KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Multicampus · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업이익 감소와 2026년 1분기 수익성 급락으로 구조적 전환 비용을 치르는 가운데, 자체 AI 실습 플랫폼 'AI 스튜디오' 본격 운영과 SSAFY 2.0 고도화가 중장기 반등의 열쇠를 쥐고 있다.
멀티캠퍼스는 삼성SDS의 교육 전문 자회사로, 크게 교육서비스와 외국어서비스 두 부문에서 사업을 영위한다. 교육서비스 부문은 대기업·공공기관 재직자 대상 IT·디지털·AI 역량 교육, 정부 국민내일배움카드(KDT) 기반 부트캠프, 그리고 삼성이 주관하고 고용노동부가 후원하는 삼성청년SW·AI아카데미(SSAFY) 위탁 운영을 핵심 축으로 한다. 외국어서비스 부문은 기업 인사·채용 평가에 사용되는 OPIc(외국어 말하기 능력 평가) 시험 사업 및 삼성 계열사 임직원 어학 연수를 담당한다. SSAFY는 2018년 12월 출범 이후 1기~13기까지 총 11,750명이 참여했으며, 1~11기 수료생의 85%가 취업에 성공한 대형 위탁 프로그램으로 서울·대전·광주·구미·부산울산경남 5개 지역 캠퍼스를 통해 운영된다. 2025년부터는 'SSAFY 2.0'으로 업그레이드되어 AI 활용 개발자 육성을 위한 8개 신규 AI 교육 과정이 도입됐다. 최대 고객이자 모회사인 삼성SDS와의 관계가 수익 안정성과 위탁 수주에 핵심 역할을 하나, 삼성그룹 내 인사·채용 정책 변화에 실적이 민감하게 반응하는 구조적 특성도 존재한다. 경쟁사로는 휴넷, 에듀윌, 패스트캠퍼스 등이 있으나 삼성 계열 인하우스 교육 수탁 포지션에서는 독보적 지위를 보유하고 있다. 2026년 3월에는 VM 기반 실습 환경과 GPT-5.2 기반 AI 코딩튜터를 탑재한 자체 플랫폼 'AI 스튜디오'를 출시해 기업 임직원 업스킬링·리스킬링 및 AX 역량 진단 교육 시장 공략을 본격화했으며, 독일 베를린 IDZ의 'UX 디자인 어워즈 2026' 본선 진출로 초기 시장 평가는 긍정적이다.
연간 기준으로 매출액은 2023년 3,586억 원을 근접 고점으로 2025년 3,308억 원까지 3년 연속 하락했다. 영업이익은 2022년 410억 원(영업이익률 11.5%)에서 2023년 403억 원(11.2%), 2024년 389억 원(11.0%), 2025년 319억 원(9.6%)으로 4년 연속 감소하며 이익 훼손이 심화됐다. 2025년 영업이익 감소율(-18.1%)이 매출 감소율(-6.2%)을 크게 상회해 영업 레버리지가 역방향으로 작동했으며, 교육서비스 비수기 계절성 심화와 외국어서비스 부문의 인사제도 변경·채용 시즌 외 OPIc 수요 감소가 주요 원인으로 지목됐다. 지배주주 귀속 순이익도 2023년 315억 원 → 2024년 311억 원 → 2025년 262억 원으로 감소 추세가 이어졌다. 연간 영업현금흐름(CFO)은 2025년 436억 원으로 순이익을 상회하는 현금 창출력을 유지했고, 부채비율도 2022년 69.3%에서 2025년 36.8%로 지속 개선됐다. 분기별로 2025년 영업이익은 Q1 47억 → Q2 88억 → Q3 80억 → Q4 104억의 전형적인 상반기 약세·하반기 강세 계절성을 보였다. 2026년 1분기는 매출이 807억 원으로 전년 동기(759억 원) 대비 6.3% 증가했음에도 영업이익이 6.4억 원에 그쳐 전년 동기(47억 원) 대비 약 86% 급락했다. 지배주주 귀속 순이익도 13.6억 원으로 전년 동기(42.6억 원)를 크게 밑돌았다. 매출 성장과 이익 급락의 괴리는 AI 스튜디오 론칭 관련 선행 투자 비용 집중, 인건비 증가, 또는 사업 믹스 변화 등 복합적 비용 요인이 작용했을 가능성을 시사하나, 구체적 원인은 2분기 실적을 통해 확인해야 한다.
