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Insun Environmental New Technology Co · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
건설경기 침체로 4년 연속 매출이 줄었으나, 매립·소각 공급 제한에 따른 처리단가 상승과 수직계열화된 사업 구조가 영업이익을 방어하는 가운데, 2026년 1분기 분기 순이익이 흑자로 전환됐다.
인선이엔티는 1997년 설립되어 2002년 업계 최초로 코스닥에 상장한 국내 건설폐기물 중간처리 분야 1위 기업이다. 건설폐기물 수집·운반 및 중간처리(순환골재 생산·판매)를 핵심으로, 경남 사천·광양의 매립 시설, 소각 전문 자회사를 통한 소각 처리, 그리고 자동차 해체·파쇄·재활용 전문 자회사 인선모터스까지 아우르는 종합 환경기업이다. 2011년 인선모터스를 설립하며 자동차 재활용 사업에 진출했고, 이후 파주비앤알·영흥산업환경 인수를 통해 소각·매립 영역을 확장하며 폐기물 처리 전 공정의 수직계열화를 완성했다. 건설폐기물은 철거·재건축·리모델링 현장에서 발생하며, 파쇄·선별 후 순환골재 등으로 자원화되고 잔재물은 소각 또는 매립 처리된다. 소각시설은 신규 인허가의 어려움과 주민 수용성(NIMBY) 문제로 공급이 구조적으로 제한되어 있어 기존 시설의 희소가치가 높다. 자동차 재활용 부문에서는 법정 기준(95%)을 상회하는 약 98.5%의 재활용률을 달성하고 있으며, 일산 자동차 순환센터의 가동률은 약 90% 수준에서 운영 중이다. 아이에스동서가 2019년부터 투자를 확대해 지배주주로서 그룹 내 환경·자원순환 사업의 핵심 플랫폼 역할을 맡기고 있다. 전체 포트폴리오는 건설경기에 직결되는 건설폐기물 부문, 안정적 단가를 확보한 매립·소각 부문, 철스크랩 등 자원 가격에 연동되는 자동차 재활용 부문으로 구성되어 단일 부문 의존 대비 수익 변동성이 완화된 구조를 지닌다.
연결 기준 매출액은 2022년 2,376억 원에서 건설경기 침체가 심화되며 2023년 2,210억 원, 2024년 2,089억 원, 2025년 1,872억 원으로 4년 연속 감소했다. 영업이익도 2022년 332억 원(OPM 14.0%)에서 2023년 258억 원(11.7%), 2024년 232억 원(11.1%), 2025년 182억 원(9.7%)으로 하향 추이를 보였으나, 수익성 위주의 영업전략(근거리 수주·적정 단가 유지)을 통해 플러스 기조를 유지했다. 그러나 2024~2025년에는 영업이익 흑자에도 비영업 구간의 손실이 크게 발생해 지배주주 귀속 순손실이 각각 189억 원, 109억 원에 달했다. 영업현금흐름은 2022년 339억 원, 2023년 295억 원, 2024년 315억 원, 2025년 278억 원으로 비교적 안정적으로 유지됐으며, 영업 기초 체력 자체의 훼손은 제한적이었음을 시사한다. 분기별로 보면 2025년 1분기 영업이익 32억 원(OPM 7.4%)에서 출발해 3분기 54억 원(OPM 11.6%), 4분기 59억 원(OPM 12.5%)으로 하반기 수익성이 뚜렷이 개선됐다. 반면 2025년 4분기에는 영업이익 59억 원에도 순손실이 54억 원에 달해, 연중 가장 큰 비영업 손실이 연말에 집중됐음을 보여준다. 2026년 1분기에는 매출 425억 원, 영업이익 28억 원(OPM 6.6%, 계절적 비수기 영향)을 기록한 가운데, 지배주주 귀속 순이익이 17억 원 흑자로 전환되어 2025년 4개 분기 연속 순손실 기조에서 벗어났다. 부채비율은 2022년 61.0%에서 2025년 50.3%로 꾸준히 개선되어, 외형 감소 속에서도 재무건전성이 향상됐다.
