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HanaMicron · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
국내 1위 OSAT 하나마이크론이 베트남·브라질 자회사 수익성 개선과 메모리 업사이클을 동력으로 이익이 급증하는 변곡점에 들어섰으나, 높은 부채비율과 일회성 이익 의존이라는 과제를 동시에 안고 있다.
하나마이크론은 2001년 설립돼 2005년 코스닥에 상장한 반도체 후공정(OSAT) 전문기업이다. 국내 1위, 세계 11위 후공정 업체로, 후공정은 전공정 다음 단계인 패키징·테스트 작업을 뜻하며 패키징은 반도체를 쌓거나 묶어 전자기기에 부착할 수 있도록 포장하는 공정이다. 회사는 메모리 반도체 패키징과 테스트, 모듈 조립 등 전 과정을 아우르는 풀턴키 사업을 하고 있으며 사실상 국내에서 유일하게 풀턴키 서비스를 제공하는 업체다. 2005년 코스닥에 상장했으며 삼성전자·SK하이닉스·NXP 등을 주요 고객사로 두고 있다. 사업은 크게 본사(아산)의 메모리·비메모리 패키징·테스트, 베트남 법인의 후공정, 브라질 법인의 브랜드 사업, 소재 자회사 하나머티리얼즈로 구성된다. SK하이닉스와의 인연은 2021년 시작돼 2029년까지 계약을 맺은 상태이며, SK하이닉스가 최대 고객사로 2024년 매출 중 비중이 71%였다. 브라질 법인은 웨이퍼를 구매해 자체 브랜드 반도체를 생산·판매하며 서버 D램, cSSD 등으로 제품 포트폴리오를 다변화하고 있다. 메모리와 시스템 반도체 매출 비중은 약 70 대 30이며, 회사는 풀턴키 능력을 앞세워 실적 부침이 작은 시스템 반도체 비중을 높이려 하고 있다. 경쟁구도상으로는 메모리 제조사들이 후공정을 직접 수행하거나 소수의 전문업체에 외주하는 구조에서 핵심 협력사 지위를 확보하고 있다.
연간 실적은 뚜렷한 회복 흐름을 보인다. 매출은 2022년 8,944억원에서 점진적으로 늘었고 2025년에는 1조5,344억원으로 확대됐으며, 영업이익은 2025년 1,277억원(영업이익률 8.3%)을 기록했다. 지배주주순이익은 2024년 -112억원 적자에서 2025년 381억원 흑자로 전환했다. 2026년 4월 기준 2025년 결산 연결 매출은 전년 대비 22.7%, 영업이익은 19.6% 증가했고 당기순이익은 흑자전환했다. 분기 흐름은 더 가파르다. 2025년 1~4분기 영업이익은 117억→302억→384억→473억원으로 계단식 개선됐고, 2026년 1분기에는 영업이익 720억원·지배주주순이익 610억원으로 급증했다. 2026년 1분기 매출은 5,077억원(전년 대비 +62.8%), 영업이익 720억원(전년 대비 +513.6%, 영업이익률 14.2%)으로 시장 컨센서스를 상회했다. 이는 브라질·베트남·하나머티리얼즈 등 자회사들의 수익성이 예상치를 웃돌았기 때문으로 분석됐다. 다만 영업외에서 외화환산이익 272억원이 발생해 이자비용 155억원과 외화환산손실 111억원 등을 상쇄한 점은 일회성 성격이 강해, 순이익의 질을 따로 살펴야 한다. 2025년 영업현금흐름은 1,749억원으로 전년(410억원) 대비 크게 개선됐다.
