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L&F · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
네 분기 연속 영업이익 흑자로 본업 가동률은 회복됐지만, 순손실과 높은 부채비율, 그리고 3분기 말 시작되는 LFP 양산의 실행력이 남은 관문이다.
엘앤에프는 리튬이온 배터리의 핵심 소재인 양극활물질(양극재)을 만드는 회사로, 니켈 함량을 높인 하이니켈 NCM·NCMA 제품이 매출의 절대적인 비중을 차지한다. 니켈 비중 95% 이상의 하이니켈 복합 양극활물질을 세계 최초로 양산해 프리미엄 전기차 시장에서 입지를 굳혔다는 점이 회사의 기술적 근거로 제시된다. 다결정·단결정 혼합 기술로 충·방전 시 구조 붕괴와 가스 발생 문제에 대응했고, 코발트 함량을 5% 이하로 낮춰 원가와 친환경성을 동시에 겨냥했다는 설명이다. 고객 구조는 국내 배터리 셀 업체를 통해 글로벌 완성차로 연결되는 형태이며, 테슬라 등 최상위 고객을 확보한 강점과 특정 고객 편중이라는 약점이 동시에 지적돼 왔고 전방 수요가 흔들릴 때 실적 변동이 컸다. 2024년에는 세계 최초로 46파이 폼팩터용 NCMA95 양산에 성공하고 SK온과 7년간 30만톤 규모의 하이니켈 양극재 장기 공급 계약을 체결했다. 두 번째 축은 LFP(리튬인산철)로, 100% 자회사 엘앤에프플러스가 대구 달성군 구지면 국가산업단지 2단계 부지 약 10만제곱미터에 공장을 세웠고 6만톤 기준 총 3,382억원이 투입될 예정이다. 주력은 고밀도 3세대(PD 2.50g/cc 이상) LFP로, 기존 LFP보다 에너지 밀도를 높여 고부가 시장을 겨냥한다는 전략이다. 국내 경쟁 구도는 에코프로비엠·포스코퓨처엠·LG화학과의 포트폴리오 경쟁 국면으로, 각 사가 하이니켈과 LFP 전략을 병행·확대하고 있다. 원가 측면에서는 중국 의존도가 높은 인산철(FP) 전구체의 내재화와 무전구체 공법 개발을 병행해 공급망 안정성을 높이는 로드맵을 이행 중이다.
실적의 궤적은 급격했다. 2022년 매출 3조 8,873억원·영업이익 2,663억원(영업이익률 6.9%)에서, 2023년 매출 4조 6,441억원에도 영업손실 2,223억원으로 돌아섰고, 2024년에는 매출이 1조 9,075억원으로 급감하며 영업손실 5,587억원(영업이익률 -29.3%)을 기록했다. 2025년은 매출 2조 1,549억원으로 소폭 회복하고 영업손실도 1,568억원으로 줄었지만, 지배주주 순손실은 5,335억원으로 오히려 확대됐고 영업활동현금흐름은 292억원 유출이었다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 5,201억원·영업손실 1,212억원이 바닥이었고, 이후 2025년 3분기 영업이익 221억원, 4분기 825억원, 2026년 1분기 1,173억원, 2026년 2분기 208억원으로 네 분기 연속 흑자를 이어갔다. 다만 이익의 질은 균일하지 않다. KB증권은 2026년 5월 초 리포트에서 1분기에 탄산리튬 가격과 원/달러 환율 상승으로 926억원의 재고평가손실 환입이 발생했고 이는 2025년 4분기 779억원에 이은 대규모 일회성 이익이라고 밝혔다. 2026년 2분기 영업이익이 전분기 대비 크게 줄어든 배경으로 회사는 신규 사업 초기 비용과 재고평가손실 등 일회성 요인이 반영됐고, 이를 제외한 NCM 양극재 사업의 영업이익률은 한 자릿수 중반대로 개선됐다고 설명했다. 외형은 분기 기준 역대 최대 출하량에 메탈 가격 회복에 따른 판매단가 상승이 겹친 결과로, 2026년 2분기 매출은 전년 동기 대비 70.2% 늘었다(2026년 8월 6일 잠정 공시 기준, 외부감사 미완료). 손익계산서 하단은 아직 회복 도중이다. 2025년 3분기(-1,182억원)·4분기(-1,925억원)·2026년 1분기(-654억원) 지배주주 순손실이 이어지다 2026년 2분기 534억원 흑자로 돌아섰고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 약 2조 8,946억원, 영업이익 약 2,427억원, 지배주주 순손실 약 3,227억원이다. 회사는 2025년 4분기 영업이익 824억원에도 순손실이 난 이유로 기존 교환사채와 신주인수권부사채의 파생상품 공정가치 평가손실 등 현금 유출이 없는 회계상 손실을 제시했다. 자본은 2025년 말 6,768억원, 부채는 2조 4,573억원으로 부채비율 363.1%다.
