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Hyundai-Rotem Co · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
K2 전차 수출이 2025년 영업이익 1조원 시대를 열었지만, 2026년 상반기에는 매출이 늘어도 영업이익률이 뒷걸음질하며 폴란드 이후 신규 수주와 제품 믹스가 관건으로 부상했다.
현대로템은 1999년 국내 철도차량 3사의 철도 부문 통합으로 출범해 2001년 현대자동차그룹에 편입된 뒤 2007년 현재 사명으로 바뀐 회사로, 지상무기체계·철도차량·산업설비를 함께 다룬다. 2026년 7월 1일 조직개편으로 기존 방산(디펜스솔루션) 조직에 항공우주·로봇·수소 사업이 합쳐진 AD&RH 부문이 출범했고, 나머지는 철도(RS)와 에코플랜트(EP)로 구성된다. 2026년 2분기 기준 부문별 실적은 AD&RH 매출 9189억원·영업이익 2248억원, 철도 매출 5848억원·영업이익 37억원, 에코플랜트 매출 1023억원·영업이익 39억원으로, 매출은 방산과 철도가 양분하지만 이익은 사실상 방산에서 나온다. 방산 주력 제품은 K2 전차와 K808 차륜형 장갑차 등이며, 최대 고객은 2022년 1000대 기본계약을 맺은 폴란드 군비청과 국내 육군이다. 방산 부문 매출에서 수출이 차지하는 비중은 70%를 넘어섰다(파이낸셜뉴스, 2026년 7월). 철도는 국내 고속철·전동차와 해외 전동차·유지보수로 나뉘며, 2026년 상반기 주요 수주로 모로코 전동차 유지보수 7482억원, 베트남 호치민 도시철도 2호선 전동차 4911억원, K1 교량전차 정비 1985억원 등이 집계됐다. 전차 시장에서 단기간에 대량 공급이 가능한 대안은 한국의 K2, 독일 레오파드, 미국 에이브람스 정도로 좁혀진다는 평가가 나오며, 철도차량은 유럽·중국·일본계 글로벌 대형 업체와 경쟁한다. 생산 거점은 방산공장과 철차공장이 함께 있는 창원공장, 의왕 본사·기술연구소, 당진공장으로 구성된다. 2026년 상반기 회사는 로봇·수소 조직을 한데 묶는 조직 재정비도 병행했다.
확정 실적을 보면 2025년 연결 매출은 5조 8390억원, 영업이익 1조 56억원, 지배주주 순이익 7699억원으로 영업이익률 17.2%를 기록했다. 2022년 매출 3조 1633억원·영업이익 1475억원(4.7%), 2023년 3조 5874억원·2100억원(5.9%), 2024년 4조 3766억원·4566억원(10.4%)에서 이어진 개선 흐름으로, 3년 만에 영업이익률이 네 배 가까이 높아진 셈이다. 현금흐름도 개선돼 2025년 영업활동현금흐름은 9043억원으로 2024년 1425억원에서 크게 늘었다. 다만 2026년 들어 마진 방향은 반대로 돌아섰다. 분기 매출은 2025년 2분기 1조 4176억원, 3분기 1조 6196억원, 4분기 1조 6256억원, 2026년 1분기 1조 4575억원, 2분기 1조 6061억원으로 견조했지만, 같은 기간 영업이익은 2576억원→2777억원→2675억원→2242억원→2324억원으로 정체됐고 영업이익률은 18.2%에서 14.5%까지 낮아졌다. 회사는 2026년 2분기에 대해 제품 믹스 영향과 전년 대비 줄어든 예비비용의 기저효과를 설명했으며, 상반기 누적으로는 매출 3조 635억원(전년 동기 대비 18.1% 증가), 영업이익 4566억원(0.8% 감소)을 기록했다. 부문별로는 2026년 2분기 방산 영업이익률이 24.5%였던 반면 철도는 1.0%에 머물렀는데, 약 2년 전 수주한 저마진 물량과 발주처 설계 변경에 따른 추가 비용이 원인으로 지목된다. 지배주주 순이익은 2025년 4분기 2224억원으로 정점을 찍은 뒤 2026년 1분기 2014억원, 2분기 1853억원으로 줄었다. 재무구조에서는 2025년 부채비율이 206.4%로 2023년 218.2%보다 낮아졌고, 회사는 2026년 1분기 부채비율 188%에서 선수금을 제외하면 54.7%이며 차입금 1095억원 대비 현금성 자산 2조 6817억원이라고 설명했다.
