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Daehan Nupharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-07-07
연 매출 2,000억 원대의 안정적 기반 위에서 신공장 투자 사이클을 소화 중인 대한뉴팜은, 2027년 주사제 생산라인 가동 전후 영업이익률 회복 여부와 부채비율 안정화가 핵심 관전 포인트다.
대한뉴팜은 1988년 설립 이후 동물용 의약품을 모태로 성장해 인체 의약품·건강기능식품·수출까지 포트폴리오를 확장한 코스닥 상장 복합 제약사다. 인체 의약품 부문은 전문의약품(처방약), 비만의약품, 웰빙주사(비타민·미네랄·면역증강제 주사제)로 세분화되며, 식약처 허가 품목이 420개를 상회하는 다품목 소량생산 구조를 채택하고 있다. 동물의약품은 축산용과 반려동물용 제품을 아우르며, 반려동물 의약품 시장 확대에 대응해 관련 품목 포트폴리오를 강화하고 있다. 건강기능식품은 자체 브랜드 '디뉴(DiNU:)'를 통해 유산균·어린이 성장·다이어트 제품을 전국 약국 약 2만 2,000개에 공급하며, 뉴질랜드 자연주의 브랜드 '하커허벌(Harker Herbals)'을 CJ홈쇼핑 채널에서 추가로 취급한다. 비만의약품 영역에서는 미그리톨 성분 제품(대원제약 오리지널) 판매 대행 등을 통해 비만 처방 수요를 흡수하고 있다. 해외 사업은 2026년 4월 우즈베키스탄 타슈켄트 의료 전시회 참가와 루치온 주 등 주요 제품의 현지 식약처 등록을 통해 중앙아시아 진출 기반을 넓히고 있다. 최대주주는 이완진 회장(26.53%)이며 오너 일가 특수관계인 중심의 지배 구조를 유지하고 있다. 특정 효자 품목 없이 다양한 분야에 걸쳐 매출을 분산하는 구조는 단일 제품 리스크를 완화하나, 집중 공략 품목 부재로 인한 성장 동력 분산이 동시에 내포된 이중적 구조다.
연결 기준 연간 매출은 2022년 약 1,980억 원, 2023년 약 2,042억 원, 2024년 약 2,022억 원, 2025년 약 2,024억 원으로 4년 내내 안정적 밴드를 유지했다. 반면 영업이익은 2022년 약 276억 원(OPM 13.9%)에서 2023년 약 188억 원(OPM 9.2%), 2024년 약 187억 원(OPM 9.2%), 2025년 약 117억 원(OPM 5.8%)으로 3년 연속 하락하며 이익률 하강이 뚜렷하다. 이는 원가 부담 증가, 신공장 건설에 따른 감가상각 등 고정비 상승, R&D 비용 확대가 복합적으로 작용한 결과다. 당기순이익은 2022년 약 243억 원, 2023년 약 125억 원, 2024년 약 155억 원, 2025년 약 153억 원으로, 비영업손익 기여를 통해 영업이익 대비 일정 수준을 유지하고 있다. 2025년 4분기 지배주주 귀속 순이익이 약 70억 원으로 급증한 것은 일회성 요인이 반영된 것으로 추정된다. 영업활동 현금흐름은 2024년 약 189억 원에서 2025년 약 51억 원으로 급감하며, 신공장 관련 자본 지출이 내부 현금 창출 능력을 상당폭 제약하고 있다. 2026년 1분기 연결 기준 매출은 약 548억 원으로 전년 동기(약 519억 원) 대비 5.8% 증가해 매출 성장세가 이어졌으나, 영업이익은 원가 상승 및 R&D 비용 증가로 전년 동기 대비 감소했다. 같은 기간 지배주주 귀속 순이익은 약 30억 원으로 전년 동기(약 26억 원) 대비 16.3% 증가했다.
