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Mgame · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
엠게임은 20년 이상 서비스된 '열혈강호 온라인'과 '나이트 온라인'의 해외 매출을 기반으로 4년 연속 매출 최대치를 이어갔으나, 2026년 들어 일회성 비용과 신사업 초기 손실로 이익 변동성이 커졌다.
엠게임은 1999년 설립된 1세대 게임 개발사로 2008년 코스닥에 상장했으며, 약 2,100만 명의 회원을 보유한 게임포털 '엠게임'을 통해 PC·모바일 게임 약 50여 종을 서비스하고 있다. 매출의 중심은 대표 MMORPG '열혈강호 온라인'과 '나이트 온라인'으로, 두 게임 모두 20년 이상 장기 서비스되며 중화권·북미·유럽 지역에서 두터운 이용자층을 확보하고 있다. 2024년 기준 해외 매출 비중이 56%에 달할 정도로, 국내 시장에 집중하는 일반적인 중소형 게임사와는 결이 다른 수익 구조를 갖고 있다. 신작으로는 '귀혼' IP를 기반으로 한 모바일 MMORPG '귀혼M'과 방치형 게임 '귀혼키우기'가 있으며, 중국 게임사 칠룡네트워크와 라이선스 계약을 체결해 '귀혼' IP의 중국 모바일 MMORPG 출시도 추진하고 있다. 연결대상 종속회사는 6개사로, 게임 콘텐츠 개발 자회사 위즈게이트, 카자흐스탄에서 게임·온라인커머스를 운영하는 엠게임 알마티, 실버 헬스케어 사업을 하는 보듬재활요양원 등이 포함된다. 회사는 2026년 비전 발표회에서 게임 사업 확장과 함께 커머스, 실버 헬스케어(통합 관제 플랫폼 '보듬케어'), AI·블록체인 기반 콘텐츠 개발을 신성장 동력으로 제시했다. 경쟁구도상 엠게임은 넥슨·크래프톤·엔씨소프트 등 대형사와 직접 경쟁하는 대작 콘솔·PC 시장보다는, 장수 IP의 해외 롱테일 매출과 방치형·퍼블리싱 라이선스 등 상대적으로 자본 투입이 적은 영역에 집중하는 중소형 게임사로 자리매김하고 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 736.5억원에서 2023년 816.3억원, 2024년 834.2억원, 2025년 917.4억원으로 4년 연속 증가했다. 다만 영업이익률은 2022년 40.9%에서 2023년 26.1%, 2024년 15.4%로 낮아졌다가 2025년 19.1%로 다소 회복되는 흐름을 보였고, 지배주주 순이익도 2022년 226.5억원에서 2024년 156.7억원까지 줄어든 뒤 2025년 160.3억원으로 소폭 반등했다. 분기 흐름은 2025년 3분기(매출 215.0억원, 영업이익 41.4억원, 순이익 48.8억원)와 4분기(매출 232.1억원, 영업이익 42.4억원, 순이익 38.1억원)에 이익이 상대적으로 견조했고, 2026년 1분기에도 매출 242.1억원, 영업이익 31.8억원, 순이익 45.3억원을 기록하며 전분기 대비 매출은 늘었다. 그러나 2026년 2분기에는 매출 212.6억원, 영업이익 24.4억원을 기록했음에도 지배주주 순이익이 7.2억원으로 급격히 줄었는데, 이는 영업 외 요인인 이연법인세자산 효과 소멸에 따른 법인세비용 정상화와 당기손익공정가치 측정 금융자산의 평가손실(2분기 약 8.7억원)이 반영된 결과로, 회사 측은 상당 부분 현금 유출 없는 회계상 손실로 향후 시장 상황에 따라 환입될 수 있다고 설명했다. 2분기 연결 영업비용은 지급수수료·급여·광고선전비 증가 등으로 전년 동기보다 8.9% 늘어 매출 성장률(6.4%)을 웃돌았으며, 신규 사업을 추진하는 일부 종속회사(엠게임 알마티 약 20억원, 위즈게이트 약 9.6억원, 보듬재활요양원 약 5억원)의 순손실이 연결 실적에 부담으로 작용했다. 그 결과 2026년 상반기 누적으로는 매출 455억원(전년 대비 -3.3%), 영업이익 56억원(-38.8%), 순이익 52억원(-28.5%)을 기록해 외형은 소폭 축소되고 이익 감소폭이 더 크게 나타났다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 매출 901.8억원, 영업이익 139.9억원, 지배주주 순이익 139.4억원으로 연간 실적과 비교할 때 이익 기여가 하반기에 상대적으로 두터웠던 것으로 나타난다.
