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TKG Huchems · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2024~2025년 이익 둔화를 거친 TKG휴켐스가 MNB·질산 증설 가동과 우레탄 원료 공급차질·탄소배출권 가격 상승이라는 변수 속에서 실적 회복 여부를 시험받는 국면이다.
TKG휴켐스는 2002년 남해화학에서 분할돼 코스피에 상장한 정밀화학·기초화학 기업으로, 기초화학 업체와 최종 제조업체 사이의 중간소재를 공급한다. 주력은 폴리우레탄 중간소재인 NT계열로, 연질 우레탄(TDI)의 원료 DNT와 경질 우레탄(MDI)의 원료 MNB가 핵심이다. 2024년 기준 매출 비중은 NT계열(DNT, MNB) 65.69%, 암모니아가 주원료인 희질산·농질산·초안을 포함한 NA계열이 31.33%를 차지한다. DNT는 질산과 톨루엔을 합성해 만드는 액상제품으로 TDI로 제조돼 소파·침구류·자동차 시트·접착제 등의 원료로 쓰이며 연간 26만톤의 생산능력을 보유한다. MNB는 질산과 벤젠을 합성한 액상제품으로 MDI 등으로 제조돼 단열재·건축자재·인조가죽 등에 쓰이며, 기존 42만톤에 2024년 신규 30만톤을 증설해 연간 72만톤의 생산능력을 갖췄다. 대표 제품인 질산은 국내 최대 규모인 연간 148만톤의 생산능력을 보유하고 있으며, 2023년 40만톤의 제6공장 증설을 완료했다. 고객 구조는 장기공급계약 중심으로, 한국바스프, 한화솔루션, 금호미쓰이화학 등과 장기 공급계약을 체결하고 질산·DNT·MNB 등을 공급 중이다. 주요 수요처들과의 장기공급계약과 파이프라인 등 인프라 투자를 통해 고정거래처 매출 비중이 70~80% 이상을 차지한다. 이 밖에 전자소재, 요소수, 탄소배출권, 암모니아 상품 판매가 매출의 나머지를 구성한다.
연간 실적은 2023년을 정점으로 둔화 흐름을 보였다. 매출은 2022년 1조2,358억원에서 2023년 1조527억원으로 줄었다가 2024년 1조1,882억원, 2025년 1조1,277억원을 기록했다. 영업이익은 2023년 1,212억원에서 2024년 808억원, 2025년 656억원으로 2년 연속 감소했고, 영업이익률도 같은 기간 11.5%→6.8%→5.8%로 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2023년 1,348억원에서 2025년 599억원으로 줄었다. 주력 NT계열·NA계열의 수요 변동과 원가 부담으로 매출과 수익성이 하락했으나, 질산 제6공장과 MNB 제2공장 확대로 개선 효과가 일부 있었다. 분기 흐름을 보면 2025년 영업이익은 1분기 126억원, 2분기 220억원, 3분기 264억원으로 회복하다 4분기에 46억원으로 급감했고, 4분기에는 지배주주 순손실 13억원을 기록했다. 2025년 4분기에는 고객사 정기 보수에 따른 DNT 판매 물량 감소 영향이 있었다. 2026년 1분기 영업이익은 152억원으로 전분기 대비 230%, 전년동기 대비 20% 개선됐다. 전분기 고객사 정기 보수에 따른 DNT 판매 물량 감소 영향이 소멸됐고 3월 중동 전쟁 이후 원가 상승에 따른 판가 인상도 단행됐으며, TDI-톨루엔 스프레드는 4Q25 1,553달러에서 1Q26 1,748달러까지 개선됐다. 한편 2025년 영업현금흐름은 1,024억원으로 전년 793억원보다 증가했고, 부채비율은 28.6%로 낮은 수준을 유지했다.