유럽 재무장과 중동·중남미의 노후 전차 교체 수요가 겹치면서 주력전차 시장은 수요가 공급 능력을 앞서는 국면에 있다는 평가가 많다. 즉각 대응이 가능한 제품이 한국 K2, 독일 레오파드, 미국 에이브람스 정도로 압축되는 가운데, 회사 측은 독일 전차 생산능력이 월 3대 수준, 미국 에이브람스가 연 60대 수준이라고 파악하고 있다고 밝혔다(유진투자증권 기업설명회 자료, 2026년 5월). 현대로템은 창원공장 철차공장 부지와 인력 일부를 방산으로 전용해 전차 생산능력을 연 144대에서 180대로 약 25% 늘렸다(LS증권, 2026년 6월). 폴란드와의 1000대 기본계약 가운데 1·2차 실행계약으로 확정된 물량은 360대이며, 2025년 8월 체결된 2차 계약(약 65억달러)은 폴란드 국책은행 등의 금융 조달이 마무리되면서 이행 단계에 들어갔다. 파이프라인 규모로는 이라크 약 9조원(250대), 루마니아 약 11조원(216대), 페루 약 3조원(K2 54대·K808 141대), 폴란드 3차 계약 약 7조원이 거론된다. 다만 2026년 상반기 신규 수주가 2조 6000억원 수준에 머물러 수주와 매출 인식의 시차 관리가 업종 공통 과제로 남았고, 국내 방산 대형주 주가는 2026년 4월 이후 조정 국면을 거쳤다. 철도 쪽은 국내 저가 수주 물량이 아직 원가에 남아 있는 반면 모로코, 로스앤젤레스 메트로, 카이로 등 해외 고수익 프로젝트 매출이 늘어나는 전환 국면으로, 회사는 2026년 하반기부터 개선 흐름이 나타나고 2027년에 더 뚜렷해질 것이라고 설명했다. 결과적으로 이 회사의 사이클 위치는 방산은 이행·증설 국면, 철도는 저마진 잔재 소진 국면으로 나뉘어 있다.
| 주가 | ₩117,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 12.8조원 |
| PER | 15.8 |
| PBR | 3.75 |
| ROE | 26.4% |
| 배당수익률 | 0.51% |
회사는 별도의 공식 연간 가이던스를 제시하지 않고 있어, 시장 추정치와 확인된 사업 일정을 함께 볼 필요가 있다. 키움증권은 2026년 7월 리포트에서 올해 매출 7조 2185억원, 영업이익 1조 1415억원, 영업이익률 15.8%를 전망했고, 현대차증권은 2026년 6월 리포트에서 매출 6조 7600억원, 영업이익 1조 1500억원을 제시했다. 실적의 토대인 2026년 2분기 말 수주잔고는 30조 4046억원으로 AD&RH 9조 8197억원, 철도 19조 8670억원으로 구성된다. 폴란드 3차 실행계약은 총 210대 규모로 이 가운데 120대는 국내 생산, 90대는 폴란드 현지 생산 방식이 유력하며 이행 기간은 2026~2034년으로 제시된 것으로 전해졌다(파이낸셜뉴스·더구루, 2026년 7월). 페루는 2025년 12월 총괄합의서를 체결한 뒤 신정부 출범 이후 본계약 조율 단계이고, 이라크는 중동형 K2ME의 사막 기후·기동성 시험평가가 하반기 마무리를 목표로 진행 중이며, 루마니아는 연말 입찰제안요청서 발행이 예상된다는 관측이 나온다. 이 밖에 캐나다 차세대 전차 사업의 정보공개요청서에 대응 중이고 북유럽·아시아 국가와도 도입 논의를 시작했다고 회사는 밝혔다. 철도 부문은 모로코 전동차와 유지보수, 베트남 호치민 2호선 등 해외 프로젝트 매출 인식이 늘어나는 구간에 들어섰다. 투자 측면에서 회사는 2028년까지 방산·항공우주·철도에 예정된 약 1조 8000억원의 투자금을 외부 차입 없이 자체 영업현금흐름으로 조달할 방침이라고 설명했다.
