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Mona Yongpyong · 호텔·레저 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2025년 4분기 대규모 비영업 손실로 연간 순손실이 발생했으나 2026년 1분기 운영사업 주도 흑자 회복과 비동계 콘텐츠 다각화가 뚜렷하며, 강릉 SPC 재무 불확실성·차기 분양 프로젝트 착수 여부가 중장기 가치 재평가의 핵심 분기점이다.
모나용평은 1973년 한국 최초의 스키장으로 출발해 현재 강원도 평창군 대관령(해발 700m)에서 국내 최대 규모 사계절 종합 리조트를 운영하며, 2024년 현 사명으로 변경했다. 사업은 리조트 운영사업과 콘도 분양사업 두 축으로 구성된다. 리조트 운영사업은 스키장·골프장·드래곤밸리 호텔·콘도 객실·발왕산 관광케이블카·사계절썰매장·루지·식음료·부대시설을 포괄하며, 2024년 기준 약 1,485억원의 매출로 전체의 절반 이상을 담당하는 안정적 수입원이다. 콘도 분양사업은 프리미엄 등기제 콘도를 개발·분양하는 하이엔드 디벨로퍼 기능으로, 버치힐테라스·아폴리스·루송채 등이 기 완성됐으며 차기 프로젝트가 2026년 연말 출시를 목표로 준비 중이다. 연결 종속법인으로 비체팰리스, 디오션리조트, 파인리즈리조트, 세일여행사, 모나캠핑파크, AINO C.C., SHIMABARA C.C. 등을 두어 리조트 생태계를 확장하고 있다. 차별화 콘텐츠로는 발왕산 스카이워크, 천년주목숲길, 애니포레, 실감영상관 등을 운영하며 체류형 사계절 관광지 포지셔닝을 강화하고 있다. F&B 사업 확장을 위해 2024년 '용평밸리 주식회사'를 설립하고 대관령 특색을 살린 PB 상품 개발과 백화점 판촉을 진행 중이다. 국내 경쟁구도는 하이원리조트, 대명비발디파크, 알펜시아 등과 과점 구조를 형성하나, 프리미엄 콘도 분양 부문에서는 입지·브랜드 역사로 차별화를 유지하고 있다.
2022년 매출 1,433억원·영업이익 16억원(OPM 1.1%)으로 실적 저점을 기록한 뒤, 2023년 매출 2,116억원·영업이익 214억원(OPM 10.1%)으로 급반등했으며 리조트 운영 회복과 콘도 분양 매출 확대가 동시에 기여했다. 2024년에는 매출 2,678억원·영업이익 270억원(OPM 10.1%)으로 성장세가 이어졌고, 운영수입과 분양수입이 고르게 뒷받침하며 매출·영업이익이 전년 대비 각각 26.5%, 26% 성장했다. 2024년 지배주주 귀속 순이익은 80억원으로 전년(100억원)에 비해 축소됐는데, 차입 확대에 따른 금융비용 증가가 반영된 것으로 분석된다. 2025년은 연간 매출 2,501억원(전년 대비 -6.6%)·영업이익 233억원(OPM 9.3%)으로 루송채 콘도 완공에 따른 분양 매출 소멸이 주된 감소 요인이었다. 분기별로 2025년 1분기 영업이익 133억원(OPM 18.9%), 2분기 59억원, 3분기 45억원으로 하계 비수기에도 흑자를 유지했으나, 4분기에 영업손실 약 5억원에 더해 지배주주 귀속 순손실이 약 399억원에 달하며 연간 순손실(-306억원, 지배주주 기준)을 확정지었다. 4분기 영업이익 수준(-5억원)을 크게 초과하는 순손실 규모(약 394억원 비영업 손실 추정)는 강릉 경포올림픽카운티 SPC를 포함한 연결 투자자산 손상이 주된 원인으로 추정된다. 2026년 1분기는 매출 477억원·영업이익 94억원(OPM 19.6%)으로 운영사업이 전체 매출의 대부분을 차지하며 흑자 기조를 회복했고, 영업마진도 전년 동기를 소폭 상회했다. 영업현금흐름은 2023년 +1,311억원에서 2024년 -1,040억원, 2025년 -208억원으로 2년 연속 마이너스를 기록해 개발 투자 집행 및 운전자본 변동이 현금 기반을 압박하고 있다.