국내 건설폐기물 배출량은 신규 착공 및 건설기성에 6~12개월가량 후행하는 특성상, 2024~2025년 건설투자 급감(2025년 약 -9% 전망)의 충격이 폐기물 처리 물량에 직접 반영됐다. 2026년 건설투자는 약 2% 내외의 제한적 회복에 그칠 전망이며, 한국건설산업연구원은 건설수주가 전년 대비 4% 증가한 231조 원 수준이 될 것으로 예측하나 건설착공 면적 감소세가 지속돼 실제 폐기물 물량 회복까지는 시간이 더 필요하다. 반면 매립지와 소각시설은 신규 허가의 어려움과 지역 주민 수용성 문제로 공급이 구조적으로 제한되어 기존 시설의 처리단가 상승 추세가 이어지고 있다. 2026년부터 생활폐기물 직매립 금지 정책이 본격 시행되면 지자체가 민간 소각시설에 위탁 처리를 확대할 가능성이 있어 소각 부문 수요 증가의 계기가 될 수 있다. 2025년 도입된 폐기물처리업 적합성 인정제도는 기존 업체의 허가 가치를 높이고 신규 진입을 억제하는 방향으로 작용해 인허가 장벽을 확보한 기존 업체에 유리한 환경 변화로 평가된다. 경쟁 구도 측면에서는 SK에코플랜트, IMM PE에 인수된 에코비트(2조 700억 원 규모) 등 대형 사모펀드·대기업이 소각·매립 시장을 적극 확장하며 경쟁이 심화되고 있다. 건설폐기물 중간처리 시장은 인선이엔티를 포함한 4~5개 업체 과점 구조이나, 경기 침체기에 물량 확보 경쟁이 단가 하락 압력으로 이어질 위험이 있다.
| 주가 | ₩3,035 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,383억원 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | -2.3% |
단기 전망의 핵심 변수는 건설 착공 물량 회복 속도와 처리단가 상승 지속 여부다. 2026년 SOC 예산이 전년 대비 7.9% 확대된 27.5조 원으로 확정됐고, 2026년 1월 건설수주가 전년 동월 대비 39.9% 증가하는 등 회복 선행 신호가 나타나고 있으나, 이것이 건설기성 및 폐기물 발생량 증가로 가시화되려면 수개 분기의 시차가 예상된다. 회사는 침체기 동안 '수익성 위주 영업전략'을 고수하며 근거리 수주 집중과 적정 단가 유지로 영업마진을 방어하고 있으며, 이 기조는 시황 회복 전까지 유지될 전망이다. 소각 부문에서는 생활폐기물 직매립 금지 정책 시행에 따른 지자체 위탁 물량 증가 가능성이 가동률·처리단가 개선으로 이어질 수 있어 중기적으로 긍정적인 변수다. 자동차 재활용 부문은 일산 순환센터의 가동률 추가 개선과 대당 매출 증대를 목표로 하고 있으며, 철스크랩 등 금속 시황이 수익성에 직접 영향을 미친다. 중장기적으로는 폐배터리 재활용 사업이 신성장 동력으로 언급돼 있으나, 현재까지 구체적인 투자 일정·규모·파트너십이 공시되지 않아 실적 기여 시점은 미확인 상태다. 2026년 1분기 분기 순이익 흑자 전환이 지속될 경우 이익 기반 밸류에이션 회복 여건이 마련될 수 있으나, 비영업 손실 재발 또는 건설 착공 지표의 추가 악화가 하방 리스크로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 7,027원) 대비 뚜렷한 할인 구간에 위치하며, 이는 2년 연속 순손실 누적과 건설경기 침체에 따른 이익 훼손을 시장이 반영한 결과로 해석된다. 현재 주당순이익(EPS -162원)은 적자 상태여서 이익 배수 기반의 직접적인 가치 산정이 제한되고, 이익이 흑자로 전환·정착될 경우 이익 기반 배수의 복원 여부가 재평가 관건이 된다. 흑자를 기록했던 과거 구간과 현재 이익 수준 간의 차이가 상당하므로, 영업이익 회복 속도와 비영업 손실 요인 해소 시점이 밸류에이션 재정상화의 핵심 변수다. 배당이 지급되지 않아 배당수익률 기반의 주가 지지선이 부재하며, 이익 창출 구조의 안정적 복원이 배당 정책 재개의 전제 조건이 될 것이다. 영업현금흐름이 4년 연속 플러스를 유지하고 부채비율이 지속 개선된 점, 그리고 2026년 1분기 분기 순이익 흑자 전환은 순자산 할인이 영구적 이익 훼손을 전적으로 반영한 것인지를 재점검하게 하는 참고 지점이다.
