KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Mi · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
미코는 반도체 세정·코팅·세라믹 부품 사업의 견조한 성장과, 넴에너지 인수 등 에너지·환경 부문 확장이 동시에 진행되며 외형은 커졌지만 통합 비용과 부채 확대로 손익 변동성이 커진 국면에 있다.
미코는 반도체 장비 부품 제작·세정·코팅 서비스와 SOFC·산업용 보일러·CCUS 등 에너지·환경, AI 기반 IT솔루션 및 컨택센터 시스템 부문으로 구성된 사업지주형 그룹이다. 반도체 부문은 세라믹 소재 기술을 바탕으로 고부가 특수소재를 국산화했으며, 세정·코팅과 세라믹 부품 제조는 삼성전자, SK하이닉스 등 국내외 반도체 제조사를 주요 고객으로 두고 있다. 세정·코팅 및 세라믹 부품 사업은 별도 상장된 자회사 코미코(183300)를 통해 영위되며, 미코는 코미코의 최대주주 지위를 갖고 있다. 에너지·환경 부문은 자회사 미코파워의 SOFC(고체산화물 연료전지), 현대중공업파워시스템(HPS)과 플랜텍의 LNG 발전용 배열회수보일러(HRSG) EPC 사업으로 구성된다. 미코파워는 세라믹 소재 기술을 SOFC 전 공정에 내재화하고 평택 신공장을 통해 생산 체계를 확장하고 있다. 최근에는 HPS를 통해 네덜란드 넴에너지 인수를 추진하며 LNG 발전 설비 글로벌 플랫폼 구축에 나섰다. 이 밖에 AI 기반 IT솔루션·컨택센터 시스템 부문도 소규모로 영위하고 있다. 전체적으로 반도체 부품(에프터마켓+세라믹 소재)과 에너지·환경(SOFC+HRSG) 두 축이 그룹 매출과 이익의 대부분을 차지하는 구조다.
2025년 연결 매출은 9,770억원으로 2024년 5,405억원 대비 크게 확대됐으나, 영업이익률은 같은 기간 17.5%에서 10.3%로 낮아졌다. 2023년과 2022년에는 매출이 각각 3,873억원, 4,148억원 수준이었고 지배주주순이익은 두 해 모두 적자(-272.6억원, -552.3억원)를 기록해 최근 3개년 사이 이익 구조가 적자에서 흑자로 전환되는 흐름을 보였다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 2,485.9억원, 영업이익 302.0억원으로 상대적으로 높은 이익률을 나타냈으나, 3분기(영업이익 223.9억원)와 4분기(131.1억원)로 이어지며 영업이익이 점차 축소됐다. 2026년 1분기에는 매출이 3,219.7억원까지 늘었음에도 영업이익은 188.7억원에 그쳤고, 지배주주순이익은 -114.8억원으로 적자 전환했다. 2026년 2분기에는 매출 3,491.9억원, 영업이익 195.0억원을 기록했고 지배주주순이익은 214.7억원으로 다시 흑자로 돌아섰다. 이 같은 흐름은 반도체 부문의 매출 성장과 에너지·환경 부문의 일회성 통합 비용·영업손실이 동시에 반영되며 나타난 결과로 풀이된다. 실제로 2026년 1분기 실적에 대해 반도체 부문은 AI 반도체 투자 확대와 HBM, 첨단 패키징 등으로 매출이 성장했으나, 에너지·환경 부문 영업손실과 일회성 비용 증가로 영업이익이 감소했다는 평가가 나왔다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 약 161.5억원으로, 연간 단위로 환산하면 2025년 전체(295.0억원)보다 낮은 수준이다.
