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Daesan F&B · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
대산F&B는 포크사업 중심 사업 재편 이후 2025년 수년간의 연속 적자에서 영업·순이익 동시 흑자 전환에 성공했으나, 전 경영진의 횡령·배임 혐의와 공시위반 누적 벌점에 따른 상장적격성 실질심사가 투자 환경 자체를 결정짓는 최우선 변수로 작용하고 있다.
대산F&B는 1990년 설립 후 미스터피자 프랜차이즈로 성장해 2009년 코스닥에 F&B 프랜차이즈 최초로 상장한 기업이다. 2000년대 후반 도미노피자·피자헛을 제치고 국내 피자업계 1위에 올랐으나 경쟁 격화와 오너리스크가 겹쳐 2015년 이후 적자 기조에 진입했다. 2021년 대전 기반의 돈육 전문 업체 대산포크를 합병하면서 사업 중심을 돈육 가공·유통으로 전환했고, 2022년 대전광역시 유성구 대정동에 신규 사업장을 매입해 가공 두수를 대폭 확대했다. 2023년에는 피자 사업 부문을 물적분할해 미스터피자 법인을 별도 설립, 현재 대산F&B의 매출 주력은 포크사업부가 담당한다. 포크사업부는 '대산포크' 브랜드로 돼지고기 가공·유통을 영위하며, 다수 농가와의 직접 계약 및 4개 도축장 복수 거래로 원가 경쟁력을 유지하고 있다. HACCP 인증·무항생제 인증·한돈 BI 사용 승인을 바탕으로 주요 거래처와의 장기 거래 관계를 확대해가고 있다. 외식사업부는 프랜차이즈·레스토랑 운영 부문으로 잔류해 있으나 비중은 상대적으로 낮다. 회사는 2개의 비상장 종속회사를 보유하며, 2025년 초 대산홀딩스컴퍼니(김상욱 대표)가 34억 원 유상증자 납입을 통해 최대주주에 올랐다. 2026년 3월 정기주주총회에서 10:1 주식 병합과 정관 일부 변경, 신규 감사 선임이 완료되어 지배구조 외형 정비가 진행 중이다.
2022년 매출 1,500억 원에서 영업손실 53.7억 원(OPM -3.6%), 순손실 55.8억 원을 기록하며 적자 기조가 형성됐고, 영업현금흐름도 -160.4억 원으로 현금 유출이 심각했다. 2023년에도 영업손실이 이어져 OPM -0.5%를 기록했고, 부채비율은 144.2%로 확대됐으며 2023 사업연도 재무제표는 내부통제 미비·특수관계자 거래 등을 이유로 외부감사인의 의견거절을 받았다가 재감사를 통해 적정 의견으로 변경된 이력이 있다. 2024년에는 매출이 1,028.8억 원으로 줄어든 가운데 영업손실 8.2억 원(OPM -0.8%)에 그쳤으나, 비영업 손실·손상 차손 등 일회성 요인이 가중되어 순손실이 121.1억 원으로 확대되며 자기자본이 106.5억 원, 부채비율이 260.9%까지 악화됐다. 2024년 영업현금흐름도 -3.6억 원으로 현금 창출이 멈췄다. 2025년에는 매출이 1,108.6억 원으로 회복되고 영업이익 45.5억 원(OPM 4.1%), 순이익 83.2억 원을 달성하며 흑자 전환에 성공했다. 분기별로는 Q2에 영업이익 17.3억 원으로 계절 성수기 효과가 나타났고, Q3(순이익 35.5억 원)·Q4(30.0억 원)에서 순이익이 영업이익을 크게 상회하는 패턴이 이어져 일회성 비영업 수익이 상당 기여한 것으로 추정된다. 2025년 영업현금흐름도 48.8억 원으로 플러스 전환되어 현금 기준 영업 정상화가 확인됐다. 2026년 1분기에는 매출 253.4억 원, 영업이익 13.5억 원(OPM 5.3%)을 기록하며 전년 동기(영업이익 5.1억 원) 대비 약 166% 증가해 회복 모멘텀이 이어지고 있다.
