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LS Marine Solution · 운송·물류 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
LS전선 밸류체인에 올라탄 해저·지중케이블 시공사로, HVDC·해상풍력 기대와 대형 계약 해지·선박 개조에 따른 단기 수익성 변동이 공존한다.
LS마린솔루션은 해저 전력·통신케이블의 시공과 유지보수를 핵심으로 하며, 사업은 해저시공부문과 지중시공부문으로 구분된다. 1995년 설립돼 2002년 코스닥에 상장했고 2023년 8월 현재 사명으로 변경했으며, 2024년 10월 지중케이블 시공 전문업체 LS빌드윈을 연결 종속회사로 편입해 사업 영역을 확장했다. 모회사인 LS전선과의 관계가 사업 구조의 핵심으로, 케이블 제조(LS전선)와 시공(LS마린솔루션)을 묶은 턴키 수주 체계를 갖추고 있다. 발주처가 케이블 생산과 포설을 일괄 발주하는 것을 선호하는 구조여서, 제조와 시공 역량을 모두 보유한 LS그룹의 수주 경쟁력이 부각된다. 매출 구성 측면에서는 LS빌드윈 편입 효과가 두드러진다. 2025년 3분기 누적 매출은 1884억원으로 이미 전년 연간 실적을 넘어섰고, 세부적으로는 지중케이블 매출(약 1300억원)이 해저케이블 부문(583억원)을 크게 앞질렀다. 지중케이블 부문은 LS전선을 고객사로 인식해 내부거래로 매출을 처리하는 반면, 해저케이블 부문은 외부 고객과 직접 계약하는 구조여서 내부거래 비중이 크지 않다. 보유 선단은 8000톤급 세계로호, 2000톤급 미래로호, 전력포설선 GL2030 등 총 3척으로 구성된다. 또한 통신 인프라 측면에서는 지난 30년간 메타, 마이크로소프트 등이 발주한 한국·북미·아시아를 잇는 국제 해저 통신망 구축 사업을 수행하며 기술력을 축적해왔다.
실적은 2022년 적자에서 흑자로 전환한 뒤 외형이 빠르게 커졌으나 수익성은 변동성이 컸다. 2022년 매출 428억원에 영업손실 66억원, 순손실 121억원을 기록했고, 2023년에는 매출 708억원·영업이익 131억원·순이익 116억원으로 흑자전환하며 영업이익률 18.5%를 달성했다. 2024년에는 LS빌드윈 편입 효과로 매출이 1303억원으로 늘었으나 영업이익은 124억원, 영업이익률은 9.5%로 낮아졌다. 2025년 매출은 2442억원으로 사상 최대였지만, 영업이익은 70억원, 영업이익률은 2.9%, 순이익은 84억원에 그쳤다. 회사는 2025년 매출이 사상 최대치였음에도 영업이익이 전년 대비 줄어든 데 대해, 기존 포설선 GL2030의 개조·증설 작업으로 가동 가능한 영업일수가 일시적으로 줄어든 것이 원인이라고 설명했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1~3분기 영업이익이 각각 30억·34억·21억원으로 유지되다 4분기에는 15억원 영업손실로 돌아섰고, 순이익은 흑자를 유지했다. 2026년 1분기에는 매출 528억원, 영업이익 42억원, 지배주주 순이익 61억원으로 분기 이익이 크게 반등했다. 증권가에서는 2026년 1분기 실적이 전년 동기 대비 큰 폭으로 개선되며 예상치를 대폭 초과했고, 해저 통신케이블 유지보수와 지중 전력케이블 시공 부문의 해외매출이 호조를 견인했다고 분석했다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 199억원으로 전년의 마이너스에서 개선됐고, 유상증자 등으로 자본총계가 6280억원으로 크게 늘면서 부채비율은 17.7%로 낮은 수준을 유지했다.
