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Xcure · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
USIM 스마트카드 본업이 2025년 흑자로 전환했으나, 사명 변경과 양자보안·디지털자산 신사업 진출 이후 2026년 상반기 큰 폭의 손실이 재발했다.
퀀텀레일(옛 엑스큐어)은 스마트카드 임베디드 소프트웨어와 카드 운영체제(COS) 원천 기술을 기반으로 통신·금융·보안 분야에 플랫폼과 솔루션을 공급해온 회사다. 국내 이동통신사(MNO)와 알뜬통신사(MVNO)를 대상으로 4G LTE NFC-USIM 및 5G USIM을 공급하며 디바이스 보안·인증 영역에서 사업 기반을 쌓아왔다. 회사는 2000년 스마트카드연구소로 출발해 여러 차례 대주주 변경과 사명 변경을 거쳤으며, 2026년 7월 22일 임시주주총회를 통해 사명을 엑스큐어에서 퀀텀레일로 바꾸고 본점을 경기 김포로 옮겼다. 최근 사업 확장의 핵심은 글로벌 보안 프로토콜 기업 나오리스(Naoris Quantum Protocol)와의 협력으로, 양사는 국내 합작법인을 설립하고 지분을 퀀텀레일 51%, 나오리스 49% 구조로 운영하기로 했다. 이 합작법인은 네트워크 참여자 간 상호 검증으로 신뢰를 형성하는 나오리스의 프로토콜을 활용해 통신·금융·IoT·공공 영역까지 사업 범위를 넓히는 것을 목표로 한다. 아울러 강남에 신사업 통합 거점을 마련하고 AXG엑스큐어코리아를 설립해 제도권형 실물자산 토큰화(RWA) 인프라 구축에도 나선 상태다. 이러한 전환은 기존 통신·금융 보안 사업에서 양자컴퓨팅 시대에 대응하는 디지털 인프라 사업자로 사업 영역을 확장하려는 시도로 해석된다. 다만 신사업 부문의 매출 기여도나 구체적 수익모델은 아직 공시된 재무 수치에서 명확히 분리되어 확인되지 않는다.
2025년 연결 매출은 185.37억원으로 2024년 107.47억원 대비 크게 늘었고, 영업이익은 19.02억원을 기록하며 2024년 영업손실 21.77억원에서 흑자로 전환했다. 영업이익률도 2024년 -20.3%에서 2025년 10.3%로 개선됐다. 다만 연결 기준 당기순손실은 -4.98억원으로 적자가 지속됐는데, 지배주주 귀속 순이익은 오히려 2.33억원 흑자를 기록해 비지배주주(NCI) 귀속 손실이 컸던 것으로 해석된다. 자본총계는 2024년 209.22억원에서 2025년 320.85억원으로 크게 늘었는데, 이는 2025년 진행한 166억원 규모 유상증자가 자본 항목에 반영된 결과로 보인다. 2025년 2·3분기 개별 실적을 보면 매출 52.17억원·56.21억원, 영업이익 11.81억원·12.92억원으로 분기 단위 흑자 기조가 이어졌다. 그러나 2026년 들어 흐름이 급반전했다. 2026년 1분기 매출은 16.21억원으로 줄고 영업손실 19.28억원, 지배주주 순손실 47.40억원을 기록했으며, 2분기에도 매출 23.30억원, 영업손실 15.48억원, 지배주주 순손실 14.04억원으로 손실이 이어졌다. 2022년부터 2024년까지의 실적을 보면 매출 규모가 102.76억원→347.63억원→107.47억원으로 큰 변동을 보였고, 영업이익도 흑자(2022)·적자(2023)·큰 적자(2024)를 오가는 등 사업 안정성이 낮았던 이력이 확인된다.