글로벌 에듀테크 시장은 연평균 11.4% 성장해 약 7,600억 달러 규모로 확대될 전망이며, 국내 이러닝 시장도 AI·디지털 전환 수요를 바탕으로 지속 성장세를 이어가고 있다. AI 대전환 기조 속에서 기업들의 임직원 업스킬링·리스킬링 수요가 구조적으로 확대되고 있어 B2B 기업 교육 플랫폼 사업자에게 중장기 성장 기회가 형성되고 있다. 정부는 2026년 디지털튜터 양성센터 6개소를 신규 선정하고 전문대학을 AI 교육 거점으로 육성하는 정책을 시행하는 등 AI 인재 양성 지원을 강화하고 있어 공공 교육 수주 기회도 존재한다. 반면 B2B 기업 교육 시장은 경기 사이클에 민감해, 경기 둔화 시 교육·연수 예산이 우선 삭감되는 경향이 있어 매출 변동성 요인이 된다. OPIc 등 외국어 평가 사업은 기업 채용 규모와 인사제도 변화에 직결되어 삼성그룹 채용 정책의 구조적 변화가 실적에 직접 반영된다. 교육서비스 상장기업 브랜드 평판(2026년 6월 기준)에서 멀티캠퍼스는 메가스터디교육(1위), 대교(2위)에 이어 3위를 유지하고 있으며, 사회공헌지수와 시장지수에서는 차별화된 강점을 보이고 있다. 한편 패스트캠퍼스·코드스테이츠 등 에듀테크 스타트업과 글로벌 플랫폼의 기업 교육 시장 진입이 가속화되며 경쟁 강도가 높아지고 있다.
| 주가 | ₩25,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,494억원 |
| PER | 6.4 |
| PBR | 0.66 |
| ROE | 10.8% |
| 배당수익률 | 5.36% |
'AI 스튜디오'는 2026년 3월 출시 후 6월부터 본격 상용 운영 중이며, 별도 설치 불필요한 VM 기반 실습 환경과 GPT-5.2 기반 AI 코딩튜터로 비개발자의 AI 교육 진입 장벽을 낮추는 데 초점을 맞췄다. 독일 베를린 IDZ 'UX 디자인 어워즈 2026' 본선 진출로 초기 시장 평가는 긍정적이며, 실습 결과물을 실제 업무에 연결하는 커리큘럼 설계가 기업 고객 만족도를 높이는 요인으로 평가된다. SSAFY 2.0의 8개 신규 AI 과정은 2025년부터 도입되어 AI 활용 SW 개발자 육성 역량을 강화하고 있으며, 위탁 교육의 질적 수준 제고로 장기 계약 유지에 기여할 수 있다. 삼성 계열사들의 AX 가속화는 내부 임직원 AI 역량 교육 수요를 늘리는 방향으로 작용할 가능성이 높다. 외국어서비스 부문은 하반기 삼성그룹 대졸 채용 시즌을 맞아 OPIc 수요 회복 가능성이 있고, 계절적으로 하반기가 상반기 대비 강세를 보이는 패턴이 2026년에도 재현될 수 있다. 다만 2026년 1분기의 수익성 급락 원인이 아직 확인되지 않아, 2분기 실적 발표 전까지 전망의 불확실성이 높은 상태다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 37,979원)을 하회하는 구간에서 거래되고 있어, 시장이 장부가치에 상당한 할인을 반영하고 있다. 이는 4년 연속 영업이익 감소와 2026년 1분기 수익성 급락이 복합적으로 작용한 결과로, 과거 동종업계 및 자사 역사적 배수 범위와 비교했을 때 현재 배수 수준은 눌려 있는 구간에 해당한다. 한편 주당현금배당금(DPS) 1,350원은 최근 주가 수준 기준으로 업종 평균을 큰 폭 웃도는 배당수익률을 형성해 현금 환원 측면의 매력은 주목할 만하다. 부채비율 36.8%와 연간 400억 원 이상의 영업현금흐름은 주당 수익력(EPS 3,929원) 및 순자산(BPS 37,979원)의 하방 안정성을 지지한다. 수익성 회복이 가시화될 경우 현재의 배수 압축이 재평가의 기반이 될 수 있으나, 이익 추세가 반전되지 않는 한 재평가 촉매는 제한적이다.