한국콘텐츠진흥원 집계에 따르면 2024년 국내 게임산업 매출은 23조 8,515억원으로 전년 대비 3.9% 성장했고, 수출액은 85억 346만 달러(약 11조 5,985억원)를 기록해 세계 시장 점유율 4위를 유지했다. 다만 업계 내부적으로는 대형사와 중소형사 간 실적 격차가 확대되는 양극화가 뚜렷한데, 넥슨과 크래프톤 두 회사의 영업이익 합산 규모가 국내 상장 게임사 14곳 영업이익의 약 73%를 차지한 것으로 나타났다. 산업 흐름은 모바일 중심에서 콘솔·PC를 아우르는 멀티플랫폼 체제로 전환되고 있으며, 대형사들은 글로벌 대작과 AI NPC, UGC(이용자 제작 콘텐츠) 등 신기술 도입에 자원을 집중하고 있다. 반면 방치형 RPG는 상대적으로 낮은 개발 비용으로 수익성을 확보할 수 있는 장르로 자리 잡으며 중소형 게임사들의 주요 전략 옵션이 되고 있다. 엠게임은 이러한 흐름 속에서 자체 대작 개발 경쟁에 뛰어들기보다 장수 IP의 해외 롱런과 방치형·라이선싱 사업 모델에 집중하는 포지션을 취하고 있으며, 대형사 대비 자본력과 마케팅 자원의 열위는 지속되는 구조적 과제로 남아 있다.
| 주가 | ₩3,880 |
|---|---|
| 시가총액 | 728억원 |
| PER | 5.2 |
| PBR | 0.54 |
| ROE | 10.5% |
| 배당수익률 | 5.72% |
엠게임은 2026년 3월 '2026년 비전 발표회'를 통해 게임사업 라인업 확장과 커머스·실버헬스케어·AI 신사업의 실행 로드맵을 공개했다. 게임 부문에서는 '열혈강호 온라인'의 신규 캐릭터·신서버 오픈과 '나이트 온라인'의 30층 규모 마왕보스 던전 업데이트로 기존 IP의 팬덤을 유지하는 동시에, 고대 문명과 무협을 결합한 신규 대작 '프로젝트Z'를 AI 인큐베이팅 방식으로 개발 중이라고 밝혔다. 하반기 최대 관전 포인트는 '귀혼' IP 기반 방치형 모바일게임 '귀혼키우기'로, 8월 11일 사전예약을 시작해 하반기 중 국내 출시를 예정하고 있으며 사전예약자 수는 80만 명을 넘어선 것으로 알려졌다. 이와 함께 레거시 IP '풍림화산'을 활용한 PC MMORPG 재오픈과 모바일게임 퍼블리싱 서비스 1종 추가 출시도 하반기 라인업에 포함된다. 해외 확장 측면에서는 중국 게임사 칠룡네트워크와 라이선스 계약을 체결해 '귀혼' IP 기반 모바일 MMORPG의 중국 출시를 추진하고 있고, 장수 IP '드로이얀 온라인'을 활용한 중국 현지 개발 웹게임도 별도로 준비되고 있다. 신사업에서는 통합 관제 플랫폼 '보듬케어'를 중심으로 직영·파트너십·SaaS 세 트랙을 통해 200곳 이상의 외부 요양·돌봄 기관 보급을 목표로 제시했다. 이 같은 신작·신사업 성과가 얼마나 가시화되는지가 2026년 하반기 실적의 핵심 변수가 될 전망이다.
