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Daesan F&B · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
피자에서 돈육 가공으로 사업을 재편한 대산F&B는 2025년 흑자전환과 상장 유지 결정으로 거래를 재개했지만, 영업활동현금흐름 적자와 과거 지배구조 리스크는 여전히 남아 있다.
대산F&B는 1990년 미스터피자 1호점을 열며 출발한 토종 피자 프랜차이즈로, 중국·미국 등 해외에도 진출해 사업을 빠르게 키웠고 2000년대 후반에는 도미노피자·피자헛을 제치고 국내 피자업계 1위에 올라서기도 했다. 그러나 2016년 정우현 전 회장의 갑질 논란과 2017년 횡령·배임 구속으로 거래정지에 들어간 뒤 9년째 시장 복귀와 퇴출의 갈림길을 오가는 부침을 겪었다. 이 과정에서 회사는 2021년 '대산포크'를 인수한 후 육가공 사업을 중심으로 사업구조를 재편했다. 2023년 1월 1일에는 피자 사업부문을 물적분할해 미스터피자 주식회사를 설립했고, 2025년 1월에는 일부 지분을 추가로 매각하며 해당 사업이 종속기업에서 관계기업으로 바뀌었다. 현재 미스터피자의 최대주주는 골든트리 주식회사로 지분 86.09%를 보유하고 있으며, 대산F&B는 소수 지분만 보유한다. 사명도 엠피그룹에서 엠피대산, 디에스이엔을 거쳐 2025년 12월 지금의 대산F&B로 바뀌었다. 현재 포크지육 사업은 회사 매출의 90% 이상을 차지하며, 외식사업부의 프랜차이즈·레스토랑 운영과 포크사업부의 육가공 사업을 대전 대정동 사업장으로 통합해 사업 규모를 확장하고 있다. 다수 농가와의 직접계약 및 복수 도축장 거래로 원가 경쟁력을 확보했으며, HACCP·무항생제 인증과 한돈 BI 사용승인을 통해 위생적 돈육 공급자로서 브랜드 가치를 강화하고 있다. 그 외 엠피프레쉬와 디에스오일뱅크를 100% 자회사로 두고 있고, 미스터피자(5.57%), 웰리브(6.38%), 하임바이오텍(8.50%), 퍼즐벤처스(2.16%) 등의 지분을 투자 목적으로 보유 중이다.
2025년 연결 매출은 1,108억 6,461만원으로 2024년 1,028억 7,885만원에서 늘었고, 영업이익은 45억 5,445만원(영업이익률 4.1%)으로 2024년 영업손실 8억 2,061만원(영업이익률 -0.8%)에서 흑자로 전환했다. 지배주주순이익도 2024년 -121억 845만원에서 2025년 83억 1,532만원으로 큰 폭 개선됐다. 다만 2022~2023년의 부진이 뚜렷했는데, 2022년은 매출 1,500억 3,575만원에 영업손실 53억 7,130만원(영업이익률 -3.6%), 2023년은 매출 1,288억 1,948만원에 영업손실 6억 3,487만원(영업이익률 -0.5%)을 기록하며 3년 연속 영업적자를 이어갔다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 297억 5,164만원·영업이익 17억 2,599만원(이익률 5.8%), 3분기 매출 289억 1,561만원·영업이익 10억 9,419만원(이익률 3.8%)·순이익 35억 4,807만원, 4분기 매출 273억 3,502만원·영업이익 12억 2,596만원(이익률 4.5%)·순이익 29억 9,644만원으로 이어지며 분기 흑자 기조가 정착됐다. 2026년 들어서도 1분기 매출 253억 4,476만원·영업이익 13억 5,470만원(이익률 5.4%)·순이익 14억 1,222만원, 2분기 매출 308억 251만원·영업이익 9억 7,671만원(이익률 3.2%)·순이익 19억 1,528만원을 기록해 매출은 재차 확대됐지만 영업이익률은 5%대에서 3%대로 낮아지는 등 분기별 마진 변동성이 관찰된다. 특히 2025년 3~4분기는 순이익이 영업이익을 크게 웃돌아 영업외 손익의 기여가 있었던 것으로 보인다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 약 98억 7,200만원으로, 연간 기준으로도 이익 규모가 유지되고 있음을 보여준다. 다만 현금창출력은 손익 개선과 다른 흐름을 보였는데, 거래 재개와 함께 실적은 개선됐지만 영업활동현금흐름은 적자를 이어갔고 현금성자산도 70% 이상 줄었다. 2026년 1분기 영업활동현금흐름은 마이너스 15억원으로 전년 동기 -11억원보다 유출 폭이 확대됐다.