반도체 산업은 생성형 AI 인프라 투자 확대로 2026년 글로벌 시장 규모가 1조 달러를 넘어설 것으로 전망되며, 신규 팹 건설이 이어지면서 세정·코팅 및 세라믹 부품 수요 증가가 기대되는 국면으로 평가된다. 이는 미코의 반도체 부문(코미코+미코세라믹스)에 우호적인 업황 배경으로, HBM·첨단 패키징향 세라믹 부품 수요가 최근 실적 성장을 견인하고 있다. 반면 에너지 부문에서는 LNG 발전 설비 시장이 2025년 약 42조원에서 2030년 약 61조원 규모로 연평균 7.5% 성장할 것으로 전망돼, HRSG(배열회수보일러) 사업을 하는 HPS·플랜텍·넴에너지 편입 이후의 미코그룹에 성장 여력이 있는 시장으로 꼽힌다. 넴에너지는 2026년 1분기 신규 수주 실적에서 미국 GE·보그트·누터에릭슨, 일본 미쓰비시파워 등을 제치고 글로벌 1위를 차지한 것으로 조사됐다. SOFC(고체산화물 연료전지) 분야는 아직 상용화 초기 단계로, 전 세계적으로 셀·스택·시스템 원천기술을 보유한 기업이 미국 블룸에너지, 일본 교세라, 영국 세레스파워, 이탈리아 솔리드파워와 미코파워 등 단 다섯 곳에 불과해 진입장벽이 높은 시장으로 평가된다. 미코그룹은 반도체 부품(코미코·미코세라믹스)에서는 이미 안정적 매출 기반을 확보한 반면, 에너지·환경(HPS·플랜텍·넴에너지·미코파워)에서는 아직 사업 통합과 수익성 정상화가 진행 중인 초기 성장 단계에 있다.
| 주가 | ₩22,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,552억원 |
| PER | 46.8 |
| PBR | 3.87 |
| ROE | 10.8% |
회사 측은 HPS를 통해 네덜란드 넴에너지 지분 100%를 인수하는 주식매매계약을 체결했으며, 이번 거래는 관계 당국의 승인 절차를 거쳐 2026년 3분기 중 최종 마무리될 예정이라고 밝혔다. 인수가 완료되면 HPS의 제조 역량과 넴에너지의 설계·엔지니어링 원천기술이 결합되는 통합형(Design-to-Delivery) HRSG 플랫폼이 구축될 것으로 회사는 설명했다. 미코파워는 평택 신공장을 통해 SOFC 생산능력을 2026년 초까지 30MW 규모로 확대하고, 이후 100MW 규모로 추가 증설할 계획이라고 밝힌 바 있다. 현재 상용화된 2·8kW 건물용 SOFC 제품에 더해 발전용 150kW급 시스템도 개발 중인 것으로 알려져 있다. 반도체 부문에서는 AI 반도체 및 HBM, 첨단 패키징 관련 투자 확대가 이어지면서 세정·코팅과 세라믹 부품 수요가 지속될 것으로 업계는 전망하고 있다. 회사는 앞서 2024년 HPS, 이후 플랜텍 등을 잇달아 인수하며 에너지 사업을 신성장동력으로 육성해 왔다. 다만 신규 인수 자산의 통합 비용과 규제 승인 절차 등이 향후 몇 개 분기 실적에 계속 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다.
미코의 연결 재무구조는 지배주주 지분보다 비지배주주 지분 비중이 훨씬 큰 특징을 가지고 있는데, 이는 상장 자회사 코미코를 비롯한 다수 계열사의 연결 편입 방식에서 비롯된 결과다. 최근 3년간 순이익이 적자에서 흑자로 전환된 흐름을 보였지만, 2026년 1분기와 2분기 사이에도 지배주주순이익이 적자와 흑자를 오가는 등 분기별 변동성이 큰 편이어서 순이익 기준 밸류에이션 지표는 시점에 따라 편차가 크게 나타날 수 있다. 배당은 최근 지급 실적이 없어 배당수익률 측면에서는 업종 평균을 밑도는 편으로 평가된다. 주가는 반도체 부품 사업의 안정적 실적과 에너지·환경 부문의 성장 기대, 그리고 상장 자회사 코미코의 지분가치 및 비상장 자회사(미코파워·미코세라믹스 등)의 잠재 가치가 함께 반영되는 구조여서, 순자산가치 대비 프리미엄 수준을 평가할 때 사업지주형 그룹의 복합적 가치 구조를 함께 고려할 필요가 있다. 연속적인 M&A로 부채비율이 확대된 만큼, 향후 이익 회복 속도와 재무구조 개선 여부가 밸류에이션 판단에 중요한 변수로 작용할 것으로 보인다.
반도체 부문은 AI 반도체 투자 확대와 HBM, 첨단 패키징 관련 수요 증가로 매출 성장을 지속하고 있는 것으로 평가된다. 2026년 글로벌 반도체 시장이 생성형 AI 인프라 투자 확대로 1조 달러를 넘어설 것으로 전망되는 가운데, 신규 팹 건설에 따른 세정·코팅 수요 증가도 기대되고 있다. 상장 자회사 코미코를 통한 세정·코팅과 세라믹 부품 사업이 안정적인 매출 기반 역할을 하고 있다.
