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DAP · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
디에이피는 항공 자회사 에어로케이홀딩스 지분을 명목가에 처분해 연결 자본잠식 위험을 낮췄지만, 핵심 PCB 사업도 가장 최근 분기까지 영업손실에서 벗어나지 못하고 있다.
디에이피는 1987년 전자부품 제조를 목적으로 설립돼 2004년 코스닥에 상장한 인쇄회로기판(PCB) 전문 업체다. 주력 제품은 스마트폰용 주기판(HDI)과 자동차 전장용 PCB로, 스마트폰 부문에서는 삼성전자에 주기판을 공급하며 2019년 삼성전기가 HDI 사업에서 철수한 뒤 해당 물량 상당 부분을 코리아써키트와 나눠 확보했다. 자동차 전장 부문에서는 현대모비스를 주요 고객사로 두고 있으며, 이 부문 매출은 2023년 하반기 이후 분기마다 스마트폰·IT용 PCB 매출을 웃도는 구조로 자리잡았다. 회사는 2022년 사업 다각화를 목적으로 저비용항공사(LCC) 에어로케이의 지주사인 에어로케이홀딩스 지분을 인수해 항공운송업에 진출했으며, 2022~2023년에 걸쳐 신주 취득과 유상증자에 약 366억원, 대여금 형태로 약 300억원을 투입했다. 그러나 에어로케이항공은 2021년 취항 이후 지속적인 완전자본잠식 상태를 벗어나지 못했고, 이 부실이 연결재무제표를 통해 모회사인 디에이피로 전이됐다. 결국 디에이피는 2026년 3월 31일 이사회를 통해 에어로케이홀딩스 지분 70.08%(323만 6807주) 전량을 대명화학그룹 권오일 회장의 개인 지주사인 어센틱브랜즈홀딩스에 주당 1원, 총 323만 6807원에 매각했다. 이 거래에는 디에이피가 향후 해당 지분을 되사올 수 있는 콜옵션 조항이 포함돼 있어, 명목상 최대주주만 바뀌었을 뿐 실질적 지배구조 변화는 제한적이라는 평가가 나온다. 회사 측은 이번 매각의 목적이 자본잠식 해소를 통한 재무구조 개선과 핵심사업 집중이라고 공시했다.
연결 매출액은 2022년 약 3,337억원에서 2023년 약 4,035억원, 2024년 약 4,888억원, 2025년 약 5,432억원으로 4년 연속 증가했다. 그러나 영업손익은 2022년 약 90억원 흑자에서 2023년 약 131억원 적자, 2024년 약 304억원 적자, 2025년 약 578억원 적자로 매년 손실 폭이 커졌고, 영업이익률도 2.7%에서 -3.2%, -6.2%, -10.6%로 4년 연속 악화됐다. 지배주주 순이익 역시 2022년 약 91억원 흑자에서 2023년 약 48억원 적자, 2024년 약 325억원 적자, 2025년 약 504억원 적자로 손실이 확대됐다. 지배주주 지분 기준 자본총계는 2022년 약 1,275억원에서 2025년 약 52억원까지 줄었고, 연결 전체 자본총계는 2025년 약 -208억원으로 자본잠식 상태에 진입했다. 부채총계는 2023년 약 2,317억원에서 2025년 약 5,762억원으로 크게 늘어 부채비율이 음수로 산출될 만큼 자본이 훼손됐다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 약 1,237억원·영업손실 약 198억원, 3분기 매출 약 1,248억원·영업손실 약 296억원(적자 최대), 4분기 매출 약 1,485억원·영업손실 약 69억원으로 손실 폭이 다소 줄었다. 2026년 1분기에는 매출 약 938억원, 영업손실 약 18억원으로 적자 폭이 크게 축소된 가운데 지배주주 순이익이 약 971억원으로 급증했는데, 이는 에어로케이홀딩스 매각과 관련한 일회성 요인이 반영된 결과로 해석된다. 반면 항공 자회사가 제외된 2026년 2분기에는 매출이 약 758억원으로 줄고 영업손실도 약 93억원으로 재차 확대돼, 항공 부문을 제외한 PCB 본업만으로도 최근 분기 수익성 회복이 뚜렷하지 않음을 보여준다. 영업활동현금흐름은 2022년 약 150억원, 2023년 약 297억원, 2024년 약 225억원에서 2025년 약 19억원으로 크게 줄었지만 4년 연속 양(+)의 흐름은 유지했다.