2026년 3월 출시한 AI 스튜디오는 VM 기반 실습 환경과 GPT-5.2 기반 AI 코딩튜터를 탑재해 비개발자도 진입 장벽 없이 AI 교육을 받을 수 있도록 설계됐으며, 'UX 디자인 어워즈 2026' 본선 진출로 글로벌 수준의 UX 경쟁력을 인정받았다. SSAFY 2.0의 8개 신규 AI 과정과 맞물려 기업 AI 교육 시장에서 차별화된 포지셔닝이 가능하다. 글로벌 에듀테크 시장의 연평균 11.4% 성장 전망과 국내 기업들의 AX 가속화에 따른 임직원 AI 역량 교육 수요 확대는 멀티캠퍼스의 사업 확장에 중장기 우호 환경을 제공한다.
SSAFY 위탁 운영, OPIc 시험 사업, 삼성 계열사 교육 수탁 등 삼성SDS 모-자 관계에서 비롯된 안정적 수주 기반이 매출 상당 부분을 뒷받침한다. 연간 영업현금흐름(CFO)은 2022~2025년 연평균 500억 원 수준을 유지하며 잉여현금 창출 능력을 검증했다. DPS 1,350원은 최근 주가 수준에서 업종 평균을 크게 상회하는 배당수익률을 형성하고 있으며, 부채비율 36.8%의 재무 건전성이 배당 지속가능성을 지지한다.
부채비율이 2022년 69.3%에서 2025년 36.8%로 꾸준히 낮아지며 재무 안전성이 강화됐다. 지배주주 귀속 자기자본은 2022년 1,691억 원에서 2025년 2,305억 원으로 4년간 36% 성장해 장부가치가 착실히 확대됐다. 현재 주가가 BPS(37,979원)를 하회하는 구간에서 거래되고 있어, 수익성 회복이 가시화될 경우 상향 재평가 여지가 존재한다.
영업이익은 2022년 410억 원에서 2025년 319억 원으로 4년간 약 22% 감소했으며, 영업이익률도 11.5%에서 9.6%로 지속 축소됐다. 2026년 1분기에는 매출이 성장했음에도 영업이익이 6.4억 원으로 전년 동기 대비 약 86% 급락해 수익성 훼손이 더욱 심화됐다. 이익 하락 추세가 이어진다면 중장기 실적 회복에 대한 기대를 뒷받침하는 근거가 크게 약화된다.
매출 구조상 삼성 계열 고객 집중도가 높아 삼성그룹의 채용 규모 축소나 인사제도 변경이 교육서비스와 외국어서비스 양 부문에 직접적인 타격을 줄 수 있다. 2025년 실적 하락의 주요 원인도 외국어서비스 부문의 인사제도 변경과 채용 시즌 외 OPIc 수요 감소였다. 삼성 이외 고객 다변화가 충분히 진행되지 않는 한 의존도 리스크는 지속될 가능성이 크다.