엠게임의 주가는 순자산가치 대비 낮은 수준에서 거래되는 편으로, 시장이 회사의 자기자본 규모를 온전히 반영하지 않고 있는 구간으로 볼 수 있다. 이익 측면에서는 2022~2024년 영업이익률이 큰 폭으로 낮아진 뒤 2025년 다소 회복되는 흐름을 보였고, 2026년 상반기에는 일회성 비용으로 순이익이 다시 위축되는 등 분기별 편차가 커진 점이 밸류에이션 해석을 복잡하게 만드는 요인이다. 자사주 매입·소각과 창립 이래 첫 분기배당 실시 등 주주환원 정책이 강화되고 있다는 점은 배당 관련 지표에 긍정적으로 작용할 수 있는 요소로 꼽힌다. 다만 하반기 신작 성과와 신사업 손익 개선 여부가 확인되기 전까지는, 현재의 거래 수준이 실적 회복을 어느 정도 선반영하고 있는지에 대한 판단은 엇갈릴 수 있다.
'열혈강호 온라인'과 '나이트 온라인'은 20년 이상 서비스되면서도 중화권·북미·유럽에서 견조한 매출을 유지하고 있으며, 2024년 기준 해외 매출 비중이 56%에 달한다. 2026년 2분기에도 두 게임의 글로벌 성과가 매출 성장(전년 대비 +6.4%)을 뒷받침했다. 국내 시장 의존도가 낮은 수익 구조는 국내 게임산업의 양극화 국면에서 상대적 안정성을 제공할 수 있다.
방치형 모바일게임 '귀혼키우기'는 8월 사전예약을 시작해 80만 명을 넘어선 것으로 알려졌고, 레거시 IP '풍림화산' PC MMORPG 재오픈도 예정돼 있다. 중국 게임사 칠룡네트워크와의 라이선스 계약을 통한 '귀혼' IP 기반 모바일 MMORPG의 중국 출시 계획도 진행 중이다. 다수의 신작·라이선싱 이벤트가 하반기에 집중돼 있어 실적 반등의 촉매가 될 수 있다.
2026년 5월과 6월 두 차례에 걸쳐 총 40억원 규모의 자기주식을 매입했고, 이 중 5월 취득분 43만주는 7월 전량 소각했다. 여기에 창립 이래 처음으로 분기배당(주당 110원, 총 약 20억원)을 7월 14일 지급하며 환원 정책을 구체화했다. 이러한 조치들은 잉여 현금을 활용한 주주가치 제고 의지를 보여주는 사례로 평가된다.
2026년 2분기 지배주주 순이익은 7.2억원으로, 매출과 영업이익이 유지된 것과 대비해 큰 폭으로 줄었다. 이연법인세자산 효과 소멸에 따른 법인세비용 정상화와 금융자산 평가손실이 원인으로 지목됐다. 회계상 비현금성 손실이라는 설명이 있지만, 분기별 순이익 편차가 커진 점 자체는 예측 가능성을 낮추는 요인이다.
'열혈강호 온라인'과 '나이트 온라인'은 모두 서비스 20년을 넘긴 게임으로, 매출 기반이 여전히 견조하지만 신규 유저 유입보다 기존 팬덤 유지에 의존하는 구조다. 업계에서도 시간이 지날수록 이들 게임의 성과 기반이 점진적으로 축소될 가능성을 지적하고 있다. 신규 IP로의 수익 구조 전환 속도가 느릴 경우 중장기 성장 동력이 약화될 수 있다.
카자흐스탄에서 게임·온라인커머스를 운영하는 엠게임 알마티는 상반기 약 20억원의 순손실을 기록했고, 콘텐츠 개발 자회사 위즈게이트와 실버 헬스케어 자회사 보듬재활요양원도 각각 약 9.6억원, 약 5억원의 순손실을 냈다. 본사 게임사업은 안정적인 이익을 유지했지만, 신규 사업을 추진하는 종속회사들의 비용 부담이 연결 실적을 훼손하는 구조가 이어지고 있다.