밸류에이션 논쟁의 축은 이익의 절대 규모가 아니라 2026년 들어 낮아진 영업이익률과 신규 수주 공백이 얼마나 오래 이어지는지에 있다. 이익 자체는 2022~2023년 저마진 구간에서 2025년 연간 영업이익 1조원대로 확대됐지만, 최근 네 개 분기 합산 영업이익은 약 1조원 수준에서 정체돼 이익 증가 속도가 둔화된 상태다. 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있는데, 이는 이라크·페루·루마니아·폴란드 3차 계약 등 아직 확정되지 않은 파이프라인의 상당 부분을 시장이 미리 반영해 왔음을 뜻한다. 대신증권은 2026년 7월 리포트에서 2026년 이후 수주 공백이 길어지고 있으나 주가가 밸류에이션 밴드 최하단 수준이라고 평가했으며, 목표주가로는 키움증권이 2026년 7월 34만원, LS증권이 2026년 6월 33만원, 유진투자증권이 2026년 6월 31만 6000원을 각각 유지한다고 밝혔다. 배당은 이익 규모에 비해 아직 크지 않아 배당수익률은 시장 평균을 밑도는 편이고, 자사주 매입 등 추가 환원 정책이 확인된 바는 없다. 결국 현재 배수의 근거는 대형 수주의 체결 시점과 방산 부문 이익률 회복 여부라는, 아직 결과가 나오지 않은 두 변수에 달려 있다.
2026년 2분기 말 수주잔고는 30조 4046억원으로 창사 이후 최대치를 기록했고, AD&RH 9조 8197억원과 철도 19조 8670억원으로 구성된다. 2025년 말 기준 총 잔고는 매출 대비 약 5.1년치 일감에 해당했다. 여기에 이라크 약 9조원, 루마니아 약 11조원, 페루 약 3조원, 폴란드 3차 계약 약 7조원 규모의 파이프라인이 별도로 거론된다. 잔고가 두터울수록 단기 수주 부진이 곧바로 매출 공백으로 이어질 위험은 줄어든다.
2026년 2분기 방산 부문 영업이익률은 24.5%로 전사 이익의 대부분을 담당했고, 방산 매출의 수출 비중은 70%를 넘어섰다. 회사는 창원 철차공장 부지와 인력 일부를 전용해 전차 생산능력을 연 144대에서 180대로 약 25% 확대했다. 폴란드 2차 계약 물량은 초기 비용 반영이 끝날수록 규모의 경제가 작동할 여지가 있다는 분석이 제시됐다. 생산능력 확대는 신규 수요국 입찰에서 납기 경쟁력으로 작용할 수 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 9043억원으로 2024년 1425억원 대비 크게 늘었다. 회사는 2026년 1분기 부채비율 188%가 선수금을 제외하면 54.7%이며, 차입금 1095억원에 현금성 자산 2조 6817억원이라고 설명했다. 이를 근거로 2028년까지 예정된 약 1조 8000억원의 투자금을 외부 차입 없이 자체 영업현금흐름으로 조달한다는 방침을 밝혔다. 대형 계약의 선수금 유입 구조가 유지되는 동안에는 자금 조달 부담이 상대적으로 작다.
