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Daehan Nupharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출 2,000억원대는 유지했지만 영업이익률이 구조적으로 낮아진 가운데, 향남 신공장 증설이 2027년부터 실적에 어떤 변화를 가져올지가 다음 관전 포인트다.
대한뉴팜은 1984년 대한신약으로 설립돼 동물약품 제조업에서 출발한 뒤 인체의약품, 건강기능식품, 바이오, 의료기기까지 사업영역을 넓혀온 코스닥 상장 제약사다. 매출 구성은 인체의약품이 절반을 넘는 비중을 차지하고 동물의약품이 약 30%로 뒤를 이으며, 수탁·기타와 해외사업이 나머지를 채운다. 인체의약품 부문은 전문의약품, 비만치료제, 웰빙주사(비타민·미네랄·면역증강제 주사제)로 구성되며 위식도역류질환 치료제 '라피듀오'와 오르리스타트 성분의 비만치료제 '제로비' 등 개량신약이 대표 제품이다. 동물의약품 부문은 반려동물과 산업동물을 아우르며, 세계 최초 개량신약으로 허가받은 반려견 말라세지아성 피부염 치료제 'DH푸졸'과 돼지 마이코플라스마 백신 '이노마이코' 등을 통해 품목을 넓히고 있다. 회사는 반려동물 브랜드 '디앙쥬', 건강기능식품 브랜드 '디뉴' 등 신규 브랜드로 소비자 접점도 확대하고 있다. 생산기지는 경기 화성 향남산업단지에 있으며, 429억원을 투입한 신공장 증축이 2단계로 진행되고 있다. 지배구조는 이완진 회장이 최대주주로 20%대 후반의 지분을 보유하고 있으며, 아들인 이원석 대표가 지분을 늘려 경영 전면에 나선 구조다. 매출은 품목당 비중이 10%를 넘는 대형 품목이 없는 다품종 소량 구조로, 특정 이슈에 대한 민감도는 낮지만 두각을 나타내는 대형 히트 품목이 부재하다는 평가도 함께 존재한다.
2025년 연결 매출은 2,024억원으로 2024년 2,022억원과 거의 같은 수준을 유지했으나, 영업이익은 187억원에서 117억원으로 뚜렷하게 줄며 영업이익률이 9.2%에서 5.8%로 내려앉았다. 이는 2022년 매출 1,980억원·영업이익률 13.9%에서 2023년과 2024년 9.2%로 이어지던 하락 흐름이 2025년 더 가팔라진 것으로, 매출 규모가 2,000억원 안팎에서 정체된 가운데 원가·판관비 부담이 커진 결과로 해석된다. 다만 지배주주 순이익은 2025년 152.6억원으로 2024년 154.7억원과 비슷한 수준을 지켰고, 2023년 125.4억원보다는 오히려 늘어 영업이익 감소가 곧바로 순이익 훼손으로 이어지지는 않았다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 488.8억원·영업이익 20.8억원에서 4분기 매출 517.9억원·영업이익 23.4억원으로 소폭 개선됐지만, 4분기 순이익은 70.6억원으로 영업이익 대비 크게 부풀었다. 2026년 들어서도 이런 패턴이 반복돼, 1분기 매출 548.4억원·영업이익 31.4억원·순이익 30.0억원에 이어 2분기에는 매출 559.7억원·영업이익 21.5억원인 반면 순이익은 112.6억원으로 영업이익의 5배를 웃돌았다. 실제 반기보고서 기준으로도 2분기 단독 매출 560억원, 영업이익 22억원, 순이익 113억원이 확인돼 상반기 누적 매출 1,108억원, 영업이익 53억원, 순이익 143억원을 기록한 것으로 집계됐다. 순이익이 영업이익을 큰 폭으로 웃도는 구간이 반복되는 것과 관련해, 금융손익이나 기타손익 등 영업외 요인의 영향 가능성이 있어 세부 항목 확인이 필요하다는 시각도 있다. 2026년 1분기의 경우 별도기준으로도 매출은 늘었지만 매출원가 부담 증가로 매출총이익과 영업이익이 함께 줄었다는 설명이 나온다. 영업활동현금흐름은 2024년 189억원에서 2025년 51억원으로 크게 줄어 이익의 현금 전환 속도가 둔화된 모습도 함께 나타났다.