한국 돼지고기 시장은 국내산(한돈) 소비 비중이 약 77.2%를 차지하며, 소비자의 선택 기준으로 품질(38.2%)과 안전성(26.0%)이 가격보다 우선시돼 프리미엄 국내산 수요 기반이 견고하다. 가정 내 소비(45.3%)와 외식 소비(42.8%) 모두에서 돼지고기가 육류 1위 자리를 유지하고 있다. 2025년 국내산 돈육 도매가격은 공급 감소와 수요 증가로 전년 대비 10% 상승한 kg당 5,763원을 기록했고, 뒷다릿살 등 가성비 부위 판매가 급증하는 불황형 실속 소비 트렌드가 가공육 수요를 지지했다. 2026년 도매가격은 공급량 증가로 5,500~5,700원/kg 수준으로 소폭 하락이 예상되나, 실제 2026년 4~5월 가격은 6,000원대 강세를 이어가며 전망을 웃돌고 있다. 하반기에는 스페인 ASF 발생에 따른 수입 전환 물량, 미국산 공급 확대 등 수입육 물량이 크게 늘어 국내산 돈육 가격에 하방 압력이 가중될 우려가 있다. 경쟁 구도는 CJ제일제당·하림·사조 등 대형 통합 육가공 업체들과 냉동 수입육 유통사들 간의 점유율 경쟁이 치열하며, 대산포크는 지역 밀착형 공급망과 복수 품질 인증을 기반으로 차별화를 모색하는 중소 규모 사업자 포지션에 있다. 중장기적으로는 한돈 도축 두수 증가와 1인당 소비량 확대가 완만한 성장을 뒷받침할 것으로 전망된다.
| 주가 | ₩1,597 |
|---|---|
| 시가총액 | 255억원 |
| PER | 2.6 |
| PBR | 0.99 |
| ROE | 49.6% |
2026년에도 포크사업 주도의 수익성 유지 기조가 전망되며, 2026년 1분기 영업이익 13.5억 원은 비수기에서도 이익 창출 능력이 유지됨을 보여준다. 상반기 돈육 도매가가 예상을 상회하는 강세를 보이면서 원가 환경이 일시적으로 우호적이나, 하반기로 갈수록 공급 확대와 수입육 물량 증가가 마진 방어 능력을 시험할 것이다. 대정동 사업장 가동 안정화와 농가 직계약 확대 여부가 2026년 매출 성장의 관건이 될 것으로 예상되며, HACCP·한돈 BI 인증을 통한 주요 거래처 장기 관계 확대도 긍정적 방향이다. 지배구조 측면에서는 2025년 초 신임 대표이사 선임 후 경영 안정화가 진행 중이며, 2023 사업연도 재감사를 통해 감사의견 적정을 확보하고 형식적 상장폐지 사유를 해소했다. 그러나 전 경영진의 횡령·배임 혐의(2024년 10월 공시) 및 2025년 12월 불성실공시법인 지정에 따른 상장적격성 실질심사가 진행 중이어서, 거래소 기업심의위원회의 결정이 나오기 전까지 거래 지속 가능성에 불확실성이 내재한다. 공개된 중기 사업 가이던스나 구체적 증설 계획이 제한적인 만큼 향후 사업보고서·공시를 통한 계획 확인이 필요하다.
2022~2024년 연속 적자로 이익 기반 배수 적용이 불가능했던 시기를 지나, 2025년 흑자 전환 이후 주당순이익(EPS) 618원이 산출됐다. 주당순자산(BPS) 1,616원 대비 현재 주가는 소폭 할인된 구간에 위치해 순자산 대비 프리미엄이 크지 않은 편이다. 배당금은 지급되지 않아 배당수익률은 0%로 식음료·육가공 업종 평균을 하회한다. 다만 2025년 순이익에는 일회성 비영업 수익이 상당 기여한 것으로 추정되므로, 반복 가능한 이익 수준을 확인하는 것이 배수 적용의 전제가 된다. 상장적격성 실질심사 결과와 공시 신뢰도 회복 여부가 밸류에이션 정상화의 선결 조건이며, 이 불확실성이 해소되기 전까지 통상적인 업종 비교 배수로 평가하기 어려운 구간이다.
대정동 신규 사업장 확장 이후 매입량·가공 두수가 증가하면서 2025년 영업이익 45.5억 원(OPM 4.1%)으로 전환됐다. 2026년 1분기에도 OPM 5.3%를 달성하며 흑자 기조가 계절적 비수기에서도 유지됨을 확인했다. 농가 직계약과 복수 도축장 거래 체계가 안정화되면서 원가 경쟁력이 구조적으로 개선되고 있다.
