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Mi · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
미코는 반도체 세라믹 부품·세정코팅과 SOFC·발전 기자재 사업을 두 축으로 외형이 1조원에 근접했으나, 인수 효과가 반영되는 동안 마진과 재무 부담이 동반 확대되며 이익의 질이 관건으로 부상했다.
미코는 1999년 설립돼 2002년 코스닥에 상장한 첨단 세라믹 소재·부품 전문기업으로, 사업 구조를 반도체와 에너지·환경 두 축의 지주형 체제로 재편해 왔다. <안 보이는 구분> 반도체 부문은 세라믹 히터·정전척(ESC) 등 부품을 제작하는 모회사 사업과, 정밀세정·특수코팅·부품을 담당하는 상장 자회사 코미코, 그리고 세라믹 부품의 미코세라믹스로 구성된다. 에너지·환경 부문은 고체산화물 연료전지(SOFC)를 만드는 미코파워, 산업용 보일러·HRSG를 담당하는 현대중공업파워시스템(HPS), 발전·플랜트 EPC의 플랜텍으로 짜여 있다. <안 보이는 구분> 회사는 반도체 부품 사업부문, 세정/코팅 서비스 사업부문, 신재생에너지 사업부문을 영위한다고 공시하고 있으며, 주요 종속기업으로 코미코·미코세라믹스·미코파워 등을 두고 있다. <안 보이는 구분> 주요 매출은 반도체 세정, 반도체공정용 부품, 고체연료전지에서 발생한다. <안 보이는 구분> 코미코는 한국·미국·중국·대만·싱가포르 5개국에서 사업을 펼치며 삼성전자, SK하이닉스, 인텔, TSMC, 마이크론 등 글로벌 칩메이커를 고객사로 두고 있다. <안 보이는 구분> 회사는 2024년 HPS 인수에 이어 플랜텍홀딩스 인수를 마무리하며 발전·플랜트 EPC 역량까지 내재화했다고 알려졌다. <안 보이는 구분> 비교 대상으로는 케이씨, 에프에스티, 한솔아이원스, 주성엔지니어링 등이 거론된다.
연결 매출은 2022년 약 4,148억원, 2023년 약 3,873억원, 2024년 약 5,405억원에서 2025년 약 9,770억원으로 급증했다. <안 보이는 구분> 영업이익은 2024년 약 946억원에서 2025년 약 1,010억원으로 늘었지만, 영업이익률은 17.5%에서 10.3%로 하락해 외형 확대가 마진 희석을 동반했음을 보여준다. <안 보이는 구분> 지배주주 순이익은 2022·2023년 적자(각각 약 -312억원, -20억원)에서 2024년 약 181억원, 2025년 약 295억원으로 흑자 기조를 이어갔다. <안 보이는 구분> 다만 영업활동현금흐름은 2024년 약 1,205억원에서 2025년 약 248억원으로 크게 줄어, 이익의 질과 운전자본 부담 점검이 필요하다. <안 보이는 구분> 부채총계는 2024년 약 8,598억원에서 2025년 약 1조5,755억원으로 늘었고 부채비율은 161.4%에서 228.6%로 상승했는데, 이는 인수·합병 과정의 차입 증가가 반영된 결과로 분석된다. <안 보이는 구분> 분기 흐름을 보면 2025년 매출은 1분기 약 2,149억원에서 4분기 약 2,681억원까지 우상향했으나, 영업이익은 1분기 약 353억원에서 4분기 약 131억원으로 분기를 거듭하며 둔화됐다. <안 보이는 구분> 2026년 1분기에는 매출이 약 3,220억원으로 분기 최대 수준까지 뛰었지만 영업이익은 약 189억원으로 전년 동기 대비 줄었고, 지배주주 순이익은 약 -14억원으로 소폭 적자 전환했다. <안 보이는 구분> 회사 및 시장 설명에 따르면 반도체 부문은 AI 투자 확대와 HBM·첨단 패키징 수요로 성장했으나, 에너지·환경 부문의 영업손실과 일회성 비용 증가가 이익을 끌어내린 것으로 파악된다.