자회사 HPS가 네덜란드 넴에너지 지분 100%를 인수하는 계약을 체결했으며, 이번 거래로 설계·엔지니어링부터 제조, 공급, 시운전까지 아우르는 통합형 HRSG 플랫폼을 확보하게 될 것으로 회사는 설명했다. 넴에너지는 2026년 1분기 신규 수주 실적에서 미국 GE·보그트·누터에릭슨, 일본 미쓰비시파워를 제치고 글로벌 1위를 차지한 것으로 조사됐다. LNG 발전 설비 시장이 2030년까지 연평균 7.5%씩 성장할 것으로 전망되는 가운데 편입 효과가 기대된다.
미코파워는 셀·스택·시스템에 이르는 SOFC 전 공정 원천기술을 보유한 전 세계 5개 기업 중 하나로 평가된다. 평택 신공장을 통해 생산능력을 30MW 규모로 확대한 뒤 100MW로 추가 증설할 계획을 밝힌 바 있다. 건물용 2·8kW 제품 상용화에 이어 발전용 150kW급 시스템 개발도 진행되고 있는 것으로 알려져, 향후 발전용 시장으로 사업 영역을 확장할 여지가 있다.
부채비율은 2022년 94.3%에서 2025년 228.6%로 크게 상승했다. HPS, 플랜텍에 이어 넴에너지 인수까지 추진되면서 재무 레버리지가 지속적으로 확대되는 모습이다. 인수 대상 자산의 통합 비용과 차입 부담이 향후 재무구조에 계속 영향을 줄 수 있다.
2026년 1분기 실적에서는 에너지·환경 부문의 영업손실과 일회성 비용 증가가 반도체 부문의 매출 성장을 상쇄해 지배주주순이익이 적자로 전환됐다. 2분기에는 다시 흑자로 돌아섰지만, 신규 인수 자산 통합 과정에서 손익이 분기별로 크게 출렁이는 모습을 보이고 있다. 이 같은 변동성은 사업 통합이 완전히 정상화되기까지 지속될 가능성이 있다.
2025년 연결 자기자본 중 비지배주주 지분이 지배주주 지분보다 훨씬 큰 비중을 차지하고 있다. 이는 상장 자회사 코미코를 비롯한 다수 계열사가 연결 대상에 포함되는 구조에서 비롯된 것으로, 지배주주 귀속 실적이 연결 전체 실적과 다른 방향으로 움직일 수 있음을 의미한다. 사업구조가 복잡해질수록 투자자가 그룹 전체 가치를 파악하는 데 필요한 정보 부담도 커질 수 있다.
미코는 반도체 부품 사업의 안정적 성장과 에너지·환경 부문의 대형 M&A가 동시에 진행되며 외형이 빠르게 확대되고 있는 회사다. 2025년 연결 매출은 9,770억원까지 늘었으나 영업이익률은 10.3%로 낮아졌고, 2026년 1분기와 2분기 사이 지배주주순이익이 적자와 흑자를 오가는 등 분기별 변동성이 뚜렷하게 나타났다. 넴에너지 인수와 미코파워 평택 신공장 증설 등 성장 동력이 다수 존재하지만, 이는 아직 완료되지 않았거나 초기 단계에 있는 사업들이다. 동시에 연속적인 M&A로 부채비율이 크게 확대돼 재무 건전성 측면의 부담도 함께 커졌다. 상장 자회사 코미코와 다수의 비상장 계열사로 구성된 복잡한 연결구조는 그룹 전체 가치를 판단하는 데 있어 추가적인 이해가 필요한 요소다. 향후 넴에너지 인수 완료 시점, 에너지·환경 부문 손익 정상화 속도, 반도체 부문의 성장 지속 여부가 실적 방향을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
MiCo is expanding rapidly through steady growth in its semiconductor cleaning, coating and ceramics parts business alongside an aggressive push into the energy and environment segment via the NEM Energy acquisition, resulting in larger revenue scale but greater earnings volatility from integration costs and rising leverage.
