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Bucket Studio · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
콘텐츠·키오스크 본업 적자가 4년째 이어지는 가운데, 1차 경영권 매각 무산(2026년 4월) 이후 진행 중인 2차 공개 매각의 성패와 한국거래소 상장폐지 심사 결과가 회사의 존폐를 결정짓는 핵심 변수로 부상했다.
버킷스튜디오는 1999년 영상물 제조·복사·서비스 목적으로 설립되어 2003년 코스닥에 상장한 미디어·콘텐츠 중소기업이다. 스마트 기기 기반의 콘텐츠 제공 및 모바일 서비스 사업을 영위하며, 종속회사는 키오스크 유통 및 F&B사업을 운영한다. 영상물 부가판권 시장 변화에 맞춰 DVD·블루레이 제작 유통, 3D 콘텐츠 등을 공급하며 신규 플랫폼 시장선점을 위해 투자하고 있다. 주요 사업 내용은 콘텐츠 유통, 문자서비스, 저작권 필터링이며 주요 취급품목은 디지털콘텐츠다. 시장에서는 이번 M&A의 핵심 목적이 버킷스튜디오 지배구조 하단에 위치한 가상자산 거래소 '빗썸'의 경영권 확보에 있다는 분석이 지배적이다. 버킷스튜디오는 인바이오젠의 최대주주이며, 인바이오젠은 비덴트의 최대주주다. 비덴트는 빗썸의 지주사인 빗썸홀딩스의 2대 주주로, '버킷스튜디오→인바이오젠→비덴트→빗썸홀딩스→빗썸'으로 이어지는 지배구조를 갖고 있다. 여기에 비덴트가 버킷스튜디오의 지분 4.23%를 보유한 순환출자 구조다. 임직원 수는 2025년 11월 기준 24명으로 소규모 운영 체제를 유지 중이다.
연간 매출은 2022년 446억 원에서 2023년 189억 원으로 급감한 뒤 2024년 175억 원, 2025년 173억 원으로 연이어 감소하며 사업 기반의 취약성이 고착화되는 모습이다. 영업이익률은 2022년 -16.4%, 2023년 -34.5%, 2024년 -47.3%, 2025년 -35.8%로 4년 연속 두 자릿수 적자를 기록했고, 2024년에는 판관비 부담 확대로 적자 폭이 정점에 달한 후 2025년 소폭 개선됐다. 순손익은 비영업 요인에 크게 좌우되어, 2022년에는 -1,887억 원의 이례적 대규모 적자(관계사 투자자산 손상 추정), 2023년에는 +38억 원으로 일시 흑자 전환(비영업 환입 추정), 2024년 -18억 원, 2025년 -383억 원을 기록했다. 분기별로는 2025Q1(지배주주 귀속 순이익 +4.3억 원)을 제외하고 2025Q3(-149억 원), Q4(-236억 원), 2026Q1(-158억 원)에 영업손실 대비 수 배 규모의 순손실이 집중됐다. 이는 인바이오젠·비덴트 등 관계사 투자자산의 손상차손이 반복 계상되고 있음을 시사한다. 영업 현금흐름은 2022년 -155억 원, 2023년 -73억 원, 2024년 -56억 원, 2025년 -63억 원으로 4년 연속 마이너스를 기록, 영업 활동만으로는 자금이 창출되지 않는 구조가 지속되고 있다. 한편 부채비율은 2022년 132.1%에서 2023년 102.1%, 2024년 47.2%, 2025년 5.6%로 급감해 레버리지 부담은 사실상 해소됐으나, 이는 부채 감소와 자산 구조조정에 따른 결과로 수익성 회복과는 별개다.
키오스크 사업은 고물가와 최저임금 인상에 따른 인건비 절감, 업무효율성 향상, 비대면 서비스 확대로 설치처가 증가하고 있다. 키오스크 운영 대수는 2021년 21만 대에서 2023년 53만 대로 늘었으며, 요식업·공공기관·병원·무인점포 등으로 시장이 확대되고 있다. 이러한 구조적 성장은 자회사 사업에 긍정적 배경을 제공한다. 반면 영상물 부가판권(DVD·블루레이) 부문은 OTT 플랫폼의 시장 지배력 강화로 구조적 위축이 불가피하며, 모바일 문자서비스 시장도 카카오 알림톡·RCS 등 대체 채널 확산으로 가격 경쟁이 심화되는 환경이다. 빗썸은 수년째 국내 가상자산 거래 시장 점유율 2위를 수성하고 있으며, 2024년 3분기 누적 매출 5,000억 원대를 기록할 정도로 강력한 수익 창출력을 보유하고 있다. 그러나 빗썸의 자산 가치는 가상자산 시장 변동성과 규제 환경 변화, 개별 사고(2026년 2월 코인 오지급 등)에 노출돼 있어 지배구조 상단에 미치는 영향이 불규칙하다. 전반적으로 버킷스튜디오의 핵심 차별성은 사업 내용보다 빗썸 생태계와의 간접 연결 고리에 있으며, 코스닥 내 콘텐츠·IT 서비스 중소기업으로서의 경쟁 지위는 제한적이다.
