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JoyCity · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2024·2025년 2년 연속 지배주주 순손실을 기록한 조이시티가 2026년 '바이오하자드 서바이벌 유닛·임진왜란: 조선의 반격·프리스타일풋볼2' 세 신작을 동시 운영하며 매출 회복에 나섰으나, 높은 마케팅·개발 비용 부담 속에 영업이익률 정상화가 핵심 과제로 남아 있다.
조이시티는 1994년 창립, 2008년 코스닥에 상장한 종합 게임 개발·퍼블리싱 기업으로 경기도 성남시에 본사를 두고 엔드림·우레·로드비웹툰 등 5개 종속회사를 운영한다. 핵심 IP는 2004년 출시한 온라인 농구 게임 '프리스타일' 시리즈와 '건쉽배틀·워십배틀·캐리비안의 해적' 등 전쟁 전략 시뮬레이션(SLG) 라인업이며, 두 IP군의 글로벌 누적 다운로드는 각각 1억 건을 상회한다. 매출 구조상 해외 이용자 비중이 높아 글로벌 시장이 핵심 무대다. 2025년 11월에는 캡콤 IP '바이오하자드'를 활용한 모바일 전략 게임 '바이오하자드 서바이벌 유닛'을 일본 애니플렉스와 공동 개발해 글로벌 151개국에 출시했으며, 출시 직후 미국 구글플레이·일본 앱스토어 인기 순위 1위를 기록하는 등 역대 신작 중 최고 성과를 냈다. 2026년 4월에는 자회사 엔드림의 관계사 레드징코게임즈가 개발한 역사 MMORPG '임진왜란: 조선의 반격'을 국내에 출시했고, 하반기에는 자회사 우레가 언리얼엔진5 기반으로 개발 중인 콘솔·PC 축구 게임 '프리스타일풋볼2'의 정식 출시를 목표로 한다. 사업 포트폴리오 관점에서 모바일 SLG·스포츠·MMORPG·콘솔·웹툰으로 다변화가 진행 중이며, 주력 매출원은 여전히 모바일 게임이다.
연간 매출은 2022년 약 1,638억원을 정점으로 4년 연속 감소하여 2025년 약 1,404억원을 기록했다. 영업이익은 2023년 약 253억원(OPM 16.9%)으로 최고점을 찍은 후 2024년 약 116억원(8.1%), 2025년 약 57억원(4.0%)으로 급락했으며, 이는 기존 주력 타이틀의 라이프사이클 성숙에 따른 매출 감소와 신작 관련 마케팅·개발 비용 증가가 복합적으로 작용한 결과다. 지배주주 귀속 순이익은 2023년 약 55억원 흑자에서 2024년 약 -56억원, 2025년 약 -92억원으로 적자 폭이 확대됐다. 영업현금흐름 역시 2023년 +81억원, 2024년 +53억원에서 2025년 -19억원으로 마이너스 전환되어 내부 자금 창출력이 약해졌다. 분기별로는 2025년 1분기(영업이익 약 22억원)·2분기(약 31억원)까지 소폭 흑자를 유지했으나, 3분기에 신작 비용이 집중되며 영업손실 약 -30억원으로 악화됐다. 4분기에는 바이오하자드 서바이벌 유닛 효과로 매출이 약 482억원으로 크게 반등하고 영업이익 약 33억원을 기록했으나, 일회성 비용 영향 등으로 지배주주 순손실은 약 -78억원에 달했다. 2026년 1분기는 매출 약 422억원(전년 동기 대비 +29%), 영업이익 약 3억원, 지배주주 순이익 소폭 흑자 전환을 기록했으며, 매출 회복의 첫 가시적 신호가 됐다. 부채비율은 2023년 125.0%에서 2025년 144.8%로 상승했고, 지배주주 자본은 같은 기간 약 1,060억원에서 약 867억원으로 감소했다.