양극재 산업의 사이클 위치는 '전기차 회복'보다 'ESS 주도 회복'에 가깝다. 신한투자증권은 2026년 5월 자료에서 하반기 업황이 유럽 전기차 회복과 북미 ESS 확대로 개선될 가능성이 크며, 미국 ESS 시장이 AI 데이터센터 전력 수요로 2025년 90GWh에서 2030년 160GWh까지 성장할 것으로 전망했다. 같은 자료는 미국이 IRA·FEOC·OBBBA 규제로 중국산 의존도를 낮추는 가운데 중국산 ESS 배터리에는 관세와 보조금 제한이 함께 적용되고, 미국산 부품 요건을 충족한 프로젝트는 세액공제 혜택을 받을 수 있다고 정리했다. 원재료 사이클도 방향이 바뀌었다. 한국광해광업공단 자료를 인용한 2026년 4월 보도에 따르면 리튬 가격은 4월 24일 기준 킬로그램당 20.21달러로 1월 대비 약 43% 상승했다. 리튬 가격 상승분은 시차를 두고 양극재 판가에 반영되는 구조여서 소재 업체 수익성 회복 기대의 근거로 제시됐다. 다만 6월에는 중국 탄산리튬 가격이 톤당 15만 7,000위안까지 내려 5월 20만위안 안팎보다 낮아졌고, 중국 CATL의 광산 재가동 관측이 배경으로 지목됐다. 회사의 상대적 위치를 보여주는 지표로 2026년 2월 대구 지역 NCM 수출량이 약 6,208톤으로 전국의 약 59%를 차지했고, 시장은 대구를 엘앤에프 주력 공장 소재지로 보아 출하 흐름의 대리 지표로 활용한다는 해석이 있다. LFP에서는 중국 업체가 저가 시장을 사실상 장악하고 대규모 생산능력과 기술 축적을 갖춰 가격 경쟁이 여전한 부담으로 지적된다. 결국 업황 회복은 전방위 반등보다 지역·제품별 차별화 국면으로 보는 시각이 우세하다.
| 주가 | ₩108,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 4.4조원 |
| PBR | 5.45 |
| ROE | -51.0% |
회사가 제시한 방향은 NCM과 LFP의 '투트랙'이다. 2026년 2월 공개 컨퍼런스콜에서 회사는 2026년 연간 출하량이 하이니켈 중심으로 전년 대비 약 20% 성장하고, 46파이 제품의 연간 출하 비중은 약 6%로 2027년부터 물량이 본격 확대될 것으로 전망했다. 2분기 실적 발표에서는 울트라 하이니켈 단독 공급이 이어지는 가운데 북미 신규 고객 대상 단결정 하이니켈 프로젝트가 시작되며 3분기에도 분기 최대 출하가 갱신될 것으로 예상하고, 올해 NCM 연간 출하량이 연초 계획을 크게 웃돌 것으로 기대한다고 밝혔다. LFP 일정은 구체적이다. 3분기 말 연 3만톤 규모로 양산을 시작해 2027년 상반기까지 연 6만톤 체제를 단계적으로 구축한다는 계획으로, 북미 ESS 중장기 물량 확보에 맞춘 증설이다. 복수 고객사 시제품 출하를 마쳤고 3분기 말부터 북미 ESS용 LFP 공급을 본격화하며, 2027년에는 5만톤 이상의 출하가 예상된다고 회사는 설명했다. 수주 기반도 문서화돼 있다. 2026년 3월 23일 공시된 계약은 미국 내 삼성SDI에 2029년 12월 31일까지 3년간 총 1조 6,000억원 규모 LFP 양극재를 공급하는 내용으로, 인디애나주 스타플러스에너지 공장의 ESS용 LFP 배터리에 사용된다. 2026년 7월 29일에는 미국 코어셸 테크놀로지와 LFP 중장기 공급계약을 체결했고, OBBB 등 미국 공급망·원산지 규제와 국방수권법 기준에 대응 가능한 비중국 공급망을 근거로 제시했다. 증권가 추정으로는 메리츠증권이 2026년 8월 리포트에서 2026년 연결 매출 3조 5,226억원, 영업이익 2,089억원으로 전년 대비 매출 63.5% 증가와 영업손익 흑자 전환을 전망했다. 에프앤가이드 집계 기준 2026년 예상 영업이익은 2,282억원으로 2026년 6월 보도됐다.