TKG휴켐스의 전방시장은 폴리우레탄(TDI·MDI)과 질산 수요처인 자동차·건설·전자·반도체 등으로 경기 사이클 영향을 크게 받는다. DNT, 질산 등은 국내 시장에서 거의 독점적인 위치를 차지하고 있어 국내 공급망에서의 지위는 견고하다. 제품 판매가격은 국제 원재료 가격의 영향을 받으며, NT계열은 벤젠·톨루엔, NA계열은 암모니아 가격 변동과 상관관계가 높다. 2025년 중반 이후에는 글로벌 우레탄 공급차질이 핵심 변수로 부상했다. 유럽 헝가리 보르소드의 정기보수와 코베스트로의 변압기 화재에 따른 생산차질로 유럽지역 TDI 생산이 사실상 중단된 상황이 거론됐다. 중동 지역 설비 차질 영향으로 MDI 공급도 타이트해, MNB 설비 가동 확대에 우호적 환경이 형성됐다. 3차에 걸친 대규모 증설로 회사의 연간 이익 체력은 단계적으로 확대돼 왔으며, No.6 질산 공장과 유도체 증설 이후 연간 EBITDA가 1,800억~2,000억원 수준으로 늘어날 것으로 분석된 바 있다. 다만 국내에서는 한화의 질산 공장 준공 등 경쟁 심화 가능성도 함께 거론된다.
| 주가 | ₩15,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,508억원 |
| PER | 10.3 |
| PBR | 0.66 |
| ROE | 6.8% |
| 배당수익률 | 6.28% |
단기 전망의 초점은 증설 가동 효과와 공급차질 수혜가 이익으로 얼마나 이어지느냐다. 증권가에서는 2026년 1분기 NT계열 영업이익 개선을 배경으로, 2분기에도 TDI 수급 타이트 수혜가 확대될 수 있다고 본다. 핵심 원료인 암모니아 가격이 톤당 379달러에서 최근 820달러까지 상승했고, 원가 상승분이 제품 가격에 전가되며 매출 증가와 고정비 부담 완화 효과가 나타나고 있다는 분석이 있다. 탄소배출권은 또 다른 변수다. 2026년 7월부터 시작되는 배출권 거래제 4차 계획 기간(2026~30년)에선 무상 할당 비중이 점차 축소될 계획이다. 탄소배출권 가격은 지난해 톤당 9,700원에서 최근 2만3,000원 수준까지 상승했고, 회사는 약 450만톤 규모의 탄소배출권을 보유하고 있다. 생산능력을 70% 이상 확대한 MNB 플랜트는 국내 조선 경기 호조에 따른 LNG 보냉재 수요로 연간 고율 가동이 기대된다. 다만 공급차질에 따른 스프레드 개선은 외부 요인에 좌우되는 만큼 지속성 여부는 추가 확인이 필요하다.
회사의 주당순자산(BPS)은 2만4,017원 수준이며, 최근 주가는 순자산을 밑도는 구간에서 거래되고 있다. 2025년 기준 PBR은 0.8배에 불과해 2020~2023년 평균 1.2배 대비 여전히 낮은 수준으로 평가된다. 증권가에서는 2025년 추정 PBR 0.7배가 창사 이래 가장 낮은 수준이며 이는 최근 실적 둔화에 기인한다는 진단도 나왔다. 이익 측면에서는 2025년 4분기 분기 순손실을 딛고 2026년 1분기 흑자로 돌아선 회복 방향성이 나타난다. 배당 측면에서는 지난 5년 평균 배당성향과 배당수익률이 각각 50.6%, 4.5%로 코스피 평균을 상회한다는 분석이 있어, 배당수익률은 시장 평균을 웃도는 편으로 거론된다. 다만 이러한 지표는 실적 회복의 지속 여부와 원료·스프레드 변동에 따라 달라질 수 있어 추세 확인이 필요하다.
유럽·중동의 TDI·MDI 설비 차질로 스프레드가 개선되고 있다. TDI-톨루엔 스프레드는 4Q25 1,553달러에서 1Q26 1,748달러, 2QTD26 2,078달러까지 추가 급등했다. 과거 2016년 BASF TDI 폭발과 2022년 우크라이나 전쟁 당시에도 공급차질이 휴켐스 실적 개선으로 이어진 학습효과가 있다.