전방 시장은 해상풍력 확대와 국가 전력망 보강이라는 두 축으로 구조적 성장 국면에 있다. 한전이 추진하는 '서해안 HVDC 에너지고속도로'는 호남권 재생에너지를 수도권으로 이송하는 국가기간 전력망 사업으로, 525kV·2GW급 해저 송전선로 4개를 2030년부터 2038년까지 단계적으로 구축하며 사업비만 12조2000억원에 이르는 초대형 프로젝트다. 대규모 해저케이블을 단기간에 생산할 국내 제조사의 설비 여유와 초대형 포설 선박 등 특수 장비의 적기 확보가 사업 성패의 관건으로 꼽힌다. 해저케이블 시공은 진입장벽이 높은 영역으로, 전 세계 해저케이블 설치선은 약 20척 수준이며 대부분 유럽 기업이 보유하고 있다. 글로벌 수요 측면에서는 해상풍력 설치 시장의 확대가 지속되고 있다. 시장조사업체 GWEC에 따르면 글로벌 해상풍력 신규 용량은 2023년 15.3GW에서 2026년 30.8GW로 늘고 2032년에는 60GW를 넘을 것으로 예상된다. 또한 지정학적 변수도 국내 업체에 우호적으로 작용할 수 있다. 유럽연합 집행위가 해저케이블 인프라 분야에서 중국 화웨이·ZTE 등을 고위험 사업자로 규정하고 단계적 퇴출을 권고했고, 대만은 풍력단지 사업자에게 대만산 제품 사용 비중을 강제하고 있다. 경쟁 구도에서는 모회사 LS전선의 제조 역량과 결합한 턴키 시공이 차별화 요소다.
| 주가 | ₩30,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.6조원 |
| PER | 121.1 |
| ROE | 2.8% |
| 배당수익률 | 0.53% |
회사는 수익성 회복과 해상풍력 수주 확대를 핵심 방향으로 제시했다. 2026년 기업가치 제고 계획에서 프로젝트 영업일수 확대를 통한 수익성 개선과 해상풍력 프로젝트 신규 수주 확대를 핵심 방향으로 내세웠다. 주력 포설선 GL2030의 수리·개조는 2026년 6월까지 진행되고 하반기부터 프로젝트에 투입될 예정이며, 개조로 선박 규모가 확장돼 기존 대비 더 많은 물량을 이송·설치할 수 있다. 중장기 핵심 자산은 신규 대형 포설선이다. 케이블 적재 1만3000톤·총중량 1만8800톤의 초대형 HVDC 포설선을 튀르키예 테르산 조선소에서 건조 중이며, 2028년 상반기부터 미국 LS그린링크 해저케이블 공장과 연계해 설계-생산-시공을 아우르는 글로벌 턴키 수주 체계를 가동할 예정이다. 국내 수주 파이프라인도 가시화되고 있다. 한전은 서해안 HVDC 기본설계를 연내 완료하고 이를 바탕으로 내년 초 해저케이블 공사를 발주해 계약자를 선정할 계획이다. 해외에서는 대만 해상풍력단지에서 약 227억원 규모 해저케이블 매설 계약을 체결해 향후 약 2조5000억원 규모로 예상되는 해저 시공 시장 선점의 기반을 마련했다. 다만 안마 해상풍력 계약 해지로 발생한 수주 공백을 메우기 위한 신규 프로젝트 확보가 단기 과제로 남아 있다.
현재 이익 체력 대비 주가가 형성하는 이익 기준 배수는 과거 흑자 구간에서 형성됐던 수준을 크게 웃도는 구간으로, 시장이 당장의 실적보다 HVDC·해상풍력 등 미래 성장에 가중치를 두고 있음을 시사한다. 헤드라인 ROE는 2.8%로 자기자본 대비 이익 창출력이 아직 낮은 편인데, 이는 유상증자로 자본총계가 크게 늘어난 가운데 선박 개조로 수익성이 일시적으로 눌린 영향이 반영된 것으로 볼 수 있다. 주당순이익(EPS)은 249원, 주당순자산(BPS)은 약 1만2341원으로, 현 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 부여된 영역에 위치한다. 배당의 경우 주당 160원이 확인되며, 배당수익률은 절대 수준 자체가 높지 않아 인컴보다는 성장 기대가 주가의 주된 동인이다. 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익이 회복되는 과정에 있어, 향후 가동 영업일수 정상화와 신규 수주가 실제 이익으로 연결되는 속도가 밸류에이션의 정당성을 좌우할 것이다.
서해안 HVDC 에너지고속도로는 사업비 12조원 규모의 초대형 국가 전력망 사업으로, 다단계에 걸쳐 해저케이블 시공 수요를 창출한다. 한전은 기본설계를 연내 완료하고 이를 바탕으로 내년 초 해저케이블 공사를 발주해 계약자를 선정할 계획이다. 국내에서 대형 HVDC 포설 역량을 갖춘 시공사가 제한적인 만큼, 발주 본격화 시 수혜 가능성이 부각된다.
