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TKG Huchems · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-12
TKG휴켐스는 이란 전쟁에 따른 중동·유럽 우레탄 설비 차질로 2026년 2분기 영업이익이 급반등했으나, 2025년 4분기 적자 전환에서 보듯 분기별 변동성도 함께 확인된다.
TKG휴켐스는 2002년 남해화학에서 정밀화학·기초화학 사업부문이 분할되어 설립된 뒤 같은 해 코스피에 상장한 회사다. 주력 사업은 폴리우레탄 중간소재인 DNT·MNB로 구성된 NT계열과, 질산·초안(질산암모늄) 등 암모니아 기반의 NA계열 두 축으로 나뉜다. 회사 측에 따르면 질산은 국내 최대 규모인 연간 148만톤의 생산능력을 보유하고 있으며, 2023년 40만톤 규모의 제6공장 증설을 완료했다. DNT는 연간 26만톤의 생산능력을 갖추고 있으며, 2024년에는 질산 제6공장과 MNB 제2공장 증설로 질산 생산능력이 150만톤, MNB 생산능력이 72만톤 수준으로 확대됐다. NT계열은 TDI(연질 폴리우레탄폼) 및 MDI(경질 폴리우레탄폼) 밸류체인의 중간재로서 자동차 시트, 소파, 단열재, LNG 보냉재 등에 쓰이며, 금호미쓰이화학과의 장기공급계약을 통해 안정적 판매 기반을 확보하고 있다. NA계열은 질산·초안 형태로 산업용 화약, 반도체 세정 등에 활용된다. 이 밖에 전자소재, 요소수, 탄소배출권(CDM) 판매도 매출에 기여하고 있으며, 최근에는 TKG엠켐(옛 제이엘켐) 인수에 이어 일본 야소지마 인수를 IMM과 공동 추진하며 반도체·우주항공·의료용 슈퍼엔지니어링 플라스틱 등 고부가가치 첨단소재 분야로 사업 영역을 넓히고 있다. 이러한 포트폴리오 확장은 질산·우레탄 중간재 중심의 기초·정밀화학 기업에서 벗어나려는 전략적 시도로 해석된다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 1조 2,358억원, 영업이익 1,171억원(영업이익률 9.5%)에서 2023년에는 매출이 1조 527억원으로 줄었음에도 영업이익은 1,212억원(영업이익률 11.5%)으로 늘었는데, 이는 당시 러시아-우크라이나 전쟁에 따른 TDI 스프레드 강세의 영향으로 해석된다. 2023년 지배주주순이익은 1,348억원으로 영업이익(1,212억원)을 웃돌아 영업외 손익 요인이 컸던 것으로 보이며, 반대로 2022년은 영업이익(1,171억원) 대비 순이익(818억원)이 크게 낮아 영업외 비용 부담이 있었던 것으로 추정된다. 이후 2024년에는 매출이 1조 1,882억원으로 늘었지만 영업이익은 808억원(영업이익률 6.8%)으로 줄었고, 2025년에는 매출 1조 1,277억원, 영업이익 656억원(영업이익률 5.8%), 지배주주순이익 599억원으로 3년 연속 이익이 축소되는 흐름을 보였다. 분기 흐름은 변동성이 두드러진다. 2025년 2분기 영업이익 220억원, 3분기 264억원으로 회복세를 보이다 4분기에는 영업이익이 46억원으로 급감하고 지배주주순이익은 -13억원으로 적자 전환했다. 이후 2026년 1분기 영업이익 152억원, 2분기에는 매출 3,972억원, 영업이익 328억원, 지배주주순이익 223억원으로 뚜렷한 반등이 나타났다. 2026년 2분기에도 영업이익(328억원) 대비 지배주주순이익(223억원)의 괴리가 있어 법인세 및 영업외 요인의 영향이 있었던 것으로 판단된다. 이 같은 분기별 급등락은 고객사 정기보수, 원재료 가격, 지정학적 공급 차질 등 외부 변수에 실적이 크게 좌우되는 사업 구조를 보여준다.
