. Separately, MemRay has filed a patent infringement lawsuit against Hewlett Packard Enterprise in the US Eastern District of Texas over GPU data transfer technology, which the company says is unrelated to ByteFlash. The company has also pursued several unrelated diversification attempts in the past, including securing nickel and graphite mining exploration rights in Tanzania in 2024 and adding green hydrogen to its business purposes. Given this history, some in the industry view the new semiconductor venture as more of a thematic expansion than a core-business synergy.
Annual revenue moved from KRW 112.02 billion in 2022 to KRW 90.0 billion in 2023 and KRW 130.14 billion in 2024, before declining again to KRW 89.63 billion in 2025. Operating profit swung from a KRW 3.36 billion gain in 2022 to losses of KRW 2.25 billion in 2023, KRW 2.82 billion in 2024, and KRW 2.81 billion in 2025, marking three consecutive years in the red. The net loss attributable to owners widened each year, from KRW 9.13 billion in 2023 to KRW 14.76 billion in 2024 and KRW 20.14 billion in 2025, expanding far more than the operating loss and suggesting that financial costs and other non-operating items played a significant role. On a quarterly basis, fourth-quarter 2025 revenue jumped to KRW 31.71 billion from KRW 18.99 billion in the prior quarter and operating profit turned marginally positive at KRW 0.11 billion, yet the net loss attributable to owners widened to KRW 13.72 billion, suggesting sizable non-operating or impairment-related items. Revenue then fell sharply to KRW 9.96 billion in the first quarter of 2026 as the operating loss widened to KRW 1.61 billion, before recovering to KRW 25.20 billion in the second quarter alongside an operating loss of KRW 0.73 billion and a net loss of KRW 1.97 billion. Over the trailing four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, the cumulative net loss attributable to owners totaled KRW 19.43 billion, underscoring high quarter-to-quarter volatility. On the balance sheet, equity attributable to owners fell from KRW 70.36 billion in 2023 to KRW 56.17 billion in 2024 and KRW 45.57 billion in 2025, while the debt ratio climbed rapidly from 100.9% to 146.4% to 199.3% over the same period. Operating cash flow turned negative at KRW -4.66 billion in 2025, a deterioration from the positive KRW 2.25 billion and KRW 2.14 billion recorded in 2023 and 2024, respectively.
Demand in the upstream AI datacenter server and storage market appears to remain in an expansion phase. According to IDC forecasts cited by the company, global AI infrastructure spending this year has been revised upward to roughly USD 497 billion. Dell Technologies, the company's key partner, reported that its Infrastructure Solutions Group revenue rose 181% year-on-year and AI server revenue rose 757% in its February-to-May quarter, confirming broad demand growth across the hardware distribution and integration channel. Industry observers also note that datacenter customers' order-to-shipment ratios remain at around 70-80%, reflecting ongoing supply shortages across server DRAM, enterprise eSSDs, and semiconductors more broadly. This environment could provide a favorable order backdrop for domestic IT infrastructure distribution and integration companies. However, the semiconductor IP field the company has newly entered, GPU memory expansion technology, remains at an early commercialization stage, and its partner MemRay is itself a small startup with very limited annual revenue, making it premature to view this as a proven business. In the server and storage integration distribution business, the company competes against other domestic partners of global vendors such as Dell and HPE, and its market position depends heavily on winning individual large-scale projects, particularly in the financial sector.