PCB 산업은 전방 산업인 스마트폰과 자동차 전장으로 크게 나뉘는데, 스마트폰용 주기판(HDI) 시장은 글로벌 스마트폰 출하량 정체와 함께 성장이 둔화된 반면 자동차 전장용 PCB는 첨단운전자보조시스템 등의 채용 확대로 상대적으로 성장 여력이 있는 영역으로 꼽힌다. 디에이피는 2019년 삼성전기의 HDI 사업 철수 이후 코리아써키트와 함께 삼성전자 스마트폰 주기판 물량을 나눠 확보하며 국내 상위권 지위를 유지하고 있다. 다만 최고사양 플래그십 모델의 주기판은 코리아써키트와 일본 이비덴 등과 경쟁 구도를 이루고 있어 점유율 우위가 절대적이지는 않다. 자동차 전장 부문에서는 현대모비스를 주요 고객사로 두고 있으며, 한 예로 2024년 상반기 PCB 부문 매출 1,751억원 가운데 자동차 전장용 매출이 868억원(49.6%)으로 스마트폰·IT용 매출 819억원(46.8%)보다 많았다. 한편 반도체 패키지 기판(FC-BGA) 시장은 서버·AI·전장 수요 확대에 힘입어 2024년 4조 8천억원에서 2028년 8조원 규모로 연평균 약 14% 성장할 것으로 전망되는데, 이 영역은 삼성전기·LG이노텍·대덕전자·심텍·코리아써키트 등이 주도하고 있어 디에이피의 현재 제품 포트폴리오와는 결이 다르다. 즉 디에이피는 고부가 반도체 패키지 기판 성장 사이클보다는 스마트폰 주기판과 자동차 전장 PCB라는 전통적 영역에서 경쟁하고 있다는 점을 구분해서 볼 필요가 있다. 항공운송업은 이번 자회사 매각으로 연결 실적에서 제외됐지만, 콜옵션이 남아 있어 향후 그룹 내 사업구조 변화에 따라 재차 편입될 가능성은 배제할 수 없다.
| 주가 | ₩1,736 |
|---|---|
| 시가총액 | 395억원 |
| PER | 0.5 |
| PBR | 5.41 |
| ROE | 1024.0% |
디에이피는 에어로케이홀딩스 매각을 통해 자본잠식 해소와 핵심사업 집중을 공식적인 목표로 제시했다. 회사는 매각 이후 PCB 사업 경쟁력 회복에 역량을 모으겠다는 입장을 밝혔으나, 구체적인 증설이나 신규 수주 가이던스는 확인되지 않는다. 자회사 제외 효과로 연결 자본잠식 관련 부담은 일부 줄었지만, 2025사업연도 법차손 비율이 304%에 달했던 만큼 2026사업연도 실적이 해당 기준을 다시 넘길지 여부가 관리종목 지정 유지·해제를 가르는 변수로 남아 있다. 매각 대상인 에어로케이는 여전히 고유가와 경쟁 심화 등으로 올해 다시 완전자본잠식에 빠질 수 있다는 우려가 업계에서 제기되고 있어, 콜옵션을 통한 재편입 가능성과 별개로 관계사 리스크가 완전히 해소된 것은 아니다. PCB 본업에서는 자동차 전장 부문의 매출 비중 확대가 이어질 것으로 보이나, 2026년 2분기 항공 부문 제외 후에도 영업손실이 이어진 점은 본업 자체의 수익성 회복이 아직 가시화되지 않았음을 보여준다. 향후 분기 실적에서 관리종목 지정 사유 해소 여부와 함께 PCB 부문 단독 수익성 개선 속도를 함께 확인해야 한다.