TKG휴켐스의 실적은 전방 폴리우레탄(TDI·MDI) 시황과 밀접하게 연동된다. 2026년 3월 말 이란 전쟁으로 사우디 SABIC의 TDI 20만톤 설비 가동이 중단됐는데, 이는 글로벌 TDI 생산능력 350만톤의 약 6%에 해당하는 규모다. 앞서 2025년에는 유럽 코베스트로의 변압기 화재와 헝가리 보르소드 공장 정기보수가 겹치며 유럽 TDI 생산 차질이 발생해 국내 고객사 가동률 상승과 DNT 판매 증가로 이어진 바 있다. 이 같은 공급 차질로 TDI-톨루엔 스프레드는 2025년 톤당 약 1,500달러 수준에서 2026년 2분기 초 약 2,000달러까지 확대됐다. 원재료인 암모니아 가격도 2025년 톤당 379달러에서 2026년 6월경 650~820달러 수준까지 오른 것으로 보도됐는데, 동사는 원가 상승분을 판가에 전가하는 구조여서 오히려 매출 증가와 고정비 부담 완화 효과를 누리는 것으로 분석된다. 한편 2026년부터 시행되는 국내 탄소배출권거래제(K-ETS) 4차 계획기간에는 유상할당 비중이 단계적으로 확대되며, 탄소배출권 가격은 2025년 톤당 약 9,700원에서 2026년 6월 약 2만 3,000원 수준까지 상승한 것으로 파악된다(유안타증권, 2026년 6월). 동사는 약 450만톤의 탄소배출권을 보유하고 있어 가격 상승은 잠재적 자산가치로 연결될 수 있다. 다만 이 같은 우호적 환경은 상당 부분 중동 분쟁이라는 지정학적 변수에서 비롯된 것으로, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시의 일시적 수혜 경험과 유사한 패턴이라는 분석도 함께 제기된다.
| 주가 | ₩16,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,602억원 |
| PER | 9.6 |
| PBR | 0.63 |
| ROE | 7.0% |
| 배당수익률 | 6.19% |
유안타증권은 2026년 6월 16일 보고서에서 투자의견 매수를 유지하며 목표주가를 기존 2만 8,000원에서 3만원으로 상향 제시했다. 해당 보고서는 2026년 매출을 약 1조 3,000억원, 영업이익을 972억원(영업이익률 7.3%), 지배주주순이익을 821억원으로 전망하며, 2분기와 3분기 실적이 1분기 대비 두 배 이상 개선될 것으로 내다봤다. 삼성증권은 2026년 5월 18일 자료에서 투자등급을 제시하지 않은 채(Not Rated), NT계열 수익성 회복과 탄소배출권 가치 재부각 가능성에 주목했다. 사업 측면에서는 고객사인 금호미쓰이화학이 2026년 4분기부터 MDI 설비를 10만톤 추가 증설할 계획으로 알려져 있어, 이에 따른 MNB 추가 대응이 이뤄질 경우 연간 매출과 이익에 기여할 수 있다는 분석도 나온다(유안타증권). 첨단소재 부문에서는 TKG엠켐 인수에 이어 IMM과 공동으로 일본 야소지마 인수를 추진 중인 것으로 알려졌으며, 이는 질산·우레탄 원료 중심 사업구조에서 고기능성 플라스틱 분야로 사업영역을 확장하려는 시도로 평가된다. 다만 이 같은 전망들은 중동 정세와 원자재 가격이라는 외부 변수에 상당 부분 기대고 있어, 분쟁 완화나 해외 설비 복구 시점에 따라 시황 개선 속도가 달라질 수 있다는 점도 함께 고려할 필요가 있다.
복수의 증권사 자료에 따르면 TKG휴켐스의 주가순자산비율은 최근 수년간의 거래 밴드에서 하단권에 위치해 있는 것으로 파악된다. 2025년 실적 기준 순자산 대비 배수가 2020~2023년 평균 수준을 밑돈다는 분석도 제시된 바 있다(삼성증권, 2026년 5월). 이익 측면에서는 2023년 정점 이후 2024~2025년 연속으로 이익이 줄었다가 2026년 들어 분기 실적이 저점을 지나 회복 국면에 들어선 모습이 확인된다. 배당과 관련해서는 회사가 매년 현금배당을 지급해온 이력이 있으며, 배당수익률 수준은 업종 내 비교 대상에 따라 상이하게 평가될 수 있다. 이 같은 지표들은 시장 참여자들의 평가 근거 중 하나일 뿐이며, 향후 주가 흐름을 예단하는 근거로 해석되어서는 안 된다.
이란 전쟁으로 사우디 SABIC의 TDI 설비가 멈추고 앞서 유럽에서도 코베스트로 화재와 정기보수가 겹치며 TDI-톨루엔 스프레드가 확대됐다. 이는 2026년 1분기와 2분기 영업이익이 각각 152억원, 328억원으로 순차 개선되는 배경이 됐다. 공급 차질이 지속되는 동안 국내 고객사 가동률 상승에 따른 DNT·질산 판매 증가 효과도 함께 나타나고 있다.