| 주가 | ₩1,153 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,596억원 |
| PBR | 1.35 |
| ROE | -36.8% |
버킷스튜디오 경영권 매각이 무산됐으며, 버킷스튜디오는 지난 20일 와비사비홀딩스와 체결한 경영권 매각 계약을 해제했다. 회사 측은 2026년 4월 30일 삼정회계법인을 매각주관사로 재선정했으며, 매각주관사 선정일로부터 6개월 이내 매각을 진행할 예정이라고 밝혔다. 매각 목적물은 최대주주 이니셜1호투자조합이 보유한 버킷스튜디오 보통주 4,534만 8,357주(32.75%)와 경영권이다. 회사는 지난해 7월 기심위에서 최대주주 변경을 추진하겠다고 밝히며 9개월의 개선기간을 부여받았으며, 이 개선기간은 4월 16일로 종료됐다. 거래소는 해당 서류를 확인하고 20영업일 이내에 상장폐지 여부를 결정한다. 버킷스튜디오 관계자는 "2차 매각은 공개 매각의 기본 틀을 두고 불필요한 절차는 최소화하면서 우선협상대상자를 선정하려 한다"며 "거래소에 매각을 추진하는 모습을 보여주면서 개선기간 연장을 요청해야 할 것 같다"고 답했다. 본업(콘텐츠·키오스크) 분기 매출은 2026Q1 기준 약 45억 원으로 안정적 수준이나, 영업손실률은 약 -26.7%로 2025년 연간 -35.8% 대비 다소 개선됐다. 그러나 분기 비영업 손실(-158억 원 수준) 지속으로 전체 수익성 회복에는 상당한 시간이 필요할 전망이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 857원)에 소폭 프리미엄이 붙은 수준에서 형성돼 있으며, 이 프리미엄은 상장 유지 기대감과 빗썸 간접 지배구조에 내재된 M&A 옵션 가치를 반영한 것으로 해석된다. 4년 연속 영업 적자와 현재 EPS(-393원)가 손실 구간에 있어 이익 기반 밸류에이션(PER)은 산출 불가 상태이며, 배당은 지급되지 않아 배당수익률은 코스닥 미디어·엔터 업종 평균을 크게 하회한다. 순자산(BPS 857원) 수준에 가깝게 거래되고 있는 만큼, 만약 상장폐지가 현실화된다면 현재 프리미엄이 즉시 소멸할 수 있는 반면, 2차 경영권 매각이 성공적으로 마무리될 경우 인수 프리미엄 재부각이 가능하다. 대규모 관계사 손상차손의 반복 계상을 감안하면, 장부상 자기자본의 실질 회수 가능성도 불확실성 요인으로 남는다. 결국 현재 주가 수준은 M&A 이벤트 드리븐 관점에서의 기대 가치와 상장폐지 리스크 간의 균형을 반영하고 있다.
버킷스튜디오를 인수하게 된다면 가상자산 거래소 빗썸의 지분을 확보할 수 있기 때문이다. 버킷스튜디오는 '버킷스튜디오→인바이오젠→비덴트→빗썸홀딩스→빗썸'으로 이어지는 지배구조를 갖추고 있다. 디에이에이와 비덴트의 지분율 차이가 크지 않으므로 버킷스튜디오를 인수하는 회사는 빗썸에도 영향력을 발휘하는 위치에 오를 수 있다. 1차 매각 당시 주당 4,685원(기준 주가 대비 약 5배 수준의 인수 프리미엄)에 거래가 시도된 점은 이 구조적 희소성을 명확히 반영한 것이다.
