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Nhn Kcp · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
PG·온라인 VAN 점유율 1위 사업자로 거래액 성장이 매출을 견인하는 가운데, 해외 결제 확대와 블록체인·스테이블코인 신사업으로 사업 구조 전환을 시도하고 있다.
NHN KCP는 1994년 설립된 종합결제기업으로 온라인 결제(PG)와 오프라인 결제(VAN)를 아우르는 통합 전자결제 서비스를 제공한다. <co index="13-2">온라인결제 사업부는 전자결제대행(PG) 서비스와 온라인 부가통신망(VAN) 서비스를 제공하고, 오프라인결제 사업부는 오프라인 VAN 사업과 결제 단말기 공급업을 영위한다.</co> <co index="5-17">회사는 결제대행(PG), 온·오프라인 카드 VAN, 휴대폰 결제 등 통합결제 서비스를 제공하며 PG 거래 점유율 1위, 온라인 VAN 서비스 점유율 1위라는 성과를 강조한다.</co> <co index="13-5">국내 대형 커머스 플랫폼사와 글로벌 앱마켓 운영사를 고객으로 보유하고 있다.</co> 매출의 대부분은 핵심인 온라인 결제 부문에서 발생하며, <co index="5-19">2026년 1분기 온라인 결제 부문은 매출 3,150억원, 영업이익 147억원으로 각각 전년 대비 25.2%, 23.5% 성장했다.</co> <co index="5-20">오프라인 부문은 클라우드 포스 서비스 'KCP POS+' 이용 매장이 2만 곳을 돌파하며 인프라 확장을 이어가고 있다.</co> <co index="17-7">2026년 3월 정기주주총회에서는 블록체인 기반 암호화 자산 매매·보관, 외국인 세금환급(택스리펀드), 본인신용정보관리업(마이데이터) 등을 신규 사업목적으로 추가했다.</co> 모회사는 NHN으로, 결제 부문은 그룹 연결 매출에서 비중이 큰 사업축을 형성한다.
확정 실적 기준 연결 매출은 2022년 8,228억원, 2023년 9,720억원, 2024년 1조1,053억원, 2025년 1조2,349억원으로 매년 두 자릿수 성장세를 이어왔다. 영업이익은 2022년 442억원, 2023년 420억원, 2024년 438억원, 2025년 547억원으로 2025년에 뚜렷이 개선됐고, 영업이익률은 2022년 5.4%에서 2024년 4.0%로 낮아졌다가 2025년 4.4%로 회복됐다. 지배주주 순이익은 2024년 452억원에서 2025년 453억원으로 큰 변동이 없었으나, 매출 성장과 영업이익 개선이 동반된 점은 긍정적이다. 분기 흐름을 보면 2025년 매출은 1분기 2,811억원에서 4분기 3,356억원까지 꾸준히 증가했고, 영업이익도 3분기 158억원으로 정점을 찍었다. <co index="7-1,7-3">2026년 1분기 매출은 3,449억원, 영업이익은 138억원으로 전년 동기 대비 각각 22.7%, 26.4% 증가했다.</co> 1분기 지배주주 순이익은 161억원으로 영업이익을 웃돌았는데, 이는 영업외 손익 요인이 반영된 결과로 해석된다. <co index="2-10,2-11">1분기 총거래액은 전년 동기 대비 약 22% 증가한 14.4조원, 해외 거래액은 2.6조원으로 전년 대비 68.3% 증가했다.</co> 한편 영업활동현금흐름은 2024년 마이너스 612억원으로 부진했다가 2025년 2,003억원으로 크게 개선돼, 정산 관련 자금 흐름의 변동성이 컸음을 보여준다.