이익 기반 배수는 아직 정상적으로 형성되지 않는다. 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순손익이 손실이어서 주가수익비율은 산출되지 않고, 시장이 참고할 수 있는 지표는 순자산 대비 배수와 향후 이익 회복 속도에 대한 가정 쪽에 치우쳐 있다. 순자산 대비로는 프리미엄이 상당히 두터운 구간으로, 2023~2025년 3년 연속 영업손실 이후 네 분기 연속 영업 흑자로 전환한 초기 국면이라는 점이 배수에 함께 반영돼 있다는 해석이 가능하다. 또한 자기자본이 2022년 이후 축소된 뒤 신주인수권부사채 행사로 다시 늘어난 이력이 있어, 순자산 기준 배수는 산출 기관(자체 산출과 한국거래소 공시치)에 따라 차이가 나는 점도 감안해야 한다. 배당은 최근 실시되지 않아 배당 관점의 접근은 제한적이며, 손익 회복이 분기별 재고평가 환입·환율에 크게 좌우된 만큼 일회성 요인을 제외한 본원 이익력의 안착 여부가 배수 해석의 핵심 변수다. 참고로 KB증권은 2026년 5월 초 리포트에서 목표주가 26만원을 유지했다고 밝혔고, 메리츠증권 노우호 연구원은 2026년 8월 리포트에서 목표주가 21만원을 새로 제시했다 — 모두 해당 증권사의 견해로, 코사이의 판단이 아니다.
회사는 울트라 하이니켈 제품의 안정적인 단독 공급과 북미 신규 고객 대상 46파이 제품 판매 확대가 2분기 실적 성장을 견인했으며, 46파이 판매가 연초 계획을 웃돌았다고 밝혔다. 이는 매출 8,850억원(2026년 2분기)과 상반기 매출 1조 6,247억원이라는 외형 회복의 실질적 근거다. 2025년 연간 출하량은 전년 대비 34% 증가했고 하이니켈 출하량은 약 75% 확대되며 역대 최대 판매량을 기록했다는 게 회사 설명이다. 고정비 회수 구조상 출하량 증가가 이어지면 가동률 개선 여지가 남아 있다.
엘앤에프는 3분기 말 연 3만톤 LFP 양산을 시작해 2027년 상반기까지 6만톤 체제를 구축하고, 중국 외 기업으로는 세계 최초로 대량 조기 양산 체제를 갖춘다는 방침을 밝혔다. 미국 내 삼성SDI 대상 3년 1조 6,000억원 규모 LFP 공급 계약이 2026년 3월 공시됐고, 인디애나주 ESS용 LFP 배터리에 투입된다. 여기에 코어셸 계약으로 적용 범위가 ESS를 넘어 모빌리티·국방으로 확대되고, 국방수권법 기준까지 충족하는 규제 대응 역량을 확보했다는 설명이다. 수요처가 계약 형태로 문서화돼 있다는 점은 신사업 초기 리스크를 줄이는 요소다.