매립지와 소각시설은 신규 허가의 어려움 및 주민 수용성(NIMBY) 문제로 공급이 구조적으로 제한되어 있어 처리단가 상승 트렌드가 지속되고 있다. 2026년 생활폐기물 직매립 금지 정책 본격 시행으로 지자체가 민간 소각시설에 위탁 물량을 늘릴 경우 가동률과 소각 단가가 추가 개선될 수 있다. 인선이엔티는 소각·매립 시설을 직접 보유하고 있어 이 구조적 트렌드의 직접 수혜자 위치에 있다.
건설폐기물 수집·운반부터 중간처리, 소각, 매립, 자동차 재활용까지 전 공정을 아우르는 수직계열화는 교차 내부 처리를 통한 비용 효율화를 가능케 해 단순 중간처리 업체 대비 마진 방어력이 높다. 영업현금흐름은 건설경기 침체에도 최근 4년간 연 278억~339억 원 수준을 유지해 설비 유지·보수와 재무 관리의 자금 기반을 제공하고 있다. 2025년 시작된 폐기물처리업 적합성 인정제도는 기존 인허가 자산의 가치를 더욱 높이는 방향으로 작용한다.
2026년 SOC 예산이 전년 대비 7.9% 확대됐고 2026년 1월 건설수주가 전년 동월 대비 39.9% 증가하는 등 선행지표에 개선 신호가 나타나고 있어, 6~12개월 후 건설폐기물 물량 회복 가능성이 높아지고 있다. 2026년 1분기에는 2025년 4개 분기 연속 순손실을 마치고 분기 순이익이 흑자로 전환됐다. 이익 구조 복원이 지속될 경우 순손실로 훼손된 자기자본 회복에도 기여할 수 있다.
건설착공 면적 감소세가 지속되고 있어 건설폐기물 발생량 회복에 수개 분기의 시차가 예상되며, 2026년에도 건설투자는 약 2% 내외의 제한적 회복에 그칠 전망이다. 매출액은 2022년 고점 대비 이미 약 21% 감소했으나, 건설경기 회복이 지연될 경우 추가 하락 압력이 발생할 수 있다. 지방 건설경기의 회복 가능성이 제한적이어서 수도권과 지방의 양극화가 심화될 경우 지방 거점의 물량 회복이 더딜 수 있다.
2024~2025년에는 영업이익이 플러스였음에도 연간 순손실이 각각 189억 원, 109억 원에 달했고, 2025년 4분기에는 영업이익 59억 원에도 순손실 54억 원이 발생해 연말에 대규모 비영업 손실이 집중됐음을 시사한다. 비영업 손실의 구체적 항목(자산 손상·금융비용 등)과 재발 가능성을 외부에서 정확히 파악하기 어렵다. 이러한 비영업 변동성이 반복될 경우 이익 기반 밸류에이션 회복이 지연되고 자기자본이 추가로 훼손될 수 있다.
SK에코플랜트, IMM PE에 인수된 에코비트(2조 700억 원 규모) 등 대형 사모펀드·대기업 자본이 소각·매립 시장에 적극 진출하면서 고수익 부문의 경쟁이 심화되고 있다. 건설폐기물 중간처리 시장도 경기 침체기에 물량 확보 경쟁이 단가 하락 압력으로 이어질 수 있다. 대형 자본의 M&A 공세가 지속될 경우 인선이엔티의 소각·매립 부문 가격 경쟁력 및 물량 점유 유지가 더욱 어려워질 수 있다.