국내 프리미엄 리조트·레저 시장은 포스트 코로나 국내 여행 수요 회복과 프리미엄화 트렌드를 바탕으로 2023~2024년 성장세를 누렸으나, 고물가·고금리·부동산 경기 침체로 2025년 이후 콘도 분양 시장은 둔화 압력에 직면해 있다. 스키 리조트 섹터에서는 기후 변화에 따른 시즌 단축 위험이 장기 구조적 과제로 부상하면서 주요 사업자들이 사계절 콘텐츠 투자를 확대하고 있다. 글로벌 스키패스(Ikon Pass, Epic Pass 등) 연계를 통한 외국인 방문객 유치가 프리미엄 리조트 공통의 수익화 전략으로 자리 잡고 있으며, 아시아 스키 수요 성장이 이를 구조적으로 뒷받침하고 있다. 국내 경쟁 구도는 하이원리조트, 대명비발디파크, 알펜시아 등과 함께 과점 구조를 형성하고 있으나, 프리미엄 콘도 분양 부문은 입지·브랜드·기존 회원 기반에 의한 차별화가 두드러진다. 국내 레저 소비는 고소득층 중심의 체류형·웰니스 관광으로 고도화되고 있어 해발 700m의 청정 자연환경은 웰니스 수요와 높은 부합도를 보인다. 국제 스포츠 이벤트(UCI MTB 월드시리즈 등)의 국내 유치는 비수기 집객 및 국제 미디어 노출 확대 차원에서 리조트 브랜드 가치를 높이는 방향으로 작용하고 있다. 거시 측면에서는 금리 하향 전환 기조가 프리미엄 콘도 분양 수요 회복 및 SPC 자금 조달 여건 개선의 잠재적 촉매가 될 수 있다.
| 주가 | ₩2,145 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,032억원 |
| PBR | 0.26 |
| ROE | -8.5% |
2026년 1분기 실적에서 운영사업 주도의 안정적 흑자 기조가 재확인됐으며, 회사는 2분기에 아시아 최초로 발왕산 일대에서 'WHOOP UCI MTB 월드시리즈'를 개최해(40개국 선수단 1,000명, 관람객 1만 3,000명) 비동계 시즌 집객 가능성을 입증했다. Ikon Pass 제휴 확대와 웰니스 프로그램 고도화를 통한 객단가·투숙률 상승 전략은 연중 가동률 개선에 기여할 전망이다. 차기 프리미엄 콘도 분양 프로젝트는 기존 운영사업과 연계한 신규 수익 모델을 기반으로 2026년 연말 출시를 목표로 준비 중이며, 분양 성사 시 2027년 이후 실적 및 현금흐름의 핵심 동인이 될 수 있다. 고창 종합테마파크 조성사업은 2024년 부지 매입(약 100억원, 전북 고창군 심원면)을 완료하고 착공 단계에 속도를 내고 있으며, 중대형 콘도 및 골프장을 포함한 복합단지 개발이 목표다. 반면 강릉 경포올림픽카운티 SPC는 부동산 경기 침체와 자금난으로 착공이 수차례 지연됐고, SPC의 완전자본잠식 상태가 해소되지 않은 채 남아있어 실질적 착공 여부가 불확실하다. 회사는 주주 한정 특가 객실 패키지 등 주주우대 서비스 혜택 확대를 통한 밸류업 프로그램도 추진하고 있으나, 배당 재개를 위해서는 현금흐름 개선이 선행돼야 할 것으로 판단된다. 2026년 2분기 실적 발표(8월 예정)에서 UCI 이벤트 효과와 하계 성수기 실적 방향성이 최초로 수치로 확인될 것이다.
