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Si Resources · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-12
바이오중유 매출 확대로 적자폭은 줄었지만, 경영권 분쟁과 코스닥 상장유지 요건이 동시에 부담으로 작용하고 있다.
에스아이리소스는 자원판매사업 부문과 기타사업 부문으로 구성된 자원 개발·유통 기업이다. 자원판매사업은 매출 형태에 따라 바이오연료 제조판매, 이탄 채굴판매, 유연탄 채굴판매로 구분되며, 팜유 및 동식물성 유지를 가공한 바이오중유를 국내 발전사업자에게 공급하는 것이 현재 매출의 핵심 축이다. 주요 고객은 한국중부발전, 한국남부발전 등 공공 발전사로, 수개월 단위의 단일판매·공급계약 형태로 반복 수주가 이뤄진다. 이 외에 러시아 사할린 현지의 이탄 채굴권 독점 판권을 보유해 신재생 에너지 자원 개발 사업도 병행하고 있다. 기타사업 부문인 건축자재 등의 유통은 전체 매출에서 차지하는 비중이 크지 않다. 회사는 1987년 설립돼 2002년 코스닥에 상장했고, 2019년 거래정지를 거쳐 2022년 시장에 복귀한 이력이 있다. 최대주주는 최경덕 이사로 2026년 2월 기준 지분 24.04%를 보유한 것으로 파악됐으나, 이후 임시주주총회에서 소액주주 측 제안 안건 통과로 이사진 구성이 바뀌었다. 경쟁구도는 발전공기업의 입찰·계약 방식에 따라 다수의 바이오중유 공급업체와 경쟁하는 구조로, 개별 계약 규모가 매출액의 상당 비중을 차지하는 특성상 계약 갱신 여부가 실적에 직접적 영향을 준다.
2025년 연결 매출은 208억 5,158만원으로 2024년 105억 3,816만원의 약 두 배로 늘었지만, 영업손실은 28억 9,541만원으로 여전히 적자를 냈고 영업이익률은 -13.9%를 기록했다. 다만 영업이익률은 2023년 -122.0%, 2024년 -35.0%, 2025년 -13.9%로 3년 연속 적자폭이 완화되는 흐름을 보였다. 순이익 역시 2023년 -92억 7,426만원에서 2024년 -20억 9,886만원, 2025년 -19억 5,838만원으로 손실 규모가 줄었다. 분기별로 보면 2025년 2분기에는 매출 67억 3,376만원, 영업손실 1억 88만원에도 지배주주 순이익이 6,964만원으로 흑자를 냈으나, 이후 3분기(매출 88억 4,543만원, 순손실 10억 781만원)와 4분기(매출 41억 5,444만원, 순손실 6억 153만원)에 다시 손실로 돌아섰다. 2026년 1분기는 매출 95억 4,450만원으로 분기 기준 최대치를 기록했지만 순손실도 11억 2,228만원으로 확대됐고, 2026년 2분기는 매출이 37억 6,292만원으로 줄어든 반면 순손실은 12억 2,380만원으로 오히려 더 커졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순손실은 39억 5,542만원 수준으로, 분기별 실적 변동성이 상당히 크다는 점이 특징이다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 -29억 2,292만원으로 2024년 -5억 8,736만원보다 오히려 유출 규모가 커졌고, 부채비율은 2024년 95.2%에서 2025년 64.2%로 낮아졌다.
국내 바이오중유 시장은 발전공기업들이 신재생에너지 공급의무화제도(RPS) 등에 대응해 화석연료 일부를 대체하기 위해 정기적으로 입찰·계약을 진행하는 구조로, 공급업체들은 팜유 등 원자재 가격 변동과 계약 갱신 여부에 실적이 직접 연동되는 특성을 가진다. 발전사와의 계약은 통상 수개월 단위로 체결되며, 계약금액이 매출액 대비 높은 비중을 차지하는 경우가 많아 단일 계약의 성사 여부가 분기 실적을 크게 좌우한다. 팜유 등 원료 국제가격의 변동성은 원가 구조에 직접적인 영향을 미치는 변수로 꼽힌다. 이탄·유연탄 채굴판매 부문은 상대적으로 매출 비중이 작고 해외(러시아 사할린 등) 자원개발권에 기반해 있어 현지 정책·환경 변화에 노출돼 있다. 코스닥 시장 내에서는 소형 자원개발·유통 기업들이 다수 존재하며, 이들 다수가 실적 변동성과 상장유지 요건 이슈를 동시에 겪고 있다는 점에서 회사가 처한 상황이 업종 내 특이 사례는 아니다. 한국거래소는 2026년부터 코스닥 상장 유지를 위한 최소 시가총액 요건을 강화했고 하반기부터 이를 추가로 상향하기로 하는 등 소형주 전반에 대한 규제 압박이 커지는 국면이다.
