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Koas · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2026년 1분기 영업이익이 약 19억 원으로 약 2년 만에 의미 있는 흑자 전환에 성공했으나, 전환사채 오버행·해성옵틱스 CB 회수 불확실성 등 비영업 리스크가 수익성 회복의 내구성을 아직 검증받지 못하게 하고 있다.
코아스는 1984년 설립된 국내 사무가구 전문기업으로, 2005년 코스피 상장과 함께 사명을 한국OA에서 변경했다. 주요 제품군은 의자·책상·캐비닛 등 사무가구를 중심으로, 교육용·도서관·기숙사·병원용 특수가구와 실내칸막이 공사·인테리어 서비스까지 포괄하는 '고객 공간 솔루션' 사업 구조를 갖추고 있다. 2026년 1분기 매출 구성은 의자 약 25%, 책상 약 16%, 캐비닛 약 10%, 기타 제품 및 서비스 약 49%로 분산된다. 국내 약 170개 대리점망과 기업 B2B·공공 납품 채널을 함께 운용하며, 30여 개국에 수출하고 미국 연방조달청(GSA) 납품자격도 보유하고 있다. 경쟁사로는 퍼시스·현대리바트·파트라 등이 있으며 국내 업계 4위권으로 분류된다. 최근에는 독일 오가텍 2024 전시에서 IoT 전동 데스크와 AI 자세 교정 의자를 선보이며 스마트오피스 솔루션 기업으로의 전환을 도모하고 있다. APEC 2025 KOREA 공식 협찬사로 참여해 친환경 프리미엄 가구를 공급하고 브랜드 인지도를 높였다. 환경표지 인증 약 2,300건과 ISO 9001·14001 등 다수의 품질·친환경 인증은 ESG 조달 기준이 강화되는 공공·기업 시장에서 경쟁 기반을 제공한다. 사업 모델은 내수 대리점 및 B2B 납품 위주이나, 해외 채널 다변화를 중기 성장 축으로 추진 중이다.
연간 매출은 2022년 978억 원에서 2023년 737억 원, 2024년 780억 원, 2025년 622억 원으로 4년 누계 약 36% 감소했다. 영업손실폭은 2022년 –7억 원, 2023년 –30억 원, 2024년 –72억 원으로 확대됐다가 2025년 –57억 원으로 일부 완화됐다(전년 대비 21.6% 축소). 반면 2025년 지배주주 귀속 당기순손실은 약 313억 원으로 전년(–89억 원) 대비 252.5% 급증했는데, 이는 주가 급등기(52주 최고 14,650원) 발행 CB·BW에서 발생한 파생상품 평가손실이 2025년 3분기(순손실 약 214억 원)에 집중된 결과다. 분기별 영업이익 추이는 2025Q1 +0.5억 → 2025Q2 –22억 → 2025Q3 –25억 → 2025Q4 –10억으로 개선 흐름을 보이다가, 2026Q1에 +19억으로 의미 있는 흑자 전환을 이뤘다. 같은 기간 지배주주 귀속 순이익도 약 +0.9억 원을 기록해 복수 분기 만에 흑자 복귀에 성공했다. 부채비율은 2024년 말 3,301%에서 자본잉여금을 활용한 결손금 보전 이후 2025년 말 134.5%로 급감하는 재무 개선이 이뤄졌다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 +8억을 제외하면 2022년 –45억, 2024년 –16억, 2025년 –54억으로 4개년 중 3개년이 음수여서, 본업 기반 현금창출 능력 회복이 아직 과제로 남아 있다.
