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Choong Ang Vaccine Laboratory · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
중앙백신은 연간 매출과 영업이익이 4년 연속 확대되는 가운데 아프리카돼지열병(ASF) 백신의 해외 상용화가 다음 성장 축으로 부상하고 있다.
중앙백신연구소는 1968년 설립되어 60년 가까이 동물용 백신 한 분야에 집중해온 국내 대표 동물백신 전문기업이다. 주력 사업은 돼지·소·닭 등 산업동물용 백신과 반려동물용 백신, 그리고 농가·수의사 대상 진단 및 기술지원 서비스로 구성된다. 회사는 구제역, 아프리카돼지열병(ASF), 서코바이러스 등 주요 가축전염병 백신과 관련 진단키트를 자체 개발·생산하며, 국내 10개 수의과대학 중 절반 이상 및 국내외 연구기관과 협력 네트워크를 구축하고 있다. 제품은 국내를 넘어 해외 20여 개국에 수출되며, 매출의 약 40%가 해외에서 발생하는 것으로 알려져 있다. 매출의 약 10%를 연구개발에 재투자하며 40여 건의 동물백신 관련 특허를 보유하고 있다. 최근에는 글로벌 제약사들도 상용화에 성공하지 못했던 ASF 백신 개발에서 앞선 데이터를 확보해 베트남·필리핀 현지 상업농장 적용을 진행하고 있으며, 코미팜 등 국내 경쟁사와 함께 세계 최초 상용 ASF 백신 개발 경쟁을 벌이고 있다. 이집트 합작법인을 통한 현지 생산기지 구축과 글로벌 위탁생산(CMO) 사업도 중장기 성장 전략으로 추진 중이다. 고객군은 국내외 양돈·양계·낙농 농가와 정부 방역기관, 수출 대상국 정부·유통 파트너로 구성되어 있어 공공 방역 정책과 밀접하게 연동되는 사업구조를 갖는다.
연간 실적은 2022년 매출 392.99억원, 영업이익 42.83억원에서 2025년 매출 490.69억원, 영업이익 64.79억원으로 뚜렷한 확대 흐름을 보였다. 영업이익률은 2023년 16.7%로 정점을 찍은 뒤 2024년 12.6%로 낮아졌고 2025년 13.2%로 소폭 회복되며 등락을 나타냈다. 지배주주순이익은 2022년 40.44억원, 2023년 59.98억원, 2024년 68.50억원으로 늘었다가 2025년에는 61.57억원으로 매출 증가에도 오히려 줄어 영업외 요인의 영향을 시사한다. 영업활동현금흐름(CFO)도 2024년 134.02억원에서 2025년 78.71억원으로 크게 축소돼 재고나 매출채권 등 운전자본 변동이 있었을 가능성을 보여준다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 120.46억원·영업이익 15.00억원에서 2025년 4분기 매출 128.04억원·영업이익 11.44억원으로 영업이익률이 다소 낮아졌으나, 2026년 1분기에는 매출 125.94억원에 영업이익이 29.97억원까지 급증하며 영업이익률이 20%대 중반으로 크게 개선됐다. 이는 FnGuide가 집계한 별도기준 자료에서도 2026년 1분기 영업이익이 전년동기 대비 31.0%, 순이익이 57.7% 늘었다고 나타난 흐름과 방향이 일치한다. 다만 2026년 2분기에는 매출 119.01억원, 영업이익 11.43억원으로 다시 낮아져 분기별 이익 변동성이 존재함을 확인할 수 있다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산한 지배주주순이익은 79.88억원으로, 연간 단위로 환산하면 2024~2025년 수준을 웃도는 이익 규모를 보이고 있다.
