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DAP · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
3년간 지속된 항공 자회사 연결 적자의 고리를 2026년 3월 에어로케이홀딩스 지분 전량 매각으로 끊어냈으며, PCB 본업 수익성 복귀와 관리종목 지위 해소가 재평가의 선결 조건이다.
디에이피(DAP)는 1987년 설립, 2004년 코스닥에 상장한 인쇄회로기판(PCB) 전문 제조사로, 대명화학이 100% 지분을 보유한 계열사다. 핵심 사업은 스마트폰·태블릿용 HDI(고밀도 다층기판) 경성기판과 자동차 전장용 경성기판 두 축으로 이루어져 있다. 스마트폰 PCB 부문의 핵심 고객은 삼성전자로, 2019년 삼성전기가 HDI 시장에서 철수한 이후 코리아써키트와 함께 주요 공급자 구도를 형성했다. 자동차 전장 PCB는 레이더, 조향장치, 브레이크, AVN(오디오·비디오·내비게이션) 기판 등을 현대모비스·만도·LG전자(VS 사업부)에 납품하며, 2018~2023년 전장 PCB 연평균성장률(CAGR)이 약 24.8%를 기록할 만큼 성장 동력이 뚜렷하다. 과거 PCB 매출 비중은 모바일 약 50%, 전장 약 47%, 기타 약 3%였으나, 전장이 모바일을 앞지른 것으로 파악된다. 2022년 LCC 항공사 에어로케이홀딩스 지분을 약 300억원에 인수하고 2022년 4분기부터 항공운송 실적을 연결 반영했으나, 에어로케이항공의 누적 손실이 심화되면서 2026년 3월 지분 전량을 어센틱브랜즈홀딩스에 매각하고 PCB 본업에 집중하는 전략으로 복귀했다. 현재 임직원 약 1,130명(2025년 9월 기준)이며, 경기도 안성에 주요 생산시설이 위치한다.
매출은 2022년 3,337억원에서 2025년 5,432억원으로 63% 증가했으나, 이 외형 성장은 에어로케이 항공 매출의 연결 반영에 크게 의존했다. 영업이익은 2022년 90억원(OPM 2.7%)으로 마지막 흑자를 기록한 뒤 2023년 -131억원(-3.2%), 2024년 -304억원(-6.2%), 2025년 -578억원(-10.6%)으로 손실 폭이 가파르게 확대됐다. 지배주주 귀속 순손실도 2023년 -48억원, 2024년 -325억원, 2025년 -504억원으로 악화됐으며, 2025년 말 연결 자본총계는 -208억원으로 완전 자본잠식 상태에 진입했다. 부채총계는 2022년 1,533억원에서 2024년 3,171억원, 2025년 5,762억원으로 급증했고, 부채비율은 자본잠식으로 의미 있는 산출이 불가한 상태다. 분기별로는 2025년 1분기 영업손실 -14억원에서 2분기 -198억원, 3분기 -296억원으로 급격히 확대됐다가 4분기 -69억원으로 부분 회복됐다. 영업 현금흐름은 2023년 297억원, 2024년 225억원에서 2025년 19억원으로 급감하며 현금 창출력 소진을 여실히 보여줬다. 2026년 1분기 매출은 938억원으로 전 분기(1,485억원) 대비 37% 급감했는데, 에어로케이 매출 제외 효과가 반영된 것으로 해석된다. 영업손실은 -18억원으로 크게 축소됐으며, 지배주주 귀속 순이익은 971억원의 대규모 흑자를 기록했다. 다만 이 순이익은 에어로케이홀딩스 연결 제외에 따른 비경상 처분 이익이 대부분으로, 지속 가능한 PCB 본업 이익과 동일선상에서 해석하는 데 주의가 필요하다.
