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Development Advance Solution · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-07-31
다스코는 도로안전시설·건축자재 중심에서 태양광 EPC·개발 중심으로 사업축을 옮기고 있으나, 2025년과 2026년 1분기 실적은 매출 성장에도 손익 변동성이 큰 상태다.
다스코는 1996년 설립된 도로안전시설 전문기업 '동아기공'을 모태로 한상원 회장이 이끄는 코스피 상장 건설·건자재 기업이다. 사업은 크게 SOC(사회간접자본)사업부문, 건축자재사업부문, 에너지사업부문 3개로 구성된다. SOC부문은 일반가드레일, 고규격가드레일, 강성차등형가드레일, 강재방호책, 개방형방호울타리, 방음벽 등 도로안전시설의 제조·판매를 담당한다. 건축자재부문은 데크플레이트 등 건축용 강재 제품을 생산한다. 에너지사업부문은 태양광 발전시설의 설계·조달·시공(EPC)은 물론 준공 후 유지보수(O&M)까지 아우르며 최근 회사 성장의 핵심 축으로 부상했다. 2025년 기준 부문별 매출 증감을 보면 에너지사업부문 매출이 전년 대비 86% 급등한 반면 건축자재부문은 42% 감소했고, SOC부문은 21% 증가했다. 최근에는 전남 신안군 '72.98MW 그린테크시티 태양광발전사업'을 계약금액 532억원에 수주했고, 준공 후 20년간 약 230억원 규모의 O&M 계약도 함께 체결하며 일회성 EPC 매출을 넘어선 장기 매출 기반을 확보했다. 해외로는 필리핀 보홀·팔라완 등에서 총 1GW 규모, 사업비 약 1조원의 태양광 투자개발형(PPP) 사업을 추진하며 현지 지방정부와 PPA 단가 등 조건을 협의 중이다. 국내 태양광 EPC·개발 시장에는 다수의 발전사·건설사·부품업체가 경쟁하고 있으며, 다스코는 철강 구조물 제작 기술력을 태양광 구조물·시공까지 연계한 일괄 대응력을 차별화 요소로 내세우고 있다.
2025년 연결 매출액은 2,731억9,283만원으로 전년(3,120억1,140만원) 대비 감소했지만, 영업이익은 20억7,005만원을 기록하며 2024년 영업손실 17억5,472만원에서 흑자로 돌아섰다(영업이익률 0.8%). 다만 지배주주순이익은 -48억1,501만원으로 2024년(-32억5,667만원)에 이어 2년 연속 적자를 이어갔다. 분기별 흐름은 변동성이 컸다. 2025년 1분기 매출 499.6억원·영업손실 26.5억원, 2분기 매출 700.5억원·영업이익 7.4억원(연중 유일 흑자 분기 중 하나), 3분기 매출 574.7억원·영업손실 28.1억원, 4분기 매출 957.1억원·영업이익 67.8억원·지배주주순이익 20.4억원으로 4분기에 집중된 계절성이 뚜렷했다. 그러나 2026년 1분기는 매출 595.4억원으로 전년동기 대비 늘었음에도 영업손실이 58.4억원, 지배주주순손실이 57.1억원으로 오히려 확대되며 외형 성장과 수익성이 반대로 움직였다. 2023년(매출 3,780.9억원, 영업이익 224.8억원, 영업이익률 5.9%, 지배주주순이익 141.8억원)과 비교하면 최근 2~3년간 수익성 훼손이 뚜렷하게 나타난다. 부채비율은 2022년 141.7%에서 2023년 107.7%로 낮아졌다가 2024년 118.6%, 2025년 136.1%로 다시 상승하는 추세다. 다만 영업활동현금흐름(CFO)은 2025년 380.96억원으로 2024년 159.17억원 대비 개선되어, 손익계산서상 적자와는 별개로 현금창출력 자체는 유지된 모습이다. 주당순이익은 2023년 764원 흑자에서 2024년 -179원, 2025년 -273원으로 2년 연속 마이너스를 기록했다.