국내 돈육 산업은 2025년 공급 감소와 수요 증가가 겹치며 평균 지육 도매가격이 전년 대비 10.0% 상승한 5,763원/kg을 기록했다. 2026년 상반기에는 아프리카돼지열병(ASF) 발생 여파로 상반기 평균 시세가 전년 동기 대비 6.9% 상승한 5,797원/kg에 달했다. 그러나 하반기로 접어들며 흐름이 바뀌어, 여름철 돼지 출하 감소에도 불구하고 좀처럼 살아나지 않는 소비가 돼지 도매가격의 상승을 제한하고 있는 것으로 나타났다. 기관 전망도 2026년 돼지 도매가격이 국내산 공급량 증가로 전년보다 낮은 5,500~5,700원/kg 선에서 형성될 것으로 내다보고 있다. 다만 소비자 선호 측면에서는 가격 저항선에도 불구하고 품질과 안전성이 보장된 국내산 돼지고기에 대한 수요는 이어질 것이라는 분석이 나온다. 이런 구조 속에서 대산F&B는 원료육 확보 안정성과 인증 기반의 품질관리를 경쟁력으로 내세우고 있으며, 하림·마니커·이지홀딩스·팜스토리·동우팜투테이블 등 축산 관련 상장사들과 함께 유사 테마로 분류되고 있다. 도소매·2차 가공업체·온라인 상거래 등 다변화된 판매망을 갖춘 대형 육가공사와 비교하면 매출 규모는 작은 편으로, 원자재 가격과 소비 경기에 따른 실적 민감도가 상대적으로 큰 사업 구조로 판단된다.
| 주가 | ₩1,231 |
|---|---|
| 시가총액 | 196억원 |
| PER | 2.0 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 45.4% |
회사의 최우선 과제는 상장 유지 이후의 안정적 정착이다. 한국거래소가 부여한 12개월 개선기간은 2026년 6월 2일 종료됐고, 그 결과 2026년 7월 22일 한국거래소로부터 상장 유지 결정을 받았다. 거래 재개와 함께 관리종목 지정에서도 벗어났다. 이에 앞서 2026년 3월 31일 주주총회에서는 주식 액면병합과 정관 변경 안건이 특별결의로 통과됐으며, 액면병합은 거래재개를 앞두고 주가 정상화와 유통주식 수 조정을 위한 사전 작업으로 풀이된다. 회사 측은 최근 주가가 다시 재개된 만큼 주가 부양 정책도 검토하고 있다는 입장을 밝혔다. 다만 잔여 리스크도 함께 짚어야 하는데, 전 경영진의 횡령·배임 혐의가 38억 2,000만원 규모로 공시됐고 이사회 결의 효력을 다투는 가처분 소송도 제기된 상태다. 사업적으로는 육가공업 특성상 상반기 원재료 선확보, 하반기 재고 판매·현금 회수라는 계절적 흐름이 되풀이될 가능성이 높아, 분기별 현금흐름 변동성은 이어질 것으로 보인다. 별도의 신규 증설이나 신제품 출시 일정은 현재까지 공개된 자료에서 확인되지 않아, 향후 공시를 통한 확인이 필요하다.