한국 사무가구 시장은 2024년 약 13억 달러(약 1.7조 원) 규모로 추산되며, 2025~2033년 연평균 2.9%의 완만한 성장이 전망된다. 인체공학적 가구 수요 증가, 하이브리드·스마트오피스 확산, 모듈형 및 친환경 소재 채택이 성장 동인으로 꼽힌다. 반면 국내 경기 침체와 오피스 공실률 상승은 기업 고객의 가구 투자를 억제하는 단기 역풍으로 작용하고 있다. 퍼시스와 현대리바트는 상대적으로 안정적인 재무 기반으로 프리미엄·B2B 시장을 주도하고 있어, 재무 재건 중인 코아스와의 경쟁력 격차가 일부 존재한다. 글로벌 시장에서는 Steelcase·MillerKnoll·Haworth 등이 기술 집약형 스마트오피스 솔루션을 앞세워 고가 세그먼트를 장악하고 있다. 공공 부문 조달은 정부 경기 회복 정책에 따라 완만하게 개선될 가능성이 있으며, 공공기관 가구 교체 주기 도래도 수요 회복의 촉매가 될 수 있다. 홈오피스·코워킹 스페이스 확산은 전통 오피스 가구 수요 다변화 측면에서 중장기 기회를 제공한다.
| 주가 | ₩1,813 |
|---|---|
| 시가총액 | 262억원 |
| ROE | -342.5% |
2026년 1분기 영업이익 약 19억 원의 흑자 전환은 2025년 하반기부터 시작된 비용 효율화의 성과로, 분기 단위 흑자 기조 유지 여부가 2026년 연간 실적을 좌우할 핵심 변수다. 회사는 IoT·AI 융합 스마트오피스 라인업 확대를 통해 단가 제고와 수익성 개선을 도모하고 있으며, 독일 오가텍 전시를 비롯한 해외 마케팅 활동도 지속하고 있다. 30여 개국 수출 채널과 GSA 납품자격을 활용한 북미 공공 조달 확대가 중기 성장 시나리오로 제시되고 있다. 재무 구조 측면에서는 2026년 3~4월 약 10억 원 규모의 제3자배정 유상증자가 완료됐으며, CB 전환가 리픽싱이 최저 한도(발행 당시 가액의 70%)에 도달해 추가 하향 조정 여지는 차단된 상태다. 그러나 해성옵틱스 CB 투자 회수 불확실성은 잠재적 비용 리스크로 남아 있고, 단기차입금 만기 연장 지속 및 이자비용 부담이 영업 개선분을 부분적으로 잠식할 수 있다. 하반기 정부 공공기관 발주 확대가 현실화될 경우 수주 모멘텀이 추가로 강화될 여지가 있다.
연속된 영업손실로 이익 기반의 밸류에이션 지표(PER)는 산출되지 않으며, 주가는 KRX 기준 주당 순자산(BPS 2,919원) 대비 할인된 구간에서 거래되고 있다. 과거 코아스가 영업이익 흑자를 시현하던 시기와 비교하면 현재 주가는 역사적 거래 밴드의 하단에 근접해 있다. 배당은 수년간 지급되지 않고 있어 배당수익률이 업종 평균을 크게 밑도는 수준이다. 2025년의 대규모 순손실은 비현금성 파생상품 평가손실이 주원인이므로 손실 절댓값만으로 사업 가치를 판단하는 데는 한계가 있다. 2026년 1분기의 흑자 전환이 지속 가능한 추세로 확인될 경우 이익 기반 재평가의 여지가 생기지만, 그 전까지는 CB 오버행·해성옵틱스 리스크 등 불확실성이 순자산 대비 할인을 합리화하는 구조가 유지될 수 있다.
2026년 1분기 영업이익 약 19억 원은 2025년 2~3분기의 심화 적자(각 –22억, –25억)에서 벗어난 의미 있는 전환점이다. 매출 214억 원도 2025년 4분기(190억 원)에 이어 회복 기조를 이어가고 있다. 비용 효율화와 고부가가치 제품 믹스 개선이 동시에 작용한 결과라면, 후속 분기에도 이익 기조 유지가 가능한 구조로 전환됐을 가능성이 있다. 2025년의 대규모 순손실이 비현금 항목에서 비롯된 만큼, 향후 파생상품 평가손익이 안정될 경우 영업 흑자가 순이익 개선으로 연결될 여지가 있다.