AI·디지털 교육 시장에는 패스트캠퍼스, 코드스테이츠 등 에듀테크 스타트업과 Coursera for Business, Udemy Business 등 글로벌 플랫폼이 빠르게 진입하며 경쟁이 격화되고 있다. B2B 기업 교육 예산은 경기 침체 시 우선 삭감 항목으로, 2020년 코로나 국면에서도 기업 교육 예산 감소로 실적이 크게 타격받은 선례가 있다. 멀티캠퍼스가 AI 스튜디오 등 차별화 플랫폼으로 프리미엄 포지셔닝에 성공하지 못하면 가격 경쟁 압박이 가중될 수 있다.
멀티캠퍼스는 삼성SDS 계열의 안정적 수주 기반, SSAFY·OPIc 등 검증된 사업 모델, DPS 1,350원의 높은 배당 매력을 보유한 국내 B2B 기업 교육의 대표 플레이어다. 그러나 4년 연속 영업이익 감소와 2026년 1분기의 영업이익 약 86% 급락은 현 시점의 가장 큰 불확실성 요인이며, AI 스튜디오 투자 비용이 수익성에 미치는 영향의 규모와 기간이 아직 불명확하다. 긍정적 측면에서는 AI 스튜디오의 본격 운영, SSAFY 2.0 고도화, 부채비율 36.8%의 견고한 재무 구조가 중장기 반등의 기반으로 작용할 수 있다. 반면 삼성그룹 채용·인사 정책 의존도, 에듀테크 경쟁 심화, 이익 추세 반전 시점의 불확실성은 밸류에이션 재평가를 제약하는 요인으로 남아 있다. 투자자 입장에서는 2026년 2분기 실적을 통한 영업이익 회복 여부, AI 스튜디오 B2B 수주 성과, 삼성그룹 하반기 채용 규모 세 가지 지표를 집중 추적하는 것이 가장 중요한 선결 과제다.
English version
Absorbing structural transition costs through four consecutive years of operating profit decline and a sharp 2026Q1 profitability collapse, while the full commercial launch of proprietary 'AI Studio' and the SSAFY 2.0 upgrade hold the key to a medium-term rebound.
Multicampus is the education-focused subsidiary of Samsung SDS, operating across two core segments: Educational Services and Foreign Language Services. The Educational Services segment encompasses IT/digital/AI upskilling courses for employees of large corporations and public entities, government-funded KDT (National Tomorrow Learning Card) bootcamps, and the operation of Samsung's SSAFY (Samsung Software & AI Academy for Youth) program on behalf of Samsung, co-sponsored by the Ministry of Employment and Labor. The Foreign Language Services segment manages the OPIc (Oral Proficiency Interview by Computer) testing business and corporate language training for Samsung Group affiliates. SSAFY, launched in December 2018, has enrolled 11,750 participants across its 13 cohorts, with 85% of graduates from cohorts 1–11 securing employment; it operates across five regional campuses. In 2025, SSAFY was upgraded to 'SSAFY 2.0', introducing eight new AI curriculum tracks. While the parent-subsidiary relationship with Samsung SDS provides a stable contracted revenue base and competitive moat in Samsung in-house delegation, it also creates structural sensitivity to shifts in Samsung Group HR and hiring policies. Competitors include Hunet, Eduwill, and Fastcampus, though Multicampus holds an unrivalled position in Samsung-anchored B2B delegation. In March 2026, the company launched 'AI Studio', a proprietary platform featuring a VM-based practice environment and a GPT-5.2-powered AI coding tutor for enterprise AX upskilling — reaching the finals of Berlin IDZ's 'UX Design Awards 2026', reflecting positive early market reception.
