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Hancom WITH · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한컴위드는 자회사 한컴금거래소의 금 유통 사업이 매출 대부분을 차지하는 가운데, PKI·양자내성암호 보안 사업과 실물연계자산(RWA) 신사업을 통해 수익 구조 다변화를 시도하고 있다.
한컴위드는 PKI(공개키기반구조) 및 암호기술을 바탕으로 한 보안 솔루션 기업으로 출발했으며, 통합 간편인증 '애니사인 라이트 플러스', 인증 중계서비스 '위드어스', AI 기반 안면인증 '한컴오스', FIDO 기반 생체인증 '한컴패스' 등을 주요 제품으로 보유하고 있다. 데이터 보안 분야에서는 양자내성암호 기술을 탑재한 통합 데이터 암호화 솔루션 '한컴 엑스디비'와 통신구간 암호화 솔루션 '한컴 엑스커넥트'를 공급한다. 그러나 현재 회사 매출의 절대 다수는 보안 사업이 아니라 2020년 인수한 한컴금거래소의 금 유통 사업에서 발생하고 있으며, 금 관련 매출 비중이 전체의 97~98%에 이른다는 점이 여러 매체를 통해 확인된다. 한컴금거래소는 2023년 지분율이 54.64%로 늘어나면서 관계기업에서 종속기업으로 전환되었고, 이 시점을 기점으로 연결 매출이 급격히 커졌다. 최근에는 관계기업 아로와나허브를 통해 실물 금과 1대1로 연동되는 스테이블코인 '아로와나골드토큰(AGT)'을 발행하는 실물연계자산(RWA) 사업에도 진출했으며, 자체적으로 금 토큰화 플랫폼 '온토리움'과 온체인 금융 서비스 '아쿠아'를 글로벌 시장에 출시했다. 보안 경쟁구도에서는 펜타시큐리티, 드림시큐리티, 엑스게이트 등이 유사 기술 영역의 경쟁사로 언급되며, 한컴그룹 계열사로서 한컴오피스의 기업 고객 기반을 활용한 교차판매 여지가 있다는 평가도 있다. 최근에는 한컴위드가 한컴(한글과컴퓨터) 지분을 추가로 확보해 연결 자회사로 편입하는 절차가 보도되었는데, 이는 금 거래소 실적에 대한 높은 의존도를 완화하려는 시도로 해석된다. 종합하면 한컴위드는 '보안 솔루션 본업 + 금 유통 대형 매출원 + RWA·스테이블코인 신사업'이라는 세 갈래 구조로 재편되는 과정에 있다.
2025년 연결 매출은 7,712억원으로 2024년 4,482억원 대비 크게 늘었고, 영업이익은 60.9억원으로 2024년 12.8억원에서 큰 폭 개선됐다. 다만 영업이익률은 0.8%에 불과해 매출 규모 대비 수익성은 여전히 얇은 수준이다. 지배주주 순이익은 2025년 78.4억원으로 2024년 -38.2억원의 적자에서 흑자로 전환했다. 2023년에는 매출 4,101억원, 영업손실 24.6억원을 기록했음에도 지배주주 순이익이 9.0억원으로 소폭 흑자를 낸 바 있어, 영업손익과 순손익 사이의 괴리가 이 회사 실적의 특징적 패턴으로 반복되고 있다. 2022년에도 매출은 287억원에 불과했지만 지배주주 순이익은 68.1억원에 달해 비영업적 요인이 최종 손익에 상당한 영향을 미쳤음을 시사한다. 분기별로 보면 2025년 4분기 매출 2,740억원, 영업이익 19.5억원을 냈음에도 지배주주 순이익은 -28.2억원의 적자를 기록했고, 반대로 2026년 2분기는 매출 998억원, 영업손실 7.1억원의 적자였음에도 지배주주 순이익은 71.0억원으로 크게 늘어나는 상반된 흐름이 나타났다. 2026년 1분기는 매출 1,660억원, 영업이익 0.6억원의 소폭 흑자에 지배주주 순이익 11.4억원을 기록해 상대적으로 안정적인 모습을 보였다. 이러한 분기별 변동성은 금 시세 및 매입단가 변화, 그리고 지분법·평가손익 등 비영업 항목이 순이익에 미치는 영향이 크다는 점을 보여준다. 재무구조 측면에서는 2025년 말 부채비율이 67.3%로 2024년 54.2%보다 높아졌고, 영업활동 현금흐름은 2025년 64.9억원으로 양호했던 반면 2023년에는 -48.0억원의 음(-)의 흐름을 기록한 바 있어 현금창출력의 연도별 변동성도 관찰된다.
