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MemRAY BT · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-07-14
Dell Technologies 티타늄 등급 파트너로서 엔터프라이즈 IT 유통을 주력으로 하면서 ByteFlash 관련 사업 독점권을 확보한 멤레이비티는, 3년 연속 영업손실·가파른 부채비율 상승이라는 재무 도전과 농협은행 대형 수주·AI 메모리 기술 옵션 가치라는 성장 기회를 동시에 안고 있다.
기업용 스토리지 시스템 업체 멤레이비티(072770)는 2025년 율호에서 현재 사명으로 변경하였으며, 서울 서초구에 본사를 두고 있다. 서버 및 스토리지 솔루션, QUEST 솔루션 사업을 영위하며 Dell Technologies의 티타늄 등급 티어1 파트너로서 스토리지·서버 제품을 공급하고 있다. 주요 매출은 컴퓨터 기기 판매에서 대부분 발생하며, 소프트웨어·솔루션이 보조 수익원을 구성한다. 주요 종속기업으로 제조업체 더스텔라가 있어 연결 재무제표에 포함된다. 최대 주주는 케이씨비그룹이며, 2024년 삼성전자와 약 504억 원 규모의 슈퍼컴 증설 사업 부품 공급 계약을 체결하고, 탄자니아 니켈·흑연 광산 탐사권도 확보한 바 있다. 2025년 말에는 GPU·스토리지 인터페이스 원천기술을 보유한 반도체 팹리스 스타트업 '멤레이'가 개발한 ByteFlash 기술의 사업 독점권을 확보하면서 AI 반도체 인프라로의 사업 다각화를 시도하고 있다. 스토리지 솔루션 구축과 소프트웨어 판매를 주력 사업으로 영위하고 있는 만큼, 현재 매출 기여는 기존 SI 부문에 집중되어 있으며 신사업은 기술 검증 단계에 있다.
연간 실적을 보면, 2022년에는 매출 1,120억 원·영업이익 34억 원(OPM 3.0%)으로 흑자를 기록했으나 이후 영업 수익성이 반전됐다. 2023년에는 매출 900억 원·영업손실 23억 원(OPM -2.5%)으로 적자 전환했으며, 지배주주 귀속 순손실 91억 원이 발생했다. 2024년에는 매출이 1,301억 원으로 크게 확대됐음에도 영업손실 28억 원(OPM -2.2%)이 지속됐고, 순손실은 148억 원으로 확대됐다. 2025년에는 매출이 896억 원으로 전년 대비 약 31% 급감했으며, 영업손실은 28억 원(OPM -3.1%)으로 유지됐지만 지배주주 귀속 순손실이 201억 원으로 크게 악화됐다. 분기별로는 2025년 4분기 매출이 317억 원으로 연내 최고치를 기록하고 영업이익이 1억 원(소폭 흑자)까지 회복됐으나, 영업외 손실 등의 영향으로 해당 분기 지배주주 귀속 순손실이 137억 원에 달해 연간 손실을 끌어올렸다. 2026년 1분기에는 매출이 100억 원으로 직전 분기 대비 급감하고 영업손실이 -16억 원으로 재차 확대됐다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년(+22억 원)·2024년(+21억 원)에 플러스를 기록했으나 2022년(-59억 원)과 2025년(-47억 원)은 마이너스로, 현금창출 능력의 일관성이 부족한 상태다. 매출원가 부담이 큰 IT 유통 중심 사업 구조는 영업이익률 개선의 구조적 한계로 작용한다.
국내 엔터프라이즈 IT 인프라 시장은 AI 도입·클라우드 전환·데이터센터 확장 수요에 힘입어 서버·스토리지 교체 사이클이 활발하게 진행되고 있다. '프로젝트 NEO'와 같은 금융권의 고객 및 디지털 중심 코어뱅킹 개편 사업이 다수 진행되면서 대형 SI 업체들의 수주 기회가 확대되고 있다. Dell Technologies는 글로벌 기업용 스토리지 시장에서 수위권 점유율을 유지하고 있으며, 이를 공급하는 티타늄 등급 파트너들은 장기 관계 계약을 통해 안정적인 매출 기반을 확보할 수 있다는 구조적 강점이 있다. 다만 IT 인프라 유통·SI 시장은 고객 예산 집행 시기에 따른 계절성이 뚜렷해 하반기·4분기에 매출이 집중되는 경향이 있으며, 이는 연중 실적 변동성의 주요 원인이다. 국내 경쟁 구도는 Dell·HPE·IBM 파트너 다수가 경합하는 구조로, 기술 구축 역량과 유지보수 서비스 품질이 수주 차별화의 핵심 변수다. AI 연산의 중심인 GPU는 초고속 처리를 위해 HBM을 사용하지만, 연산 성능이 고도화될수록 스토리지로부터 데이터를 불러오는 대기시간이 전체 성능을 제약하는 구조적 한계가 드러나고 있다. HBM은 높은 가격 탓에 스마트폰·자율주행차·로봇 등에 탑재하기 어려워 범용 온디바이스 AI 메모리 시장에서 새로운 기술 수요가 부상하는 구조다.
