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Korea District Heating · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
전력 부문 가동률 상승과 미수금 회수로 이익 체력이 회복됐으나, 2022년 인상 열요금 효과 소멸로 2026년은 일시적 둔화 국면에 놓여 있습니다.
지역난방공사는 1985년 설립된 국내 최대 집단에너지 사업자로, 집단에너지(열)·전력·신재생에너지 사업을 영위합니다. 19개 사업장에서 187만여 호 공동주택과 2,985개소 건물에 냉·난방을 공급하며, 500MW급 이상 중대형 발전소와 신재생설비를 포함해 약 2,982MW 규모의 발전 설비를 보유하고 있습니다. 파주시에서 평택시까지 이어지는 수도권 열수송관 네트워크로 효율적 열생산이 가능하며, 수원·고양 창릉 등에서 친환경·고효율 지역냉·난방 확대를 추진하고 있습니다. 사업은 크게 정부 정책의 영향을 받는 규제 부문(열판매)과 시장 가격에 노출된 비규제 부문(전기판매)으로 나뉩니다. 열판매 부문은 연료비연동제를 적용받아 환율과 유가 변동이 원칙적으로 이익에 영향을 끼치지 않는 구조입니다. 전력 부문에서는 고양삼송지구, 동남권 유통단지, 상암2지구 등에서 분산형 열병합 발전설비를 통해 전기를 직접 판매하는 국내 최대 구역전기 사업자입니다. 열 사업은 도시 단위 인프라 특성상 사실상 지역 독점에 가까운 안정적 수요 기반을 갖지만, 요금이 정부 정책에 연동돼 수익성의 자율성은 제한적입니다. 반면 전력 사업은 발전 연료 단가와 전력도매가격(SMP) 흐름에 따라 변동성이 크되, 발전소 경쟁력이 확보되면 마진 상단을 끌어올리는 레버리지로 작동합니다. 한국전력공사·한국가스공사 등 다른 에너지 공기업과 마찬가지로 정부 정책·요금 규제의 영향권 아래 있는 점이 사업 구조의 핵심 특징입니다.
연간 실적은 2022년 영업손실 4,039억원·순손실 1,838억원의 적자에서 2023년 영업이익 3,147억원으로 흑자 전환한 뒤 회복 추세를 이어왔습니다. 2023회계연도부터 정부의 열요금 정책에 따라 원가 인상분을 제때 반영하지 못해 발생한 연료비 미정산분을 손실이 아닌 비금융자산(미수금)으로 반영하면서 영업흑자로 전환한 점이 회계상 핵심 변수였습니다. 2024년 매출 3조5,703억원·영업이익 3,279억원에서 2025년 매출 약 3조9,982억원·영업이익 약 5,296억원으로 외형과 이익이 동반 확대됐고, 영업이익률은 2023년 8.0%, 2024년 9.2%에서 2025년 13.2%로 올라섰습니다. 순이익도 2024년 약 2,099억원에서 2025년 약 3,389억원(지배주주)으로 늘었고, 같은 기간 ROE는 9.3%에서 14.7%로 개선됐습니다. 현금흐름 측면에서는 2023년 영업활동현금흐름이 마이너스(약 -1,418억원)였으나 2024년 4,167억원, 2025년 6,773억원으로 뚜렷이 정상화됐습니다. 이익의 계절성이 매우 커서 난방 성수기인 1분기에 이익이 집중되는데, 2025년 1분기 영업이익 약 3,238억원·지배주주 순이익 약 2,335억원으로 연간 이익의 큰 부분을 1분기가 차지했습니다. 2025년 1분기에는 열사업 매출이 17.0%, 전력사업 매출이 12.4% 늘었고, LNG 단가가 전년 대비 14% 하락해 원가율이 개선됐습니다. 2026년 1분기에도 매출 약 1조4,341억원·영업이익 약 3,202억원·지배주주 순이익 약 2,163억원으로 성수기 이익 집중 패턴이 재현됐으나, 매출은 전년 동기(약 1조5,768억원) 대비 줄어 열요금 기여도 해소의 초기 영향이 감지됩니다. 부채비율은 2022년 348.6%까지 상승했다가 2023년 280.7%, 이후 250%대로 점진적으로 낮아지며 재무구조가 개선되는 흐름입니다.