전방 반도체 시장은 생성형 AI 인프라 투자 확대로 사이클 상단 구간에 위치하며, 신규 팹 건설은 세정·코팅 및 공정 부품 수요를 구조적으로 끌어올리는 요인으로 평가된다. <안 보이는 구분> 특히 AI·데이터센터 성장으로 HBM 제조 장비용 세라믹 부품과, 공정 미세화에 따른 증착·식각 장비용 부품 수요가 확대됐다는 것이 업계 평가다. <안 보이는 구분> HBM 적층 수가 늘며 TC본딩 공정의 난도가 높아지자, 본딩 수율을 좌우하는 펄스히터 같은 핵심 부품의 중요성이 커지고 있다. <안 보이는 구분> 이 영역은 그동안 일본 업체 의존도가 높았던 만큼, 국산화는 공급 안정성과 원가 경쟁력 측면의 의미가 있다는 분석이다. <안 보이는 구분> 세정·코팅 사업은 대만 파운드리의 첨단 공정 투자와 미국 신규 팹 가동 일정에 연동되는 구조로, 고객사 가동률과 증설 사이클이 실적을 좌우한다. <안 보이는 구분> 에너지 부문에서 SOFC는 블룸에너지, 교세라, 세레스파워 등 소수 글로벌 기업만 양산에 진입한 고난도 영역으로, 미코파워는 국내 유일 전 주기 내재화 기업으로 거론된다. <안 보이는 구분> HRSG·발전 기자재는 노후 발전 설비 교체와 신흥국 플랜트 투자 확대에 따른 수요가 거론된다.
| 주가 | ₩15,460 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,166억원 |
| PBR | 3.23 |
| ROE | 12.4% |
회사는 미코하이테크를 흡수합병하기로 결정해 합병기일을 2026년 7월 1일, 합병등기 예정일을 7월 2일로 잡았으며, 세라믹 소재·부품과 제조공정 장비 역량 통합을 통한 원가 절감·생산성 향상을 기대한다고 밝혔다. <안 보이는 구분> 펄스히터는 상·하부 세라믹 제품을 모두 상용화해 상부 히터는 해외 고객사 납품과 국내 평가가, 하부 히터는 국내 장비사 단독 공급이 진행 중이며 중화권 OSAT 납품 레퍼런스도 확보한 것으로 알려졌다. <안 보이는 구분> 미코파워는 평택 브레인시티에 연간 1GW까지 확장 가능한 신공장을 짓고 있으며, 30㎿ 규모로 시작해 추후 100㎿로 증설할 계획이라고 밝힌 바 있다. <안 보이는 구분> 또 미코파워는 수도권 도심형 연료전지 CHPS 발전사업 우선협상대상자로 선정됐고, SOFC에서 SOEC(고온수전해)로 수소 밸류체인 확장을 추진하고 있다. <안 보이는 구분> HPS는 중국 펑라이 제2공장 신설로 연간 생산능력을 6만톤에서 8만톤으로 확대하며 HRSG 수주 확대 국면에 진입한 것으로 전해진다. <안 보이는 구분> 시장에서는 플랜텍·HPS 편입 효과가 본격 반영되는 2026년부터 연결 실적의 단계적 레벨업이 가능할 것이라는 견해가 제시된다. <안 보이는 구분> 다만 이러한 전망은 고객사 채택 속도, 에너지 신사업의 수익화 시점, 차입 부담 관리 등 변수에 따라 달라질 수 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 약 4,785원)을 여러 배 웃도는 순자산 대비 프리미엄 구간에서 거래되고 있다. <안 보이는 구분> 이는 반도체 부품·세정코팅의 캐시카우 성격과, 펄스히터·SOFC 등 신성장 옵션에 대한 기대가 동시에 반영된 결과로 해석된다. <안 보이는 구분> 다만 외형 성장의 상당 부분이 인수·합병에서 비롯됐고 영업이익률이 낮아지는 한편 부채비율이 높아진 점은 멀티플 평가 시 함께 고려될 요소다. <안 보이는 구분> 회사는 직전 사업연도 주당 현금배당이 없어 배당수익률 측면의 매력은 제한적이며, 적자에서 흑자로 전환한 이후 이익 회복의 지속성이 밸류에이션의 변수로 작용할 전망이다. <안 보이는 구분> 결국 신사업 수익화와 마진 정상화 속도가 현재의 순자산 프리미엄을 정당화할 수 있을지가 핵심 점검 포인트다.