국내 동물의약품 내수 시장은 2024년 소폭 역성장했으나 2025년부터 재성장 궤도에 진입하고 있다. 반려동물 의약품 비중이 2018년 13%에서 2024년 26%로 두 배 확대되는 구조적 전환이 가속화되고 있으며, 업계는 2027년 내수 시장 1조 원 돌파를 전망하고 있다. 한편 국내 인체 제약 시장에서는 GLP-1 계열 비만치료제 글로벌 열풍을 배경으로 비만 관련 처방이 빠르게 확대되고 있다. 시장조사기관 IQVIA에 따르면 2025년 하반기 기준 개발 중인 비만치료제가 190개를 상회하며, 한미약품·대웅제약 등 국내 대형사들은 주 1회 주사를 월 1회로 줄이는 장기지속형 비만치료제 개발에 조직과 R&D를 집중하고 있다. 이런 경쟁 구도는 제네릭·판매대행 위주의 중소 제약사 비만의약품 입지를 중장기적으로 압박할 수 있다. 건강기능식품 시장은 유산균·이너뷰티·다이어트 카테고리 중심으로 수요가 지속 증가하여, 약국 채널 강점을 지닌 대한뉴팜에 우호적 환경이 이어지고 있다. 동물의약품 분야는 국제 GMP 기준 강화 압력과 수입 원자재 가격 상승이 채산성을 압박하고 있으며, 글로벌 다국적사들의 반려동물 의약품 국내 신규 등록도 빠르게 늘어 경쟁이 심화되는 구조다.
| 주가 | ₩5,680 |
|---|---|
| 시가총액 | 815억원 |
| PER | 5.1 |
| PBR | 0.58 |
| ROE | 11.8% |
| 배당수익률 | 1.76% |
회사는 현재 신축 공장에 대한 적격성 평가를 진행 중이며, 2027년 초 주사제 생산라인 가동을 목표로 공식 발표한 바 있다. 신공장 가동이 예정대로 이루어질 경우 웰빙주사 등 주사제의 내재 생산 능력이 확충되어 원가 구조 개선의 여지가 생길 수 있다. 해외 사업은 2026년 4월 우즈베키스탄 타슈켄트 의료 전시회 참가와 현지 식약처 제품 등록을 통해 중앙아시아 진출 기반을 다지는 중이다. 건강기능식품 부문에서는 개별인정형 원료 한삼덩굴을 적용한 '포켓몬 에디션 디뉴 키업' 출시, 구강유산균 신제품 발매, CJ홈쇼핑을 통한 하커허벌 방영 등 신제품·채널 다각화가 활발하다. 개량신약 신제품 발매와 제형 추가를 통한 복약편의성 강화 전략도 전문의약품 부문 매출을 지지하고 있다. 다만 신공장 투자 사이클 진행 중 자본 지출이 지속되면서 부채비율 상승과 현금흐름 제약이 이어질 가능성이 높으며, 투자 집행 완료 이후 재무 구조의 정상화 속도가 중요한 변수다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 9,846원)을 큰 폭 하회하는 영역에서 거래되고 있어, 코스닥 제약 업종 내에서도 순자산 대비 할인 폭이 두드러지는 편이다. EPS(1,117원) 기준 이익 배수는 영업이익이 정점에 달했던 2022년 무렵 대비 현저히 낮은 수준으로, 3년에 걸친 이익률 하락이 멀티플 조정의 주된 배경이 된 것으로 해석된다. 2025년 결산 기준 주당 현금배당금(DPS)은 100원으로 배당 환원 규모가 크지 않아, 업종 내 고배당 종목들과 비교해 배당 매력이 제한적이다. 신공장 완공 후 영업이익률이 실제로 회복된다면 이익 배수 재산정의 근거가 생길 수 있으나, 그 시점과 폭은 현재 불확실성이 높다. 영업이익률 회복 없이 비영업손익 중심으로 순이익이 유지되는 구조가 지속된다면, 이익 배수의 의미 있는 확장을 위한 근거를 찾기 어렵다는 시각도 시장 일각에서 제기된다.
최근 4년간 연간 매출이 1,980~2,042억 원 밴드를 유지하며 외부 충격에도 비교적 안정적 흐름을 보이고 있다. 420개 이상의 식약처 허가 품목과 전문의약품·동물의약품·건기식·수출의 다채널 구조는 특정 제품·규제 리스크를 분산시키는 완충재 역할을 한다. 전문의약품·비만의약품·웰빙주사 전 영역에서 안정적 매출이 이어지고 있어, 단일 품목 의존도가 낮다는 점이 구조적 강점이다.
2027년 초 주사제 신축 공장 가동이 예정대로 이루어질 경우, 웰빙주사 등 주사제 내재 생산으로 원가 구조 개선 여지가 생길 수 있다. 현재 OPM 5.8%는 2022년 13.9% 대비 크게 낮아진 상태로, 생산 효율화와 원가 내재화가 병행될 경우 이익률 회복 폭이 클 수 있다. 신공장 적격성 평가가 현재 진행 중으로, 일정대로 완료된다면 이익률 개선 여지가 가시화될 수 있다.
