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Seoho Electric · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2025년 연결 매출·영업이익 모두 사상 최대를 경신한 서호전기는, 진해신항 1단계(장비 규모 약 1.3조원) 등 대형 발주 파이프라인의 구체화 여부가 중기 성장 지속성을 결정하는 핵심 변수로 부상한 전환점에 서 있다.
서호전기는 항만·조선소 크레인의 구동·제어 전기시스템을 설계·제작·납품하는 전문 기업으로, 40여 년의 업력을 바탕으로 국내 항만 자동화 제어 시스템 분야의 독보적 입지를 확보하고 있다. 주력 제품군은 컨테이너 크레인(QC), 무인 야드 자동화 크레인(ATC), 쉽언로더, 스태커·리클레이머 등 항만 하역 장비의 구동·제어 시스템이다. 자회사 서호드라이브(지분 95%)를 통해 인버터·컨버터 부문에도 진출해 있으며, 40년 가까운 기술 기반의 국산화 제품으로 수입산 대비 가격 경쟁력을 확보하고 있다. 납품 방식은 위치 제어·흔들림 방지·모니터링 시스템 등 소프트웨어와 하드웨어를 통합한 턴키 방식이며, 매출은 프로젝트 진행 기준으로 인식한다. 주요 고객은 크레인 제조 대형 중공업사로, HJ중공업·HD현대삼호·두산에너빌리티·삼성중공업·중국 ZPMC 등이 있다. 싱가포르 PSA는 핵심 해외 고객으로, 현지 엔지니어링 역량 강화를 위해 싱가포르 현지법인을 설립했으며 현재까지 컨테이너 크레인 148대를 완납하고 58대의 추가 수주를 보유하고 있다. 크레인 본체 수명(40~50년)보다 짧은 제어 시스템 교체주기(약 20년)는 기 납품된 크레인의 개조·업그레이드 수요를 장기 반복 매출원으로 만드는 구조적 특성이다. 2000년대 초부터 아시아 시장에서 개보수 사업을 축적해온 경험과 현지 에프터서비스 네트워크는 후발 경쟁자의 시장 진입을 어렵게 하는 진입장벽으로 작용한다.
연간 실적은 대형 프로젝트의 수주·완공 사이클에 따라 높은 변동성을 보인다. 2022년 매출 602억원·영업이익 125억원(영업이익률 20.7%), 2023년 매출 662억원·영업이익 130억원(19.6%)으로 비교적 안정된 흐름을 유지했다. 2024년에는 부산신항 2-5단계 등 대형 프로젝트가 착수 초기에 머물러 보수적 진행 기준 회계처리가 적용되면서 매출 465억원(전년 대비 -29.8%)·영업이익 16억원(OPM 3.5%)으로 급감했으며, 영업현금흐름도 -27억원으로 전환됐다. 2025년은 PSA 싱가포르 TUAS 1단계(ARMG 202대·DTQC 4대)와 부산신항 2-5단계 매출이 본격 인식되며 매출 1,166억원(전년 대비 +151%)·영업이익 253억원(OPM 21.7%)으로 상장 이래 최대 실적을 달성했다. 분기별로는 2025년 1분기(매출 340억원, 영업이익 99억원, OPM 29.2%)가 정점이었고, 2분기는 영업이익 51억원에도 불구하고 지배주주 귀속 순이익이 약 3.7억원에 불과해 하선 이하 일회성 요인이 발생한 것으로 추정된다. 3분기(영업이익 62억원)·4분기(영업이익 40억원)는 완만히 축소됐다. 2025년 영업현금흐름 363억원은 지배주주 귀속 순이익(207억원)을 크게 상회해 강한 현금 창출력을 확인했으며, 부채비율은 24.6%로 재무 건전성을 유지했다. 2026년 1분기(매출 259억원, 영업이익 80억원, OPM 31.0%, 지배주주 순이익 49억원)는 전년 동기(매출 340억원, 영업이익 99억원) 대비 각각 약 24%·19% 감소했으나, 직전 분기(2025년 4분기) 대비 영업이익이 약 99% 반등하며 분기 단위 회복세는 유지됐다.