국내 PCB 시장은 스마트폰 HDI 부문과 자동차 전장 부문의 이원적 성장 구도가 심화되고 있다. 스마트폰 HDI 경성기판 시장은 삼성전자의 연간 생산 계획에 직결되며, 디에이피와 코리아써키트가 핵심 공급자로 경쟁하는 과점 구조다. 자동차 전장 PCB는 2018~2023년 국내 CAGR 약 24.8%를 기록하며 모바일 부문의 수요 부진을 상쇄해 왔으며, 전기차 전환 가속과 ADAS 고도화에 따른 차량당 PCB 탑재량 증가라는 구조적 성장 동력이 지속되고 있다. 레이더, AVN, 통신 제어장치용 기판 수요는 완성차 업계의 전자장치 투자 확대와 맞물려 견조한 흐름을 이어가고 있다. 반면 스마트폰·IT용 PCB는 세트 수요의 구조적 성숙과 중국 경쟁업체들의 원가 경쟁력 강화라는 이중 역풍에 직면해 있다. 국내 동종기업으로는 이수페타시스(MLB·서버 PCB), 대덕전자, 코리아써키트가 있으며, LG이노텍은 고부가 FPCB 시장에서 경쟁 구도를 이루고 있다. AI 서버·고성능 컴퓨팅 확대에 따른 고밀도 기판 수요 증가는 상위 제품군 중심으로 시장을 재편하고 있으며, 디에이피의 포지셔닝은 전장 PCB 비중 확대 여부에 달려 있다.
| 주가 | ₩1,768 |
|---|---|
| 시가총액 | 402억원 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | 59.6% |
에어로케이홀딩스 매각 완료 이후 디에이피는 PCB 단독 사업체로 재편됐으며, 2026년 분기 매출은 연간 3,700~4,000억원 수준의 PCB 전용 구조로 재설정될 전망이다. 관리종목 지정 해제를 위해서는 법인세비용차감전 순손실이 자기자본 대비 50% 미만으로 낮아져야 하며, 2026년 연간 손익이 핵심 기준이 된다. PCB 본업은 에어로케이 인수 이전인 2022년까지 OPM 2~3%대를 유지했던 전례가 있어, 항공 관련 비용이 소멸되면 영업 흑자 전환 가능성이 열린다. 다만 2025년 말 기준 총부채 5,762억원의 이자 및 원금 상환 부담이 수익성 회복 속도를 제한하는 구조적 걸림돌이다. 에어로케이 매각 계약 내 콜옵션 조항이 포함돼 있어 향후 에어로케이 정상화 여부에 따라 지분 재취득 가능성도 배제할 수 없다. 자동차 전장 PCB 신규 차종 탑재 확대와 삼성전자 플래그십 스마트폰 신모델 출시에 따른 HDI 수주 동향이 2026년 하반기 실적의 핵심 외부 변수로 작용할 전망이다. 에어로케이에 집행된 대여금(약 300억원) 회수 가능성과 부채 구조 조정 진전 여부가 재무 정상화의 속도를 좌우할 것이다.
2026년 1분기 에어로케이 연결 제외 처분 이익 반영으로 주당 순자산(BPS)은 6,359원으로 대폭 회복됐으나, 이 BPS의 대부분은 비경상 항목에서 비롯된 것으로 지속 가능한 영업 이익 축적과는 구별해야 한다. 현재 주가는 이 회복된 BPS를 큰 폭으로 하회하는 구간에 있어 순자산 대비 상당한 할인 구간에 해당하지만, KRX 공식 연말 BPS와 분기 말 기준 BPS 사이의 큰 괴리는 실질 장부가치의 불확실성을 반영한다. 회사는 상장 이래 배당을 지급한 이력이 없어 무배당 정책이 사실상 지속되고 있으며, 시세 차익이 유일한 투자 수익 경로다. 역사적으로 PCB 전업 시절(2019~2022년)의 거래 배수는 본업 PCB 이익을 기반으로 형성됐으며, 관리종목 해제와 지속 가능한 PCB 영업 흑자 달성이 선행돼야 정상적인 밸류에이션 논의가 가능하다.
에어로케이홀딩스 지분 전량 매각으로 연결 손실의 주원인이 제거됐다. 2026년 1분기 영업손실은 -18억원으로 직전 분기(-69억원) 대비 빠르게 축소됐으며, PCB 단독 구조로 2022년 항공 편입 이전의 OPM 2~3%대 복귀 가능성이 열려 있다. 에어로케이 지원에 투입됐던 경영 자원이 PCB 공정 개선 및 고객 확대에 재투입될 수 있다.