전방 시장인 메모리 반도체는 AI 수요를 축으로 강한 업사이클 국면에 진입했다는 평가가 우세하다. 삼성전자와 SK하이닉스는 내년 HBM 물량을 완판시켰고 두 회사 모두 HBM 증산을 검토하는 상황으로, AI 칩 수요가 여전히 폭발적이라는 점을 방증한다. KB증권은 2026~2027년 D램 공급부족이 불가피한 상황에서 HBM 중심 후공정 CAPA 확충이 필수적이라고 분석했다. 핵심은 HBM 등 고부가 라인 증설로 가용 공간이 부족해진 메모리 제조사들이 범용(레거시) 반도체 후공정을 외주로 돌리는 구조적 흐름이다. SK하이닉스의 후공정 가용 공간 부족에 따른 레거시 반도체 외주 확대 수혜로 2025~2028년 베트남 법인 매출이 연평균 23% 성장할 전망이라는 분석도 있다. 후공정은 단순작업 수요가 많아 다수 기업이 베트남에 거점을 만들고 있으며, 베트남이 전세계 후공정 중심지가 될 것이라는 예측이 많다. 첨단 패키징 영역에서는 TSMC 등 글로벌 선도 기업이 시장을 주도하는 가운데, 회사는 브릿지 다이 기반 구조 등 차별화 기술로 진입을 시도하고 있다. 다만 메모리 업황에 실적·밸류에이션이 크게 좌우되는 구조라 사이클 하강 시 변동성도 함께 커진다.
| 주가 | ₩29,950 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.0조원 |
| PER | 17.5 |
| PBR | 3.81 |
| ROE | 23.6% |
| 배당수익률 | 0.23% |
회사와 증권가는 2026년을 실적 턴어라운드의 본격화 시점으로 보고 있다. 베트남 법인은 비용에 마진을 더하는 'Cost+Margin' 구조로 판가를 변경해 한 자릿수 중후반대 영업이익률을 안정적으로 확보했다. 베트남 법인은 하반기 증설 완료 시 연말 캐파가 1억8,000만개 수준까지 확대될 것으로 전망된다. 베트남 박장성 반쭝 산업단지에는 10억달러(약 1조3,000억원)를 투자한 제2공장을 준공했으며 AI 반도체 패키징·테스트를 담당하는 글로벌 생산 거점으로 육성 중이다. 브라질 법인은 상반기 출하 집중과 메모리 업황 강세가 지속되는 가운데 하반기 LPDDR 양산이 시작되며 추가 외형 성장 모멘텀이 발생할 것으로 전망된다. 패키징 가동률은 상반기 50% 수준에서 하반기 60% 이상으로 개선될 전망이며, 메모리는 수요 호조에 따른 가동률 상승, 비메모리는 네트워크·가전·차량용 칩 패키징 중심의 물량 확대가 예상된다. 첨단 패키징은 브리지 다이 기반 기술을 중심으로 2026년부터 매출이 발생할 것이라는 게 회사 설명이다. 다만 1분기 호실적에 일회성 환차익이 포함된 만큼, 향후 분기에서 본업 기반 이익 개선의 지속성을 확인하는 것이 관건이다.
회사가 제시·집계 기준으로 본 자기자본이익률(ROE)은 23.6%, 주당순이익(EPS)은 1,714원, 주당순자산(BPS)은 7,865원 수준이다. 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익 회복 속도가 빨라지면서 수익성 지표가 큰 폭으로 개선된 모습이다. 현재 주가가 반영하는 이익 배수는 과거 회사가 거래되던 멀티플 밴드(예: 2022년 평균 EV/EBITDA 약 7배, 일부 증권사의 목표 PER 21배 안팎)와 비교하면 메모리 업사이클 기대가 상당 부분 선반영된 구간으로 해석된다. 순자산 대비로도 프리미엄이 큰 편으로, 이는 베트남·브라질 자회사의 이익 기여 확대에 대한 기대가 가격에 담겨 있음을 시사한다. 회사는 분할 이후 존속·신설회사 각각 잉여현금흐름 기준 30%·5% 이상을 배당하는 정책을 도입하겠다고 밝힌 바 있으나, 분할 철회로 그 시행 여부는 불확실하며 현재 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 편이다. 결국 1분기 이익에 포함된 일회성 요인과 향후 본업 이익의 지속성에 따라 이 배수에 대한 시장 평가가 달라질 수 있다.
