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Multicampus · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출과 영업이익률이 4년 연속 둔화된 가운데 재무 건전성은 오히려 강화되고 있어, 실적 회복 속도가 향후 관전 포인트다.
멀티캠퍼스는 2000년 삼성인력개발원에서 분사해 설립된 뒤 2016년 현재 사명으로 변경한 삼성 계열의 HRD(인적자원개발) 전문기업이다. 사업은 기업·공공기관 대상 교육서비스, 외국어평가·교육서비스, 지식서비스 세 축으로 구성되며, 최근 공시 기준 IT·직무교육 등 운영서비스·러닝플랫폼·HRD컨설팅·지식콘텐츠 부문이 매출의 약 73%, 외국어말하기평가·외국어 생활관·콘텐츠 부문이 약 27%를 차지하는 것으로 파악된다. 대표 서비스로는 리더십·법정의무·IT·외국어 교육과 국내 경영진 대상 지식서비스인 SERICEO가 있으며, 국제공인 외국어 말하기 평가시험인 OPIc의 국내 주관사이기도 하다. 고객 기반은 삼성 계열사를 포함한 대기업·공공기관이 중심으로, 제조·금융·유통 등 다양한 산업의 임직원 교육을 수행한다. 경쟁구도는 일반 교육기업인 메가스터디교육·크레버스 등과 달리 B2B 기업교육 시장에서의 지위가 핵심이며, 2017년부터 과학기술정보통신부·고용노동부의 청년 IT인재 양성사업에 지속 선정되며 정부 위탁교육 트랙도 보유하고 있다. 최근에는 자사 러닝플랫폼(MLP)에 생성형 AI 기반의 'AI Advisor', 'AI Tutor' 기능을 결합하고 삼성클라우드플랫폼으로 인프라를 전환하는 등 디지털 학습 경험 고도화를 추진해왔다. 채용 공고에서도 AI 엔지니어, AI 데이터분석, AI 에이전트 엔지니어 등 AI 관련 직무 채용이 이어지고 있어 조직 내부적으로도 AI 역량 확충이 진행 중임을 시사한다.
연간 실적은 2022~2023년 매출 3,570억원대로 정점을 찍은 뒤 2024년 3,527억원, 2025년 3,308억원으로 2년 연속 감소했다. 영업이익률도 2022년 11.5%, 2023년 11.2%, 2024년 11.0%에서 2025년 9.6%로 꾸준히 낮아지는 흐름을 보였다. 특히 2025년은 전년 대비 매출 -6.2%, 영업이익 -18.1%, 지배주주순이익 -15.7%의 감소를 기록했는데, 이는 교육서비스 부문의 비수기 계절성에 따른 매출 감소와 외국어서비스 부문의 인사제도 변경 및 채용 시즌 외 수요 감소가 겹친 결과로 파악된다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익 87.9억원, 3분기 79.9억원, 4분기 104.0억원으로 견조했던 흐름이 2026년 1분기 6.4억원으로 급격히 꺾였다가, 2분기 88.1억원으로 전년 동기(87.9억원)와 유사한 수준까지 회복했다. 2026년 1분기의 경우 영업이익(6.4억원)보다 지배주주순이익(13.6억원)이 더 큰 역전 현상이 나타났는데, 이는 영업외 부문의 비영업 손익이 순이익을 견인한 결과로 해석되며 일회성 성격일 가능성을 배제할 수 없다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 매출 합계는 약 3,384억원으로 2025년 연간 매출(3,308억원)을 웃돌아 외형 자체는 저점을 지나 완만하게 개선되는 모습이나, 같은 기간 영업이익 합계(약 278억원)는 2025년 연간 영업이익(319억원)에 못 미쳐 이익률 회복은 아직 더 확인이 필요한 단계다. 자기자본(지배주주지분)은 2022년 1,691억원에서 2025년 2,305억원으로 매년 증가했고, 부채비율은 같은 기간 69.3%에서 36.8%로 낮아지며 이익 감소 국면에도 재무구조는 오히려 견고해졌다. 영업활동현금흐름은 2023년 594억원을 정점으로 2024년 465억원, 2025년 436억원으로 다소 줄었으나 순이익 대비 여전히 안정적인 현금창출력을 유지하고 있다.