| 주가 | ₩940 |
|---|---|
| 시가총액 | 73억원 |
| PBR | 0.88 |
| ROE | -49.4% |
회사는 최대 1,750억원 규모의 자금조달을 통해 신규사업에 진출하고 흑자전환을 추진한다는 내용의 기업가치제고계획을 공시했으나, 이는 소액주주 측이 경영권을 확보한 이후 발표된 계획으로 구체적 실행 여부와 시기는 아직 확인되지 않았다. 2026년 5월에는 법원이 330만여 주 규모의 제3자배정 유상증자에 대해 신주발행금지 가처분을 인용해 자금조달이 중단된 상태로, 향후 본안 소송 결과에 따라 계획 실행 가능성이 달라질 수 있다. 대표이사직은 2026년 4월 최봉진, 6월 전순옥으로 교체됐고 7월에는 대표이사 및 사내이사에 대한 횡령·배임 고소가 접수되는 등 지배구조 관련 불확실성이 이어지고 있다. 바이오중유 부문에서는 한국중부발전, 한국남부발전과의 계약이 2025년 말부터 2026년 초까지 이어졌으며, 이 같은 발전사 대상 반복 계약이 향후에도 지속될지가 매출의 관건이다. 2026년 3월 정기주주총회에서는 정관 변경과 주식 병합 안건이 가결돼 액면가 100원 기준 소액 주가 문제에 대응하는 조치가 이뤄졌다. 코스닥 시장의 시가총액 요건이 하반기부터 상향되는 만큼, 회사가 상장유지 기준을 충족하는지 여부가 계속 관찰 대상이다.
주가는 주당순자산에 못 미치는 수준에서 형성돼 순자산 대비 할인 구간에서 거래되는 모습이 나타난다. 순이익이 여러 해 연속 적자를 기록하고 있어 이익 기반의 밸류에이션 지표는 산출되지 않는 상태이며, 최근 네 개 분기 기준으로도 순손실이 지속되고 있다. 연간 실적을 보면 영업이익률이 2023년 이후 적자폭을 줄여가는 방향으로 움직였으나, 아직 손익 분기점에는 도달하지 못했다. 배당은 지급되지 않고 있어 배당 관련 지표로 밸류에이션을 판단하기는 어렵다. 경영권 분쟁과 상장유지 요건 관련 불확실성이 겹쳐 있어, 자본시장에서의 평가는 사업 펀더멘털 외의 요인에도 상당히 좌우되는 상황으로 보인다.
2025년 매출은 208억 5,158만원으로 2024년 105억 3,816만원 대비 큰 폭으로 늘었다. 2026년 1분기 매출도 95억 4,450만원으로 분기 기준 최대치를 기록했다. 한국중부발전, 한국남부발전 등 공공 발전사와의 반복적인 바이오중유 공급계약이 매출 성장의 축이 되고 있다.
영업이익률은 2023년 -122.0%, 2024년 -35.0%, 2025년 -13.9%로 3년 연속 적자폭이 줄어드는 방향으로 움직였다. 같은 기간 순이익 손실 규모도 92억원대에서 20억원대로 축소됐다. 매출 확대가 고정비 부담을 일부 상쇄한 결과로 해석된다.
회사는 최대 1,750억원 규모 자금조달을 통해 신규사업에 진출하고 흑자전환을 추진하겠다는 계획을 발표했다. 이는 소액주주 측이 경영권을 확보한 이후 나온 계획으로, 실행 여부는 아직 확인되지 않았지만 사업 다각화 시도로 볼 수 있다.
2026년 1분기 순손실은 11억 2,228만원, 2분기는 12억 2,380만원으로 전분기 대비 오히려 확대됐다. 2분기에는 매출도 37억 6,292만원으로 1분기 95억 4,450만원 대비 크게 줄었다. 매출과 손익의 분기별 변동성이 상당히 크다는 점이 부담이다.
2025년 8월부터 소액주주와 기존 경영진 간 분쟁이 이어지며 대표이사가 2026년 4월과 6월에 잇달아 교체됐다. 7월에는 대표이사 및 사내이사에 대한 횡령·배임 고소가 접수됐다. 경영진 교체와 소송이 반복되며 경영 안정성에 대한 우려가 제기된다.