국내 제약·바이오 업계는 2026년 상반기에도 대형 바이오기업과 중소형 전통제약사 간 양극화가 뚜렷하게 나타났다. 상장 제약·바이오 75개사 중 45개사가 영업흑자를 냈고 30개사는 적자를 기록해 흑자 비율이 60%에 머물렀다. 삼성바이오로직스·셀트리온 등 대형 바이오는 매출과 영업이익이 두 자릿수로 늘며 외형 성장을 주도한 반면, 중소형 전통 제약사는 제품 구성과 비용 효율화 여부에 따라 실적이 크게 갈렸다. 동물의약품 쪽은 한국동물약품협회가 세계 시장 규모를 2021년 39조원에서 2031년 103조원으로 커질 것으로 예상한 바 있어, 중장기적으로 성장 여력이 있는 영역으로 꼽힌다. 반려동물 시장 확대와 함께 산업동물 백신 등 신제품 수요도 함께 늘고 있어 동물의약품 전문기업들의 품목 확장이 이어지고 있다. 인체의약품 쪽에서는 정부의 약가제도 개선 논의가 진행되며 제네릭 약가 산정 기준 조정 등 정책 변수가 업계 전반의 불확실성 요인으로 거론된다. 대한뉴팜은 개량신약 중심 전략으로 대형 제약사와의 정면 경�쟁을 피하면서 다품종 포트폴리오로 안정성을 확보하는 중소형사 포지션에 있다.
| 주가 | ₩5,420 |
|---|---|
| 시가총액 | 778억원 |
| PER | 3.2 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 17.4% |
| 배당수익률 | 1.85% |
대한뉴팜은 경기 화성 향남산업단지에서 429억원을 투입한 신공장 증축을 2027년 초 주사제 생산라인 가동을 목표로 추진 중이며, 현재 신축 공장에 대한 적격성 평가가 진행되고 있다. 회사 측은 생산능력 확대에 대응해 영업 조직을 강화하고, 2027년부터 늘어나는 생산량과 신제품을 매출로 연결하는 데 집중하겠다는 계획을 밝혔다. 2단계 신공장은 국내 최고 수준의 동결 주사제 라인 구축을 목표로 설계와 착공 준비가 이뤄지고 있다. 제품 파이프라인에서는 위식도역류질환 치료제 라피듀오의 제형 확대, 돼지 마이코플라스마 백신 이노마이코 등 동물의약품 신제품 출시가 이어지고 있다. 해외사업 부문은 전체 매출의 한 자릿수 비중을 차지하고 있어, 해외 판로가 확대될 경우 포트폴리오 다변화에 기여할 여지가 있다. 다만 신공장 가동이 2027년으로 예정된 만큼, 이번 리포트의 실적 반영 구간(2026년 2분기까지)에서는 증설 효과가 아직 본격적으로 나타나지 않은 상태다.
최근 네 개 분기 순이익이 이전보다 커진 구간을 반영하면, 대한뉴팜의 주가수익비율은 과거 6배대에서 10배대 사이에서 형성됐던 밴드보다 낮은 자리에서 거래되는 모습이 나타난다. 다만 이 순이익 증가가 영업이익보다 훨씬 크게 나타난 분기가 반복된 만큼, 이익의 질을 함께 짚어볼 필요가 있다. 주가와 순자산의 관계에서는 주당순자산을 밑도는 수준에서 주가가 형성돼 있다. 배당 측면에서는 주당 현금배당이 이어지고 있지만, 배당수익률은 업종 평균에 못 미치는 편으로 파악된다. 2022년부터 2025년까지 부채비율이 60%대에서 90%대로 높아진 점은 신공장 투자 재원 조달 부담이 자본구조에 반영된 결과로, 밸류에이션을 함께 볼 때 참고할 변수다.
2025년 4분기와 2026년 2분기 모두 지배주주 순이익이 영업이익을 크게 웃돌며 분기 순이익 규모 자체는 확대되는 흐름을 보였다. 2026년 상반기 누적 순이익은 143억원으로 집계돼 2025년 상반기보다 늘었다. 영업외 요인이 섞여 있을 가능성은 있지만, 순이익 총량이 커진 것은 사실로 확인된다.