Annual revenue peaked near KRW 358.6bn in 2023 and fell to KRW 330.8bn in 2025 — three consecutive years of decline. Operating profit declined for four successive years: KRW 41.0bn (OPM 11.5%) in 2022, KRW 40.3bn (11.2%) in 2023, KRW 38.9bn (11.0%) in 2024, and KRW 31.9bn (9.6%) in 2025. The 2025 operating profit decline (-18.1%) substantially outpaced the revenue drop (-6.2%), reflecting negative operating leverage driven by deeper Educational Services seasonality and weakening OPIc demand from HR policy shifts and off-cycle corporate hiring. Net income attributable to controlling shareholders followed a similar path: KRW 31.5bn (2023) → KRW 31.1bn (2024) → KRW 26.2bn (2025). Annual operating cash flow (CFO) remained healthy at KRW 43.6bn in 2025, exceeding reported net income, while the debt ratio improved steadily from 69.3% (2022) to 36.8% (2025). Within 2025, quarterly operating profit followed a typical seasonal pattern: Q1 KRW 4.7bn → Q2 KRW 8.8bn → Q3 KRW 8.0bn → Q4 KRW 10.4bn. In 2026Q1, revenue grew 6.3% YoY to KRW 80.7bn, yet operating profit collapsed to KRW 0.6bn — down roughly 86% from KRW 4.7bn in 2025Q1. Net income attributable to controlling shareholders fell similarly to KRW 1.4bn from KRW 4.3bn. The stark divergence between revenue growth and profit implosion suggests elevated front-loaded costs tied to the AI Studio launch, rising personnel expenses, and/or revenue mix shifts; specific causes await confirmation in the 2026Q2 results.
The global edtech market is projected to expand at an 11.4% CAGR to approximately USD 760 billion, and Korea's domestic e-learning market continues to grow on the back of AI and digital transformation demand. The structural upswing in enterprise AI upskilling and reskilling creates medium- to long-term growth opportunities for B2B corporate education platforms. Policy tailwinds are meaningful: in 2026, the Ministry of Education designated six new Digital Tutor Training Centers and is expanding AI talent development at vocational universities, creating public-sector education contract opportunities. However, B2B enterprise training markets are cyclically sensitive — training budgets are typically among the first to be cut when business conditions deteriorate. The foreign language evaluation business, including OPIc, is structurally tied to corporate hiring volumes, making Samsung Group's recruitment strategy a direct earnings driver. In the June 2026 brand reputation index for listed Korean education services companies, Multicampus ranked third (behind Megastudy Education and Daekyo), showing particular strength in social contribution and market indices. Competitive intensity is rising as domestic edtech startups and global platforms accelerate their B2B corporate training market entry.
| Price | ₩25,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 6.4 |
| P/B | 0.66 |
| ROE | 10.8% |
| Dividend yield | 5.36% |
'AI Studio' entered full commercial operation in June 2026 following its March launch, focusing on lowering the AI education barrier for non-developers through an installation-free VM-based practice environment and a GPT-5.2-powered AI coding tutor. Its selection as a finalist at Berlin IDZ's 'UX Design Awards 2026' reflects positive initial market reception, and its curriculum design — linking practice outputs directly to real-world work applications — is expected to drive enterprise client satisfaction. SSAFY 2.0's eight new AI curriculum tracks, introduced in 2025, are enhancing the program's AI developer training capability and supporting long-term contract retention. The accelerating AX transformation across Samsung affiliates is likely to generate incremental in-house AI upskilling demand. In Foreign Language Services, Samsung Group's H2 graduate recruitment cycle offers a potential OPIc demand recovery window, and the historically stronger H2 seasonal pattern may repeat in 2026. However, with the root cause of the 2026Q1 profit collapse yet unconfirmed, near-term outlook uncertainty remains elevated ahead of the 2026Q2 earnings release.