국내외 동물용 백신 산업은 항생제 오남용 규제 강화에 따른 예방 중심 방역 정책 확산과 아프리카돼지열병·구제역·조류인플루엔자 등 가축전염병의 지속적 발생이라는 두 축에서 수요 기반을 형성하고 있다. 실제로 최근 국내 일부 지역에서 구제역·ASF 발생이 이어지고 있어 방역당국의 예방접종·진단 수요가 꾸준히 유지되는 구조다. FnGuide 자료에 따르면 항생물질 규제 강화로 예방 인식이 확대되면서 동물백신 수요가 견조한 증가세를 나타내고 있다는 평가가 나온다. 글로벌 시장에서는 뵈링거인겔하임, 조에티스, MSD Animal Health 등 대형 동물약품사가 시장을 주도하고 있으나, ASF 백신처럼 상용화에 성공한 글로벌 제품이 없는 영역에서는 중앙백신과 코미팜 등 국내 기업이 앞선 임상 데이터를 보유하고 있다는 점이 부각된다. 검역본부는 mRNA·바이러스벡터 등 차세대 백신 플랫폼 연구와 민관학 협력을 지속 확대하겠다는 방침을 밝히고 있어, 정책 측면에서도 국산 백신 개발 지원 기조가 유지되고 있다. 다만 국내 시장 자체는 규모가 제한적이어서 해외 수출과 신규 백신 상용화 여부가 성장의 핵심 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩9,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 847억원 |
| PER | 10.7 |
| PBR | 0.79 |
| ROE | 7.6% |
| 배당수익률 | 2.19% |
회사는 2026년 1분기 구제역 진단키트와 ASF 백신의 신규 품목허가를 획득하며 브라질 등 남미로 판매 경로를 넓히고 있다. ASF 백신 SuiShot ASF-X는 베트남과 필리핀에서 수출용 품목허가를 받아 상업농장 현장적용 데이터를 축적하고 있으며, 2026년 6월 베트남 호치민에서 열린 세계돼지수의사대회(IPVS)에서 별도 심포지엄을 통해 WOAH 가이드라인에 부합하는 안전성·유효성 데이터를 공개했다. 회사는 야생멧돼지용 경구 미끼백신 개발과 재조합 ASF 바이러스 대응 연구도 함께 추진하며 방역 솔루션을 다변화하겠다는 계획을 제시했다. 다국적 기업을 대상으로 한 기술이전 논의도 병행되고 있어, 상용화 이후 로열티나 라이선스 수익으로 이어질지가 관전 포인트다. 주주환원 측면에서는 2025년 12월과 2026년 6월 두 차례 자기주식을 소각했으며, 6월 소각 규모는 21억원, 20만 1906주로 발행주식총수의 약 2.1% 수준이었다. 이집트 합작법인을 통한 현지 생산기지 구축과 글로벌 위탁생산(CMO) 사업 추진도 중장기 성장동력으로 언급되고 있으나, 구체적 가동 시점이나 매출 기여 규모는 아직 공개되지 않았다.
현재 주가는 순자산가치 대비로 볼 때 과거 거래 밴드의 중하단권에 위치한 것으로 파악되며, 순자산 대비 할인 구간에서 거래되는 모습이 나타난다. 이익 규모는 2022년 이후 방향성 측면에서 꾸준히 회복·확대되어 왔고, 2026년 1분기와 같이 분기별로 이익이 크게 개선되는 구간도 관찰된다. 주가수익비율은 과거 회사가 기록해온 거래 밴드 내에서 형성되어 있는 것으로 보이며, 최근 4개 분기 누적 이익 기준으로 평가할 경우 연간 단위 지표와는 다소 다른 수준을 보일 수 있다. 배당은 현금배당과 함께 자기주식 소각을 병행하는 주주환원 정책이 강화되는 흐름이 확인되며, 이는 업종 내 다른 중소형 제약·바이오 기업들의 최근 주주환원 확대 추세와 궤를 같이한다. 다만 회사 스스로도 최근 공시에서 시장에서의 기업가치 평가가 충분하지 않다고 판단하고 있음을 밝힌 바 있어, 밸류에이션에 대한 시장과 회사 측 인식에 괴리가 있을 수 있다는 점은 참고할 필요가 있다.
글로벌 대형 동물약품사들도 성공하지 못한 ASF 백신 개발에서 중앙백신은 WOAH 가이드라인에 부합하는 안전성·유효성 데이터를 확보했다. 베트남·필리핀에서 수출용 품목허가를 획득하고 상업농장 현장적용을 진행하는 등 상용화 단계에 진입한 점이 경쟁사 대비 앞선 위치를 보여준다. 다국적 기업 대상 기술이전 논의가 병행되고 있어 성공 시 라이선스 수익으로 이어질 잠재력이 있다.