세계 최초 개량신약으로 허가받은 반려견 피부염 치료제 DH푸졸과 돼지 마이코플라스마 백신 이노마이코 등 신제품이 이어지며 동물의약품 부문 품목이 계속 늘고 있다. 글로벌 동물용 의약품 시장은 2021년 39조원에서 2031년 103조원으로 커질 것이라는 업계 전망도 있어, 반려동물·산업동물 신제품 확대가 사업 다각화에 기여할 여지가 있다.
429억원을 투입한 향남 2단계 신공장은 2027년 초 주사제 생산라인 가동을 목표로 하며, 회사는 생산능력 확대에 맞춰 영업 조직을 강화하고 있다고 밝혔다. 국내 최고 수준의 동결 주사제 라인 구축이 목표로 제시돼, 완공 이후 생산능력 확대가 매출 기반 확장으로 이어질 가능성이 있다.
영업이익률은 2022년 13.9%에서 2023년과 2024년 9.2%, 2025년 5.8%로 4년 연속 낮아졌다. 매출 규모가 2,000억원 안팎에서 정체된 가운데 원가·판관비 부담이 커진 결과로, 2026년 1분기에도 매출원가 상승으로 영업이익이 줄었다는 설명이 나온다.
2025년 4분기와 2026년 2분기 모두 순이익이 영업이익의 3~5배에 달해, 본업 이외의 손익이 실적을 견인한 것으로 보인다. 세부 항목이 확인되지 않으면 이 순이익 증가를 지속 가능한 수익력 개선으로 단정하기 어렵다는 시각이 있다.
부채비율은 2022년 64.5%에서 2025년 93.8%로 높아졌고, 영업활동현금흐름은 2024년 189억원에서 2025년 51억원으로 크게 줄었다. 신공장 투자 재원 마련 과정에서 자본구조 부담이 커진 모습으로, 증설 완공 전까지 재무 여력을 함께 살펴볼 필요가 있다.
대한뉴팜은 인체의약품과 동물의약품을 두 축으로 하는 다품종 소량 매출 구조를 유지하며 2025년에도 매출 2,000억원대를 지켰지만, 영업이익률은 4년 연속 낮아지며 5.8%까지 내려왔다. 반면 지배주주 순이익은 2025년 4분기와 2026년 2분기 모두 영업이익을 크게 웃돌며 견조하게 유지됐는데, 이 격차의 원인이 영업외 요인에 있는지는 세부 항목 확인이 필요한 부분이다. 회사는 429억원을 투입한 향남 신공장 증설을 통해 2027년 초부터 생산능력 확대와 신제품 매출 연결을 도모하고 있어, 이번 리포트가 다루는 실적 구간에는 증설 효과가 아직 반영되지 않았다. 부채비율이 2022년 64.5%에서 2025년 93.8%로 높아지고 영업현금흐름이 크게 줄어든 점은 증설 재원 조달 과정에서 나타난 재무구조 변화로, 완공 전까지 지켜볼 변수다. 동물의약품 시장의 중장기 성장 전망과 개량신약 중심의 제품 전략은 강세 요인이지만, 마진 구조적 하락과 순이익의 질, 재무 부담 증가는 약세 요인으로 함께 존재한다. 다음 분기 실적과 신공장 진행 상황, 순이익 구성의 세부 내역이 향후 판단의 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
Revenue has held around the KRW 200 billion mark, but the operating margin has structurally declined, and the next thing to watch is whether the Hyangnam plant expansion changes the earnings trajectory from 2027 onward.