글로벌 에듀테크 시장은 연평균 약 11.4% 성장해 7,600억 달러 규모로 확대될 것으로 전망되며, 국내 이러닝 시장도 지속적인 성장세를 이어가고 있는 것으로 파악된다. 기업교육 시장은 경기 사이클에 상대적으로 후행하는 특성이 있어, 기업들의 교육예산 편성 시기와 규모가 연간 실적의 계절성을 좌우하는 핵심 변수로 작용한다. 국내 기업교육 부문에서 멀티캠퍼스는 오랜 업력과 삼성 계열 네트워크를 바탕으로 선도적 지위를 유지해온 것으로 알려져 있으며, B2C 중심의 메가스터디교육·크레버스 등과는 사업모델이 다르다. 최근에는 생성형 AI를 활용한 맞춤형·초개인화 학습, AI 튜터·어드바이저 등 기술 기반 서비스가 업계 전반의 경쟁 축으로 부상하고 있다. 동시에 기업들이 사내에 자체 AI 학습도구나 사내 LLM 기반 교육 콘텐츠를 구축할 수 있는 여지가 커지고 있어, 외부 위탁교육 수요의 일부를 대체할 잠재 요인도 상존한다. 정부의 K-디지털 트레이닝, 첨단산업 인재양성 부트캠프 등 공공 위탁교육 사업은 여전히 활발하게 공고되고 있어, 이 채널의 수주 지속 여부도 업황을 가늠하는 지표가 된다.
| 주가 | ₩25,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,502억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.65 |
| ROE | 10.3% |
| 배당수익률 | 5.33% |
2026년 1분기의 급격한 이익 둔화가 계절적 비수기 요인에 크게 기인한 것으로 보이는 가운데, 2분기 실적이 전년 동기 수준으로 회복된 점은 하반기 반등 가능성을 뒷받침하는 신호로 해석될 수 있다. 회사는 러닝플랫폼(MLP)에 생성형 AI 기능을 결합하고 삼성클라우드플랫폼으로 인프라를 전환하는 등 디지털 학습 경험 고도화를 지속하고 있으며, 이러한 투자가 신규 고객 확보나 기존 고객사 재계약률 제고로 이어지는지가 향후 관전 포인트다. AI 엔지니어·AI 데이터분석 등 AI 관련 직무 채용이 이어지고 있어, 내부적으로 AI 기반 신규 서비스·콘텐츠 개발 역량을 확충하려는 움직임이 감지된다. 정부의 K-디지털 트레이닝, 첨단산업 인재양성 부트캠프 등 위탁교육 사업 선정 결과도 매출 기여 측면에서 확인이 필요한 변수다. 회사가 2026년 구체적인 매출·이익 가이던스를 별도로 제시했는지는 확인되지 않았으며, 현재로서는 과거 4개년의 매출·이익률 둔화 흐름이 이어질지, 혹은 2026년 2분기와 같은 회복이 하반기까지 이어질지가 핵심 관찰 지점이다. 재무구조가 지속적으로 개선되어 온 만큼, 실적 변동성에 대응할 수 있는 재무적 여력은 상대적으로 확보된 상태로 평가된다.
최근 몇 년간 매출과 영업이익률이 둔화되는 국면에서도 자기자본은 매년 증가하고 부채비율은 지속적으로 낮아져, 순자산 기준의 재무적 완충력은 오히려 커진 상태다. 이 때문에 시장에서 매겨지는 주가는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 경향이 나타나는 것으로 파악되며, 이는 최근의 이익 둔화를 시장이 일정 부분 반영한 결과로도 볼 수 있다. 이익 대비 주가 배수 역시 과거 실적이 정점이었던 시기와 비교하면 낮은 편에 속하는 것으로 나타나지만, 이는 최근 4개 분기의 순이익이 전년 동기 대비 줄어든 점과 함께 해석해야 한다. 배당은 매년 지속적으로 실시되어 온 것으로 파악되며, 업종 내에서 상대적으로 안정적인 배당 성향을 유지해온 편에 속한다. 다만 배당 수익률의 매력도는 주가 변동에 따라 달라지므로, 절대적인 수준에 대한 판단은 독자가 최신 시세를 기준으로 별도로 확인할 필요가 있다.