MiCo operates as a holding-type group spanning semiconductor equipment parts manufacturing, cleaning and coating services, an energy and environment segment covering SOFC, industrial boilers and CCUS, and a smaller AI-based IT solutions and contact center systems business. The semiconductor segment has localized high-value specialty ceramic materials, with cleaning, coating and ceramic parts manufacturing serving major domestic and global chipmakers including Samsung Electronics and SK hynix as customers. The cleaning, coating and ceramics business is run through separately listed subsidiary Comico (183300), of which MiCo is the largest shareholder. The energy and environment segment comprises subsidiary MiCo Power's SOFC (solid oxide fuel cell) business along with Hyundai Heavy Industries Power Systems (HPS) and Plantec's LNG heat recovery steam generator (HRSG) EPC operations. MiCo Power has internalized ceramic material technology across the entire SOFC production process and is expanding capacity through its new Pyeongtaek plant. More recently, the group has pursued the acquisition of Netherlands-based NEM Energy through HPS to build a global platform in LNG power generation equipment. The group also runs a smaller AI-based IT solutions and contact center systems business. Overall, the semiconductor parts business (aftermarket plus ceramic materials) and the energy and environment business (SOFC plus HRSG) together account for most of group revenue and profit.
Consolidated revenue expanded sharply to KRW 977.0bn in 2025 from KRW 540.5bn in 2024, while operating margin declined from 17.5% to 10.3% over the same period. Revenue in 2023 and 2022 stood at KRW 387.3bn and KRW 414.8bn respectively, with net income attributable to owners posting losses in both years (-KRW 27.26bn and -KRW 55.23bn), reflecting a shift from loss to profit over the recent three-year span. On a quarterly basis, 2Q25 revenue of KRW 248.6bn came with a relatively high operating profit of KRW 30.2bn, but operating profit progressively narrowed through 3Q25 (KRW 22.4bn) and 4Q25 (KRW 13.1bn). In 1Q26, revenue rose to KRW 322.0bn yet operating profit was only KRW 18.9bn, and net income attributable to owners swung to a loss of -KRW 11.48bn. In 2Q26, revenue reached KRW 349.2bn with operating profit of KRW 19.5bn, and net income attributable to owners returned to a profit of KRW 21.47bn. This pattern reflects the simultaneous effect of revenue growth in the semiconductor segment and one-off integration costs and operating losses in the energy and environment segment. Commentary on 1Q26 results noted that the semiconductor segment grew on expanded AI chip investment, HBM and advanced packaging demand, while operating profit declined due to operating losses and one-off cost increases in the energy and environment segment. Over the trailing four quarters (3Q25 through 2Q26), cumulative net income attributable to owners totaled roughly KRW 16.15bn, lower on an annualized basis than the full-year 2025 figure of KRW 29.50bn.
The global semiconductor industry is projected to exceed USD 1 trillion in 2026 driven by expanded generative AI infrastructure investment, with new fab construction expected to support growing demand for cleaning, coating and ceramic parts. This provides a favorable backdrop for MiCo's semiconductor segment (Comico plus MiCo Ceramics), where demand for ceramic components tied to HBM and advanced packaging has been driving recent growth. On the energy side, the LNG power generation equipment market is forecast to grow from roughly KRW 42.4 trillion in 2025 to about KRW 61.6 trillion by 2030 at a 7.5% compound annual rate, positioning the HRSG (heat recovery steam generator) business run by HPS, Plantec and the newly acquired NEM Energy as an area with structural growth potential for the MiCo group. NEM Energy was reported to have ranked first globally in new HRSG orders in 1Q26, surpassing US-based GE, Vogt and Nooter/Eriksen and Japan's Mitsubishi Power. The SOFC (solid oxide fuel cell) field remains in an early commercialization stage globally, with only five companies worldwide holding proprietary cell-stack-system technology: Bloom Energy of the United States, Kyocera of Japan, Ceres Power of the United Kingdom, Solid Power of Italy, and MiCo Power, indicating high barriers to entry. While the MiCo group has already secured a stable revenue base in semiconductor parts (Comico and MiCo Ceramics), the energy and environment segment (HPS, Plantec, NEM Energy and MiCo Power) remains at an earlier stage where business integration and profitability normalization are still in progress.
| Price | ₩22,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.76T |
| P/E | 46.8 |
| P/B | 3.87 |
| ROE | 10.8% |
The company stated that HPS signed a stock purchase agreement to acquire 100% of Netherlands-based NEM Energy, with the transaction expected to be finalized within the third quarter of 2026 pending regulatory approval from relevant authorities. Once completed, the company explained that the deal will create an integrated design-to-delivery HRSG platform combining HPS's manufacturing capability with NEM Energy's design and engineering technology. MiCo Power has stated plans to expand SOFC production capacity to 30MW through its new Pyeongtaek plant by early 2026, with further expansion to 100MW planned thereafter. In addition to its already commercialized 2kW and 8kW building-use SOFC products, a 150kW power-generation system is reportedly under development. In the semiconductor segment, industry observers expect continued demand for cleaning, coating and ceramic parts as AI chip, HBM and advanced packaging-related investment continues to expand. The company has been building out its energy business as a new growth driver through successive acquisitions, having acquired HPS in 2024 followed by Plantec. However, integration costs from newly acquired assets and regulatory approval procedures remain variables that could continue to affect results over the coming quarters.