글로벌 모바일 게임 시장은 2026년 약 1,489억 달러 규모로 추정되며 2031년까지 연평균 약 10% 성장이 예상되는 장기 성장 시장이다. 특히 조이시티가 강점을 보유한 전략 시뮬레이션(SLG) 장르는 2025년 모바일 게임 장르 중 매출 성장률 20%를 기록하며 가장 빠른 성장세를 보였고, 다운로드 수도 증가한 유일한 장르로 신규 유저 유입이 활발하다. 글로벌 SLG 시장 규모는 2024년 약 152억 달러에서 2033년까지 연평균 7.4% 성장이 전망된다. 다만 '라스트워: 서바이벌', '화이트아웃 서바이벌' 등 중국 게임사의 4X 타이틀이 글로벌 상위 매출 차트를 장악하고 있어 경쟁이 심화되는 구도다. PC·콘솔 시장에서도 대형 IP와 결합한 전략·스포츠 게임 수요가 꾸준히 증가하고 있으며, Xbox 게임패스와 같은 구독형 플랫폼이 신작의 초기 이용자 확보 경로로 부상하고 있다. 모바일 게임 업계 전반적으로 상위 100개 게임에 매출이 집중되는 경향이 강해지고 있어, 대형 IP 라이선스와 라이브옵스 운영 역량의 격차가 경쟁 변수로 작용하는 환경이다.
| 주가 | ₩1,127 |
|---|---|
| 시가총액 | 788억원 |
| PBR | 0.90 |
| ROE | -10.9% |
조이시티는 2026년 세 개의 핵심 타이틀을 중심으로 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 추진하고 있다. 첫째, '바이오하자드 서바이벌 유닛'은 600만 다운로드 기반 이용자를 확보한 상태에서 2분기부터 마케팅 효율화에 집중해 수익 기여를 높이는 방향으로 운영 중이다. 둘째, 2026년 4월 28일 정식 출시한 '임진왜란: 조선의 반격'은 출시 직후 국내 양대 마켓 RPG 인기 1위를 기록했으나 현재 국내 매출 순위 30~40위권에서 안정화 중이어서, 지속적인 콘텐츠 업데이트와 이용자 유지율이 실적 기여의 핵심 변수다. 셋째, '프리스타일풋볼2'는 2026년 6월 스팀 넥스트 페스트에 데모 버전을 출품해 글로벌 인지도를 높이는 중이며, Xbox 시리즈 X|S·PS5·PC 멀티플랫폼 동시 출시와 Xbox 게임패스 데이원 타이틀 합류를 통해 하반기 수익 기여를 기대하고 있다. 회사는 "임진왜란과 프리스타일풋볼2를 통해 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 달성하는 실적 턴어라운드를 실현하겠다"고 공식 발표했다. 신한투자증권은 2026년 초 시점 추정치로 연간 매출 약 1,703억원, 영업이익 약 264억원을 제시했으나, 1분기 실제 영업이익이 약 3억원에 그친 만큼 연간 목표 달성에는 2~4분기의 강한 실적 개선이 전제가 된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 1,246원)과 거의 같은 수준에서 형성되어 있어, 순자산 대비 프리미엄이 없는 구간에 위치한다. 2023~2025년 연속 적자 흐름으로 주당손익(EPS)은 -142원이며 PER 산출이 불가능한 상태로, 과거 흑자 구간에서 형성됐던 밸류에이션 배수로의 복귀는 이익 전환이 선결 조건이다. 배당은 공시상 지급이 없어 배당수익률은 업종 평균을 하회한다. 자본 감소와 부채비율 상승 추세는 추가적인 프리미엄 형성을 제약하는 구조적 요인이며, 2026년 신작 3종의 합산 이익 기여가 확인되는 시점이 재평가 촉매가 될 수 있다.
전략 시뮬레이션 장르는 2025년 모바일 게임 매출 성장률 20%를 기록하며 조이시티의 핵심 경쟁 영역이 성장 사이클 중심에 위치해 있다. 캡콤 바이오하자드 IP를 활용한 역대 최고 신작 성과는 대형 외부 IP를 SLG에 접목하는 공식이 글로벌 이용자에게 통함을 입증했다. SLG 장르 특성상 초기 이용자를 확보한 이후 마케팅 효율화와 라이브옵스를 통해 매출이 우상향하는 구조가 가능해, 바이오하자드 서바이벌 유닛의 성숙 단계에서의 수익성 개선 여지가 있다.
프리스타일풋볼2는 Xbox 게임패스 데이원 타이틀로 선정되어 구독자 기반의 빠른 이용자 확보가 가능하며, 글로벌 축구 축제 시즌에 맞춘 스팀 데모 공개 이후 긍정적인 초기 반응이 확인됐다. 신한투자증권은 패키지 중심 사업 구조에서 영업이익률이 약 50% 수준에 달할 수 있다고 분석한 바 있다. 모바일 게임 대비 생명주기가 긴 PC·콘솔 시장 진출은 매출 안정성과 해외 매출 다변화 측면에서 중장기 긍정 요인이다.