USIM·스마트카드 보안 산업은 국내 이동통신 3사와 다수 MVNO를 고객군으로 하는 성숙 시장으로, 신규 가입자 수요보다는 교체 수요와 통신 인프라 보안 강화 이슈에 따라 매출이 좌우되는 특성이 있다. 최근에는 국내 통신사의 해킹 사고 이후 보안 인프라 투자에 대한 관심이 높아진 바 있다. 반면 회사가 새롭게 진출한 양자보안·실물자산 토큰화(RWA) 시장은 아직 초기 단계로, 글로벌 RWA 토큰화 시장 규모는 최근 빠르게 성장하고 있는 것으로 보고된다. 국내에서는 토큰증권(STO) 제도화와 디지털자산기본법 관련 논의가 이어지고 있어 규제 정비 속도가 사업 확장 속도에 영향을 줄 수 있는 구간이다. 글로벌 RWA 토큰화 시장은 시큐리티즈, 온도, 슈퍼스테이트 등 대형 플레이어가 온체인 국채 발행을 중심으로 과점하고 있어, 신규 진입자인 퀀텀레일이 확보한 나오리스 협력 관계와 국내 독점 사업권이 상대적 차별화 요소가 될 수 있다. 다만 이 시장은 기술·신뢰·규제 대응력을 동시에 요구하는 만큼 경쟁이 본격화될 경우 후발주자로서의 입지 확보가 관건이 될 전망이다.
| 주가 | ₩1,448 |
|---|---|
| 시가총액 | 514억원 |
| ROE | 0.7% |
회사는 나오리스와의 합작법인을 통해 통신·금융·IoT·공공 영역까지 양자보안 인프라 사업을 확장하고, 국내 성과를 기반으로 일본과 동남아 등 아시아 시장으로도 진출하겠다는 계획을 밝혔다. 아울러 강남 신사업 거점과 AXG엑스큐어코리아를 통한 제도권형 RWA 인프라 구축도 진행 중인 것으로 확인된다. 회사는 잔여 CB 64억원의 전환가액을 상향 조정해 잠재 전환 주식 수를 기존 약 535만주에서 약 342만주로 줄였다고 밝히며, 오버행 우려 완화를 기대하고 있다고 설명했다. 다만 이러한 신사업들이 실제 매출과 이익으로 연결되는 시점과 규모는 아직 공시된 재무제표상 구체적으로 확인되지 않는다. 기존 USIM 본업은 2025년 흑자 전환에 성공했으나 2026년 상반기 들어 매출이 큰 폭으로 줄며 신사업 투자 비용과 함께 손실이 확대된 모습이 나타났다. 향후 관전 포인트는 신사업 부문의 매출 인식 시점, 추가 자금 조달 여부, 그리고 본업의 매출 회복 여부가 될 것으로 보인다.
회사의 자본총계는 2025년 대규모 유상증자 이후 크게 늘었으나, 2026년 상반기 연속 순손실로 자본 여력이 다시 줄어드는 흐름이 나타나고 있다. 발행주식수는 최근 유상증자와 CB 전환 등을 거치며 과거 대비 크게 늘어난 상태로, 주당 지표 해석 시 이러한 희석 효과를 함께 고려할 필요가 있다. 시가총액은 신사업 기대감과 실적 변동성이 동시에 반영되며 등락을 보여온 것으로 파악되며, 순자산 대비 프리미엄 수준은 시점에 따라 달라질 수 있다. 배당 관련 공시는 확인되지 않아 배당 정책에 대한 구체적 판단은 어려운 상태다. 과거 실적이 흑자와 적자를 오간 이력이 있는 만큼, 거래 배수는 특정 분기 실적보다는 신사업 성과 가시화 여부에 따라 변동성이 커질 수 있는 구간으로 판단된다.
2025년 연결 영업이익이 19.02억원으로 전년 영업손실에서 흑자로 전환했고, 2025년 2·3분기에도 각각 11.81억원, 12.92억원의 영업이익을 기록하며 분기 단위 수익성이 개선된 이력이 있다. 이는 USIM·스마트카드 본업이 일정 수준의 수익 창출 능력을 갖추고 있음을 보여준다. 향후 본업 매출이 회복될 경우 신사업 투자 부담을 상쇄할 잠재력이 있다.