AI 수요 확산으로 HBM·DDR5 중심의 메모리 호황이 이어지며 후공정 외주 물량이 구조적으로 늘고 있다. 증권가는 글로벌 메모리 제조사들이 HBM 생산량을 대폭 늘리면서 하나마이크론이 큰 수혜를 얻을 것으로 예상한다. 매출의 상당 부분이 메모리 업황에 연동되는 만큼 사이클 상승의 레버리지가 크다.
베트남 법인은 원가보장형 단가 구조 전환으로 마진이 안정화됐고, 브라질 법인은 판가 상승으로 분기 최대 실적을 기록했다. 브라질 법인은 메모리 현물가격 상승과 신규 고객사향 DDR5 출하, 이월 물량 효과가 복합 반영되며 매출 1,148억원, 영업이익률 19% 내외로 분기 최대 실적을 경신했다. 자회사 손익 개선이 연결 이익을 빠르게 끌어올리고 있다.
베트남 2공장 가동과 하반기 증설 완료로 캐파가 확대되며 외형 성장 여력이 크다. 베트남 법인은 지난해 4억1,000만달러 매출을 기록했고 2030년까지 12억달러 달성을 목표로 한다. 여기에 첨단(어드밴스드) 패키징 사업화가 더해지면 고부가 제품군으로의 영역 확장 옵션이 열린다.
공격적 증설로 부채 부담이 누적돼 2025년 부채비율이 209.2%에 달한다. 동종 업계 평균 부채비율이 77%인 점을 감안하면 하나마이크론은 매우 높은 편에 속하며, 이는 베트남 공장 등 시설 투자에 공격적으로 나섰기 때문이다. 금리·환율 변동에 따른 금융비용 부담이 이익을 갉아먹을 수 있다.
2026년 1분기 호실적에는 외화환산이익 등 일회성 요인이 포함됐다. 증권가도 2026년 1분기 발생한 일회성 이익 영향을 감안하더라도 순이익 개선 속도가 가파를 것이라고 평가하면서, 일회성 요인의 존재를 명시했다. 환율이 반대로 움직이면 영업외손익 변동성이 확대돼 순이익의 질을 떨어뜨릴 수 있다.
매출의 상당 부분이 SK하이닉스 등 소수 고객과 메모리 업황에 집중돼 있다. 2024년 매출 중 SK하이닉스 비중이 71%에 달했다. 회사는 메모리 업황에 따라 밸류에이션과 실적이 크게 좌우되는 사업 모델을 영위하고 있어 전방 사이클 하강 시 충격이 집중될 수 있다.
하나마이크론은 메모리 업사이클과 후공정 외주 확대라는 구조적 흐름의 직접 수혜권에 있는 국내 1위 OSAT다. 2024년 적자에서 2025년 흑자로 돌아선 뒤 2026년 1분기에는 영업이익이 전년 동기 대비 5배 이상 급증하며 이익 회복 속도가 가팔라졌다. 베트남 법인의 단가 구조 개선과 브라질 법인의 판가 상승, 자회사 전반의 수익성 향상이 이를 견인하고 있다. 다만 1분기 호실적에 외화환산이익 등 일회성 요인이 포함된 점, 209.2%에 이르는 높은 부채비율, SK하이닉스 등 소수 고객·메모리 업황에 대한 높은 의존도는 균형 있게 살펴야 할 약점이다. 지주사 전환 무산과 이를 둘러싼 주주 갈등은 일단락됐으나 지배구조 변화 가능성은 잔존한다. 향후 분기 실적에서 본업 기반 이익의 지속성, 증설 가동률의 마진 전환, 첨단 패키징 수주 가시화가 핵심 점검 변수가 될 것이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Hana Micron, Korea's leading OSAT, has entered an earnings inflection driven by improving Vietnam/Brazil subsidiary margins and the memory upcycle, while still carrying a high debt ratio and reliance on one-off gains.