집단에너지·전력 산업은 전형적인 규제 인프라 사업으로, 수요 기반은 안정적이지만 가격(요금)이 정부 정책에 크게 좌우됩니다. 열 부문은 도시 단위 난방 인프라 특성상 진입장벽이 높고 수요가 견조하나, 요금 인상이 정책적 판단에 묶여 원가 상승을 제때 반영하기 어렵다는 구조적 한계를 안고 있습니다. 반대로 전력 부문은 시장 경쟁 영역으로, 발전소의 연료 단가 경쟁력과 급전순위가 수익성을 좌우합니다. 2025년 1분기 전력 판매단가가 전년 대비 13% 하락한 킬로와트시당 137원 수준으로 나타나며 회사의 급전순위가 10위권으로 상승했는데, 급전순위가 높을수록 입찰시장에서 전기 판매 기회가 늘어납니다. 대구·청주의 270MW급 발전소가 개체 후 상업운전 중이며, 개별요금제로 연료단가가 매우 낮아 급전순위 상단에서 가동되고 있습니다. 2025년 3분기 전력 판매량이 전년 대비 66% 급증한 것은 화성·동탄 발전소의 필수가동 발전기 지정과 대구·청주 발전소 기여 덕분이었습니다. 한국가스공사의 카타르 LNG 공급계약이 2026년 만료되며 새 계약 체결을 앞두고 있어, 향후 평균요금제 방식의 원료 가격에서 수혜를 입을 수 있다는 점도 업황 변수입니다. 전반적으로 안정적 열 수요에 전력 부문 가동률 상승이 더해지면서 업종 내 포지션이 강화되는 국면입니다.
| 주가 | ₩63,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,376억원 |
| PER | 2.4 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 13.1% |
| 배당수익률 | 9.67% |
회사는 2026년 영업실적 전망을 제시했습니다. 한국채택국제회계기준 별도재무제표 기준으로 2026사업연도 매출액 3조6,597억원, 영업이익 2,711억원, 당기순이익 1,170억원을 제시했으며, 이는 정부의 2026년도 공기업 예산운용지침에 따라 편성된 예산을 기준으로 한 예측정보입니다. 다만 2022년 7월에 인상된 열요금의 매출 기여도가 2026년 중 해소된 이후 일시적 실적 둔화가 예상되며, 늦어도 2027년 상반기까지 해당 효과가 마무리된 뒤 화성과 수원에서 개별요금제 전환이 이뤄질 전망입니다. 증권가에서는 규제(열)와 비규제(전기) 모두 긍정적 효과를 기대할 수 있어 2026년 실적 저점 기록 이후 2027년부터 연간 단위 회복세가 예상된다는 분석이 제기됩니다. 화성('27년)과 수원('29년) 발전소 개체공사가 완료되면 전력 사업이 이끄는 실적 성장이 이어질 것으로 전망됩니다. 미수금 측면에서는 회수가 진행되며 현금흐름과 재무구조에 우호적으로 작용할 수 있습니다. 에너지업계에서는 누적 미정산 미수금이 감소세로 돌아선 것으로 분석되며, 미수금 감소는 배당 재원 확대와 배당성향 상향으로 연결될 수 있다는 견해가 있습니다. 전력 공급 확대와 데이터센터 등 신규 수요처 진출이 미래 전기 수요 증가로 이어질 수 있다는 점도 중장기 변수입니다. 정리하면 2026년은 단기 둔화 가능성과 2027년 이후 회복 기대가 공존하는 전환 국면으로 볼 수 있습니다.
이익 회복과 함께 자기자본이익률이 두 자릿수대(헤드라인 ROE 약 13.1%)로 올라섰고, 주당순이익(약 26,737원)과 주당순자산(약 209,039원)도 적자 국면을 벗어난 흑자 기반에서 산출되고 있습니다. 주가는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 흐름으로, 장부가치 대비 프리미엄을 부여받는 다른 성장주와는 결이 다릅니다. 이익 대비 주가 배수는 에너지 공기업 특유의 낮은 멀티플 영역에 위치해 있으며, 이는 요금 규제와 정책 변수에 따른 이익 변동성을 시장이 반영한 결과로 해석할 수 있습니다. 배당 측면에서는 회사가 2025년 결산배당으로 보통주 1주당 6,157원을 결정했고 배당금총액은 약 712억9,000만원으로, 공시 당시 기준 배당수익률이 시장 평균을 웃도는 고배당 영역에 위치했습니다. 회사가 배당성향 40%를 지향하고 있어 미수금 회수 진척과 이익 수준에 따라 배당 재원이 달라질 수 있다는 점이 밸류에이션의 핵심 변수입니다. 다만 헤드라인 지표는 성수기 1분기 이익이 반영된 값이라 계절성과 일회성 회계 효과를 함께 고려해 해석할 필요가 있습니다.