국내 PG 시장은 다수 사업자가 경쟁하지만 상위권 집중도가 높은 구조다. <co index="29-1">상위 4개 기업(KG이니시스, NHN KCP, 토스페이먼츠, 나이스페이먼츠)이 약 65~70%의 시장을 점유하는 것으로 분석된다.</co> <co index="28-4,28-5">NHN KCP는 글로벌 제휴와 높은 결제 성공률, 특히 해외 카드 결제 안정성에서 강점을 가져 글로벌 빅테크 기업의 한국 진출 시 선호되는 경향이 있다.</co> <co index="34-16">회사는 1위 점유율을 기반으로 구글 등 해외 가맹점을 늘려가는 추세다.</co> 전방시장인 PG 이용금액은 전자상거래 확산과 함께 장기 성장세를 보여왔으나, <co index="30-11,30-12">2024년 PG 이용금액은 501조원으로 전년 대비 11.6% 성장했고 2022년부터는 20% 이하의 성장률로 둔화 흐름을 보이고 있다.</co> VAN 부문에서는 정률제 전환과 카드 수수료 인하로 수수료율 하방 압력이 이어지는 가운데 카드 결제금액 증가가 이를 일부 상쇄하는 구조다. <co index="34-18">토스페이먼츠는 NHN KCP에 이어 20%대 안팎의 점유율을 가진 것으로 거론되며 대형 가맹점 확보 경쟁이 치열하다.</co> 전반적으로 거래액 확대와 해외·신규 결제수단 대응 역량이 사업자 간 경쟁의 핵심 변수로 부각되고 있다.
| 주가 | ₩12,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,108억원 |
| PER | 9.3 |
| PBR | 1.59 |
| ROE | 18.4% |
| 배당수익률 | 1.97% |
회사는 거래액 확대 기조를 이어가며 결제 인프라 고도화를 추진한다는 방침이다. <co index="2-15">국내외 주요 가맹점 결제 증가, 수입차 인도량 회복, 온라인 쇼핑·배달 플랫폼 등 대형 가맹점 신규 온보딩 효과가 실적에 긍정적으로 작용했다고 밝혔다.</co> 신성장 동력으로는 차세대 결제 인프라가 부각된다. <co index="5-22">2026년 4월 블록체인 플랫폼 아발란체 개발사 아바랩스와 결제 특화 메인넷 구축 파트너십을 체결했고, NH농협은행과 스테이블코인 결제 생태계 조성을 위한 업무협약을 맺었다.</co> <co index="19-13,19-14">NHN KCP는 가맹점 결제망을 바탕으로 스테이블코인 기반 서비스 모델의 기획·운영을 맡아 결제·정산 프로세스를 설계하고 디지털 자산의 실생활 상용화를 추진할 방침이다.</co> 일부 증권가에서는 <co index="10-8">스테이블코인 기반 결제가 NHN KCP 비용 구조에서 비중이 큰 신용카드 수수료 대비 낮은 수수료를 적용할 수 있어 원가구조 개선 측면에서 주목할 필요가 있다는 견해도 제시됐다.</co> <co index="17-8">회사는 블록체인·택스리펀드 등 신규 사업과 AI 기반 결제 인프라 구축으로 포트폴리오를 다각화해 새로운 수익원을 확보하겠다고 밝혔다.</co> 다만 이들 신사업의 수익 기여 시점과 규모는 아직 확인되지 않아 점진적 사업화 진행 상황을 지켜볼 필요가 있다.
시장에서 통용되는 자체 산출 EPS는 1,364원, BPS는 7,996원 수준이다. 회사는 매출과 거래액의 꾸준한 성장, 그리고 영업활동현금흐름이 적자에서 흑자로 전환되며 이익 체력을 회복한 점이 밸류에이션의 기초가 된다. 현재 주가가 반영하는 이익 배수는 과거 결제업종에서 통용된 거래 밴드(대략 10~20배) 안쪽으로, 순자산 대비로는 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되는 편이다. <co index="10-6">한 증권사는 2026년 실적에 스테이블코인 생태계 피어그룹의 평균 PER 18배를 적용해 목표주가를 산출한 사례가 있어, 신사업 기대가 밸류에이션 논의의 변수로 부각된다.</co> <co index="17-15,17-16">배당의 경우 2025년 실적을 기반으로 보통주 1주당 250원 현금배당, 총 94억원 규모를 결의했다.</co> 배당수익률은 결제·금융 업종에서 통상 거론되는 수준 대비 높지 않은 편으로, 성장주 성격과 배당 매력을 함께 보는 관점이 필요하다.