글로벌 선박-육상 크레인(STS) 시장은 2025년 약 64억 달러 규모에서 2032년까지 연평균 4.5%로 성장해 87억 달러에 달할 전망이다. 아시아태평양 지역은 중국·한국 등 주요 컨테이너 항만이 집중돼 있어 2025~2031년 연평균 5.8%로 가장 빠른 성장이 기대되는 지역이다. 자동화·원격제어 기술 도입이 빠르게 확산되면서 신규 크레인 설치뿐 아니라 기존 크레인 자동화 개조 수요도 글로벌 물동량 증가와 맞물려 확대되고 있다. 국내에서는 해양수산부가 2031년까지 스마트항만 기술산업 국내 점유율 90%·세계 점유율 10% 달성을 목표로, 광양항·부산항·진해신항을 중심으로 대규모 자동화 투자를 추진 중이다. 진해신항 1단계는 총사업비 7.9조원 중 크레인 198대를 포함한 장비 규모가 약 1.3조원으로, 국내 단일 최대 잠재 수주처로 부각된다. 서호전기는 항만 크레인 제어 소프트웨어 특화 영역에서 국내 독보적 입지를 구축하고 있으며, 중국 ZPMC 등 대형 크레인 제조사와 협력 관계를 유지하면서 글로벌 레퍼런스를 축적하고 있다. 다만 중국 하드웨어 제조사의 소프트웨어 내재화 움직임과 글로벌 전기장비 대형 업체들의 항만 자동화 솔루션 진입은 중장기 경쟁 강도를 높이는 요인으로 작용할 수 있다.
| 주가 | ₩43,550 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,243억원 |
| PER | 11.5 |
| PBR | 2.18 |
| ROE | 18.7% |
| 배당수익률 | 13.78% |
CEO 김승남 대표이사는 한국이 향후 10년간 전략적 항만 개발 계획을 추진 중이라며, 현재 진해항 프로젝트를 진행하는 동시에 광양항·인천항에서도 신규 사업을 추진하고 있다고 밝혔다. 이미 확정된 수주로는 광양항 자동화부두 컨테이너크레인 8기 계약(HD현대삼호, 210억원, 2028년 10월 완공 예정)과 부산신항 서컨 2-6단계 트랜스퍼크레인(HJ중공업, 약 480억원, 2027년 6월까지)이 있다. PSA 싱가포르에서도 58대의 추가 수주분이 확보돼 있어 해외 매출 기반이 일정 수준 유지될 전망이다. 진해신항 1단계(크레인 198대, 장비 규모 약 1.3조원)는 정부 스마트항만 전략의 핵심 사업으로, 발주 일정이 구체화될 경우 수주잔고와 중장기 실적에 유의미한 변수가 된다. 자회사 서호드라이브는 회생동력 컨버터 기술 등 국산화 제품을 ELECS KOREA 2025에 출품하는 등 인버터·컨버터 내수 확대를 적극 도모하고 있다. 2026년 1분기 영업이익률 31.0%는 단기 수익성 회복을 시사하지만, 매출 절대 수준이 전년 동기를 하회하는 만큼 확정 프로젝트의 매출 인식 속도가 분기 실적 경로의 핵심 변수가 될 것이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 19,941원) 대비 2배를 넘는 프리미엄 구간에 형성돼 있으며, 이는 수익성 회복과 중장기 수주 파이프라인에 대한 기대가 반영된 수준이다. 주당순이익(EPS 3,777원) 기준으로 적용되는 배수는 실적이 바닥을 찍었던 2024년의 역사적 저평가 구간보다 높으며, 2025년 사상 최대 실적 이후 수익 모멘텀이 상당 부분 선반영된 구간으로 볼 수 있다. 배당 측면에서 2025년도 주당현금배당금(DPS)은 6,000원으로 역대 최고치를 기록했으며, 이는 2021년(1,000원)→2022~2023년(1,500원)→2024년(2,500원)으로 이어진 상향 기조의 대폭 가속화다. 현재 주가 대비 배당수익률은 코스닥 전기장비 업종 평균을 크게 상회하는 편으로 배당 매력도가 높으나, 해당 배당 수준의 지속 가능성은 향후 프로젝트 수주와 순이익 흐름에 달려 있다. 프로젝트 사이클 기업의 특성상 수주 공백기 실적이 급격히 악화될 수 있으므로, 현재 밸류에이션은 진해신항 1단계 등 차기 대형 수주의 가시성에 민감하게 반응할 구간이다.