SOC·건축자재 부문은 국내 주택경기와 밀접하게 연동되는데, 최근 주택분양 및 신규 착공 감소가 이어지며 데크플레이트 등 건축자재 시장이 위축되는 국면에 있다. 반대로 태양광 등 에너지 부문은 전남 신안 등 반도체 클러스터 인접지역의 전력 수요 확대와 맞물려 성장 기회를 맞고 있다. 서남권 반도체 클러스터는 약 6.3GW 규모의 전력이 필요할 것으로 예상되며, 전남은 2035년까지 해상풍력을 포함해 재생에너지 설비를 37.8GW까지 확대한다는 목표를 세운 상태다. 다만 국내 대표 재생에너지 프로젝트인 새만금 수상태양광 1단계(300MW)는 낮은 사업성이 걸림돌이다. 새만금개발공사가 지분 29%를 출자할 경우 예상 수익률이 0.26%, 사업 SPC 수익률도 1.16%에 그쳐 공사의 투자심사 기준(4.5%)을 크게 밑돌아 민간자본 유치와 프로젝트파이낸싱(PF) 조달이 쉽지 않을 것이라는 분석이 나온다. 실제로 다스코 역시 2026년 1분기 실적 부진의 배경 중 하나로 새만금 태양광 1단계 사업이 여건 미조성으로 지연되었다는 점을 들었다. 해외 시장에서는 동남아시아 재생에너지 시장이 이미 미국·중국·일본 기업에 선점되어 있어 국내 기업의 진입장벽이 높은 것으로 평가된다. 이런 환경에서 다스코는 철강 구조물 제작 역량을 태양광 구조물·EPC로 확장하며 국내 발전사와의 컨소시엄, 해외 지방정부와의 PPP 방식을 병행하는 전략을 취하고 있다.
| 주가 | ₩3,205 |
|---|---|
| 시가총액 | 649억원 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | -5.9% |
회사는 하반기 새만금 지역 대규모 재생에너지 프로젝트에서 성과를 내겠다는 목표를 제시한 바 있다. 신안 그린테크시티 관련해서는 내년 건설 예정인 35MW급 태양광 발전소 EPC에 우선 참여할 예정이며, 추가로 건설되는 192MW 사업에도 기존 파트너로서 수주 경쟁에 나설 계획이다. 해외에서는 필리핀 보홀·팔라완 등 3~4개 지역에서 매년 10MW급 발전소를 순차 건설하는 방식으로 2035년까지 누적 1GW, 수출효과 1조원을 목표로 하고 있으며, 협의가 완료되면 EPC 부문에서만 연간 약 900억원의 매출이 발생할 것으로 회사 측은 기대하고 있다. 다만 해당 필리핀 사업은 2026년 6월 기준 PPA 단가, 사업 범위, 탄소배출권 연계 등 주요 조건에 대해 현지 지방정부와 막바지 협의를 진행 중인 단계로, 최종 계약 체결 여부와 시기는 아직 확정되지 않았다. 회사는 이와 별도로 염해농지를 활용한 약 0.6GW 규모의 신규 태양광 사업개발 참여도 검토 중이라고 밝혔다. 건축자재부문은 국내 주택경기 회복 시점까지 매출 축소 국면이 이어질 가능성이 있어, 전체 실적은 결국 에너지 부문 대형 프로젝트의 실행 속도와 수익 인식 시점에 좌우될 것으로 보인다.
현재 주가는 회사가 제시하는 주당순자산(BPS) 7,671원을 하회하는 수준에서 거래되며, 순자산 대비 할인된 구간에 위치해 있다. 주당순이익(EPS)은 -461원으로 마이너스 상태가 이어지고 있어, 이익 기반의 배수 지표를 계산하기 어려운 국면이다. 2023년 흑자에서 2024~2025년 적자로 전환된 뒤 2026년 1분기 손실 폭이 다시 확대된 흐름은 이익 방향성이 아직 뚜렷한 회복 국면에 들어서지 못했음을 보여준다. 배당은 현재 지급되지 않는 무배당 상태로, 주주환원보다는 에너지 사업 확장에 자본이 투입되는 국면으로 해석할 수 있다. 시장은 이 회사를 이익 개선 가시성이 아직 낮은 사업 전환기 기업으로 평가하고 있는 것으로 보이며, 향후 시장의 평가는 에너지 부문 대형 프로젝트의 실질적 이익 기여 시점에 따라 달라질 수 있다.