회사는 2024년 순손실에서 2025년 순이익으로 전환했고 분기 흑자 기조도 2026년 2분기까지 이어지고 있어, 손익 구조 자체는 방향성 측면에서 개선세를 보였다. 주가는 주당순자산을 밑도는 수준에서 거래되는 것으로 나타나는데, 이는 장기 거래정지와 감사의견 이슈를 겪었던 종목 특유의 할인 요인이 반영된 결과로 해석될 수 있다. 다만 장기간의 거래정지, 액면병합, 최대주주 변경 등 구조적 변화가 이어져 온 만큼 과거 거래 배수 데이터의 연속성은 제한적이며, 업종 내 다른 축산·식품 상장사와의 직접 비교에도 신중함이 필요하다. 최근 회계연도 기준으로는 배당이 이뤄지지 않아 배당 관련 지표는 형성되어 있지 않다. 흑자전환에도 영업활동현금흐름이 마이너스를 지속하고 있다는 점은, 손익 지표만으로 주가 수준을 판단하기 어렵게 만드는 요인으로 함께 고려할 필요가 있다.
2024년 매출·영업이익·순이익 모두 적자였던 데서 2025년 전 지표가 흑자로 전환됐고, 2026년 2분기까지 분기 순이익 흑자가 이어지고 있다. 최근 네 개 분기 합산 지배주주순이익도 양(+)의 흐름을 유지하고 있어 단기 반등이 아닌 연속적 개선 신호로 해석될 여지가 있다. 다만 분기별 영업이익률은 3%대에서 6%대까지 편차가 있어 안정성은 지속 확인이 필요하다.
다수 농가와의 직접계약과 복수 도축장 거래를 통해 원료육 확보 안정성과 원가 경쟁력을 갖췄다는 점이 확인된다. HACCP·무항생제 인증과 한돈 BI 사용승인을 바탕으로 대형 유통사 및 온라인 판로 확대를 추진하고 있어, 신뢰 기반의 공급망이 사업의 축으로 자리잡고 있다. 이는 원자재 가격 변동성이 큰 육가공업 특성상 상대적 완충 요인으로 작용할 수 있다.
장기간 거래정지의 원인이었던 감사의견 이슈는 재감사를 통해 해소됐고, 한국거래소의 개선기간 이행을 마쳐 상장 유지 결정과 거래 재개, 관리종목 해제를 모두 이뤄냈다. 최대주주 변경과 이사회 구성 정비 등 지배구조 정상화 작업도 병행되고 있다. 이는 향후 추가적인 상장적격성 관련 불확실성이 완화됐음을 시사한다.
손익 지표는 흑자로 전환됐지만 영업활동현금흐름은 여전히 마이너스를 벗어나지 못했고 현금성자산도 크게 줄었다. 이는 원재료 선확보에 따른 운전자본 부담이라는 사업 구조적 요인으로 설명되고 있으나, 반복될 경우 외부 자금조달 필요성으로 이어질 수 있다. 흑자전환의 질적 측면에서 지속적인 점검이 필요한 부분이다.
전 경영진의 횡령·배임 혐의가 여전히 공시되어 있고, 이사회 결의 효력을 다투는 가처분 소송도 진행 중이다. 상장적격성 실질심사의 형식적 사유는 해소됐지만, 이러한 분쟁이 재차 이슈화될 경우 추가적인 불확실성으로 번질 가능성을 배제할 수 없다. 최대주주가 여러 차례 변경된 이력도 중장기 전략의 일관성 측면에서 주시할 부분이다.
2026년 국내 돼지 도매가격은 공급 증가에 따라 전년보다 낮은 수준으로 전망되고 있고, 여름철 출하 감소에도 소비가 살아나지 않아 가격 상승도 제한적인 상황이다. 원가 우호적인 국면일 수 있으나 동시에 소비 부진이 지속되면 판매 물량이나 마진에 부담을 줄 수 있는 양면적 요인이다. 대형 경쟁사와 비교해 사업 규모가 작아 가격 협상력 측면에서도 상대적으로 열위에 있을 수 있다.