2018~2023년 국내 전장용 PCB CAGR은 약 24.8%로 뚜렷한 구조적 성장 경로를 형성해 왔다. 전기차 전환 가속과 ADAS 탑재 확대로 차량당 PCB 탑재량이 꾸준히 늘고 있으며, 디에이피는 현대모비스·만도 등을 핵심 고객으로 레이더·AVN 기판 등 고부가 제품 포트폴리오를 보유하고 있다. 스마트폰 PCB의 성숙 국면을 상쇄할 수 있는 중장기 성장 엔진이 내재해 있다.
2026년 1분기 에어로케이 처분 이익을 반영한 BPS는 6,359원으로 회복됐으며, 현재 주가는 이 수준을 대폭 하회하는 순자산 할인 구간에 위치한다. 관리종목 해제와 PCB 영업 흑자 복귀가 현실화될 경우, PCB 전업 사업자로서 과거 거래 밴드 수준으로의 배수 회복 여지가 있다. 대명화학이라는 대주주 지원 기반 역시 장기적 재무 안정성의 잠재적 완충 요인이다.
2026년 초 관리종목으로 지정된 디에이피는 2026년 연간 법차손 비율이 50% 미만으로 내려오지 않으면 상장적격성 실질심사 대상에 올라 거래 정지·상장 폐지 가능성이 있다. 2025년 법차손 비율이 304%까지 치솟았던 것을 감안하면, 부채 부담과 비경상 이익의 비반복성을 고려해 충족 여부가 불투명하다. 이 불확실성은 주가 거래 밴드 상단을 구조적으로 억압하는 요인으로 작용한다.
2025년 말 총부채 5,762억원은 PCB 단독 예상 연매출(약 3,700~4,000억원)을 상회하는 수준이다. 에어로케이 지원을 위해 차입한 단기차입금(2022년 320억원에서 2025년 대폭 증가 확인)의 이자 비용이 영업 흑자 전환 이후에도 지배주주 귀속 순이익에 압박을 가할 전망이다. 2025년 영업 현금흐름이 불과 19억원으로 쪼그라든 것은 과거 부채 축적의 현금 비용을 단적으로 보여준다.
에어로케이홀딩스에 집행된 대여금 잔액은 약 300억원으로, AeroK항공의 완전자본잠식 상태를 감안하면 전액 회수 가능성이 낮다. 매각 계약상 콜옵션이 있어 디에이피가 향후 지분을 재취득할 경우 항공 손실 리스크가 재편입될 수 있다. 대명화학 그룹 차원에서 에어로케이 정상화 의지를 지속하고 있어, 간접적인 재정 지원 압박이 디에이피에 전이될 잠재적 채널도 남아 있다.
디에이피는 2022년 LCC 항공 자회사 에어로케이 인수 이후 3년간 누적 연결 영업손실이 1,013억원에 달했고, 2025년 연결 완전 자본잠식과 관리종목 지정이라는 최악의 재무 결과를 맞이했다. 2026년 3월 에어로케이홀딩스 지분 전량 매각은 구조적 손실을 끊어낸 결정적 전환점이지만, 동시에 투자 실패의 대가로 총부채 5,762억원이라는 무거운 유산을 남겼다. PCB 본업은 2022년까지 안정적인 OPM 2~3%를 시현했고, 자동차 전장 PCB의 구조적 성장이 지속되는 것은 긍정적인 요소다. 그러나 관리종목 해제를 위한 2026년 연간 법차손 비율 요건 충족, 과중한 부채의 단계적 해소, 에어로케이 잔여 익스포저(대여금·콜옵션) 정리가 순서대로 완수돼야 본격적인 재무 정상화가 가능하다. 2026년 1분기의 대규모 순이익은 비경상 처분 이익이 주된 요인인 만큼, PCB 단독 구조에서의 지속적인 영업 흑자 달성이 향후 재평가의 실질적인 출발점이 될 것이다.
English version
DAP severed its three-year chain of consolidated aviation losses via the full disposal of AeroK Holdings in March 2026; reinstating PCB profitability and resolving management-designation risk are now the prerequisites for any meaningful re-rating.