최근 네 개 분기 실적을 기준으로 산출되는 주가수익비율은 매우 낮은 수준에 형성돼 있는데, 이는 2026년 1분기에 반영된 자회사 지분 매각 관련 일회성 이익이 순이익을 크게 늘려놓은 결과로, 지속적인 영업 수익성을 반영한 수치로 보기는 어렵다. 반대로 주가순자산비율은 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 구간에 위치하는데, 이는 주가 자체의 문제라기보다 자본잠식에 근접했던 자기자본 기반이 매우 얇아진 데서 비롯된 측면이 크다. 배당 관련 지표는 최근 수년간 이어진 순손실 구조를 반영해 업종 평균 대비 낮은 편에 머물러 있다. 과거 안정적으로 흑자를 내던 시기의 거래 배수와 비교하면, 최근 밸류에이션 지표는 일회성 요인과 자본 훼손이라는 특수한 재무 상황에 의해 왜곡된 구간에 있다고 볼 수 있다. 따라서 주가수익비율과 주가순자산비율을 단순 비교해 사업 펀더멘털을 판단하기보다는, 항공 자회사를 제외한 PCB 본업의 분기별 영업손익 추이를 함께 살펴보는 것이 유용하다.
매출액은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 늘어나며 약 3,337억원에서 약 5,432억원으로 확대됐다. 특히 자동차 전장용 PCB 매출 비중이 스마트폰·IT용을 웃도는 구조로 자리잡아 매출원의 다각화가 진행되고 있다. 이는 스마트폰 시장 성장이 정체된 상황에서도 완성차 전장화 트렌드에 힘입어 상대적으로 안정적인 수요 기반을 확보했다는 의미로 해석될 수 있다.
2026년 3월 지분 매각으로 만성 적자와 완전자본잠식 상태였던 에어로케이홀딩스가 연결 대상에서 제외됐다. 이로써 향후 항공 자회사의 추가 손실이 연결 재무제표에 직접 반영되는 구조는 차단됐다. 회사는 이를 통해 자본잠식 해소와 상장적격성 실질심사 리스크 완화를 도모하고 있다고 밝혔다.
영업이익이 4년 연속 적자를 기록하는 동안에도 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 매년 양(+)의 값을 유지했다. 감가상각비 등 비현금성 비용과 매출채권·재고 관리 등이 반영된 결과로, 손익상 적자에도 당장의 현금창출력이 완전히 소진되지는 않았음을 보여준다.
항공 자회사가 제외된 2026년 2분기에도 매출은 약 758억원으로 줄고 영업손실은 약 93억원으로 오히려 확대됐다. 이는 항공 부문의 부실을 걷어낸 이후에도 PCB 본업 자체의 수익성 개선이 뚜렷하게 나타나지 않고 있음을 시사한다. 영업이익률은 2022년 2.7%에서 2025년 -10.6%까지 4년 연속 악화된 흐름이 이어지고 있다.
2025사업연도 법차손 비율이 304%에 달해 2024년에 이어 2년 연속 관리종목 지정 사유가 발생했다. 2026사업연도에도 해당 기준을 다시 넘길 경우 상장적격성 실질심사 대상에 오를 수 있다. 자회사 매각으로 부담이 일부 줄었지만, 연간 기준으로 이 요건이 완전히 해소됐는지는 아직 확인되지 않았다.
지배주주 지분 기준 자본총계는 2022년 약 1,275억원에서 2025년 약 52억원까지 줄었고, 연결 전체 자본총계는 2025년 기준 음수로 전환됐다. 부채총계는 같은 기간 큰 폭으로 늘어 부채비율이 정상적으로 계산되지 않는 수준까지 악화됐다. 추가적인 손실이 발생할 경우 완전자본잠식에 다시 근접할 수 있는 얇은 자본 기반이라는 점이 부담이다.