HBM 적층 수 증가로 TC본딩 공정의 난도가 높아지면서 수율을 좌우하는 펄스히터 수요가 구조적으로 증가하고 있다는 평가다. <안 보이는 구분> 미코는 상·하부 세라믹 펄스히터를 모두 상용화해 일본 업체 중심 시장에서 국산 대안으로 자리 잡았다. <안 보이는 구분> 국내외 장비업체와 중화권 OSAT 레퍼런스를 바탕으로 고객사 다변화 시 매출 기여가 확대될 수 있다.
미코는 반도체 핵심 부품 국산화와 에너지·수소 사업 확장을 동시에 추진하며 성장의 두 축을 확보했다는 평가를 받는다. <안 보이는 구분> 반도체는 AI·HBM, 에너지는 데이터센터 중심 분산전원이라는 중장기 테마를 모두 포괄한다는 분석이다. <안 보이는 구분> 코미코·미코세라믹스의 견조한 본업과 SOFC·발전 기자재의 성장 옵션이 결합된 포트폴리오다.
2025년 연결 매출은 약 9,770억원으로 1조원에 근접하며 외형이 크게 확대됐다. <안 보이는 구분> 원재료 파우더부터 세라믹 부품 제작, 코팅·세정까지 이어지는 밸류체인을 그룹 차원에서 구축해 수직계열화 경쟁력을 내세우고 있다. <안 보이는 구분> 미코하이테크 흡수합병은 소재 개발과 제조공정 장비 역량을 통합해 원가 절감과 품질 경쟁력 제고를 노린다.
외형이 급증하는 동안 영업이익률은 2024년 17.5%에서 2025년 10.3%로 낮아졌다. <안 보이는 구분> 영업활동현금흐름도 2024년 약 1,205억원에서 2025년 약 248억원으로 크게 줄어 이익의 질 문제가 지적된다. <안 보이는 구분> 영업이익은 늘었지만 순이익 체력 확대가 외형 성장 속도를 따라가지 못할 수 있다는 우려가 제기된다.
플랜텍·HPS 인수 과정에서 부채총계가 2024년 약 8,598억원에서 2025년 약 1조5,755억원으로 늘었다. <안 보이는 구분> 부채비율은 161.4%에서 228.6%로 상승해 200%를 크게 웃돌고 있다. <안 보이는 구분> 인수 시너지를 통한 수익성 개선과 차입금 관리가 재무 건전성의 관건으로 지목된다.
2026년 1분기에는 에너지·환경 부문의 영업손실과 일회성 비용 증가가 전체 이익을 끌어내려 지배주주 순이익이 소폭 적자로 전환됐다. <안 보이는 구분> SOFC·수전해 등 신사업은 인증·실증과 발전사업 수주 등 단계가 남아 수익화 시점의 불확실성이 크다. <안 보이는 구분> 평택 신공장 증설과 투자 확대 국면에서 감가상각 등 고정비 부담도 단기 수익성에 영향을 줄 수 있다.
미코는 반도체 세라믹 부품·세정코팅이라는 캐시카우와 SOFC·발전 기자재·EPC라는 신성장 축을 결합해 외형을 1조원 가까이로 키웠다. <안 보이는 구분> 2025년 매출은 큰 폭 증가했으나 영업이익률은 두 자릿수 초반으로 낮아졌고, 인수·합병 과정에서 부채비율이 228.6%까지 상승하며 재무 부담이 함께 커졌다. <안 보이는 구분> 2026년 1분기에는 매출이 분기 최대 수준까지 뛰었지만 에너지 부문 손실과 일회성 비용으로 영업이익이 줄고 지배주주 순이익은 소폭 적자로 전환됐다. <안 보이는 구분> HBM TC본딩용 펄스히터 국산화와 미코파워의 SOFC·CHPS 사업은 중장기 성장 옵션이지만, 고객 채택과 수익화 시점에는 불확실성이 남아 있다. <안 보이는 구분> 강세 시각은 두 메가트렌드 동시 노출과 수직계열화를, 약세 시각은 마진 희석·이익의 질·재무 부담을 부각한다. <안 보이는 구분> 따라서 인수 시너지의 가시화, 신사업 수익화 속도, 차입금 관리가 향후 실적과 재평가의 핵심 변수가 될 전망이다. <안 보이는 구분> 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
MiCo has scaled toward the one-trillion-won revenue mark on twin pillars of semiconductor ceramic parts/cleaning-coating and SOFC/power equipment, but as acquisition effects flow through, margins and leverage have risen together, making earnings quality the central question.