IoT 전동 데스크와 AI 자세 교정 의자 등 기술 융합 제품은 단가와 마진이 높아 수익성 개선에 직접 기여할 수 있다. 환경표지 인증 2,300여 건과 ISO 14001은 ESG 조달 기준이 강화되는 공공·기업 시장에서 수주 경쟁력을 높인다. APEC 2025 KOREA 공식 협찬과 독일 오가텍 2024 전시는 해외 바이어 접근성과 글로벌 브랜드 포지션을 강화하는 데 기여했다.
2024년 말 3,301%에 달했던 부채비율이 자본잉여금 활용 결손금 보전 이후 2025년 말 134.5%로 정상화됐다. 이는 기술적 자본잠식 위기를 극복하고 금융 기관 및 거래처와의 관계에서 신뢰도를 회복하는 계기가 된다. CB 전환가 리픽싱이 발행 당시 가액의 70% 한도에 도달함에 따라 추가 전환가 하향 조정이 차단돼 CB 구조의 예측 가능성이 높아졌다.
잔여 CB·BW의 전환 및 행사가 이뤄지면 주식 수가 추가 증가해 기존 주주 지분이 희석된다. 주가 변동에 따라 CB 파생상품 평가손실이 재차 당기순이익을 크게 훼손할 수 있으며, 2025년 3분기에만 순손실 약 214억 원이 집중된 전례가 있다. 단기차입금 만기 연장 지속 및 이자비용 부담이 영업이익 개선분을 잠식하는 구조적 문제도 완전히 해소되지 않은 상태다.
코아스는 해성옵틱스 전환사채에 투자했으나, 해성옵틱스의 유동비율(56%)과 부채비율(665%) 수준은 상환 능력에 대한 우려를 높인다. 해성옵틱스는 2019~2022년 사업보고서에서 계속기업 존속 능력에 대한 불확실성을 지적받은 이력도 있다. 회수가 지연되거나 손실이 실현될 경우 코아스의 순손실 폭 확대 및 자기자본 감소로 이어질 수 있다.
매출은 2022년 978억 원에서 2025년 622억 원으로 3년간 약 36% 감소했으며, 뚜렷한 반등 신호가 아직 약하다. 내수 경기 침체와 기업 투자 위축은 사무가구 수요를 지속적으로 억압하고 있다. 영업현금흐름이 4개년 중 3개년에 걸쳐 음수를 기록한 사실은, 단기적 흑자 전환이 구조적 회복으로 이어지지 못할 가능성을 시사한다.
코아스는 4년 연속 영업 적자와 CB·BW 파생상품 손실로 재무 구조가 급격히 악화됐으나, 2026년 1분기에 약 19억 원의 영업 흑자와 소폭의 지배주주 귀속 순이익을 기록하며 회복의 첫 발을 내딛었다. 자본잉여금 활용 결손금 보전으로 부채비율이 2024년 말 3,301%에서 2025년 말 135%로 낮아진 것은 재무 안정화의 의미 있는 진전이다. 그러나 해성옵틱스 CB 회수 불확실성, 잔여 CB·BW 오버행, 지속적인 금융비용 부담은 수익성 회복의 내구성을 아직 검증받지 못하게 하는 리스크 요인이다. IoT·AI 스마트오피스 제품 라인업 강화와 GSA 납품자격 기반 해외 채널은 중기 성장의 기반을 제공하지만, 내수 수요 회복 속도가 동반돼야 매출 성장 재개가 가능하다. 향후 2~3개 분기의 영업이익 흑자 지속 여부와 영업현금흐름의 플러스 전환이 구조적 회복 여부를 판단하는 핵심 지표가 될 전망이다.
English version
Operating profit rebounded to approximately KRW 1.9 billion in Q1 2026—the first meaningful surplus in nearly two years—yet persistent off-balance-sheet risks, including convertible bond overhang and uncertain recovery of the Haesung Optics CB investment, leave the durability of this turnaround unconfirmed.