나오리스와의 합작법인 설립을 통해 양자보안 기반 디지털 신뢰 인프라 시장에 진출하며 통신·금융·공공 영역으로 사업 범위를 넓히려는 시도를 하고 있다. 국내 독점 사업권 확보와 일본·동남아 진출 계획은 기존 통신 보안 사업 대비 성장 잠재력이 있는 영역으로의 확장을 의미한다. AXG엑스큐어코리아를 통한 RWA 인프라 구축도 병행되고 있다.
잔여 전환사채 64억원의 전환가액이 상향 조정되며 전환 가능 주식 수가 약 535만주에서 약 342만주로 줄었다. 이는 시장에서 제기되던 잠재 매도 물량 부담을 일부 완화하는 요인으로 해석될 수 있다.
2026년 1분기 영업손실 19.28억원, 지배주주 순손실 47.40억원에 이어 2분기에도 영업손실 15.48억원, 지배주주 순손실 14.04억원을 기록하며 손실이 이어졌다. 매출 역시 1분기 16.21억원, 2분기 23.30억원으로 2025년 상반기 대비 크게 줄었다. 본업 매출 위축과 신사업 투자 비용이 동시에 나타난 결과로 해석된다.
2022년부터 2025년까지 매출이 102.76억원→347.63억원→107.47억원→185.37억원으로 크게 오르내렸고, 영업이익 역시 흑자와 적자를 반복했다. 이러한 이력은 사업 구조의 예측 가능성이 낮다는 점을 보여준다.
2025년 166억원 규모 유상증자와 CB 전환 등을 거치며 발행주식수가 과거 가중평균 주식수 대비 크게 늘었다. 향후 추가 자금 조달이 필요할 경우 기존 주주의 지분 희석이 다시 발생할 가능성이 있다.
퀀텀레일(옛 엑스큐어)은 2025년 USIM·스마트카드 본업의 흑자 전환에 성공했으나, 2026년 사명 변경과 함께 나오리스 합작법인 설립, AXG엑스큐어코리아를 통한 RWA 인프라 구축 등 신사업 확장에 본격 나서며 2026년 상반기 큰 폭의 영업손실과 순손실을 기록했다. 신사업의 매출 기여도와 수익모델은 아직 재무제표상 구체적으로 확인되지 않아 사업 전환의 성패를 판단하기에는 이른 시점이다. 동시에 2025년 대규모 유상증자와 CB 전환 이력으로 발행주식수가 과거 대비 크게 늘어난 점, 그리고 매출·이익이 연도별로 큰 폭으로 변동해온 이력은 재무구조의 예측 가능성을 낮추는 요인이다. 다만 CB 전환가액 상향 조정으로 잠재 물량 부담이 일부 완화된 점은 긍정적으로 볼 수 있는 부분이다. 앞으로의 관전 포인트는 3분기 실적에서 손실 폭이 축소되는지, 신사업 매출이 재무제표에 반영되기 시작하는지, 그리고 추가 자금 조달 필요성이 발생하는지 여부가 될 것으로 보인다.
English version
The core USIM smart-card business turned profitable in 2025, but sizable losses resurfaced in the first half of 2026 after the company renamed itself and pushed into quantum security and digital-asset ventures.