2025년 2분기 영업손실 1,212억원에서 2025년 3분기 이후 네 분기 연속 영업 흑자로 전환한 흐름은 가동률 회복과 판가 반등이 동시에 작용한 결과다. 2026년 2분기 외형은 역대 최대 분기 출하량에 메탈 가격 회복에 따른 판매단가 상승이 겹쳐 성장했다. 리튬 가격 상승분이 시차를 두고 판가에 반영되는 구조는 소재업체 수익성 회복의 배경으로 지적된다. 일회성 요인을 제외한 NCM 양극재 사업 영업이익률이 한 자릿수 중반대로 개선됐다는 회사 설명은 본원 마진의 방향성을 보여주는 수치다.
2025년은 영업손실 1,568억원보다 지배주주 순손실 5,335억원이 훨씬 컸고, 2025년 3분기·4분기와 2026년 1분기에도 영업 흑자에도 순손실이 이어졌다. 회사는 그 원인으로 교환사채·신주인수권부사채 파생상품 공정가치 평가손실과 전환 과정의 파생상품 손실을 들었고, 4분기 금융비용 약 574억원이 발생했다고 설명했다. 현금 유출이 없는 회계상 손실이라는 설명이 있어도, 자본과 주식수에 미치는 영향은 실제로 남는다. 순손익이 안정적으로 흑자에 정착했는지는 아직 확인 구간이다.
2025년 말 부채총계 2조 4,573억원, 자본총계 6,768억원으로 부채비율은 363.1%이며, 2025년 영업활동현금흐름은 292억원 유출이었다. LFP 공장에는 6만톤 기준 총 3,382억원이 투입될 예정이어서 증설과 운전자금이 동시에 현금을 요구한다. 회사는 2025년 4분기 말 신주인수권부사채 전환율이 약 65% 수준이며 잔여 물량의 자본 전환 완료 시 자본구조가 추가 안정화될 것으로 전망했다고 밝혔는데, 이는 자본 확충과 주식수 증가가 함께 진행된다는 뜻이다. 이익 회복이 지연되면 재무 부담이 다시 부각될 수 있는 구조다.
2025년 4분기 779억원, 2026년 1분기 926억원의 재고평가손실 환입이 수익성 개선에 기여했다는 분석이 제시된 만큼, 원재료 가격이 반대로 움직일 경우 마진 방향도 뒤집힐 수 있다. 실제로 2026년 6월에는 중국 탄산리튬 가격이 톤당 15만 7,000위안까지 하락해 5월 20만위안 안팎보다 낮아졌다. LFP에서는 대규모 생산능력과 기술을 축적한 중국 업체와의 가격 경쟁이 여전한 부담으로 지적된다. 2026년 2분기 영업이익이 전분기 1,173억원에서 208억원으로 줄어든 사례는 분기 손익의 변동 폭을 보여준다.
엘앤에프의 현재 국면은 '적자 터널 통과 직후'로 요약된다. 2023년 영업손실 2,223억원, 2024년 5,587억원, 2025년 1,568억원의 3년 연속 적자를 지나 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 네 분기 연속 영업 흑자를 냈고, 2026년 상반기 매출 1조 6,247억원·영업이익 1,381억원을 기록했다. 다만 최근 네 개 분기 합산 기준으로는 지배주주 순손실이 남아 있고, 2025년 말 부채비율 363.1%와 3,382억원 규모 LFP 투자 부담이 병존한다. 강세 논리는 하이니켈 단독 공급과 북미 46파이 판매 확대, 그리고 삼성SDI 대상 3년 1조 6,000억원 규모 LFP 계약처럼 계약으로 문서화된 수요다. 약세 논리는 재고평가 환입·환율에 좌우된 이익의 질, 파생상품 평가손실로 인한 순손익 변동성, 중국 업체와의 LFP 가격 경쟁이다. 결국 3분기 말 LFP 양산 개시가 계획대로 이어지고 일회성 요인을 제외한 마진이 유지되는지가 다음 분기 확인 사항이며, 반대로 원재료 가격이 반대로 움직이면 분기 손익의 변동 폭은 다시 커질 수 있다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Four straight quarters of operating profit show utilization has recovered in the core business, but net losses, high leverage, and execution of the LFP ramp starting late in the third quarter remain the open questions.