부채비율이 2022년 69.3%에서 2025년 36.8%로 4년 연속 낮아졌고, 지배주주지분도 매년 증가해왔다. 이익이 둔화되는 국면에서도 재무구조가 견고해진 점은 외부 충격에 대한 완충력을 높이는 요인이다. 영업활동현금흐름도 매년 300억원대 후반~500억원대 이상을 유지하며 안정적인 현금창출력을 보여주고 있다.
삼성 계열사로서 확보한 고객 네트워크와 오랜 업력을 바탕으로 국내 기업교육 시장에서 지위를 유지해온 것으로 알려져 있다. OPIc 국내 주관, SERICEO 등 진입장벽이 있는 서비스를 보유해 단순 콘텐츠 경쟁과는 차별화된 요소를 갖고 있다. 정부 위탁교육 사업에도 지속적으로 선정되며 공공 채널의 매출 기반도 확보하고 있다.
러닝플랫폼(MLP)에 생성형 AI 기반 'AI Advisor', 'AI Tutor'를 결합하고 삼성클라우드플랫폼으로 인프라를 전환하는 등 학습 경험 고도화를 추진해왔다. AI 엔지니어·AI 데이터분석 등 관련 직무 채용도 이어지고 있어 내부 역량 확충이 진행 중인 것으로 보인다. 이러한 투자가 향후 고객사 재계약률이나 신규 수주 확대로 이어지는지가 관찰 포인트다.
매출은 2023년 3,586억원을 정점으로 2024년, 2025년 연속 감소해 3,308억원까지 낮아졌다. 영업이익률도 2022년 11.5%에서 2025년 9.6%로 꾸준히 하락하는 흐름을 보였다. 최근 네 개 분기의 이익 합계도 여전히 2025년 연간 수준에 못 미쳐 회복이 완전히 확인된 단계는 아니다.
2026년 1분기 영업이익은 6.4억원까지 급감해 전 분기(104.0억원) 대비 큰 폭으로 위축됐다. 이는 교육서비스 부문의 비수기 계절성과 기업 교육예산 집행 시기에 실적이 크게 좌우되는 사업 구조를 보여준다. 분기별 실적 예측 가능성이 낮다는 점은 투자 판단 시 유의할 요소다.
2025년 외국어서비스 부문은 고객사의 인사제도 변경과 채용 시즌 외 기간의 수요 감소로 실적이 하락한 바 있다. 이는 매출의 상당 부분이 소수 대형 고객사의 내부 정책에 의존하는 구조적 취약성을 보여준다. 향후에도 유사한 정책 변화가 실적에 영향을 줄 수 있다.
멀티캠퍼스는 삼성 계열 HRD 전문기업으로 기업교육·외국어평가·지식서비스를 축으로 안정적인 사업 기반을 갖추고 있으나, 2022년 이후 매출과 영업이익률이 4년 연속 둔화되는 흐름을 보여왔다. 2026년 1분기에는 계절적 비수기 효과로 영업이익이 크게 위축됐지만 2분기에는 전년 동기 수준으로 회복되며 하반기 흐름에 대한 관심이 모이고 있다. 이 같은 실적 둔화 국면에서도 부채비율은 지속적으로 낮아지고 자기자본은 매년 증가해, 재무적 완충력은 오히려 강화된 상태다. 회사는 생성형 AI 기반 학습 플랫폼과 클라우드 전환 등 디지털 역량 투자를 지속하고 있으며, 이것이 매출 회복으로 이어지는지가 핵심 관찰 변수다. 소수 대형 고객사에 대한 의존도와 계절적 실적 변동성은 구조적으로 유의해야 할 요소로 남아있다. 향후 분기 실적과 연간 결산, 배당 정책 발표를 통해 실적 회복의 지속성과 재무 건전성의 방향을 함께 확인해야 한다.
English version
Revenue and operating margin have softened for four straight years even as the balance sheet has strengthened, making the pace of earnings recovery the key thing to watch.