2022년부터 2025년까지 매출과 영업이익이 함께 확대돼 온 점이 사업 안정성을 뒷받침한다. 2026년 1분기에는 영업이익률이 20%대 중반까지 개선되는 등 분기별 수익성 개선 사례도 나타났다. 부채비율도 2022년 20.5%에서 2025년 16.6%로 낮아지며 재무구조가 견실해지는 흐름이다.
제품이 해외 20여 개국에 수출되고 있으며, 2026년 1분기 신규 품목허가로 남미(브라질) 등 판매 지역이 추가로 넓어졌다. 2025년 12월과 2026년 6월 두 차례에 걸친 자기주식 소각으로 발행주식총수를 줄이며 주주환원 의지를 실질적으로 보여주고 있다.
2025년에는 매출이 늘었음에도 지배주주순이익이 전년보다 줄었고, 영업활동현금흐름도 2024년 134.02억원에서 2025년 78.71억원으로 크게 축소됐다. 분기별로도 2025년 4분기 영업이익이 11.44억원으로 낮아졌다가 2026년 1분기 29.97억원으로 급등하는 등 변동성이 크다. 이런 흐름은 특정 시점의 실적만으로 추세를 단정하기 어렵게 만든다.
ASF 백신은 베트남·필리핀 등에서 상용화를 위한 절차를 진행 중이나 아직 완전한 국가별 상업 승인과 대량 생산·유통 체계가 확정된 단계는 아니다. 해외 생산시설 의존, 재조합 ASF 바이러스 대응 등 기술적·행정적 변수가 남아 있어 상용화 일정이 지연될 가능성을 배제할 수 없다. 국내에서는 ASF 백신 사용 여부 자체가 아직 정책적으로 결정되지 않은 상태다.
회사는 최근 공시에서 견조한 실적과 성장동력 확보에도 시장에서 기업가치가 충분히 평가받지 못하고 있다고 밝혔는데, 이는 소형주 특성상 거래량과 정보 접근성이 제한적일 수 있음을 시사한다. 시가총액이 작은 만큼 개별 이벤트에 따른 주가 변동성이 상대적으로 커질 수 있는 구조다.
중앙백신은 2022년 이후 매출과 영업이익이 함께 확대되어 온 동물백신 전문기업으로, 부채비율이 낮아지며 재무구조도 점진적으로 개선되고 있다. 다만 2025년에는 매출 증가에도 지배주주순이익과 영업활동현금흐름이 오히려 줄어드는 등 연간 실적 내부의 변동 요인이 존재했고, 분기별로도 영업이익률이 9%대에서 20%대 중반까지 크게 오르내리는 모습을 보였다. 성장의 핵심 변수는 ASF 백신의 해외 상용화로, 베트남·필리핀에서의 품목허가와 현장적용이 진행 중이며 다국적 기업 대상 기술이전 논의도 이어지고 있다. 회사는 두 차례의 자기주식 소각을 통해 주주환원 정책을 강화하는 한편, 스스로도 기업가치가 시장에서 충분히 평가받지 못하고 있다는 인식을 밝힌 바 있다. 투자자는 다가오는 분기 실적 발표와 ASF 백신 상용화 관련 공시, 국내외 가축전염병 발생 동향을 함께 살펴보며 판단할 필요가 있다.
English version
Choong Ang Vaccine Laboratories has expanded annual revenue and operating profit for four straight years, while overseas commercialization of its African swine fever (ASF) vaccine emerges as the next growth axis.