| 주가 | ₩748 |
|---|---|
| 시가총액 | 311억원 |
| ROE | -39.2% |
2026년 3월 체결된 NH농협은행 '프로젝트 NEO' 2차 전산장비 통합 도입 계약(약 186억 원)을 통해 NH농협은행의 전산 인프라 고도화 및 통합 구축에 참여하는 것이 2026년 하반기 매출 회복의 핵심 건이다. 2024년에 체결된 삼성전자 슈퍼컴퓨터 부품 공급 계약의 잔여 이행분이 있다면 이 또한 추가 매출을 뒷받침할 수 있다. ByteFlash 사업 측면에서는 반도체 팹리스 스타트업 멤레이가 멤레이비티와의 전략적 협력을 구체화하면서 지분 투자를 논의 중이며, 멤레이 대표는 '먼저 프로토타입을 만들고 미국에서 전시회나 특허 소송에서 기술력과 성장성을 인정받은 뒤 본격적인 투자를 진행할 계획'이라고 밝혔다. 2026년 정기주총에서 주식 액면병합(500원→1,000원) 안건이 가결됨에 따라 발행주식 수가 변동되어 향후 주당 지표 재계산이 필요하다. 단기적으로는 2026년 1분기의 매출 급감이 연간 실적에 미치는 영향과 대형 수주 잔고의 집행 속도가 핵심 변수다. 금융권 IT 예산이 하반기에 집중 집행되는 구조상, 2026년 하반기 수주·매출 집행의 시기와 규모가 연간 손익 방향을 결정지을 분기점이 될 전망이다.
현재 주가는 연결 기준 순자산가치(장부가) 대비 할인 구간에 위치해 있어, 자산 기준으로는 하나의 참조점을 형성한다. 다만 2023년 이후 매 회계연도마다 대규모 순손실이 누적되면서 자기자본 기반이 빠르게 줄어들고 있어, 현 시점의 순자산 대비 할인폭은 이익 회복 없이는 시간이 지날수록 재무적으로 좁아질 수 있다. 이익이 지속 마이너스인 상황에서 이익 기반 멀티플 비교는 의미 있는 참조점을 제공하기 어렵고, 순자산 대비 주가 수준이 현시점의 주요 밸류에이션 기준으로 작용한다. 공시 기준 주당현금배당금은 0원으로 배당 기반 수익률은 없는 상태이며, ByteFlash 기술 검증 진전이나 대형 수주에 따른 수익성 회복이 밸류에이션 재조명의 사전 조건으로 인식될 가능성이 크다.
Dell Technologies의 티타늄 등급 티어1 파트너 지위는 국내 금융·공공·대기업 IT 인프라 프로젝트 입찰에서 경쟁력 있는 포지셔닝을 제공한다. 2026년 3월 NH농협은행과 약 186억 원 규모의 전산장비 통합 도입 계약을 체결한 것은 2024년 삼성전자 수주에 이은 레퍼런스로, 유사 규모의 수주 파이프라인 확장 가능성을 열어준다. 국내 금융권 코어뱅킹 현대화 프로젝트가 다수 진행 중이어서 관련 수주가 이어질 여지가 남아 있다.
멤레이가 자체 개발한 바이트플래시는 GPU 연산 속도를 저하시키지 않으면서도 접근 가능한 메모리 영역을 확장하는 데 초점을 맞춘 기술로, AI 인프라 핵심 병목 해소를 겨냥한다. HBM은 높은 가격 탓에 스마트폰·자율주행차·로봇 등 범용 온디바이스 시장에 탑재하기 어렵다는 구조적 한계가 ByteFlash의 잠재적 기회를 뒷받침한다. 상용화까지 상당한 시간이 소요되지만, 기술 검증이 이루어질 경우 기존 SI 사업과는 차별화된 고부가가치 수익원으로 발전할 가능성이 있다.