The stock is trading below book value per share (BPS KRW 37,979), reflecting the market's meaningful discount to net asset value. Four consecutive years of operating profit decline combined with the 2026Q1 profitability implosion have pushed the current earnings multiple below historical norms for the company and comparable peers. On the other hand, the annual DPS of KRW 1,350 generates a dividend yield materially above the sector average at prevailing price levels, making cash return to shareholders a notable point of interest. A debt ratio of 36.8% and annual operating cash flow exceeding KRW 40bn support the downside stability of per-share earnings (EPS KRW 3,929) and book value (BPS KRW 37,979). Should profitability recovery materialise, the currently compressed multiple could serve as a re-rating base; absent an earnings trend reversal, however, re-rating catalysts remain limited.
AI Studio, launched in March 2026 with a VM-based practice environment and a GPT-5.2-powered AI coding tutor, lowers the entry barrier for non-developers and earned finalist recognition at the 'UX Design Awards 2026' (IDZ Berlin), signalling globally competitive UX. Combined with SSAFY 2.0's expanded AI curriculum, differentiated positioning in the enterprise AI education market becomes achievable. The global edtech market's projected CAGR of 11.4% and accelerating enterprise AX demand for employee AI upskilling provide a structurally favorable medium- to long-term backdrop.
A substantial share of revenue is anchored by stable contracted work — SSAFY delegation, OPIc testing, and Samsung affiliate training — flowing from the parent-subsidiary Samsung SDS relationship. Annual operating cash flow averaged approximately KRW 50bn over 2022–2025, confirming robust free cash generation. A DPS of KRW 1,350 yields well above the sector average at prevailing price levels, supported by a healthy debt ratio of 36.8% that underpins dividend sustainability.
The debt ratio has declined steadily from 69.3% (2022) to 36.8% (2025), reinforcing balance sheet resilience. Equity attributable to controlling shareholders grew from KRW 169.1bn to KRW 230.5bn over four years — a 36% increase in book value. With the stock trading below BPS (KRW 37,979), meaningful re-rating potential exists if and when profitability recovery materialises.
Operating profit declined roughly 22% over four years from KRW 41.0bn (2022) to KRW 31.9bn (2025), with operating margin compressing from 11.5% to 9.6%. In 2026Q1, operating profit plunged approximately 86% YoY to just KRW 0.6bn despite revenue growth, deepening the concern. If this earnings erosion trend continues, the case for medium- to long-term recovery becomes materially harder to substantiate.
Revenue is heavily concentrated in Samsung Group customers, making both segments directly sensitive to Samsung's hiring volumes and HR policy changes. The 2025 earnings decline was partly driven by HR policy shifts and off-cycle OPIc demand weakness in Foreign Language Services — a risk that has already materialised. Without meaningful customer diversification beyond Samsung, this concentration risk is likely to persist.
The AI and digital education market faces intensifying competition from domestic edtech startups (Fastcampus, Code States) and global platforms (Coursera for Business, Udemy Business). B2B training budgets are historically the first to be cut in downturns — a vulnerability confirmed during COVID-19, when reduced corporate education spending materially hurt Multicampus earnings. If AI Studio fails to achieve premium positioning, pricing pressure is likely to intensify.
Multicampus is a leading Korean B2B corporate education provider anchored by a stable Samsung SDS-linked revenue base, proven platforms in SSAFY and OPIc, and an attractive DPS of KRW 1,350. However, four consecutive years of operating profit decline and a roughly 86% YoY collapse in 2026Q1 operating profit represent the central uncertainty at this juncture, with the scale and duration of AI Studio investment costs on profitability still unclear. On the positive side, the full commercial launch of AI Studio, the SSAFY 2.0 curriculum upgrade, and a sound balance sheet (debt ratio 36.8%) provide potential foundations for a medium-term recovery. Structural exposure to Samsung Group HR and hiring policy changes, intensifying edtech competition, and uncertainty over the timing of an earnings trend reversal continue to constrain re-rating catalysts. For investors, the three most critical data points to track are: the operating profit trajectory in the 2026Q2 earnings release, AI Studio B2B contract momentum, and the scale of Samsung Group's H2 2026 hiring activity.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)