국내 보안 소프트웨어 산업은 양자컴퓨팅 상용화 논의가 확산되면서 양자내성암호(PQC) 전환 수요가 부각되고 있으며, 정부는 국가 기반시설에 PQC를 단계적으로 적용하는 로드맵을 추진 중인 것으로 알려져 있다. 한컴위드는 국정원 검증을 통과한 PQC 모듈을 보유하고 이를 자사 데이터·통신 암호화 제품에 상용화했다는 점에서 관련 정책 수요에 대응할 수 있는 위치에 있으나, 펜타시큐리티·드림시큐리티·엑스게이트 등 여러 업체가 유사 영역에서 경쟁하고 있어 시장 구도가 단일 업체 독점 구조는 아니다. 한편 금 유통 및 실물연계자산(RWA) 시장에서는 한컴위드 외에도 아이티센글로벌 등 IT업계 다른 기업들이 금 거래소 인수·플랫폼 구축을 통해 유사한 사업모델을 추진하고 있어, 디지털 자산 인프라를 선점하려는 경쟁이 확대되는 양상이다. 국내에서는 스테이블코인·토큰증권(STO) 제도화 논의가 이어지고 있으나 아직 법제화가 완료되지 않은 상태로, 관련 사업의 수익화 시점과 규제 프레임워크는 유동적이다. 금 유통 사업의 특성상 국제 금 시세가 상승하면 매출 외형은 확대되지만 매입단가 상승과 판매 마진 제한으로 수익성에는 오히려 부담이 될 수 있다는 점이 여러 매체를 통해 지적된 바 있다. 종합적으로 한컴위드는 전통 보안 소프트웨어 산업의 정책 수혜 기대와, 상품 가격에 연동된 금 유통업 특유의 사이클, 그리고 아직 규제가 정비되지 않은 신흥 RWA 시장이라는 세 가지 성격이 다른 산업 환경에 동시에 걸쳐 있는 구조다.
| 주가 | ₩4,745 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,339억원 |
| PER | 13.6 |
| PBR | 0.75 |
| ROE | 5.7% |
회사는 2026년 1분기 중 금 실물 기반 디지털 자산 거래 플랫폼을 공개하겠다고 밝혔고, 실제로 4월 21일 금 토큰화 플랫폼 '온토리움'과 온체인 금융 서비스 '아쿠아'를 출시했다. 온토리움은 런던금시장연합회(LBMA) 인증 금을 기초자산으로 하는 스테이블코인 'OXAU'를 발행하며, 아쿠아는 이를 담보로 예치·대출 등 온체인 금융 서비스를 제공하는 구조다. 보안 부문에서는 사용자의 추가 동작 없이 본인 여부를 식별하는 '무자각 인증' 기술과 AI 기반 딥페이크 탐지 솔루션 '한컴오스 라이브니스', 화자인증 솔루션 등 차세대 제품 다변화를 추진하고 있다고 밝혔다. 지배구조 측면에서는 한컴위드가 한컴(한글과컴퓨터) 지분을 추가로 확보해 연결 자회사로 편입하는 절차가 진행 중이라는 보도가 나왔으며, 이를 통해 연결 매출이 조 단위로 확대되고 금거래소 의존도에 따른 실적 변동성이 일부 완화될 수 있다는 시장의 기대가 있다. 별도의 한컴(한글과컴퓨터)은 2026년 매출 2,100억원, 영업이익 600억원을 목표로 하는 가이던스를 제시한 것으로 보도됐는데, 이는 아직 한컴위드 연결 실적에 전부 반영되지 않은 목표치로 향후 편입 시점과 함께 확인이 필요하다. RWA·스테이블코인 사업은 국내 법제화 논의와 맞물려 있어 향후 관련 입법 진행 상황이 사업 확장 속도를 좌우할 가능성이 크다. 이러한 다각도의 신사업 추진이 본업인 보안 솔루션 및 금 유통업 대비 유의미한 매출·이익 기여로 이어지는지는 아직 초기 단계로, 다음 분기 이후 공시를 통해 구체적 성과가 확인될 필요가 있다.