2024년 완료한 질산·MNB 증설 효과가 가동률 상승과 함께 본격화될 수 있다. 고객사 정기보수 종료에 따라 MNB 가동률은 1분기 74%에서 2분기 90% 수준까지 상승한 바 있다. 장기공급계약과 파이프라인 인프라로 고정거래처 매출 비중이 70~80% 이상을 차지해 수요 변동에 대한 완충 역할을 한다.
4차 배출권거래제 시행과 가격 급등으로 보유 배출권 가치가 재조명된다. 회사는 약 450만톤 규모의 탄소배출권을 보유하고 있으며, 4차 제도 시행에 따른 가격 상승 효과는 연말에 접근할수록 두드러질 것이라는 전망이 있다. 동사는 연간 100만 톤의 탄소배출권 인증을 받고 있으나 그동안 낮은 가격으로 외부 판매를 하지 않아 왔다.
영업이익은 2023년 1,212억원에서 2025년 656억원으로 줄었고 영업이익률도 11.5%에서 5.8%로 낮아졌다. 2025년 4분기에는 지배주주 순손실 13억원을 기록하며 분기 적자를 냈다. 회복 흐름이 추세로 자리잡을지는 추가 분기 실적 확인이 필요하다.
제품 판매가격은 국제 원재료 가격의 영향을 받으며 NT계열은 벤젠·톨루엔, NA계열은 암모니아 가격과 상관관계가 높다. 공급차질에 따른 스프레드 개선은 외부 요인에 의존해 지속성을 담보하기 어렵다. 원료 가격 급변 시 수익성 변동 폭이 커질 수 있다.
전방인 자동차·건설·전자 수요가 회복되지 않으면 증설 물량이 부담이 될 수 있다. 한화의 질산 공장 준공으로 질산 시장 경쟁이 심화될 가능성도 거론된다. 2024년 MNB 캐파를 42만톤에서 72만톤으로 확대했지만 글로벌 공급압박이 늘면서 실적 모멘텀이 약화된 전례가 있다.
TKG휴켐스는 국내 질산·DNT 시장에서 독점적 지위와 장기공급계약 기반의 안정적 매출 구조를 갖춘 중간소재형 정밀화학 기업이다. 2023년 이후 영업이익이 2년 연속 감소하고 2025년 4분기 분기 적자를 기록하는 등 실적이 둔화됐으나, 2026년 1분기에는 흑자 전환과 함께 회복 방향성이 나타났다. 단기적으로는 글로벌 우레탄 공급차질에 따른 스프레드 개선, 증설 가동 효과, 탄소배출권 가치 재평가가 강세 요인으로 거론된다. 반대로 원재료 가격 변동성, 전방 수요 사이클, 경쟁 심화와 배출권 정책 변화는 약세 요인이다. 주가는 순자산을 밑도는 구간에서 거래되며 배당수익률은 시장 평균을 웃도는 편으로 평가된다. 회복 흐름이 추세로 자리잡는지는 다가오는 분기 실적과 공급차질의 지속성, 배출권 가격 추이를 통해 확인할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
After an earnings slowdown in 2024-2025, TKG Huchems is being tested on whether it can recover, amid the ramp-up of its MNB and nitric-acid expansions, urethane-feedstock supply disruptions, and rising carbon-credit prices.