| Price | ₩787 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| ROE | -38.6% |
The company said cumulative order intake in the first half of 2026 reached KRW 87.4 billion, up 278% from KRW 31.4 billion a year earlier, and stated that it expects this order momentum to continue into the second half and translate into a full-year earnings turnaround. Management attributed the increase in orders mainly to continued acquisition of new customers in the server and storage business, citing the KRW 18.6 billion NH Nonghyup Bank contract followed by additional deals with new partners. In the semiconductor IP business, MemRay chief executive Jeong Young-jong said the company is in joint development with a US AI accelerator developer, but also indicated that meaningful revenue generation would likely take about three more years, suggesting limited near-term earnings contribution. On the equity side, the board resolved on September 3, 2026 to consolidate common shares 2.5-for-1, reducing the share count from 41,512,098 to 16,604,839, with trading suspended from October 7 to 28 and new shares scheduled to list on October 29. The company said the consolidation aims to stabilize the share price and enhance corporate value by maintaining an appropriate float. This follows an earlier consolidation from a KRW 500 to KRW 1,000 par value approved at the March 2026 annual general meeting, indicating repeated attempts to manage share supply through reductions in share count.
The company has posted a net loss attributable to owners in each of the last four fiscal years, which limits the usefulness of earnings-based metrics such as the price-to-earnings ratio during periods of sustained losses. The shares trade below book value per share, meaning the value the market assigns currently sits under the accounting net asset value. No dividend has been paid in the most recent fiscal year, so dividend appeal is limited under the current structure. Shareholders' equity has been shrinking each year due to accumulated losses, and the rising debt ratio is a balance-sheet factor that should be weighed alongside any valuation assessment. With the recent name change, entry into semiconductor IP, and successive share consolidations layered on top of the historical operating results, traditional valuation yardsticks based on past performance alone may not fully capture the company's current situation.
The company reported first-half 2026 cumulative order intake of KRW 87.4 billion, up 278% year-on-year. Management attributed the increase to new customer wins in the server and storage business, against a backdrop of growing server and storage demand driven by AI datacenter investment.
In March 2026 the company signed a KRW 18.6 billion contract with NH Nonghyup Bank for the second phase of computer equipment integration under 'Project NEO,' equal to 14.32% of recent annual revenue and demonstrating its standing in large financial institution IT infrastructure projects. It has since added further contracts with new partners.
In December 2025 the company secured an exclusive Korean and US license to GPU-storage interface startup MemRay's 'ByteFlash' patent technology. The technology is presented as addressing the GPU memory capacity bottleneck in AI infrastructure, and if successfully commercialized could become a new revenue source.
Operating profit has been negative every year from 2023 through 2025, and even though fourth-quarter 2025 operating profit was marginally positive, the net loss attributable to owners widened to KRW 13.72 billion, suggesting significant one-off effects. Revenue then fell sharply to KRW 9.96 billion in the first quarter of 2026 as losses widened again. Such large quarter-to-quarter swings raise concerns about business stability.
The debt ratio rose for three consecutive years, from 100.9% in 2023 to 199.3% in 2025. Operating cash flow turned negative at KRW -4.66 billion in 2025, and equity attributable to owners declined continuously from KRW 70.36 billion in 2023 to KRW 45.57 billion in 2025. A separate report noted the debt ratio reached 169.7% and the net-debt-to-equity ratio climbed to 39% as of September 2025.
Without clear results in its core IT solutions business, the company pivoted to Tanzania mining exploration and added green hydrogen to its business purposes in 2024, before shifting again toward semiconductor IP at the end of 2025. Its partner MemRay is also known to be an early-stage startup with very limited annual revenue, leading some observers to argue that tangible results from the new business will take time to verify.
MemRay BT shows positive signals in its server and storage integration business, including a large financial-sector contract and rising order intake, while simultaneously carrying financial burdens from three consecutive years of operating losses and a rapidly rising debt ratio. The apparently one-off large net loss in the fourth quarter of 2025 and the sharp revenue decline in the first quarter of 2026 illustrate significant quarter-to-quarter volatility. The company presented a new growth narrative by entering the semiconductor IP business at the end of 2025, but given that its key partner MemRay remains small in scale and commercialization is still some time away, near-term earnings contribution may be limited. On top of this, two rounds of share consolidation in 2026 add a structural change that warrants watching alongside future earnings. This report does not include an investment opinion or a buy/sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)