2026년 1분기 매출 약 422억원은 전년 동기 대비 약 29% 증가하며 2022년 이후 이어진 연간 매출 감소 추세에서 벗어나는 가시적인 전환 신호다. 임진왜란: 조선의 반격이 2분기부터 실적에 반영되고, 프리스타일풋볼2 출시가 하반기에 추가되면 매출 성장세의 연속성이 기대된다. 마케팅 비용 효율화가 병행된다면 영업이익의 단계적 회복도 가능한 시나리오다.
영업이익률은 2023년 16.9%에서 2025년 4.0%로 급락했으며, 2026년 1분기에도 영업이익 약 3억원에 그쳐 수익성 회복이 더디다. 신작 출시마다 대규모 마케팅 비용이 선행되는 사업 구조상 매출 성장이 이익으로 전환되기까지 시차가 크다. 임진왜란의 초기 매출 순위가 30~40위권으로 안착 중인 상황에서 투자 대비 이익 기여가 충분치 않을 경우 수익성 회복은 지연될 수 있다.
라스트워: 서바이벌, 화이트아웃 서바이벌 등 중국 게임사의 4X SLG 타이틀들이 글로벌 상위 매출 차트를 점령하고 있어, 조이시티가 점유율을 확대하는 데 구조적인 장벽이 존재한다. 중국 경쟁사들은 막대한 UA(유저 획득) 예산과 정교한 라이브옵스 운영 역량을 보유하고 있어 중소 규모 게임사가 정면 경쟁하기 어려운 환경이다. 바이오하자드 서바이벌 유닛이 초기 성과를 장기적으로 유지하면서 이용자 유지율을 높이지 못할 경우 매출 성장의 한계가 드러날 수 있다.
지배주주 귀속 순손실은 2024년 약 56억원에서 2025년 약 92억원으로 확대됐고, 영업현금흐름은 2025년 약 -19억원으로 마이너스 전환됐다. 부채비율은 2023년 125.0%에서 2025년 144.8%로 상승하고, 지배주주 자본도 약 1,060억원에서 약 867억원으로 감소했다. 추가 신작 개발 투자나 예상치 못한 일회성 비용이 발생할 경우 외부 자금 조달 가능성이 리스크 시나리오에 포함된다.
조이시티는 2022년 이후 4년 연속 매출 감소, 2024·2025년 2년 연속 지배주주 순손실이라는 부진한 흐름 속에서 2026년 '바이오하자드 서바이벌 유닛·임진왜란: 조선의 반격·프리스타일풋볼2'라는 세 신작을 동시에 가동하는 대규모 반전 전략을 구사하고 있다. 바이오하자드 서바이벌 유닛은 600만 다운로드와 역대 최고 신작 성과를 기록하며 상승 기대감의 기반을 제공했고, 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 약 29% 성장하는 가시적 효과로 나타났다. 그러나 같은 분기 영업이익이 약 3억원에 그치는 등 비용 구조 개선이 더딘 만큼, 외형 성장이 이익으로 연결되는 '전환 속도'가 핵심 관전 포인트다. 임진왜란: 조선의 반격이 국내 매출 30~40위권에서 추가 상승 모멘텀을 확보할 수 있는지, 프리스타일풋볼2가 하반기 Xbox 게임패스를 통해 빠른 이용자 기반을 형성하는지에 따라 연간 실적의 방향성이 결정될 것이다. SLG 업황 호조와 멀티플랫폼·대형 IP 전략은 기회 요인이지만, 중국 SLG 강자들의 경쟁 압력, 마케팅 비용 구조, 부채비율 상승이라는 제약 요인도 상존한다. 현재 주가는 주당순자산(BPS 1,246원) 수준에서 형성되어 있어, 이익 전환 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 촉매가 될 것이다.
English version
After recording controlling-shareholder net losses for two consecutive years (2024–2025), Joycity is mounting a revenue recovery in 2026 with three concurrent new titles — Biohazard Survival Unit, Imjin War: Joseon's Counterattack, and Freestyle Football 2 — but restoring operating margins amid elevated marketing and development costs remains the central challenge.