분기 영업이익률은 2025년 2분기 18.2%에서 3분기 17.1%, 4분기 16.5%, 2026년 1분기 15.4%, 2분기 14.5%로 내려왔다. 매출이 같은 기간 1조 4176억원에서 1조 6061억원으로 늘었음에도 영업이익은 2576억원에서 2324억원으로 줄어 매출 증가가 이익으로 이어지지 않았다. 회사는 제품 믹스와 전년 예비비용 기저효과를 이유로 들었지만, 내수 물량 비중 확대가 믹스를 악화시켰다는 지적도 함께 제기됐다. 상반기 누적 영업이익도 4566억원으로 전년 동기 대비 0.8% 감소했다.
KB증권은 2026년 7월 리포트에서 상반기 신규 수주가 2조 6000억원으로 부진했다고 밝혔다. 2026년 1분기 말 수주잔고 29조 8181억원은 2025년 말 대비 446억원 증가에 그쳤다. 페루는 신정부 출범과 현지 공동 생산 조율, 이라크는 내각의 정치적 승인, 루마니아는 예산 편성 방식이 각각 변수로 남아 있어 체결 시점이 하반기 이후로 밀린 상태다. 파이프라인이 크더라도 계약 시점이 늦어질수록 2027~2028년 매출 인식 곡선의 불확실성은 커진다.
2차 계약은 창원 생산 물량이 2026~2027년 우선 인도되고, 2028년 기술 이전을 거쳐 2029년부터 폴란드 현지 조립이 시작되는 구조다. 3차 계약에서는 210대 가운데 90대를 현지에서 만드는 방안이 유력하게 거론돼 원청이 통제하기 어려운 변수가 늘어난다는 지적이 나온다. 업계가 추산하는 실제 가동 속도는 연간 100대 내외로, 동시다발적 수주가 성사될 경우 납기 관리 부담이 커질 수 있다. 계약 대금의 상당 부분이 인도 시점에 지급되는 구조여서 일정 지연은 현금흐름과도 직결된다.
현대로템은 2022년 매출 3조 1633억원·영업이익 1475억원에서 2025년 매출 5조 8390억원·영업이익 1조 56억원으로 3년 만에 이익 체력이 크게 달라진 회사다. 2026년 상반기에도 매출은 3조 635억원으로 18.1% 늘었지만 영업이익은 4566억원으로 소폭 줄었고, 분기 영업이익률은 2025년 2분기 18.2%에서 2026년 2분기 14.5%까지 내려왔다. 이익 구조는 방산에 집중돼 있어 2026년 2분기 방산 영업이익률 24.5%와 철도 1.0%의 격차가 그대로 전사 마진을 결정한다. 강세 논리는 30조 4046억원의 사상 최대 수주잔고, 연 180대로 늘어난 전차 생산능력, 이라크·페루·루마니아·폴란드 3차 계약의 조 단위 파이프라인에 있다. 약세 논리는 상반기 신규 수주 2조 6000억원의 부진, 네 분기 연속 마진 하락, 폴란드 현지 생산 확대에 따른 납기·통제 리스크에 있다. 두 논리는 같은 변수를 서로 다른 방향에서 보고 있어, 결론은 하반기 대형 계약의 체결 시점과 방산·철도 이익률의 실제 회복 여부에서 갈릴 가능성이 크다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
K2 tank exports lifted 2025 operating profit above the KRW 1 trillion mark, but in the first half of 2026 revenue kept growing while operating margin slipped, putting post-Poland order intake and product mix at the center of the debate.
