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Tapex · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
새만금 증설 완료를 앞두고 2026년 1분기 분기 최고 매출을 기록하며 영업이익 개선 추세를 이어가고 있으나, 전방 EV 수요 둔화와 감가상각 부담이 마진 회복 속도를 제약하는 국면이다.
테이팩스는 1977년 설립된 점접착 테이프 전문 제조업체로, 2016년 한솔케미칼에 인수되어 한솔 그룹 계열사로 편입됐으며 2017년 코스피에 상장됐다. 사업은 전자재료와 소비재 두 축으로 구성되며, 주요 매출은 전자재료 부문에서 발생한다. 전자재료 부문은 라미네이팅·탭보호·마감 테이프 등 2차전지용 테이프를 주력으로 하며, OCA 광학 투명접착필름(디스플레이·스마트폰 커버윈도우 적용), MLCC용 고기능성 UV테이프, 반도체·차량용 테이프 등으로 구성된 고부가가치 포트폴리오를 운영한다. OCA 필름은 미국 3M이 독점하던 분야에서 2019년 국산화에 성공한 제품으로, 2차전지 테이프와 함께 핵심 기술 자산으로 꼽힌다. 주요 고객사는 LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK온 등 국내 배터리 3사와 일본 무라타이며, 기술 진입장벽과 고객 품질 승인 절차를 기반으로 글로벌 배터리 공급망 내 선도적 지위를 유지하고 있다. 소비재 부문은 '유니랩' 브랜드의 식품 포장용 랩을 필두로 OPP 테이프, 절연테이프, 스트레치필름, 주방용품, 니트릴장갑 등으로 구성되며 국내 시장에서 높은 점유율을 유지 중이다. 전자재료는 기술 차별화로 높은 마진을 기대할 수 있는 반면, 소비재는 원가와 유통이 경쟁축인 구조다. 해외는 일본·유럽·북미 등 10여 개국에 수출하며, 유럽·북미 시장 선점을 중장기 성장 방향으로 제시하고 있다.
2022년은 실적 피크로 매출 1,823억원, 영업이익 254억원(영업이익률 14.0%), 영업현금흐름 416억원을 달성했다. 이후 전방 EV 수요 둔화가 본격화되며 2023년에는 매출이 1,458억원으로 약 20% 감소하고 영업이익률이 4.5%로 급락했다. 2024년 하락세가 심화되어 매출 1,360억원, 영업이익 14억원(영업이익률 1.1%)으로 이익이 간신히 흑자를 유지했고, 영업현금흐름(115억원)이 당기순이익(36억원)을 세 배 이상 상회하며 비현금 감가상각 부담의 무게를 간접적으로 드러냈다. 2025년에는 매출이 1,411억원으로 소폭 반등하고 영업이익이 25억원(영업이익률 1.8%)으로 전년 대비 75.6% 증가했으나, 당기순이익은 20억원으로 오히려 전년 대비 43.7% 감소하며 영업 외 손익 변동의 영향을 반영했다. 분기별로는 2025년 1분기에 영업손실(-5.4억원)과 지배주주 귀속 순손실(-11.5억원)이 발생했으나, 2분기부터 흑자로 전환해 3·4분기에 매 분기 영업이익 12억원 이상을 안정적으로 유지했다. 2026년 1분기에는 매출 386억원(전년 동기 310억원 대비 약 24% 성장)과 영업이익 18.4억원, 지배주주 귀속 순이익 19.8억원을 기록하며 회복 속도가 빨라지고 있다. 2025년 영업현금흐름은 141억원으로 당기순이익을 약 7배 상회했으며, 부채비율은 29.1%로 재무 건전성을 유지하고 있다.