Founded in 1999 and listed on KOSDAQ in 2002, MiCo is a specialist in advanced ceramic materials and components that has reorganized into a holding-style structure built on two pillars—semiconductors and energy/environment. The semiconductor pillar comprises the parent's parts business (ceramic heaters, electrostatic chucks), the listed subsidiary Komico handling precision cleaning, special coating and components, and MiCo Ceramics for ceramic parts. The energy/environment pillar consists of MiCo Power (solid oxide fuel cells, SOFC), Hyundai Power Systems (HPS) for industrial boilers and HRSG, and Plantec for power and plant EPC. The company discloses that it operates a semiconductor components segment, a cleaning/coating services segment and a renewable-energy segment, with Komico, MiCo Ceramics and MiCo Power among its key subsidiaries. Its main revenue arises from semiconductor cleaning, process components and solid-fuel cells. Komico operates across five countries—Korea, the U.S., China, Taiwan and Singapore—serving global chipmakers such as Samsung, SK hynix, Intel, TSMC and Micron. After acquiring HPS in 2024, the company completed the purchase of Plantec Holdings, internalizing power and plant EPC capabilities. Peers frequently cited include KC, FST, Hansol IONES and Jusung Engineering.
Consolidated revenue jumped from about 415 billion won in 2022 and 387 billion in 2023 to about 540 billion in 2024 and roughly 977 billion in 2025. Operating profit edged up from about 95 billion won in 2024 to about 101 billion in 2025, but the operating margin slid from 17.5% to 10.3%, showing that the top-line expansion came with margin dilution. Owners' net income moved from losses in 2022 and 2023 (about -31 billion and -2 billion won) to about 18 billion in 2024 and 29 billion in 2025, sustaining profitability. However, operating cash flow fell sharply from about 120 billion won in 2024 to about 25 billion in 2025, warranting a check on earnings quality and working-capital strain. Total liabilities rose from about 860 billion won in 2024 to roughly 1,575 billion in 2025 and the debt-to-equity ratio climbed from 161.4% to 228.6%, reflecting increased borrowing tied to M&A. On a quarterly basis, 2025 revenue rose steadily from about 215 billion won in Q1 to about 268 billion in Q4, yet operating profit decelerated from about 35 billion in Q1 to about 13 billion in Q4. In Q1 2026 revenue surged to a record-like roughly 322 billion won, but operating profit slipped to about 19 billion year on year, and owners' net result turned to a small loss of about -1.4 billion. According to company and market commentary, the semiconductor segment grew on expanding AI investment and HBM/advanced-packaging demand, while operating losses and one-off costs in the energy/environment segment weighed on profits.
The downstream semiconductor market sits in an upper-cycle phase amid expanding generative-AI infrastructure investment, with new fab construction seen as structurally lifting demand for cleaning/coating and process components. Industry observers note that AI and data-center growth has expanded demand for ceramic parts used in HBM manufacturing equipment, as well as deposition and etch parts driven by finer process nodes. As HBM stack counts rise and TC-bonding becomes more demanding, the importance of core parts such as pulse heaters that govern bonding yield is increasing. Because this area had relied heavily on Japanese suppliers, localization carries significance for supply stability and cost competitiveness. The cleaning/coating business is tied to Taiwanese foundry advanced-node investment and U.S. new-fab ramp timelines, so customer utilization and expansion cycles drive results. In energy, SOFC is a high-barrier field that only a handful of global firms—Bloom Energy, Kyocera, Ceres Power—have brought to volume production, and MiCo Power is cited as the only Korean company with full-cycle integration. For HRSG and power equipment, demand is linked to replacement of aging power facilities and expanding plant investment in emerging markets.