TKG Huchems is a fine- and basic-chemicals company spun off from Namhae Chemical in 2002 and listed on the KOSPI, supplying intermediate materials between basic-chemical makers and end manufacturers. Its mainstay is the NT line of polyurethane intermediates: DNT, a feedstock for soft urethane (TDI), and MNB, a feedstock for rigid urethane (MDI). As of 2024, the NT line (DNT, MNB) made up 65.69% of sales, while the ammonia-based NA line including dilute nitric acid, concentrated nitric acid and ammonium nitrate accounted for 31.33%. DNT is a liquid product made by combining nitric acid and toluene, processed into TDI for sofas, bedding, car seats and adhesives, with annual capacity of 260k tons. MNB is a liquid product combining nitric acid and benzene, processed into MDI for insulation, building materials and synthetic leather; on top of an existing 420k tons, a new 300k-ton line added in 2024 brought capacity to 720k tons per year. Its flagship nitric acid has the largest domestic capacity at 1.48m tons per year, with the No.6 plant adding 400k tons completed in 2023. Its customer base centers on long-term supply contracts: it has long-term supply agreements with companies such as BASF Korea, Hanwha Solutions and Kumho Mitsui Chemicals for nitric acid, DNT and MNB. Through long-term supply contracts and infrastructure investment such as pipelines, fixed-customer sales account for more than 70-80% of revenue. The remainder of sales comes from electronic materials, urea solution, carbon credits and ammonia trading.
Annual results slowed after peaking in 2023. Revenue fell from KRW 1,235.8bn in 2022 to KRW 1,052.7bn in 2023, then was KRW 1,188.2bn in 2024 and KRW 1,127.7bn in 2025. Operating profit declined for two straight years, from KRW 121.2bn in 2023 to KRW 80.8bn in 2024 and KRW 65.6bn in 2025, with the operating margin falling from 11.5% to 6.8% to 5.8% over the same period. Owner net profit dropped from KRW 134.8bn in 2023 to KRW 59.9bn in 2025. Demand swings in the core NT and NA lines and cost pressure pushed down revenue and profitability, though the No.6 nitric-acid and No.2 MNB expansions delivered some improvement. By quarter, 2025 operating profit recovered from KRW 12.6bn in Q1 to KRW 22.0bn in Q2 and KRW 26.4bn in Q3, before plunging to KRW 4.6bn in Q4, when owner net profit was a loss of KRW 1.3bn. Q4 2025 was affected by lower DNT sales volumes due to a customer's scheduled maintenance. Q1 2026 operating profit was KRW 15.2bn, up 230% quarter-on-quarter and 20% year-on-year. The prior-quarter drag from a customer's scheduled maintenance on DNT volumes faded, price hikes were implemented following cost rises after the Middle East conflict in March, and the TDI-toluene spread improved from USD 1,553 in Q4 2025 to USD 1,748 in Q1 2026. Meanwhile, 2025 operating cash flow rose to KRW 102.4bn from KRW 79.3bn a year earlier, and the debt ratio stayed low at 28.6%.
TKG Huchems' downstream markets are polyurethane (TDI/MDI) and nitric-acid end-users such as autos, construction, electronics and semiconductors, making it highly exposed to the economic cycle. DNT and nitric acid hold near-monopoly positions in the domestic market, giving the company a solid place in the domestic supply chain. Product prices are influenced by international raw-material prices, with the NT line closely correlated to benzene and toluene and the NA line to ammonia. Since mid-2025, global urethane supply disruptions have emerged as a key variable. Scheduled maintenance at Borsod in Hungary and production losses from a transformer fire at Covestro were cited as leaving European TDI production effectively halted. MDI supply has also tightened due to facility disruptions in the Middle East, creating a favorable environment for expanding MNB operations. Three rounds of large-scale expansion have progressively raised the company's annual earnings capacity, with annual EBITDA analyzed as potentially rising to around KRW 180-200bn after the No.6 nitric-acid plant and derivative expansions. However, the possibility of intensifying domestic competition, such as the completion of Hanwha's nitric-acid plant, is also being discussed.
| Price | ₩15,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.65T |
| P/E | 10.3 |
| P/B | 0.66 |
| ROE | 6.8% |
| Dividend yield | 6.28% |
The near-term outlook hinges on how much the expansion ramp-up and supply-disruption benefits translate into profit. Brokerages see scope for the TDI tightness benefit to widen in Q2 as well, building on the Q1 2026 improvement in NT-line operating profit. Some analysis notes that the key feedstock ammonia rose from USD 379 to about USD 820 per ton, and as cost increases were passed through to product prices, this produced higher revenue and eased the fixed-cost burden. Carbon credits are another variable. Under the 4th emissions trading scheme planning period (2026-2030) starting in July 2026, the share of free allocations is set to gradually shrink. Carbon-credit prices rose from KRW 9,700 per ton last year to around KRW 23,000 recently, and the company holds roughly 4.5m tons of carbon credits. The MNB plant, expanded by more than 70% in capacity, is expected to run at high utilization year-round on domestic shipbuilding strength driving LNG insulation demand. That said, spread improvement from supply disruptions depends on external factors, so its durability requires further confirmation.