암모니아 등 원재료 가격이 오르면 오히려 매출과 고정비 희석 효과로 이익이 늘어나는 독특한 구조를 갖고 있다. 2025년 379달러였던 암모니아 가격이 2026년 상반기 800달러 안팎까지 오른 국면에서도 2분기 실적이 개선된 점이 이를 뒷받침한다. 일반적인 화학업체와 원가 민감도의 방향이 반대라는 점은 원자재 강세 국면에서 상대적 이점으로 꼽힌다.
4차 배출권거래제 시행 속에 탄소배출권 가격이 상승하면서 약 450만톤을 보유한 동사의 잠재 자산가치가 부각되고 있다. 2025년 말 기준 부채비율은 28.6%로 낮은 수준을 유지하고 있어 재무 여력도 갖추고 있다. 이를 바탕으로 TKG엠켐 인수에 이어 일본 야소지마 인수를 추진하는 등 첨단소재 분야로 사업을 확장하고 있다.
2025년 4분기에는 영업이익이 46억원까지 줄고 지배주주순이익이 -13억원으로 적자 전환한 바 있다. 2025년 연간 영업이익률도 5.8%로 2023년 11.5%의 절반 수준에 그쳤다. 고객사 정기보수나 일회성 비용에 따라 특정 분기 실적이 크게 흔들릴 수 있는 구조라는 점이 확인된다.
2026년 실적 개선의 상당 부분은 이란 전쟁에 따른 중동 설비 차질에서 비롯된 것으로 분석된다. 증권사 자료에서도 이를 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시의 일시적 수혜와 유사한 패턴으로 짚고 있다. 분쟁이 완화되거나 해외 설비가 복구될 경우 TDI 스프레드 확대 효과가 되돌려질 가능성을 배제할 수 없다.
MNB는 금호미쓰이화학과의 장기공급계약에 크게 의존하는 구조여서 해당 고객사의 증설·가동 일정에 실적이 연동된다. 전방산업인 자동차, 건설, 조선 경기의 변동은 DNT·MNB 판매물량에 직접적인 영향을 미친다. 특정 고객·전방산업에 대한 의존도가 높은 만큼 해당 산업의 수요 둔화는 실적에 곧바로 반영될 수 있다.
TKG휴켐스는 2023년 이후 연간 이익이 축소되는 흐름을 보이다가, 2026년 들어 중동·유럽발 우레탄 설비 공급 차질을 배경으로 분기 실적이 저점을 지나 회복하는 모습을 나타내고 있다. 2026년 2분기 매출 3,972억원, 영업이익 328억원은 전년 동기와 전 분기를 모두 상회했으나, 2025년 4분기의 적자 전환 사례가 보여주듯 분기별 변동성은 여전히 크다. 이 같은 개선의 상당 부분이 이란 전쟁이라는 지정학적 변수와 원자재 전가형 수익구조에서 비롯된 만큼, 분쟁 추이와 해외 설비 복구 시점에 따라 흐름이 달라질 수 있다는 점을 함께 봐야 한다. 탄소배출권 가치 재부각, 낮은 부채비율을 바탕으로 한 첨단소재 M&A 추진 등은 중장기 사업구조 변화를 시사하는 요인이다. 반면 고객·전방산업 집중도와 지정학적 의존도는 계속 주시할 필요가 있는 부담 요인이다. 투자 판단에 앞서 향후 분기 실적 공시와 중동 정세, K-ETS 가격 추이 등 확인 가능한 지표들을 지속적으로 점검하는 것이 필요하다.
English version
TKG Huchems posted a sharp operating profit rebound in the second quarter of 2026 amid Middle East and European urethane supply disruptions tied to the Iran conflict, while its swing to a net loss in the fourth quarter of 2025 underscores continued quarter-to-quarter volatility.
TKG Huchems was established in 2002 when Namhae Chemical spun off its fine chemicals and basic chemicals businesses, and the company listed on the KOSPI the same year. Its core operations are split into two lines: the NT product group, comprising the polyurethane intermediates DNT and MNB, and the NA product group, comprising ammonia-based nitric acid and ammonium nitrate. According to the company, its nitric acid capacity is the largest in Korea at 1.48 million tons per year, following completion of a 400,000-ton sixth plant expansion in 2023. DNT capacity stands at 260,000 tons per year, and a 2024 expansion of the sixth nitric acid plant and a second MNB plant raised nitric acid capacity to about 1.5 million tons and MNB capacity to about 720,000 tons. The NT group serves as an intermediate in the TDI (flexible polyurethane foam) and MDI (rigid polyurethane foam) value chains, used in automotive seats, sofas, insulation, and LNG cargo-tank insulation, with a long-term supply agreement with Kumho Mitsui Chemical underpinning stable sales. The NA group's nitric acid and ammonium nitrate are used in industrial explosives and semiconductor cleaning applications, among others. Electronic materials, urea solution (diesel exhaust fluid), and carbon credit (CDM) sales also contribute to revenue. More recently, following its acquisition of TKG MChem (formerly JL Chem), the company has been jointly pursuing the acquisition of Japan's Yasojima Perfect with IMM Private Equity, expanding into higher-value-added advanced materials such as super engineering plastics used in semiconductor, aerospace, and medical applications. This portfolio expansion reflects a strategic effort to move beyond a nitric acid and urethane intermediate-centered basic/fine chemicals business.