인선이엔티는 국내 건설폐기물 처리 1위 기업으로, 소각·매립·자동차 재활용까지 아우르는 수직계열화를 바탕으로 국내에서 몇 안 되는 종합 환경기업 지위를 보유하고 있다. 2022년 이후 건설경기 침체가 이어지며 매출과 영업이익이 4년 연속 감소했고, 2024~2025년에는 비영업 손실로 인한 순손실이 지속됐으나 영업현금흐름은 비교적 안정적으로 유지됐다. 2026년 1분기 분기 순이익 흑자 전환은 이익 구조 회복의 초기 신호로 주목되지만, 지속 가능성 확인이 필요하다. 처리단가 상승 추세와 생활폐기물 직매립 금지 정책은 중기 소각 부문 수요에 긍정적으로 작용할 수 있는 반면, 건설착공 감소의 선행 효과와 대형 자본의 경쟁 심화는 단기 물량 회복을 제약하는 요인이다. 부채비율은 4년간 지속적으로 개선됐고, 매립·소각 시설의 허가 희소성과 업계 1위 지위는 중장기 경쟁력의 기반이 된다. 핵심 모니터링 포인트는 분기 순이익 흑자의 지속 여부, 건설착공 선행지표의 반등 신호, 소각 부문 가동률 및 처리단가 추이, 그리고 비영업 손실의 재발 여부다.
English version
Four consecutive years of revenue decline driven by the construction downturn have been partially offset by rising waste treatment fees and vertically integrated operations, with quarterly net income turning positive in Q1 2026 after four straight quarters of net losses.
Insun ENT was established in 1997 and listed on KOSDAQ in 2002 as the first company in its sector, making it Korea's leading intermediate processor of construction waste. Its core business is the collection, transport, and intermediate processing of construction waste into recycled aggregates, complemented by landfill operations in Sacheon and Gwangyang (South Gyeongsang), a dedicated incineration subsidiary, and Insun Motors—an auto dismantling, shredding, and material recovery subsidiary. The company entered auto recycling through the founding of Insun Motors in 2011, and subsequently built a fully vertically integrated waste platform through the acquisitions of Paju B&R and Younghung Industrial Environment for incineration and landfill operations. Construction waste generated at demolition, reconstruction, and remodeling sites is crushed and sorted to recover recycled aggregates, with residual materials routed to incineration or landfill. New incineration and landfill permits are structurally scarce due to strict regulatory requirements and NIMBY dynamics, giving existing licensed assets a high replacement value. The auto-recycling division achieves approximately 98.5% material recovery, exceeding the statutory 95% threshold, and the Ilsan Auto Recycling Center operates at roughly 90% utilization. IS Dongseo has been the controlling shareholder since 2019 and positions Insun ENT as the core environmental and resource-circulation platform within its group. The diversified portfolio—construction waste (construction-cycle dependent), landfill and incineration (stable fee structure), and auto recycling (commodity-price linked)—reduces single-segment concentration risk compared with pure-play construction waste processors.
On a consolidated basis, revenue declined for four consecutive years, from KRW 237.6 billion in 2022 to KRW 221.0 billion in 2023, KRW 208.9 billion in 2024, and KRW 187.2 billion in 2025, reflecting the sharp contraction in construction activity and resulting waste volumes. Operating income followed a parallel downward trajectory—KRW 33.2 billion (OPM 14.0%) in 2022, KRW 25.8 billion (11.7%) in 2023, KRW 23.2 billion (11.1%) in 2024, and KRW 18.2 billion (9.7%) in 2025—though a profitability-first approach involving nearby-project focus and appropriate unit-price maintenance kept operating margins positive throughout. Despite positive operating income, large non-operating charges drove net losses attributable to owners of KRW 18.9 billion in 2024 and KRW 10.9 billion in 2025, highlighting a structural gap between operating profitability and the bottom line. Operating cash flow remained relatively stable—KRW 33.9 billion (2022), KRW 29.5 billion (2023), KRW 31.5 billion (2024), and KRW 27.8 billion (2025)—indicating that core cash generation has been more resilient than reported net income suggests. Quarterly operating income improved progressively during 2025: KRW 3.2 billion in Q1 (OPM 7.4%), KRW 3.7 billion in Q2 (7.4%), KRW 5.4 billion in Q3 (11.6%), and KRW 5.9 billion in Q4 (12.5%), reflecting the effectiveness of the margin-first strategy. In Q4 2025, however, a net loss of KRW 5.4 billion against operating income of KRW 5.9 billion points to a significant concentration of one-off non-operating charges at year-end. In Q1 2026, revenue of KRW 42.5 billion and operating income of KRW 2.8 billion (OPM 6.6%, seasonally weak) were accompanied by a positive net income attributable to owners of KRW 1.7 billion, ending four consecutive quarters of net losses. The debt-to-equity ratio improved consistently from 61.0% in 2022 to 50.3% in 2025, signaling gradual balance sheet strengthening even as the top line contracted.