Hyundai Rotem was formed in 1999 by merging the rolling stock operations of three Korean heavy industry firms, joined the Hyundai Motor Group in 2001 and took its current name in 2007; it spans land weapon systems, rail vehicles and industrial plant equipment. An organizational overhaul effective July 1, 2026 created the AD&RH division, combining the former Defense Solution unit with aerospace, robotics and hydrogen operations, alongside the Rail Solution (RS) and Eco Plant (EP) units. In 2Q26 the segments reported: AD&RH revenue of KRW 918.9 billion with operating profit of KRW 224.8 billion; rail revenue of KRW 584.8 billion with operating profit of KRW 3.7 billion; and Eco Plant revenue of KRW 102.3 billion with operating profit of KRW 3.9 billion, so defense and rail split revenue while profit comes almost entirely from defense. Core defense products include the K2 main battle tank and the K808 wheeled armored vehicle, with the Polish Armament Agency, which signed a 1,000-unit framework deal in 2022, and the Korean Army as the largest customers. Exports now account for more than 70% of defense division revenue (Financial News, July 2026). The rail business splits between domestic high-speed and metro trains and overseas trains and maintenance; first-half 2026 awards included a Morocco train maintenance contract worth KRW 748.2 billion, Ho Chi Minh City Metro Line 2 trains worth KRW 491.1 billion, and K1 bridge-layer tank overhaul work worth KRW 198.5 billion. Analysts note that the realistic alternatives capable of near-term volume tank delivery narrow to Korea's K2, Germany's Leopard and the US Abrams, while in rolling stock the company competes with large European, Chinese and Japanese groups. Manufacturing runs through the Changwon plant, which houses both defense and rolling stock lines, the Uiwang headquarters and R&D center, and the Dangjin plant. During the first half of 2026 the company also regrouped its robotics and hydrogen organizations under a single umbrella.
On confirmed figures, 2025 consolidated revenue was KRW 5,839.0 billion, operating profit KRW 1,005.6 billion and net profit attributable to owners KRW 770.0 billion, for a 17.2% operating margin. That extended a run from 2022 revenue of KRW 3,163.3 billion and operating profit of KRW 147.5 billion (4.7%), through 2023 at KRW 3,587.4 billion and KRW 210.0 billion (5.9%), and 2024 at KRW 4,376.6 billion and KRW 456.6 billion (10.4%), meaning the margin roughly quadrupled in three years. Cash generation improved as well, with 2025 operating cash flow of KRW 904.3 billion versus KRW 142.5 billion in 2024. In 2026, however, the margin direction reversed. Quarterly revenue held up at KRW 1,417.6 billion in 2Q25, KRW 1,619.6 billion in 3Q25, KRW 1,625.6 billion in 4Q25, KRW 1,457.5 billion in 1Q26 and KRW 1,606.1 billion in 2Q26, but operating profit stalled at KRW 257.6 billion, KRW 277.7 billion, KRW 267.5 billion, KRW 224.2 billion and KRW 232.4 billion, taking the margin from 18.2% down to 14.5%. Management attributed the 2Q26 outcome to product mix and a base effect from lower contingency costs than a year earlier; on a first-half basis revenue was KRW 3,063.5 billion, up 18.1% year on year, while operating profit of KRW 456.6 billion was down 0.8%. By segment, the 2Q26 defense operating margin was 24.5% against roughly 1.0% for rail, where low-margin work booked about two years ago and extra costs from customer design changes are cited as the drag. Net profit attributable to owners peaked at KRW 222.4 billion in 4Q25 before easing to KRW 201.4 billion in 1Q26 and KRW 185.3 billion in 2Q26. On the balance sheet, the 2025 debt-to-equity ratio of 206.4% was lower than 218.2% in 2023, and the company said that its 1Q26 ratio of 188% falls to 54.7% excluding customer advances, with borrowings of KRW 109.5 billion against cash and equivalents of KRW 2,681.7 billion.