현재 주가는 연결 기준 순자산가치(장부가)를 하회하는 구간에 위치해 있어, 자산 기반 분석에서 하나의 참조점을 제공한다. 2025년말 지배주주 귀속 자기자본 456억 원에 더해 Dell 티타늄 파트너십, ByteFlash 독점 사업권 등 무형 자산 가치를 함께 고려하면 순자산 할인 논거가 형성될 수 있다. 다만 이익이 지속 마이너스인 환경에서 장부가 기반 안전마진은 시간이 지남에 따라 축소될 수 있다는 점이 함께 고려돼야 한다.
매출이 2024년 1,301억 원에서 2025년 896억 원으로 31% 급감한 데 이어, 2026년 1분기 100억 원으로 추가 위축됐다. 2022년 이후 3년 연속 영업손실(OPM -2.5%, -2.2%, -3.1%)이 이어지고 있으며, 이익률 개선을 위한 구조적 전환이 아직 가시화되지 않았다. 2025년 4분기에 영업이익이 소폭(+1억 원) 전환됐으나 동일 분기 지배주주 귀속 순손실이 137억 원에 달해 영업 및 재무 전반의 개선을 확인하기 어렵다.
부채비율이 2022년 113.1%에서 2025년말 199.3%로 급등했고, 2025년 영업현금흐름이 -47억 원으로 마이너스를 기록하면서 외부 조달 의존도가 높아진 상태다. 영업손실 수준(-28억 원)에 비해 순손실(-201억 원)이 크게 확대된 것은 금융비용 등 영업외 부담이 실질 재무 체력을 빠르게 소진시키고 있음을 시사한다. ByteFlash 기술 개발에 추가 자금이 투입될 경우 재무 레버리지가 더 높아질 수 있으며, 자본 잠식이 가속화될 경우 코스닥 관리종목 기준 충족 여부가 모니터링 포인트로 부상할 수 있다.
멤레이 대표가 '본격적인 매출 시기도 3년 뒤에 가능할 전망'이라고 직접 언급해, 현재 손익 개선에 대한 직접적 기여는 기대하기 어렵다. AI 메모리 시장에는 삼성전자·SK하이닉스 등 압도적 자원을 보유한 기업들이 차세대 HBM 및 대안 메모리 솔루션을 개발 중이어서 기술 경쟁이 치열하다. 프로토타입 완성·미국 전시회 검증·특허 분쟁 과정에서 예상보다 긴 시간이 소요되거나 기술 표준 채택에 실패할 경우 독점 사업권의 가치가 희석될 수 있다.
멤레이비티는 Dell 티타늄 파트너십을 기반으로 한 기업용 IT 인프라 유통·SI를 핵심 사업으로 영위하면서, ByteFlash AI 메모리 기술의 독점 사업권을 확보해 사업 축을 다각화하려는 전환기에 놓여 있다. 2026년 3월 NH농협은행과 체결한 약 186억 원 규모의 대형 수주는 단기 매출 회복의 실질적 기반이 될 수 있다. 그러나 3년 연속 영업손실과 급등한 부채비율(199%), 그리고 2026년 1분기 매출의 급격한 위축은 현안 사업의 구조적 불안정성을 나타낸다. ByteFlash 기술은 중장기 성장 가능성을 열어주지만, 경영진 스스로 '본격 매출은 3년 후'라고 밝힌 만큼 단기 손익 개선의 촉매가 되기는 어렵다. 재무구조 개선 속도, 대형 수주 파이프라인 확보, ByteFlash 기술 검증 진전이라는 세 가지 변수가 향후 기업 가치 판단의 핵심 축이 될 것이다. 본 리포트는 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않으며, 위에 기술된 강세·약세 요인을 바탕으로 독자 스스로 판단할 것을 권한다.
English version
MemrayBT (072770), a Dell Technologies Titanium Tier 1 partner focused on enterprise IT infrastructure distribution, has secured exclusive commercialization rights for ByteFlash GPU-memory technology while confronting three consecutive years of operating losses, a sharply rising debt ratio, and a revenue slide in Q1 2026 — juxtaposed against a large Nonghyup Bank contract win and an early-stage technology option.