The company's book value per share (BPS) is around KRW 24,017, and the stock has recently traded below net asset value. Its 2025 P/B of 0.8x is still considered low versus the 1.2x average of 2020-2023. Brokerages have also assessed the 2025 estimated P/B of 0.7x as the lowest since the company's founding, attributing it to the recent earnings slowdown. On profit, there is a recovery direction—from a quarterly net loss in Q4 2025 back to a profit in Q1 2026. On dividends, one analysis notes a five-year average payout ratio and dividend yield of 50.6% and 4.5%, above KOSPI averages, so the dividend yield is described as tending to exceed the market average. These metrics, however, can shift with the durability of the earnings recovery and movements in feedstock prices and spreads, so the trend needs to be confirmed.
TDI/MDI facility disruptions in Europe and the Middle East are improving spreads. The TDI-toluene spread surged from USD 1,553 in Q4 2025 to USD 1,748 in Q1 2026 and further to USD 2,078 in Q2-to-date 2026. Historically, the 2016 BASF TDI explosion and the 2022 Ukraine war also showed that supply disruptions translated into earnings improvement for Huchems.
The 2024 nitric-acid and MNB expansions could ramp up in earnest alongside higher utilization. As customers' scheduled maintenance ended, MNB utilization rose from 74% in Q1 to around 90% in Q2. Long-term supply contracts and pipeline infrastructure keep fixed-customer sales above 70-80%, buffering against demand swings.
The 4th emissions trading scheme and surging prices are putting credit holdings back in the spotlight. The company holds about 4.5m tons of carbon credits, and the price-rise effect from the 4th scheme is expected to become more pronounced as the year-end approaches. It is certified for about 1m tons of credits annually but has refrained from external sales due to previously low prices.
Operating profit fell from KRW 121.2bn in 2023 to KRW 65.6bn in 2025, and the operating margin dropped from 11.5% to 5.8%. In Q4 2025 the company posted a quarterly net loss of KRW 1.3bn attributable to owners. Whether the recovery becomes an established trend requires confirmation in further quarterly results.
Product prices are influenced by international raw-material prices, with the NT line correlated to benzene and toluene and the NA line to ammonia. Spread improvement from supply disruptions depends on external factors and is hard to sustain. Sharp feedstock-price swings can widen profitability volatility.
If downstream auto, construction and electronics demand fails to recover, the added capacity could become a burden. The completion of Hanwha's nitric-acid plant is cited as a possible source of intensified competition in the nitric-acid market. Although MNB capacity was raised from 420k to 720k tons in 2024, there is a precedent of weakening earnings momentum as global supply pressure increased.
TKG Huchems is an intermediate-materials fine-chemicals company with a near-monopoly position in the domestic nitric-acid and DNT markets and a stable revenue base built on long-term supply contracts. Earnings slowed, with operating profit falling for two straight years after 2023 and a quarterly loss in Q4 2025, but Q1 2026 showed a return to profit and a recovery direction. In the near term, spread improvement from global urethane supply disruptions, the expansion ramp-up and carbon-credit revaluation are cited as bullish factors. Conversely, raw-material price volatility, the downstream demand cycle, intensifying competition and emissions-policy changes are bearish factors. The stock trades below net asset value and its dividend yield is assessed as tending to exceed the market average. Whether the recovery becomes an established trend should be confirmed through upcoming quarterly results, the durability of supply disruptions and carbon-credit price trends. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)