MiCo's consolidated financial structure is characterized by non-controlling interests substantially exceeding the owners' equity portion, a result stemming from the consolidation of listed subsidiary Comico and numerous other affiliates. While net income has shifted from loss to profit over the past three years, net income attributable to owners swung between loss and profit even within 1Q26 and 2Q26, indicating meaningful quarterly volatility that can cause net-income-based valuation metrics to vary considerably depending on the measurement period. With no recent dividend payments, the dividend yield is assessed as below the industry average. Because the share price reflects a combination of stable performance in the semiconductor parts business, growth expectations in the energy and environment segment, the equity value of listed subsidiary Comico, and the potential value of unlisted subsidiaries such as MiCo Power and MiCo Ceramics, any assessment of premium relative to book value needs to account for this composite holding-structure characteristic. Given that the debt ratio has expanded through successive M&A transactions, the pace of earnings recovery and improvement in the financial structure going forward are likely to be important variables in valuation assessments.
The semiconductor segment is assessed to be sustaining revenue growth driven by expanded AI chip investment and rising demand tied to HBM and advanced packaging. With the global semiconductor market projected to exceed USD 1 trillion in 2026 amid expanded generative AI infrastructure investment, demand for cleaning and coating services is also expected to increase as new fabs are built. The cleaning, coating and ceramic parts business run through listed subsidiary Comico serves as a stable revenue base.
Subsidiary HPS signed an agreement to acquire 100% of Netherlands-based NEM Energy, and the company explained the deal will secure an integrated HRSG platform spanning design and engineering through manufacturing, supply and commissioning. NEM Energy was reported to have ranked first globally in new HRSG orders in 1Q26, surpassing US-based GE, Vogt and Nooter/Eriksen and Japan's Mitsubishi Power. With the LNG power generation equipment market forecast to grow at a 7.5% compound annual rate through 2030, the consolidation effect is anticipated.
MiCo Power is regarded as one of only five global companies holding proprietary technology across the entire SOFC production chain from cells to stacks to systems. The company has announced plans to expand production capacity to 30MW through its new Pyeongtaek plant before further expanding to 100MW. Following commercialization of building-use 2kW and 8kW products, development of a 150kW power-generation-use system is reportedly underway, leaving room to expand into the power generation market.
The debt ratio rose sharply from 94.3% in 2022 to 228.6% in 2025. With HPS, Plantec and now NEM Energy acquisitions in progress, financial leverage has continued to expand. Integration costs and borrowing burdens tied to the acquired assets could continue to affect the financial structure going forward.
In 1Q26 results, operating losses and one-off cost increases in the energy and environment segment offset revenue growth in the semiconductor segment, causing net income attributable to owners to swing to a loss. While the figure returned to profit in 2Q26, profitability has fluctuated significantly on a quarterly basis during the integration of newly acquired assets, and this volatility could persist until the business integration fully normalizes.
Within 2025 consolidated equity, non-controlling interests account for a substantially larger share than owners' equity. This stems from a structure in which numerous affiliates, including listed subsidiary Comico, are included in consolidation, meaning results attributable to owners can move in a different direction from overall consolidated results. As the business structure grows more complex, the information burden on investors trying to assess the group's overall value can also increase.
MiCo is a company undergoing rapid expansion driven by both steady growth in its semiconductor parts business and a large-scale M&A push in its energy and environment segment. Consolidated 2025 revenue grew to KRW 977.0bn, but operating margin declined to 10.3%, and net income attributable to owners swung between loss and profit between 1Q26 and 2Q26, showing pronounced quarterly volatility. While growth drivers such as the NEM Energy acquisition and MiCo Power's Pyeongtaek plant expansion exist, these initiatives remain either incomplete or at an early stage. At the same time, successive M&A has significantly expanded the debt ratio, adding to financial soundness concerns. The complex consolidated structure comprising listed subsidiary Comico and numerous unlisted affiliates is a factor requiring additional understanding when assessing overall group value. Going forward, the timing of the NEM Energy acquisition's completion, the pace of profitability normalization in the energy and environment segment, and whether semiconductor segment growth continues are likely to be key variables shaping the direction of results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)