주가는 주당 순자산(BPS 8,214원)을 현저히 하회하는 수준에서 형성돼 있어, 토지·건물·리조트 인프라 등 유형자산을 포함한 장부 가치 대비 상당한 할인이 내포된 상태다. 이는 국내 레저·리조트 섹터의 전통적 거래 밴드 하단에 가까운 구간에 해당하며, 부채비율 상승과 이익 변동성에 대한 시장의 신중한 시각을 반영한다. 최근 지배주주 귀속 기준 주당순이익(EPS -680원)이 적자 구간에 있어 수익 기반 밸류에이션 지표가 산출되지 않는 상황이며, 운영사업 이익 정상화 및 차기 분양 프로젝트 성과 여부에 따라 이익 가시성이 회복될 수 있다. 배당은 현재 지급되지 않아(DPS 0원) 소득 지향 투자자에 대한 어필이 제한되며, 배당 재개를 위해서는 현금흐름 개선이 선행돼야 한다. 강릉 SPC 등 연결 투자자산의 추가 손상차손 가능성과 레버리지 확대 이슈가 해소될 때 순자산 대비 할인 해소의 방향성을 가늠할 수 있을 것이다.
2026년 1분기 운영이익률 19.6%로 전년 동기(18.9%)를 소폭 상회하며 핵심 운영사업의 수익성 개선이 확인됐다. 아시아 최초 UCI MTB 월드시리즈 개최(2026년 2분기, 관람객 1만 3,000명)·Ikon Pass 제휴·웰니스 프로그램 강화로 비동계 매출 비중이 높아지고 있어 구조적 계절 편차 완화가 진행 중이다. 2025년 3분기 하계 성수기 호텔·콘도 부문이 전년 대비 13% 성장한 약 226억원을 달성한 점은 이 전략의 유효성을 뒷받침한다.
버치힐테라스·아폴리스에 이어 루송채가 성공적으로 완공·분양됐으며, 회사는 차기 프로젝트를 2026년 연말 출시를 목표로 준비 중이다. 과거 분양 실적이 수천억원대에 달했음을 감안하면, 성공적인 분양 개시 시 2027년 이후 연간 실적에 대규모 매출이 일시 반영되는 실적 레버리지 효과가 예상된다. 고창 종합테마파크 개발이 착공 단계에 진입하면 지리적 포트폴리오 확장과 함께 중장기 성장 동력이 추가된다.
주가는 주당 순자산(BPS 8,214원)을 크게 하회하는 수준이며, 이는 해발 700m 대관령 일대의 토지·건물·인프라를 역사적 취득 원가로 반영한 장부가치를 상당 폭 밑도는 것이다. 장기 보유 리조트 자산은 시장 가치 대비 장부가가 낮게 산정되는 경우가 많아, 운영 이익 정상화 시 순자산 할인 폭이 좁혀질 여지가 있다. 신규 개발 리스크와 레버리지 우려가 해소되면 이 자산 기반에 대한 시장의 재평가 가능성도 열린다.
2025년 4분기에 발생한 약 394억원 규모 비영업 손실(추정)은 강릉 경포올림픽카운티 SPC(자본총계 약 -23억원, 부채 677억원, 완전자본잠식)를 포함한 연결 투자자산 손상에 기인한 것으로 추정된다. SPC의 착공이 여전히 불확실한 상황에서 모나용평의 추가 자금 지원 또는 손상 인식 가능성이 잔존한다. 고창 테마파크 투자(토지 매입 약 100억원)도 착공 지연 시 자산화된 개발비 손상 리스크를 내포하고 있다.
부채비율은 2022년 129.9%에서 2025년 183.4%로 4년 연속 상승했고, 총부채가 6,651억원에 달한다. 영업현금흐름이 2024년 -1,040억원, 2025년 -208억원으로 2년 연속 마이너스를 기록해 재무 유연성이 축소됐다. 차기 분양 프로젝트 착공 전까지 현금 창출력 개선이 제한적일 경우, 누적된 금융비용 부담이 영업이익 증가분을 잠식할 수 있다.
루송채 완공 이후 차기 프로젝트 출시까지 분양 매출 공백이 지속되고 있어 연간 매출·이익 규모가 축소 압력을 받는다. 2025년 연간 매출이 전년 대비 6.6% 감소한 것도 이 공백을 반영한다. 콘도 분양 특성상 인허가·부동산 경기·자금 조달 여건에 따라 일정이 변동되기 쉬워, 분양 지연 시 수익성 목표 달성이 어려워지고 연간 실적의 변동성도 커질 수 있다.