Multicampus was spun off from Samsung's HRD Institute in 2000 and adopted its current name in 2016; it operates as a Samsung-affiliated human resource development (HRD) specialist. The business is organized around three pillars: corporate and public-sector training services, foreign-language assessment and education, and knowledge services, with recent disclosures indicating that IT/job training operations, the learning platform, HRD consulting and knowledge content account for roughly 73% of revenue, while foreign-language speaking assessment and related content make up about 27%. Flagship offerings include leadership, statutory, IT and foreign-language training along with SERICEO, a knowledge service for domestic executives, and the company is the domestic operator of the OPIc internationally recognized speaking test. Its customer base is centered on large corporations and public institutions, including Samsung group affiliates, spanning manufacturing, finance and retail. Unlike general education companies such as Megastudy Education or Cravers, its competitive position rests on B2B corporate training, and it has continuously been selected for government-sponsored youth IT talent programs run by the Ministry of Science and ICT and the Ministry of Employment and Labor since 2017. More recently, the company has embedded generative-AI features, 'AI Advisor' and 'AI Tutor', into its Multicampus Learning Platform (MLP) and migrated infrastructure to the Samsung Cloud Platform as part of a broader push to upgrade the digital learning experience. Ongoing hiring for AI engineer, AI data analyst and AI agent engineer roles also suggests the organization is continuing to build internal AI capabilities.
Annual revenue peaked around KRW 357-359bn in 2022-2023 before declining for two straight years, to KRW 352.7bn in 2024 and KRW 330.8bn in 2025. Operating margin also eased steadily from 11.5% in 2022 and 11.2% in 2023 to 11.0% in 2024 and 9.6% in 2025. In particular, 2025 saw revenue fall 6.2% year-on-year, operating profit fall 18.1%, and owner net income fall 15.7%, a result attributed to off-season seasonality in the education-service segment combined with reduced demand in the foreign-language segment tied to HR policy changes and periods outside the hiring season. On a quarterly basis, operating profit held up at KRW 8.79bn in Q2 2025, KRW 7.99bn in Q3 and KRW 10.40bn in Q4, before plunging sharply to KRW 0.64bn in Q1 2026 and then recovering to KRW 8.81bn in Q2 2026, close to the KRW 8.79bn recorded a year earlier. In Q1 2026, owner net income of KRW 1.36bn actually exceeded operating profit of KRW 0.64bn, a reversal attributable to non-operating items that boosted the bottom line, a pattern that cannot be ruled out as one-off in nature. Summed revenue over the most recent four quarters (Q3 2025-Q2 2026) reached roughly KRW 338.4bn, above full-year 2025 revenue of KRW 330.8bn, suggesting the top line has passed a trough and is gradually improving, while operating profit over the same four quarters totaled about KRW 27.8bn, still short of full-year 2025's KRW 31.9bn, indicating margin recovery still needs further confirmation. Owner's equity rose every year, from KRW 169.1bn in 2022 to KRW 230.5bn in 2025, while the debt ratio fell over the same period from 69.3% to 36.8%, meaning the balance sheet actually strengthened even as earnings softened. Operating cash flow peaked at KRW 59.4bn in 2023 before easing to KRW 46.5bn in 2024 and KRW 43.6bn in 2025, but cash generation remains stable relative to net income.
The global edtech market is projected to grow at roughly an 11.4% average annual rate to reach about USD 760bn, and the domestic e-learning market is also understood to be on a continued growth path. Corporate training demand tends to lag the broader economic cycle to some degree, making the timing and scale of corporate training budgets a key driver of seasonality in annual results. In the domestic corporate training segment, Multicampus is understood to have maintained a leading position on the back of its long track record and Samsung group network, differing in business model from B2C-focused players such as Megastudy Education and Cravers. More recently, technology-driven services such as personalized and hyper-individualized learning powered by generative AI, including AI tutors and advisors, have emerged as a key competitive axis across the industry. At the same time, growing corporate capability to build in-house AI learning tools or LLM-based training content poses a potential factor that could substitute for a portion of outsourced training demand. Government-sponsored public training programs, including K-Digital Training and advanced-industry talent bootcamps, continue to be actively announced, making the continuity of orders through this channel another useful gauge of industry conditions.