L&F produces cathode active materials, the core component of lithium-ion batteries, with high-nickel NCM and NCMA products accounting for the overwhelming share of revenue. The company is credited with being the first in the world to mass-produce composite high-nickel cathode material with nickel content above 95%, cementing its position in the premium EV market. A blended polycrystalline and single-crystal technology addresses structural collapse and gas generation during charge-discharge cycles, while cobalt content below 5% targets both cost and environmental goals. Its customer structure runs through Korean battery cell makers to global automakers, and while securing top-tier customers such as Tesla has been a strength, concentration on a single account has been flagged as a weakness, with earnings swinging sharply whenever downstream demand wobbled. In 2024 the company became the first globally to mass-produce NCMA95 for the 46-phi form factor and signed a seven-year, 300,000-ton long-term high-nickel cathode supply contract with SK On. The second pillar is LFP: wholly owned subsidiary L&F Plus built a plant on roughly 100,000 square meters in the second-phase national industrial complex in Guji, Dalseong, Daegu, with KRW 338.2 billion to be invested at the 60,000-ton scale. The flagship product is high-density third-generation LFP (press density above 2.50 g/cc), aiming at higher-value segments through energy density above conventional LFP. Domestically the competitive setup is a portfolio race with EcoPro BM, POSCO Future M and LG Chem, each pursuing or expanding both high-nickel and LFP strategies. On costs, the roadmap includes internalizing iron phosphate precursor technology, where Chinese dependence is high, alongside development of a precursor-free process to improve supply chain stability.
The earnings trajectory has been violent. From 2022 revenue of KRW 3,887.3 billion and operating profit of KRW 266.3 billion (6.9% margin), the company swung to a KRW 222.3 billion operating loss in 2023 even on revenue of KRW 4,644.1 billion, then saw revenue collapse to KRW 1,907.5 billion in 2024 with an operating loss of KRW 558.7 billion (-29.3% margin). In 2025 revenue recovered modestly to KRW 2,154.9 billion and the operating loss narrowed to KRW 156.8 billion, yet net loss attributable to owners widened to KRW 533.5 billion and operating cash flow was an outflow of KRW 29.2 billion. Quarterly, the trough was the second quarter of 2025 with revenue of KRW 520.1 billion and an operating loss of KRW 121.2 billion; since then operating profit ran KRW 22.1 billion in the third quarter of 2025, KRW 82.5 billion in the fourth, KRW 117.3 billion in the first quarter of 2026 and KRW 20.8 billion in the second, four consecutive quarters in the black. The quality of those profits, however, is uneven. KB Securities said in an early-May 2026 report that first-quarter results included a KRW 92.6 billion reversal of inventory valuation losses on higher lithium carbonate prices and a weaker won, following KRW 77.9 billion in the fourth quarter of 2025. On the sharp sequential drop in second-quarter 2026 operating profit, the company said start-up costs for the new business and inventory valuation losses were booked as one-off items, and that excluding them the NCM cathode business margin improved to the mid single digits. Top-line growth reflected a record quarterly shipment volume combined with higher selling prices on recovering metal prices, with second-quarter 2026 revenue up 70.2% year on year (per the preliminary, unaudited disclosure of August 6, 2026). The bottom line is still mid-repair: net losses attributable to owners of KRW 118.2 billion in the third quarter of 2025, KRW 192.5 billion in the fourth and KRW 65.4 billion in the first quarter of 2026 gave way to a KRW 53.4 billion profit in the second quarter of 2026, while the last four quarters combined (third quarter 2025 through second quarter 2026) show roughly KRW 2,894.6 billion of revenue, KRW 242.7 billion of operating profit and a KRW 322.7 billion net loss attributable to owners. Management attributed the fourth-quarter 2025 net loss despite KRW 82.4 billion of operating profit to non-cash accounting charges, including fair-value losses on derivatives embedded in existing exchangeable bonds and the warrant bonds. Equity stood at KRW 676.8 billion at the end of 2025 against liabilities of KRW 2,457.3 billion, a debt-to-equity ratio of 363.1%.