2025년 에너지사업부문 매출은 전년대비 86% 급증했으며, 신안 그린테크시티 EPC(532억원)와 O&M(230억원) 등 대형 수주가 이어지고 있다. 필리핀 등 해외로도 사업 범위를 확대하며 성장 동력을 다변화하는 모습이다.
서남권 반도체 클러스터가 약 6.3GW 규모 전력 수요를 창출할 것으로 예상되고, 전남은 2035년까지 재생에너지 설비를 37.8GW까지 확대할 계획이다. 지역 기반 태양광 EPC 수주 기회가 열려 있는 구조다.
손익계산서상 적자에도 불구하고 2025년 영업활동현금흐름은 380.96억원으로 전년 159.17억원 대비 개선됐다. 이는 매출채권·재고 관리 측면에서 현금 회수가 견조했음을 시사한다.
2026년 1분기 매출은 전년동기 대비 19.2% 늘었음에도 영업손실은 오히려 58.4억원으로 확대됐다. 분기별 흑자·적자가 반복되는 등 이익의 예측가능성이 낮다.
주택분양·착공 감소로 건축자재부문 매출이 2025년 42% 줄었고, 영업이익도 2024년 32억원 흑자에서 2025년 31억원 적자로 전환됐다. 국내 주택경기 회복이 지연될 경우 이 부문의 손실이 지속될 수 있다.
필리핀 PPP 사업은 아직 PPA 단가·사업범위 등이 확정되지 않은 협의 단계이며, 국내 새만금 프로젝트도 SPC 수익률이 투자심사 기준을 밑돌아 사업자 모집과 자금조달에 시간이 걸릴 수 있다. 대형 프로젝트의 실행 지연은 실적 기여 시점을 늦출 수 있다.
다스코는 도로안전시설·건축자재 중심의 전통 사업에서 태양광 EPC·개발 중심의 에너지 사업으로 축을 옮기는 과도기에 있다. 2025년 에너지 부문의 급성장과 신안 그린테크시티 등 구체적 수주 성과는 긍정적 신호이지만, 건축자재부문의 구조적 위축과 2026년 1분기의 손실 확대는 아직 실적 전환이 완성되지 않았음을 보여준다. 필리핀 PPP와 국내 새만금 프로젝트 등 대형 신성장 동력은 규모 면에서 매력적이나, 아직 협의·사업성 검증 단계에 있어 실제 매출·이익 기여 시점은 불확실하다. 재무 측면에서는 부채비율 상승과 연속된 지배주주순손실이 관찰 포인트이며, 반대로 영업현금흐름은 개선되는 등 혼재된 신호가 공존한다. 밸류에이션은 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있으나 이익 기반 지표 산출이 어려운 상태로, 시장의 평가는 앞으로 에너지 부문 프로젝트들이 실제 매출과 이익으로 얼마나 빠르게 전환되는지에 달려 있을 것으로 보인다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적과 대형 프로젝트의 계약 확정 여부를 지속적으로 확인하는 것이 중요하다.
English version
Dasco is shifting its business core from road-safety facilities and building materials toward solar EPC and development, but 2025 and Q1 2026 results show large earnings volatility despite revenue growth.