Founded in 2001 and listed on KOSDAQ in 2005, Hana Micron is a semiconductor back-end (OSAT) specialist. It is Korea's No. 1 and the world's 11th-largest OSAT; back-end work means packaging and testing after the front-end, with packaging involving stacking or bundling chips so they can be mounted on devices. The company runs a full-turnkey business spanning memory packaging, testing and module assembly, and is effectively the only domestic provider of such full-turnkey service. It listed on KOSDAQ in 2005 and counts Samsung Electronics, SK hynix and NXP among its main customers. Operations broadly comprise the Asan headquarters' memory/non-memory packaging and test, the Vietnam back-end unit, Brazil's branded business, and materials subsidiary Hana Materials. Its relationship with SK hynix began in 2021 under a contract running to 2029, with SK hynix its largest customer accounting for 71% of 2024 revenue. The Brazil unit buys wafers to produce and sell its own branded chips, diversifying into server DRAM and cSSD. Memory and system semiconductors split roughly 70 to 30, and the company aims to raise the more stable system-chip share using its full-turnkey capability. Competitively, it holds a key partner position as memory makers either handle back-end work in-house or outsource it to a few specialists.
Annual results show a clear recovery. Revenue rose gradually from KRW 894.4bn in 2022 to KRW 1,534.4bn in 2025, and operating profit reached KRW 127.7bn (8.3% margin) in 2025. Net profit attributable to owners swung from a KRW 11.2bn loss in 2024 to a KRW 38.1bn profit in 2025. As of April 2026, 2025 consolidated revenue rose 22.7% and operating profit 19.6% year on year, with net profit turning positive. The quarterly trajectory is steeper. Operating profit climbed stepwise through 2025 (KRW 11.7bn, 30.2bn, 38.4bn, 47.3bn), then jumped to KRW 72.0bn with KRW 61.0bn net profit to owners in Q1 2026. Q1 2026 revenue of KRW 507.7bn (+62.8% y/y) and operating profit of KRW 72.0bn (+513.6% y/y, 14.2% margin) beat consensus. This was attributed to subsidiaries in Brazil, Vietnam and Hana Materials posting better-than-expected profitability. However, a KRW 27.2bn foreign-exchange translation gain offset costs such as KRW 15.5bn interest expense and KRW 11.1bn FX translation loss—a largely one-off item, so earnings quality warrants separate scrutiny. Operating cash flow of KRW 174.9bn in 2025 improved sharply from KRW 41.0bn a year earlier.
The downstream memory market is widely seen as entering a strong upcycle anchored by AI demand. Samsung Electronics and SK hynix have sold out next year's HBM volumes and both are weighing further HBM expansion, underscoring still-explosive AI chip demand. KB Securities argues that with DRAM shortages unavoidable in 2026-2027, HBM-centric back-end capacity expansion is essential. The crux is a structural shift in which memory makers, short on capacity after expanding high-value lines like HBM, outsource legacy back-end work. One analysis sees Vietnam-unit revenue growing 23% annually over 2025-2028 on the benefit of SK hynix's legacy outsourcing amid back-end space constraints. Back-end work involves much labor-intensive activity, so many firms are building bases in Vietnam, which is widely predicted to become a global back-end hub. In advanced packaging, global leaders such as TSMC dominate, while the company is attempting entry with differentiated approaches like bridge-die-based structures. Still, with earnings and valuation heavily tied to the memory cycle, volatility rises in downturns.
| Price | ₩29,950 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.99T |
| P/E | 17.5 |
| P/B | 3.81 |
| ROE | 23.6% |
| Dividend yield | 0.23% |
The company and analysts view 2026 as the start of a full earnings turnaround. The Vietnam unit shifted to a 'cost-plus margin' pricing structure, securing a stable mid-to-high single-digit operating margin. Once Vietnam's expansion completes in the second half, year-end capacity is expected to reach about 180 million units. In Vietnam's Bac Giang Van Trung industrial park, a second plant built with a USD 1bn (about KRW 1.3tn) investment has been completed and is being developed into a global hub for AI-chip packaging and testing. For the Brazil unit, with first-half shipments concentrated and the memory upturn persisting, LPDDR mass production starting in the second half is expected to add further top-line momentum. Packaging utilization is seen improving from around 50% in the first half to over 60% in the second, with memory rising on demand and non-memory expanding around network, appliance and automotive chip packaging. For advanced packaging, the company says bridge-die-based technology will start generating revenue from 2026. Yet since Q1's strong result included a one-off FX gain, confirming sustained core-driven profit improvement in coming quarters is the key.