대구·청주 발전소 개체와 개별요금제 적용으로 연료단가 경쟁력이 높아지며 급전순위가 상단으로 올라섰습니다. 2025년 3분기 전력 판매량이 전년 대비 66% 급증했고, 이는 화성·동탄 발전소의 필수가동 발전기 지정과 대구·청주 발전소 기여 덕분이었습니다. 비규제 전력 부문은 시장 가격에 노출돼 있어 발전소 경쟁력이 마진 상단을 끌어올리는 레버리지로 작동합니다.
회사는 2023년 발생한 미수금부터 계획에 맞춰 안정적으로 회수되고 있다고 설명했습니다. 미수금 감소는 배당 재원 확대와 배당성향 상향으로 연결될 수 있다는 분석이 제기됩니다. 부채비율도 2022년 고점 이후 점진적으로 낮아지고 있어, 재무 부담 완화가 현금흐름과 주주환원 여력에 우호적으로 작용할 수 있습니다.
회사는 2025년 결산배당으로 보통주 1주당 6,157원을 결정했습니다. 규제(열)와 비규제(전기) 모두 긍정적 효과를 기대할 수 있어 2026년 실적 저점 이후 2027년부터 연간 단위 회복세가 예상된다는 견해가 있습니다. 화성·수원 발전소 개체와 개별요금제 전환이 중장기 성장 동력으로 거론됩니다.
2022년 7월에 인상된 열요금의 매출 기여도가 2026년 중 해소되며 일시적 실적 둔화가 예상됩니다. 회사가 제시한 2026년 별도기준 영업이익 전망치(2,711억원)는 2025년 연간 영업이익을 밑도는 수준입니다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 줄어든 점도 이러한 둔화 신호로 읽힐 수 있습니다.
열 부문은 연료비연동제와 정부 요금 정책의 영향권에 있어 원가 상승을 제때 반영하기 어렵습니다. 실제로 회사는 원가 인상분을 제때 반영하지 못해 발생한 연료비 미정산분을 미수금으로 회계처리해 왔습니다. 정책 방향과 요금 결정에 따라 이익 변동성이 크게 나타날 수 있다는 점이 구조적 약점입니다.
이익이 난방 성수기인 1분기에 집중돼 분기별 실적 편차가 매우 큽니다. 실제 2025년 2분기에는 영업손실(약 -96억원)이 발생하는 등 비수기 변동성이 확인됩니다. 2025년의 큰 순이익이 미수금 회계 처리와 손실 보전을 위한 요금 인상의 결과라는 점에서 고배당이 일회성일 수 있다는 경고도 제기됩니다.
지역난방공사는 적자에서 흑자로 전환한 뒤 전력 부문 가동률 상승과 미수금 회수에 힘입어 이익 체력이 뚜렷이 회복된 에너지 공기업입니다. 2025년 매출과 영업이익이 동반 확대되며 영업이익률이 두 자릿수로 올라섰고, 현금흐름과 부채비율도 개선 흐름을 보였습니다. 다만 이익이 난방 성수기 1분기에 집중되는 강한 계절성과, 2022년 인상 열요금 기여도 해소에 따른 2026년 일시적 감익 가능성이 동시에 존재합니다. 회사는 2026년 별도기준 영업이익 2,711억원을 제시했으며, 증권가는 2026년 저점 이후 2027년부터 회복세를 전망합니다. 주가는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 배당수익률은 시장 평균을 웃도는 영역에 위치하지만, 요금 규제·정책 의존성과 일회성 회계 효과는 균형 있게 고려할 변수입니다. 다가오는 분기 실적, LNG 계약 동향, 발전소 개체 일정이 향후 방향성을 가늠할 주요 확인 지점입니다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다.
English version
Earnings power has recovered on higher power-plant utilization and receivables collection, but 2026 sits in a temporary lull as the boost from the 2022 heat-tariff hike fades.