엠게임은 20년 이상 서비스된 해외 장수 IP를 바탕으로 4년 연속 최대 매출을 이어왔으나, 영업이익률은 2022년 40%대에서 2025년 19%대로 구조적으로 낮아졌고 2026년 상반기에는 일회성 비용으로 순이익이 다시 위축됐다. 특히 2026년 2분기 지배주주 순이익이 7.2억원까지 줄어든 점은 이연법인세 효과 소멸과 금융자산 평가손실이라는 비영업적 요인이 크게 작용한 결과다. 하반기에는 '귀혼키우기', '풍림화산' 재오픈, 중국 라이선싱 등 다수의 신작·사업 이벤트가 예정돼 있어 실적 반등의 계기가 될 수 있는지가 핵심 관전 포인트다. 동시에 실버 헬스케어·커머스·블록체인 등 신사업은 아직 초기 손실 단계에 있어 연결 실적에 부담을 주고 있으며, 이 손익이 언제 개선되는지도 함께 지켜볼 필요가 있다. 회사는 자사주 매입·소각과 창립 이래 첫 분기배당 등 주주환원을 구체적으로 강화하고 있다는 점에서 재무 정책의 변화가 뚜렷하다. 종합적으로 해외 캐시카우의 안정성과 신작·신사업 성과의 불확실성이 동시에 존재하는 구간으로, 향후 분기 실적과 신작 매출 반영 여부가 다음 판단의 근거가 될 것으로 보인다.
English version
MGame has extended four consecutive years of record revenue on the strength of overseas sales from its two-decade-old titles Yulgang Online and Knight Online, but earnings volatility widened in 2026 due to one-off costs and early-stage losses at new business units.
MGame is a first-generation Korean game developer founded in 1999 and listed on KOSDAQ in 2008, operating around 50 PC and mobile titles through its game portal with roughly 21 million registered members. Its revenue core rests on two flagship MMORPGs, Yulgang Online and Knight Online, both of which have been in service for more than two decades and retain a loyal user base across Greater China, North America, and Europe. As of 2024, overseas sales accounted for 56% of revenue, giving the company a different revenue mix than most small and mid-cap domestic game publishers. New title efforts include the Gwihon IP mobile MMORPG Gwihon M and the idle-style mobile game Gwihon Idle, alongside a licensing agreement with Chinese developer Qilong Network to bring a Gwihon-based mobile MMORPG to the Chinese market. The company has six consolidated subsidiaries, including content development unit Wizgate, MGame Almaty which runs gaming and online commerce operations in Kazakhstan, and Bodum Rehabilitation Care Home in the silver healthcare business. At its 2026 vision presentation, the company outlined commerce, silver healthcare through an integrated care platform, and AI/blockchain-based content development as new growth engines alongside its core game business. Competitively, MGame positions itself as a small-to-mid-cap publisher that avoids direct head-to-head competition with major console and PC blockbusters from Nexon, Krafton, or NCSoft, instead focusing on long-tail overseas revenue from legacy IP and lower-capital areas such as idle games and publishing licenses.