코스닥 시가총액 상장유지 요건이 2026년 하반기부터 상향되는 가운데, 법원은 5월 신주발행금지 가처분을 인용해 330만여 주 유상증자를 중단시켰다. 자금조달 경로가 막힌 상태에서 기업가치제고계획의 실행 가능성이 불확실하다.
에스아이리소스는 바이오중유 공급을 중심으로 매출이 회복되고 영업손실률도 3년 연속 개선되는 흐름을 보였으나, 여전히 연간·분기 모두 순손실을 벗어나지 못하고 있다. 2025년 8월부터 이어진 경영권 분쟁은 대표이사 교체와 법적 소송을 반복시키며 지배구조 불확실성을 키우고 있고, 법원의 신주발행금지 가처분으로 계획된 자금조달도 중단된 상태다. 회사는 최대 1,750억원 규모 조달과 신규사업 진출을 담은 기업가치제고계획을 발표했지만 구체적 실행 여부는 확인되지 않았다. 동시에 코스닥 시가총액 상장유지 요건이 하반기부터 상향되는 만큼, 상장유지 자체가 중요한 관찰 변수로 남아 있다. 사업 측면의 개선 신호와 지배구조·규제 측면의 불확실성이 동시에 존재하는 만큼, 향후 분기 실적과 소송·공시 일정을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Revenue expansion in bio-fuel has narrowed losses, but a governance dispute and KOSDAQ listing-maintenance requirements weigh on the company at the same time.
SI Resources is a resource development and distribution company organized into a resource sales segment and an other business segment. The resource sales segment is divided by revenue type into bio-fuel manufacturing and sales, peat mining and sales, and bituminous coal mining and sales, with bio-heavy oil processed from palm oil and animal/vegetable fats supplied to domestic power generators forming the core of current revenue. Key customers are public power generation companies such as Korea Midland Power and Korea Southern Power, with repeat orders structured as single sales-and-supply contracts spanning several months. The company also holds exclusive rights to peat mining in Sakhalin, Russia, running a renewable energy resource development business alongside its main operations. The other business segment, distribution of construction materials, accounts for a small share of total revenue. The company was founded in 1987 and listed on KOSDAQ in 2002, was suspended from trading in 2019, and returned to the market in 2022. As of February 2026 its largest shareholder was director Choi Kyung-deok with a 24.04% stake, though board composition subsequently changed after minority shareholder proposals passed at an extraordinary general meeting. The competitive landscape is shaped by the bidding and contracting practices of state-owned power generators, with multiple bio-fuel suppliers competing, and because individual contracts often represent a large share of revenue, contract renewal directly drives earnings.
2025 consolidated revenue reached KRW 20.85 billion, roughly double the KRW 10.54 billion recorded in 2024, but the operating loss stood at KRW 2.90 billion with an operating margin of -13.9%. Still, the operating margin trend improved over three consecutive years, moving from -122.0% in 2023 to -35.0% in 2024 and -13.9% in 2025. Net loss also narrowed, from KRW 9.27 billion in 2023 to KRW 2.10 billion in 2024 and KRW 1.96 billion in 2025. On a quarterly basis, the second quarter of 2025 posted revenue of KRW 6.73 billion and an operating loss of KRW 0.10 billion yet still delivered a net profit attributable to owners of KRW 69.6 million, before the company swung back to losses in the third quarter (revenue KRW 8.85 billion, net loss KRW 1.01 billion) and fourth quarter (revenue KRW 4.15 billion, net loss KRW 0.60 billion). The first quarter of 2026 set a quarterly revenue record of KRW 9.54 billion, but the net loss widened to KRW 1.12 billion, and in the second quarter of 2026 revenue fell to KRW 3.76 billion while the net loss expanded further to KRW 1.22 billion. Over the trailing four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, cumulative net loss attributable to owners totaled about KRW 3.96 billion, underscoring substantial quarter-to-quarter volatility. On the cash flow side, operating cash flow was negative KRW 2.92 billion in 2025, a larger outflow than the negative KRW 0.59 billion in 2024, while the debt ratio declined from 95.2% in 2024 to 64.2% in 2025.