Founded in 1984 and listed on KOSPI in 2005 under its current name (formerly Korea OA), Koas is a dedicated Korean office furniture manufacturer. Its product portfolio spans chairs, desks, cabinets, and specialty furniture for education, libraries, dormitories, and hospitals, rounded out by interior partition work and space-solution services. The Q1 2026 revenue mix was approximately: chairs 25%, desks 16%, cabinets 10%, and other products/services 49%. The company operates ~170 domestic dealerships alongside direct B2B and public-sector channels, exports to 30+ countries, and holds US GSA procurement qualification. Primary domestic rivals include Fursys, Hyundai Livart, and Patra; Koas is classified around fourth in the domestic market. Recent product innovation centers on IoT-enabled height-adjustable desks and AI posture-correction chairs—showcased at Orgatec 2024 in Germany—supporting a repositioning toward smart-office solutions. Brand visibility was enhanced through official sponsorship of APEC 2025 Korea with eco-friendly premium furniture. Over 2,300 eco-label certifications and ISO 9001/14001 qualifications underpin competitiveness in ESG-conscious public and enterprise procurement. The business model is predominantly domestic dealership and B2B-driven, with international channel expansion as a medium-term growth ambition.
Annual revenue fell approximately 36% over four years, from KRW 97.9B in 2022 to KRW 73.7B in 2023, KRW 78.0B in 2024, and KRW 62.2B in 2025. Operating losses widened from –KRW 0.7B in 2022 to –KRW 3.0B in 2023 and –KRW 7.2B in 2024, before narrowing to –KRW 5.7B in 2025 (a 21.6% year-on-year improvement). Despite this operational progress, the controlling-interest net loss surged ~252% to approximately KRW 31.3B in 2025, concentrated in Q3 (quarterly net loss ~KRW 21.4B) when non-cash CB/BW derivative fair-value charges peaked as the stock hit a 52-week high of KRW 14,650. Quarterly operating profit progression: Q1 2025 +KRW 0.05B → Q2 –2.2B → Q3 –2.5B → Q4 –1.0B → Q1 2026 +1.9B, with Q1 2026 also delivering a marginal positive net income of ~KRW 0.09B attributable to controlling shareholders. The debt ratio plunged from 3,301% at end-2024 to 134.5% at end-2025 following capital restructuring. Operating cash flow (CFO) was negative in three of the past four years (–KRW 4.5B in 2022, +KRW 0.8B in 2023, –KRW 1.6B in 2024, –KRW 5.4B in 2025), highlighting that cash generation from core operations has yet to recover sustainably.
The Korean office furniture market was valued at approximately USD 1.3 billion in 2024 and is forecast to grow at a 2.9% CAGR through 2033, driven by rising ergonomic demand, smart-office adoption, and modular and sustainable material trends. Near-term headwinds include a sluggish domestic economy and elevated office vacancy rates that suppress corporate furniture investment. Domestically, Fursys and Hyundai Livart maintain stronger balance sheets and lead the premium and B2B segments, creating a competitive gap relative to the financially-restructuring Koas. Globally, Steelcase, MillerKnoll, and Haworth dominate the high-value tech-integrated segment. Government stimulus policies could modestly improve public-sector procurement, and institutional furniture replacement cycles approaching could also catalyze demand. Home-office and co-working space expansion offers medium-to-long-term demand diversification beyond traditional corporate offices.
| Price | ₩1,813 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| ROE | -342.5% |
The Q1 2026 operating profit turnaround of ~KRW 1.9B reflects cost-efficiency gains initiated in H2 2025; sustaining quarterly profitability is the central forward variable determining full-year 2026 outcomes. The company continues to expand its IoT/AI-integrated smart-office product range and international marketing activities including European trade shows. Mid-term growth scenarios rely on deepening the 30-country export network and growing North American public-sector supply through GSA qualification. On the capital side, a ~KRW 1.0B third-party directed offering closed in March–April 2026, and the CB refixing clause has hit its 70% floor, blocking further automatic downward price adjustments. However, the uncertain Haesung Optics CB recovery remains a contingent liability, and ongoing short-term debt rollovers plus interest expenses could partly offset operational improvements. A meaningful increase in government public-sector furniture orders in H2 2026 would provide additional order-book momentum.