With European rearmament overlapping with replacement demand for aging tanks in the Middle East and Latin America, many observers see main battle tank demand running ahead of supply capacity. Among products able to deliver at scale in the near term, the field narrows to Korea's K2, Germany's Leopard and the US Abrams; management said it understands German tank capacity to be around three units a month and Abrams output around 60 units a year (Eugene Investment & Securities investor materials, May 2026). Hyundai Rotem raised tank capacity roughly 25%, from 144 to 180 units a year, by converting part of the Changwon rolling stock plant site and workforce to defense (LS Securities, June 2026). Of the 1,000-unit framework agreement with Poland, 360 units have been fixed through the first and second execution contracts, and the second contract signed in August 2025 (about USD 6.5 billion) moved into execution once financing led by Poland's state development bank was completed. Pipeline sizes under discussion include Iraq at about KRW 9 trillion (250 units), Romania at about KRW 11 trillion (216 units), Peru at about KRW 3 trillion (54 K2 tanks and 141 K808 vehicles) and a third Poland contract at about KRW 7 trillion. That said, first-half 2026 new orders of around KRW 2.6 trillion left the timing gap between awards and revenue recognition as a sector-wide issue, and large Korean defense shares went through a correction phase after April 2026. In rail, low-priced domestic backlog still sits in cost of sales while higher-margin overseas projects such as Morocco, Los Angeles Metro and Cairo ramp up; the company has said improvement should begin in the second half of 2026 and become clearer in 2027. In cycle terms, therefore, the two businesses sit in different places: defense in an execution-and-expansion phase, rail in a phase of working off legacy low-margin work.
| Price | ₩117,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩12.78T |
| P/E | 15.8 |
| P/B | 3.75 |
| ROE | 26.4% |
| Dividend yield | 0.51% |
The company does not publish formal annual guidance, so market estimates need to be read alongside confirmed project schedules. Kiwoom Securities forecast 2026 revenue of KRW 7,218.5 billion, operating profit of KRW 1,141.5 billion and a 15.8% operating margin in a July 2026 report, while Hyundai Motor Securities projected revenue of KRW 6,760.0 billion and operating profit of KRW 1,150.0 billion in a June 2026 report. The base for those numbers is an end-2Q26 backlog of KRW 30,404.6 billion, split between KRW 9,819.7 billion at AD&RH and KRW 19,867.0 billion in rail. The third Poland execution contract is reported to cover 210 units, with 120 likely built in Korea and 90 locally in Poland, over an implementation window of 2026 to 2034 (Financial News and The Guru, July 2026). Peru signed a framework agreement in December 2025 and is in final contract coordination after the new government takes office; Iraq's desert-climate and mobility trials of the Middle East variant K2ME are targeted for completion in the second half; and Romania is expected to issue a request for proposals around year-end. The company has also said it is responding to a request for information on Canada's next-generation tank program and has begun adoption talks with northern European and Asian countries. In rail, revenue recognition is rising from overseas projects including Morocco trains and maintenance and Ho Chi Minh City Metro Line 2. On capital spending, management said roughly KRW 1.8 trillion of planned investment in defense, aerospace and rail through 2028 will be funded from internal operating cash flow without external borrowing.
The valuation debate turns less on the absolute level of profit than on the operating margin decline seen in 2026 and how long the gap in new orders lasts. Profit itself expanded from the low-margin years of 2022 and 2023 to annual operating profit above KRW 1 trillion in 2025, but the sum of the last four quarters has plateaued near that KRW 1 trillion level, meaning the pace of profit growth has slowed. The shares trade at a premium to net asset value, which implies the market has been pricing in a meaningful share of pipelines that are not yet contracted, including Iraq, Peru, Romania and a third Poland deal. Daishin Securities said in a July 2026 report that although the order gap after 2026 has lengthened, the share price sits at the bottom of its valuation band; on price targets, Kiwoom Securities said in July 2026 it maintained KRW 340,000, LS Securities said in June 2026 it maintained KRW 330,000, and Eugene Investment & Securities said in June 2026 it maintained KRW 316,000. Dividends remain modest relative to earnings, leaving the payout yield below the broader market average, and no additional return measures such as buybacks have been confirmed. Ultimately the case for the current multiple rests on two still-unresolved variables: the timing of large order signings and whether the defense margin recovers.