주가순자산비율은 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 모습을 보이는 반면, 이익 규모 대비 주가 배수는 과거 수년간의 밴드 상단에 근접하거나 이를 웃도는 구간에 위치하는 경우가 많았다. 이는 연결 매출이 금값 변동에 크게 좌우되는 가운데, 분기별로 영업손익과 순손익이 엇갈리는 실적 패턴 때문에 이익 기준 배수가 안정적이지 않다는 점과 관련이 있다. 배당 측면에서는 최근까지 현금배당을 지급하지 않은 이력이 있어, 배당수익률에 기반한 투자 매력은 제한적인 편이다. 회사 실적이 2022년의 적자 국면에서 벗어나 2025년 흑자 전환과 이익 회복을 이어가고 있다는 점은 시장의 관심을 끄는 요인이지만, 순이익의 상당 부분이 비영업적 요인에 기인하는 경우가 반복돼 온 만큼 이익의 질에 대한 평가가 엇갈릴 수 있다. 향후 한컴(한글과컴퓨터)의 연결 편입 여부와 RWA·스테이블코인 사업의 구체적 매출 기여가 확인되면, 이익 구조의 안정성에 대한 시장의 판단도 달라질 수 있다.
한컴(한글과컴퓨터) 지분 추가 확보를 통한 연결 자회사 편입이 완료되면 연결 매출이 조 단위로 확대될 것으로 보도됐다. 이는 금거래소 단일 사업에 대한 실적 의존도를 완화하고 매출 기반을 다변화하는 효과가 있을 수 있다. 한컴은 별도 기준 2026년 매출 2,100억원, 영업이익 600억원의 가이던스를 제시한 것으로 알려져, 편입 시 이익 기여도도 함께 확인할 부분이다.
한컴위드는 양자내성암호(PQC) 특허를 등록하고 이를 한컴 엑스커넥트, 한컴 엑스디비 등 주요 제품에 탑재해 상용화했다. AI 기반 딥페이크 탐지 솔루션과 화자인증 등 신제품도 출시하며 보안 포트폴리오를 확장하고 있다. 정부의 PQC 전환 로드맵이 진행될 경우 관련 수요 확대의 수혜를 볼 가능성이 있다.
금 토큰화 플랫폼 온토리움과 온체인 금융 서비스 아쿠아를 이미 글로벌 시장에 출시했으며, 관계기업 아로와나허브를 통한 금 스테이블코인 발행도 추진 중이다. 실물 금 유통 인프라를 보유한 만큼 RWA 사업 확장 시 기존 자산을 활용할 수 있다는 강점이 있다. 국내 STO·스테이블코인 제도화가 진전될 경우 선점 효과를 기대할 수 있는 위치에 있다.
매출의 대부분이 금 유통 사업에서 발생해 국제 금값 및 매입단가 변동에 실적이 좌우된다. 금값 상승이 매출 외형 확대에는 긍정적이지만 매입 단가 상승과 판매 마진 제한으로 수익성에는 부담이 될 수 있다는 점이 여러 매체에서 지적됐다. 2026년 2분기처럼 영업손실을 기록하는 구간이 반복될 가능성을 배제할 수 없다.
2025년 영업이익률은 0.8%에 불과했고, 과거 여러 해에 걸쳐 영업이익과 지배주주 순이익 방향이 엇갈리는 사례가 반복됐다. 이는 순이익의 상당 부분이 지분법이익이나 평가손익 등 비영업 요인에서 발생할 가능성을 시사한다. 이런 구조는 향후 실적의 예측 가능성을 낮추는 요인이 될 수 있다.