대산F&B는 미스터피자로 상징되던 외식 프랜차이즈 기업에서 돈육 가공 중심 기업으로 사업 정체성을 완전히 바꾼 뒤, 2025년 매출·영업이익·순이익이 모두 흑자로 전환되며 재무 지표상의 회복세를 보여줬다. 장기간의 거래정지를 유발했던 감사의견 이슈는 재감사를 통해 해소됐고, 2026년 개선기간 이행을 마쳐 상장 유지 결정과 거래 재개, 관리종목 해제까지 이뤄낸 점은 구조적 리스크 완화의 신호로 볼 수 있다. 그러나 흑자전환에도 영업활동현금흐름은 마이너스를 지속하고 현금성자산이 크게 줄어드는 등, 손익과 현금창출력 사이의 괴리는 여전히 해소되지 않았다. 전 경영진 관련 횡령·배임 혐의와 이사회 결의를 다투는 소송 등 지배구조 관련 잔여 변수도 남아있어 완전한 정상화까지는 시간이 필요해 보인다. 산업 측면에서는 2026년 국내 돼지 도매가격이 공급 증가로 전년보다 낮아질 것으로 전망되는 가운데 소비 회복 속도가 관건이 될 전망이다. 종합적으로 이 종목은 사업구조 재편과 상장 리스크 해소라는 긍정적 변화와, 현금흐름·지배구조상의 잔여 불확실성이 공존하는 국면에 있다고 볼 수 있다.
English version
Having restructured from pizza franchising to pork processing, Daesan F&B returned to trading after a 2025 profit turnaround and a listing-maintenance decision, but negative operating cash flow and legacy governance risks persist.
Daesan F&B began as a homegrown pizza franchise, opening its first Mr. Pizza store in 1990, and expanded rapidly overseas into China and the United States, rising to the number-one position in Korea's pizza industry in the late 2000s, surpassing Domino's Pizza and Pizza Hut. The company then went through turmoil as a 2016 franchisee-abuse scandal involving former chairman Jung Woo-hyun and his 2017 arrest on embezzlement and breach-of-trust charges triggered a trading halt, leaving the company oscillating between market return and delisting for nine years. During this period, the company acquired Daesan Pork in 2021 and restructured its business around meat processing. On January 1, 2023, it spun off its pizza segment through a physical division to establish Mr. Pizza Co., Ltd., and in January 2025 it sold additional shares, reclassifying that business from a subsidiary to an associate. Today, Mr. Pizza's largest shareholder is Golden Tree Co., Ltd. with an 86.09% stake, while Daesan F&B retains only a minority holding. The corporate name itself has changed repeatedly, moving from MP Group to MP Daesan, then DS EN, before becoming today's Daesan F&B in December 2025. Currently, the pork carcass business accounts for more than 90% of revenue, and the food-service division's franchise/restaurant operations and the pork division's meat-processing business have both been consolidated at the Daejeong-dong site in Daejeon as the company scales up. Direct contracts with multiple farms and transactions with several abattoirs have strengthened cost competitiveness, while HACCP and antibiotic-free certifications along with approval to use the Handon (Korean pork) brand identity have reinforced its position as a hygienic pork supplier. The company also wholly owns MP Fresh and DS Oilbank and holds minority investment stakes in Mr. Pizza (5.57%), Wellib (6.38%), Haim Biotech (8.50%), and Puzzle Ventures (2.16%).