DAP, established in 1987 and listed on KOSDAQ in 2004, is a dedicated PCB manufacturer that is 100%-owned by Daemyung Chemical. Its core operations span two product lines: HDI (high-density interconnect) rigid boards for smartphones and tablets, and rigid PCBs for automotive electronics. Samsung Electronics is the anchor customer for smartphone PCBs; DAP and Korea Circuit emerged as the primary beneficiaries when Samsung Electro-Mechanics exited the HDI market in late 2019. Automotive electronics PCBs—radar substrates, steering, braking, and AVN boards—are supplied to Hyundai Mobis, Mando, and LG Electronics (VS Division), with domestic automotive PCB posting a CAGR of approximately 24.8% between 2018 and 2023. The historical PCB revenue mix was roughly 50% mobile, 47% automotive, and 3% other; automotive has recently overtaken mobile in revenue share. In 2022 the company entered the LCC aviation sector by acquiring a stake in AeroK Holdings for approximately KRW 30 bn; results were consolidated from Q4 2022. Escalating AeroK losses ultimately led to the full disposal of that stake to Authentic Brands Holdings in March 2026, returning DAP to its PCB-focused roots. The company employs approximately 1,130 staff (as of September 2025) and operates its primary facilities in Anseong, Gyeonggi Province.
Revenue grew 63% from KRW 333.7 bn in 2022 to KRW 543.2 bn in 2025, but this topline expansion was heavily driven by the consolidation of AeroK's aviation revenues. Operating income moved from a profit of KRW 9.0 bn (OPM 2.7%) in 2022—the last profitable year—to accelerating losses of KRW -13.1 bn (-3.2%) in 2023, KRW -30.4 bn (-6.2%) in 2024, and KRW -57.8 bn (-10.6%) in 2025. Parent net losses deepened from KRW -4.8 bn in 2023, to KRW -32.5 bn in 2024, and KRW -50.4 bn in 2025, ultimately driving consolidated equity into complete impairment at KRW -20.8 bn at year-end 2025. Total liabilities surged from KRW 153.3 bn in 2022 to KRW 317.1 bn in 2024 and KRW 576.2 bn in 2025. Quarterly operating losses peaked at KRW -29.6 bn in Q3 2025 before partially recovering to KRW -6.9 bn in Q4. Operating cash flow contracted sharply from KRW 29.7 bn in 2023 and KRW 22.5 bn in 2024 to just KRW 1.9 bn in 2025, reflecting severely deteriorated cash generation. Q1 2026 revenue fell 37% quarter-over-quarter to KRW 93.8 bn, consistent with the removal of AeroK from consolidation; the operating loss narrowed substantially to KRW -1.8 bn. Parent net income surged to KRW 97.1 bn, but this largely reflects a non-recurring deconsolidation gain from the AeroK disposal and should not be read as representative of run-rate PCB earnings.
The domestic PCB market is increasingly bifurcated between the smartphone HDI segment and automotive electronics. Smartphone HDI is effectively a duopoly between DAP and Korea Circuit, tightly coupled to Samsung's annual production schedules. Automotive PCB recorded a domestic CAGR of approximately 24.8% from 2018 to 2023, and structural tailwinds from EV adoption and ADAS advancement continue to drive higher per-vehicle PCB content. Demand for radar, AVN, and telematics substrates grows in step with OEM investments in electronic architectures. Smartphone and general IT PCBs face dual headwinds: structural demand maturity and improving cost competitiveness from Chinese rivals. Key domestic peers include ISU Petasys (MLB/server PCB), Daeduck Electronics, and Korea Circuit; LG Innotek competes in premium FPCB. The AI server and high-performance computing buildout is shifting PCB demand toward high-density, high-layer-count products, and DAP's positioning relative to this trend depends heavily on whether it can expand its automotive PCB share.
| Price | ₩1,768 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.28 |
| ROE | 59.6% |
Following the completion of the AeroK disposal, DAP has been restructured as a pure-play PCB operator; quarterly revenue is expected to reset to a PCB-only run rate implying annual revenues of roughly KRW 370–400 bn. Exiting management-designation requires the pre-tax loss to fall below 50% of equity on a full-year basis, making 2026 annual results the critical financial checkpoint. The standalone PCB business historically earned OPM of 2–3% prior to the 2022 aviation consolidation, leaving open a credible path to operating profitability once aviation-related costs are fully removed. That said, total liabilities of KRW 576.2 bn at end-2025 and the attendant debt service represent a structural drag on the pace of recovery. A call option embedded in the disposal agreement means re-acquisition of the AeroK stake—contingent on AeroK's operational recovery—cannot be ruled out. New automotive PCB design-wins and Samsung Galaxy flagship ramp dynamics will be the primary external revenue drivers in H2 2026. Recovery of the approximately KRW 30 bn in loans extended to AeroK, and the pace of broader debt restructuring, will determine the speed of financial normalization.