국내 스테이블코인·토큰증권(STO) 관련 법제화는 아직 논의 단계로, 관련 사업의 수익화 시점과 허용 범위가 불확실하다. 과거 계열 토큰과 관련한 논란이 있었다는 보도도 있어, 신뢰 확보와 규제 준수가 사업 확장의 전제조건이 될 수 있다. 법제화가 지연되거나 방향이 예상과 다르게 정해질 경우 사업 계획에 변수가 될 수 있다.
한컴위드는 보안 솔루션 본업, 금 유통 대형 매출원, 그리고 RWA·스테이블코인 신사업이라는 세 갈래 구조로 재편되는 과정에 있는 기업이다. 2025년 연결 매출과 영업이익이 크게 늘고 순이익이 흑자로 전환한 점은 긍정적이나, 영업이익률이 여전히 1% 미만에 머물러 있고 분기별로 영업손익과 순손익의 방향이 엇갈리는 패턴이 반복되고 있어 이익의 질에 대한 평가는 신중할 필요가 있다. 매출의 대부분이 금값에 연동된 단일 사업에 집중돼 있다는 점은 성장의 동력이자 동시에 실적 변동성의 근원이다. 한컴(한글과컴퓨터)의 연결 편입이 진행되면 매출 기반의 다변화와 조 단위 외형 확대가 기대되지만, 실제 이익 기여와 편입 시점은 향후 공시를 통해 확인해야 한다. 양자내성암호 등 차세대 보안 기술과 RWA 신사업은 중장기 성장 스토리를 뒷받침하는 요소이나, 국내 관련 법제화가 아직 진행형이라는 점에서 사업화 속도는 유동적이다. 투자자는 다음 분기 실적과 편입·법제화 관련 공시를 통해 사업 구조 재편의 실질적 진행 상황을 계속 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Hancom WITH derives the vast majority of its revenue from the gold trading business of its subsidiary Hancom Gold Exchange, while attempting to diversify its earnings base through PKI and post-quantum cryptography security operations alongside a new real-world asset (RWA) business.
Hancom WITH began as a security solutions company built on public key infrastructure (PKI) and cryptographic technology, offering products such as the integrated simple authentication solution AnySign Lite+, the authentication relay service WithUs, the AI-based facial recognition solution Hancom OS, and the FIDO-based biometric authentication solution Hancom Pass. In data security, it supplies the integrated data encryption solution Hancom XDB, which incorporates post-quantum cryptography, and the communication-channel encryption solution Hancom XConnect. However, the vast majority of the company's current revenue does not come from the security business but from the gold distribution operations of Hancom Gold Exchange, acquired in 2020, with multiple media reports confirming that gold-related sales account for roughly 97 to 98 percent of total revenue. Hancom Gold Exchange was reclassified from an associate to a subsidiary in 2023 after the ownership stake rose to 54.64 percent, a point after which consolidated revenue expanded sharply. More recently, the company has entered the real-world asset (RWA) business through its affiliate Arowana Hub, which issues a gold-pegged stablecoin called the Arowana Gold Token (AGT), and has separately launched a gold tokenization platform named Ontorium along with an on-chain financial service called AQUA in global markets. In the competitive landscape, firms such as Penta Security, Dream Security, and X-Gate are cited as rivals in similar technology segments, and as a Hancom Group affiliate, the company is seen as having cross-selling opportunities through Hancom Office's corporate customer base. Reports have also emerged that Hancom WITH is acquiring additional shares in Hancom Inc. to bring it under consolidation, a move interpreted as an effort to reduce the company's heavy dependence on gold exchange earnings. Taken together, Hancom WITH is in the process of reshaping itself into a three-pronged structure combining a core security business, a large gold-distribution revenue stream, and emerging RWA and stablecoin ventures.