디에이피는 2022년 이후 항공 자회사 인수라는 사업 다각화 시도가 만성적 완전자본잠식과 법차손 비율 급등으로 이어지며 2024~2025사업연도 연속 관리종목으로 지정되는 결과를 맞았다. 2026년 3월 말 에어로케이홀딩스 지분을 명목가에 처분해 항공 부실을 연결 대상에서 제외했고, 이 과정에서 발생한 일회성 이익으로 2026년 1분기 순이익이 크게 부풀려졌다. 그러나 항공 부문이 빠진 2026년 2분기에도 매출 감소와 영업손실 확대가 동시에 나타나 PCB 본업만의 수익성 회복이 아직 확인되지 않은 상태다. 매출액 자체는 2022년부터 2025년까지 4년 연속 증가하며 자동차 전장 PCB 비중 확대라는 긍정적 변화를 보였지만, 같은 기간 영업이익률은 매년 악화되며 적자 폭이 커졌다. 콜옵션 조항이 남아 있는 만큼 항공 자회사 관련 리스크가 완전히 해소됐다고 단정하기는 어렵고, 법차손 비율이 다시 기준을 넘길 경우 상장적격성 실질심사로 이어질 가능성도 배제할 수 없다. 향후 분기·연간 공시에서 관리종목 지정 해소 여부와 PCB 본업의 독자적 수익성 회복 속도를 함께 확인하는 것이 이 종목을 이해하는 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
DAP divested its stake in aviation subsidiary Aero K Holdings at a nominal price to ease consolidated capital impairment risk, but its core PCB business has yet to escape an operating loss as of the most recent quarter.
DAP was established in 1987 to manufacture electronic components and listed on KOSDAQ in 2004 as a specialized printed circuit board (PCB) maker. Its core products are HDI mainboards for smartphones and PCBs for automotive electronics; in the smartphone segment it supplies mainboards to Samsung Electronics, having secured a significant share of volume alongside Korea Circuit after Samsung Electro-Mechanics exited the HDI business in 2019. In automotive electronics, DAP's key customer is Hyundai Mobis, and this segment's revenue has exceeded smartphone/IT PCB revenue every quarter since the second half of 2023. In 2022, the company diversified into aviation by acquiring a stake in Aero K Holdings, the holding company of low-cost carrier Aero K, investing roughly KRW 36.6 billion in new shares and rights offerings plus about KRW 30 billion in loans between 2022 and 2023. However, Aero K Airlines remained in complete capital impairment continuously since its 2021 launch, and this deficit was transferred to parent DAP through consolidated financial statements. Ultimately, on March 31, 2026, DAP's board decided to sell its entire 70.08% stake (3,236,807 shares) in Aero K Holdings to Authentic Brands Holdings, a private holding company owned by Daemyung Chemical Group Chairman Kwon Oh-il, at 1 won per share for a total of KRW 3,236,807. The deal included a call option allowing DAP to buy back the stake later, leading observers to note that only the nominal controlling shareholder changed while the underlying group structure remained largely intact. The company stated the divestment's purpose was to improve its financial structure by resolving capital impairment and to concentrate on its core business.