부채비율이 2024년 260.9%에서 2025년 53.9%로 급락하고 부채 절대액이 278억 원에서 131억 원으로 감소했다. 자기자본은 106.5억 원에서 243.5억 원으로 확충됐으며, 영업현금흐름도 48.8억 원으로 플러스 전환됐다. 재무 안정성 회복은 이자 비용 부담을 완화하고 향후 사업 확장을 위한 내부 여력을 높인다.
소비자의 77.2%가 국내산 돼지고기를 선택하며, 품질과 안전성을 핵심 이유로 꼽아 가격 경쟁이 치열해도 국내산 수요가 구조적으로 지지된다. HACCP·무항생제·한돈 BI 인증은 단가 방어와 장기 거래처 확보에 긍정적으로 작용한다. 2026년 상반기 실제 도매가가 전망치를 상회하는 6,000원대 강세를 이어가며 단기 마진 환경이 우호적이다.
전 경영진 횡령·배임 혐의 및 2025년 12월 불성실공시법인 지정으로 누적 벌점이 15점 이상에 달하며 상장적격성 실질심사 사유가 복수 발생했다. 거래소는 최근 사업을 영위하며 이익을 내고 있는 기업도 횡령·배임 혐의가 있으면 상장폐지를 결정한 사례가 있어 결과를 낙관하기 어렵다. 상장폐지가 결정될 경우 투자자 유동성 손실은 불가역적으로 발생할 수 있다.
2025년 순이익 83.2억 원 중 영업이익 45.5억 원을 초과하는 약 37.7억 원은 비영업 일회성 수익으로 추정된다. 특히 Q3·Q4에서 순이익이 영업이익의 2~3배에 달해 반복 가능한 이익 수준의 독립적 검증이 어렵다. 2024년에도 영업손실 8.2억 원에 비해 순손실이 121.1억 원으로 급증한 전례가 있어 비영업 항목의 변동성이 매우 크다.
스페인 ASF 발생에 따른 전환 물량, 미국산 공급 확대, 미·중 무역 마찰 여파 등으로 2026년 하반기 수입 돼지고기 물량이 급증하며 국내 공급 과잉을 초래할 우려가 있다. 도매가 하락은 원재료 비용을 낮추지만 동시에 판매 단가도 압박해 마진이 축소될 수 있으며, 중소 규모인 대산포크는 대형 육가공사 대비 협상력에서 열위에 있을 수 있다. 환율 상승은 수입 사료 비용을 통해 중장기 원가를 간접적으로 높이는 요인으로도 작용한다.
대산F&B는 2021년 대산포크 합병 이후 돈육 가공·유통 중심으로 사업 구조를 재편했으며, 2025년에는 수년간의 연속 적자에서 벗어나 영업이익 45.5억 원(OPM 4.1%)·순이익 83.2억 원을 기록하고 부채비율을 53.9%로 극적으로 낮추는 의미 있는 재무 회복을 달성했다. 영업현금흐름의 플러스 전환과 2026년 1분기 OPM 5.3% 유지는 영업 정상화가 현금 기준으로도 진행 중임을 뒷받침한다. 그러나 2025년 순이익에 일회성 비영업 수익이 상당 기여했을 가능성이 있어 반복 가능한 이익 수준에 대한 독립적 검증이 아직 과제로 남는다. 이보다 더 중요하게, 전 경영진 횡령·배임 혐의와 공시위반 벌점 누적으로 상장적격성 실질심사가 진행 중이며, 거래소는 최근 유사 사례에서 수익성 여부와 무관하게 상장폐지를 결정한 전례가 있어 결과 예단이 어렵다. 2026년 하반기로 갈수록 수입 돈육 공급 확대에 따른 가격 하방 압력과 마진 변화를 세밀하게 추적해야 하며, 새 경영진의 공시 투명성 제고와 내부통제 정상화 여부가 중장기 재평가 속도를 좌우할 핵심 변수가 될 것이다.
English version
Daesan F&B achieved simultaneous operating and net income profitability in FY2025 following a pivot to pork processing, yet an ongoing KRX listing eligibility review—triggered by former-management embezzlement allegations and accumulated disclosure-violation penalty points—remains the single most critical variable defining the investment environment.