Joycity was founded in 1994 and listed on KOSDAQ in 2008, operating as an integrated game developer and publisher headquartered in Seongnam, Gyeonggi-do, with five subsidiaries including Endreem, Ure, and Roadvee Webtoon. Its core IPs are the long-running basketball sports game 'Freestyle' series (launched 2004) and a war strategy simulation (SLG) lineup comprising GunshipBattle, WarshipBattle, and Caribbean of the Pirate, each IP cluster having surpassed 100 million cumulative global downloads. International users constitute the primary revenue base. In November 2025, the company co-developed and globally released 'Biohazard Survival Unit' — a mobile strategy game utilizing Capcom's Biohazard IP — with Aniplex, launching in 151 countries and topping popularity charts on the US Google Play Store and Japan App Store upon release, the best new-title performance in company history. In April 2026, Joycity released the historical MMORPG 'Imjin War: Joseon's Counterattack' domestically, developed by RedZingo Games, a related entity of subsidiary Endreem. In H2 2026, the company is targeting the formal launch of 'Freestyle Football 2', a console and PC soccer game built on Unreal Engine 5 by subsidiary Ure. The business portfolio is diversifying across mobile SLG, sports, MMORPG, console, and webtoon segments, with mobile games remaining the primary revenue driver.
Annual revenue peaked at approximately KRW 163.8bn in 2022 and declined for four consecutive years to approximately KRW 140.4bn in 2025. Operating profit peaked at approximately KRW 25.3bn in 2023 (OPM 16.9%), then fell sharply to approximately KRW 11.6bn (8.1%) in 2024 and approximately KRW 5.7bn (4.0%) in 2025, driven by fading live-title momentum and elevated new-title marketing and development costs. Controlling-shareholder net income turned from a profit of approximately KRW 5.5bn in 2023 to a loss of approximately KRW 5.6bn in 2024 and a wider loss of approximately KRW 9.2bn in 2025. Operating cash flow also deteriorated, moving from plus KRW 8.1bn (2023) and plus KRW 5.3bn (2024) to minus KRW 1.9bn in 2025, weakening internal cash generation. Quarterly, the company maintained marginal operating profitability through H1 2025 (Q1 approximately KRW 2.2bn, Q2 approximately KRW 3.1bn), but slipped to an operating loss of approximately minus KRW 3.0bn in Q3 as new-title costs concentrated. Q4 2025 saw revenue rebound strongly to approximately KRW 48.2bn driven by Biohazard Survival Unit, with operating profit recovering to approximately KRW 3.3bn, though controlling-shareholder net loss widened to approximately KRW 7.8bn due to one-off charges. In 2026Q1, revenue of approximately KRW 42.2bn (+29% YoY), operating profit of approximately KRW 0.3bn, and a small controlling-shareholder profit provided the first visible signal of recovery. The debt ratio rose from 125.0% in 2023 to 144.8% in 2025, while controlling-shareholder equity contracted from approximately KRW 106.0bn to approximately KRW 86.7bn over the same period.
The global mobile gaming market is estimated at approximately USD 148.9bn in 2026 and is projected to grow at a CAGR of approximately 10% through 2031. The strategy simulation (SLG) genre, where Joycity holds core expertise, recorded 20% mobile revenue growth in 2025 and was the only genre to register an increase in downloads, signaling active new-user inflow. The global SLG game market, valued at approximately USD 15.2bn in 2024, is forecast to expand at a CAGR of approximately 7.4% through 2033. However, competitive intensity is rising as Chinese titles such as 'Last War: Survival' and 'Whiteout Survival' dominate global top-grossing charts. In the PC and console space, demand for strategy and sports games tied to major IPs continues to grow, and subscription platforms like Xbox Game Pass are becoming an important channel for early user acquisition. Across the mobile gaming industry broadly, revenue is increasingly concentrated among the top 100 titles, making major IP licensing capability and live-ops execution quality the key competitive variables.
| Price | ₩1,127 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.90 |
| ROE | -10.9% |
In 2026, Joycity is pursuing simultaneous top-line growth and margin recovery through three core titles. First, Biohazard Survival Unit — backed by a 6-million-download user base — is shifting to marketing efficiency optimization from Q2 onward to improve profit contribution. Second, 'Imjin War: Joseon's Counterattack', which formally launched on April 28, 2026, topped RPG popularity charts on both major domestic app stores at launch but has since stabilized in the 30–40 domestic revenue ranking range; ongoing content updates and user retention will be the key drivers of its earnings contribution. Third, 'Freestyle Football 2' participated in Steam Next Fest in June 2026 with a publicly available demo build and is targeting a simultaneous multi-platform release on Xbox Series X|S, PS5, and PC as a Game Pass Day One title in H2 2026. Management officially stated an intention to achieve a turnaround by delivering top-line growth and profitability improvement simultaneously through these new titles. Shinhan Investment Securities, in an early-2026 research note, projected full-year revenue of approximately KRW 170.3bn and operating profit of approximately KRW 26.4bn; given the 2026Q1 operating profit of only approximately KRW 0.3bn, a strong ramp in Q2–Q4 is a prerequisite for meeting the full-year estimate.