QuantumRail (formerly Xcure) supplies smart-card embedded software and card operating system (COS) core technology to the telecom, finance, and security sectors. The company has built its business supplying 4G LTE NFC-USIM and 5G USIM products to domestic mobile network operators (MNOs) and mobile virtual network operators (MVNOs), establishing a track record in device security and authentication. Founded in 2000 as Smart Card Research Institute, the company went through several changes in controlling shareholders and corporate names before an extraordinary shareholders' meeting on July 22, 2026 approved renaming it from Xcure to QuantumRail and relocating headquarters to Gimpo, Gyeonggi Province. The centerpiece of its recent expansion is a partnership with global security protocol firm Naoris Quantum Protocol, under which the two companies agreed to form a domestic joint venture with equity split 51% QuantumRail and 49% Naoris. This joint venture aims to leverage Naoris's mutual-verification protocol among network participants to extend the business into telecom infrastructure, financial systems, IoT, and public-sector domains. The company has also set up an integrated new-business hub in Gangnam and established a subsidiary, AXG Xcure Korea, to build out institutional-grade real-world asset (RWA) tokenization infrastructure. This pivot can be read as an attempt to expand from legacy telecom and financial security services into a digital infrastructure provider positioned for the quantum-computing era. However, the revenue contribution or concrete monetization model of these new ventures has not yet been clearly separated out in disclosed financial figures.
2025 consolidated revenue rose sharply to KRW 18.54 billion from KRW 10.75 billion in 2024, while operating profit reached KRW 1.90 billion, reversing the 2024 operating loss of KRW 2.18 billion. The operating margin improved from -20.3% in 2024 to 10.3% in 2025. Still, the consolidated net result remained a loss of KRW -0.50 billion, even as owner-attributable net income was a positive KRW 0.23 billion, suggesting that losses were concentrated in the non-controlling interest portion. Total equity expanded sharply from KRW 20.92 billion in 2024 to KRW 32.09 billion in 2025, largely reflecting the KRW 16.6 billion rights offering completed during 2025. Quarterly figures for the second and third quarters of 2025 showed revenue of KRW 5.22 billion and KRW 5.62 billion with operating profit of KRW 1.18 billion and KRW 1.29 billion, indicating a run of quarterly profitability. That trend reversed abruptly in 2026: first-quarter revenue fell to KRW 1.62 billion with an operating loss of KRW 1.93 billion and an owner-attributable net loss of KRW 4.74 billion, followed by a second quarter with revenue of KRW 2.33 billion, an operating loss of KRW 1.55 billion, and an owner-attributable net loss of KRW 1.40 billion. Looking back over 2022-2024, revenue swung widely from KRW 10.28 billion to KRW 34.76 billion to KRW 10.75 billion, while operating results alternated between profit (2022), a small loss (2023), and a large loss (2024), underscoring a history of limited earnings stability.
The USIM and smart-card security industry is a mature market centered on Korea's three major mobile carriers and numerous MVNOs, where revenue is driven less by new subscriber growth than by replacement cycles and telecom infrastructure security upgrades. Interest in security infrastructure investment has reportedly increased following recent hacking incidents at domestic telecom operators. By contrast, the quantum security and real-world asset (RWA) tokenization market the company has newly entered remains at an early stage, though the global RWA tokenization market has reportedly been expanding rapidly in recent periods. In Korea, ongoing discussions around security token offering (STO) institutionalization and a digital asset basic law mean that the pace of regulatory development could affect the pace of business expansion. The global RWA tokenization market is currently dominated by large players such as Securitize, Ondo, and Superstate, which are concentrated in on-chain treasury issuance, meaning QuantumRail's partnership with Naoris and its domestic exclusive rights could serve as a relative point of differentiation as a new entrant. However, since this market simultaneously demands technology, trust, and regulatory responsiveness, securing a foothold as a later mover is likely to be a key challenge once competition intensifies.
| Price | ₩1,448 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| ROE | 0.7% |
The company has stated plans to expand its quantum security infrastructure business into telecom, finance, IoT, and public-sector domains through the Naoris joint venture, and to leverage domestic results to expand into Asian markets such as Japan and Southeast Asia. It is also confirmed to be advancing institutional-grade RWA infrastructure construction through its Gangnam new-business hub and the AXG Xcure Korea subsidiary. The company disclosed that it raised the conversion price on the remaining KRW 6.4 billion convertible bond, reducing potentially convertible shares from roughly 5.36 million to roughly 3.42 million, and stated it expects this to ease overhang concerns. However, the timing and scale at which these new ventures will translate into actual revenue and profit are not yet clearly reflected in disclosed financial statements. While the legacy USIM business returned to profitability in 2025, revenue fell sharply in the first half of 2026, with losses widening alongside new-business investment costs. Key items to watch going forward include the timing of revenue recognition from new business lines, whether additional capital raises occur, and whether the core business recovers its revenue base.