On an annual basis, revenue was 1.2358 trillion won and operating profit 117.1 billion won (operating margin 9.5%) in 2022; in 2023, revenue declined to 1.0527 trillion won yet operating profit rose to 121.2 billion won (operating margin 11.5%), a pattern attributed to the TDI spread strength driven by the Russia-Ukraine war at the time. Net income attributable to owners in 2023 reached 134.8 billion won, exceeding operating profit of 121.2 billion won, suggesting a meaningful non-operating contribution, whereas in 2022 net income of 81.8 billion won fell well short of operating profit of 117.1 billion won, pointing to non-operating cost burdens that year. Revenue then rose to 1.1882 trillion won in 2024 even as operating profit fell to 80.8 billion won (operating margin 6.8%), and in 2025 revenue slipped to 1.1277 trillion won with operating profit of 65.6 billion won (operating margin 5.8%) and owners' net income of 59.9 billion won, marking a third consecutive year of profit contraction. The quarterly pattern shows pronounced swings: operating profit recovered to 22.0 billion won in the second quarter of 2025 and 26.4 billion won in the third quarter, before collapsing to 4.6 billion won in the fourth quarter, when owners' net income turned negative at -1.3 billion won. Momentum then reversed sharply, with operating profit of 15.2 billion won in the first quarter of 2026 followed by revenue of 397.2 billion won, operating profit of 32.8 billion won, and owners' net income of 22.3 billion won in the second quarter. Even in that second quarter of 2026, the gap between operating profit (32.8 billion won) and owners' net income (22.3 billion won) suggests tax and non-operating items played a role. These sharp quarterly swings illustrate a business model highly exposed to external variables such as customer maintenance shutdowns, raw material prices, and geopolitical supply disruptions.
TKG Huchems' earnings are closely tied to downstream polyurethane (TDI/MDI) market conditions. At the end of March 2026, the Iran conflict halted 200,000 tons of TDI capacity at Saudi Arabia's SABIC, representing about 6% of global TDI production capacity of 3.5 million tons. Earlier, in 2025, a transformer fire at Covestro's European operations coincided with scheduled maintenance at the Borsod plant in Hungary, disrupting European TDI production and lifting utilization rates and DNT sales at domestic customers. These supply disruptions widened the TDI-toluene spread from roughly $1,500 per ton in 2025 to about $2,000 per ton in early second-quarter 2026. Ammonia prices, the company's key feedstock, were reported to have risen from about $379 per ton in 2025 to the $650-$820 range around June 2026; because the company passes cost increases through to product prices, rising feedstock costs have reportedly supported revenue growth and diluted fixed-cost burden rather than compressing margins. Separately, under Korea's fourth K-ETS trading period beginning in 2026, the paid-allocation ratio is being phased up, and carbon credit prices are reported to have risen from about 9,700 won per ton in 2025 to roughly 23,000 won per ton by June 2026, according to Yuanta Securities. The company holds an estimated 4.5 million tons of banked carbon credits, meaning higher prices could translate into latent asset value. However, much of this favorable environment stems from the geopolitical variable of the Middle East conflict, with some analysis drawing a parallel to the temporary windfall experienced during the 2022 Russia-Ukraine war.
| Price | ₩16,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.66T |
| P/E | 9.6 |
| P/B | 0.63 |
| ROE | 7.0% |
| Dividend yield | 6.19% |
Yuanta Securities, in a report dated June 16, 2026, maintained a buy rating and raised its target price from 28,000 won to 30,000 won. That report projected 2026 revenue of about 1.3 trillion won, operating profit of 97.2 billion won (operating margin 7.3%), and owners' net income of 82.1 billion won, forecasting that second- and third-quarter results would more than double from the first quarter. Samsung Securities, in a note dated May 18, 2026, did not assign a rating (Not Rated) but highlighted the potential recovery in NT-group profitability and renewed attention to carbon credit value. On the business side, customer Kumho Mitsui Chemical is reportedly planning to add 100,000 tons of MDI capacity starting in the fourth quarter of 2026, with analysis suggesting that a corresponding MNB response from TKG Huchems could contribute to annual revenue and profit, per Yuanta Securities. In advanced materials, following its acquisition of TKG MChem, the company is reportedly pursuing the acquisition of Japan's Yasojima Perfect jointly with IMM Private Equity, seen as an attempt to expand from a nitric acid and urethane feedstock-centered business into high-performance plastics. These outlooks, however, remain considerably dependent on external variables such as Middle East conditions and raw material prices, meaning the pace of market improvement could shift depending on how the conflict evolves or when overseas capacity is restored.