Daesan F&B was founded in 1990, grew into the Mr. Pizza franchise, and listed on KOSDAQ in 2009 as the first F&B franchise company to do so. The company briefly held the top position in Korea's pizza market in the late 2000s, surpassing Domino's and Pizza Hut, but slid into recurring losses from 2015 onward amid intensifying competition and governance controversies. In 2021, it merged with Daesan Pork, a Daejeon-based pork specialist, pivoting the business toward pork processing and distribution. In 2022, a new production facility was acquired in Daejeong-dong, Daejeon, substantially increasing processing capacity. In 2023, the pizza division was physically spun off as a separate legal entity, leaving pork as the dominant revenue driver. The Pork Division operates under the 'Daesan Pork' brand, maintaining cost competitiveness through direct farm contracts and multi-slaughterhouse sourcing across four facilities. HACCP, antibiotic-free, and Han-don brand certifications underpin quality credibility and support expansion of long-term customer relationships. The F&B Division retains a franchise and restaurant segment, though its revenue contribution is relatively modest. The company holds two unlisted subsidiaries; Daesan Holdings Company (CEO Kim Sang-wook) became the controlling shareholder in early 2025 following a ₩3.4B paid-in capital injection. A 10:1 share consolidation, charter amendments, and new auditor appointment were all approved at the March 2026 AGM, advancing the corporate governance reset.
FY2022 set the loss trajectory: revenues of ₩150.0B were accompanied by an operating loss of ₩5.37B (OPM -3.6%), a net loss of ₩5.58B, and a severely negative operating cash flow of -₩16.0B. FY2023 saw continued operating losses at OPM -0.5% and a widening debt-to-equity ratio of 144.2%; the FY2023 audit was initially a disclaimer of opinion due to internal control deficiencies and related-party transaction concerns, subsequently revised to unqualified via a re-audit. FY2024 brought revenues down to ₩102.9B with an operating loss of ₩0.82B (OPM -0.8%), but non-operating charges and one-time impairments inflated the net loss to ₩12.11B, eroding equity to ₩10.65B and pushing the debt-to-equity ratio to 260.9%; operating cash flow was also negative at -₩0.36B. FY2025 marked the inflection: revenues recovered to ₩110.9B, generating operating profit of ₩4.55B (OPM 4.1%) and net income of ₩8.32B. Quarterly, Q2 delivered ₩1.73B operating profit reflecting seasonal strength; in Q3 (net income ₩3.55B) and Q4 (₩3.00B), net income substantially exceeded operating income, suggesting material non-recurring below-the-line gains. Operating cash flow returned to a solid +₩4.88B, corroborating normalization on a cash basis. Q1 2026 results—revenues of ₩25.3B and operating profit of ₩1.35B (OPM 5.3%)—reflected approximately 166% year-on-year operating profit growth versus Q1 2025 (₩0.51B), confirming continued recovery momentum.
The Korean pork market is anchored by domestic Han-don with approximately 77.2% consumer share; quality (38.2%) and food safety (26.0%) are the primary purchase drivers, supporting a resilient premium domestic demand base. Pork holds the top consumer preference rank in both home cooking (45.3%) and dining-out (42.8%). The 2025 domestic wholesale price averaged ₩5,763/kg, up approximately 10% year-on-year on supply tightness, with a surge in value-cut (hind-leg, etc.) consumption reinforcing processed pork demand. The 2026 wholesale price is forecast to ease to ₩5,500–5,700/kg as supply expands, but H1 actuals have tracked above ₩6,000/kg—stronger than projected. In the second half, rerouted Spanish exports (ASF-related), growing U.S. supply, and broader import volume increases are expected to exert meaningful downward pressure on domestic prices. Competitively, large integrated processors (CJ CheilJedang, Harim, Sajo) and frozen-import distributors contest market share aggressively, positioning Daesan Pork as a regional, quality-certified mid-sized player differentiating on supply-chain proximity. The medium-to-long-term outlook remains constructive, supported by gradual growth in domestic slaughter volumes and rising per-capita pork consumption.
| Price | ₩1,597 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 2.6 |
| P/B | 0.99 |
| ROE | 49.6% |
Pork-centric profitability is expected to continue through 2026; Q1 2026 operating profit of ₩1.35B demonstrates the company's ability to generate earnings even in a seasonally soft quarter. H1 wholesale pork prices tracking above forecast provide a near-term tailwind, though H2 supply expansion and import volume growth will increasingly test margin defense. Operational stabilization at the Daejeong-dong facility and ongoing expansion of direct farm contracts are the key levers for revenue growth, alongside extending long-term customer relationships under HACCP and Han-don brand certifications. On governance, new management installed in early 2025 is progressing toward stabilization; re-audit clearance for FY2023 resolved the formal delisting grounds. However, the listing eligibility review triggered by former-management embezzlement/breach-of-trust allegations (disclosed October 2024) and the December 2025 unfaithful-disclosure designation remains outstanding, and trading continuity hinges on the KRX committee's ruling. Published medium-term guidance and specific expansion plans are limited, making upcoming DART disclosures and annual reports the primary information channels.