MemrayBT (072770) is an enterprise storage system company that changed its name from Yulho in 2025, headquartered in Seocho-gu, Seoul. It operates server and storage solutions and QUEST solution businesses, supplying storage and server products as a Dell Technologies Titanium Tier 1 partner. Revenue is primarily derived from computer hardware sales, with software and solutions serving as supplementary income. Its principal subsidiary is the manufacturing company DaStellar, consolidated into the group financials. The controlling shareholder is KCB Group; in 2024, the company signed a ~KRW 50.4 billion parts supply contract with Samsung Electronics for supercomputer expansion and secured nickel and graphite mining exploration rights in Tanzania. In late 2025, it acquired exclusive commercialization rights to ByteFlash, a next-generation memory technology developed by MemRay, a semiconductor fabless startup holding foundational patents in GPU-storage interface and data-path technologies. As storage solution integration and software sales remain the core business, current revenue is concentrated in the SI segment while the new AI memory venture remains at the technology validation stage.
In FY2022, the company posted revenue of KRW 112.0 billion and operating profit of KRW 3.4 billion (OPM 3.0%), but profitability reversed in subsequent years. FY2023 saw revenue fall to KRW 90.0 billion with an operating loss of KRW -2.3 billion (OPM -2.5%) and a net loss attributable to owners of KRW -9.1 billion. FY2024 brought a revenue surge to KRW 130.1 billion, yet the operating loss persisted at KRW -2.8 billion (OPM -2.2%) while the net loss widened to KRW -14.8 billion. FY2025 saw revenue drop ~31% YoY to KRW 89.6 billion; the operating loss held at KRW -2.8 billion (OPM -3.1%), but the net loss attributable to owners deepened to KRW -20.1 billion. On a quarterly basis, Q4 2025 produced the year's highest revenue at KRW 31.7 billion and a marginal operating profit of KRW 107 million, but large below-the-line charges resulted in a Q4 net loss attributable to owners of KRW -13.7 billion, materially inflating the annual net loss figure. Q1 2026 then saw revenue collapse to KRW 10.0 billion with operating loss widening to KRW -1.6 billion. Operating cash flow was positive in FY2023 (+KRW 2.2 billion) and FY2024 (+KRW 2.1 billion), but negative in FY2022 (-KRW 5.9 billion) and FY2025 (-KRW 4.7 billion), indicating inconsistent cash generation. The distribution-heavy business model with its inherently thin gross margins imposes structural limits on operating margin expansion.
The domestic enterprise IT infrastructure market is in an active server and storage refresh cycle, driven by AI adoption, cloud migration, and data center expansion. Financial-sector core-banking overhaul initiatives such as 'Project NEO' are proliferating, expanding the addressable market for large-scale SI providers. Dell Technologies maintains a leading share in the global enterprise storage market, and its Titanium-tier partners benefit from long-cycle contract relationships as a structural advantage. However, IT distribution and SI revenues exhibit pronounced seasonality, with spending heavily weighted toward H2 and Q4, driving significant intra-year volatility. The domestic competitive landscape features multiple Dell, HPE, and IBM partners, making integration capabilities and after-sales service quality the key differentiators in winning large bids. GPUs at the core of AI computing use HBM for ultra-high-speed processing, but as computational demands intensify, the latency involved in fetching data from storage has emerged as a structural bottleneck constraining overall system performance. HBM's high cost makes it difficult to deploy in smartphones, autonomous vehicles, and robots, creating latent demand for alternative, cost-effective AI memory solutions in the broader on-device market.
| Price | ₩748 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| ROE | -39.2% |
The primary near-term revenue driver is the execution of the ~KRW 18.6 billion Nonghyup Bank 'Project NEO Phase 2' IT equipment integration contract signed in March 2026, through which the company will participate in upgrading Nonghyup Bank's IT infrastructure. Any remaining deliverables from the 2024 Samsung Electronics supercomputer contract could provide additional revenue support. On the ByteFlash front, semiconductor fabless startup MemRay is formalizing its strategic cooperation with MemrayBT and is in discussions regarding an equity investment. MemRay's CEO stated a plan to 'first complete a prototype, earn recognition for technical capability at U.S. trade shows or through patent proceedings, and then pursue investment at a higher valuation.' The 2026 AGM approved a reverse stock split (par value 500 → 1,000 won), which will require recalculation of per-share metrics upon implementation. Near-term key variables are the impact of Q1 2026's revenue contraction on the full-year result and the pace of execution on major contract backlogs. Given that financial-sector IT budgets are weighted to H2, the timing and scale of H2 2026 contract execution will be the critical determinant of the full-year profit-and-loss direction.