해외 가맹점 거래액이 빠르게 늘며 전체 거래액 성장을 견인하고 있다. <co index="2-11,2-12">2026년 1분기 해외 거래액은 2.6조원으로 전년 대비 68.3% 증가했으며, 수입차 인도량 회복과 신규 브랜드 결제 론칭, 국내 대형 유통·배달 플랫폼 유입이 복합적으로 작용했다.</co> 해외 카드 결제 안정성에서의 강점이 글로벌 가맹점 확보로 이어지는 선순환이 관찰된다.
스테이블코인·블록체인 기반 결제는 본업의 외연을 넓히는 동시에 비용 구조를 바꿀 잠재력이 있다. <co index="10-8">증권가에서는 스테이블코인 기반 결제가 비용 비중이 큰 신용카드 수수료 대비 낮은 수수료를 적용할 수 있다는 점을 주목한다.</co> <co index="17-7">택스리펀드, 마이데이터 등 신규 사업목적 추가로 종합 금융 플랫폼으로의 전환을 본격화하고 있다.</co>
2025년 들어 이익 체력과 현금 창출력이 동반 개선됐다. 영업이익은 2024년 438억원에서 2025년 547억원으로 늘었고, 영업활동현금흐름은 2024년 마이너스에서 2025년 2,003억원으로 크게 전환됐다. <co index="17-14">2025년에는 매출 1조2,349억원, 영업이익 547억원, 연간 총거래액 51.5조원으로 사상 최대 경영 실적을 달성했다.</co>
특정 가맹점에 대한 매출 의존도가 구조적 리스크로 지적된다. <co index="17-18,17-19">지난해 사업보고서 기준 NHN KCP는 단일 고객사에서 전체 매출의 23.8%(2,942억원)를 올린 것으로 나타났다.</co> 핵심 고객사의 거래 변동이나 계약 조건 변화는 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있다.
VAN 부문은 정률제 전환과 카드 수수료 인하로 수수료율이 구조적으로 낮아지는 흐름에 노출돼 있다. <co index="30-13,30-14,30-15">2018년 정률제 도입 이후 카드사가 VAN사에 지급하는 수수료율은 하락세에 있으며, 이는 카드 가맹점 수수료율 인하와 정률제 체계 변경에 기인한다.</co> 영업이익률이 5%대에서 4%대로 낮아진 배경에도 이러한 마진 압력이 자리한다.
스테이블코인·블록체인·택스리펀드 등 신사업은 아직 수익 기여가 확인되지 않은 초기 단계다. <co index="17-22">금융권에서는 스테이블코인, 마이데이터 등 신사업을 실제 수익으로 연결할 수 있을지가 향후 기업가치의 핵심 변수라는 평가가 나온다.</co> <co index="17-12">택스리펀드와 블록체인 사업은 규제 및 회계 리스크가 확대될 수 있는 영역이라는 점도 고려해야 한다.</co>
NHN KCP는 PG·온라인 VAN 점유율 1위 사업자로, 국내외 거래액 확대가 매출과 이익을 동반 성장시키는 구조를 갖고 있다. 2026년 1분기에도 매출·영업이익이 두 자릿수 증가했고, 해외 거래액이 68.3% 급증하며 성장의 질을 뒷받침했다. 2025년에는 영업이익이 547억원으로 늘고 영업활동현금흐름이 흑자로 전환되며 이익 체력이 회복됐다. 다만 단일 고객사 매출 의존도, VAN 수수료율 하방 압력, 과거 티메프 사태 관련 불확실성은 균형 있게 점검해야 할 요인이다. 스테이블코인·블록체인·택스리펀드 등 신사업은 사업 외연과 원가구조 개선 잠재력을 가지나, 수익 기여 시점과 규모는 아직 확인되지 않았다. 향후 분기 실적, 해외 거래액 추이, 신사업의 사업화 진척이 기업가치 판단의 핵심 변수가 될 전망이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
A top-ranked PG and online VAN operator whose revenue is driven by transaction-volume growth, now pursuing structural change through overseas payments and blockchain/stablecoin initiatives.