| Price | ₩25,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.65 |
| ROE | 10.3% |
| Dividend yield | 5.33% |
While the sharp earnings slowdown in Q1 2026 appears largely attributable to seasonal off-peak factors, the recovery to year-earlier levels in Q2 can be read as a signal supporting the possibility of a second-half rebound. The company continues to advance its digital learning upgrade by embedding generative-AI features into its learning platform (MLP) and migrating infrastructure to the Samsung Cloud Platform, and whether this investment translates into new customer wins or higher renewal rates among existing clients is worth watching going forward. Continued hiring for AI-related roles such as AI engineers and AI data analysts points to an internal push to build capacity for new AI-based services and content. Results from government-sponsored outsourced training programs, including K-Digital Training and advanced-industry talent bootcamps, are also a variable to confirm in terms of their revenue contribution. It is not confirmed whether the company has issued specific 2026 revenue or profit guidance, and for now the key thing to observe is whether the four-year trend of softening revenue and margins continues, or whether the Q2 2026-style recovery extends through the second half. With the balance sheet having continuously strengthened, the company appears to have relatively more financial capacity to absorb earnings volatility.
Even as revenue and operating margin have softened in recent years, owner's equity has grown every year and the debt ratio has continued to decline, meaning the balance sheet's net-asset cushion has actually expanded. As a result, the market-assigned price tends to trade at a discount to net asset value, which can also be read as the market having already priced in a portion of the recent earnings slowdown. The earnings multiple likewise appears low relative to periods when past performance was at its peak, but this should be interpreted alongside the fact that net income over the most recent four quarters has declined from the year-earlier period. Dividends appear to have been paid consistently every year, and the company has maintained a relatively stable payout tendency within its industry. That said, the attractiveness of the dividend yield varies with the share price, so readers should separately check the current level against up-to-date quotes.
The debt ratio fell for four consecutive years, from 69.3% in 2022 to 36.8% in 2025, while owner's equity has risen every year. A stronger balance sheet even during a period of softer earnings adds a buffer against external shocks. Operating cash flow has also stayed in a range from the high-KRW-30bn to over KRW 50bn each year, showing stable cash generation.
The company is understood to have maintained its position in the domestic corporate training market on the back of its client network as a Samsung group affiliate and its long track record. It holds services with entry barriers, such as being the domestic operator of OPIc and running SERICEO, differentiating it from simple content competition. It has also continued to be selected for government-outsourced training programs, securing a public-channel revenue base.
The company has pursued learning-experience upgrades by combining generative-AI-based 'AI Advisor' and 'AI Tutor' features into its MLP platform and migrating infrastructure to the Samsung Cloud Platform. Continued hiring for AI engineer and AI data analyst roles suggests internal capability-building is underway. Whether this investment translates into higher client renewal rates or expanded new orders is a point to watch.
Revenue peaked at KRW 358.6bn in 2023 before declining in both 2024 and 2025 to KRW 330.8bn. Operating margin has also steadily fallen, from 11.5% in 2022 to 9.6% in 2025. The sum of profit over the most recent four quarters still falls short of the full-year 2025 level, so a full recovery is not yet confirmed.
Operating profit collapsed to KRW 0.64bn in Q1 2026, a sharp contraction from KRW 10.40bn in the prior quarter. This reflects a business structure heavily influenced by off-season seasonality in the education segment and the timing of corporate training budget execution. Low quarter-to-quarter predictability is a factor worth noting.
In 2025, the foreign-language service segment saw results decline due to clients' HR policy changes and reduced demand outside the hiring season. This illustrates a structural vulnerability in which a meaningful share of revenue depends on the internal policies of a small number of large clients. Similar policy shifts could affect results again going forward.
Multicampus, a Samsung-affiliated HRD specialist, has a stable business base centered on corporate training, foreign-language assessment and knowledge services, but revenue and operating margin have softened for four consecutive years since 2022. Operating profit contracted sharply in Q1 2026 due to seasonal off-peak effects but recovered to year-earlier levels in Q2, drawing attention to the second-half trajectory. Even amid this earnings slowdown, the debt ratio has continued to fall and owner's equity has risen every year, meaning the financial buffer has actually strengthened. The company continues to invest in digital capabilities, including a generative-AI-based learning platform and cloud migration, and whether this translates into a revenue recovery is the key variable to watch. Reliance on a small number of large clients and seasonal earnings volatility remain structural factors worth noting. Going forward, upcoming quarterly results, the annual financial close, and dividend policy announcements should be checked together to gauge both the sustainability of any earnings recovery and the direction of financial health.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)