The stock is currently trading at a discount to consolidated book value (attributable to owners), providing an asset-based reference point. However, the rapid erosion of the equity base — driven by large net losses in each fiscal year since 2023 — means that the current discount to book value could narrow over time through balance sheet contraction rather than share price appreciation, absent an earnings recovery. With persistent negative earnings, price-to-earnings comparisons offer no meaningful anchor; price-to-book is therefore the primary valuation reference at this juncture. The company's disclosed dividend per share is zero, providing no yield-based return. Any re-rating of valuation would likely be conditional on demonstrable progress in ByteFlash commercialization milestones or a demonstrated return to sustained operating profitability through major new contract wins.
Dell Technologies Titanium Tier 1 status provides a competitive positioning advantage in domestic financial institution, public-sector, and large enterprise IT procurement. The ~KRW 18.6 billion Nonghyup Bank IT equipment integration contract signed in March 2026 follows the 2024 Samsung Electronics deal, adding to the reference portfolio and opening the possibility of further large-scale contract wins. With multiple core-banking modernization initiatives ongoing across Korean financial institutions, the addressable pipeline remains sizeable.
ByteFlash, developed by MemRay, focuses on expanding the memory range accessible to GPUs without degrading computation speed, targeting a core bottleneck in AI infrastructure. HBM's high cost makes it difficult to embed in smartphones, autonomous vehicles, and robots, underpinning the potential addressable market for ByteFlash in the broader on-device AI segment. While commercialization is long-dated, successful technical validation could develop into a high-value revenue stream distinctly differentiated from the existing SI business.
The stock is trading at a discount to consolidated book value, which provides an asset-based floor reference for analysis. The KRW 45.6 billion of owners' equity at end-FY2025, combined with intangible assets such as the Dell Titanium partnership and ByteFlash exclusive rights, may support an asset-discount argument. However, with earnings persistently negative, the book-value-based margin of safety can erode over time through ongoing balance sheet contraction, which must be weighed alongside any asset-based thesis.
Revenue fell 31% from KRW 130.1 billion in FY2024 to KRW 89.6 billion in FY2025 and contracted further to ~KRW 10.0 billion in Q1 2026. Three consecutive years of operating losses since FY2022 (OPM -2.5%, -2.2%, -3.1%) highlight the absence of a structural margin recovery. While Q4 2025 produced a marginal operating profit (+KRW 107 million), the KRW -13.7 billion net loss attributable to owners in the same quarter limits confidence in any broad-based financial improvement.
The debt-to-equity ratio surged from 113.1% in FY2022 to 199.3% by end-FY2025, and with FY2025 operating cash flow at KRW -4.7 billion, reliance on external financing has increased. The fact that net losses (KRW -20.1 billion) are roughly seven times the operating losses (KRW -2.8 billion) in FY2025 indicates that below-the-line financial charges are rapidly eroding the company's financial capacity. Additional funding requirements for ByteFlash development could raise leverage further, and if equity erosion accelerates, compliance with KOSDAQ listing maintenance criteria would warrant close monitoring.
MemRay's CEO explicitly stated that 'full-scale revenue is expected to be possible three years from now,' ruling out any near-term contribution to earnings. The AI memory market features well-resourced incumbents such as Samsung Electronics and SK Hynix actively developing next-generation HBM and alternative memory solutions, making competition formidable. Delays in prototype completion, setbacks at U.S. trade show validation, or failure to achieve technology standard adoption could significantly dilute the value of the exclusive commercialization rights.
MemrayBT sits at a strategic inflection point: it operates a Dell-Titanium-tier enterprise IT distribution and SI business as its revenue foundation while pursuing a portfolio pivot through exclusive ByteFlash AI memory commercialization rights. The ~KRW 18.6 billion Nonghyup Bank contract signed in March 2026 provides a concrete near-term revenue anchor. Against this, three consecutive years of operating losses, a debt-to-equity ratio of 199%, and a sharp Q1 2026 revenue contraction highlight structural instability in the core business. ByteFlash offers a medium-to-long-term growth option, but management's own 'three-year revenue timeline' guidance limits its near-term earnings impact. The three key variables for any forward assessment of corporate value are: the pace of financial structure improvement, the success in securing additional large SI contracts, and the progress of ByteFlash technical validation. This report does not express an investment opinion or target price; readers are encouraged to weigh the bull and bear factors presented herein and arrive at their own independent conclusions.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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