Dasco traces its roots to Donga Gigong, a road-safety facility specialist founded in 1996, and is a KOSPI-listed construction materials company led by Chairman Han Sang-won. The business is organized into three segments: SOC (social infrastructure), building materials, and energy. The SOC segment manufactures and sells road-safety facilities including standard and high-spec guardrails, rigid guardrails, steel barriers, open-type protective fences, and soundproof walls. The building materials segment produces deck plates and other steel construction products. The energy segment covers solar EPC (engineering, procurement, construction) as well as post-completion O&M, and has emerged as the company's core growth driver. In 2025, energy segment revenue jumped 86% year-on-year while building materials fell 42% and SOC rose 21%. The company recently won a 72.98MW solar power project in Sinan, Jeonnam ('Green Tech City') worth KRW 53.2 billion, along with a roughly KRW 23 billion, 20-year O&M contract, securing a recurring revenue base beyond one-off EPC sales. Overseas, Dasco is pursuing a solar public-private-partnership (PPP) project in Bohol, Palawan and other Philippine provinces totaling 1GW and about KRW 1 trillion, currently negotiating PPA tariffs and other terms with local governments. The domestic solar EPC and development market has numerous competing power generators, construction firms and component suppliers, and Dasco positions its steel structure manufacturing capability combined with construction execution as a differentiator.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 273.2 billion, down from KRW 312.0 billion in 2024, while operating profit turned positive at KRW 2.07 billion (operating margin 0.8%), reversing the KRW 1.75 billion operating loss of 2024. However, net income attributable to owners was a loss of KRW 4.82 billion, marking a second consecutive year of losses following a KRW 3.26 billion loss in 2024. Quarterly results were volatile: Q1 2025 revenue of KRW 49.96 billion with an operating loss of KRW 2.65 billion; Q2 revenue of KRW 70.05 billion with operating profit of KRW 0.74 billion; Q3 revenue of KRW 57.47 billion with an operating loss of KRW 2.81 billion; and Q4 revenue of KRW 95.71 billion with operating profit of KRW 6.78 billion and owners' net income of KRW 2.04 billion, showing a clear fourth-quarter seasonal concentration. In Q1 2026, however, revenue rose year-on-year to KRW 59.54 billion, yet the operating loss widened to KRW 5.84 billion and the owners' net loss to KRW 5.71 billion, meaning topline growth and profitability moved in opposite directions. Compared with 2023 (revenue KRW 378.1 billion, operating profit KRW 22.48 billion, operating margin 5.9%, owners' net income KRW 14.18 billion), profitability has clearly deteriorated over the past two to three years. The debt ratio fell from 141.7% in 2022 to 107.7% in 2023, then rose again to 118.6% in 2024 and 136.1% in 2025. Operating cash flow, however, improved to KRW 38.10 billion in 2025 from KRW 15.92 billion in 2024, indicating cash generation held up despite the income statement losses. EPS swung from a positive KRW 764 in 2023 to negative KRW 179 in 2024 and negative KRW 273 in 2025, marking two straight years in negative territory.
The SOC and building materials segments are closely tied to the domestic housing cycle, and the recent decline in housing pre-sales and new construction starts has continued to weigh on demand for deck plates and other building materials. Conversely, the solar energy segment is benefiting from rising power demand near semiconductor clusters such as Sinan in Jeonnam province. The southwestern semiconductor cluster is expected to require roughly 6.3GW of power, and Jeonnam province has set a target to expand renewable energy capacity, including offshore wind, to 37.8GW by 2035. However, Korea's flagship renewable project, the 300MW first phase of the Saemangeum floating solar development, faces weak project economics as an obstacle. If the Saemangeum Development Corporation were to take a 29% equity stake, the expected return would be just 0.26%, and the project SPC's return would only reach 1.16%, both well below the corporation's 4.5% investment hurdle rate, making it difficult to attract private capital and secure project financing. Dasco itself cited the delay in the Saemangeum solar phase-1 project, due to unfavorable conditions, as one factor behind its weak Q1 2026 results. In overseas markets, Southeast Asia's renewable energy sector is already dominated by U.S., Chinese and Japanese companies, presenting a high barrier to entry for domestic firms. Against this backdrop, Dasco is extending its steel structure manufacturing capabilities into solar structures and EPC, pursuing both consortium participation with domestic generators and PPP arrangements with overseas local governments.