Total equity increased substantially following the large 2025 rights offering, but a string of net losses in the first half of 2026 has begun to erode that capital cushion again. The share count has expanded considerably from historical levels through recent capital raises and convertible bond conversions, a dilution effect that should be factored into any per-share interpretation. Market capitalization appears to have fluctuated as new-business expectations and earnings volatility were priced in simultaneously, meaning the premium level relative to net assets can vary depending on timing. No dividend-related disclosure has been identified, making it difficult to form a specific view on dividend policy. Given the company's history of alternating between profit and loss, trading multiples may see elevated volatility depending less on any single quarter's results than on whether the new businesses show visible progress.
Consolidated operating profit reached KRW 1.90 billion in 2025, reversing the prior year's operating loss, with quarterly operating profits of KRW 1.18 billion and KRW 1.29 billion in the second and third quarters of 2025 showing improved quarterly profitability. This demonstrates that the core USIM and smart-card business retains a certain level of earnings capacity. Should core revenue recover, it has the potential to offset the cost burden of new-business investment.
Through the establishment of a joint venture with Naoris, the company is attempting to enter the quantum-security-based digital trust infrastructure market and broaden its business into telecom, finance, and public-sector domains. Securing domestic exclusive rights and plans to expand into Japan and Southeast Asia represent expansion into an area with growth potential relative to the legacy telecom security business. RWA infrastructure buildout through AXG Xcure Korea is also proceeding in parallel.
The conversion price on the remaining KRW 6.4 billion convertible bond was raised, reducing potentially convertible shares from roughly 5.36 million to roughly 3.42 million. This can be interpreted as a factor partially easing the potential-supply overhang concerns previously raised in the market.
Following a first-quarter operating loss of KRW 1.93 billion and an owner-attributable net loss of KRW 4.74 billion, the company posted a second-quarter operating loss of KRW 1.55 billion and an owner-attributable net loss of KRW 1.40 billion, extending the losing streak. Revenue also fell sharply to KRW 1.62 billion in the first quarter and KRW 2.33 billion in the second, well below levels seen in the first half of 2025. This appears to reflect a combination of shrinking core-business revenue and new-business investment costs.
From 2022 to 2025, revenue fluctuated widely from KRW 10.28 billion to KRW 34.76 billion to KRW 10.75 billion to KRW 18.54 billion, and operating results similarly alternated between profit and loss. This history indicates limited predictability in the underlying business structure.
Through the KRW 16.6 billion rights offering in 2025 and convertible bond conversions, the share count has expanded considerably relative to historical weighted-average shares outstanding. Should additional capital raises become necessary, further dilution of existing shareholders could occur.
QuantumRail (formerly Xcure) succeeded in turning its core USIM and smart-card business profitable in 2025, but after renaming itself in 2026 and pushing into new ventures including the Naoris joint venture and RWA infrastructure buildout via AXG Xcure Korea, it recorded substantial operating and net losses in the first half of 2026. The revenue contribution and monetization model of these new businesses are not yet clearly reflected in financial statements, making it premature to judge the success of the transition. At the same time, the significant increase in share count from the 2025 rights offering and convertible bond conversions, combined with a history of wide year-to-year swings in revenue and profit, reduce the predictability of the financial structure. That said, the upward adjustment of the convertible bond conversion price, which eased some potential-supply overhang, can be viewed as a positive development. Key points to watch going forward include whether third-quarter losses narrow, whether new-business revenue begins to show up in financial statements, and whether further capital raises become necessary.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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