Consolidated revenue rose for four straight years, from about KRW 333.7 billion in 2022 to KRW 403.5 billion in 2023, KRW 488.8 billion in 2024, and KRW 543.2 billion in 2025. Operating profit, however, swung from a surplus of about KRW 9.0 billion in 2022 to losses of roughly KRW 13.1 billion in 2023, KRW 30.4 billion in 2024, and KRW 57.8 billion in 2025, with the operating margin deteriorating from 2.7% to -3.2%, -6.2%, and -10.6% over the same four years. Net income attributable to owners followed a similar path, moving from a gain of about KRW 9.1 billion in 2022 to losses of roughly KRW 4.8 billion in 2023, KRW 32.5 billion in 2024, and KRW 50.4 billion in 2025. Equity attributable to owners shrank from about KRW 127.5 billion in 2022 to roughly KRW 5.2 billion in 2025, and total consolidated equity turned negative at about -KRW 20.8 billion in 2025, entering capital impairment. Total liabilities surged from about KRW 231.7 billion in 2023 to roughly KRW 576.2 billion in 2025, damaging the capital base to the point that the debt ratio computed as a negative figure. On a quarterly basis, revenue was about KRW 123.7 billion with an operating loss of roughly KRW 19.8 billion in Q2 2025, KRW 124.8 billion in revenue with the widest operating loss of about KRW 29.6 billion in Q3 2025, and the loss narrowed to about KRW 6.9 billion on revenue of roughly KRW 148.5 billion in Q4 2025. In Q1 2026, revenue was about KRW 93.8 billion and the operating loss narrowed sharply to roughly KRW 1.8 billion, while net income attributable to owners spiked to about KRW 97.1 billion, a figure interpreted as reflecting one-off effects related to the Aero K Holdings sale. By contrast, in Q2 2026, after the aviation subsidiary was excluded, revenue fell to about KRW 75.8 billion and the operating loss widened again to roughly KRW 9.3 billion, suggesting that a clear profitability recovery has not yet materialized in the standalone PCB business. Operating cash flow shrank from about KRW 15.0 billion in 2022, KRW 29.7 billion in 2023, and KRW 22.5 billion in 2024 to roughly KRW 1.9 billion in 2025, but remained positive for four consecutive years.
The PCB industry is broadly split between smartphone and automotive electronics end markets; the smartphone HDI mainboard market has seen slowing growth amid stagnant global smartphone shipments, while automotive electronics PCBs are viewed as having relatively more growth potential due to expanding adoption of advanced driver-assistance systems. DAP has maintained a top-tier domestic position by sharing Samsung Electronics smartphone mainboard volume with Korea Circuit since Samsung Electro-Mechanics exited the HDI business in 2019. However, mainboards for flagship-tier models face competition from Korea Circuit and Japan's Ibiden, so DAP's share advantage is not absolute. In automotive electronics, Hyundai Mobis is DAP's key customer; as one example, in the first half of 2024, automotive electronics PCB revenue of about KRW 86.8 billion (49.6%) exceeded smartphone/IT PCB revenue of about KRW 81.9 billion (46.8%) out of total PCB segment revenue of roughly KRW 175.1 billion. Meanwhile, the semiconductor package substrate (FC-BGA) market, driven by growing server, AI, and automotive demand, is projected to grow from about KRW 4.8 trillion in 2024 to KRW 8 trillion by 2028, an average annual growth rate of roughly 14%, but this segment is led by Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek, Daeduck Electronics, Simmtech, and Korea Circuit, a different product category from DAP's current portfolio. In other words, DAP competes in the more traditional smartphone mainboard and automotive PCB segments rather than in the higher value-added semiconductor package substrate growth cycle. The aviation business has been removed from consolidated results following the subsidiary sale, but with a call option still in place, the possibility of it being reincorporated into the group structure in the future cannot be ruled out.
| Price | ₩1,736 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 0.5 |
| P/B | 5.41 |
| ROE | 1024.0% |
DAP has formally set resolving capital impairment and concentrating on its core business as objectives through the Aero K Holdings sale. The company has stated it will focus on restoring PCB business competitiveness after the divestment, but no specific capacity expansion or new order guidance has been confirmed. The exclusion of the subsidiary has partly eased consolidated capital impairment concerns, but since the fiscal 2025 legal capital-loss ratio reached 304%, whether fiscal 2026 results cross that threshold again remains a key variable determining whether the administrative issue designation is maintained or lifted. Industry observers have raised concerns that Aero K could fall back into complete capital impairment this year amid high fuel costs and intensifying competition, meaning related-party risk has not been fully resolved regardless of the possibility of reincorporation via the call option. In the core PCB business, the expanding share of automotive electronics revenue is likely to continue, but the fact that an operating loss persisted in Q2 2026 even after the aviation segment was excluded shows that a profitability recovery in the core business itself has not yet become visible. Future quarterly and annual disclosures should be watched both for resolution of the administrative issue designation and for the pace of standalone profitability improvement in the PCB segment.