Consolidated revenue in 2025 reached KRW 771.2 billion, sharply up from KRW 448.2 billion in 2024, while operating profit improved substantially to KRW 6.09 billion from KRW 1.28 billion in 2024. Still, the operating margin was only 0.8 percent, indicating that profitability remains thin relative to the scale of revenue. Owner net profit turned positive at KRW 7.84 billion in 2025, reversing a loss of KRW 3.82 billion in 2024. In 2023, the company posted revenue of KRW 410.1 billion and an operating loss of KRW 2.46 billion, yet still recorded a small owner net profit of KRW 0.90 billion, highlighting a recurring pattern in which operating and net results diverge. In 2022 as well, revenue was only KRW 28.7 billion, but owner net profit reached KRW 6.81 billion, suggesting that non-operating factors have had a considerable impact on the bottom line. On a quarterly basis, the fourth quarter of 2025 saw revenue of KRW 274.0 billion and operating profit of KRW 1.95 billion, yet owner net profit was a loss of KRW 2.82 billion; conversely, the second quarter of 2026 recorded revenue of KRW 99.8 billion and an operating loss of KRW 0.71 billion, while owner net profit surged to KRW 7.10 billion, an opposite pattern. The first quarter of 2026 was comparatively stable, with revenue of KRW 166.0 billion, a slim operating profit of KRW 0.06 billion, and owner net profit of KRW 1.14 billion. This quarter-to-quarter volatility reflects the significant influence of gold price and purchase cost movements, as well as non-operating items such as equity-method gains, on net income. On the balance sheet side, the debt ratio rose to 67.3 percent at the end of 2025 from 54.2 percent in 2024, and while operating cash flow was a healthy KRW 6.5 billion in 2025, it was negative at KRW -4.8 billion in 2023, underscoring year-to-year variability in cash generation as well.
In the domestic security software industry, demand for post-quantum cryptography (PQC) transition is gaining attention as discussions around commercial quantum computing spread, and the government is reportedly pursuing a roadmap to gradually apply PQC to national infrastructure. Hancom WITH holds a PQC module verified by the National Intelligence Service and has commercialized it in its data and communication encryption products, positioning it to respond to related policy demand, though competitors such as Penta Security, Dream Security, and X-Gate operate in similar segments, meaning the market is not a single-player monopoly. Meanwhile, in the gold distribution and real-world asset (RWA) market, other IT firms such as ITCEN Global are pursuing similar business models through gold exchange acquisitions and platform development, expanding competition to secure digital asset infrastructure early. In Korea, discussions on institutionalizing stablecoins and security token offerings (STOs) continue, but legislation has not yet been finalized, leaving the timing of monetization and the regulatory framework for such businesses uncertain. Several media reports have noted that, given the nature of the gold distribution business, rising international gold prices expand revenue in nominal terms but can weigh on profitability due to higher purchase costs and limited sales margins. Overall, Hancom WITH sits across three distinct industry environments simultaneously: policy tailwinds expected in traditional security software, a commodity-price-linked cycle characteristic of gold distribution, and an emerging RWA market where regulation has not yet been fully settled.
| Price | ₩4,745 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 13.6 |
| P/B | 0.75 |
| ROE | 5.7% |
The company stated it would unveil a gold-backed digital asset trading platform in the first quarter of 2026, and it did launch the gold tokenization platform Ontorium along with the on-chain financial service AQUA on April 21. Ontorium issues a stablecoin called OXAU backed by gold certified by the London Bullion Market Association (LBMA), while AQUA provides on-chain financial services such as deposits and loans using OXAU as collateral. In the security segment, the company said it is pursuing a diversified next-generation product lineup including a 'seamless authentication' technology that identifies users without additional action, an AI-based deepfake detection solution called Hancom OS Liveness, and a voice authentication solution. On the governance front, reports indicate that Hancom WITH is in the process of acquiring additional shares in Hancom Inc. to bring it under consolidation, which the market expects could expand consolidated revenue into the trillion-won range and partially ease earnings volatility tied to dependence on the gold exchange business. Separately, Hancom Inc. was reported to have set a standalone 2026 guidance of KRW 210 billion in revenue and KRW 60 billion in operating profit, a target not yet fully reflected in Hancom WITH's consolidated results and one that will need confirmation alongside the timing of consolidation. The RWA and stablecoin business is tied to ongoing domestic legislative discussions, meaning the pace of future legislation is likely to be a major factor in how quickly the business can expand. Whether these various new-business initiatives translate into meaningful revenue and profit contributions relative to the core security and gold distribution operations remains at an early stage, and concrete results will need to be confirmed through disclosures in coming quarters.