이차전지 소재 산업은 전방 EV 시장의 캐즘(수요 둔화)으로 2023년 이후 전반적 부진을 겪고 있으나, ESS(에너지저장장치) 시장의 급성장이 구조적 변화를 이끌고 있다. 이차전지 출하량 중 ESS 비중은 2022년 14.9%에서 2025년 31.7%로 대폭 확대됐으며, AI 데이터센터 수요 급증과 신재생에너지 확장이 그 핵심 동력이다. 국내 배터리 3사의 유럽·북미 합작공장 재편과 탈중국 공급망 정책(IRA·CBAM)은 한국 소재업체에게 점유율 확장의 기회이자 단기 가동률 조정의 위험을 동시에 부여하고 있다. 테이팩스가 속한 테이프·소재 세그먼트는 4대 핵심소재(양극재·음극재·전해액·분리막) 대비 절대 시장 규모는 작지만, 배터리 안전성과 공정 수율에 직결된 특수소재 특성상 배터리 셀 가격 하락 압력으로부터 상대적으로 절연된 구조를 갖는다. 다만 주요 배터리 고객사가 EV Capex를 동결하거나 축소하는 국면에서는 테이프 수요도 연동되어 감소하는 한계가 있다. 증권사 리서치에 따르면 이차전지 소재 부문의 유의미한 실적 회복 시점은 2027년 하반기~2028년으로 예상되어 중단기 업황 압박이 지속될 전망이다. 반면 MLCC(적층세라믹커패시터)용 테이프 시장은 AI·IT 수요 증가로 독립적인 성장 모멘텀을 형성 중이어서, 전자재료 포트폴리오 다각화 측면에서 긍정적인 변화가 나타나고 있다.
| 주가 | ₩13,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 637억원 |
| PER | 12.3 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | 3.3% |
| 배당수익률 | 1.50% |
새만금 국가산업단지에 약 680억원을 투자한 4개 생산라인 증설(2022년 10월~2025년 12월)이 완료 단계에 진입함에 따라, 연간 1,000억원 규모의 추가 생산캐파가 순차적으로 활용 가능한 상태가 된다. 해당 캐파의 실제 매출 기여는 주요 고객사의 EV 생산 회복 속도와 ESS 수요 확대 폭에 달려 있다. 2024년 양산이 시작된 MLCC용 UV테이프는 특허 기반의 차별화로 비EV 분야의 독립적인 성장 궤도를 형성할 것으로 기대되며, 유럽·북미 배터리 고객 확대 전략이 맞물리면 해외 매출 기여도도 높아질 수 있다. OCA 필름은 폴더블·고사양 스마트폰 수요 증가에 따른 추가 성장 여지가 있으나, 고객사 채택 모델 수에 따라 연간 변동성이 수반된다. 2026년 1분기 기준 분기 매출·이익 개선 추세가 확인되고 있어, 하반기로 갈수록 가동률 상승에 따른 영업 레버리지 효과가 점진적으로 가시화될 가능성이 있다. 새만금 라인의 실제 가동률 상승 속도와 배터리 고객사 EV 생산 회복 시점이 전망 실현의 핵심 변수다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 32,899원) 대비 상당한 할인 구간에 위치해 있어, 순자산 기준으로 현저한 저평가 영역에서 거래되고 있다. 이익 기반은 2022년 피크 이후 크게 낮아진 뒤 회복 초입에 있으며, 현재 기준 주당순이익(EPS 1,079원)은 저점 이후 점진적 반등 구간임을 반영한다. 배당은 2025 회계연도 기준 주당 200원(DART 공시 확정)이 지급되었으며, 이는 절대 금액 기준으로 과거 호실적 시기에 비해 낮아진 수준이고 업종 평균 대비로도 낮은 배당수익률 구간에 해당한다. 순자산 대비 할인 폭이 깊은 구간은 자산가치 측면의 하방 지지 역할을 기대할 수 있으나, 새만금 증설 투자 감가상각이 이익을 수 년간 구조적으로 억제하는 요인으로 병존한다. 이익 회복 가시성이 구체화될수록 밸류에이션 재평가 여건이 마련될 수 있으나, 그 속도는 전방 EV 업황 정상화 시점에 깊이 연동되어 있다.
2차전지용 점착 테이프 분야에서 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 배터리 3사와 일본 무라타를 핵심 고객으로 확보한 선도적 공급자 지위는 기술 진입장벽과 고객사 품질 인증 절차를 통해 구축된 것으로, 대체가 쉽지 않은 경쟁 우위다. 탈중국 공급망 재편(IRA·CBAM)이 진행될수록 한국 소재업체인 테이팩스의 납품 적격성이 높아질 수 있으며, 유럽·북미 배터리 공장 증가와 함께 지리적 고객 다변화도 기대된다. 전방 EV 업황 회복 시 증설된 새만금 캐파와 맞물려 매출·이익 레버리지가 동시에 발현될 수 있는 구조다.
새만금 4개 라인(연간 매출 기준 약 1,000억원 추가 캐파) 완공은 현재의 약 1,400억원 매출 기반을 단계적으로 확대할 수 있는 구조적 기반을 마련한다. 동시에 2024년 양산 개시한 MLCC용 UV테이프는 AI·IT 수요와 연동된 특허 기반 신성장 동력으로, 주력 사업의 EV 사이클 의존도를 낮추는 효과가 있다. 두 성장 축이 동시에 가동되면 전사 매출 볼륨과 이익률 회복이 상호 강화될 수 있다.