진해신항 1단계는 총사업비 7.9조원 중 크레인 198대 등 장비 규모만 약 1.3조원으로, 발주가 현실화될 경우 서호전기의 수주잔고를 수년치 이상으로 확충할 수 있다. 한국 정부는 2031년까지 스마트항만 세계 점유율 10% 달성을 목표로 적극적 투자 정책을 유지하고 있으며, 서호전기는 부산신항 2-5단계 자동화 완공으로 국내 최고 레퍼런스를 보유하고 있다. 광양항·인천항 추가 프로젝트와 연계될 경우 3~5년 이상의 매출 가시성이 구조적으로 개선될 수 있다.
글로벌 STS 크레인 시장은 2032년까지 연평균 4.5%, 아시아태평양은 5.8%의 성장이 전망되며, 자동화·원격제어 기술 도입이 신규 설치뿐 아니라 기존 크레인 개조 수요도 함께 끌어올리는 구조다. 서호전기는 소프트웨어 기반의 자동화 핵심 역량을 보유한 국내 선도 플레이어로, 글로벌 물동량 증가와 항만 효율화 필요성이 시장 성장의 구조적 토대로 작용한다. 스마트항만 전환 가속화에 따른 기존 크레인 개조 수요 확대는 장기 반복 매출원 강화로도 이어진다.
PSA 싱가포르에서 컨테이너 크레인 148대를 완납한 실적은 세계 최고 수준 항만에서 검증된 기술 신뢰도를 의미하며, 58대의 추가 수주가 해외 매출 기반을 지지한다. 크레인 제어 시스템의 약 20년 교체주기는 기 납품된 크레인에서 수년 내 대규모 업그레이드 수요를 창출하는 구조다. 2000년대 초부터 아시아 시장에서 축적해온 개보수 경험과 현지법인 기반의 에프터서비스 네트워크는 후발 경쟁자의 시장 진입을 어렵게 하는 구조적 해자다.
2024년 매출이 전년 대비 29.8% 급감하고 영업이익률이 3.5%로 위축된 사례는 수주 공백기 실적 훼손의 심각성을 보여준다. 진행 기준 회계처리 특성상 신규 수주가 확정되더라도 매출 인식까지 상당한 시간차가 발생하며, 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 24% 감소한 점은 2025년 정점 이후 실질적 하방 압력이 진행 중임을 시사한다. 후속 대형 수주가 확정되지 않은 상태에서 단기 실적 가시성은 제한적이다.
매출이 소수의 대형 프로젝트와 PSA 싱가포르·HJ중공업·HD현대삼호 등 핵심 고객에 집중돼 있어, 발주처의 일정 변경이나 예산 삭감은 직접적 실적 타격으로 이어진다. 2025년 최대 실적을 이끌었던 PSA 싱가포르 TUAS 1단계와 부산신항 2-5단계가 완료 단계에 접어들면서 대형 프로젝트 공백이 발생할 가능성이 있다. 수주잔고 보충 없이는 2024년과 유사한 실적 급락 리스크가 재발할 수 있다.
DPS 6,000원은 현재 헤드라인 EPS(3,777원)를 상회하는 수준으로, 당기 이익 외 유보이익 활용을 포함한 지급으로 추정된다. 순이익이 감소하는 구간에서 동일 수준의 배당을 유지하면 잉여현금흐름이 빠르게 소진되며, 이는 재투자 여력을 제한할 수 있다. 배당 삭감 시 주가 하방 압력이 발생할 수 있으며, 높은 배당수익률을 기대하고 진입한 투자자에게 민감한 리스크다.