키오스크 사업은 고물가와 최저임금 인상에 따른 인건비 절감, 업무효율성 향상, 비대면 서비스 확대로 설치처가 증가하고 있다. 키오스크 운영 대수는 2021년 21만 대에서 2023년 53만 대로 늘었으며, 요식업·공공기관·병원·무인점포 등으로 시장이 확대되고 있다. 이 성장세가 이어질 경우 자회사 수익 기여가 연결 기준 매출 안정화를 뒷받침할 수 있으며, 새 최대주주 영입 시 추가 투자를 통한 사업 확장도 가능하다.
2025년 부채비율은 5.6%로, 부채 총계(91.8억 원) 대비 자기자본(연결 기준 1,640억 원)이 압도적으로 크다. 이는 신규 최대주주가 유상증자를 통해 자금을 수혈할 경우 이를 흡수할 수 있는 충분한 재무 여력이 있음을 의미한다. 2022년 132.1%의 높은 부채비율에서 사실상 무차입 구조로 전환된 것은 인수 후 재무적 구조조정·신사업 투자의 기반으로 활용될 수 있는 강점이다.
한국거래소 코스닥시장본부는 2025년 5월 8일 지배구조 문제로 인해 버킷스튜디오를 상장 적격성 실질심사 대상으로 결정했다. 인수에 나섰던 SPC 와비사비홀딩스가 잔금 마련에 실패하면서 최대주주 변경 계약이 해제됐고, 상장폐지 기로에 선 버킷스튜디오는 최대주주 교체에 실패하면서 2차 매각의 부담을 안게 됐다. 2차 매각이 지연되거나 또다시 무산될 경우, 거래소는 추가 개선기간 부여 없이 상장폐지를 결정할 수 있는 상황이다.
영업손실은 2022~2025년 매년 62억~83억 원 규모로 지속됐고, 영업 현금흐름도 4년 내내 마이너스(연간 -56억~-155억 원)였다. 분기 매출이 40억~51억 원 수준에 정체된 반면 고정비 부담이 크게 줄지 않아 영업 흑자 전환의 가시적 경로가 불분명하다. 외부 자금 조달 없이 자체 수익성을 회복할 만한 구체적인 사업 촉매가 현재로서는 확인되지 않는다.
2022년 -1,887억 원, 2025년 -383억 원의 대규모 순손실은 영업손실 규모를 수 배 상회하며, 2026Q1에도 -158억 원의 순손실이 지속됐다. 2026년 2월 빗썸에서 발생한 코인 오지급 사고 등의 악재도 관련 자산 가치와 자금 조달에 영향을 미쳤다. 지배구조 하단 자산(인바이오젠·비덴트)의 가치 변동이 상단 손상차손으로 반복 연결되는 구조인 한, 이 비영업 손실 위험은 구조적으로 해소되지 않는다.
버킷스튜디오는 콘텐츠·키오스크 기반의 본업이 4년 연속 영업 적자에 머무는 가운데, 회사의 핵심 가치 논리는 사실상 빗썸 간접 지배구조에 내재된 M&A 옵션 가치에 집중돼 있다. 2025년 5월 상장적격성 실질심사 대상 지정과 2026년 4월 1차 경영권 매각 무산이라는 두 번의 시험대를 거친 현재, 2차 공개 매각의 성패와 한국거래소 상장폐지 심사 결과가 회사의 존폐를 좌우하는 최대 변수다. 2026년 4월 30일 삼정회계법인이 매각주관사로 재선정됐으며 6개월 이내 완료 목표로 절차가 진행 중이나, 1차 매각 과정에서 인수 주체의 자금 조달 능력 문제가 반복적으로 노출된 만큼 2차 매각도 완주를 담보하기 어려운 높은 불확실성을 안고 있다. 재무구조는 부채비율 5.6%로 레버리지 부담은 매우 낮으나, 영업 현금 창출이 없는 구조이므로 신규 자금 유입 없이는 운영 지속성이 도전적이다. 관계사 투자자산에 대한 대규모 손상차손의 반복 계상은 장부상 자기자본의 실질 회수 가능성에도 의문을 제기한다. 이 종목은 실적 모멘텀이 아닌 이벤트 드리븐 방식으로 접근하는 것이 적절하며, 경영권 매각 진행 상황과 KRX 심사 결과를 중심으로 단계별 관찰이 요구된다.
English version
With four consecutive years of operating losses, the outcome of a second public stake sale — launched following the April 2026 collapse of the first deal — and the KRX delisting review decision have become the pivotal determinants of the company's listing fate.