Founded in 1985, Korea District Heating Corporation is the country's largest community-energy supplier, operating in district energy (heat), power, and renewables. It supplies heating and cooling to about 1.87 million apartment households and 2,985 buildings across 19 business sites, and holds roughly 2,982MW of generation capacity, including mid-to-large plants of 500MW class and renewable facilities. A metropolitan heat-transport pipeline network running from Paju to Pyeongtaek enables efficient heat production, while the company is expanding eco-friendly, high-efficiency district heating and cooling in areas such as Suwon and Goyang Changneung. The business splits broadly into a regulated segment (heat sales), shaped by government policy, and an unregulated segment (electricity sales) exposed to market prices. The heat segment operates under a fuel-cost pass-through system, so exchange-rate and oil-price swings in principle do not affect its profit. In power, it is the nation's largest district-electricity operator, selling electricity directly via distributed cogeneration facilities in areas such as Goyang Samsong, the Southeast Distribution Complex, and Sangam District 2. The heat business enjoys a stable, near-monopoly demand base typical of city-scale infrastructure, but its profitability is constrained because tariffs follow government policy. The power business, by contrast, is more volatile with generation fuel costs and the system marginal price, yet acts as upside leverage on margins once plant competitiveness is secured. As with other energy state-owned enterprises such as KEPCO and KOGAS, operating within the orbit of government policy and tariff regulation is a defining structural feature.
Annual results swung from a 2022 operating loss of KRW 404bn and net loss of KRW 184bn to an operating profit of KRW 315bn in 2023, then continued to recover. A key accounting factor was that, from fiscal 2023, unsettled fuel costs arising when cost increases could not be reflected in time under government heat-tariff policy were booked as a non-financial asset (receivables) rather than a loss, flipping the company to an operating profit. Revenue and profit both expanded from KRW 3,570bn revenue and KRW 328bn operating profit in 2024 to roughly KRW 3,998bn revenue and KRW 530bn operating profit in 2025, lifting the operating margin from 8.0% in 2023 and 9.2% in 2024 to 13.2% in 2025. Net profit also rose from about KRW 210bn in 2024 to about KRW 339bn (owners' basis) in 2025, and ROE improved from 9.3% to 14.7% over the same period. On cash flow, operating cash flow was negative (about KRW -142bn) in 2023 but clearly normalized to KRW 417bn in 2024 and KRW 677bn in 2025. Earnings are highly seasonal, concentrating in the Q1 heating peak; Q1 2025 operating profit of about KRW 324bn and owners' net profit of about KRW 234bn made up a large share of full-year earnings. In Q1 2025, heat-segment revenue rose 17.0% and power-segment revenue 12.4%, while LNG prices fell 14% year over year, improving the cost ratio. Q1 2026 again showed the peak-season concentration with revenue of about KRW 1,434bn, operating profit of about KRW 320bn, and owners' net profit of about KRW 216bn, but revenue fell versus the prior-year quarter (about KRW 1,577bn), an early sign of the fading heat-tariff contribution. The debt-to-equity ratio, which had climbed to 348.6% in 2022, eased to 280.7% in 2023 and then toward the 250% range, reflecting an improving balance sheet.
The community-energy and power industry is a classic regulated-infrastructure business: demand is stable, but pricing (tariffs) is heavily shaped by government policy. The heat segment, as city-scale heating infrastructure, has high entry barriers and solid demand, yet faces the structural limit that tariff hikes are tied to policy decisions, making timely cost pass-through difficult. The power segment, by contrast, is competitive, with profitability driven by plants' fuel-cost competitiveness and dispatch ranking. In Q1 2025 the power sale price fell 13% year over year to around KRW 137 per kWh and the company's dispatch ranking rose into the top 10; a higher ranking brings more chances to sell electricity in the bidding market. The 270MW-class plants in Daegu and Cheongju are in commercial operation after replacement, and their very low fuel costs under the individual-tariff scheme keep them dispatched near the top of the merit order. A 66% year-on-year surge in Q3 2025 power sales volume reflected the designation of the Hwaseong and Dongtan plants as must-run generators plus contributions from the Daegu and Cheongju plants. KOGAS's Qatar LNG supply contract expires in 2026 and a new contract is pending, so the company could benefit on raw-material pricing under an average-tariff arrangement, an additional industry variable. Overall, stable heat demand plus rising power-plant utilization is strengthening the company's position within the sector.