Annual revenue rose for four consecutive years, from KRW 73.65 billion in 2022 to KRW 81.63 billion in 2023, KRW 83.42 billion in 2024, and KRW 91.74 billion in 2025. Operating margin, however, declined from 40.9% in 2022 to 26.1% in 2023 and 15.4% in 2024 before recovering somewhat to 19.1% in 2025, while net income attributable to owners fell from KRW 22.65 billion in 2022 to KRW 15.67 billion in 2024 before a modest rebound to KRW 16.03 billion in 2025. On a quarterly basis, profitability was relatively firm in Q3 2025 (revenue KRW 21.50 billion, operating profit KRW 4.14 billion, net income KRW 4.88 billion) and Q4 2025 (revenue KRW 23.21 billion, operating profit KRW 4.24 billion, net income KRW 3.81 billion), and Q1 2026 also posted a sequential revenue increase with revenue of KRW 24.21 billion, operating profit of KRW 3.18 billion, and net income of KRW 4.53 billion. In Q2 2026, however, despite revenue of KRW 21.26 billion and operating profit of KRW 2.44 billion, net income attributable to owners plunged to just KRW 0.72 billion. This reflected non-operating factors including the normalization of tax expense after a deferred tax asset effect dissipated and a valuation loss of roughly KRW 0.87 billion on financial assets measured at fair value through profit or loss; the company noted these are largely non-cash accounting losses that could reverse depending on future market conditions. Q2 consolidated operating expenses rose 8.9% year over year on higher payment fees, salaries, and advertising costs, outpacing 6.4% revenue growth, while net losses at subsidiaries pursuing new businesses—MGame Almaty (about KRW 2.0 billion), Wizgate (about KRW 0.96 billion), and Bodum Rehabilitation Care Home (about KRW 0.5 billion)—weighed on consolidated results. As a result, cumulative H1 2026 revenue of KRW 45.5 billion (down 3.3% year over year) saw a larger decline in operating profit (down 38.8% to KRW 5.6 billion) and net income (down 28.5% to KRW 5.2 billion). Over the trailing four quarters from Q3 2025 through Q2 2026, cumulative revenue reached KRW 90.18 billion, operating profit KRW 13.99 billion, and net income attributable to owners KRW 13.94 billion, indicating that profit contribution was relatively concentrated in the second half of the prior year.
According to the Korea Creative Content Agency, Korea's game industry revenue reached KRW 23.85 trillion in 2024, up 3.9% year over year, with exports of USD 8.50 billion (about KRW 11.60 trillion), keeping Korea's global market share at fourth place. Within the industry, however, polarization between large and small-to-mid-cap publishers has widened, with Nexon and Krafton alone accounting for roughly 73% of combined operating profit among 14 listed Korean game companies. The industry is shifting from a mobile-centric model toward a multi-platform structure spanning console and PC, with large publishers concentrating resources on global blockbuster titles and new technologies such as AI NPCs and user-generated content (UGC) platforms. Idle-style RPGs, meanwhile, have become a favored strategic option for smaller publishers given their relatively low development costs and ability to generate profitability. MGame's positioning within this landscape leans toward long-running overseas revenue from legacy IP and idle/licensing business models rather than competing directly in blockbuster development, though the structural gap in capital and marketing resources relative to major publishers remains an ongoing challenge.
| Price | ₩3,880 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 5.2 |
| P/B | 0.54 |
| ROE | 10.5% |
| Dividend yield | 5.72% |
In March 2026, MGame presented its '2026 Vision' outlining an expanded game lineup alongside execution roadmaps for commerce, silver healthcare, and AI-driven new businesses. On the game side, the company plans to sustain fandom for Yulgang Online through new characters and server launches and for Knight Online through a 30-floor demon boss dungeon update, while developing a new flagship title, Project Z, which blends ancient civilization and martial-arts themes and is being built using an AI-incubated development process. The biggest second-half catalyst is Gwihon Idle, an idle-style mobile game based on the Gwihon IP, which opened pre-registration on August 11 with a domestic launch planned for the second half; pre-registrations reportedly surpassed 800,000. Also on the second-half slate are the reopening of the PC MMORPG Punglimhwasan, built on a legacy IP, and the launch of one additional mobile game publishing title. On the overseas front, MGame has signed a licensing agreement with Chinese developer Qilong Network to bring a Gwihon-based mobile MMORPG to the Chinese market, while a China-developed web game based on the long-running Droiyan Online IP is being prepared separately. In new businesses, the company aims to expand its integrated care platform, Bodum Care, to more than 200 external elder care and rehabilitation institutions through direct operation, partnership, and SaaS subscription tracks. How visibly these new titles and new business initiatives materialize will be a key variable for second-half 2026 results.