모나용평은 1973년 이래 축적한 브랜드·입지·인프라를 기반으로 국내 최대 사계절 종합 리조트와 프리미엄 콘도 디벨로퍼 기능을 병행하는 독특한 비즈니스 모델을 보유하고 있다. 핵심 운영사업의 수익성은 2026년 1분기 OPM 19.6%로 회복 기조를 보이며, UCI MTB 대회·Ikon Pass·웰니스 콘텐츠 강화를 통한 계절 다변화도 진전되고 있다. 그러나 2025년 4분기 대규모 비영업 손실(약 394억원 추정)에 따른 연간 순손실 전환, 4년 연속 상승한 부채비율(183.4%), 2년 연속 음의 영업현금흐름(-1,040억원, -208억원), 강릉 경포 SPC 완전자본잠식이라는 재무 리스크는 여전히 상존한다. 차기 프리미엄 콘도 분양(2026년 연말 목표)과 고창 테마파크 착공은 중장기 성장의 핵심 변수이나, 부동산 시장 환경과 자금 조달 확실성에 따라 일정 변동 리스크가 따른다. 주가는 현재 주당 순자산(BPS 8,214원)을 현저히 하회하는 수준이나, 추가 손상 가능성·레버리지 부담·분양 공백이라는 세 가지 불확실성이 해소되지 않는 한 재평가 촉매가 제한적이다. 2026년 2분기 실적 발표, 차기 분양 프로젝트 출시, 강릉 SPC 착공 결정이라는 세 이벤트를 순서대로 확인하는 것이 투자자 입장에서 기업 가치의 방향성을 판단하는 핵심 체크포인트가 될 것이다.
English version
A large Q4 2025 non-operating charge drove a full-year net loss, but operations-led profit recovery in 2026 Q1 and accelerating four-season diversification are evident; the resolution of the Gangeung SPC financial overhang and the next condo project launch are the pivotal mid-term catalysts.
Mona Yongpyong traces its origin to South Korea's first ski resort, founded in 1973, and today operates the nation's largest four-season integrated resort in Daegwallyeong, Pyeongchang (elevation 700m); the company adopted its current name in 2024. The business consists of two core segments: resort operations and condo development. Resort operations encompass skiing, golf, Dragon Valley Hotel, condo room stays, the Baewangsan cable car, year-round sled run, luge, F&B, and ancillary facilities, generating approximately KRW 148.5bn in 2024 revenue and serving as the stable recurring income engine. The condo development arm designs and sells registered-title premium condominiums—Birchhill Terrace, Apolis, and Lusongchae have been completed—with the next project targeting a late-2026 launch. Subsidiaries include Biché Palace, Diosean Resort, Pineridge Resort, Sail Travel Agency, Mona Camping Park, AINO C.C., and SHIMABARA C.C., broadening the leisure ecosystem. Differentiated attractions—the Baewangsan Skywalk, Millennium Yew Forest Trail, AniForet, and immersive media hall—support a stay-type, four-season destination positioning. A newly established F&B subsidiary (Yongpyong Valley Co., 2024) is developing Daegwallyeong-inspired private-brand products and department store channels. Domestic resort competition is oligopolistic, with Highone Resort, Daemyung Vivaldi Park, and Alpensia as key rivals; Mona Yongpyong differentiates in the premium condo niche through location heritage and brand prestige accumulated since its 1973 founding.