The stock is trading at a level close to book value per share (BPS: KRW 1,246), implying little or no premium to net assets. With earnings per share (EPS) at minus KRW 142 amid multi-year losses, a P/E ratio cannot be calculated; a return to profitability is a prerequisite for re-rating toward the valuation multiples observed during the company's prior profitable periods. No dividend has been declared, placing the dividend yield below sector averages. Contracting equity and a rising debt ratio are structural constraints on premium expansion. The point at which the combined earnings contribution of the three 2026 titles is confirmed could serve as the primary re-rating catalyst.
The strategy simulation genre recorded 20% mobile revenue growth in 2025, placing Joycity's core competency at the center of an active growth cycle. Record new-title performance with Capcom's Biohazard IP validates the formula of applying major external IPs to the SLG genre for global audiences. The SLG genre's inherent structure — where revenue can ramp upward post-launch through marketing optimization and live-ops — provides meaningful scope for profitability improvement as Biohazard Survival Unit matures.
Freestyle Football 2's selection as an Xbox Game Pass Day One title enables rapid subscriber-base user acquisition, and initial user feedback following the Steam demo release timed to the global football season was reported as positive. Shinhan Investment Securities noted in an earlier report that the package-oriented business model for this title could support operating margins of approximately 50%. Entering the PC/console market, where game lifecycles are structurally longer than mobile, is a medium-to-long-term positive for revenue stability and geographic diversification.
2026Q1 revenue of approximately KRW 42.2bn, up approximately 29% year-on-year, marks a visible break from the declining annual revenue trend that persisted since 2022. With Imjin War: Joseon's Counterattack being reflected from Q2 and Freestyle Football 2 launching in H2, the growth trajectory may be sustained into future quarters. If marketing cost optimization proceeds in parallel, a gradual recovery in operating income is a plausible scenario.
Operating margin has contracted sharply from 16.9% in 2023 to 4.0% in 2025, and only approximately KRW 0.3bn of operating profit was generated in 2026Q1, indicating a slow pace of recovery. The business model — where heavy upfront marketing precedes each new-title launch — creates a significant time lag between revenue growth and profit conversion. With Imjin War stabilizing in the 30–40 domestic revenue range, insufficient return on investment from that title could further delay margin normalization.
Chinese titles like 'Last War: Survival' and 'Whiteout Survival' dominate global top-grossing SLG charts, creating a structural barrier to Joycity's market share expansion. Chinese competitors possess substantial user-acquisition budgets and sophisticated live-ops capabilities that make direct competition difficult for mid-sized studios. If Biohazard Survival Unit cannot sustain its early traction and build long-term user retention, the ceiling on revenue growth could become apparent.
Controlling-shareholder net losses widened from approximately KRW 5.6bn in 2024 to approximately KRW 9.2bn in 2025, and operating cash flow turned negative at approximately minus KRW 1.9bn in 2025. The debt ratio rose from 125.0% in 2023 to 144.8% in 2025, while controlling-shareholder equity declined from approximately KRW 106.0bn to approximately KRW 86.7bn over the same period. Should additional new-title investment or unexpected one-off charges materialize, the possibility of external fundraising cannot be excluded from the risk scenario.
Joycity enters 2026 mounting a major reversal attempt — deploying three new titles simultaneously — after four consecutive years of revenue decline and two consecutive years of controlling-shareholder net losses. Biohazard Survival Unit established a strong foundation with 6 million downloads and the best new-title metrics in company history, an impact visible in 2026Q1 revenue growing approximately 29% year-on-year. However, with only approximately KRW 0.3bn in operating profit that same quarter, the pace at which top-line momentum converts into earnings recovery remains the central question. The annual outcome will hinge on whether Imjin War: Joseon's Counterattack can climb above its current 30–40 domestic revenue ranking and whether Freestyle Football 2 builds a rapid user base through Xbox Game Pass in H2 2026. The favorable SLG macro backdrop and multi-platform plus major-IP strategy represent genuine opportunities, but Chinese SLG competitors' dominance, elevated marketing cost structure, and rising leverage are persistent constraints. With the stock trading around book value per share (BPS: KRW 1,246), a confirmed return to profitability would be the primary catalyst for valuation re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)