비만의약품, 반려동물 의약품, 건강기능식품은 모두 국내외에서 수요가 구조적으로 성장하는 시장이다. 반려동물 의약품 내수 비중은 2018년 13%에서 2024년 26%로 두 배 성장했으며, 비만 관련 처방 확대는 글로벌 추세로 자리 잡았다. 세 영역에 모두 사업 기반을 갖추고 있다는 점은 하나의 시장 성장이 다른 부문의 부진을 상쇄할 수 있는 복합 완충재 역할을 한다.
영업이익률이 2022년 13.9%에서 2025년 5.8%로 3년 연속 하락했으며, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 영업이익 감소 흐름이 이어지고 있다. 영업활동 현금흐름 역시 2024년 약 189억 원에서 2025년 약 51억 원으로 급감하며, 투자 사이클 중 내부 자금 조달 능력이 크게 약화된 상태다. 매출이 정체된 상황에서 비용만 증가하는 구조가 지속될 경우 이익률 회복 시점이 기대보다 늦어질 수 있다.
부채비율이 2023년 61.8%에서 2024년 76.4%, 2025년 93.8%로 빠르게 상승하고 있어, 신공장 투자가 재무 레버리지를 구조적으로 높이고 있다. 부채 증가는 이자 비용 상승으로 이어지며, 영업이익 감소와 금융 비용 증가가 동시에 작용하는 구조는 하방 리스크를 내포한다. 신공장 가동 일정이 지연될 경우 차입 기간이 연장되어 재무 부담이 추가될 가능성도 배제할 수 없다.
한미약품·대웅제약 등 국내 대형 제약사들이 GLP-1 기반 차세대 비만치료제 및 장기지속형 주사 개발에 조직과 R&D를 집중 배치하면서, 기존 품목 판매 위주의 중소 제약사 입지가 중장기적으로 압박받을 수 있다. 대한뉴팜의 비만의약품 포트폴리오는 신규 기전 개발보다 판매 대행·제네릭 중심으로 구성되어, 글로벌 비만치료제 시장 재편에서 방어적 포지션에 가깝다. 비만 처방 시장이 GLP-1 계열 신약 위주로 빠르게 재편될 경우, 기존 처방 품목의 수요가 대체될 위험이 내포되어 있다.
대한뉴팜은 연 매출 2,000억 원대의 안정적 외형을 유지하면서 동물의약품·비만의약품·웰빙주사·건강기능식품에 걸친 다변화된 포트폴리오로 운영되는 복합 제약사다. 단기적으로는 신공장 투자 사이클 진입에 따른 영업이익률 급락(2025년 5.8%)과 부채비율 상승(2025년 93.8%)이 재무 구조를 압박하고 있으며, 영업 현금흐름의 급감도 주요 모니터링 대상이다. 강세 논거는 2027년 초 예정된 주사제 신공장 가동을 통한 원가 개선 가능성과, 비만·반려동물·건기식이라는 복수의 구조적 성장 시장에 동시 노출되어 있다는 점이다. 약세 논거는 영업이익률 회복 시점이 불분명하고, 대형 제약사들의 공격적 차세대 비만치료제 개발이 중소사 포지션을 중장기적으로 잠식할 수 있다는 점이다. 투자자는 신공장 적격성 평가 결과, 분기별 영업이익률 방향, 부채비율 안정화 여부를 핵심 모니터링 변수로 삼아 회사의 재무 개선 속도를 추적할 필요가 있다. 이 세 가지 지표의 실현 여부가 향후 기업 가치 인식을 결정하는 핵심 분기점이 될 것이다.
English version
With annual revenue firmly anchored above KRW 200 billion, the central question for Daehan Nupharm is whether the new injectable production line due in early 2027 can restore operating margins and stabilize leverage currently elevated by factory investment spending.