MGame's shares tend to trade at a level below the company's net asset value, a range in which the market is not fully pricing in the size of its equity base. On the earnings side, operating margin declined sharply from 2022 through 2024 before partially recovering in 2025, and net income contracted again in H1 2026 due to one-off items, adding quarter-to-quarter variability that complicates valuation interpretation. Strengthened shareholder return policies—including treasury share buybacks and retirements plus the company's first-ever quarterly dividend—are a factor that could support dividend-related metrics going forward. Until second-half new title performance and improvement in new business losses become clearer, views may differ on how much of an earnings recovery the current trading level already reflects.
Yulgang Online and Knight Online continue to generate solid revenue across Greater China, North America, and Europe despite more than two decades of service, with overseas sales reaching 56% of revenue as of 2024. In Q2 2026, the two titles' global performance underpinned 6.4% year-over-year revenue growth. This low reliance on the domestic market provides a degree of relative stability amid the polarization underway in Korea's game industry.
The idle mobile game Gwihon Idle opened pre-registration in August and reportedly surpassed 800,000 sign-ups, while the reopening of the legacy PC MMORPG Punglimhwasan is also planned. A licensing deal with Chinese developer Qilong Network to bring a Gwihon-based mobile MMORPG to China is likewise underway. With multiple new title and licensing events concentrated in the second half, these could serve as catalysts for an earnings rebound.
MGame carried out two rounds of treasury share purchases in May and June 2026 totaling KRW 4 billion, and retired the 430,000 shares acquired in May in July. The company also paid its first-ever quarterly dividend of KRW 110 per share (about KRW 2 billion in total) on July 14, giving concrete form to its capital return policy. These actions illustrate the company's use of surplus cash to enhance shareholder value.
Q2 2026 net income attributable to owners fell sharply to KRW 0.72 billion, a much steeper decline than the relatively stable revenue and operating profit. The causes cited include normalized tax expense following the dissipation of a deferred tax asset effect and financial asset valuation losses. While described as non-cash accounting losses, the widening swing in quarterly net income itself reduces predictability.
Both Yulgang Online and Knight Online have been in service for more than 20 years, and while their revenue base remains solid, it relies more on retaining existing fandom than attracting new users. Industry observers have noted that the performance base of these titles could gradually shrink over time. A slow pace of transition toward new IP-driven revenue could weaken medium-to-long-term growth momentum.
MGame Almaty, which runs gaming and online commerce operations in Kazakhstan, posted a net loss of about KRW 2.0 billion in H1, while content development subsidiary Wizgate and silver healthcare unit Bodum Rehabilitation Care Home posted net losses of about KRW 0.96 billion and KRW 0.5 billion, respectively. While the core game business at the parent level maintained stable profitability, the cost burden from subsidiaries pursuing new businesses continues to weigh on consolidated results.
MGame has extended a fourth consecutive year of record revenue on the strength of its overseas long-running IP with more than two decades of service, but operating margin has structurally declined from around 40% in 2022 to about 19% in 2025, and net income contracted again in H1 2026 due to one-off costs. In particular, the drop in Q2 2026 net income attributable to owners to just KRW 0.72 billion was driven largely by non-operating factors—the dissipation of a deferred tax asset effect and financial asset valuation losses. Multiple new title and business events are scheduled for the second half, including Gwihon Idle, the reopening of Punglimhwasan, and Chinese licensing, making whether these serve as a catalyst for an earnings rebound a key point to watch. At the same time, new ventures in silver healthcare, commerce, and blockchain remain in an early loss-making stage that weighs on consolidated results, and the timing of any improvement in these losses also warrants attention. The company has notably strengthened shareholder returns through treasury share buybacks/retirements and its first-ever quarterly dividend, marking a clear shift in financial policy. Overall, this is a period where the stability of overseas cash generation coexists with uncertainty around new title and new business performance, and upcoming quarterly results and new title revenue contribution will provide the basis for further assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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