감가상각 등 비현금 비용이 영업이익을 억누르는 구조에서도 영업현금흐름은 2023~2025년 내내 보고 순이익을 큰 폭으로 상회했으며, 2025년 영업현금흐름은 141억원에 달해 실질 현금 창출력을 증명한다. 부채비율 29.1%, 자기자본 1,557억원의 보수적 재무구조는 업황 회복이 더디더라도 추가 투자 여력과 배당 지속 가능성을 뒷받침한다. 현금 창출력이 이익 지표보다 실질적으로 우량한 기업일수록 단순 이익 배수 중심의 저평가 인식이 형성되기 쉬운 구조다.
전기차 판매 둔화와 국내 배터리 3사의 유럽·북미 가동률 하락이 2차전지 테이프 수요 감소로 직결된다. 증권사 리서치는 이차전지 소재 부문의 유의미한 실적 회복 시점을 2027년 하반기~2028년으로 제시하고 있어, 테이팩스의 매출 볼륨 정상화까지 상당한 시간이 필요할 수 있다. LFP·미드니켈 등 배터리 케미스트리 전환이 가속화될 경우 기존 테이프 사양 변경 요구가 추가 리스크로 작용할 수 있다.
680억원 규모의 새만금 투자 감가상각이 본격화되면서 영업이익률은 2022년 피크(14.0%) 대비 크게 낮아진 수준에 고착되어 있다. 신규 라인의 실제 가동률이 충분히 올라오기 전까지는 고정비 부담이 이익 레버리지를 억제하며, 매출 성장이 일정 임계치에 이르기 전까지 수익성 개선이 더딜 수밖에 없다. EV 업황 부진이 지속될수록 투자 회수 기간이 연장되고 자본효율성이 저하될 위험이 있다.
시가총액 약 800억원대의 소형주로 일평균 거래대금이 제한적이며, 공개 증권사 커버리지가 충분하지 않아 정보 비대칭이 존재한다. 소비재 부문(유니랩 등)은 국내 식품포장 시장의 구조적 성장이 제한적이어서, 전자재료 실적 회복이 지연되더라도 전사 이익을 뒷받침하는 역할이 크지 않다. 계열사 한솔케미칼의 경영 전략 변화나 지배구조 관련 이슈도 잠재적 외부 변수로 관찰이 필요하다.
테이팩스는 2차전지용 특수 테이프 분야에서 국내 최고 수준의 기술력과 고객 기반을 보유한 글로벌 공급자로, 680억원 새만금 증설 투자와 MLCC UV테이프 신사업 진출을 통해 차기 성장 사이클을 준비해왔다. 실적은 2022년 피크 이후 EV 캐즘의 직격탄을 맞아 영업이익률이 한 자릿수 초반까지 급락했으나, 2025년 하반기부터 분기 영업이익이 흑자로 안정되고 2026년 1분기에 분기 최고 매출을 달성하며 회복 궤도에 진입한 점은 긍정적 신호다. 그러나 새만금 감가상각 부담이 이익 회복 속도를 구조적으로 제약하고 있으며, 업계 리서치가 제시하는 소재 부문 본격 회복 시점(2027년 하반기~2028년)을 감안하면 단기 이익 가시성은 여전히 제한적이다. 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 형성된 현재 주가는 EV 업황 불확실성을 상당 부분 반영하고 있는 것으로 해석되나, 이익 회복 가시성이 확보되기 전까지 밸류에이션 재평가의 트리거는 불분명하다. 새만금 가동률 상승, MLCC 테이프 매출 확대, 주요 배터리 고객사의 EV 생산 복원이라는 세 가지 축이 맞물릴수록 테이팩스의 중장기 투자 매력도가 점진적으로 높아질 수 있는 구조임을 인지하며, 후속 분기 실적과 배터리 업황 모멘텀을 지속 모니터링하는 것이 합리적이다.
English version
Tapex posted a quarterly revenue record in 2026 Q1 as its Saemangeum expansion nears completion, sustaining an operating profit recovery trend, while front-end EV demand weakness and elevated depreciation continue to constrain the pace of margin improvement.