The cathode cycle today looks less like an EV recovery and more like an ESS-led one. In a May 2026 note, Shinhan Securities Investment said second-half conditions were likely to improve on a European EV recovery and North American ESS expansion, projecting the US ESS market to grow from 90 GWh in 2025 to 160 GWh by 2030 on AI data center power demand. The same material noted that the US is reducing Chinese dependence through IRA, FEOC and OBBBA rules, with Chinese ESS batteries facing both tariffs and subsidy limits while projects meeting domestic content requirements can qualify for investment tax credits. The raw material cycle has also turned. Citing Korea Mine Rehabilitation and Mineral Resources Corp data, an April 2026 report put lithium at USD 20.21 per kilogram on April 24, about 43% above January. Because lithium price gains pass into cathode selling prices with a lag, they have been cited as grounds for a profitability recovery among materials makers. Still, Chinese lithium carbonate fell to about CNY 157,000 per ton in June, below roughly CNY 200,000 in May, with speculation about restart of a CATL mine cited as the reason. As a proxy for relative positioning, NCM exports from the Daegu region were about 6,208 tons in February 2026, roughly 59% of the national total, and the market treats Daegu, home to the company's main plants, as an indicator of shipment trends. In LFP, Chinese players effectively dominate the low-cost segment with large capacity and accumulated technology, leaving price competition a persistent burden. The prevailing view is that recovery will be differentiated by region and product rather than broad-based.
| Price | ₩108,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩4.41T |
| P/B | 5.45 |
| ROE | -51.0% |
Management frames the path as a two-track strategy across NCM and LFP. On its February 2026 open conference call, the company guided to about 20% year-on-year growth in 2026 shipments led by high-nickel products, with 46-phi products at roughly 6% of annual volume and a fuller ramp from 2027. With the second-quarter results, it said ultra high-nickel sole-source supply continues while a new single-crystal high-nickel project for a North American customer begins, so third-quarter shipments should set another record, and full-year NCM volume should far exceed the original plan. The LFP schedule is specific. Mass production starts at a 30,000-ton annual rate late in the third quarter, building in stages to 60,000 tons by the first half of 2027, sized to secured medium- to long-term North American ESS volume. Sample shipments to multiple customers are complete, full LFP supply for North American ESS begins from late in the third quarter, and the company expects shipments above 50,000 tons in 2027. The order base is documented. A contract disclosed on March 23, 2026 covers KRW 1.6 trillion of LFP cathode material to Samsung SDI in the United States over three years through December 31, 2029, for ESS LFP batteries at the StarPlus Energy plant in Indiana. On July 29, 2026 it signed a medium- to long-term LFP supply contract with US-based Coreshell Technologies, citing a non-Chinese supply chain able to meet US origin and supply-chain rules including OBBB and defense procurement standards. Among brokerages, Meritz Securities projected in an August 2026 report 2026 consolidated revenue of KRW 3,522.6 billion and operating profit of KRW 208.9 billion, implying 63.5% revenue growth and a swing to operating profit. A June 2026 report put the FnGuide consensus 2026 operating profit estimate at KRW 228.2 billion.
Earnings-based multiples are not yet meaningfully formed. Because the sum of the last four quarters of net income attributable to owners is a loss, a price-to-earnings ratio cannot be computed, leaving the market to lean on book-value-based multiples and assumptions about the pace of profit recovery. Relative to net assets, the shares trade at a fairly thick premium, which can be read as reflecting the early stage of a swing from three straight annual operating losses in 2023-2025 to four consecutive quarters of operating profit. It also matters that equity shrank after 2022 and then rose again as warrants were exercised, so book-value multiples differ depending on the calculating source, whether internally computed or as published by the Korea Exchange. No dividend has been paid recently, so an income-oriented approach is limited, and since the profit recovery has depended heavily on quarterly inventory valuation reversals and currency moves, the key variable for interpreting multiples is whether underlying earnings power settles once one-off items are stripped out. For reference, KB Securities said in an early-May 2026 report that it maintained a target price of KRW 260,000, and Meritz Securities analyst Noh Woo-ho initiated with a target price of KRW 210,000 in an August 2026 report - both are those brokerages' views, not KOSAI's.