On the company's reported/aggregated basis, return on equity (ROE) is about 23.6%, earnings per share (EPS) KRW 1,714, and book value per share (BPS) KRW 7,865. After swinging from loss to profit, faster earnings recovery has markedly improved profitability metrics. The earnings multiple implied by the current price, compared with the company's historical trading bands (e.g., around 7x EV/EBITDA on average in 2022, and target PERs near 21x at some brokers), suggests a zone where memory-upcycle expectations are substantially pre-reflected. The premium to net assets is also large, implying expectations for rising profit contribution from the Vietnam and Brazil units are embedded in the price. The company had said it would adopt a policy of paying out at least 30% and 5% of free cash flow at the surviving and new entities respectively after the spin-off, but with the spin-off withdrawn its implementation is uncertain, and the current dividend yield runs below the sector average. Ultimately, the market's view of this multiple may shift depending on the one-off items in Q1 earnings and the durability of core profits ahead.
As AI demand spreads, the HBM/DDR5-led memory boom is structurally increasing back-end outsourcing volumes. Analysts expect Hana Micron to benefit substantially as global memory makers sharply raise HBM output. With much of revenue tied to the memory cycle, leverage to the upswing is significant.
Vietnam's shift to cost-plus pricing stabilized margins, and Brazil posted a record quarter on rising selling prices. Brazil set a quarterly record with KRW 114.8bn revenue and roughly 19% operating margin, on a mix of higher memory spot prices, DDR5 shipments to new customers, and carried-over volumes. Improving subsidiary earnings are rapidly lifting consolidated profit.
Capacity expands with the second Vietnam plant and a second-half completion, leaving ample room for top-line growth. The Vietnam unit posted USD 410mn revenue last year and targets USD 1.2bn by 2030. Adding commercialization of advanced packaging opens an option to expand into higher-value product lines.
Aggressive expansion has accumulated debt, pushing the 2025 debt ratio to 209.2%. Against a peer average of 77%, Hana Micron's level is very high, reflecting aggressive facility investment such as the Vietnam plants. Financing costs sensitive to rates and FX could erode profits.
Q1 2026's strong result included one-off items such as FX translation gains. Analysts noted that even accounting for the one-off gains in Q1 2026, net-profit improvement would be steep—explicitly flagging the presence of such items. If FX reverses, non-operating volatility could widen and lower earnings quality.
Much of revenue is concentrated in a few customers like SK hynix and in the memory cycle. SK hynix accounted for 71% of 2024 revenue. The company's model has valuation and earnings heavily swayed by the memory cycle, so shocks could concentrate in a downstream downturn.
Hana Micron is Korea's leading OSAT, directly positioned in the structural trends of the memory upcycle and expanding back-end outsourcing. After swinging from a 2024 loss to a 2025 profit, Q1 2026 operating profit surged more than fivefold year on year, accelerating the earnings recovery. This is driven by Vietnam's improved pricing structure, Brazil's higher selling prices, and broad subsidiary profitability gains. However, the one-off items in Q1 such as FX translation gains, a high 209.2% debt ratio, and heavy dependence on a few customers like SK hynix and on the memory cycle are weaknesses to weigh in balance. The collapse of the holding-company transition and related shareholder disputes have been settled, but the possibility of governance change remains. In coming quarters, the durability of core profit, conversion of expanded utilization into margins, and visibility of advanced-packaging orders will be the key items to monitor. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)