Daehan Nupharm was founded in 1984 as Daehan Shinyak, starting in animal pharmaceutical manufacturing before expanding into human pharmaceuticals, health functional foods, biotech, and medical devices as a KOSDAQ-listed pharmaceutical company. Revenue is split with human pharmaceuticals accounting for more than half and animal health products for roughly 30%, with the remainder from contract manufacturing and overseas business. The human pharmaceutical segment consists of prescription drugs, obesity treatments, and wellness injections (vitamin, mineral, and immune-boosting injectables), with improved new drugs such as the GERD treatment 'Rapiduo' and the orlistat-based obesity drug 'Zerobi' as flagship products. The animal health segment covers both companion and livestock animals, expanding its lineup with 'DH Fuzol,' the world's first approved improved new drug for canine malassezia dermatitis, and 'Inomycoco,' a swine mycoplasma vaccine. The company is also broadening consumer touchpoints through new brands such as the pet-care brand 'Dianju' and the health functional food brand 'Dinew.' Its production base is located in the Hyangnam industrial complex in Hwaseong, Gyeonggi Province, where a KRW 42.9 billion plant expansion is proceeding in a second phase. Governance-wise, Chairman Lee Wan-jin is the largest shareholder with a stake in the high-20% range, while his son, CEO Lee Won-seok, has increased his own stake and taken a more active management role. Revenue is diversified across many small-volume products without a single item exceeding 10% of sales, which limits exposure to any single issue but also reflects the absence of a standout blockbuster product.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 202.4 billion, nearly unchanged from KRW 202.2 billion in 2024, while operating profit fell noticeably from KRW 18.7 billion to KRW 11.7 billion, pulling the operating margin down from 9.2% to 5.8%. This continues a decline that ran from a 13.9% operating margin on KRW 198.0 billion in revenue in 2022 to 9.2% in both 2023 and 2024, and steepened further in 2025 as revenue stalled around KRW 200 billion while cost and SG&A burdens grew. However, net income attributable to owners held at KRW 15.26 billion in 2025, close to KRW 15.47 billion in 2024 and actually higher than KRW 12.54 billion in 2023, meaning the operating profit decline did not directly translate into weaker net income. On a quarterly basis, revenue improved modestly from KRW 48.88 billion with KRW 2.08 billion operating profit in Q3 2025 to KRW 51.79 billion with KRW 2.34 billion in Q4 2025, but Q4 net income swelled to KRW 7.06 billion, far outpacing operating profit. The same pattern continued into 2026, with Q1 revenue of KRW 54.84 billion, operating profit of KRW 3.14 billion, and net income of KRW 3.0 billion, followed by Q2 revenue of KRW 55.97 billion and operating profit of KRW 2.15 billion, while net income reached KRW 11.26 billion, more than five times operating profit. This was corroborated by the半-year report, which confirmed standalone Q2 revenue of KRW 56 billion, operating profit of KRW 2.2 billion, and net income of KRW 11.3 billion, bringing first-half cumulative figures to KRW 110.8 billion in revenue, KRW 5.3 billion in operating profit, and KRW 14.3 billion in net income. Given the recurring pattern of net income substantially exceeding operating profit, some observers note that non-operating items such as financial gains or other income may be influencing the results, warranting a closer look at the detailed line items. For Q1 2026, commentary on a standalone basis also noted that while revenue grew, rising cost of goods sold pressured both gross profit and operating profit lower. Operating cash flow dropped sharply from KRW 18.9 billion in 2024 to KRW 5.1 billion in 2025, indicating a slower conversion of accounting profit into cash.
The domestic pharmaceutical and biotech industry continued to show a clear divergence between large-cap biotech firms and small-to-mid-sized traditional pharmaceutical companies through the first half of 2026. Among 75 listed pharma and biotech companies, 45 posted operating profits while 30 recorded operating losses, putting the profitable ratio at 60%. Large biotechs such as Samsung Biologics and Celltrion drove top-line growth with double-digit increases in both revenue and operating profit, while smaller traditional pharmaceutical firms saw results diverge sharply depending on product mix and cost efficiency. In the animal health segment, the Korea Animal Health Products Association has projected the global market to grow from KRW 39 trillion in 2021 to KRW 103 trillion by 2031, positioning it as an area with medium- to long-term growth potential. Alongside the expanding companion animal market, demand for new livestock vaccine products is also rising, prompting animal health specialists to keep broadening their product lineups. On the human pharmaceutical side, ongoing government discussions on drug pricing system reform, including adjustments to generic pricing standards, are cited as a policy variable adding uncertainty across the industry. Daehan Nupharm occupies a position as a smaller player relying on an improved-new-drug-centered strategy to avoid direct competition with large pharmaceutical companies while maintaining stability through a diversified, multi-product portfolio.