| Price | ₩63,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.74T |
| P/E | 2.4 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 13.1% |
| Dividend yield | 9.67% |
The company has issued 2026 earnings guidance. On a separate-financial-statement basis under K-IFRS, it guided to fiscal 2026 revenue of KRW 3,660bn, operating profit of KRW 271bn, and net profit of KRW 117bn, forward-looking figures based on a budget set under the government's 2026 SOE budget guidelines. However, a temporary slowdown is expected after the revenue contribution of the July 2022 heat-tariff hike fades during 2026; that effect should run its course by the first half of 2027 at the latest, after which Hwaseong and Suwon move to the individual-tariff scheme. Analysts argue that, with positive effects expected from both regulated (heat) and unregulated (power) businesses, earnings should bottom in 2026 and then recover on an annual basis from 2027. Once the Hwaseong (2027) and Suwon (2029) plant replacements are complete, power-led earnings growth is expected to continue. On receivables, ongoing collection could support cash flow and the balance sheet. The energy industry sees cumulative unsettled receivables turning lower, and there is a view that the decline could expand dividend capacity and lift the payout ratio. Expanding power supply and entry into new demand sources such as data centers could also drive future electricity demand, a medium-to-long-term variable. In sum, 2026 can be seen as a transitional phase where near-term softness and post-2027 recovery expectations coexist.
Alongside the earnings recovery, return on equity has risen into double digits (headline ROE of about 13.1%), and earnings per share (about KRW 26,737) and book value per share (about KRW 209,039) are now derived from a profitable base after the loss-making period. The stock trades at a discount to net assets, a different profile from growth stocks that command a premium to book value. The price-to-earnings multiple sits in the low range typical of energy state-owned enterprises, which can be read as the market pricing in earnings volatility from tariff regulation and policy variables. On dividends, the company declared a 2025 year-end dividend of KRW 6,157 per common share, with a total payout of about KRW 71.3bn, placing the dividend yield at disclosure in a high-yield zone above the market average. The company targets a 40% payout ratio, so dividend capacity can vary with the progress of receivables collection and the level of profit, a key valuation variable. That said, headline metrics reflect peak Q1 earnings, so they should be interpreted together with seasonality and one-off accounting effects.
Plant replacements in Daegu and Cheongju, plus the individual-tariff scheme, have boosted fuel-cost competitiveness and lifted the dispatch ranking toward the top. Q3 2025 power sales volume surged 66% year over year, thanks to the must-run designation of the Hwaseong and Dongtan plants and contributions from the Daegu and Cheongju plants. Because the unregulated power segment is exposed to market prices, plant competitiveness acts as leverage that raises the margin ceiling.
The company says receivables, starting from those generated in 2023, are being collected steadily and on plan. Analysts note that declining receivables could expand dividend capacity and lift the payout ratio. The debt ratio has also eased gradually since its 2022 peak, so a lighter financial burden could support cash flow and shareholder-return capacity.
The company declared a 2025 year-end dividend of KRW 6,157 per common share. There is a view that, with positive effects from both regulated (heat) and unregulated (power) businesses, earnings should bottom in 2026 and recover annually from 2027. The Hwaseong and Suwon plant replacements and the shift to the individual-tariff scheme are cited as medium-to-long-term growth drivers.
The revenue contribution of the July 2022 heat-tariff hike fades during 2026, implying a temporary earnings slowdown. The company's 2026 separate-basis operating-profit guidance of KRW 271bn is below its 2025 annual operating profit. The year-on-year decline in Q1 2026 revenue can also be read as a signal of this softening.
The heat segment operates within the orbit of the fuel-cost pass-through system and government tariff policy, making timely cost pass-through difficult. In fact, the company has booked as receivables the unsettled fuel costs that arose when cost increases could not be reflected in time. A structural weakness is that earnings volatility can be large depending on policy direction and tariff decisions.
Earnings concentrate in the Q1 heating peak, producing very large quarter-to-quarter swings. Indeed, Q2 2025 posted an operating loss (about KRW -10bn), confirming off-season volatility. There is also a caution that the high dividend may be one-off, given that the large 2025 net profit reflects receivables accounting and tariff hikes meant to recover losses.
Korea District Heating Corporation is an energy state-owned enterprise whose earnings power has clearly recovered after swinging from loss to profit, helped by higher power-plant utilization and receivables collection. In 2025, revenue and operating profit both expanded, lifting the operating margin into double digits, while cash flow and the debt ratio also improved. However, strong seasonality with earnings concentrated in the Q1 heating peak coexists with a possible temporary 2026 earnings dip as the 2022 heat-tariff contribution fades. The company guided to KRW 271bn in 2026 separate-basis operating profit, and analysts expect recovery from 2027 after a 2026 bottom. The stock trades at a discount to net assets and the dividend yield sits above the market average, but tariff regulation, policy dependence, and one-off accounting effects are variables to weigh in balance. Upcoming quarterly results, LNG contract developments, and plant-replacement schedules are key checkpoints for gauging the path ahead. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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