Tapex, founded in 1977, is a specialty pressure-sensitive tape manufacturer acquired by Hansol Chemical in 2016 and listed on the KOSPI in 2017. The business comprises two segments — Electronic Materials and Consumer Goods — with Electronic Materials generating the majority of revenue. Electronic Materials centers on battery tapes (laminating, tab protection, finishing) for lithium-ion cells, supplemented by high-value products including OCA optically clear adhesive films for smartphone and display applications, high-performance MLCC UV tape, and semiconductor/automotive tapes. The OCA film, domestically commercialized in 2019 against 3M's prior monopoly, is a key technology asset alongside battery tape. Core customers include Korea's battery trio — LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On — as well as Japan's Murata; technological barriers and customer qualification processes underpin Tapex's leading position in the global battery supply chain. The Consumer Goods segment markets the 'Unilab' food-wrap brand alongside OPP tape, insulation tape, stretch film, kitchen goods, and nitrile gloves, maintaining high domestic market share. While Electronic Materials offers scope for high margins through differentiation, Consumer Goods competes primarily on cost and distribution. Products are exported to over 10 countries, with Europe and North America identified as priority markets for mid-to-long-term growth.
The 2022 peak year delivered revenue of KRW 182.3 billion, operating profit of KRW 25.5 billion (OPM 14.0%), and operating cash flow of KRW 41.6 billion. EV demand erosion materialized in 2023, dragging revenue down ~20% to KRW 145.8 billion while OPM plunged to 4.5%. Conditions deteriorated further in 2024 with revenue of KRW 136.0 billion and operating profit of only KRW 1.4 billion (OPM 1.1%); operating cash flow of KRW 11.5 billion exceeded net income of KRW 3.6 billion by more than three times, indirectly revealing the weight of non-cash depreciation from the Saemangeum expansion. In 2025, revenue edged up to KRW 141.1 billion and operating profit rose 75.6% to KRW 2.5 billion (OPM 1.8%), but net income fell 43.7% to KRW 2.0 billion due to below-the-line fluctuations. Quarterly, 2025 Q1 saw an operating loss of −KRW 0.5 billion and an owner-attributable net loss of −KRW 1.1 billion, but the company returned to profit in Q2 and stabilized at over KRW 1.2 billion in operating profit through Q3–Q4. In 2026 Q1, revenue reached KRW 38.6 billion (~24% YoY vs. KRW 31.1 billion in Q1 2025) with operating profit of KRW 1.8 billion and owner-attributable net income of KRW 2.0 billion, confirming an accelerating recovery. Full-year 2025 operating cash flow of KRW 14.1 billion was approximately seven times net income, and the debt-to-equity ratio held at a conservative 29.1%.
The battery materials sector has faced broad-based weakness since 2023 due to the EV demand chasm, but the rapid growth of the ESS market is driving structural change. ESS's share of total battery shipments expanded from 14.9% in 2022 to 31.7% in 2025, propelled by AI data-center buildouts and renewable energy expansion. The restructuring of domestic battery makers' European and North American JV plants, combined with de-China supply-chain policies (IRA, CBAM), simultaneously offers market-share expansion opportunities and near-term utilization-rate risks for Korean materials suppliers. Tapex's adhesive-tape niche is smaller in absolute scale than the four core battery materials, but its direct link to battery safety and process yield provides relative insulation from battery-level price compression. However, when major battery clients freeze or cut EV capex, tape demand declines in tandem. Industry research suggests meaningful earnings recovery for battery materials will not arrive until late 2027 to 2028, implying continued mid-term sector pressure. On the positive side, the MLCC tape market is experiencing independent growth momentum driven by AI and IT demand, providing a constructive diversification signal for Tapex's Electronic Materials portfolio.
| Price | ₩13,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 12.3 |
| P/B | 0.40 |
| ROE | 3.3% |
| Dividend yield | 1.50% |
The approximately KRW 68 billion Saemangeum expansion (four new lines, October 2022–December 2025) is nearing completion, with KRW ~100 billion of incremental annual production capacity becoming available in stages. Actual revenue contribution from this capacity depends on the pace of EV production recovery at key customers and the magnitude of ESS demand expansion. MLCC UV tape (mass production since 2024) is expected to chart an independent growth trajectory through patent-based differentiation in non-EV applications, and European/North American customer expansion could further increase overseas revenue contribution. OCA film holds additional growth potential tied to foldable and premium smartphone demand, though the number of customer device models adopted introduces annual variability. Sequential revenue and profit improvement confirmed in 2026 Q1 supports gradual operating leverage as utilization rises in H2. The actual ramp speed at Saemangeum and the timing of EV production recovery at key battery clients remain the central variables for forecast realization.