제조와 시공을 분리 발주할 때 일정 지연·품질 책임 문제가 생길 수 있어 발주처는 일괄 발주를 선호한다. 해저케이블 생산(LS전선)과 포설 역량(LS마린솔루션)을 모두 보유한 LS그룹의 수주 경쟁력이 높을 수밖에 없는 구조라는 평가다. 이 수직계열화는 국내외 대형 프로젝트에서 차별적 입찰 지위를 제공한다.
케이블 적재 1만3000톤급 초대형 HVDC 포설선이 건조 중이며, HVDC 해저케이블과 광케이블을 동시에 포설할 수 있는 고사양 장비를 탑재한다. 전 세계에서 유사 사양을 갖춘 선박이 단 3척에 불과하고 국내에서는 LS마린솔루션이 유일하게 관련 역량을 확보하게 된다. 2028년 운항 시 초장거리·대수심 프로젝트 대응 폭이 넓어진다.
LS마린솔루션은 안마해상풍력 프로젝트 관련 940억원 규모 계약에 대한 해지 통보를 받았다고 공시했다. 이 계약은 매출액 대비 72%에 달해 단일 해상풍력 사업 기준 회사 역대 최대 규모였다. 계약 해지로 인한 수주 공백을 최소화하기 위한 신규 프로젝트 발굴이 필요한 상황이다.
사업 특성상 보유 선박의 가동 영업일수가 실적을 직접 좌우한다. 기존 포설선 GL2030의 개조·증설 작업으로 가동 가능한 영업일수가 일시적으로 줄어든 것이 2025년 이익의 발목을 잡았다. 2025년 영업이익률이 2.9%까지 낮아진 점은 이러한 구조적 변동성을 보여준다. 신규 선박 건조·개조 일정이 지연될 경우 실적 정상화도 미뤄질 수 있다.
현재 주가는 회사가 과거 흑자 구간에서 형성했던 이익 기준 배수를 크게 웃도는 영역에 있다. 헤드라인 ROE가 2.8%에 머무는 가운데 순자산 대비로도 상당한 프리미엄이 반영돼 있어, 미래 성장 기대가 실제 수주·이익으로 확인되지 못하면 기대치 조정 위험이 있다. 대형 프로젝트의 발주 시점과 규모는 정책·인허가 변수에 영향을 받는다.
LS마린솔루션은 LS전선 밸류체인에 편입된 국내 대표 해저·지중케이블 시공사로, 해상풍력과 HVDC 전력망 확대라는 구조적 성장 테마의 중심에 있다. 2024년 LS빌드윈 편입으로 매출 외형은 사상 최대로 커졌으나, 주력 포설선 개조에 따른 가동 영업일수 감소로 2025년 수익성은 큰 폭으로 눌렸고, 2026년 1분기 들어 분기 이익이 반등했다. 중장기로는 서해안 HVDC 발주, 대만 등 해외 진출, 1만3000톤급 초대형 포설선 도입이 성장 동력으로 쌓이고 있다. 반면 매출 대비 70%를 웃돌던 안마 해상풍력 계약 해지로 수주 공백이 부각됐고, 대형 설비투자에 따른 자금 부담과 이익 대비 높은 밸류에이션은 점검 요인이다. 결국 선박 가동 정상화와 신규 대형 수주가 실제 이익으로 연결되는 속도가 향후 실적과 기대치의 정합성을 좌우할 전망이다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아니다.
English version
A subsea and underground cable installer riding the LS Wire & Cable value chain, where HVDC and offshore-wind expectations coexist with near-term margin swings from a major contract cancellation and vessel retrofitting.