| Price | ₩3,205 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 0.42 |
| ROE | -5.9% |
The company has stated a goal of delivering results from a large-scale renewable energy project in the Saemangeum region in the second half of the year. Related to the Sinan Green Tech City project, Dasco plans to have priority participation in the EPC for a 35MW solar plant scheduled for construction next year, and intends to compete for an additional 192MW project as an existing EPC partner. Overseas, the company aims to build 10MW-class plants annually across three to four Philippine sites including Bohol and Palawan, targeting a cumulative 1GW and an export effect of KRW 1 trillion by 2035; management expects the EPC portion alone to generate about KRW 90 billion in annual revenue once negotiations are finalized. However, as of June 2026 the Philippine project remains at the stage of final-stage negotiations with local governments over PPA tariffs, scope, and carbon credit linkage, and the timing and completion of a final contract are not yet confirmed. Separately, the company disclosed it is reviewing participation in a roughly 0.6GW new solar development project on salt-damaged farmland. The building materials segment may continue to face revenue contraction until the domestic housing market recovers, meaning overall results will likely hinge on the execution pace and revenue recognition timing of the large energy-segment projects.
The current share price trades below the company's stated book value per share (BPS) of KRW 7,671, placing it in a discount-to-net-asset range. Earnings per share stand at negative KRW 461, meaning income-based multiple indicators remain difficult to compute. The pattern of moving from profit in 2023 to losses in 2024-2025 and a further widening of losses in Q1 2026 suggests earnings direction has not yet entered a clear recovery phase. The company currently pays no dividend, which can be read as capital being directed toward energy business expansion rather than shareholder returns. The market appears to be treating the company as a business-in-transition with limited earnings visibility for now, and how that view evolves will likely depend on when the large energy-segment projects begin contributing tangible profit.
Energy segment revenue jumped 86% year-on-year in 2025, and large orders continue such as the Sinan Green Tech City EPC (KRW 53.2bn) and O&M (KRW 23bn) contracts. The company is also diversifying growth drivers by expanding into overseas markets such as the Philippines.
The southwestern semiconductor cluster is expected to require about 6.3GW of power, and Jeonnam province plans to expand renewable capacity to 37.8GW by 2035, creating a structural opening for regional solar EPC orders.
Despite the income statement loss, operating cash flow improved to KRW 38.10 billion in 2025 from KRW 15.92 billion in 2024, suggesting resilient cash collection in receivables and inventory management.
In Q1 2026, revenue grew 19.2% year-on-year yet the operating loss widened to KRW 5.84 billion. Alternating quarterly profits and losses make earnings difficult to predict.
Falling housing pre-sales and construction starts caused building materials revenue to drop 42% in 2025, and segment operating profit swung from a KRW 3.2 billion profit in 2024 to a KRW 3.1 billion loss in 2025. If domestic housing recovery is delayed, losses in this segment could persist.
The Philippine PPP project remains at the negotiation stage with PPA tariffs and scope unconfirmed, while the domestic Saemangeum project's SPC returns fall short of the investment hurdle, potentially delaying sponsor recruitment and financing. Execution delays on large projects could push back the timing of earnings contribution.
Dasco is in a transitional phase, shifting its core business from traditional road-safety facilities and building materials toward solar EPC and development-focused energy operations. The rapid growth of the energy segment in 2025 and concrete order wins such as the Sinan Green Tech City project are positive signals, but the structural contraction in building materials and the widened losses in Q1 2026 show the earnings transition is not yet complete. Large new growth drivers such as the Philippine PPP and the domestic Saemangeum project are attractive in scale, but remain at the negotiation and feasibility-verification stage, leaving the timing of actual revenue and profit contribution uncertain. On the financial side, a rising debt ratio and consecutive owners' net losses are watch points, even as operating cash flow has improved, producing a mixed overall signal. Valuation currently sits at a discount to net asset value, but income-based metrics remain difficult to compute, so how the market's assessment evolves will likely hinge on how quickly the energy-segment projects convert into actual revenue and profit. Before making any investment decision, it is important to continue monitoring upcoming quarterly results and the finalization of the large project contracts.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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