Daehan Nupharm, founded in 1988 with roots in animal pharmaceuticals, has grown into a diversified KOSDAQ-listed pharmaceutical company spanning human drugs, health functional foods, and exports. The human pharmaceutical segment covers prescription drugs, obesity medicines, and wellness injectables (vitamins, minerals, and immune-booster injections), with a multi-product portfolio of over 420 MFDS-approved items produced under a small-lot manufacturing model. The animal pharmaceutical segment covers both livestock and companion-animal products, with an active push to expand pet-medicine offerings in line with structural market growth. The health functional food business operates under the proprietary 'DiNU:' brand, supplying probiotic, children's growth, and diet products to approximately 22,000 pharmacies nationwide, while also marketing New Zealand brand 'Harker Herbals' through CJ Home Shopping. In obesity drugs, the company acts as a sales agent for migbitol-based products, capturing prescription demand from the broader GLP-1 market trend. Internationally, Daehan Nupharm participated in the Tashkent Medical Exhibition in April 2026 and registered key products, including Ruchion Inj, with Uzbekistan's drug authority, building a Central Asian market footprint. Chairman Lee Wan-jin holds 26.53% of shares, maintaining a family-driven ownership structure. The multi-product, multi-channel architecture effectively distributes single-product risk, though the absence of a dominant flagship item means revenue growth relies on portfolio breadth rather than concentrated scale.
Consolidated annual revenue has been remarkably stable: approximately KRW 198 billion (2022), KRW 204 billion (2023), KRW 202 billion (2024), and KRW 202 billion (2025). Operating profit, however, has declined for three consecutive years — from roughly KRW 27.6 billion (OPM 13.9%) in 2022, to KRW 18.8 billion (OPM 9.2%) in 2023, KRW 18.7 billion (OPM 9.2%) in 2024, and KRW 11.7 billion (OPM 5.8%) in 2025 — reflecting a combination of higher input costs, elevated fixed costs tied to new factory construction, and increased R&D spending. Net income attributable to owners, cushioned by non-operating items, held within a narrower range: approximately KRW 24.3 billion (2022), KRW 12.5 billion (2023), KRW 15.5 billion (2024), and KRW 15.3 billion (2025). The unusually high Q4 2025 net income of approximately KRW 7.1 billion is likely attributable to one-off items. Operating cash flow fell sharply from approximately KRW 18.9 billion in 2024 to around KRW 5.1 billion in 2025, signaling that capital expenditure related to the new facility is materially constraining cash generation. In Q1 2026, consolidated revenue reached approximately KRW 54.8 billion, up 5.8% year-on-year from KRW 51.9 billion in Q1 2025; net income attributable to owners rose 16.3% to approximately KRW 3.0 billion, though operating profit declined due to rising cost of sales and elevated R&D investment.
Korea's domestic animal pharmaceutical market contracted slightly in 2024 but is expected to resume growth from 2025, driven by a structural shift toward companion-animal products: the pet-medicine share of the total market doubled from 13% in 2018 to 26% in 2024, and the industry projects the domestic market will surpass KRW 1 trillion by 2027. In the human pharmaceutical space, the global GLP-1 obesity drug wave is driving rapid prescription expansion, with IQVIA reporting over 190 obesity drug candidates in development as of H2 2025. Major domestic players such as Hanmi Pharm and Daewoong are committing substantial resources to once-monthly long-acting injectable formulations, escalating competition that may structurally pressure mid-cap players relying on generic and sales-agent business models. The health functional food market continues to expand in probiotics, inner beauty, and diet categories, creating a supportive environment for pharmacy-channel distributors. Within animal pharmaceuticals, rising input costs, international GMP harmonization pressures, and a surge in new multinational pet-medicine registrations in Korea are collectively compressing margins and intensifying competitive dynamics.
| Price | ₩5,680 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 5.1 |
| P/B | 0.58 |
| ROE | 11.8% |
| Dividend yield | 1.76% |
The company is currently conducting qualification assessments on its newly built factory, with an officially stated goal of commissioning the injectable production line in early 2027. If the timeline holds, in-house production of wellness injectables could meaningfully reduce cost of goods sold and improve operating margins. On the international front, the April 2026 Tashkent Medical Exhibition and corresponding Uzbek drug authority registrations are building a Central Asian market footprint. The health functional food business is actively expanding: new launches include the 'DiNU: KiUp' children's growth supplement using a proprietary herb ingredient, a new oral probiotic product, and expanded CJ Home Shopping coverage for Harker Herbals. Improved formulation strategies and new improved-drug launches continue to support the prescription drug segment. However, ongoing capital expenditure during the factory investment cycle is likely to keep leverage elevated and operating cash flow constrained in the near term, making the pace of post-investment financial normalization a critical variable to monitor.