End-2Q26 backlog hit a record KRW 30,404.6 billion, split between KRW 9,819.7 billion at AD&RH and KRW 19,867.0 billion in rail. At end-2025 the total backlog equated to roughly 5.1 years of revenue. Separately, pipelines of about KRW 9 trillion in Iraq, KRW 11 trillion in Romania, KRW 3 trillion in Peru and KRW 7 trillion for a third Poland contract are under discussion. A thick backlog reduces the risk that a soft patch in order intake translates immediately into a revenue gap.
The defense division posted a 24.5% operating margin in 2Q26 and carried most of group profit, with exports above 70% of divisional revenue. The company lifted tank capacity about 25%, from 144 to 180 units a year, by reallocating part of the Changwon rolling stock site and workforce. Analysts argue that as front-loaded costs on the second Poland contract wash through, scale economies have room to work. Added capacity can also serve as a delivery-schedule advantage in tenders from new customer countries.
Operating cash flow rose to KRW 904.3 billion in 2025 from KRW 142.5 billion in 2024. Management said the 1Q26 debt-to-equity ratio of 188% falls to 54.7% excluding customer advances, with borrowings of KRW 109.5 billion against cash of KRW 2,681.7 billion. On that basis it plans to fund roughly KRW 1.8 trillion of investment through 2028 from internal cash flow without external borrowing. While the advance-payment structure of large contracts holds, funding pressure is comparatively light.
Quarterly operating margin slid from 18.2% in 2Q25 to 17.1%, 16.5%, 15.4% and 14.5% through 2Q26. Even as revenue rose from KRW 1,417.6 billion to KRW 1,606.1 billion over that span, operating profit fell from KRW 257.6 billion to KRW 232.4 billion, so top-line growth did not convert into profit. Management cited product mix and a base effect from prior-year contingency costs, while others pointed to a heavier weight of lower-margin domestic volume. First-half operating profit of KRW 456.6 billion was also down 0.8% year on year.
KB Securities said in a July 2026 report that first-half new orders were weak at about KRW 2.6 trillion. Backlog of KRW 29,818.1 billion at end-1Q26 was only KRW 44.6 billion higher than at end-2025. Peru hinges on the new government and local co-production terms, Iraq on cabinet-level political approval, and Romania on how its budget is structured, pushing signing timelines into the second half or later. However large the pipeline, later signings widen the uncertainty around the 2027-2028 revenue recognition curve.
Under the second contract, Changwon-built units are delivered first in 2026-2027, technology transfer follows in 2028, and local Polish assembly begins in 2029. For the third contract, 90 of 210 units are reportedly likely to be built locally, which observers say adds variables outside the prime contractor's control. Industry estimates put actual throughput near 100 units a year, so simultaneous awards could strain delivery scheduling. Because a large share of contract value is paid on delivery, schedule slippage feeds directly into cash flow.
Hyundai Rotem's earnings power has changed materially in three years, from 2022 revenue of KRW 3,163.3 billion and operating profit of KRW 147.5 billion to 2025 revenue of KRW 5,839.0 billion and operating profit of KRW 1,005.6 billion. In the first half of 2026 revenue still grew 18.1% to KRW 3,063.5 billion, but operating profit slipped to KRW 456.6 billion, and the quarterly margin fell from 18.2% in 2Q25 to 14.5% in 2Q26. Profit is concentrated in defense, so the gap between the 24.5% defense margin and the 1.0% rail margin in 2Q26 effectively sets the group margin. The bullish case rests on a record backlog of KRW 30,404.6 billion, tank capacity raised to 180 units a year, and multi-trillion-won pipelines in Iraq, Peru, Romania and a third Poland contract. The bearish case rests on weak first-half orders of about KRW 2.6 trillion, four consecutive quarters of margin decline, and delivery and control risk as local production in Poland expands. The two cases look at the same variables from opposite sides, so the outcome likely depends on when large contracts are signed in the second half and whether defense and rail margins actually recover. This report is for information purposes only and contains no buy or sell opinion or price target for any security.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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