Founded in 1968, Choong Ang Vaccine Laboratories (CAVAC) is Korea's leading animal vaccine specialist with nearly six decades of focus on a single field. Its core business spans vaccines for livestock such as swine, cattle and poultry, companion animal vaccines, and diagnostic and technical support services for farms and veterinarians. The company develops and manufactures vaccines and diagnostic kits for major livestock diseases including foot-and-mouth disease (FMD), African swine fever (ASF) and circovirus, working with more than half of Korea's ten veterinary colleges and a network of domestic and overseas research institutions. Its products are exported to more than 20 countries, with roughly 40% of sales reportedly generated overseas. CAVAC reinvests about 10% of revenue into research and development and holds over 40 animal-vaccine-related patents. It has secured leading data in ASF vaccine development, an area where even major global pharmaceutical companies have struggled to commercialize a product, and is now applying its vaccine on commercial farms in Vietnam and the Philippines. The company competes with domestic rival Komipharm International in the race to commercialize the world's first ASF vaccine. Mid- to long-term growth strategies also include a local production base in Egypt through a joint venture and a push into global contract manufacturing (CMO). Its customer base of swine, poultry and dairy farms, government quarantine authorities, and overseas distribution partners ties the business closely to public animal-health policy.
Annual results show a clear expansion trend, with revenue rising from KRW 39.30bn and operating profit of KRW 4.28bn in 2022 to revenue of KRW 49.07bn and operating profit of KRW 6.48bn in 2025. The operating margin peaked at 16.7% in 2023, dipped to 12.6% in 2024, and recovered modestly to 13.2% in 2025, showing some volatility. Net income attributable to owners rose from KRW 4.04bn in 2022 to KRW 5.998bn in 2023 and KRW 6.85bn in 2024, but declined to KRW 6.157bn in 2025 despite higher revenue, suggesting non-operating factors were at play. Operating cash flow also shrank sharply, from KRW 13.40bn in 2024 to KRW 7.87bn in 2025, pointing to possible working-capital swings in inventory or receivables. On a quarterly basis, revenue of KRW 12.05bn and operating profit of KRW 1.50bn in Q2 2025 gave way to revenue of KRW 12.80bn and operating profit of KRW 1.14bn in Q4 2025, a somewhat lower margin, before Q1 2026 saw operating profit surge to KRW 2.997bn on revenue of KRW 12.59bn, lifting the operating margin into the mid-20% range. This direction is consistent with FnGuide's separate-entity data showing Q1 2026 operating profit up 31.0% and net income up 57.7% year-on-year. However, Q2 2026 saw revenue and operating profit ease back to KRW 11.90bn and KRW 1.14bn, respectively, confirming meaningful quarter-to-quarter earnings volatility. Net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW 7.988bn, an annualized pace above the levels seen in 2024-2025.
The animal vaccine industry, both domestically and globally, is underpinned by two demand drivers: the shift toward preventive disease control amid tighter regulation of antibiotic overuse, and the continued occurrence of livestock diseases such as ASF, FMD and avian influenza. Recent outbreaks of FMD and ASF in parts of Korea have kept demand for vaccination and diagnostics from quarantine authorities steady. According to FnGuide data, tighter antibiotic regulation has broadened preventive awareness, translating into solid growth in animal vaccine demand. Globally, large animal-health companies such as Boehringer Ingelheim, Zoetis and MSD Animal Health lead the market, but in areas like ASF vaccines—where no global product has yet been successfully commercialized—Korean firms including CAVAC and Komipharm International stand out for their advanced clinical data. Korea's Animal and Plant Quarantine Agency has signaled continued expansion of next-generation vaccine platform research, including mRNA and viral-vector technologies, alongside public-private-academic cooperation, indicating sustained policy support for domestic vaccine development. Still, the domestic market itself remains limited in size, leaving overseas exports and the commercialization of new vaccines as the key variables for growth.
| Price | ₩9,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 10.7 |
| P/B | 0.79 |
| ROE | 7.6% |
| Dividend yield | 2.19% |
In Q1 2026, the company obtained new product approvals for an FMD diagnostic kit and its ASF vaccine, expanding its sales reach into South America, including Brazil. Its ASF vaccine, SuiShot ASF-X, has received export-use product approval in Vietnam and the Philippines and is accumulating field-application data on commercial farms; at the World Congress of Pig Veterinary Society held in Ho Chi Minh City in June 2026, the company presented safety and efficacy data aligned with WOAH guidelines through a dedicated symposium. CAVAC is also pursuing development of an oral bait vaccine for wild boars and research addressing recombinant ASF virus strains, aiming to diversify its disease-control solutions. Discussions on technology licensing with multinational companies are proceeding in parallel, making it a point to watch whether commercialization eventually translates into royalty or licensing income. On the shareholder-return front, the company retired treasury shares twice, in December 2025 and June 2026; the June retirement covered KRW 2.1bn, or 201,906 shares, roughly 2.1% of total shares outstanding. Plans for a local production base in Egypt through a joint venture and a push into global contract manufacturing are cited as mid- to long-term growth drivers, though specific timelines or revenue contributions have not yet been disclosed.