With multiple consecutive years of operating losses, PER-based valuation multiples are not calculable; the share price currently trades at a discount to the KRX-calculated book value per share of KRW 2,919. Relative to the period when Koas last generated stable operating profit, the current price sits near the lower end of its historical trading band. No dividend has been paid in several years, placing the implied yield well below sector averages. The scale of the 2025 net loss largely reflects non-cash derivative charges, limiting its informational value for assessing underlying business worth. Should the Q1 2026 operating profit recovery prove durable over the next several quarters, conditions for an earnings-based re-rating could emerge; until that track record is established, the discount to book is rationalized by residual CB overhang and Haesung Optics uncertainty.
Q1 2026 operating profit of ~KRW 1.9B marks a clear break from the deeply negative Q2–Q3 2025 period (–KRW 2.2B and –2.5B respectively). Revenue of KRW 21.4B also continued recovering from Q4 2025 (KRW 19.0B). If simultaneous cost control and a richer product mix drove the margin recovery, subsequent quarters could sustain the improvement. Because the 2025 net loss was predominantly non-cash, stabilization of derivative fair values could allow operating profit to translate more directly into net income going forward.
Technology-integrated products—IoT desks and AI posture-correction chairs—carry higher unit prices and margins, directly supporting profitability improvement. Over 2,300 eco-label certifications and ISO 14001 qualification provide a competitive edge as ESG procurement standards tighten in public and enterprise markets. APEC 2025 Korea sponsorship and the Orgatec 2024 showcase enhance international buyer access and global brand positioning.
The debt ratio fell from 3,301% at end-2024 to 134.5% at end-2025 after applying capital surplus to offset accumulated deficits. This removes near-term technical insolvency risk and helps restore credibility with lenders and trade partners. With the CB refixing mechanism having reached its 70% floor, further automatic downward adjustments are blocked, improving structural predictability of remaining convertible instruments.
Remaining CB and BW conversions or exercises would further dilute existing shareholders. Depending on stock price movements, CB derivative fair-value charges could again materially impair net income—as demonstrated by the ~KRW 21.4B quarterly net loss in Q3 2025. Structural interest costs from continued short-term debt rollovers continue to erode operating profit improvements, a problem not yet fully resolved.
Koas has invested in Haesung Optics CBs, yet Haesung's liquidity ratio (56%) and debt ratio (665%) raise serious repayment concerns. Haesung Optics has also received going-concern audit qualifications covering 2019–2022. Any delayed or impaired recovery would widen Koas's net loss and erode equity.
Revenue has contracted ~36% over three years from KRW 97.9B in 2022 to KRW 62.2B in 2025, with no clear volume inflection yet visible. Domestic economic softness and subdued corporate capex continue to suppress office furniture spending. Operating cash flow was negative in three of the past four years, suggesting the recent profit uptick may not yet reflect structural, self-sustaining recovery.
Koas enters mid-2026 having weathered four consecutive years of operating losses and sharp balance-sheet stress amplified by CB/BW derivative charges, but Q1 2026 delivered a meaningful inflection—approximately KRW 1.9B in operating profit and a marginal positive net income attributable to controlling shareholders. The use of capital surplus to offset accumulated deficits, compressing the debt ratio to ~135%, marks genuine financial stabilization progress. Yet uncertain recovery of the Haesung Optics CB investment, residual convertible bond overhang, and persistent financial costs remain unresolved factors that cloud the durability of the earnings turnaround. The smart-office and eco-premium product strategy, combined with a 30-country export network and GSA qualification, provide a credible medium-term growth foundation, though a recovery in domestic demand is necessary to restart revenue growth. Sustaining operating profitability over the next two to three quarters and achieving positive operating cash flow will be the definitive tests of whether this recovery is structural or transitory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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