After bottoming in 2022 at KRW 143.3bn revenue and KRW 1.6bn operating profit (1.1% OPM), the company staged a sharp recovery in 2023 with KRW 211.6bn revenue and KRW 21.4bn OP (10.1% OPM), driven by simultaneous gains in resort operations and condo sales. In 2024, revenue reached KRW 267.8bn and OP KRW 27.0bn (10.1% OPM), with both metrics growing approximately 26% year-on-year as operations and development revenues aligned. The 2024 attributable net profit of KRW 8.0bn narrowed from KRW 10.0bn in 2023, reflecting higher financial costs on an expanded debt base. In 2025, full-year revenue contracted 6.6% to KRW 250.1bn and OP retreated to KRW 23.3bn (9.3% OPM) as Lusongchae condo completion eliminated the associated development revenue. Quarterly, Q1–Q3 2025 each delivered positive OP (KRW 13.3bn, 5.9bn, and 4.5bn respectively), but Q4 2025 produced an operating loss of approximately KRW 490mn and an attributable net loss of approximately KRW 39.9bn—implying roughly KRW 39.4bn in non-operating charges, attributed primarily to impairment of the Gangeung SPC and other investee assets—yielding a full-year attributable net loss of KRW 30.6bn. In 2026 Q1, revenue of KRW 47.7bn and OP of KRW 9.4bn (19.6% OPM) confirmed an operations-led earnings rebound, with margins modestly ahead of the prior-year quarter (18.9%). Operating cash flow swung from +KRW 131.1bn in 2023 to –KRW 104.0bn in 2024 and –KRW 20.8bn in 2025, as development-phase capital expenditure and working-capital dynamics consumed cash for two consecutive years.
South Korea's premium resort and leisure market benefited from post-COVID domestic tourism recovery and premiumization trends in 2023–2024, but elevated inflation, financing costs, and a property market downturn have created headwinds for condo development since 2025. Ski season shortening from climate change is an emerging long-term structural risk, prompting intensified four-season content investment across resort operators. Global ski pass tie-ups (Ikon Pass, Epic Pass) have become a standard revenue-enhancement lever for premium domestic resorts, supported by expanding Asian ski demand. Domestic resort competition is oligopolistic—Highone, Daemyung Vivaldi, and Alpensia are key rivals—but in premium condo sales, location heritage, brand loyalty, and existing member bases provide meaningful differentiation. Domestic leisure consumption is evolving toward stay-type and wellness tourism among higher-income segments, a trend that structurally aligns with Mona Yongpyong's high-altitude natural environment at 700 meters. International sports event hosting (e.g., UCI MTB World Series) enhances off-peak traffic and elevates resort brand visibility through global media exposure. Macro tailwinds from a potential interest-rate easing cycle could ease condo demand conditions and improve SPC financing terms over the medium term.
| Price | ₩2,145 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/B | 0.26 |
| ROE | -8.5% |
The 2026 Q1 results reaffirmed a stable operations-led profitability base, and the Asia-first WHOOP UCI MTB World Series hosted in Q2 at Baewangsan—drawing approximately 1,000 athletes from 40 countries and 13,000 spectators—demonstrated tangible non-winter season growth potential. Ikon Pass expansion and wellness program enhancement are expected to support average room rate and occupancy gains throughout the year. The next premium condo project, designed to integrate with resort operations in a new revenue model, targets a late-2026 launch; successful execution would make it the primary earnings and cash flow catalyst from 2027 onward. The Gochang integrated theme park project—for which land (~KRW 10bn) in Simwon-myeon, North Jeolla Province, was acquired in 2024—is advancing toward a construction start, targeting a complex with medium-to-large condominiums and a golf course. In contrast, the Gangeung Gyeongpo Olympic County SPC's construction start has been repeatedly deferred due to the property market downturn and financing constraints, with the SPC remaining in capital deficit and its normalization timeline still uncertain. Shareholder value-up measures (exclusive guest-package benefits) are underway, but dividend reinstatement remains contingent on prior operating cash flow improvement. The 2026 Q2 results (expected in August) will provide the first quantitative read on UCI event impact and summer season performance.
The share price trades materially below book value per share (BPS: KRW 8,214), embedding a substantial discount to the tangible asset base of land, buildings, and resort infrastructure—a level that sits near the lower end of the historical domestic leisure sector valuation range and reflects market caution toward rising leverage and earnings volatility. With current attributable EPS of KRW –680 in loss territory, earnings-based valuation metrics are not calculable; recovery of earnings visibility depends on both the sustained operations-led recovery and the timing and scale of the next condo development cycle. No dividend is currently paid (DPS: KRW 0), limiting income-oriented appeal, and reinstatement of distributions requires prior operating cash flow improvement. The degree of discount to book value is likely to remain elevated until the market gains clarity on additional impairment risks from the Gangeung SPC and other investee assets, and until the trajectory of financial leverage is seen to stabilize.