The domestic bio-heavy oil market is structured around regular bidding and contracting by state-owned power generation companies seeking to replace part of their fossil fuel use in response to the Renewable Portfolio Standard and similar policies, with suppliers' results directly tied to raw material price swings such as palm oil and to contract renewal outcomes. Contracts with power generators are typically signed on a several-month basis, and because contract value often represents a large share of a supplier's revenue, the outcome of a single contract can heavily influence quarterly results. Volatility in international raw material prices, particularly palm oil, is a variable that directly affects the cost structure. The peat and bituminous coal mining and sales segment is comparatively small and rests on overseas resource development rights, such as in Sakhalin, Russia, exposing it to local policy and environmental changes. Within KOSDAQ, numerous small resource development and distribution companies exist, many of which face similar combinations of earnings volatility and listing-maintenance issues, meaning the company's situation is not unique within the sector. The Korea Exchange tightened the minimum market-cap requirement for KOSDAQ listing maintenance starting in 2026 and plans a further increase in the second half, adding to broader regulatory pressure on small-cap stocks.
| Price | ₩940 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.88 |
| ROE | -49.4% |
The company disclosed a value-up plan calling for up to KRW 175 billion in fundraising to enter new businesses and pursue a turnaround to profitability, but this plan was announced after minority shareholders gained control of management, and its concrete execution and timing remain unconfirmed. In May 2026, a court granted an injunction blocking a roughly 3.3 million-share third-party share issuance, halting that fundraising route, with the plan's feasibility depending on the outcome of the underlying lawsuit. The CEO position changed to Choi Bong-jin in April 2026 and to Jeon Sun-ok in June 2026, and in July an embezzlement and breach-of-trust complaint was filed against the representative director and inside directors, extending governance-related uncertainty. In the bio-fuel segment, contracts with Korea Midland Power and Korea Southern Power continued from late 2025 into early 2026, and whether such repeat contracts with power generators persist going forward will be key to revenue. At the March 2026 annual general meeting, amendments to the articles of incorporation and a share consolidation were approved, addressing the low per-share price issue tied to the KRW 100 par value. With KOSDAQ market-cap listing requirements rising in the second half, whether the company continues to meet listing-maintenance thresholds remains an ongoing point to watch.
The share price stands below net asset value per share, trading at a discount relative to net assets. Because net income has posted losses for multiple consecutive years, earnings-based valuation metrics cannot be calculated, and net losses have persisted even on a trailing four-quarter basis. Looking at annual results, the operating margin has moved in a direction of narrowing losses since 2023, though it has yet to reach breakeven. No dividend is being paid, making dividend-based valuation comparisons difficult. With governance disputes and listing-maintenance uncertainty overlapping, market valuation appears to be shaped substantially by factors beyond business fundamentals.
2025 revenue rose sharply to KRW 20.85 billion from KRW 10.54 billion in 2024. First-quarter 2026 revenue also set a quarterly record of KRW 9.54 billion. Repeat bio-heavy oil supply contracts with public generators such as Korea Midland Power and Korea Southern Power have been the main driver of revenue growth.
Operating margin improved from -122.0% in 2023 to -35.0% in 2024 and -13.9% in 2025, narrowing losses for three straight years. Over the same period, net losses shrank from roughly KRW 9.3 billion to about KRW 2.0 billion. This is interpreted as revenue growth partially offsetting fixed-cost burdens.
The company announced a plan to raise up to KRW 175 billion to enter new businesses and pursue a turnaround to profitability. Announced after minority shareholders gained control, execution remains unconfirmed, but it can be viewed as an attempt at business diversification.
The net loss widened to KRW 1.12 billion in the first quarter of 2026 and to KRW 1.22 billion in the second quarter. Second-quarter revenue also fell sharply to KRW 3.76 billion from KRW 9.54 billion in the first quarter. Substantial quarter-to-quarter volatility in both revenue and earnings is a concern.
A dispute between minority shareholders and incumbent management, ongoing since August 2025, led to CEO changes in both April and June 2026. In July, an embezzlement and breach-of-trust complaint was filed against the representative director and inside directors. Repeated management turnover and litigation raise concerns about management stability.
As KOSDAQ market-cap listing requirements rise in the second half of 2026, a court injunction in May halted a roughly 3.3 million-share capital increase. With a key funding channel blocked, the feasibility of executing the value-up plan remains uncertain.
SI Resources has seen revenue recover on the back of bio-heavy oil supply and its operating loss margin improve for three consecutive years, yet it has not escaped net losses on either an annual or quarterly basis. The governance dispute that began in August 2025 has driven repeated CEO changes and litigation, deepening governance uncertainty, and a court injunction blocking new share issuance has halted a planned capital raise. The company announced a value-up plan involving up to KRW 175 billion in fundraising and new business entry, but concrete execution has not been confirmed. At the same time, with KOSDAQ market-cap listing requirements rising in the second half, maintaining the listing itself remains an important variable to watch. With signs of business improvement coexisting alongside governance and regulatory uncertainty, upcoming quarterly results along with litigation and disclosure timelines warrant continued attention.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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