서호전기는 항만 크레인 제어·자동화 소프트웨어 특화 분야에서 국내 독보적 입지를 구축한 코스닥 중소형 전기장비 기업이다. 2025년에는 PSA 싱가포르 TUAS 1단계와 부산신항 2-5단계 프로젝트 매출 인식으로 상장 이래 최대 매출(1,166억원)과 영업이익률(21.7%)을 달성했으며, 영업현금흐름 363억원의 강한 현금 창출력과 24.6%의 보수적 부채비율로 재무 건전성도 우수하다. 2025년도 DPS 6,000원은 역대 최고치로, 수년간 지속된 배당 확대 기조를 크게 가속화한 것이다. 그러나 프로젝트 기반 사업의 본질적 특성상 수주 공백기 실적 변동성이 크며, 2026년 1분기 전년 동기 대비 매출 감소는 단기 하방 리스크를 시사한다. 중장기 관점에서는 진해신항 1단계(장비 규모 약 1.3조원)를 비롯한 국내외 대형 항만 프로젝트 발주 구체화 여부가 수주잔고와 실적 가시성을 결정짓는 핵심 변수다. 종합적으로, 구조적 산업 성장 수혜와 대형 파이프라인 기대는 긍정적이나, 수주 사이클 변동성과 고배당 지속 가능성이 핵심 모니터링 포인트로 상존한다.
English version
Having posted all-time-high consolidated revenue and operating profit in FY2025, Seoho Electric stands at an inflection point where the materialisation of large upcoming contracts—notably Jinhae New Port Phase 1 with an estimated equipment budget of ~KRW 1.3tn—will determine medium-term growth continuity.
Seoho Electric is a specialist manufacturer and supplier of electrical drive-and-control systems for port and shipyard cranes, leveraging over 40 years of operating history to establish a dominant position in Korea's port automation control system niche. Its core product range covers drive-and-control systems for container quay cranes (QC), automated transfer cranes (ATC), ship unloaders, and stackers/reclaimers used in port cargo handling. Through its 95%-owned subsidiary Seoho Drive, the company operates an inverter and converter business, with domestically developed products offering price competitiveness against imported alternatives built on nearly four decades of technical expertise. Delivery is on a turnkey basis integrating positioning-control, anti-sway, and monitoring software with hardware; revenue is recognised on a percentage-of-completion basis. Key customers are major crane-manufacturing heavy-industry companies including HJ Jungong, HD Hyundai Samho, Doosan Enerbility, Samsung Heavy Industries, and China's ZPMC. PSA Singapore is the flagship overseas customer; a local subsidiary was established to strengthen on-site engineering capability, and the company has delivered 148 cranes to PSA to date with 58 additional units on order. The crane control system's approximately 20-year replacement cycle—shorter than the crane structure's 40–50-year lifespan—creates a structural source of long-term recurring revenue from retrofit and upgrade demand on previously delivered equipment. Two decades of retrofit experience in the Asian market since the early 2000s, combined with an established after-service network anchored by a local subsidiary, constitute a meaningful barrier to late-entrant competition.
Annual earnings show high volatility tied to the timing of major project awards and completions. Revenue and operating profit were relatively stable in FY2022 (revenue KRW 60.2bn, OP KRW 12.5bn, OPM 20.7%) and FY2023 (KRW 66.2bn, KRW 13.0bn, 19.6%). FY2024 saw a sharp deterioration as the Busan New Port 2-5 Stage and other large projects remained in early execution with conservative percentage-of-completion accounting applied: revenue fell to KRW 46.5bn (-29.8% YoY), operating profit collapsed to KRW 1.6bn (OPM 3.5%), and operating cash flow turned negative at -KRW 2.7bn. FY2025 staged a full reversal, with revenue recognition from PSA Singapore TUAS Phase 1 (202 ARMGs and 4 DTQCs) and Busan New Port 2-5 Stage driving revenue to KRW 116.6bn (+151% YoY) and operating profit to KRW 25.3bn (OPM 21.7%)—both listed-company records. Quarterly, 2025 Q1 (revenue KRW 34.0bn, OP KRW 9.9bn, OPM 29.2%) was the peak; Q2 recorded OP of KRW 5.1bn but controlling net profit of only ~KRW 374mn, suggesting one-time below-the-line charges. Q3 and Q4 operating profit eased to KRW 6.2bn and KRW 4.0bn, respectively. FY2025 operating cash flow of KRW 36.3bn far exceeded controlling net profit of KRW 20.7bn, confirming strong cash conversion, while the debt ratio remained conservative at 24.6%. In 2026 Q1, revenue was KRW 25.9bn, operating profit KRW 8.0bn (OPM 31.0%), and controlling net profit KRW 4.9bn—down ~24%, ~19%, and ~39% YoY, respectively; however, operating profit nearly doubled QoQ from the depressed 2025 Q4 level.