The 2026 Q1 OPM of 19.6% modestly exceeded the prior-year quarter's 18.9%, confirming improving core resort profitability. Asia's first UCI MTB World Series (2026 Q2, ~13,000 spectators), Ikon Pass expansion, and wellness programming are measurably narrowing the historical concentration of earnings in the Q1 ski season. Summer season hotel and condo revenue growth of approximately 13% year-on-year to roughly KRW 22.6bn in 2025 Q3 provides quantitative evidence that the diversification strategy is gaining traction.
Following the successful delivery and sellout of Birchhill Terrace, Apolis, and Lusongchae, the company is preparing a next condo project for a targeted late-2026 launch. Given the historical condo projects individually generating multi-hundred-billion won in sales revenue, a successful launch could create meaningful earnings leverage through concentrated revenue recognition from 2027 onward. Construction commencement at the Gochang integrated complex would additionally broaden the geographic portfolio and extend the medium-term growth runway.
The share price trades substantially below the BPS of KRW 8,214, embedding a large discount to the book value of the Daegwallyeong land, buildings, and resort infrastructure carried at historical acquisition cost. Long-held resort properties are frequently worth more at market value than their depreciated book carrying amounts, suggesting latent revaluation potential. If operating earnings normalize and development-side risks diminish, there is a structural basis for market reassessment of this asset-heavy balance sheet.
The estimated ~KRW 39.4bn in Q4 2025 non-operating losses is attributed to impairment of the Gangeung Gyeongpo Olympic County SPC, which is in full capital deficit (negative equity ~KRW 2.3bn, liabilities KRW 67.7bn). With SPC construction still unconfirmed, the risk of additional capital support requirements or impairment recognition at upcoming reporting periods persists. Capitalized development costs for the Gochang theme park (~KRW 10bn in land) also carry impairment risk if construction is further delayed.
The debt-to-equity ratio has risen from 129.9% in 2022 to 183.4% in 2025, with total liabilities reaching KRW 665.1bn. Operating cash flow was negative for two consecutive years (–KRW 104.0bn in 2024, –KRW 20.8bn in 2025), compressing financial flexibility. Unless cash generation improves materially ahead of the next development launch, accumulated financial costs risk eroding future operating profit gains.
With Lusongchae complete and the next project not yet launched, a development revenue gap is suppressing annual revenue and profit scale—already evidenced by the 6.6% full-year 2025 revenue decline. Condo development timelines are highly sensitive to permitting progress, property market sentiment, and project financing conditions, meaning delays could impair near-term earnings targets. The resulting lumpiness in consolidated revenue introduces meaningful year-to-year comparability challenges and amplifies the sensitivity of full-year outcomes to the timing of individual project launches.
Mona Yongpyong operates a distinctive dual business model—Korea's largest four-season integrated resort combined with a premium condo development arm—built on more than five decades of brand equity, location, and infrastructure at Daegwallyeong. Core resort operations have recovered to a 19.6% OPM in 2026 Q1, and off-season diversification through UCI MTB, Ikon Pass, and wellness programming is making measurable progress. However, the 2025 full-year net loss driven by an estimated ~KRW 39.4bn Q4 non-operating charge, a debt-to-equity ratio at 183.4% after four consecutive years of increase, two consecutive years of negative operating cash flow (KRW –104.0bn and –20.8bn), and the Gangeung SPC in capital deficit represent significant financial overhangs that cannot be dismissed. The next premium condo launch (targeted late 2026) and the Gochang theme park construction start are pivotal medium-term growth catalysts, but their timelines carry execution risk tied to property market conditions and financing availability. The share price trades well below its BPS of KRW 8,214, implying a deep discount to the tangible asset base; however, without resolution of the impairment uncertainty, rising leverage, and the inter-project development gap, near-term rerating catalysts remain limited. Sequentially tracking the 2026 Q2 earnings release, the next condo project launch, and the Gangeung SPC construction decision will be the three essential checkpoints for assessing the trajectory of intrinsic value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)