The per-share book value (BPS) recovered sharply to KRW 6,359 in Q1 2026 following the AeroK deconsolidation gain; however, the bulk of this improvement stems from a non-recurring item and should be distinguished from book value built through sustained operating earnings. The current share price sits at a substantial discount to this restored BPS, placing the stock in a deep asset-discount zone, though the wide divergence between the KRX official year-end BPS and the Q1-adjusted figure underscores meaningful uncertainty around intrinsic book value. The company has no dividend history—effectively a no-dividend policy throughout its listed life—making capital appreciation the sole potential return pathway. Historical trading multiples during DAP's PCB-focused era (2019–2022) were anchored to core PCB earnings; a return to meaningful valuation discussion requires management-designation resolution and demonstrated sustainability of PCB-segment profitability.
The full AeroK disposal removes the primary driver of consolidated losses. The Q1 2026 operating loss already narrowed rapidly to KRW -1.8 bn from KRW -6.9 bn in Q4 2025. In a PCB-only configuration, there is a credible path to recovering the 2–3% OPM achieved prior to the 2022 aviation consolidation, and management resources previously absorbed by AeroK support can be redeployed toward PCB process improvement and customer expansion.
Domestic automotive PCB clocked a CAGR of approximately 24.8% from 2018 to 2023. Accelerating EV adoption and broader ADAS integration continue to drive structurally higher per-vehicle PCB content. With Hyundai Mobis and Mando as anchor customers and a portfolio spanning radar and AVN substrates, DAP is positioned to benefit from a growth engine capable of offsetting the maturity of the smartphone PCB market over the medium term.
BPS recovered to KRW 6,359 following the Q1 2026 deconsolidation gain, and the current share price reflects a substantial discount to this level. Should management-designation be lifted and PCB operating profitability restored, there is room for multiple recovery toward historical ranges as a PCB-focused manufacturer. The majority ownership by Daemyung Chemical also serves as a latent buffer for long-term financial stability.
Designated as a management target in early 2026, DAP risks trading suspension or delisting if escalated to a full listing qualification review. Given that the legal capital-loss ratio peaked at 304% in 2025, meeting the 50% threshold in 2026 remains uncertain in light of residual debt burdens and the non-recurrence of the Q1 one-time gain. This overhang structurally caps the upper end of the stock's trading range.
Total liabilities of KRW 576.2 bn at end-2025 exceed the estimated PCB-only annual revenue run rate of KRW 370–400 bn. Interest charges on borrowings accumulated to fund AeroK—with short-term debt confirmed to have grown substantially from KRW 32 bn in 2022—will continue to pressure parent net income even after operating breakeven is achieved. Operating cash flow contracting to just KRW 1.9 bn in 2025 starkly illustrates the cash cost of accumulated debt.
Outstanding loans to AeroK Holdings of approximately KRW 30 bn carry low full-recovery probability given AeroK's complete capital impairment. A call option in the disposal agreement means DAP could re-acquire the AeroK stake, potentially reintroducing aviation loss risk. Daemyung Chemical's continued commitment to AeroK's revival also creates an indirect channel through which financial support pressure could again reach DAP.
Over the three years following the 2022 acquisition of LCC carrier AeroK, DAP accumulated consolidated operating losses of KRW 101.3 bn, culminating in full capital impairment and management-designation in 2025—the worst financial outcome in its listed history. The full disposal of AeroK Holdings in March 2026 is a decisive inflection point that severs the structural loss engine, but leaves behind a legacy of total liabilities of KRW 576.2 bn as the cost of the investment failure. The PCB core business was solidly profitable with OPM of 2–3% through 2022, and structural growth in automotive electronics PCB remains a genuine tailwind. However, full financial normalization requires sequential execution: meeting the legal capital-loss ratio threshold for management-designation exit in full-year 2026, progressively reducing the elevated debt burden, and resolving residual AeroK exposure via loans and the call option. Given that the large Q1 2026 net income was driven primarily by a non-recurring item, demonstrating sustained operating profitability in a PCB-only structure will be the true starting point for any meaningful re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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