The global ship-to-shore (STS) crane market is projected to grow from approximately USD 6.4bn in 2025 to USD 8.7bn by 2032 at a CAGR of ~4.5%. Asia-Pacific—home to China's and Korea's dominant container ports—is expected to be the fastest-growing region at ~5.8% CAGR through 2031. Automation and remote-control technology adoption is rapidly expanding demand beyond new crane installations to retrofit projects on existing equipment, linked to secular growth in global cargo volumes. In Korea, the Ministry of Oceans and Fisheries is targeting 90% domestic and 10% global smart-port technology market share by 2031, driving large-scale automation investment centred on Gwangyang, Busan, and Jinhae New Ports. Jinhae New Port Phase 1 stands out as the largest single domestic potential contract, with its equipment component—including 198 cranes—representing ~KRW 1.3tn within a KRW 7.9tn total project. Seoho Electric holds a dominant position in the niche of port crane control software in Korea, maintaining collaborative relationships with major crane manufacturers such as China's ZPMC while building a global reference portfolio. However, potential vertical integration moves by Chinese hardware manufacturers and the entry of global electrical equipment conglomerates into port automation solutions present rising competitive threats over the medium-to-long term.
| Price | ₩43,550 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/E | 11.5 |
| P/B | 2.18 |
| ROE | 18.7% |
| Dividend yield | 13.78% |
CEO Kim Seung-nam has confirmed that Korea is executing a 10-year strategic port development plan, with a project currently underway at Jinhae Port and new initiatives being pursued at Gwangyang and Incheon Ports. Confirmed contracts in the backlog include the Gwangyang Port automated-berth 8-crane project (HD Hyundai Samho, KRW 21bn, completion by October 2028) and the Busan New Port West Container 2-6 Stage transfer crane project (HJ Jungong, ~KRW 48bn, through June 2027). An additional 58-unit backlog at PSA Singapore will help sustain a baseline of overseas revenue. Jinhae New Port Phase 1—198 cranes, ~KRW 1.3tn in equipment—is the centrepiece of the government's smart-port strategy, and its award timeline represents a material variable for the medium-to-long-term order book and earnings. Subsidiary Seoho Drive is actively pursuing domestic market expansion for inverters and converters, having showcased domestically developed regenerative converter products at ELECS KOREA 2025. The 31.0% OPM in 2026 Q1 signals near-term profitability recovery, but with top-line revenue running below year-ago levels, the pace of completion-based revenue recognition on confirmed projects will be the decisive factor for the quarterly earnings trajectory.
The current share price is trading at a premium of more than two times book value per share (BPS: KRW 19,941), reflecting market expectations for a continuation of the profitability recovery and medium-to-long-term project pipeline. The earnings multiple applied to the headline EPS (KRW 3,777) is materially higher than the trough valuation seen during the FY2024 earnings downturn, suggesting that much of the FY2025 earnings recovery has already been discounted. On the dividend side, the FY2025 declared DPS of KRW 6,000 marks an all-time high and a sharp acceleration from the sustained uptrend of KRW 1,000 (2021) → KRW 1,500 (2022–2023) → KRW 2,500 (2024). The implied dividend yield relative to the current share price comfortably exceeds the KOSDAQ electrical equipment sector average, but the sustainability of this payout level is contingent on future order inflows and net profit. Given the inherent earnings volatility of a project-cycle business, the current valuation level appears particularly sensitive to the timing and visibility of the next major contract—most notably Jinhae New Port Phase 1.