Domestic construction waste generation typically lags new construction starts and completion activity by six to twelve months, so the sharp decline in construction investment—estimated at around -9% for 2025—was fully reflected in waste processing throughput. Construction investment is forecast to recover only modestly in 2026, approximately +2%, and while the Korea Construction Industry Research Institute projects total construction orders to rise about 4% to KRW 231 trillion, a continuing decline in new building starts means that physical waste volume recovery at processing sites will be gradual. On the supply side, new landfill and incineration permits remain structurally constrained by stringent regulations and NIMBY dynamics, supporting an ongoing upward drift in per-unit treatment fees for existing facilities. The direct landfill ban for municipal solid waste, which came into effect in 2026, could compel local governments to commission additional treatment at private incineration facilities, providing an incremental demand tailwind for the sector. A waste processing business qualification certification scheme introduced in 2025 is expected to raise the value of existing permitted assets and curtail new entrants, creating a supportive regulatory backdrop for incumbents. Competitive dynamics have intensified, with SK Ecoplant and Ecovit—acquired by IMM PE for KRW 2.07 trillion—aggressively expanding in incineration and landfill. The construction waste intermediate treatment market is oligopolistic with four to five dominant players including Insun ENT, but volume competition during a cyclical trough introduces downward unit price risk.
| Price | ₩3,035 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/B | 0.43 |
| ROE | -2.3% |
The primary near-term variables are the pace of recovery in construction starts and the durability of rising treatment fee trends. The 2026 SOC budget expanded 7.9% year-on-year to KRW 27.5 trillion, and January 2026 construction orders surged 39.9% compared with the prior-year period—early leading indicators of a cyclical upturn. However, given the typical six-to-twelve-month lag between orders and actual waste generation, volume recovery at the processing level is unlikely to be immediate. The company's stated profitability-first approach—concentrating on nearby contracts and maintaining appropriate unit prices—is expected to continue until broader market conditions improve. In incineration, enforcement of direct landfill bans for municipal solid waste from 2026 onward could channel incremental commissioned volumes from local governments, improving utilization rates and unit fees and constituting a positive medium-term variable for this segment. The auto-recycling segment targets higher per-vehicle revenue through improved utilization at the Ilsan Auto Recycling Center, with metal scrap prices remaining a key external input to profitability. Over the medium to long term, entry into EV battery recycling has been flagged as a growth avenue, but no specific investment timeline, scale, or partnership has been publicly confirmed, leaving the earnings contribution timeline uncertain. A sustained positive quarterly net income would lay the groundwork for earnings-based valuation recovery, but renewed non-operating losses or further deterioration in construction starts remain the primary downside risks for the remainder of 2026.
The current share price stands at a meaningful discount to book value per share (BPS: KRW 7,027), reflecting two consecutive years of net losses and diminished earnings power in a weak construction cycle. With earnings per share (EPS: −KRW 162) in loss territory, direct application of earnings-based multiples is limited; a sustained return to profitability would be the prerequisite for normalizing such metrics. The gap between current earnings and the profitable periods in prior years is substantial, making the pace of operating income recovery and the resolution of non-operating charges the critical determinants for any earnings-multiple re-rating. With no dividend payments, there is no dividend-yield floor supporting the share price, and restoration of a consistent earnings base would need to precede any reinstatement of dividends. The consistently positive operating cash flow across the past four years, a steadily improving debt ratio, and the return to positive quarterly net income in Q1 2026 are reference points that prompt a question of whether the current discount to book value fully reflects permanent impairment of earnings capacity.