Relative to net asset value, the current share price appears to sit in the lower-to-middle portion of the company's historical trading band, trading at a discount to book value. The scale of earnings has shown a steady recovery and expansion in direction since 2022, with quarters such as Q1 2026 showing marked improvement. The price-to-earnings ratio appears to sit within the range the company has historically traded in, though evaluating it on a trailing four-quarter earnings basis can produce a somewhat different reading than annual figures alone. Shareholder returns show a strengthening trend combining cash dividends with treasury share retirements, in line with a broader shift toward expanded shareholder returns among other small- and mid-cap pharmaceutical and biotech firms. It is worth noting, however, that the company itself has stated in recent disclosures that it believes the market has not fully recognized its corporate value, indicating a potential gap between the company's and the market's views on valuation.
In ASF vaccine development, an area where even large global animal-health companies have not succeeded, CAVAC has secured safety and efficacy data aligned with WOAH guidelines. Having obtained export-use product approval in Vietnam and the Philippines and moved into commercial-farm field application, the company appears to be ahead of peers in the commercialization stage. Parallel discussions on technology licensing with multinational firms carry potential for licensing income if successful.
Revenue and operating profit expanded together from 2022 through 2025, underpinning business stability. Q1 2026 saw the operating margin improve into the mid-20% range, an example of quarterly profitability gains. The debt ratio also declined from 20.5% in 2022 to 16.6% in 2025, reflecting a strengthening balance sheet.
Products are exported to more than 20 countries, and new product approvals in Q1 2026 further expanded sales into South America, including Brazil. Two rounds of treasury share retirement, in December 2025 and June 2026, reduced total shares outstanding, demonstrating tangible commitment to shareholder returns.
In 2025, net income attributable to owners fell year-on-year despite higher revenue, and operating cash flow shrank sharply from KRW 13.40bn in 2024 to KRW 7.87bn in 2025. Quarterly results also swung meaningfully, with operating profit dipping to KRW 1.14bn in Q4 2025 before jumping to KRW 2.997bn in Q1 2026. Such swings make it difficult to draw firm conclusions from any single period's results.
The ASF vaccine is still undergoing commercialization procedures in Vietnam, the Philippines and elsewhere, and full country-by-country commercial approval along with mass production and distribution systems have not yet been finalized. Technical and administrative variables remain, including reliance on overseas production facilities and the need to address recombinant ASF virus strains, so delays in the commercialization timeline cannot be ruled out. In Korea, whether to use the ASF vaccine domestically at all remains a policy decision yet to be made.
In a recent disclosure, the company stated that despite solid results and secured growth drivers, the market has not fully recognized its corporate value, which may reflect the limited trading volume and information access typical of a small-cap stock. Given its small market capitalization, share price volatility tied to individual events can be relatively pronounced.
Choong Ang Vaccine Laboratories is an animal vaccine specialist that has grown both revenue and operating profit continuously since 2022, with its balance sheet gradually strengthening as the debt ratio has declined. That said, 2025 saw net income attributable to owners and operating cash flow decline despite higher revenue, and quarterly operating margins swung widely, from roughly 9% to the mid-20% range. The key growth variable is the overseas commercialization of its ASF vaccine, with product approvals and field application underway in Vietnam and the Philippines, alongside ongoing discussions on technology licensing with multinational companies. The company has strengthened its shareholder-return policy through two rounds of treasury share retirement, while also stating its own view that the market has not fully recognized its corporate value. Investors will want to watch upcoming quarterly earnings, disclosures related to ASF vaccine commercialization, and trends in domestic and international livestock disease outbreaks.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)