Jinhae New Port Phase 1 has an estimated equipment budget of ~KRW 1.3tn (including 198 cranes) within a KRW 7.9tn total project; upon award, this could replenish Seoho Electric's order backlog by multiple years of revenue. The Korean government is sustaining active investment policy toward a 10% global smart-port technology market share by 2031, and Seoho Electric holds the definitive domestic reference through the completed automated Busan New Port 2-5 Stage. Combined with additional projects at Gwangyang and Incheon Ports, revenue visibility over a 3–5+ year horizon could structurally improve.
The global STS crane market is forecast to grow at ~4.5% CAGR through 2032, with Asia-Pacific even faster at ~5.8%, and automation adoption expands demand not only for new installations but also for retrofitting existing equipment. As Korea's leading software-based automation specialist for port cranes, Seoho Electric is well-positioned to benefit from secular growth driven by rising global cargo volumes and the imperative for port operational efficiency. Accelerating smart-port conversion also expands retrofit demand for existing cranes, reinforcing long-term recurring revenue streams.
Delivery of 148 cranes to PSA Singapore—one of the world's most demanding port operators—represents validated technological credibility at the highest global standard, while 58 additional units on order sustain an overseas revenue base. The ~20-year replacement cycle of crane control systems will generate substantial upgrade demand from previously delivered cranes within the coming years. Two decades of retrofit experience in the Asian market since the early 2000s and an established after-service network anchored by a local subsidiary constitute a structural moat that raises barriers to late-entrant competition.
The FY2024 episode of a 29.8% revenue decline and OPM compression to 3.5% illustrates how severely earnings can deteriorate during inter-project gaps. Due to percentage-of-completion accounting, even confirmed new orders do not translate immediately to revenue, creating a meaningful time lag, and the 24% YoY revenue decline in 2026 Q1 suggests real near-term downward momentum following the FY2025 peak. With no large follow-on orders yet formally confirmed, near-term earnings visibility remains limited.
Revenue is highly concentrated in a small number of large projects and key customers—PSA Singapore, HJ Jungong, HD Hyundai Samho—making earnings directly vulnerable to any schedule changes or budget revisions. As the two primary FY2025 drivers, PSA Singapore TUAS Phase 1 and Busan New Port 2-5 Stage, approach completion, a major project gap could materialise. Without timely backlog replenishment, the risk of a recurrence of FY2024-style sharp earnings decline remains meaningful.
The DPS of KRW 6,000 exceeds the current headline EPS of KRW 3,777, suggesting that the payout includes distributions from accumulated retained earnings beyond current-year profit. Maintaining this payout during a period of declining net income would rapidly deplete free cash flow, potentially constraining capacity for reinvestment. A dividend cut would likely exert downward pressure on the share price, representing a particularly sensitive risk for income-oriented investors who entered on the basis of the elevated yield.
Seoho Electric is a KOSDAQ small-cap electrical equipment company with a dominant domestic position in the specialised niche of port crane drive-and-control automation software. FY2025 delivered listed-company-record revenue (KRW 116.6bn) and operating margin (21.7%), driven by the completion of PSA Singapore TUAS Phase 1 and Busan New Port 2-5 Stage, backed by strong operating cash flow of KRW 36.3bn and a conservative debt ratio of 24.6%. The FY2025 declared DPS of KRW 6,000—an all-time high—represents a sharp acceleration of the sustained dividend growth trend of recent years. However, the project-based business model inherently generates high earnings volatility during inter-project gaps, and the YoY revenue decline in 2026 Q1 signals near-term downward pressure. Over the medium-to-long term, the formal award of Jinhae New Port Phase 1 (~KRW 1.3tn in equipment) and other major domestic and overseas port contracts will be the decisive variable for order backlog depth and earnings visibility. In summary, structural industry growth tailwinds and a substantial project pipeline are positive factors, while earnings cycle volatility and the sustainability of the high dividend policy remain the key watchpoints.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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