Consolidated revenue in 2025 rose to KRW 110.86 billion from KRW 102.88 billion in 2024, while operating profit turned to KRW 4.55 billion (a 4.1% operating margin) from an operating loss of KRW 0.82 billion (-0.8% margin) in 2024. Owners' net income likewise swung sharply, from a loss of KRW 12.11 billion in 2024 to a profit of KRW 8.32 billion in 2025. The prior downturn was clear, however: 2022 revenue was KRW 150.04 billion with an operating loss of KRW 5.37 billion (-3.6% margin), and 2023 revenue was KRW 128.82 billion with an operating loss of KRW 0.63 billion (-0.5% margin), marking three consecutive years of operating losses. On a quarterly basis, revenue and operating profit were KRW 29.75 billion and KRW 1.73 billion (5.8% margin) in 2Q25, KRW 28.92 billion and KRW 1.09 billion (3.8% margin, with net income of KRW 3.55 billion) in 3Q25, and KRW 27.34 billion and KRW 1.23 billion (4.5% margin, net income KRW 3.00 billion) in 4Q25, establishing a run of quarterly profitability. Into 2026, revenue and operating profit were KRW 25.34 billion and KRW 1.35 billion (5.4% margin, net income KRW 1.41 billion) in 1Q26, and KRW 30.80 billion and KRW 0.98 billion (3.2% margin, net income KRW 1.92 billion) in 2Q26 — revenue expanded again but operating margin eased from the 5% range toward the 3% range, showing quarter-to-quarter margin volatility. Notably, in 3Q25 and 4Q25 net income well exceeded operating profit, suggesting a contribution from non-operating items. Owners' net income summed over the most recent four quarters (3Q25 through 2Q26) was roughly KRW 9.87 billion, indicating the profit level has been sustained on an annualized basis. Cash generation, however, has diverged from the earnings recovery: even as results improved with the resumption of trading, operating cash flow stayed negative and cash holdings fell by more than 70%. Operating cash flow in 1Q26 was a negative KRW 1.5 billion, a wider outflow than the negative KRW 1.1 billion in the same period a year earlier.
In Korea's domestic pork industry, a combination of reduced supply and higher demand meant that in 2025 the average dressed carcass wholesale price rose 10.0% year-on-year to KRW 5,763/kg. In the first half of 2026, the impact of African swine fever (ASF) outbreaks pushed prices higher still, with first-half average prices reaching KRW 5,797/kg, up 6.9% from a year earlier. Entering the second half, however, the trend shifted, as weak consumption that has failed to recover, despite a seasonal decline in hog supply, is limiting further increases in the wholesale price. Institutional forecasts similarly project that the 2026 hog wholesale price will settle in a lower range of KRW 5,500-5,700/kg than the prior year, as domestic supply increases. On the demand side, however, analysts note that demand for quality- and safety-certified domestic pork is expected to persist despite price resistance. Against this backdrop, Daesan F&B positions itself around stable raw-material sourcing and certification-based quality control, and is grouped in market classifications alongside other livestock-related listed firms such as Harim, Maniker, EG Holdings, Farmstory, and Dongwoo Farm to Table. Compared with larger meat processors that have more diversified sales channels spanning wholesale, secondary processing, and e-commerce, the company's revenue scale remains small, implying relatively high sensitivity of earnings to raw-material prices and consumer spending cycles.
| Price | ₩1,231 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 2.0 |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 45.4% |
The company's top priority is stabilizing operations following its listing-maintenance decision. The 12-month improvement period granted by the Korea Exchange ended on June 2, 2026, and as a result the exchange issued a listing-maintenance decision on July 22, 2026. With trading resumed, the company also exited administrative-issue designation. Ahead of this, a shareholders' meeting on March 31, 2026 passed a par-value share consolidation and articles amendment by special resolution, a move interpreted as preparatory work to normalize the share price and adjust the outstanding share count ahead of relisting. The company has stated that given the resumption of trading, it is also reviewing measures to stabilize its share price. Residual risks remain, however, as embezzlement and breach-of-trust allegations against former management totaling KRW 3.82 billion have been disclosed, and an injunction suit challenging board resolutions has also been filed. Operationally, the seasonal pattern typical of meat processing — front-loading raw material purchases in the first half and converting inventory to cash in the second half — is likely to recur, implying continued quarter-to-quarter cash flow volatility. No specific capacity expansion or new product launch schedule has been identified in publicly available materials to date, so this will require confirmation through future disclosures.