According to several brokerage reports, TKG Huchems' price-to-book ratio is positioned toward the lower end of its recent multi-year trading band. Some analysis has noted that the book-value multiple based on 2025 results runs below the 2020-2023 average, according to Samsung Securities in May 2026. On the earnings side, profits declined for two consecutive years from 2024 through 2025 after peaking in 2023, before quarterly results in 2026 showed signs of passing a trough and entering a recovery phase. On dividends, the company has a history of paying an annual cash dividend, though the relative yield level can be assessed differently depending on the industry peer set used for comparison. These indicators are only some of the factors market participants weigh and should not be read as a prediction of future share price direction.
Due to the Iran war, Saudi SABIC's TDI facility shut down, and earlier in Europe, Covestro's fire and scheduled maintenance overlapped, widening the TDI-toluene spread. This became the backdrop for operating profit sequentially improving to KRW 15.2 billion and KRW 32.8 billion in Q1 and Q2 2026, respectively. While supply disruptions persist, the effect of increased DNT and nitric acid sales due to rising domestic customer utilization rates is also appearing simultaneously.
The company has a unique structure where rising raw material prices such as ammonia actually increase profit through revenue growth and fixed cost dilution effects. This is supported by the fact that Q2 earnings improved even as ammonia prices, which were $379 in 2025, rose to around $800 in the first half of 2026. The fact that the direction of cost sensitivity is opposite to that of typical chemical companies is cited as a relative advantage during periods of raw material price strength.
As carbon emission allowance prices rise amid the implementation of the 4th Emissions Trading Scheme, the potential asset value of the company, which holds approximately 4.5 million tons, is being highlighted. As of the end of 2025, the debt ratio remains low at 28.6%, indicating the company also has financial capacity. Based on this, the company is expanding into the advanced materials sector, pursuing the acquisition of Japan's Yasojima following its acquisition of TKG MCHEM.
In Q4 2025, operating profit fell to KRW 4.6 billion, and net income attributable to controlling shareholders turned negative at -KRW 1.3 billion. The annual operating margin for 2025 was also only 5.8%, half the level of 11.5% in 2023. This confirms a structure in which specific quarterly results can fluctuate significantly due to customer scheduled maintenance or one-off costs.
A significant portion of the 2026 earnings improvement is analyzed as stemming from Middle East facility disruptions caused by the Iran war. Securities firm reports also note this as a pattern similar to the temporary benefit seen during the 2022 Russia-Ukraine war. If the conflict eases or overseas facilities are restored, the possibility that the TDI spread expansion effect could reverse cannot be ruled out.
MNB has a structure heavily dependent on the long-term supply contract with Kumho Mitsui Chemicals, meaning its performance is linked to that customer's expansion and operation schedule. Fluctuations in downstream industries such as automobiles, construction, and shipbuilding directly affect DNT and MNB sales volumes. Given the high dependence on specific customers and downstream industries, a slowdown in demand from those industries can be immediately reflected in performance.
TKG Huchems saw annual profits contract in the years following 2023, but quarterly results in 2026 have shown signs of passing a trough and recovering, driven by urethane supply disruptions in the Middle East and Europe. Second-quarter 2026 revenue of 397.2 billion won and operating profit of 32.8 billion won both exceeded the prior-year quarter and the prior quarter, yet the swing to a net loss in the fourth quarter of 2025 illustrates that quarter-to-quarter volatility remains substantial. Because much of this improvement stems from the geopolitical variable of the Iran conflict and the company's cost pass-through earnings structure, the trajectory could shift depending on how the conflict evolves and when overseas capacity is restored. Renewed attention to carbon credit value and the pursuit of advanced-materials M&A backed by a low debt ratio point to potential medium- to long-term shifts in the business structure. On the other hand, customer and end-market concentration and reliance on geopolitical factors remain risks worth continued attention. Before drawing investment conclusions, it is worth continuing to monitor verifiable indicators such as upcoming quarterly earnings disclosures, Middle East developments, and K-ETS price trends.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)