The price-to-earnings ratio calculated on a recent four-quarter basis stands at a very low level, but this largely reflects a one-off gain related to the subsidiary stake sale recognized in Q1 2026, which sharply inflated net income, so it should not be read as a measure of sustained operating profitability. Conversely, the price-to-book ratio sits in a range with a substantial premium over net assets, which stems more from a thinned-out equity base that came close to capital impairment than from the share price itself being elevated. Dividend-related metrics remain below the industry average, reflecting the net-loss structure of recent years. Compared with the trading multiples from the period when the company generated stable profits, recent valuation metrics appear to be in a range distorted by one-off items and capital erosion rather than ordinary business conditions. It is therefore more useful to examine the quarterly operating profit trend of the standalone PCB business excluding the former aviation subsidiary than to draw fundamental conclusions from a simple comparison of the price-to-earnings and price-to-book ratios.
Revenue expanded for four consecutive years from 2022 to 2025, growing from roughly KRW 333.7 billion to about KRW 543.2 billion. In particular, automotive electronics PCB revenue has come to exceed smartphone/IT revenue, diversifying the company's revenue base. This can be interpreted as securing a relatively stable demand base through the automotive electrification trend even as smartphone market growth has stagnated.
The March 2026 stake sale removed Aero K Holdings, which had been in chronic losses and complete capital impairment, from consolidation. This cut off the structure by which further aviation subsidiary losses would be directly reflected in consolidated financial statements. The company stated this move aims to resolve capital impairment and mitigate the risk of a listing eligibility review.
Even as operating profit posted losses for four consecutive years, operating cash flow remained positive every year from 2022 to 2025. This reflects non-cash items such as depreciation and working-capital management, showing that immediate cash-generating capacity has not been entirely depleted despite the accounting losses.
Even in Q2 2026, after the aviation subsidiary was excluded, revenue fell to about KRW 75.8 billion while the operating loss widened to roughly KRW 9.3 billion. This suggests that a clear profitability improvement in the core PCB business itself has not emerged even after removing the aviation drag. The operating margin has deteriorated for four consecutive years, from 2.7% in 2022 to -10.6% in 2025.
The fiscal 2025 legal capital-loss ratio reached 304%, triggering an administrative issue designation for the second consecutive year following 2024. If fiscal 2026 crosses the same threshold again, the stock could become subject to a listing eligibility review. The subsidiary sale has eased some of the burden, but whether this requirement is fully resolved on an annual basis has not yet been confirmed.
Equity attributable to owners shrank from about KRW 127.5 billion in 2022 to roughly KRW 5.2 billion in 2025, and total consolidated equity turned negative in 2025. Total liabilities rose sharply over the same period, worsening the debt ratio to a level where it no longer computes normally. The thin capital base is a concern, as further losses could bring the company close to complete capital impairment again.
Since 2022, DAP's attempt to diversify through the acquisition of an aviation subsidiary led to chronic complete capital impairment at that unit and a sharp rise in the legal capital-loss ratio, resulting in consecutive administrative issue designations for fiscal 2024 and 2025. At the end of March 2026, DAP divested its Aero K Holdings stake at a nominal price, removing the aviation deficit from consolidation, and a one-off gain from this transaction significantly inflated net income in Q1 2026. However, in Q2 2026, after the aviation segment was excluded, both a revenue decline and a widening operating loss appeared simultaneously, meaning a profitability recovery in the standalone PCB business has not yet been confirmed. Revenue itself grew for four consecutive years from 2022 to 2025, showing the positive development of an expanding automotive electronics PCB share, but the operating margin worsened every year over the same period, deepening the losses. Since the call option provision remains in place, it is difficult to conclude that aviation-related risk has been fully resolved, and the possibility of a listing eligibility review cannot be ruled out if the legal capital-loss ratio exceeds the threshold again. Watching for resolution of the administrative issue designation and the pace of standalone profitability recovery in the PCB business in future quarterly and annual disclosures will be a key point for understanding this stock going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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