The company said stable sole-source supply of ultra high-nickel products and expanding 46-phi sales to a new North American customer drove second-quarter growth, with 46-phi sales running ahead of the original plan. That underpins the top-line recovery to KRW 885.0 billion in the second quarter of 2026 and KRW 1,624.7 billion in the first half. Management has said 2025 annual shipments rose 34% year on year while high-nickel volume expanded about 75% to a record level. Given the fixed-cost structure, continued volume growth leaves room for further utilization improvement.
L&F said it will start LFP mass production at 30,000 tons annually late in the third quarter and build to 60,000 tons by the first half of 2027, becoming the first non-Chinese producer to establish early large-scale output. A three-year, KRW 1.6 trillion LFP supply contract with Samsung SDI in the United States was disclosed in March 2026, feeding ESS LFP battery output in Indiana. The Coreshell contract extends application beyond ESS into mobility and defense, with the company citing compliance capability up to US defense procurement standards. Having demand documented in contract form reduces early-stage risk for the new business.
The shift from a KRW 121.2 billion operating loss in the second quarter of 2025 to four consecutive profitable quarters from the third quarter reflects both utilization recovery and a rebound in selling prices. Second-quarter 2026 revenue grew as record quarterly shipments coincided with higher unit prices on recovering metal prices. The lagged pass-through of lithium price gains into selling prices has been cited as the backdrop for materials makers' margin recovery. The company's statement that the NCM cathode margin improved to the mid single digits excluding one-off items offers a read on the direction of underlying margins.
In 2025 the KRW 533.5 billion net loss attributable to owners far exceeded the KRW 156.8 billion operating loss, and net losses persisted through the third and fourth quarters of 2025 and the first quarter of 2026 despite operating profits. Management attributed this to fair-value losses on derivatives in exchangeable and warrant bonds and losses arising on conversion, noting about KRW 57.4 billion of financial costs in the fourth quarter. Even if such losses involve no cash outflow, the effects on equity and share count are real. Whether the bottom line has settled durably in the black remains to be confirmed.
At the end of 2025 total liabilities were KRW 2,457.3 billion against equity of KRW 676.8 billion, a 363.1% debt-to-equity ratio, while 2025 operating cash flow was an outflow of KRW 29.2 billion. The LFP plant will absorb KRW 338.2 billion at the 60,000-ton scale, so capacity build-out and working capital compete for cash. The company said the warrant bond conversion rate was about 65% at the end of the fourth quarter of 2025 and that completing conversion of the remainder would further stabilize the capital structure - meaning equity replenishment comes together with share count growth. If profit recovery slips, financial burden can resurface.
With analysts pointing to KRW 77.9 billion in the fourth quarter of 2025 and KRW 92.6 billion in the first quarter of 2026 of inventory valuation reversals aiding profitability, margins could reverse if input prices move the other way. Indeed, Chinese lithium carbonate fell to about CNY 157,000 per ton in June 2026 from roughly CNY 200,000 in May. In LFP, price competition against Chinese producers with large capacity and accumulated technology remains a burden. The drop in operating profit from KRW 117.3 billion in the first quarter of 2026 to KRW 20.8 billion in the second illustrates the swing in quarterly earnings.
L&F's situation can be summed up as just past the loss-making tunnel. After three straight annual operating losses - KRW 222.3 billion in 2023, KRW 558.7 billion in 2024 and KRW 156.8 billion in 2025 - the company posted four consecutive profitable quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, with first-half 2026 revenue of KRW 1,624.7 billion and operating profit of KRW 138.1 billion. Still, the last four quarters combined leave a net loss attributable to owners, coexisting with a 363.1% debt-to-equity ratio at end-2025 and the KRW 338.2 billion LFP investment burden. The bull case rests on sole-source high-nickel supply and expanding 46-phi sales in North America plus demand documented in contracts such as the three-year, KRW 1.6 trillion LFP agreement with Samsung SDI. The bear case rests on profit quality shaped by inventory valuation reversals and currency, bottom-line volatility from derivative valuation losses, and LFP price competition against Chinese producers. What to verify next quarter is whether the late-third-quarter LFP production start proceeds as planned and whether margins excluding one-offs hold; conversely, if input prices reverse, quarterly earnings swings can widen again. This report is for information purposes only and contains no buy or sell opinion or target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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