The company moved from a net loss in 2024 to net profit in 2025, and quarterly profitability has continued through the second quarter of 2026, so the earnings structure itself has shown directional improvement. The share price appears to trade below net asset value per share, which may reflect a discount factor typical of a stock that went through a prolonged trading halt and audit-opinion issues. However, given the structural changes over this period — the extended trading suspension, the par-value share consolidation, and changes in the largest shareholder — continuity in historical trading-multiple data is limited, and direct comparison with other listed livestock or food companies warrants caution. No dividend was paid in the most recent fiscal year, so dividend-related metrics are not established. The fact that operating cash flow has remained negative despite the swing to profit is another factor that complicates judging the share price level from earnings metrics alone.
After 2024, when revenue, operating profit, and net income were all in negative territory, every metric turned positive in 2025, and quarterly net profit has continued through 2Q26. The four-quarter sum of owners' net income has also remained positive, which could be read as a sign of sustained rather than one-off improvement. That said, quarterly operating margins have ranged from the 3% to 6% level, so stability still needs ongoing confirmation.
The company has established sourcing stability and cost competitiveness through direct contracts with multiple farms and transactions with several abattoirs. Backed by HACCP and antibiotic-free certifications along with approval to use the Handon (Korean pork) brand identity, it is pursuing expansion into large retail chains and online sales channels, positioning a trust-based supply chain at the core of its business. This can act as a relative buffer given the high raw-material price volatility inherent to meat processing.
The audit-opinion issue that caused the prolonged trading halt has been resolved through a re-audit, and the company completed the Korea Exchange's improvement period, achieving a listing-maintenance decision, resumption of trading, and exit from administrative-issue status all together. Governance normalization efforts, including a change in the largest shareholder and restructuring of the board, have proceeded in parallel. This suggests that uncertainty related to further listing-eligibility issues has eased going forward.
While earnings metrics turned positive, operating cash flow has remained negative and cash holdings have declined sharply. This has been explained as a structural working-capital burden from front-loaded raw-material purchases, but if it recurs, it could increase the need for external financing. This is an area requiring continued scrutiny of the qualitative sustainability of the profit turnaround.
Embezzlement and breach-of-trust allegations against former management remain disclosed, and an injunction suit challenging board resolutions is still ongoing. Although the formal grounds for the listing-eligibility review have been resolved, the possibility that these disputes could resurface as new sources of uncertainty cannot be ruled out. The history of repeated changes in the largest shareholder is also worth watching from the standpoint of the consistency of medium- to long-term strategy.
The domestic hog wholesale price in 2026 is forecast to run below the prior year's level as supply increases, and despite a seasonal drop in summer shipments, weak consumption is limiting any price rebound. This can be a two-edged factor: potentially cost-favorable, but a continuation of weak consumption could also pressure sales volumes or margins. With a smaller business scale relative to larger competitors, the company may also be at a relative disadvantage in pricing power.
Daesan F&B has completely transformed its business identity from a food-service franchise once symbolized by Mr. Pizza into a pork-processing-centered company, and it demonstrated a recovery in financial metrics as revenue, operating profit, and net income all turned positive in 2025. The audit-opinion issue that caused the prolonged trading halt has been resolved through a re-audit, and completing the 2026 improvement period to achieve a listing-maintenance decision, resumed trading, and exit from administrative-issue status can be viewed as a sign of easing structural risk. Even so, the gap between earnings and cash generation remains unresolved, as operating cash flow has stayed negative and cash holdings have fallen sharply despite the profit turnaround. Residual governance variables also remain, including embezzlement/breach-of-trust allegations tied to former management and litigation contesting board resolutions, suggesting that full normalization will take more time. On the industry side, the domestic hog wholesale price is expected to run below the prior year's level in 2026 as supply increases, making the pace of any consumption recovery a key variable. Overall, this stock appears to sit at a juncture where positive changes from business restructuring and the resolution of listing risk coexist with residual uncertainty around cash flow and governance.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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