| Price | ₩5,420 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 3.2 |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 17.4% |
| Dividend yield | 1.85% |
Daehan Nupharm is pushing ahead with a KRW 42.9 billion plant expansion at the Hyangnam industrial complex in Hwaseong, Gyeonggi Province, aiming to start injectable production lines in early 2027, with qualification review of the new facility currently underway. The company has stated that it is strengthening its sales organization in preparation for expanded production capacity, and plans to focus on converting the increased output and new products into revenue starting in 2027. The second-phase plant is being designed and prepared for construction with the goal of building one of the country's top-tier frozen injectable production lines. On the product pipeline side, the company continues to roll out new formulations of the GERD treatment Rapiduo and new animal health products such as the swine mycoplasma vaccine Inomycoco. The overseas business segment accounts for a single-digit share of total revenue, leaving room for portfolio diversification if overseas sales channels expand further. However, since plant operations are scheduled for 2027, the expansion's earnings impact has not yet materially appeared within this report's coverage window through Q2 2026.
Reflecting the recent four quarters in which net income ran higher than before, Daehan Nupharm's price-to-earnings ratio appears to trade below the roughly 6x-to-10x band it has occupied in the past. That said, because the net income increase has repeatedly outpaced operating profit by a wide margin in several quarters, the quality of those earnings warrants close attention. In terms of price relative to net assets, the stock trades below its book value per share. On the dividend side, per-share cash dividends have continued, but the dividend yield is understood to trail the industry average. The rise in the debt ratio from the 60% range in 2022 to the 90% range in 2025 reflects the funding burden of the new plant investment showing up in the capital structure, a factor worth weighing alongside valuation.
Both Q4 2025 and Q2 2026 saw net income attributable to owners far exceed operating profit, with the scale of quarterly net income itself expanding. Cumulative net income for the first half of 2026 came to KRW 14.3 billion, higher than the first half of 2025. While non-operating factors may be involved, the fact that total net income increased is confirmed.
New products such as DH Fuzol, the world's first approved improved new drug for canine dermatitis, and the swine mycoplasma vaccine Inomycoco continue to expand the animal health lineup. Industry forecasts also point to the global animal health market growing from KRW 39 trillion in 2021 to KRW 103 trillion by 2031, leaving room for companion and livestock animal product expansion to contribute to business diversification.
The KRW 42.9 billion second-phase Hyangnam plant targets the start of injectable production lines in early 2027, and the company has stated it is strengthening its sales organization in line with capacity expansion. With the goal of building one of the country's top-tier frozen injectable lines, there is potential for expanded production capacity to translate into a broader revenue base once completed.
The operating margin declined for four straight years, from 13.9% in 2022 to 9.2% in both 2023 and 2024, then to 5.8% in 2025. With revenue stalled around KRW 200 billion, rising cost and SG&A burdens are the driver, and commentary on Q1 2026 also cited rising cost of goods sold as a factor squeezing operating profit.
In both Q4 2025 and Q2 2026, net income reached three to five times operating profit, suggesting that gains beyond core operations drove results. Without confirmation of the detailed line items, some observers caution against treating this net income increase as a sustainable improvement in earning power.
The debt ratio rose from 64.5% in 2022 to 93.8% in 2025, while operating cash flow dropped sharply from KRW 18.9 billion in 2024 to KRW 5.1 billion in 2025. The capital structure appears to be under greater strain as funding for the new plant investment proceeds, warranting continued attention to financial flexibility until the expansion is complete.
Daehan Nupharm has maintained a diversified, small-volume revenue structure built on human and animal pharmaceuticals, holding revenue in the KRW 200 billion range through 2025, but its operating margin has declined for four straight years to 5.8%. In contrast, net income attributable to owners held up robustly, far exceeding operating profit in both Q4 2025 and Q2 2026, though whether this gap stems from non-operating factors requires confirmation of detailed line items. The company is pursuing a KRW 42.9 billion Hyangnam plant expansion aimed at boosting production capacity and converting new products into revenue starting in early 2027, meaning the expansion's effects have not yet been reflected in the period covered by this report. The rise in the debt ratio from 64.5% in 2022 to 93.8% in 2025, alongside a sharp drop in operating cash flow, reflects balance sheet changes tied to funding the expansion, a factor to watch until construction is complete. The mid-to-long-term growth outlook for the animal health market and the company's improved-new-drug-centered product strategy are supportive factors, while the structural margin decline, earnings quality questions, and rising financial burden stand as offsetting concerns. The next quarterly results, progress on the new plant, and the detailed composition of net income are likely to be the key variables for future assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)