The current share price trades materially below per-share book value (BPS KRW 9,846), placing the stock in a notable net-asset-discount zone within the KOSDAQ pharmaceutical sector. The earnings multiple based on EPS of KRW 1,117 sits well below levels associated with the company's peak profitability period in 2022, reflecting three consecutive years of margin compression as the primary driver of multiple contraction. With DPS of KRW 100 for fiscal 2025, the dividend payout is modest and dividend appeal remains limited relative to higher-yielding peers in the sector. A genuine recovery in operating margins following the new factory's commissioning could provide a basis for multiple re-rating, but the timing and magnitude of that recovery carry meaningful uncertainty at this stage. The coexistence of stable net income — partly sustained by non-operating items — alongside declining operating margins complicates the valuation narrative, as investors focused on sustainable earnings quality may require clearer evidence of operating-level normalization before expanding the multiple.
Annual revenue has held in a KRW 198–204 billion band for four consecutive years, demonstrating resilience against external shocks. With over 420 MFDS-approved items spanning prescription drugs, animal pharmaceuticals, health functional foods, and exports, the multi-product, multi-channel structure effectively distributes single-product and regulatory risks. Stable revenue across all three human pharmaceutical sub-segments — prescription drugs, obesity medicines, and wellness injectables — underscores the low dependence on any single item.
If the new injectable production facility is commissioned in early 2027 as targeted, in-house manufacturing of wellness injectables could structurally reduce cost of goods sold. With the current OPM of 5.8% far below the 13.9% recorded in 2022, a successful ramp-up combining production efficiency with reduced outsourcing costs could generate a significant margin recovery. The ongoing factory qualification process, if completed on schedule, could make the margin improvement pathway more visible to the market.
Obesity drugs, pet pharmaceuticals, and health functional foods are all sectors experiencing structural demand growth both domestically and globally. Companion-animal medicines doubled their share of Korea's domestic animal drug market from 13% in 2018 to 26% in 2024, while obesity-related prescriptions represent a confirmed secular global trend. Daehan Nupharm's active presence across all three segments means growth in one area can partially offset softness in another, providing a natural portfolio hedge.
Operating margin has eroded from 13.9% in 2022 to 5.8% in 2025 for three consecutive years, and Q1 2026 results showed a continued year-on-year decline in operating profit. Operating cash flow fell sharply from approximately KRW 18.9 billion in 2024 to around KRW 5.1 billion in 2025, materially weakening the company's ability to self-fund investment. If revenue stagnation persists while costs continue to rise, the margin recovery timeline could extend beyond current market expectations.
The debt-to-equity ratio has climbed steadily from 61.8% in 2023 to 76.4% in 2024 and 93.8% in 2025, with factory investment structurally expanding financial leverage. Higher debt translates into rising interest expenses, creating a dual pressure of declining operating profit and increasing financial costs. Should the factory commissioning schedule be delayed, the extended borrowing period would add further financial burden on top of already-compressed operating income.
Major domestic players such as Hanmi Pharm and Daewoong are committing substantial organizational and R&D resources to next-generation GLP-1-based obesity drugs and long-acting injectable formulations, potentially marginalizing mid-cap players reliant on existing product sales. Daehan Nupharm's obesity drug portfolio is weighted toward sales agency arrangements and generics rather than novel mechanism development, placing it in a primarily defensive position as the global obesity treatment landscape restructures. If the obesity prescription market rapidly consolidates around GLP-1 blockbusters, demand for legacy obesity products may erode over the medium term.
Daehan Nupharm is a diversified pharmaceutical company sustaining annual revenue above KRW 200 billion, with operations spanning animal pharmaceuticals, obesity drugs, wellness injectables, and health functional foods. In the near term, the company is navigating a factory investment cycle characterized by a sharp decline in operating margins (5.8% in 2025), rising leverage (debt ratio 93.8% as of end-2025), and materially reduced operating cash flow. The bull case centers on the expected commissioning of the new injectable production line in early 2027 — which could structurally improve cost efficiency — combined with simultaneous exposure to three structurally growing markets. The bear case highlights the uncertain timing of margin recovery and the risk that large domestic competitors' aggressive next-generation obesity drug development could erode the positioning of smaller players relying primarily on existing product lines and sales-agent arrangements. Key variables for investors to monitor are the outcome of the ongoing factory qualification assessment, the quarter-by-quarter direction of operating margins, and whether leverage stabilizes once capital expenditure peaks; the realization of these three factors will be the pivotal determinant of how the market re-assesses the company's fundamental value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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