| Price | ₩15,460 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.52T |
| P/B | 3.23 |
| ROE | 12.4% |
The company decided to absorb MiCo HiTech, setting the merger date as July 1, 2026 and the registration date as July 2, expecting cost reduction and productivity gains from integrating ceramic materials/parts and manufacturing-process equipment. For pulse heaters, it has commercialized both upper and lower ceramic products—the upper heater is in overseas supply and domestic evaluation, the lower heater is a sole-vendor supply to a domestic equipment maker, and a Greater China OSAT supply reference has reportedly been secured. MiCo Power is building a new Pyeongtaek Brain City plant scalable to 1GW per year, starting at 30MW with plans to expand to 100MW. MiCo Power was also named preferred bidder for a metropolitan urban-type fuel-cell CHPS project and is extending its hydrogen value chain from SOFC to SOEC (high-temperature electrolysis). HPS is said to have entered an HRSG order-expansion phase, raising annual capacity from 60,000 to 80,000 tons via a new second plant in Penglai, China. Some in the market expect a stepwise level-up in consolidated results from 2026 as Plantec and HPS effects are fully reflected. These projections, however, hinge on the pace of customer adoption, the timing of energy-business monetization, and management of borrowing burdens.
The shares currently trade at a premium to net assets, several times above book value per share (BPS of about 4,785 won). This appears to reflect both the cash-cow nature of the semiconductor parts and cleaning-coating businesses and expectations around new growth options such as pulse heaters and SOFC. That said, much of the top-line growth stemmed from M&A while the operating margin declined and leverage rose—factors to weigh in any multiple assessment. With no cash dividend per share in the latest fiscal year, dividend-yield appeal is limited, and the durability of the earnings recovery after the swing from losses to profit will be a key valuation variable. Ultimately, whether the pace of new-business monetization and margin normalization can justify the current premium to net assets is the central checkpoint.
As HBM stack counts rise and TC-bonding grows more demanding, demand for pulse heaters that govern yield is seen as structurally increasing. MiCo has commercialized both upper and lower ceramic pulse heaters, establishing a domestic alternative in a Japanese-led market. With references at domestic and overseas equipment makers and Greater China OSATs, revenue contribution could expand as the customer base diversifies.
MiCo is seen as having two growth engines, advancing both localization of core semiconductor parts and expansion of its energy/hydrogen business. Analysts note it spans long-term themes across the board—AI/HBM in semiconductors and data-center-centric distributed power in energy. The portfolio combines the solid core businesses of Komico and MiCo Ceramics with growth options in SOFC and power equipment.
FY2025 consolidated revenue of about 977 billion won approached the one-trillion mark, marking a major scale-up. The group has built a value chain spanning raw-material powder, ceramic part fabrication, coating and cleaning, touting vertical-integration competitiveness. The MiCo HiTech merger aims to integrate materials development with manufacturing-process equipment to cut costs and enhance quality.
While revenue surged, the operating margin fell from 17.5% in 2024 to 10.3% in 2025. Operating cash flow also dropped sharply from about 120 billion won in 2024 to about 25 billion in 2025, raising concerns over earnings quality. Although operating profit rose, there are worries that bottom-line strength may not keep pace with top-line growth.
Through the Plantec and HPS acquisitions, total liabilities rose from about 860 billion won in 2024 to roughly 1,575 billion in 2025. The debt-to-equity ratio climbed from 161.4% to 228.6%, well above 200%. Improving profitability through acquisition synergies and managing borrowings are flagged as key to financial soundness.
In Q1 2026, operating losses and rising one-off costs in the energy/environment segment dragged on overall profit, turning owners' net result to a small loss. New ventures such as SOFC and electrolysis still face stages including certification, demonstration and power-project awards, so monetization timing is highly uncertain. Amid the Pyeongtaek plant build-out and rising investment, fixed costs such as depreciation could weigh on near-term profitability.
MiCo has scaled toward nearly one trillion won in revenue by combining cash cows in semiconductor ceramic parts and cleaning-coating with new growth pillars in SOFC, power equipment and EPC. FY2025 revenue rose sharply, but the operating margin fell to the low teens, and the debt-to-equity ratio climbed to 228.6% during M&A, raising the financial burden in tandem. In Q1 2026, revenue jumped to a record quarterly level, yet energy-segment losses and one-off costs cut operating profit and turned owners' net income to a small loss. The localization of HBM TC-bonding pulse heaters and MiCo Power's SOFC/CHPS businesses are long-term growth options, but uncertainty remains over customer adoption and monetization timing. The bull case emphasizes simultaneous exposure to two megatrends and vertical integration; the bear case highlights margin dilution, earnings quality and financial burden. Accordingly, the visibility of acquisition synergies, the pace of new-business monetization, and management of borrowings will be the key variables for future results and re-rating. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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