After years of consecutive losses that rendered earnings-based multiples inapplicable, FY2025 profitability produced a headline EPS of ₩618. The current share price sits at a modest discount to book value per share (BPS ₩1,616), implying limited premium to net assets. No dividend has been paid, placing the yield at 0%—below the food and processed-meat sector average. However, given that a meaningful portion of FY2025 net income is estimated to reflect non-recurring below-the-line items, verifying the sustainable earnings run-rate is prerequisite before applying multiples with confidence. The KRX listing eligibility ruling and restoration of disclosure credibility are the gating conditions for valuation normalization; until this uncertainty resolves, standard sector-comparison multiples are difficult to apply straightforwardly.
Expanded processing capacity at the Daejeong-dong facility drove a return to operating profitability at ₩4.55B (OPM 4.1%) in FY2025. Q1 2026 OPM of 5.3% confirms profitability can be sustained even in seasonally weaker quarters. Stable direct farm contracting and multi-slaughterhouse sourcing represent structural improvements to the cost base.
The debt-to-equity ratio fell from 260.9% in 2024 to 53.9% in 2025 as total liabilities shrank from ₩27.8B to ₩13.1B. Equity expanded from ₩10.65B to ₩24.35B, and operating cash flow turned sharply positive at ₩4.88B. This improved financial foundation reduces interest burden and creates internal capacity for future operational expansion.
Some 77.2% of Korean consumers choose domestic pork, citing quality and safety as the primary drivers—structurally supporting domestic demand even amid pricing pressures. HACCP, antibiotic-free, and Han-don brand certifications positively affect pricing power and long-term customer retention. Actual H1 2026 wholesale prices above ₩6,000/kg—exceeding consensus forecasts—create a favorable near-term margin environment.
Multiple listing review triggers have accumulated: former-management embezzlement/breach-of-trust disclosure and the December 2025 unfaithful-disclosure designation pushing cumulative penalty points beyond the 15-point threshold. The KRX has recently delisted companies even when they were operationally profitable, if embezzlement/breach-of-trust allegations were present. A delisting decision would result in irreversible liquidity losses for investors.
Of FY2025 net income of ₩8.32B, approximately ₩3.77B appears attributable to non-recurring below-the-line items beyond core operating profit of ₩4.55B. In Q3 and Q4, net income ran 2–3× operating income, making the sustainable earnings level difficult to isolate independently. The precedent of FY2024—where a modest ₩0.82B operating loss ballooned to a ₩12.11B net loss via non-operating items—underscores the high volatility of below-the-line items.
A confluence of rerouted Spanish exports (post-ASF outbreak), growing U.S. supply, and U.S.–China trade friction is expected to drive a sharp increase in Korean pork imports in H2 2026, risking domestic oversupply. While lower wholesale prices reduce raw-material costs, simultaneous selling-price compression could squeeze net margins; as a smaller processor, Daesan Pork may face negotiating disadvantages relative to larger integrated peers. A weaker Korean won indirectly raises medium-term costs via imported feed, adding another layer of margin pressure.
Daesan F&B successfully restructured around pork processing and distribution after the 2021 merger, and delivered a meaningful financial recovery in FY2025—returning to profitability (operating profit ₩4.55B, net income ₩8.32B), dramatically lowering leverage to a debt-to-equity ratio of 53.9%, and restoring positive operating cash flow. Q1 2026 OPM of 5.3% confirms that operational normalization is being sustained on a cash basis. However, a meaningful portion of FY2025 net income is estimated to reflect non-recurring below-the-line items, leaving the sustainable earnings run-rate unverified. More critically, the ongoing KRX listing eligibility review—triggered by former-management embezzlement allegations and accumulated disclosure penalties—presents an existential near-term risk; the exchange has recently delisted operationally profitable companies facing similar governance issues, making the outcome genuinely uncertain. As 2026 progresses, second-half import supply pressure and its potential drag on pork prices and margins require close monitoring. Ultimately, the pace of re-rating will be determined by how effectively new management establishes disclosure transparency, maintains consecutive clean audit opinions, and navigates the listing review process.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)