LS Marine Solution centers on the installation and maintenance of subsea power and communication cables, with operations split into a subsea installation segment and an underground installation segment. Founded in 1995 and listed on KOSDAQ in 2002, it changed its name to the current one in August 2023 and expanded its scope by consolidating underground-cable installer LS Buildwin as a subsidiary in October 2024. Its relationship with parent LS Wire & Cable is central, forming a turnkey order structure that bundles cable manufacturing (LS Wire & Cable) with installation (LS Marine Solution). Because clients prefer to order cable production and laying together, the order competitiveness of an LS Group that holds both manufacturing and installation capabilities stands out. The consolidation of LS Buildwin is prominent in the revenue mix. Cumulative revenue through the third quarter of 2025 reached 188.4 billion won, already exceeding the prior full-year figure, with underground-cable revenue (about 130 billion won) far outpacing the subsea-cable segment (58.3 billion won). The underground-cable segment books revenue through related-party transactions, recognizing LS Wire & Cable as a customer, whereas the subsea segment contracts directly with external clients and carries a smaller share of intercompany transactions. Its fleet consists of three vessels: the 8,000-tonne Segyero, the 2,000-tonne Miraero, and the power cable-laying vessel GL2030. On the communications side, over the past 30 years it has built technical expertise by carrying out international subsea communication network projects ordered by the likes of Meta and Microsoft, linking Korea, North America, and Asia.
After swinging from a loss to a profit in 2022, the company's top line grew quickly but profitability remained volatile. In 2022 it posted revenue of 42.8 billion won with an operating loss of 6.6 billion won and a net loss of 12.1 billion won; in 2023 it turned to profit with revenue of 70.8 billion won, operating profit of 13.1 billion won, and net profit of 11.6 billion won, reaching an 18.5% operating margin. In 2024, the LS Buildwin consolidation lifted revenue to 130.3 billion won, but operating profit was 12.4 billion won and the operating margin slipped to 9.5%. In 2025 revenue hit a record 244.2 billion won, yet operating profit was just 7.0 billion won, the operating margin 2.9%, and net profit 8.4 billion won. The company explained that despite record 2025 revenue, operating profit fell year on year because the conversion and expansion work on its existing cable-laying vessel GL2030 temporarily reduced available operating days. By quarter, operating profit held at 3.0, 3.4, and 2.1 billion won across the first three quarters of 2025 before turning to a 1.5 billion won operating loss in the fourth quarter, while net profit stayed positive. In the first quarter of 2026, quarterly earnings rebounded sharply, with revenue of 52.8 billion won, operating profit of 4.2 billion won, and owners' net profit of 6.1 billion won. Analysts noted that first-quarter 2026 results improved substantially year on year and far exceeded expectations, driven by overseas revenue in subsea communication-cable maintenance and underground power-cable installation. Meanwhile, operating cash flow for 2025 was 19.9 billion won, improving from the prior year's negative figure, and equity rose sharply to 628.1 billion won on the back of a rights offering, keeping the debt ratio low at 17.7%.
The downstream market is in a structural growth phase built on two pillars: offshore-wind expansion and national grid reinforcement. KEPCO's "West Coast HVDC Energy Highway" is a national backbone grid project to carry renewable energy from the Honam region to the metropolitan area, building four 525 kV, 2 GW subsea transmission lines in stages from 2030 to 2038, an ultra-large project with a cost reaching 12.2 trillion won. Securing domestic manufacturers' spare capacity to produce large volumes of subsea cable quickly, and the timely availability of special equipment such as ultra-large cable-laying vessels, are seen as decisive factors for the project's success. Subsea cable installation is a high-barrier field; there are only about 20 subsea cable-laying vessels worldwide, most held by European companies. On the global demand side, the offshore-wind installation market continues to expand. According to research firm GWEC, global new offshore-wind capacity is expected to grow from 15.3 GW in 2023 to 30.8 GW in 2026 and to exceed 60 GW by 2032. Geopolitical factors may also favor domestic players. The European Commission has designated China's Huawei and ZTE as high-risk vendors in subsea cable infrastructure and recommended phasing them out, while Taiwan mandates local-content ratios for wind-farm developers. In the competitive landscape, turnkey installation combined with parent LS Wire & Cable's manufacturing capability is a key differentiator.