New permits for landfill and incineration facilities remain structurally scarce due to strict regulations and NIMBY dynamics, sustaining an upward trend in treatment unit fees. Enforcement of direct landfill bans for municipal solid waste in 2026 could channel additional commissioned volumes to private incinerators, further improving utilization rates and contracted fees. Insun ENT's direct ownership of incineration and landfill assets positions it as an immediate structural beneficiary of this ongoing trend.
Full vertical integration—spanning waste collection, transport, intermediate processing, incineration, landfill, and auto recycling—enables cross-system cost efficiencies and internal residual routing, supporting stronger margin resilience compared with pure-play intermediaries. Operating cash flow has been maintained at KRW 27.8 billion to KRW 33.9 billion annually over the past four years despite the construction downturn, providing a stable funding base for capital maintenance and debt service. The waste processing qualification certification scheme introduced in 2025 further enhances the intrinsic value of existing permitted assets.
The 2026 SOC budget expanded 7.9% year-on-year, and January 2026 construction orders surged 39.9% compared with the prior-year period, providing early leading indicators that a waste volume recovery could materialise within six to twelve months. After four consecutive quarters of net losses through 2025, quarterly net income turned positive in Q1 2026. Sustained earnings recovery would gradually repair shareholder equity that has been eroded by cumulative net losses.
The continuing decline in new construction floor area points to a multi-quarter lag before construction waste volumes recover, and full-year 2026 construction investment growth of only around 2% is forecast. Revenue has already fallen roughly 21% from the 2022 peak, and further decline is possible if construction activity recovery is slower than expected. Regional polarisation—stronger recovery in the greater Seoul metropolitan area versus structural weakness in regional markets—could disproportionately slow volume recovery at facilities concentrated outside the capital region.
Despite positive operating income, net losses reached KRW 18.9 billion in 2024 and KRW 10.9 billion in 2025, and Q4 2025 saw a net loss of KRW 5.4 billion against operating income of KRW 5.9 billion, pointing to a concentration of sizable non-operating charges at year-end. The specific nature of these below-the-line items—whether asset impairments, elevated interest expenses, or other charges—and their recurrence risk are not straightforward to assess externally. Should such non-operating volatility persist or recur, it would delay earnings-based valuation recovery and further erode net equity.
Large private equity and industrial capital—including SK Ecoplant and Ecovit (acquired by IMM PE for KRW 2.07 trillion)—have been aggressively expanding in incineration and landfill, increasing competitive intensity in the highest-margin sub-segments. In the construction waste intermediate treatment market, a cyclical downturn in volumes heightens competitive pressure on unit prices as players compete for a shrinking waste pool. Continued consolidation by well-capitalised rivals could make it progressively harder for Insun ENT to defend unit pricing and market share in incineration and landfill over the medium term.
Insun ENT is Korea's leading construction waste intermediate processor with a fully vertically integrated environmental platform spanning incineration, landfill, and auto recycling—one of the few genuine comprehensive environmental companies in the domestic market. A prolonged construction downturn since 2022 has driven four consecutive years of revenue and operating profit declines, and net losses in 2024–2025 stemmed from non-operating charges rather than core business deterioration, as evidenced by relatively stable operating cash flow throughout. The return to positive quarterly net income in Q1 2026 is an early signal of earnings recovery, though confirmation of its durability across multiple quarters is essential. Structurally rising treatment fees and the enforcement of direct landfill bans for municipal waste offer medium-term tailwinds for the incineration segment, while lagged effects from depressed construction starts and intensifying competition from well-capitalised rivals constrain near-term volume recovery. The debt-to-equity ratio has improved consistently over four years, and the scarcity of new permits for landfill and incineration, combined with the company's No.1 market position in construction waste, underpin its long-term competitive moat. The key variables to watch are the sustainability of positive quarterly net income, inflection signals in construction start data, the trajectory of incineration utilization rates and unit fees, and whether the non-operating loss drag has been durably resolved.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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