The price-to-book ratio has tended to trade at a discount to net asset value, whereas the price multiple relative to the scale of earnings has often sat near or above the upper end of its multi-year range. This is related to the fact that consolidated revenue is heavily influenced by gold price movements, and the recurring divergence between quarterly operating and net results makes earnings-based multiples less stable. On the dividend front, the company has a history of not paying cash dividends in recent periods, limiting the investment appeal based on dividend yield. The fact that the company has moved from a loss position in 2022 to a profit turnaround and earnings recovery through 2025 has drawn market attention, but because a significant portion of net income has repeatedly stemmed from non-operating factors, views on the quality of those earnings may differ. Once the consolidation status of Hancom Inc. and the concrete revenue contribution of the RWA and stablecoin businesses become clearer, market assessments of the stability of the earnings structure could shift as well.
Reports indicate that consolidated revenue could expand to the trillion-won range once the additional stake acquisition in Hancom Inc. and its consolidation are completed. This could reduce dependence on the single gold exchange business and diversify the revenue base. Hancom Inc. reportedly set standalone 2026 guidance of KRW 210 billion in revenue and KRW 60 billion in operating profit, and its profit contribution will need to be confirmed upon consolidation.
Hancom WITH has registered post-quantum cryptography (PQC) patents and commercialized the technology in key products such as Hancom XConnect and Hancom XDB. The company is also expanding its security portfolio with new products including an AI-based deepfake detection solution and voice authentication. If the government's PQC transition roadmap proceeds, the company could benefit from expanding related demand.
The company has already launched the gold tokenization platform Ontorium and the on-chain financial service AQUA in global markets, and is also pursuing gold stablecoin issuance through its affiliate Arowana Hub. Given its existing physical gold distribution infrastructure, the company has an advantage in leveraging existing assets as it expands into the RWA business. Should domestic institutionalization of STOs and stablecoins advance, the company is positioned to potentially benefit from being an early mover.
The vast majority of revenue stems from the gold distribution business, making performance highly dependent on international gold price and purchase cost movements. Multiple media outlets have noted that while rising gold prices are positive for revenue expansion, they can weigh on profitability due to higher purchase costs and limited sales margins. It cannot be ruled out that periods of operating losses, as seen in the second quarter of 2026, could recur.
The 2025 operating margin was only 0.8 percent, and over several past years there have been repeated instances where operating profit and owner net profit moved in opposite directions. This suggests that a substantial portion of net income may stem from non-operating factors such as equity-method gains or valuation gains and losses. Such a structure could reduce the predictability of future results.
Domestic legislation related to stablecoins and security token offerings remains at the discussion stage, leaving the timing of monetization and the permissible scope of related businesses uncertain. There have also been reports of past controversy involving a group-affiliated token, suggesting that building trust and ensuring regulatory compliance could be prerequisites for business expansion. If legislation is delayed or takes a different direction than expected, it could become a variable affecting business plans.
Hancom WITH is a company in the process of restructuring itself into a three-pronged business combining a core security solutions operation, a large gold-distribution revenue stream, and emerging RWA and stablecoin ventures. The sharp increase in 2025 consolidated revenue and operating profit, along with the turnaround to net profit, is a positive development, but the operating margin remains below 1 percent, and the recurring pattern of operating and net results moving in opposite directions across quarters warrants a cautious view of earnings quality. The concentration of most revenue in a single gold-price-linked business is both a growth driver and a source of earnings volatility. If the consolidation of Hancom Inc. proceeds, it could diversify the revenue base and expand scale into the trillion-won range, but the actual profit contribution and timing of consolidation need to be confirmed through future disclosures. Next-generation security technologies such as post-quantum cryptography and the new RWA business support a longer-term growth narrative, but the pace of commercialization remains fluid given that related domestic legislation is still in progress. Investors will need to continue monitoring upcoming quarterly results and disclosures related to consolidation and legislation to track the actual progress of this business restructuring.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)