| Price | ₩30,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.58T |
| P/E | 121.1 |
| ROE | 2.8% |
| Dividend yield | 0.53% |
The company has set profitability recovery and expanded offshore-wind orders as its core direction. In its 2026 corporate value-up plan, it presented margin improvement through more project operating days and expansion of new offshore-wind project orders as key priorities. Repair and conversion of its main cable-laying vessel GL2030 runs through June 2026 and the vessel is set to be deployed on projects from the second half, with the upgrade enlarging the vessel so it can transport and install more volume than before. Its key medium-term asset is the new large cable-laying vessel. An ultra-large HVDC cable-laying vessel with 13,000-tonne cable capacity and 18,800-tonne total weight is under construction at Turkey's Tersan Shipyard, and from the first half of 2028 it plans to operate a global turnkey order system spanning design, production, and installation in connection with the US LS GreenLink subsea cable plant. The domestic order pipeline is also taking shape. KEPCO plans to complete the West Coast HVDC basic design within the year and, on that basis, tender the subsea cable construction and select a contractor early next year. Overseas, it signed a subsea cable-laying contract worth about 22.7 billion won at a Taiwanese offshore-wind farm, laying a foundation to capture a subsea installation market estimated at about 2.5 trillion won going forward. However, securing new projects to fill the order gap created by the Anma offshore-wind cancellation remains a near-term task.
The earnings-based multiple implied by the current share price relative to the company's profit power sits well above the levels seen during past profitable periods, suggesting the market is weighting future growth in HVDC and offshore wind more than current results. The headline ROE of 2.8% indicates that profit generation against equity is still low, reflecting a sharp increase in equity from the rights offering alongside temporarily depressed profitability from vessel retrofitting. Earnings per share stands at 249 won and book value per share at about 12,341 won, placing the current price in a zone carrying a substantial premium to net assets. A dividend of 160 won per share is confirmed, but the dividend yield is not high in absolute terms, so growth expectations rather than income are the main share-price driver. Having turned from loss to profit and now in a phase of earnings recovery, the pace at which normalized operating days and new orders translate into actual profit will determine whether the valuation is justified.
The West Coast HVDC Energy Highway is an ultra-large national grid project with a cost of around 12 trillion won, creating multi-stage demand for subsea cable installation. KEPCO plans to complete the basic design within the year and, on that basis, tender the subsea cable construction and select a contractor early next year. With few domestic installers holding large-scale HVDC laying capability, the potential to benefit stands out once tendering ramps up.
When manufacturing and installation are tendered separately, schedule delays and quality-accountability issues can arise, so clients prefer bundled orders. It is assessed that the LS Group, holding both subsea cable production (LS Wire & Cable) and laying capability (LS Marine Solution), inevitably has high order competitiveness. This vertical integration provides a differentiated bidding position in large projects at home and abroad.
An ultra-large HVDC cable-laying vessel with 13,000-tonne capacity is under construction, equipped with high-spec systems that can lay HVDC subsea cable and optical cable simultaneously. Only three vessels with similar specifications exist worldwide, and within Korea LS Marine Solution will be the only one to hold the related capability. Once it enters service in 2028, the range to address ultra-long-distance and deep-water projects widens.
LS Marine Solution disclosed that it received a cancellation notice for a contract worth 94 billion won related to the Anma offshore-wind project. The contract amounted to 72% of revenue, the company's largest ever on a single offshore-wind basis. It needs to source new projects to minimize the order gap created by the cancellation.
Given the nature of the business, the operating days of owned vessels directly govern results. The conversion and expansion work on the existing GL2030 vessel temporarily reduced available operating days, weighing on 2025 profit. The 2025 operating margin falling to 2.9% illustrates this structural volatility. If new vessel construction or retrofit schedules slip, earnings normalization could be delayed as well.
The current share price sits well above the earnings-based multiples the company formed in past profitable periods. With the headline ROE at just 2.8% and a substantial premium also embedded against net assets, there is a risk of expectation adjustment if future growth hopes are not confirmed by actual orders and profits. The timing and scale of large projects are subject to policy and permitting variables.
LS Marine Solution is a leading Korean subsea and underground cable installer embedded in the LS Wire & Cable value chain, sitting at the center of structural growth themes in offshore wind and HVDC grid expansion. The 2024 consolidation of LS Buildwin lifted revenue to a record, but reduced operating days from its main vessel's retrofit sharply depressed 2025 profitability, with quarterly earnings rebounding in the first quarter of 2026. Over the medium term, growth drivers are stacking up: the West Coast HVDC tender, overseas entry into markets such as Taiwan, and the introduction of a 13,000-tonne ultra-large cable-laying vessel. On the other hand, cancellation of the Anma offshore-wind contract—over 70% of revenue—has highlighted an order gap, while funding pressure from heavy capex and a valuation stretched against earnings are points to watch. Ultimately, the pace at which normalized vessel utilization and new large orders translate into actual profit will determine how well future results align with expectations. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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