Bucket Studio was founded in 1999 to manufacture and distribute video content and was listed on KOSDAQ in 2003. It operates smart device-based content and mobile services, while its subsidiary runs a kiosk distribution and F&B business. Aligned with shifts in the ancillary video rights market, it produces and distributes DVD, Blu-ray, and 3D content, investing to capture emerging platform opportunities. Key business activities include content distribution, SMS services, and copyright filtering, with digital content as the primary product category. Market consensus holds that the primary motivation for M&A interest lies not in the core operations but in gaining indirect access to crypto exchange Bithumb via the downstream governance chain. Bucket Studio is the largest shareholder of Inbiogen, which in turn controls Vidente; Vidente is the second-largest shareholder of Bithumb Holdings, creating the chain Bucket Studio→Inbiogen→Vidente→Bithumb Holdings→Bithumb. Vidente also holds a 4.23% stake in Bucket Studio itself, forming a circular cross-shareholding structure. As of November 2025, the company operates with approximately 24 employees.
Annual revenue plunged from KRW 44.6bn in 2022 to KRW 18.9bn in 2023 and continued declining to KRW 17.5bn (2024) and KRW 17.3bn (2025), reflecting a structural erosion of the core business. Operating margins were deeply negative across all four years — -16.4% (2022), -34.5% (2023), -47.3% (2024), -35.8% (2025) — peaking in 2024 before a marginal improvement in 2025. Net income was heavily distorted by non-operating items: FY2022 recorded an extraordinary net loss of KRW 188.7bn (presumed impairment of related-party investments), followed by a net profit of KRW 3.8bn in 2023 (likely a reversal), a modest loss of KRW 1.8bn in 2024, and a large net loss of KRW 38.3bn in 2025. Quarterly results showed 2025Q1 was the sole profitable period (net income attributable to owners: +KRW 0.43bn), while 2025Q3 (−KRW 14.9bn), Q4 (−KRW 23.6bn), and 2026Q1 (−KRW 15.8bn) each sustained net losses many times larger than operating losses — pointing to recurring impairment charges on investments in Inbiogen and Vidente. Operating cash flow was negative in all four years (2022: −KRW 15.5bn; 2023: −KRW 7.3bn; 2024: −KRW 5.6bn; 2025: −KRW 6.3bn), confirming the business cannot self-fund operations. The debt ratio fell sharply from 132.1% (2022) through 102.1% (2023) and 47.2% (2024) to just 5.6% (2025), largely driven by balance sheet restructuring rather than earnings recovery.
The kiosk business is benefiting from rising demand for labor-cost savings driven by inflation and minimum wage increases, improving operational efficiency, and broader adoption of contactless services. Kiosk installations grew from 210,000 units in 2021 to 530,000 in 2023, with the market expanding into restaurants, public institutions, hospitals, and unmanned retail formats. This structural growth provides a positive backdrop for the subsidiary's operations. Conversely, the ancillary video rights (DVD/Blu-ray) segment faces irreversible structural contraction as OTT platforms consolidate their market dominance, and the SMS services market is experiencing intensifying price competition from alternatives like Kakao Alimtalk and RCS. Bithumb has maintained its position as South Korea's second-largest crypto exchange for years, having recorded cumulative revenues exceeding KRW 500bn through Q3 2024, underscoring its strong cash generation power. However, Bithumb's asset value is exposed to crypto market volatility, evolving regulations, and idiosyncratic events such as the coin mis-distribution incident in February 2026. Overall, Bucket Studio's primary differentiation lies in its indirect link to the Bithumb ecosystem rather than its core operating businesses, with limited competitive standing as a small-cap content and IT-services firm on KOSDAQ.
| Price | ₩1,153 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/B | 1.35 |
| ROE | -36.8% |
Bucket Studio's management rights sale fell through, with the company announcing on April 21 that it had terminated the sale agreement with Wabisabi Holdings. The company re-appointed Samjong KPMG as the sale advisor on April 30, 2026, targeting completion of the sale within six months of that date. The sale subject is the 45.35 million shares (32.75%) held by the Initial No.1 Investment Partnership along with management rights. The company received a nine-month improvement period from KRX in July 2025, which expired on April 16, 2026; the exchange will decide on delisting within 20 business days of reviewing the compliance documents. A company spokesperson stated that the second sale process will minimize unnecessary procedures while identifying a preferred bidder, and the company plans to request an extension of the improvement period by demonstrating ongoing M&A progress to the exchange. Core business quarterly revenue was approximately KRW 4.5bn in 2026Q1, with an operating margin of roughly −26.7%, a modest improvement from the FY2025 annual −35.8%. However, the continued large non-operating losses (approximately −KRW 15.8bn in 2026Q1) mean a full profitability recovery remains a distant prospect.