The current share price sits at a significant discount to book value per share (BPS KRW 32,899), placing the stock in clearly below-book territory on an asset basis. The earnings base contracted sharply from the 2022 peak and is now in the early stages of recovery, with current EPS of KRW 1,079 reflecting the post-trough rebound phase. The annual cash dividend stood at KRW 200 per share for fiscal 2025 (confirmed per DART disclosure), which in absolute terms is lower than during past peak-earnings years, placing the dividend yield below sector averages. A deep discount to book value may offer some asset-based downside support, but Saemangeum depreciation charges structurally suppress reported earnings for several years ahead. As earnings recovery visibility improves, conditions for valuation re-rating may develop, but the pace is closely tied to when EV industry conditions normalize.
A leading supplier position in EV battery tape — built on technology barriers and rigorous customer qualification processes with Korea's three battery majors and Japan's Murata as key accounts — represents a competitive advantage that is difficult to displace. As de-China supply-chain restructuring (IRA, CBAM) progresses, Tapex's qualification as a Korean materials supplier strengthens, and geographic customer diversification may expand alongside growing European and North American battery plants. When EV sector conditions recover, the combination of expanded Saemangeum capacity and improved utilization could generate simultaneous revenue and earnings leverage.
Completion of four Saemangeum lines (adding ~KRW 100 billion in annual revenue capacity) lays the structural foundation for progressive expansion beyond the current ~KRW 140 billion revenue run-rate. Simultaneously, MLCC UV tape (mass production since 2024), as a patent-based driver linked to AI and IT demand, reduces reliance on the EV cycle. When both growth engines operate in tandem, overall revenue volume and margin recovery could reinforce each other.
Even as non-cash depreciation suppresses reported earnings, operating cash flow substantially exceeded net income throughout 2023–2025, with 2025 operating cash flow reaching KRW 14.1 billion and evidencing genuine cash generation capability. A 29.1% debt-to-equity ratio and shareholders' equity of approximately KRW 155.7 billion underpin investment capacity and dividend sustainability even in a slow-recovery scenario. Companies where cash generation meaningfully exceeds earnings metrics tend to attract undervaluation perceptions under simple earnings-multiple frameworks.
Slowing EV sales and declining utilization at Korea's battery trio in Europe and North America translate directly into reduced battery tape demand. Industry research places meaningful battery materials earnings recovery at late 2027 to 2028, implying significant time before Tapex's revenue volumes normalize. Accelerating LFP and mid-nickel battery chemistry transitions could introduce additional specification-change risk for existing tape products.
Depreciation from the KRW 68 billion Saemangeum investment has materially suppressed operating margins well below the 2022 peak of 14.0%, and this structural drag is expected to persist. Until new lines reach sufficient utilization, fixed-cost absorption will cap earnings leverage, meaning profitability improvement may remain gradual until revenue crosses a critical threshold. Prolonged EV sector weakness risks extending the investment payback period and eroding capital efficiency.
With a market capitalization of roughly KRW 80 billion, average daily trading volume is limited, and sparse analyst coverage creates information asymmetry. The Consumer Goods segment (Unilab et al.) has limited structural growth in domestic food-packaging markets, providing little support for overall earnings if Electronic Materials recovery is delayed. Changes in parent Hansol Chemical's strategic direction or any governance-related developments warrant ongoing monitoring as potential external variables.
Tapex is a global supplier in specialty EV battery tape, combining top-tier domestic technology capabilities and a blue-chip customer base with a KRW 68 billion Saemangeum capacity expansion and MLCC UV tape entry as preparations for the next growth cycle. Following the 2022 earnings peak, the company absorbed a direct hit from the EV demand chasm, with operating margins collapsing to the low single digits. The stabilization of quarterly operating profit in H2 2025 and a quarterly revenue record in 2026 Q1 are positive signals of recovery trajectory. However, Saemangeum depreciation continues to structurally constrain the pace of margin recovery, and industry consensus placing meaningful materials-sector recovery at late 2027 to 2028 limits near-term earnings visibility. The current share price trading at a significant discount to book value appears to partially reflect EV industry uncertainty, but valuation re-rating catalysts remain unclear until earnings recovery visibility improves. The investment case strengthens incrementally as Saemangeum utilization rises, MLCC tape revenues expand, and major battery clients restore EV production — making continued monitoring of quarterly results and battery sector momentum the rational near-term approach.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)