Founded in 1994, NHN KCP is a comprehensive payments company offering integrated electronic payment services spanning online payments (PG) and offline payments (VAN). <co index="13-2">The online payment division provides payment gateway (PG) and online value-added network (VAN) services, while the offline division runs offline VAN business and payment terminal supply.</co> <co index="5-17">The company offers integrated services including PG, on/offline card VAN, and mobile payment, and emphasizes its top share in PG transactions and online VAN services.</co> <co index="13-5">Its customers include large domestic commerce platforms and global app-market operators.</co> Most revenue comes from the core online payment segment, and <co index="5-19">in Q1 2026 the online payment division posted revenue of KRW 315bn and operating profit of KRW 14.7bn, up 25.2% and 23.5% year on year.</co> <co index="5-20">In the offline segment, its cloud POS service 'KCP POS+' surpassed 20,000 stores, continuing infrastructure expansion.</co> <co index="17-7">At its March 2026 shareholder meeting it added blockchain-based crypto-asset trading/custody, foreign tax refunds, and personal credit information management (MyData) as new business purposes.</co> Its parent is NHN, where the payment segment forms a sizable pillar of group consolidated revenue.
On a confirmed basis, consolidated revenue rose every year by double digits, from KRW 822.8bn in 2022 to KRW 972.0bn in 2023, KRW 1,105.3bn in 2024, and KRW 1,234.9bn in 2025. Operating profit moved from KRW 44.2bn (2022), KRW 42.0bn (2023), and KRW 43.8bn (2024) to a clearer improvement of KRW 54.7bn in 2025, while operating margin slipped from 5.4% in 2022 to 4.0% in 2024 before recovering to 4.4% in 2025. Owner net profit was roughly flat at KRW 45.2bn in 2024 and KRW 45.3bn in 2025, but the combination of revenue growth and margin recovery is encouraging. Quarterly, 2025 revenue climbed steadily from KRW 281.1bn in Q1 to KRW 335.6bn in Q4, with operating profit peaking at KRW 15.8bn in Q3. <co index="7-1,7-3">In Q1 2026, revenue reached KRW 344.9bn and operating profit KRW 13.8bn, up 22.7% and 26.4% year on year.</co> Q1 owner net profit of KRW 16.1bn exceeded operating profit, likely reflecting non-operating income factors. <co index="2-10,2-11">Q1 total transaction value rose about 22% year on year to KRW 14.4tn, while overseas transaction value jumped 68.3% to KRW 2.6tn.</co> Notably, operating cash flow swung from negative KRW 61.2bn in 2024 to positive KRW 200.3bn in 2025, showing high volatility in settlement-related cash flows.
Korea's PG market features many players but is highly concentrated at the top. <co index="29-1">The top four firms (KG Inicis, NHN KCP, Toss Payments, Nice Payments) are estimated to hold about 65–70% of the market.</co> <co index="28-4,28-5">NHN KCP is noted for global partnerships and high payment success rates, especially overseas card-payment stability, making it a preferred choice for global big-tech firms entering Korea.</co> <co index="34-16">Building on its leading share, the company has been expanding overseas merchants such as Google.</co> The downstream PG market has grown over the long term alongside e-commerce, but <co index="30-11,30-12">2024 PG usage value of KRW 501tn grew 11.6% year on year, with growth slowing to below 20% since 2022.</co> In the VAN segment, the shift to percentage-based fees and card-fee cuts continue to pressure fee rates, partly offset by rising card transaction values. <co index="34-18">Toss Payments is cited as holding a roughly 20%-range share behind NHN KCP, with intense competition to secure large merchants.</co> Overall, transaction-volume expansion and the ability to address overseas and new payment methods are emerging as key competitive variables.
| Price | ₩12,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.51T |
| P/E | 9.3 |
| P/B | 1.59 |
| ROE | 18.4% |
| Dividend yield | 1.97% |
The company intends to sustain transaction-volume growth while upgrading its payment infrastructure. <co index="2-15">It cited rising payments at major domestic and overseas merchants, recovering imported-car deliveries, and new onboarding of large merchants such as online shopping and delivery platforms as positive factors.</co> Next-generation payment infrastructure stands out as a new growth driver. <co index="5-22">In April 2026 it formed a partnership with Ava Labs, developer of the Avalanche blockchain, to build a payment-focused mainnet, and signed an MOU with NH NongHyup Bank to create a stablecoin payment ecosystem.</co> <co index="19-13,19-14">Leveraging its merchant network, NHN KCP plans to handle the design and operation of stablecoin-based service models, building payment and settlement processes and driving real-world commercialization of digital assets.</co> Some analysts have suggested that <co index="10-8">stablecoin-based payments could apply lower fees than the credit-card fees that make up a large share of NHN KCP's cost structure, making them noteworthy for cost-structure improvement.</co> <co index="17-8">The company says it will diversify its portfolio through new businesses such as blockchain and tax refunds and AI-based payment infrastructure to secure new revenue sources.</co> However, the timing and scale of these new businesses' profit contributions remain unconfirmed, warranting attention to gradual commercialization progress.