The current share price is trading at a modest premium to book value per share (BPS: KRW 857), a premium that appears to price in both a listing-continuation expectation and an M&A option value tied to the indirect Bithumb governance chain. With four consecutive years of operating losses and a currently negative EPS (−KRW 393), earnings-based valuation (PER) is inapplicable. No dividends are paid, placing the dividend yield materially below the KOSDAQ media and entertainment sector average. Trading close to BPS means the embedded premium could evaporate quickly if a delisting decision is reached, while a successful second stake sale could reignite an M&A control premium. Given recurring large-scale impairment charges on related-party investments, the actual recoverability of book equity also remains an open question. The current valuation level effectively balances M&A event-driven optionality against an elevated delisting risk.
Acquiring Bucket Studio provides access to Bithumb's equity through the chain Bucket Studio→Inbiogen→Vidente→Bithumb Holdings→Bithumb. Given the narrow difference between DAA and Vidente's stakes in Bithumb Holdings, an acquirer of Bucket Studio can gain a position of significant influence over Bithumb. The first sale attempt at a per-share price of KRW 4,685 — roughly a 5× premium over the reference market price at the time — clearly reflected this structural scarcity value.
The kiosk business continues to add new installation sites driven by labor cost reduction from minimum wage hikes, operational efficiency gains, and the expansion of contactless services. Kiosk installations surged from 210,000 units in 2021 to 530,000 in 2023, broadening from restaurants into public institutions, hospitals, and unmanned retail. Sustained sector-level growth could stabilize the subsidiary's revenue contribution, and a new controlling shareholder could deploy additional capital to accelerate expansion.
The FY2025 debt ratio of 5.6% places consolidated equity (KRW 164.0bn) far above total liabilities (KRW 9.2bn). This near-zero leverage means an incoming controlling shareholder could inject fresh capital via a rights offering with ample financial headroom. The transformation from a 132.1% debt ratio in 2022 to effectively debt-free in 2025 represents a foundation for post-acquisition restructuring and new business investment.
KRX designated Bucket Studio for a delisting eligibility review on May 8, 2025 due to governance issues. The SPC Wabisabi Holdings failed to raise the necessary funds, leading to the contract's termination; with the major shareholder change having failed, the company now faces the added burden of a second stake sale process. If the second sale is delayed or collapses again, KRX could proceed with a delisting decision without granting any additional improvement period.
Operating losses ranged between KRW 6.2bn and KRW 8.3bn each year from 2022 to 2025, with operating cash flow negative throughout (annual range: −KRW 5.6bn to −KRW 15.5bn). With quarterly revenues stagnant at KRW 4–5bn and fixed costs not meaningfully declining, a clear pathway to operating profitability is absent. No concrete business catalyst for self-funded recovery is currently identifiable without an injection of external capital.
Net losses of KRW 188.7bn in 2022 and KRW 38.3bn in 2025 were each several times larger than operating losses, and the trend continued with a net loss of KRW 15.8bn in 2026Q1. The coin mis-distribution incident at Bithumb in February 2026 also had a negative impact on related asset values and the fundraising environment for the deal. As long as fluctuations in the value of downstream assets (Inbiogen, Vidente) continue to flow upstream as impairment charges, this non-operating loss risk is structurally unresolved.
Bucket Studio's core content and kiosk operations have remained in operating loss territory for four consecutive years, and the company's investment thesis is now almost entirely dependent on M&A option value derived from its indirect connection to Bithumb. Having passed through two major stress tests — the May 2025 delisting review designation and the April 2026 collapse of the first stake sale — the outcome of the second public sale and the KRX delisting review are the dominant near-term variables for the company's existence. Samjong KPMG was re-appointed as advisor on April 30, 2026, with a six-month completion target, but the funding failures documented throughout the first sale process highlight that execution risk remains high and completion is not guaranteed. The balance sheet is effectively debt-free (5.6% debt ratio) but the persistent absence of positive operating cash flow makes business continuity contingent on a successful capital injection. Recurring impairment charges on related-party investments, many times larger than operating losses, raise further questions about the recoverability of stated book equity. This is fundamentally an event-driven situation, best monitored through M&A process milestones and KRX review outcomes rather than near-term operating results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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