The widely used self-calculated EPS is around KRW 1,364 and BPS around KRW 7,996. Steady growth in revenue and transaction value, plus the recovery of earnings capacity as operating cash flow swung from deficit to surplus, form the basis for valuation. The earnings multiple implied by the current price sits within the trading band historically seen in the payments sector (roughly 10–20x), while it trades at a premium to net assets. <co index="10-6">One brokerage derived its target price by applying an 18x average PER of a stablecoin-ecosystem peer group to 2026 earnings, highlighting how new-business expectations feature in valuation discussions.</co> <co index="17-15,17-16">On dividends, based on 2025 results it resolved a cash dividend of KRW 250 per common share, totaling about KRW 9.4bn.</co> The dividend yield is not high relative to levels typically cited in the payments and financial sectors, so it is best viewed through both its growth-stock character and dividend appeal.
Overseas merchant transaction value is growing rapidly, driving overall volume growth. <co index="2-11,2-12">In Q1 2026 overseas transaction value rose 68.3% year on year to KRW 2.6tn, reflecting a mix of recovering imported-car deliveries, new brand payment launches, and inflows of large domestic distribution and delivery platforms.</co> Its strength in overseas card-payment stability appears to feed a virtuous cycle of winning global merchants.
Stablecoin and blockchain-based payments could broaden the core business while changing the cost structure. <co index="10-8">Analysts note that stablecoin payments could apply lower fees than the cost-heavy credit-card fees.</co> <co index="17-7">By adding new business purposes such as tax refunds and MyData, it is accelerating its shift toward a comprehensive financial platform.</co>
Earnings capacity and cash generation improved together in 2025. Operating profit rose from KRW 43.8bn in 2024 to KRW 54.7bn in 2025, and operating cash flow swung from negative in 2024 to positive KRW 200.3bn in 2025. <co index="17-14">In 2025 it achieved record results with revenue of KRW 1,234.9bn, operating profit of KRW 54.7bn, and annual total transaction value of KRW 51.5tn.</co>
Revenue dependence on a specific merchant is flagged as a structural risk. <co index="17-18,17-19">Per last year's annual report, NHN KCP generated 23.8% of total revenue (KRW 294.2bn) from a single client.</co> Changes in a key client's transactions or contract terms could directly affect results.
The VAN segment is exposed to structurally declining fee rates due to the shift to percentage-based pricing and card-fee cuts. <co index="30-13,30-14,30-15">Since the 2018 introduction of percentage-based fees, the rates card companies pay VAN firms have trended down, driven by merchant fee-rate cuts and the pricing-system change.</co> This margin pressure is part of why operating margin fell from the 5% range to the 4% range.
New businesses such as stablecoin, blockchain, and tax refunds are at an early stage with unconfirmed profit contribution. <co index="17-22">Industry observers say whether new businesses like stablecoin and MyData can be turned into actual profit is a key variable for future corporate value.</co> <co index="17-12">Tax-refund and blockchain businesses are also areas where regulatory and accounting risks could grow.</co>
NHN KCP is a top-ranked PG and online VAN operator, with a structure where expanding domestic and overseas transaction volume drives both revenue and profit growth. In Q1 2026 revenue and operating profit again grew double digits, and overseas transaction value jumped 68.3%, underpinning the quality of growth. In 2025, operating profit rose to KRW 54.7bn and operating cash flow turned positive, restoring earnings capacity. However, single-client revenue dependence, downward VAN fee-rate pressure, and lingering uncertainty from the past TMON/WeMakePrice crisis are factors to assess in a balanced way. New businesses such as stablecoin, blockchain, and tax refunds carry potential to broaden the business and improve cost structure, but the timing and scale of profit contribution remain unconfirmed. Going forward, quarterly results, the overseas transaction-value trend, and commercialization progress of new businesses are likely to be key variables for assessing corporate value. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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